docLivbolagsanalys
download 
Report Transcription
Livbolagsanalys
::::::::::::::::::::: LIVBOLAGSANALYS| Söderberg & Partners De svenska livförsäkringsbolagen Snittbetyg: 5,9 0 1 Januari 2015 OCH BETYGSÄTTNING. Under det fjärde kvartalet har marknadsräntorna fortsatt sjunka, något som delvis förklaras av riksbankens sänkning av reporäntan till rekordlåga 0 %. Marknadsräntorna understiger nu de låga nivåer som rådde under perioden då den så kallade dödsspiralen 2011/2012 ägde rum. Trots detta finns inga tecken på en eventuell ny dödsspiral. Två faktorer kan förklara detta – den relativt goda avkastningen i aktiemarknaden samt den nya1 diskonteringsräntan, som har resulterat i att livbolagens skulder blivit mindre känsliga för räntenedgångar. Den låga räntan har gynnat bolagen på tillgångssidan eftersom en lägre ränta innebär ett högre värde på räntetillgångarna. Detta i kombination med den goda aktiemarknadsutvecklingen har möjliggjort flera höjningar av återbäringsräntorna. LF Gamla Liv höjde återbäringsräntan från 1 % till 2 % vid årsskiftet 2014/2015. Även SEB Nya och Folksam har planer på att höja återbäringsräntorna från 5 % till 7 % respektive från 7 % till 8 % från och med februari 2015. Skandia och SEB Gamla ligger stabilt kvar på de, sedan den senaste finanskrisen, rekordhöga återbäringsnivåerna på 12 % respektive 10 %. Givet en stabil aktiemarknad förväntas alltså livbolagens riskjusterade avkastningar vara fortsatt goda framöver. Hur mycket den nya diskonteringsräntan skulle kunna motverka en eventuell dödsspiral om aktiekurserna skulle falla i en lågräntemiljö är dock oprövat. VÅR BEDÖMNING ÄR att SEB TL Gamla, AMF, Folksam, KPA och Skandia Liv på fem till tjugo års sikt kommer att ge en avkastning som överstiger 1 3 4 5 6 7 8 9 10 Denna analys - branschgenomsnitt Analytiker: Kajsa Brundin, Patrik Tran MARKNADSKOMMENTAR 2 Infördes av Finansinspektionen 2013/2014, se vidare under stycket ”Marknadsräntans påverkan”. Föregående analys – branschgenomsnitt Högsta & lägsta betyg - denna analys ett fondförsäkringssparande med en risknivå motsvarande 40 % aktier och 60 % räntebärande placeringar. Betygen blir därför nio (9) för SEB Trygg Liv Gamla, åtta (8) för Folksam och sju (7) för AMF, KPA och Skandia. SEB TL Gamla har fått betyget sex (6), SPP har fått betyget fem (5) och Länsförsäkringar Liv, Handelsbanken Liv samt Nordea Liv har fått betyget tre (3). Förändringen från förra rapporten är således att SPP går upp ett betygssteg (från 4 till 5) inom färgbetyget gult. BÄST PÅ HÅLLBARHETSARBETE är Folksam och SPP, som är de enda två bolag i analysen som fått grönt hållbarhetsbetyg. Skandia och KPA har fått gult hållbarhetsbetyg, medan de resterande bolagen SEB TL Gamla, SEB TL Nya, AMF, Nordea Liv, Handelsbanken Liv och Länsförsäkringar Liv har fått rött betyg. Introduktion Syftet med livbolagsanalysen är att vägleda spararna genom att bedöma försäkringsbolagens framtida återbäringsförmåga. Detta görs genom att simulera bolagens balansräkningar med hjälp av de, i de följande avsnitten, beskrivna parametrarna. I den sammanlagda betygsättningen vägs även de senaste årens avkastning och återbäring in, vilket premierar försäkringsbolag som presterat goda förvaltningsresultat. God riskjusterad avkastning På grund av den senaste tidens låga marknadsräntor är en vanligt förekommande fråga huruvuda livbolag, som investerar relativt mycket i räntor, verkligen är en bra sparform. Avkastningen i ett livbolag är alltid det högsta av