Empresas - apoyo & asociados internacionales sac

Asociados a:
FitchRatings
Empresas
Alimentos / Perú
Alicorp S.A.A. y Subsidiarias (Alicorp)
Informe Anual
Ratings
Abril 2015
Tipo de
Instrumento
Rating
Actual
Rating
Anterior
Fecha
Cambio
Acciones
1ª (pe)
2ª (pe)
30/05/11
AAA (pe)
N.R.
Tercer Programa
de Bonos
Corporativos
N.R. = No registra
* Con información financiera auditada a diciembre 2014.
Negativa
Resumen
Dic-14
6,283
673
389
2,757
100
4.1
3.9
2.9
* No incluye los resultados de las operaciones con derivados
ni los otros ingresos netos operacionales
Analistas
Elke Braun
(511) 444 5588
elke.braun@aai.com.pe
Javier Canchano
(511) 444 5588
javier.canchano@aai.com.pe
www.aai.com.pe
En sesión de comité se decidió modificar la perspectiva de estable a negativa
considerando el deterioro en el perfil financiero de la Compañía y mantener los
ratings otorgados considerando que:
La Empresa tiene como objetivo prioritario el reducir la palanca financiera, de tal
manera que el ratio Deuda Financiera /EBITDA se mueva dentro del rango de
2.0-2.5x en los próximos dos años. Para ello se han tomado ciertas medidas
entre las que destacan el no reparto de dividendos en el presente año, el
acelerar la venta de activos no productivos y el no realizar adquisiciones
financiadas con deuda durante los próximos años.
De esta manera y considerando la generación del negocio, así como el entorno
favorable en el precio de los commodities, que permitiría un mejor manejo en el
capital de trabajo, la Clasificadora espera que la Empresa muestre una
reducción del apalancamiento paulatina en el presente año y en el 2016,
cumpliendo de esta manera con la voluntad expresa de retornar al perfil
financiero que mostraba en años anteriores.
Perspectiva
(S/. MM.)
Ingresos
EBITDA*
Flujo de Caja Operativo (CFO)
Deuda Financiera Total
Caja y valores líquidos
Deuda Financiera / EBITDA*
Deuda Financiera Neta / EBITDA*
EBITDA* / Gastos Financieros (x)
Fundamentos
Dic-13
5,818
675
286
2,047
91
3.0
2.9
3.7
Dic-12
4,474
553
203
1,286
496
2.3
1.4
12.2
Asimismo, la Clasificadora considera que las pérdidas generadas durante el
2014 por las operaciones con derivados fueron reconocidas casi en su totalidad
en dicho año, y que las medidas tomadas respecto a las políticas y controles del
área encargada se han visto reforzadas y limitadas. Por lo que la pérdida
generada se considera un evento puntual.
Adicionalmente, los ratings se soportan en:
Posición de liderazgo a nivel nacional, constante mejora en el mix de productos
e incremento en el potencial de diversificación a nivel regional: La Empresa es
líder a nivel nacional en casi todas sus líneas de productos, lo que es apoyado
por: i) su exclusiva red de distribución; ii) el posicionamiento de sus marcas; y,
iii) el mix de productos más diversos, donde cada vez más se incorporan
nuevos productos con mayor valor agregado; lo que le genera una ventaja
competitiva. Adicionalmente, Alicorp está presente en países como Argentina,
Ecuador, Colombia, Chile y Brasil; y viene cumpliendo con su objetivo de
incrementar la participación de las ventas en el extranjero dentro de los ingresos
(38.8% al cierre del 2014, la meta es llegar al 41.0% en el 2017).
Sólida capacidad de generación de caja operativa: Apoyada por una mayor
diversificación de productos, por las adquisiciones, así como por la mayor
presencia en el extranjero, la Empresa ha mostrado un crecimiento sostenido en
el EBITDA en los últimos años (CAGR 2009-2014: 11.2%). Se espera que el
ingreso a nuevas categorías y nuevos lanzamientos, así como la consolidación
de los negocios recientemente adquiridos se reflejen en una mayor generación
en el corto plazo.
A pesar del proceso de adquisiciones iniciado en 2006, el nivel de
apalancamiento (Deuda Financiera / EBITDA) de la Empresa se caracterizó por
ser siempre conservador. Si bien en el 2013 se incrementó el ratio de manera
significativa por la adquisición en Brasil, éste se venía reduciendo; sin embargo,
en el 2014 se volvió a elevar por el bajo desempeño en Argentina y por un
mayor endeudamiento que se tomó para la última adquisición (Global
Alimentos), así como para cubrir las pérdidas de las operaciones con derivados.
Abril 2015
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Empresas
Al respecto, si bien la Clasificadora considera que en el 2014 se presentaron
eventos únicos que deterioraron los indicadores de rentabilidad y que no se
repetirían, sí considera que el entorno económico en Argentina podría
complicarse por el control de precios establecido en dicho país.
