Rige fonde afviser ikke havnebad

PRAETORIAN RESEARCH
NunaMinerals
5. januar 2015
Anledning: Selskabsmeddelelse
Forvirret?
ANBEFALING
NunaMinerals
fondsbørsmeddelelse
i
december
omkring
samarbejdet med Selvstyret gav anledning til langt flere spørgsmål
end svar. Det er vores opfattelse, at der trods indholdet i
meddelelse, ikke fundamentalt er nogen ændring i selskabets
forhold, herunder relationen til den største aktionær, Selvstyret.
Den væsentlige finansielle usikkerhed og usikkerhed omkring
relationen til Selvstyret medfører, at vi fastholder anbefalingen Salg,
dog uden kursforventning.

Ny kapital i denne måned Det står fortsat fast, at
Selvstyret vil indskyde ny kapital i NunaMinerals ved en
konvertering af det seneste lån på DKK 4,5 mio. og at
Greenland Holding (100% ejet af Selvstyret) formentlig
også vil konvertere ét lån på DKK 3,5 mio. Såfremt
kapitaltilførslen sker ved en rettet emission vil dette
kunne ske i januar i år, mens en fortegningsemission
først vil kunne gennemføres i løbet af nogle måneder.
Kort sigt
Salg
Langt sigt
Salg
Kursforventning 0-6 md. DKK
-
Kursforventning 6-12 md. DKK
-
Aktiekurs, DKK
0,82
BØRS
Liste
Nasdaq/OMX, Danmark
Sektor
Materialer
KURSUDVIKLING 12 måneder
OMX Copenhagen 20
NunaMinerals AS
12
10
8