återbärings-/avkastningsräntan och garantiräntan, vilket innebär att traditionell förvaltning har en lägre risk än sparformer utan garanti. Oavsett marknadsräntans nivå får man, som sparare, alltså alltid minst garantiräntan i avkastning. Dessutom har en del livbolag i dagsläget konsolideringsnivåer som ligger ::::::::::::::::::::: LIVBOLAGSANALYS| Söderberg & Partners mycket högt; i spannet 115-125 %. Detta har två implikationer på den framtida avkastningen. Dels får en sparare i dessa livbolag avkastning på 115-125 % av sitt kapital, dels är risken för återtag i dessa bolag relativt låg eftersom ett återtag brukar föregås av perioder med låga konsolideringar (se avsnittet ”Konsolidering”). Med andra ord erbjuder livbolagen som sparform, trots låga marknadsräntor, generellt goda riskjusterade avkastningar. Ökad efterfrågan på livbolag Dessa goda riskjusterade avkastningarna har resulterat i att Skandia och Folksam under det senaste kvartalet har begränsat insättningarna ytterligare. Nytt under det fjärde kvartalet är Folksams begränsning av insättningar till 25 miljoner per försäkringstagare och båda bolagen har även begränsat insättningarna per år och individ till 0,5 miljoner. Skandia begränsade redan under det tredje kvartalet insättningar till 15 miljoner per försäkringstagare. Detta motiveras med att de höga återbäringsräntorna som bolagen har i dagsläget riskerar att attrahera kortsiktiga spekulanter. Livbolagen ser hellre att kunderna har ett långsiktigt intresse. Dessa höga återbäringsräntor har möjliggjorts av att avkastningen på de gamla spararnas kapital har överstigit bolagens historiska återbäringsräntor, vilket innebär att den höga återbäringsränta som nya sparare omedelbart får ta del av vid inträdet till viss grad sker på de gamla spararnas bekostnad. Begränsningen av insättningarna är alltså även en åtgärd för att förhindra att nya sparare sätter in stora summor kapital till hög återbäring på de gamla spararnas bekostnad. En annan åtgärd som Skandia har tillämpat för att minska kortsiktigheten i sparandet och göra det mer rättvist för de gamla spararna är att förlänga minsta spartiden i kapitalförsäkringar från 10 till 15 år. På så sätt säkerställer Skandia att de nya investerare som tar del av den höga återbäringsräntan i dagsläget också bidrar med riskkapital till kollektivet under en längre period. De stora inbetalningarna till livbolagen går emot de senaste årens trend av ett minskat utbud av sparformen. Under en lång period har flera livbolag stängt för nyteckningar och i vissa fall även för nya premier. Det senaste exemplet är AMF, som under 2013 och 2014 stängt sin traditionella produkt för nya premier och ersätter den med en premiegarantiprodukt. En del av livbolagen har övergått till premiegarantiprodukter, produkter med högre grad av individuell risk samt lägre garantinivåer. För att möta den nya och ökande efterfrågan av sparande i livbolag har SEB Nya beslutat om att, med start våren 2015, stegvis öppna upp för nyteckning. Även LF kan sägas möta denna efterfrågan med att erbjuda nya villkor snarare än att hänvisa till fondsparande. LF hör till de bolag som drabbades hårdast av den senaste finanskrisen. Detta har inneburit att riskutrymmet för LFs traditionella försäkring i stort sett enbart tillåtit placeringar i räntebärande värdepapper (över 90 %). Med andra ord är den långsiktiga avkastningspotentialen för bolaget låg. På grund av detta erbjuds kunder i LF att ändra villkor till en lägre garanti på sparkapitalet i utbyte