¿Qué podría modificar la clasificación?
Las clasificaciones otorgadas podrían modificarse ante un incumplimiento en los
objetivo trazados que prevean que el objetivo de reducción del apalancamiento
financiero a niveles inferiores a 2.5x al cierre del 2016; un incremento
significativo de la participación de países con mayor riesgo relativo dentro de los
ingresos de la Empresa; y/o, una caída significativa y sostenida en los
márgenes.
Alicorp S.A.A. y Subsidiarias (Alicorp)
Abril 2015
2
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Acontecimientos de Importancia
El 01 de julio del 2014 entró en operación la recientemente
creada subsidiaria Vitapro, para lo cual Alicorp y Molinera
Inca le transfirieron todos sus activos correspondientes al
negocio de Nutrición Animal. Con esta escisión se busca
dar mayor foco a un negocio cuyas ventas han mostrado un
crecimiento importante, por lo que hoy representan el 19.9%
de los negocios del Grupo. Es en dicho escenario en el que
se inició la ampliación de la planta de procesamiento de
alimento para camarones en Ecuador.
En abril 2014 Alicorp suscribió un contrato de compra y
venta por el 100% de las acciones de las empresas Global
Alimentos y Molino Saracolca. La primera de estas es
empresa líder en el Perú en la elaboración y venta de
cereales listos para comer y barras de cereales bajo la
marca “Ángel”, a través de la cual la Empresa espera
incrementar el consumo per cápita de cereales del país. Por
su parte, Molino Saracolca se trata de una compañía
relacionada de autoabastecimiento de maíz molido. La
transacción ascendió a US$107.7 millones.
En el mismo mes, Alicorp constituyó una nueva sociedad
subsidiaria en sociedad con Naturpan, denominada
Masterbread, que se dedicaría a la producción y
comercialización de productos de panadería congelados. En
dicha sociedad, Alicorp participa con el 75% del capital
social mientras que Naturpan, con la diferencia.
Perfil
Alicorp es la empresa peruana de consumo masivo más
importante en términos de volumen de venta. Tiene como
actividad principal la fabricación y distribución de aceites y
grasas comestibles, fideos, harinas, galletas, jabón,
detergentes, salsas, refrescos, alimentos balanceados y
productos para el cuidado personal y del hogar.
Adicionalmente, se encarga de la distribución de productos
de terceros.
La Empresa ha realizado diversas adquisiciones que le han
permitido aumentar su capacidad productiva y su portafolio
de productos a nivel local, consolidando su presencia en las
líneas de negocio en los que se desenvuelve. Asimismo, a
través de las adquisiciones realizadas en los últimos años,
ha podido ingresar a mercados internacionales y expandir
sus operaciones a nivel regional. Actualmente cuenta con
operaciones propias en Perú, Argentina, Ecuador,
Colombia, Chile y Brasil; y con oficinas comerciales en
Centro América; además, que exporta a más de 23 países.
Así, Alicorp ha pasado de ser una empresa dedicada a la
producción de oleaginosos y farináceos, a manejar un
amplio y diversificado portafolio de productos, con presencia
a nivel internacional; siendo líder en casi todos los negocios
en los que opera a nivel nacional.
Estrategia
La estrategia de crecimiento se ha basado en: i) el
reforzamiento y consolidación de sus marcas en el mercado
local; ii) la orientación de sus productos al mercado
Alicorp S.A.A. y Subsidiarias (Alicorp)
Abril 2015
Empresas
externo; iii) el desarrollo de nuevos negocios y productos
innovadores; y, iv) la adquisición de negocios atractivos en
términos del margen.
Dadas las últimas compras, Alicorp desaceleraría su
proceso de adquisiciones para consolidar la posición de las
nuevas empresas y reducir el nivel de apalancamiento. Por
lo anterior, no se esperan nuevas adquisiciones en el corto
plazo.
Cabe mencionar que el objetivo de crecimiento en el largo
plazo no se ha modificado (llegar a nivel consolidado a
vender US$5,000 millones al 2021), por lo que en el
mediano plazo sí se retomaría el proceso de adquisiciones,
el mismo que según la Empresa estaría acompañado de
nuevos aportes.
La estructura organizacional sigue basando en las tres
unidades de negocios: consumo masivo, productos
industriales y nutrición animal.
Operaciones
Alicorp contaba con 40 plantas industriales (30 en Perú).
Asimismo, maneja las siguientes unidades de negocio:
i) Consumo Masivo; ii) Productos Industriales; y,
iii) Nutrición Animal.