Nedskrivning af selskabskapitalen Da aktiekursen på
NunaMinerals’ aktier er under den nominelle værdi på
DKK 5, kan der reelt først udstedes nye aktier, når den
nominelle værdi er sænket til mindst markedskursen.
Dette sker ved at nedskrive selskabskapitalen med de
akkumulerede underskud. Dette kan betyde, at den
nominelle værdi af aktierne havner tæt på DKK 0, men
dette er en ren regnskabsmæssig værdi, der ikke har
nogen
relation
til
markedsværdien/aktiekursen.
Nedskrivning af selskabskapitalen skal foretages ved en
ekstraordinær generalforsamling – formentlig i januar,
som det har været forventet gennem længere tid.
Stor udvanding Med en eksisterende markedsværdi på
DKK 24 millioner svarende til 10% af værdien for et år
siden, vil ny aktiekapital medføre en væsentlig
udvanding af de eksisterende aktionærer. Ved en
fortegningsemission har aktionærerne dog mulighed for
også at investere i nye aktier og dermed opretholde
deres
ejerandel,
hvis
værdi
dog
under
alle
omstændigheder er faldet betydeligt.
Insolvens/konkurs er stadig en mulighed Trods det
seneste lån på DKK 4,5 millioner er NunaMinerals tæt på
at være insolvent. Således forfalder lån på i alt DKK 6
mio. til Greenland Holding ultimo måneden. Yderligere
kapital er derfor påkrævet, og minimum DKK 25
millioner er nødvendigt, hvis NunaMinerals skal kunne
foretage
aktiv
efterforskning.
På
grund
af
sammenhængen
mellem
NunaMinerals
og
Selvstyret/fremtiden for den grønlandske mineralsektor,
forventer vi fortsat, at Selvstyret vil holde hånden under
selskabet og de børsnoterede aktier. Hvordan, må tiden
vise.
Salg – ingen kursforventning Med en umiddelbart
yderligere forværring af selskabets finansielle situation
fastholder vi anbefalingen Salg. Den store usikkerhed
omkring finansieringen af selskabet og den fremtidige
selskabs- og aktiekonstruktion medfører dertil, at vi
højst usædvanligt ikke kan sætte en realistisk
kursforventning på aktien.
1/4
6
4
2
0
Jan Feb Mar Apr
May Jun
Jul
Aug Sep
Oct Nov Dec
Source: FactSet Prices
DKK
3 md.
6 md.
12 md.
Høj
4,2
6,4
9,4
Lav
0,6
0,6
0,6
Udvikling (%)
-77
-86
-90
1
1
21
C20 (%)
Markedsværdi (DKK mio.)
Antal aktier
24
27.590.940
ISIN
DK0016190986
Reuters kode
NUNA.CO
Bloomberg kode
NUNA:DC
NASDAQ/OMX Shortname
Næste regnskab: Helår
NUNA
31. marts 2015
Selskabets forventninger til 2014
Negativ EBITDA på DKK 5-10 mio. eksklusiv
indgåelse af partneraftaler.
PRAETORIAN RESEARCH
Amagertorv 9
DK-1160 København K
Tlf.: +45 5025 3000
Mail: info@p-research.dk
www.p-research.dk
PRAETORIAN RESEARCH
NunaMinerals
5. januar 2015
NØGLETAL*
DKK '000
2012
2013
2014
2015e
2016e
2017e
Kursrelaterede
P/S
P/E (markedsværdi/nettoresultat)
K/I (markedsværdi/egenkapital)
EV/Omsætning
EV/EBITDA
EV/EBIT
12,5
-18,3
2,4
12,9
-47,6
-19,5
15,4
-4,1
3,2
16,3
-52,7
-4,4
1,5
-3,8
0,3
2,8
-11,4
-8,9
1,3
-3,2
0,3
2,2
-8,9
-7,3
0,9
-2,5
0,4
2,0
-7,9
-6,7
1,0
-2,5
0,5
2,5
-10,1
-8,6
-11,9
-12,9
-11,3
0,0
0,0
-52,7
-78,8
-53,5
0,0
0,0
-5,4
-8,9
-5,8
0,0
0,0
-6,3
-10,5
-6,8
0,0
0,0
-8,1
-15,5
-9,1
0,0
0,0
-7,6
-18,2
-9,1
0,0
0,0
87%
7%
81%
17%
71%
29%
74%
25%
65%
43%
58%
71%
-12,0
0,0
294
284
1292
220
-2,9
0,0
261
247
27.591
8,95
-0,2
0,0
45
24
27.591
0,87
-0,3
0,0
43
24
29.591
0,82
-0,3
0,0
52
24
29.591
0,82
-0,3
0,0
63
24
29.591
0,82
Afkastrelaterede
Afkastgrad 1 (%)
ROE (%)
ROIC (%)
Udbytteafkast (%)
Udbytteandel (%)
Balancerelaterede
Egenkapitalandel (%)
Gearing (%)
Aktierelaterede
Nettoresultat pr. aktie (EPS)
Udbytte pr. aktie
Enterprise value (EV)
Markedsværdi
Antal aktier ('000.)
Aktiekurs DKK
REGNSKABSTAL OG ESTIMATER*
Resultat DKK 1.000
Nettoomsætning
Arbejde udført for egen regning
EBITDA
EBITDA-margin (%)
EBIT
EBIT-margin/overskudsgrad (%)
Netto finansposter
Resultat før skat
Resultat efter skat
Resultatgrad (%)
2012
2013
2014
2015e
2016e
2017e
0
20.778
-6.176
n.a.
-15.083
n.a.
25
-458
-15.541
-15.541
0
14.619
-4.956
n.a.
-59.708
n.a.
-458
-973
-60.681
-60.681
13.000
2.000
-4.000
n.a.
-5.119
n.a.
-973
-1.147
-6.266
-6.266
16.390
2.000
-4.848
-31
-5.966
-39
-1,147
-1.672
-7.639
-7.639
23.650
2.000
-6.663
-30
-7.781
-36
-1,672
-2.032
-9.814
-9.814
22.000
0
-6.250
-28
-7.369
-33
-2,032
-2.392
-9.761
-9.761
Balance DKK 1.000
Immaterielle aktiver
Materielle aktiver
Finansielle aktiver
Varebeholdninger
Tilgodehavender
Likvid beholdning
Aktiver i alt
2012
2013
2014
2015e
2016e
2017e
112.585
19.160
1.365
650
177
3.981
138.068
75.000
18.034
972
480
46
5
94.687
77.000
16.915
972
563
111
4.427
100.139
79.000
15.796
972
683
135
2.231
98.966
81.000
14.677
972
938
185
-701
97.222
83.000
13.558
972
880
174
-5.744
92.991
63.256
0
0
24.281
2.089
1.186
6.410
97.222
53.495
0
0
30.281
2.089
1.113
6.013
92.991
Egenkapital
120.520
76.975
70.709
73.070
Minoriteter
0
0
0
0
Hensættelser
0
0
0
0
Langfristet gæld
0
11.281
22.781
18.281
Kortfristet rentebærende gæld
12.742
2.089
2.089
2.089
Leverandørgæld
1.064
365
712
863
Anden gæld
3.742
3.978
3.848
4.664
Passiver i alt
138.068
94.688
100.139
98.967
* Nøgletal og estimater er baseret på finansiering af selskabets negative cash flow/pengestrøm.
2/4
PRAETORIAN RESEARCH
NunaMinerals
5. januar 2015
INVESTERINGSCASE
Som et af de første mineralefterforskningsselskaber i Grønland, der har en lignende mineralstruktur som en af verdens
større minelande, Canada, har NunaMinerals haft en god og stor portefølje af efterforskningslicenser, og er dermed
positioneret til at profitere fra potentielt store, kommercielle mineralforekomster, herunder især guld-, jern- og
wolframforekomster. NunaMinerals projekter er alle i så tidlig en fase, at der ikke er foretaget nogen form for
lønsomhedsstudier eller identifikation af reserverne, hvorfor værdiansættelsen af projekterne p.t. er højst spekulativ.
De første ressourceangivelser ventes ikke før i 2015 og lønsomhedsstudier ventes ikke påbegyndt før 2016.
På kort sigt vil værdiansættelsen af selskabets efterforskningsprojekter derfor primært ske med udgangspunkt i de
årlige valueringsrapporter tillagt den yderligere markedsværdi, som eventuel indgåelse af partnerskaber vil indikere.
Særligt partnerskaber for guld og REE projekterne vil på kort sigt kunne øge værdiansættelsen.
MULIGHEDER OG RISICI PÅ KORT SIGT (<12m)
MULIGHEDER OG RISICI PÅ LANGT SIGT (>12m)