mot en bättre tillgångsexponering. I den här rapporten kommer LFs siffror ibland att visas på bolagsnivå (”LF Liv”), eller separerat på kollektiven med hög garanti (”LF Gamla”) respektive låg garanti (”LF Nya”). I det fall siffror visas på bolagsnivå motsvarar detta i huvudsak LF Gamla eftersom detta kollektiv är ungefär 15 gånger större än LF Nya, mätt i förvaltat kapital. Trots att en stor exponering mot räntor innebär en låg avkastningspotential på lång sikt, har det gynnat LF Gamla på kort sikt i och med de fallande marknadsräntorna. Räntenedgången påverkar skuldsidan negativt, men dessa effekter begränsas av den nya diskonteringsräntan medan de positiva effekterna på tillgångssidan har varit stora i och med det stora ränteinnehavet. Om konsolidering och solvens Två viktiga nyckeltal för livbolagen är konsolidering och solvens. Förenklat kan sägas att konsolidering är ett mått på hur mycket tillgångar bolaget har i förhållande till vad som har tilldelats försäkringsspararna, inklusive den icke-garanterade återbäringen, medan solvens är ett mått på tillgångarna i förhållande till vad som har garanterats spararna. Konsolidering En konsolidering på 100 % betyder att de marknadsvärderade tillgångarna värderas till lika mycket som det totala pensionsåtagandet (garanterat kapital och preliminärt tilldelad återbäring). En konsolidering större än 100 % innebär att tillgångarna överstiger det totala åtagandet medan en konsolidering under 100 % indikerar att livbolaget har mindre tillgångsmassa än det totala åtagandet. Konsolidering = Tillgångar Återbäringsmedel + Försäkringsteknisk skuld ::::::::::::::::::::: LIVBOLAGSANALYS| Söderberg & Partners Det huvudsakliga verktyget för att fördela den villkorade avkastningen på försäkringstagarna är återbäringsräntan. Genom att höja återbäringsräntan fördelas mer kapital ut till försäkringstagarna som återbäringsmedel och konsolideringsgraden sänks. Vice versa kan livbolagen stärka konsolideringsnivåerna genom att under en period hålla nere återbäringsräntan trots hög avkastning på tillgångarna. Figur 1 nedan visar livbolagens konsolideringsnivåer. Konsolidering (januari 2015) AMF SPP SHB Liv Nordea Liv KPA SEB Nya Skandia Liv LF Liv SEB Gamla Folksam Liv 130 % 125 % 120 % 115 % 110 % 105 % 100 % 95 % konsolideringsnivå sedan förra kvartalet (117 %) trots att bolaget har högst återbäringsränta bland bolagen i analysen. Om konsolideringsnivån för ett bolag istället är för låg, och återbäringsräntan som styrverktyg inte är tillräcklig för att återgå till den målnivå på konsolidering som föreskrivs i respektive bolags konsolideringspolicy, har bolagen även möjlighet att tillämpa momentan reallokering. Senast detta inträffade var 2009 då AMF genomförde en reallokering i samband med finanskrisen. Sedan finanskrisen 2001/2002 har reallokeringar som utförts av bolagen i rapporten föregåtts av perioder med låga konsolideringsnivåer som understigit 100 %. Att det var länge sedan en momentan allokering inträffade senast kan alltså förklaras av de goda marknadsförhållandena, som har resulterat i generellt höga konsolideringsnivåer bland bolagen. Sedan 2003 har följande livbolag genomfört en momentan reallokering: AMF 2009-02-01 Länsförsäkringar 2004-06-01 FIGUR 1. Senast rapporterad konsolidering för respektive livbolag. Källa: Livbolagens årsredovisningar samt övrig rapportering. SalusAnsvar 2004-01-01 Folksam 2003-10-01 Flera bolag har valt att ändra sin konsolideringspolicy till att använda avkastningsräntor