Al cierre del 2014 el volumen de ventas de la Empresa
alcanzó las 1,727.0 miles de TM, sólo 5.6% superior a lo
mostrado en el 2013. Cabe resaltar que entre los periodos
2012 y 2013 se registró un crecimiento de 25.4%,
impulsado principalmente por las ventas generadas por las
empresas adquiridas durante dicho periodo (Pastificio Santa
Amalia e Industrias Teal), pese a la salida de algunas líneas
de negocio.
Para el 2015 la Clasificadora considera que sería similar en
términos de toneladas.
VOLUMEN DE VENTAS (TM) Y VARIACIÓN (%)
2,000,000
1,800,000
1,600,000
1,400,000
1,200,000
1,000,000
800,000
600,000
400,000
200,000
-
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2010
Volumen
2011
2012
Var (%)
2013
2014
Fuente: Alicorp
Por unidades de negocio, la línea de Consumo Masivo tuvo
un incremento de 0.5% (+29.9% entre el 2012 y el 2013,
crecimiento que contempla adquisiciones elevadas) por el
bajo performance en Argentina; la línea de Productos
Industriales disminuyó en 1.6%, mientras que la de
3
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Nutrición Animal mostró un incremento del 35.7% (11.8 y
49.2% respectivamente entre el 2012 y el 2013). Esta última
es la que ha venido creciendo más dinámicamente y se ha
visto beneficiada con la adquisición de Salmofood y la
inauguración de una nueva planta de procesamiento de
alimentos para camarón en Ecuador.
En términos de ingresos dentro del portafolio de productos,
la línea de Consumo Masivo mantuvo la mayor participación
con el 56.7% a diciembre 2014 (59.7% a diciembre 2013).
Por su parte, la línea de Productos Industriales, que ya
había reducido su participación de 29.8 a 25.2% entre los
años 2012 y 2013, siguió reduciéndose y cerró con un
23.4%. De otro lado, la línea de Nutrición Animal concentró
el 19.9% del total de los ingresos del año (15.1% a
diciembre 2013) y registró además la mayor tasa de
crecimiento durante periodo analizado (42.2%).
COMPOSICION DE INGRESOS POR LÍNEA
DE NEGOCIO (Dic 2014)
Empresas
ii) Brasil, en el que participa con fideos y pastas con el
8.7%; iii) Argentina, país en el que participa principalmente
en las líneas de cuidado personal y del hogar, y en menor
medida, en pastas, galletas; con el 8.6%; y finalmente, iv)
Chile, concentrado en nutrición animal con el 8.5%.
Al respecto, es importante mencionar que salvo Chile y
Brasil, las otras dos plazas son países con mayor riesgo
soberano, y ello se ha evidenciado durante el 2014 en
Argentina, donde no se ha podido trasladar los costos a los
precios finales, por lo que el margen operativo mostró un
bajo performance como se explica más adelante, sumado a
ello el siniestro ocurrido.
Cabe destacar que Alicorp en el Perú se ve beneficiada por
su posición de liderazgo, su portafolio de marcas bien
reconocidas (producto de su larga trayectoria en el
mercado) y su red de distribución a nivel nacional. Así, la
Empresa mantiene la mayor participación de mercado en
casi todas las categorías que comercializa.
PARTICIPACIÓN DE MERCADO
Nutrición
Animal
19.9%
PRINCIPALES PRODUCTOS
Productos
Consumo
Masivo
56.7%
Productos
Industriales*
23.4%
Aceites Domésticos
Margarinas Domésticas
Jabón de Lavar
Fideos
Harinas Industriales
Cereales
Galletas
Mayonesa
Detergentes
Refrescos en Polvo
2014
2013
2012
2011
54.0%
65.0%
79.0%
52.0%
50.0%
73.0%
37.0%
96.0%
57.0%
66.0%
54.0%
59.0%
77.0%
49.0%
59.0%
44.0%
96.0%
57.0%
67.0%
59.0%
58.0%
77.0%
46.0%
53.0%
32.0%
95.0%
56.0%
65.0%
54.6%
61.1%
80.8%
45.4%
52.0%
32.5%
95.2%
52.0%
56.8%
Fuente: Alicorp
*Incluye la categoría "Otros"
Fuente: Alicorp
El buen desempeño de la línea de nutrición animal se
explica por la nueva planta de nutrición animal en Ecuador,
inaugurada en marzo 2013. Dicha planta se encuentra
actualmente en proceso de ampliación (la capacidad se
duplicaría), ante el crecimiento de la demanda de dicho
negocio, y se espera que entre en operación a fines del
primer trimestre del 2015.
Asimismo, en el 2014 la Compañía incrementó la capacidad
en su planta de procesamiento de aceite de soya, realizó un
proceso de automatización de su planta de jabones e
instaló una nueva línea de producción de margarinas. Cabe
resaltar que Alicorp contaba con un plan de inversiones de
alrededor de US$100.0 millones para el 2014, los cuales no
consideraban la compra de Global Alimentos ni la
reconstrucción de la planta industrial en Argentina que
sufriera un siniestro.