Ingen ny kapital og dermed ophør af selskabets
aktiviteter

Udfaldet af studier for Nanortalik Gold Province,
herunder NI 43-101 ressource

Rettet emission til markedskurs og konvertering
af gæld

Frasalg af licenser og/eller prospekter

Fortegningsemission til nominel værdi

Guldprisen – særligt et kraftigt fald, der vil medføre,
at mindre kommercielle forekomster blive urentable

Mellemfinansiering/konvertibelt lån


Partneraftale for Vagar/Nanortalik Gold Province
Indgåelse af partnerskab for Nanortalik Gold
Province eller andre projekter
PRISFASTSÆTTELSE
Den anstrengte likviditet og den store usikkerhed
omkring selskabets fremadrettede konstruktion og
aktiernes likviditet medfører at en prisfastsættelse er
yderst spekulativ. Vi ansætter derfor ikke nogen
prisfastsættelse.
Kortsigtet kursværdi pr. aktie, DKK
12-måneders kursværdi pr. aktie, DKK
-
VIRKSOMHEDSBESKRIVELSE
NunaMinerals er et mineralefterforskningsselskab hjemhørende i Grønland og noteret på Nasdaq/OMX i Danmark.
Selskabet udforsker den grønlandske undergrund for mineraler, herunder særligt guld, men også bl.a. jern, REE,
wolfram og platin indgår i selskabets projektportefølje. Selskabet er et af de efterforskningsselskaber, der har været i
Grønland længst, har tidligere stået bag den første grønlandske guldmine og har en stor licensportefølje dækkende
områder i Nord, Syd, Øst og Vestgrønland. Selskabets mest interessante (guld) projekt er Vagar, der er indeholdt i
det 100% ejede Nanortalik Gold Province.
5 års kursudvikling for guld (USD/oz.)
Nanortalik Gold Province (Vagar)
Gold (US$/Troy Oz)
Max: 1895.00 (05-SEP-11), Min: 1058.00 (05-FEB-10), Last: 1172.00 (02-JAN-15)
2.000
1.900
1.800
1.700
1.600
1.500
1.400
1.300
1172.00
1.200
1.100
1.000
'10
'11
'12
'13
'14
3/4
PRAETORIAN RESEARCH
NunaMinerals
5. januar 2015
ANBEFALINGSSTRUKTUR
Kurs- og anbefalingsstrukturen er baseret på den forventede absolutte udvikling i aktiekursen på henholdsvis 6 måneders og 12-18 måneders sigt. Anbefalingsstrukturen er som følger:
Anbefaling
Køb
Neutral
Salg
Forventet kursperformance
> 10%
-10% - +10%
< -10%
DISCLAIMER
Forholdsregler mod interessekonflikter:
Praetorian Research følger regler og anbefalinger fra Den Danske Børsmæglerforening og Den Danske Finansanalytikerforening til imødegåelse af interessekonflikter m.v. Det er således ikke tilladt analytikere i Preatorian Research at
investere i selskaber, som Praetorian Research analyserer.
Advarsel:
Dette notat er ikke og skal ikke opfattes som en fuldstændig analyse af noget selskab, branche eller værdipapir. Notatet
er baseret på informationer, der er gennemgået omhyggeligt, men Praetorian Research garanterer ikke for materialets
fuldkommenhed og påtager sig intet ansvar for dispositioner foretaget på baggrund af notatets informationer og
vurderinger. Vurderinger kan ændres uden varsel. Notatet er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud om eller opfordring
til at købe eller sælge noget værdipapir.
Research provider:
Selskabet, som dette notat vedrører, har indgået en research provider aftale med Praetorian Research, der indebærer,
at Praetorian Research modtager et honorar fra selskabet for at udføre aktieanalyse af det. Selskabet har ingen
indflydelse på de konklusioner og anbefalinger, som Praetorian Research udtrykker i sin analyse af selskabet. Analysen
har være forelagt selskabet til gennemsyn for faktuelle fejl og mangler. Jesper Ilsøe er ansvarlig for udarbejdelse af
denne analyse.
4/4