i stället för återbäringsräntor. Detta innebär att avkastningen fördelas på försäkringstagarna varje månad, och denna kan alltså vara både positiv och negativ (se vidare under ”Avkastning och återbäring”). Bland de bolag som fortfarande tillämpar återbäringsränta har konsolideringsnivåerna under en längre tid varit höga i förhållande till de riktnivåer som de har kommunicerat. Detta tack vare den goda marknadsutvecklingen, samtidigt som flera av bolagen har hållit nere sina återbäringsräntor efter den senaste finanskrisen. De bolag som ligger över sin maxkonsolidering har dock på senare tid ökat återbäringsräntan för att få ner konsolideringsnivån. Folksams konsolidering har trots detta fortsatt öka, vilket till stor del beror på bolagets goda tillgångsavkastning som överstigit återbäringsräntan. Det faktum att Folksam har en stor överkonsolidering har också bidragit till den fortsatt ökande konsolideringen (läs mer under avsnittet ”Mer om återbäringsräntor och återbäringsstrategier”). Som ett resultat har Folksam beslutat att öka återbäringsräntan ytterligare, från 7 % till 8 % från och med februari 2015. SEB Gamla har också en konsolidering som överstiger sin maxkonsolidering även om en hög återbäringsränta har resulterat i en något minskad konsolideringsgrad under kvartalet. Skandia, som också ligger över sin maxkonsolidering, ligger kvar på oförändrad 2 Figur 2 nedan visar livbolagens genomsnittliga konsolidering sett i ett längre perspektiv. I början av 2000-talet varierade den kraftigt, främst beroende på aktiemarknadens svängningar. Sedan dess har svängningarna varit mindre, och genomsnittsnivån har endast undantagsvis understigit 100 %. Även den senaste tidens uppåtgående trend är tydlig. Konsolidering, genomsnitt alla livbolag med återbäringsränta (januari 2015) 130 % 120 % 110 % 100 % 90 % 80 % 1999 2000 2002 2003 2005 2006 2008 2009 2011 2012 2014 FIGUR 2. Genomsnittlig konsolidering för livbolagen som tillämpar återbäringsränta. Källa: Livbolagens årsredovisningar samt övrig rapportering, Svensk Försäkring. 2 Inte längre inkluderad i analysen ::::::::::::::::::::: LIVBOLAGSANALYS| Söderberg & Partners Solvens Historisk solvens, genomsnitt alla Solvens är ett mått på ett livbolags finansiella styrka. Solvensgraden beräknas som placeringstillgångarna i förhållande till de garanterade pensionsåtagandena (försäkringsteknisk skuld, FTA). En solvensgrad på t.ex. 150 % innebär att livbolaget har 50 % mer tillgångar än garanterade pensionsåtaganden. 200 % 180 % 160 % 140 % 120 % 𝑆𝑜𝑙𝑣𝑒𝑛𝑠 = 𝑇𝑖𝑙𝑙𝑔å𝑛𝑔𝑎𝑟 𝐹ö𝑟𝑠ä𝑘𝑟𝑖𝑛𝑔𝑠𝑡𝑒𝑘𝑛𝑖𝑠𝑘 𝑠𝑘𝑢𝑙𝑑 100 % 1999 2000 2002 2004 2005 2007 2009 2010 2012 2014 4. Historisk solvens, genomsnitt alla bolag. Källa: Livbolagens årsredovisningar samt övrig rapportering. FIGUR AMF är tillsammans med SEB Trygg Liv Gamla, KPA, Skandia Liv och Folksam Liv de finansiellt starkaste livbolagen. Solvensen för dessa fem bolag ökade stadigt mellan 2012-2013. Under 2014 minskades dock solvensen för bolagen, men deras nivåer är fortfarande relativt höga och stabila. Handelsbanken Liv har stärkt sin finansiella position genom omfattande kundkampanjer. Figur 3 visar livbolagens senast rapporterade solvens. (januari 2015) Solvensgrad 250 % 200 % medel 150 % Nordea Liv* SPP* SEB Nya** LF Gamla SHB Liv* Folksam Liv Skandia Liv KPA SEB Gamla AMF 100 % * Vinstudelande bolag. Solvensgraden är approximerad ** Vinstutdelande bolag men tillämpar ej vinstutdelning. Solvensgraden är approximerad. FIGUR 3. Senast rapporterad solvens för respektive