Por su parte, las ventas internacionales (incluidas
exportaciones que se dan desde Perú y Argentina)
representaron el 38.8% de los ingresos en el 2014, superior
a lo mostrado en años anteriores (35.9 y 25.7% en el 2013 y
2012, respectivamente); muy cercano al objetivo del 41.0%
para el 2017.
Los principales mercados en el extranjero son: i) Ecuador,
principalmente concentrado en el negocio de nutrición
animal, con el 9.8% de los ingresos totales del 2014;
Alicorp S.A.A. y Subsidiarias (Alicorp)
Abril 2015
Durante el 2014 hubo una recomposición por los principales
canales de ventas, donde se apreció una mayor
participación de los clientes industriales, del canal de
exclusivo y del canal moderno al pasar de 24.7, 21.9 y 8.3%
en el 2013, a 30.0, 24.4 y 11.5% de un año al otro. Por su
parte, los mayoristas vieron reducida su participación de
45.1 a 34.1% para el mismo lapso de tiempo.
Dado que una parte importante de los productos de la
Empresa utilizan como insumos el trigo y la soya
(commodities), los márgenes del negocio se ven afectados
por la volatilidad de los precios de éstos en el mercado
internacional. Los insumos relacionados a commodities
representan alrededor del 60% del costo de ventas, por lo
que Alicorp realiza operaciones de cobertura.
Al respecto, la fuerte caída en el precio del petróleo en el
último trimestre del 2014 afectó a la baja la cotización de los
commodities. En el caso particular del trigo, en octubre
2014 se dio la Crisis Rusa, por la cual dicho país restringió
sus exportaciones de trigo y maíz, lo que elevó de manera
inesperada los precios de dichos productos.
En dicho momento Alicorp contaba con una posición
desfavorable por el incumplimiento de las políticas trazadas
respecto a las operaciones con derivados, lo cual originó
una pérdida importante. Así, la pérdida del año por este
concepto ascendió a S/. 207.4 millones.
4
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La Clasificadora considera que el resultado negativo de las
operaciones con derivados es un hecho puntual y que la
Empresa ya ha tomado las medidas correctivas para
minimizar dichos riesgos en el futuro. Asimismo, se debe
destacar que los niveles de caja al cierre del 2014 se
mantuvieron pese a los pagos vinculados a la pérdida
mencionada. No obstante, este desembolso generó que la
Empresa incurra en un mayor endeudamiento, que sumado
a otros hechos extraordinarios elevaron de manera
significativa el ratio de apalancamiento financiero (Deuda
Financiera Total /EBITDA) como se muestra más adelante.
Empresas
desempeño económico
desfavorable.
en
Argentina
seguirá
siendo
EBITDA* (S/. MM) vs. MARGEN EBITDA* (% )
800
20%
600
400
13.6%
12.4%
11.9%
10%
10.7%
200
0
0%
2011
2012
*No incluye otros ingresos ni el resultado de
operaciones con derivdos
2013
2014
Fuente: Alicorp
Por su parte, la Empresa espera para el presente año
mostrar un margen EBITDA similar al del 2013.
A diciembre 2014 los precios promedio del trigo y del aceite
de soya continuaron reduciéndose a US$304.5 y US$834.2
por TM, respectivamente, producto de una revisión al alza
de los inventarios finales para la campaña 2014/2015.
Desempeño Financiero
En el 2014 las ventas de Alicorp ascendieron a S/. 6,283.0
millones, 8.0% superiores respecto al 2013, impulsadas por
el fuerte crecimiento del negocio de nutrición animal
(42.2%), mientras que los negocios de consumo masivo y
productos industriales mostraron crecimientos más
moderados (2.4 y 0.5% respectivamente).
A nivel local, Alicorp se ha visto apoyada por una demanda
robusta; sin embargo, a nivel internacional las ventas se
vieron afectadas por la crisis argentina, lo que afectó los
resultados tanto en el negocio de consumo masivo, como
en el de productos industriales en dicho país.
Al respecto, es importante mencionar que ante ello, y dado
que las operaciones internacionales ya representan el
38.8% de las ventas consolidadas, la estrategia de
crecimiento se concentraría más en las oportunidades que
se presenten en el mercado local.
Dada la situación en Argentina, a lo que se sumaron los
mayores costos de producción en dicho país ante el
siniestro en la fábrica de pastas, así como los mayores
costos en la harina y aceite de pescado ante los bajos
niveles de captura, el margen EBITDA se redujo de 11.9 a
10.7%, porcentajes que no consideran los otros ingresos
operativos ni las pérdidas por operaciones con derivados.
