Alternative og illikvide investeringer

Alternative og illikvide investeringer

Alternative og Illikvide Investeringer
Børsmæglerforeningen 2015
Lasse Heje Pedersen
Copenhagen Business School and
AQR Capital Management
Oversigt over Foredrag: Alternative og Illikvide Investeringer
 Traditionelle og alternative investeringsformer
 Likviditetspræmier og andre alternative afkastkilder
–
Hedge fund investeringer
–
Kapitalfonde
–
Direkte investeringer
Ny bog: Princeton University Press
Lasse H. Pedersen
2
Traditionelle og Alternative Investeringsformer
Realt aktiv
Traditionel
Alternativ
Finansielt
værdipapir
Mutual
fund
Hedge
fund
Kapitalfond
Trade offs
•
•
•
•
•
Likviditet
- falder mod højre
Markedsefficiens
Ekspertise
Monitorering
Omkostninger
Investor
(f.eks. pensionskasse)
3
Traditionelle Investerings Former
 Traditionelle investeringer
–
–
Direkte køb af værdipapirer
Køb af traditionelle investeringsforeninger
 Fordele
–
–
–
Relativt likvide markeder (nogen gange)
Relativt efficiente markeder
Tjener markeds-risiko præmie
 Ulemper
–
–
–
Ofte meget domineret af aktie risiko
Kræver at man selv minimerer transaktionsomkostninger
Mange investeringsforeninger har ikke-trivielle gebyrer med begrænset value added
Lasse H. Pedersen
4
Likviditetspræmie
We should be getting an incremental return for that illiquidity—and we call that our illiquidity
premium—of at least 300 basis points annually on average over what we are expecting in publicly
traded stocks.
– Jane Mendillo, CEO of Harvard Management

Likviditetsrisiko påvirker pris og forventet afkast
pris
forventet
afkast
fundamental risiko
likviditetsrisici
fundamental risiko
likviditetsrisici
Likviditetspræmie
We should be getting an incremental return for that illiquidity—and we call that our illiquidity
premium—of at least 300 basis points annually on average over what we are expecting in publicly
traded stocks.
– Jane Mendillo, CEO of Harvard Management

Likviditetsrisiko påvirker pris og forventet afkast
forventet
afkast
fundamental risiko
likviditetsrisici
likvid

illikvid
Acharya and Pedersen (2005) “Asset Pricing with Liquidity Risk”
𝑖
𝑀
𝐸 𝑅𝑖 = 𝑅 𝑓 + 𝐸 𝑇𝐶 𝑖 + 𝛽 𝑅 ,𝑅 + 𝛽 𝑇𝐶
𝑖 ,𝑇𝐶 𝑀
− 𝛽 𝑇𝐶
𝑖 ,𝑅 𝑀
𝑖
− 𝛽 𝑅 ,𝑇𝐶
𝑀
𝜆
“Likvide” Alternative Investeringer
Hedge Fund Strategies
Equity Strategies
LongShort
Dedicated
Short
Bias
Equity
Market
Neutral
Macro Strategies
Global
Macro
Managed
Futures
Arbitrage Strategies
Fixed
Income
Arbitrage
Convertible
Bond
Arbitrage
Event
Driven
(The various hedge fund index providers have different categories, this is similar to Dow Jones Credit Suisse classifications)
7
Hedge Fund: Alternative Afkastkilder
 Alternative afkastkilder: long-short præmier
Alternative
risikopræmier
Liquidity
provision
Value
investing
Trendfollowing
Carry
Low-risk
investing
Quality
investing
 Økonomisk teori
 Bred empirisk støtte
–
–
–
–
–
Aktier i mange forskellige lande
Obligationer
Valuta
Råvarer
Aktieindex futures
Lasse H. Pedersen
8
Eksempel: Warren Buffett
 Alternative afkastkilder: Long-short præmier
Alternative
risikopræmier
Liquidity
provision
Value
investing
Trendfollowing
Carry
Low-risk
investing
Quality
investing
Illikvide Alternative Investeringer: Kapitalfonde og Direkte Investeringer
 Kapitalfonde
–
–
–
–
–
Adgang til virksomheder som ikke er børsnoterede
Men betaler præmie for at tage aktier af børsen
Ofte mere end 10 års illikviditet
Høje omkostninger
Kan forsøge at implementere en langsigtet strategi
 Direkte investeringer
–
–
Ingen pris! Du skal selv finde værdien
Når du har købt skal du overvåge din investering
•
•
Styre ledelsen i firma
Drive ejendom, infrastruktur, osv.
Lasse H. Pedersen
10
Konklusion
Alternative investeringer
 Kan tjene likviditetspræmie og andre alternative
afkastkilder
 Udsat for flere risici
–
–
–
Markeds-likviditetsrisiko
Funding-likviditetsrisiko
Inefficiente markeder
 Større omkostninger
 Risikopræmier varierer over tid
Ny bog: Princeton University Press
Lasse H. Pedersen
11