livbolag. Källa: Livbolagens årsredovisningar samt övrig rapportering. Övriga livbolag har relativt svag till mycket svag finansiell styrka. I ovan sammanställning bör dock de vinstutdelande livbolagen Handelsbanken Liv, SPP Liv och Nordea Liv särbehandlas eftersom de tillhör större koncerner, vilka bidrar med stabilitet och står för pensionsgarantin. Även SEB Nya kan särbehandlas till viss del eftersom SEB tidigare har visat sig villiga att finansiellt stödja bolaget. Figur 4 ovan illustrerar bolagens genomsnittliga solvens över tid. Solvensen föll kraftigt från 1999 till 2002 och har därefter har planat ut på gensomsnittsnivåer runt 140 %. Anledningen till att den genomsnittliga solvensen inte har vänt tillbaka till tidigare observerade nivåer är att flera av livbolagen har en mycket hög andel räntor och dessa bolag har därför inte kunnat ta del av uppgångar på aktiemarknaden. Marknadsräntans påverkan Finansiellt påverkas livbolagen både på tillgångssidan och på skuldsidan av ränteläget. Under 2014 har effekten varit positiv på tillgångssidan eftersom obligationerna ökar i värde när räntan sjunker. Även storleken på skulderna påverkas av marknadsräntan, eftersom garantiåtagandena värderas med marknadsräntorna. När räntan sjunker ökar storleken av skulden till försäkringstagarna. Hur mycket tillgångarna och skulderna påverkas av ränteförändringar beror på dess löptider, eller duration, och generellt gäller att skulderna har längre duration än vad tillgångarna har. Nettoeffekten av en räntenedgång är alltså oftast negativ även om räntetillgångarna ökar i värde. Den exponering livbolagen har gentemot räntemarknaden brukar benämnas ränterisk. I dagsläget har de finansiellt starkare livbolagen relativt mer ränterisk, medan de finansiellt svagare (LF, SPP, Nordea och till viss del Handelsbanken) i princip helt har neutraliserat sin ränterisk. Ett finansiellt starkt bolag kan tillåta sig att ha en hög ränterisk medan svagare livbolag måste neutralisera sin ränterisk (matcha skulderna) genom att köpa fler obligationer med längre löptid eller räntederivat. De svagare bolagen påverkades därför inte lika positivt som de starkare livbolagen under 2013, då räntorna steg. Under 2014 har de finansiellt svagare bolagen dock gynnats av större obligationsinnehav. ::::::::::::::::::::: LIVBOLAGSANALYS| Söderberg & Partners 24 23 21 LIVSLÄNGDSANTAGANDE. Hur många år antar försäkringsbolaget att du lever? Ju fler år bolaget räknar med att du lever, desto mindre belopp får du per månad som nybliven pensionär. Detta antagande är livslängdsantagandet. PROGNOSRÄNTA. Hur mycket tror försäkringsbolaget att ditt kapital kommer att växa under utbetalningstiden? De flesta bolag ger idag förskott på denna avkastning, så att utbetalningen som nybliven pensionär blir större än vad en beräkning baserad på enbart det nuvarande kapitalet resulterar i. Detta förskott fås på bekostnad av att beloppet som betalas ut sedan ökar i lägre takt än avkastningen på kapitalet. Detta avkastningsantagande brukar kallas prognosränta. Inledningsvis är det även viktigt att påpeka att ovanstående antaganden också skiljer sig mellan olika kollektiv. Det som redovisas i denna analys är det som publiceras officiellt via Konsumenternas Bank- och Försäkringsbyrå; kollektivavtalade och privata pensionsförsäkringar. Figur 5 visar antaganden om återstående livslängd för en person som idag går i pension och är 65 år gammal. I sammanställningen ingår även premiegarantiprodukter, som i övrigt