Respecto de lo anterior, la Clasificadora reconoce que en el
2014 se presentaron eventos no recurrentes y que no se
repetirían en el presente año; sin embargo, considera que el
Alicorp S.A.A. y Subsidiarias (Alicorp)
Abril 2015
Por otro lado, los gastos financieros ascendieron a S/. 228.3
millones en el 2014 y mostraron un incremento del 26.3%
respecto al 2013, impulsado principalmente por el mayor
endeudamiento para la adquisición de Global Alimentos, la
reconstrucción de la fábrica siniestrada, y el pago generado
por las operaciones con derivados. De esta manera, la
cobertura de los intereses, medido como EBITDA / Gastos
Financieros se redujo de 3.7 a 3.0x en el año.
La utilidad neta del 2014 considerando el resultado de las
operaciones con derivados de materia prima (S/. 207.5
millones de pérdida) ascendió a S/. 12.0 millones, mientras
que el año anterior fue S/. 318.7 millones.
Al respecto, se debe mencionar que la Empresa ha tomado
la decisión de no repartir dividendos en el presente año, con
el objetivo de reducir el nivel de apalancamiento y fortalecer
la situación financiera de la Empresa.
Por otro lado, durante el 2014 la Empresa generó un flujo
de caja operativo (CFO) de S/. 389.0 millones neto de los
pagos realizados por las operaciones con derivados,
superior a los S/. 285.8 millones del 2013, lo que corrobora
la capacidad de generar flujos y ha sido considerado por la
Clasificadora para sostener el rating.
No obstante, dadas las fuertes inversiones en activo fijo, la
compra de Global Alimentos y el reparto de dividendos en el
2014, se elevó el endeudamiento en S/. 544.7 millones.
Dado que la Empresa ha decidido no repartir dividendos en
el presente año y limitar sus inversiones, contaría con flujos
para reducir su apalancamiento.
Estructura de Capital
A diciembre 2014 Alicorp contaba con una deuda financiera
de S/. 2,756.5 millones, superior en un 34.6% respecto del
cierre del 2013 por las mayores necesidades de caja para la
compra de Global Alimentos por US$107.7 millones, y para
las obligaciones contraídas por las operaciones de
5
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derivados principalmente. Como consecuencia de lo
anterior, la deuda de corto plazo elevó su participación de
13.9 a 34.2% respecto al total de la deuda financiera en el
periodo de análisis.
DEUDA FINANCIERA (S/.MM)
Empresas
refinanciar la deuda de corto plazo. Posteriormente, en
enero 2015, se realizó la colocación de la serie A de la
Segunda Emisión dentro del mismo programa por S/. 500.0
millones a 15 años (10 de gracia) y se colocó a una tasa del
7% anual.
A diciembre 2014 la deuda financiera se encontraba
compuesta principalmente por: i) los bonos corporativos
emitidos internacionalmente por US$450.0 millones;
ii) bonos locales por S/. 116.1 millones; iii) préstamos
bancarios por S/. 1,078.5 millones; iv) financiamiento de
capital de trabajo por S/. 168.0 millones; y, v) otros por
S/.62.6 millones que incluyen financiamiento de prima de
call spread y operaciones de arrendamiento financiero.
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
2011
2012
Deuda CP
2013
2014
Deuda LP
Fuente: Alicorp
La Clasificadora considera que el incremento en el nivel de
deuda financiera no ha ido acompañada con un incremento
en la generación del ritmo esperado. De esta manera,
desde diciembre 2012 el EBITDA aislando el efecto
negativo de las operaciones por derivados y los otros
ingresos netos operativos, sólo habría crecido en 21.6%,
mientras que la deuda lo habría hecho en 114.3% en dicho
periodo. De esta manera, el ratio Deuda Financiera/EBITDA
no ha venido reduciéndose como se esperaba, sino más
bien, ha venido mostrando una tendencia al alza (4.1x al
cierre del 2014), alejándose mucho respecto al rango en el
que se movía (0.7 – 1.4x) al momento del último upgrade.
DEUDA FINANCIERA TOTAL / EBITDA
5.70
4.10
2.55
3.03
2.33
2.22
2011
2012
2013
Deuda Financiera Total / EBITDA**
2014
DF/EBITDA*
* No incluye ingresos operacionales netos ni efecto de derivados
** Incluye ingreros operacionales netos y efecto de derivados
F Fuente: Alicorp
La Clasificadora considera que ha habido un cambio en el
perfil financiero de la Compañía y que es necesario para
mantener el rating el retornar a los indicadores que
mostraba antes de la compra de Santa Amalia en el menor
plazo posible.
Por otro lado, se debe mencionar que en diciembre 2014 se
realizó en el mercado local la emisión de bonos corporativos
por S/. 116.1 millones dentro del marco del Tercer
Programa de Bonos Corporativos, a una tasa de 4.96875%
a tres años, los fondos captados fueron destinados para
Alicorp S.A.A. y Subsidiarias (Alicorp)
Abril 2015
En el primer trimestre del 2015 se hizo una oferta pública de
adquisición de los bonos internacionales, con lo que se
logró recomprar US$89.159 millones.
Cabe recordar que dichos bonos fueron emitidos en marzo
2013 bajo la Regla 144A y la Regulación S de EEUU a un
plazo de diez años y a una tasa de 3.875% anual (bullet).
Cabe mencionar que Fitch Ratings otorgó una clasificación
de riesgo (IDR) de „BBB‟ a Alicorp y a los instrumentos
emitidos.
En cuanto a la moneda, en los últimos años producto de las
compras realizadas en el exterior se observó un incremento
de la deuda denominada en dólares y otras monedas
extranjeras. A diciembre 2014 la deuda en dólares
representaba el 26% del financiamiento luego de considerar
los swaps, mientras que se mantenía un 11% de deuda en
pesos argentinos, un 6% en reales y, el 57% remanente en
nuevos soles. Así, Alicorp ha logrado disminuir su posición
en dólares dado el contexto actual, a lo cual también
habrían contribuido las emisiones de bonos en soles.
Dado que se mantiene siempre presente el riesgo asociado
a una mayor necesidad de financiamiento ante el potencial
incremento en el costo de las materias primas, se espera
que Alicorp: i) cumpla con su objetivo de reducir la palanca
financiera; ii) mantenga controlados los compromisos de
corto plazo, de modo que cuente con más holgura en sus
operaciones; y, iii) fortalezca la generación de EBITDA con
los flujos asociados a las inversiones realizadas.
Al respecto, la Empresa ha manifestado que se
concentraría en la consolidación de los negocios adquiridos
en los últimos años, para poder disminuir su nivel de
endeudamiento con el objetivo de alcanzar un Deuda /
EBITDA entre 2.0 - 2.5x al cierre del 2016. Al respecto, la
Clasificadora entiende que la disminución de los niveles de
endeudamiento de la Compañía es la mayor prioridad
dentro de la actual estrategia.
6
Asociados a:
FitchRatings
Empresas
En el 2014 el precio promedio de la acción común
(ALICORC1) fue de S/. 8.08 (S/. 9.12 en el ejercicio del
2013), y con una frecuencia de negociación del 100.0%.
Asimismo, a diciembre 2014 la capitalización bursátil
(considerando solo las acciones comunes) de la Empresa
ascendía a S/. 6,024.0 millones (S/. 7,709.4 millones a
diciembre 2013). Asimismo, el precio promedio de la acción
de inversión (ALICORI1) fue de S/. 3.69 (S/. 5.49 en el
ejercicio del 2013).
CRONOGRAMA DE LA DEUDA DE LARGO
PLAZO (S/. MM) a Dic- 14
1,600
1,400
1,200
1,000
800
600
400
200
EVOLUCIÓN DEL PRECIO* DE LA ACCIÓN COMÚN
(S/.) PERÍODO: 2008-2014
0
2018+
11.0
Por otro lado, el monto de amortización para el 2015 de la
deuda de largo plazo asciende a S/. 933.7 millones, los
mismos que son altos respecto a la generación, pero que
fueron reestructurados con la emisión local de bonos que se
hiciera por S/. 500.0 millones.
9.0
Cabe señalar que Alicorp mantiene importantes líneas de
financiamiento con bancos locales y extranjeros sin la
necesidad de otorgar garantías, lo que le da la flexibilidad
necesaria para levantar fondos de así requerirlo.
1.0
Características de los Instrumentos
7.0
5.0
*Precios de cierre del mes
Fuente: Alicorp, BVL
Bonos Corporativos
Acciones Comunes y Acciones de Inversión
Tercer Programa de Bonos Corporativos
Al cierre del 2014 el capital social de Alicorp estuvo
constituido por un total de 847‟191,731 acciones comunes
(ALICORC1) de un valor nominal de S/.1.00 cada una.
Las acciones de inversión (ALICORI1) participan en el
patrimonio de la Compañía, por un total de 7‟388,470, con
un valor nominal de S/. 1.00 cada una. Estas acciones
tienen el mismo derecho que las acciones comunes en lo
referente a la participación patrimonial y distribución de
dividendos, pero no otorgan derecho a participar en las
Juntas de Accionistas.
La política de dividendos actual establece que se podrá
repartir dividendos una vez al año y por un monto no menor
al 10% de la utilidad del ejercicio en efectivo. Así, en marzo
2014 se acordó distribuir S/. 102.6 millones por concepto de
las utilidades generadas durante el ejercicio 2013.
En Junta General de Accionistas se aprobó la inscripción
del Tercer Programa de Bonos Corporativos Alicorp por un
monto máximo de S/. 1,000.0 millones o su equivalente en
dólares americanos.
El Programa, que podrá ser colocado por oferta pública o
privada, tendrá una vigencia máxima de seis años a partir
de su fecha de inscripción y contempla la posibilidad de
realizar múltiples emisiones.