analyseras i Premiegarantiproduktanalysen. Längst antagen livslängd har Swedbank medan SPP antar kortast livslängd bland de jämförbara bolagen i analysen. Handelsbanken antar en ännu kortare livslängd än SPP, men bolaget är inte helt jämförbar med de andra eftersom det tillämpar en annan typ av medel 22 SHB* SPP* Alecta AMF Folksam SEB Skandia 20 Swedbank* Antagen återstående livslängd för en som pensioneras idag som 65-åring KPA Livbolagen bestämmer storleken på din pensionsutbetalning utifrån ditt kapital och ett antal antaganden. De två viktigaste av dessa antaganden är prognosräntan och livslängd. Dessa antaganden bestäms av försäkringsbolagen och de kan även när som helst ändra dessa. Då höjs eller sänks pensionsutbetalningen beroende på vilken förändring som gjorts. LF Utbetalningsmodeller 3 beräkningsmodell. Under 2014 släpptes DUS14 , en uppföljning av DUS06. Studiens resultat ligger i linje med resultaten från DUS06, vilket innebär att man kan förvänta sig att bolagen inte ändrar sina livslängdsantaganden på grund av rapportens resultat. Under 2014 sänkte SPP sitt livslängdsantagande från 23,4 år till 21,9. De gick därmed från att tidigare ha haft det längsta livslängdsantagandet bland de jämförbara bolagen till det kortaste. Denna förändring går emot det incitament som vinstutdelande bolag kan ha - att anta långa livslängder för att minska livslängdsrisken för sina ägare. Nordea* Den nya ”Solvens 2-liknande diskonteringsräntan” som Finansinspektionen införde vid årsskiftet 2013/2014 innebär ett långsiktigt ränteantagande om 4,2 %, vilket fasas in mellan 10 och 20 år. Detta långsiktiga ränteantagande gör att räntan blir mer stabil för långa diskonteringsperioder. Med andra ord är den nya diskonteringsräntekurvan mindre känslig på de långa löptiderna. FIGUR 5. Livslängdsantagandet som visas är ett genomsnitt från de olika kollektiven där bolaget i fråga har avtalade pensioner. Bolag markerade med asterisk är vinstutdelande. SEB och SHB använder en annan utbetalningsmetod och är därför inte helt jämförbara med övriga bolag. Källa: Konsumenternas, Livbolagen. Figur 6 nedan visar livbolagens prognosränta. En hög prognosränta innebär att spararen får ta del av framtida avkastning i högre utsträckning än vad han/hon hade fått göra med en lägre prognosränta. Även här återfinns de vinstutdelande bolagen bland bolagen som håller tillbaka utbetalningarna vid pension. Det finns dock anledning att hålla prognosräntan låg om den förväntade avkastningen är låg. Det är därför till viss del motiverat att de starka bolagen och de bolag som håller en hög aktieandel antar en högre förväntad avkastning. SPPs prognosränta, som baseras på den 5-åriga statsobligationsräntan, har sänkts från 0,50 % till 0,25 % under kvartalet till följd av den sjunkande statsobligationsräntan. 3 DUS står för Dödlighetsundersökning och genomförs av Försäkringstekniska Forskningsnämnden, Sveriges Försäkringsförbund. ::::::::::::::::::::: LIVBOLAGSANALYS| Söderberg & Partners Prognosränta 4% 3% medel 2% 1% Swedbank* SHB* SPP* Nordea* Skandia LF SEB Folksam KPA AMF Alecta 0% FIGUR 6. Prognosräntan som visas för varje bolag är ett genomsnitt från de olika kollektiven där bolaget i fråga har avtalade pensioner. SEB och SHB använder en annan utbetalningsmetod och är därför inte helt jämförbara med övriga bolag. Källa: Konsumenternas, Livbolagen. Sammanställningen i figur 7 visar den totala effekten av skillnaderna i de antagna utbetalningsparametrarna. Swedbank tillämpar de försiktigaste