Los recursos obtenidos del Programa serán destinados a la
reestructuración de los pasivos de corto plazo. Dado que la
primer y segunda emisión del mismo son en moneda
nacional, se reduciría la exposición al riesgo cambiario.
Dividendos Repartidos
S/. MM
Utilidad Neta
Dividendos Pagados
2010
2011
2012
2013
2014
284.9
110.0
330.7
145.3
351.4
162.4
368.9
102.5
12.0
102.6
Fuente: Alicorp
Alicorp S.A.A. y Subsidiarias (Alicorp)
Abril 2015
dic-14
jun-14
dic-13
jun-13
dic-12
jun-12
dic-11
dic-08
3.0
jun-11
Fuente:
dic-10
Fuente: Alicorp
jun-10
2017
dic-09
2016
jun-09
2015
7
Asociados a:
FitchRatings
Empresas
Resumen Financiero - Alicorp y Subsidiarias
(Cifras en miles de S/.)
Tipo de Cambio S/./US$ a final del Período
Rentabilidad
EBITDA*
Mg EBITDA*
(FFO + Cargos fijos) / Capitalización ajustada
FCF / Ingresos
ROE
Cobertura
EBITDA* / Gastos financieros Pagados
EBITDA / Servicio de deuda
FCF / Servicio de deuda
(FCF + Caja + Valores líquidos) / Servicio de deuda
CFO / Inversión en Activo Fijo
2.986
2.795
2.551
2.697
Dic-14
Dic-13
Dic-12
Dic-11
672,693
10.7%
nd
-0.8%
0.6%
675,098
11.6%
nd
-3.2%
14.9%
553,146
12.4%
nd
-4.5%
18.9%
578,093
13.6%
13.0%
0.0%
17.9%
2.95
0.40
-0.04
0.04
1.16
3.74
1.44
-0.40
-0.20
0.78
12.2
0.95
-0.35
0.50
0.83
14.50
4.94
0.00
0.87
2.66
4.10
3.95
9.5%
34.2%
56.8%
3.03
2.90
12.5%
13.9%
48.5%
2.33
1.43
4.7%
41.9%
37.9%
0.88
0.71
7.4%
15.1%
20.9%
6,817,021
99,521
941,829
1,814,698
2,756,527
0
2,756,527
2,096,016
9,151
4,861,694
5,650,162
90,774
285,292
1,762,184
2,047,476
0
2,047,476
2,175,322
7,537
4,230,335
4,278,664
496,070
538,769
747,667
1,286,436
0
1,286,436
2,108,883
6,760
3,402,079
3,212,008
101,818
77,040
434,273
511,313
10,143
521,456
1,929,332
1,355
2,452,143
388,960
-335,762
-102,550
-49,352
-326,447
-284,264
544,664
0
0
220,363
285,825
-368,691
-102,550
-185,416
-321,515
-483,828
343,880
0
-3,740
-281,928
203,338
-243,791
-162,370
-202,823
-114,128
-186,133
710,576
0
-1,455
449,828
232,828
-87,387
-145,279
162
-29,584
-56,590
-51,318
1,357
-155
-48,741
6,282,995
112.8%
335,373
228,251
12,035
5,818,297
30.1%
557,665
180,700
318,684
4,473,717
5.1%
481,292
45,235
351,390
4,255,668
13.8%
504,885
39,875
330,671
78.9
56.8
80.0
68.1
59.5
58.6
84.6
61.0
59.6
87.1
37.4
54.0
2015
933.7
2016
296
2017+
1,533
Estructura de capital y endeudamiento
Deuda financiera total / EBITDA*
Deuda financiera neta / EBITDA*
Costo de financiamiento estimado
Deuda financiera CP / Deuda financiera total
Deuda financiera / Capitalización
Balance
Activos totales
Caja e inversiones corrientes
Deuda financiera Corto Plazo
Deuda financiera Largo Plazo
Deuda financiera total
Deuda fuera de Balance
Deuda ajustada total
Patrimonio Total
Acciones preferentes + Interés minoritario
Capitalización ajustada
Flujo de caja
Flujo de caja operativo (CFO)
Inversiones en Activos Fijos
Dividendos comunes
Flujo de caja libre (FCF)
Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo, Netas
Otras inversiones, neto
Variación neta de deuda
Variación neta de capital
Otros financiamientos, netos
Variación de caja
Resultados
Ingresos
Variación de Ventas
Utilidad operativa (EBIT)
Gastos financieros
Resultado neto
Información y ratios sectoriales
Rotación de inventarios
Rotación de cuentas por cobrar
Rotación de cuentas por pagar
Vencimientos de Deuda de Largo Plazo (Dic 2014)
Miles Nuevos Soles
EBITDA*: Utilidad operativa - otros ingresos operacionales netos - resultado por operacione derivadas
+ gastos de depreciación y amortización.