antagandena; en 95-åring kan förvänta sig 120 % mer i inflationsjusterad utbetalning än när han/hon var 65 år och nybliven pensionär. I icke-inflationsjusterade termer motsvarar detta fyra gånger så stor utbetalning vid 95 jämfört med vid 65 års ålder. Längst ner på skalan hamnar Alecta, där spararen kan förvänta sig en liten real minskning av utbetalningen mellan 65 och 95 års ålder. I nominella belopp motsvarar detta en ökning av utbetalningen med ungefär 70 % mellan 65 och 95 års ålder. Real ökning av utbetalningen mellan 65 och 95 års ålder -50 % 0% 50 % 100 % pågående pensionsutbetalningar om marknaden går dåligt, och att spara så mycket i bufferten att pensionären hinner bli alltför gammal innan det mesta av kapitalet betalas ut genom att anta återstående livslängd samt prognosränta. Det kan vara individuellt vilket man föredrar, men det verkar finnas en viss tendens att skjuta fram utbetalningarna i tiden från bolagens sida. Om bolaget är vinstutdelande finns även incitament att hålla nere utbetalningarna för att få ett bra riskresultat. Dessa försiktiga antaganden motiveras från bolagens sida av att man ”vill vara försiktig” och att ”aldrig behöva sänka en pension under utbetalning”. Trots att detta låter bra, finns det bolag som tar detta för långt. Alecta är det enda bolag i jämförelsen som uttalat att man vill hålla en så jämn real nivå som möjligt på utbetalningarna under hela pensionsperioden, även om det medför att pensioner kan komma att variera något under tiden. För en mer utförlig beskrivning av hur utbetalningsmodellerna och de antaganden som ligger bakom dessa fungerar, se vår separata analys om utbetalningsmodeller. Storlek och tillgångsallokering Storlek Figur 8 visar storleken av livbolagens förvaltningstillgångar. AMF Pension är tillsammans med Skandia Liv de två i särklass största svenska livbolagen med placeringstillgångar på 392 respektive 353 miljarder kronor. 150 % Förvaltningstillgångar (januari 2015) Syftet med ovanstående kartläggning av utbetalningsantaganden är att visa på de stora skillnader som finns mellan de olika bolagen. Bolagen måste alltså ta ställning mellan att riskera att behöva sänka 200 100 SEB Nya SHB Liv Nordea Liv SPP LF Gamla KPA 0 Folksam Liv 7. 300 SEB Gamla Diagrammet visar förväntad real ökning av utbetalningarna för en pensionär mellan 65 och 95 års ålder. Inflationen antags vara 2 %. Utbetalningsbeloppet för ett bolag är medelvärdet över de kollektiv där bolaget i fråga har avtalspension och privata pensioner. Friplaner är inte med i jämförelsen då bolagen inte rapporterar siffror för dessa. FIGUR 400 Skandia Liv Handelsbanken Nordea SPP AMF Folksam Länsförsäkringar Skandia Alecta miljarder kronor 500 AMF KPA SEB Swedbank FIGUR 8. Storleken på förvaltningstillgångarna hos livbolagen i analysen. Källa: Livbolagens årsredovisningar samt övrig rapportering, Svensk Försäkring. Efter det kommer SEB Trygg Liv Gamla, Folksam Liv, KPA, LF Gamla samt SPP som vardera förvaltar 173, 149, ::::::::::::::::::::: LIVBOLAGSANALYS| Söderberg & Partners 102, 98 respektive 87 miljarder kronor. Övriga livbolag är jämförelsevis små med ett kapital som understiger 20 miljarder kronor. Generellt kan sägas att storlek är positivt, eftersom livbolagen då kan uppnå stordriftsfördelar i administration, kapitalförvaltning och marknadsföring. Förvaltningstillgångar, totalt alla livbolag 2 000 På samma sätt som för solvensen kan man dela in livbolagen i grupper efter aktieandel. I stort sett följer allokeringen