FFO: Resultado neto + Depreciación y Amortización + Resultado en venta de activos + Castigos y Provisiones +
Otros ajustes al resultado neto + variación en otros activos + variación de otros pasivos - dividendos
preferentes
Variación de capital de trabajo: Cambio en cuentas por pagar comerciales + cambio en existencias -cambio en
cuentas por cobrar comerciales
CFO: FFO + Variación de capital de trabajo
FCF= CFO + Inversión en activo fijo + pago de dividendos comunes
Cargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentes
Servicio de deuda:Gastos financieros + deuda de corto plazo
Alicorp S.A.A. y Subsidiarias (Alicorp)
Abril 2015
8
Asociados a:
FitchRatings
Empresas
ANTECEDENTES
Emisor:
Domicilio legal:
Alicorp S.A.A.
Av. Argentina 4793. Carmen de la Legua
Reynoso – Callao, Perú
20100055237
(511) 315 0800
(511) 315 0867
RUC:
Teléfono:
Fax:
DIRECTORIO
Dionisio Romero Paoletti
Luis Romero Belismelis
José A. Onrubia Holder
Calixto Romero Guzmán
Angel Irazola Arribas
José Raimundo Morales Dasso
Fernando Martin Zavala Lombardi
Jorge Luis Brake Valderrama
Arístides de Macedo Murgel
Manuel Romero Belismelis
Rafael Romero Guzman
Presidente
Vicepresidente
Director
Director
Director
Director*
Director*
Director*
Director*
Director Suplente
Director Suplente
*Directores independientes
PLANA GERENCIAL
Paolo Sacchi Giurato
Diego Rosado Gómez de la Torre
Jaime Butrich Velayos
Patricio Jaramillo
Salvador Renato Falbo
Hugo Carrillo Goyoneche
Paola Ruchman Lazo
Gerente General
Vicepresidente de Finanzas, Administración
Corporativo
Vicepresidente de Supply Chain Corporativo
Vicepresidente de Consumo Masivo Perú
Vicepresidente de Consumo Masivo Internacional
Vicepresidente de Negocio Productos Industriales
Vicepresidente de Recursos Humanos Corporativo
y
Sistemas
PRINCIPALES ACCIONISTAS
Birmingham Merchant S.A.
AFP INTEGRA S.A.
PROFUTURO AFP
Grupo Piurano de Inversiones S.A.
PRIMA AFP S.A.
Atlantic Security Bank
Otros accionistas
Alicorp S.A.A. y Subsidiarias (Alicorp)
Abril 2015
11.0%
10.7%
7.8%
7.8%
7.4%
5.5%
49.8%
9
Asociados a:
FitchRatings
Empresas
CLASIFICACIÓN DE RIESGO
APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo
dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolución CONASEV Nº
074-98-EF/94.10, acordó la siguiente clasificación de riesgo para los instrumentos de la empresa Alicorp S.A.A
y Subsidiarias:
Instrumentos
Clasificación
Tercer Programa de Bonos Corporativos
Categoría AAA (pe)
Acciones Comunes
Categoría 1ª (pe)
Acciones de Inversión
Categoría 1ª (pe)
Perspectiva
Negativa
Definiciones
CATEGORÍA AAA (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de las obligaciones, reflejando el
más bajo riesgo crediticio. Esta capacidad es altamente improbable que sea afectada adversamente por eventos
imprevistos.
CATEGORÍA 1a (pe): Acciones que presentan una excelente combinación de solvencia, estabilidad en la
rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.
Los símbolos desde AA hasta BB inclusive pueden ser modificados con los signos "+" ó "-".
( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categoría.
( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categoría.
Perspectiva: Indica la dirección en que se podría modificar una clasificación en un período de uno a dos años.
La perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica
necesariamente un cambio en la clasificación. Del mismo modo, una clasificación con perspectiva estable puede
ser cambiada sin que la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos
que lo justifiquen.
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinión profesional
independiente y en ningún momento implican una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garantía de
cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la información que se obtiene directamente de los emisores, los
estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha información, y no se encuentra bajo la
obligación de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningún tipo de investigación para determinar la veracidad o exactitud de dicha
información. Si dicha información resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificación asociada a dicha información
podría no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificación de Riesgo
señalan los supuestos de responsabilidad que atañen a las Clasificadoras.
Limitaciones- En su análisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transacción. Como AAI
siempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro
documento de la transacción o cualquier estructura de la transacción sean suficientes para cualquier propósito. La limitación de responsabilidad al
final de este informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración de AAI, y no debe ser
usado ni interpretado como una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo
legal, impositivo y/o de estructuración, se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.
Alicorp S.A.A. y Subsidiarias (Alicorp)
Abril 2015
10