livbolagens finansiella styrka. AMF, SEB TL Gamla, KPA, Skandia och Folksam är de finansiellt starkaste bolagen och de har också en stor andel aktier, mellan 30 % och 55 %, över tid. Allokering (januari 2015) 100 % 60 % 40 % 1 000 20 % Räntor SEB Nya SHB Liv Nordea Liv SPP LF Gamla KPA Folksam Liv 0 1999 2000 2002 2004 2005 2007 2009 2010 2012 2014 SEB Gamla 500 Skandia Liv 0% AMF miljarder kronor 80 % 1 500 Aktier och andelar FIGUR 9. Livbolagens totala förvaltningstillgångar. Källa: FIGUR 10. Tillgångsallokering för livbolagen. Källa: Livbolagens Livbolagens årsredovisningar samt övrig rapportering, Svensk Försäkring. årsredovisningar samt övrig rapportering. Figur 9 ovan visar livbolagens totala förvaltningstillgångar. Historiskt sett har det totala kapitalet haft en uppåtgående trend med undantag för perioderna med nedgångar i världsekonomin under början av 2000-talet och 2008/2009. Tillväxten har återkommit sedan 2009 och den långsiktiga trenden har stärkts. Att de totala förvaltningstillgångarna har vuxit beror dels på att avkastningen på tillgångarna har varit goda samt att premieinbetalningarna till bolagen tillsammans överstiger bolagens totala utbetalningar. Tillgångsallokering Ett livbolag strävar vanligtvis efter att långsiktigt ha en hög aktieandel, vilket gynnar spararna. Anledningen är att aktier över tid förväntas avkasta 4 % - 5 % mer per år än räntebärande placeringar. Men eftersom aktier är riskfyllda har Finansinspektionen satt upp ett regelverk för hur mycket aktier ett livbolag får ha beroende på sin finansiella styrka i form av solvens. Detta för att livspararnas garanterade pensioner inte skall kunna äventyras. Finansiell styrka och tillgångsallokering är därför två komponenter som följs åt. Över tid är det fördelaktigt för pensionsspararen om livbolaget alltid har möjligheten att placera i riskfyllda tillgångar. De bolagen med god finansiell styrka kan ta del av återhämtningen på marknader efter en nedgång eftersom de har möjlighet att ha riskbärande tillgångar i sin portfölj. Figur 10 visar livbolagens senast inrapporterade tillgångsallokeringar. Skandia Liv, KPA och AMF har högst aktieandel, medan Folksam Liv, SEB Trygg Liv Gamla och SPP ligger någonstans i mellanskiktet. SEB Trygg Liv Nya har något lägre aktieandel och Länsförsäkringar ligger i princip helt och hållet i räntor. I ovanstående resonemang bör de vinstutdelande bolagen särbehandlas; SHB, SPP och Nordea Liv har incitament att ta risk eftersom vinstdelningen ligger mellan 5 % och 10 % av avkastningen de år avkastningen överstiger garantiräntan. Trots detta incitament bör det noteras att dessa bolag inte har särskilt stort aktieinnehav, eftersom de till stor del begränsas av sin finansiella styrka. SPP ligger i mellanskiktet bland livbolagen medan SHB och Nordea Liv har lägst aktieandel förutom LF Gamla. Figur 11 nedan visar livbolagens genomsnittliga tillgångsallokering. ::::::::::::::::::::: LIVBOLAGSANALYS| Söderberg & Partners Övrigt 7 % Aktier och andelar 24 % Räntor 62 % Garantiränta Alla traditionella livförsäkringsbolag ger en garanterad lägstanivå på den framtida tillgångsavkastningen för beräkning av pensionsförmånen (årseller månadsutbetalningen). Detta är den s.k. garantiräntan. Figur 13 nedan visar livbolagens garantiräntor samt den statliga femårsräntan. Garantiräntor vs 5 års statlig ränta FIGUR 11. Storleksviktat genomsnitt av förvaltat kapital till 4% marknadsvärde. Källa: Livbolagens årsredovisningar samt övrig rapportering. 3% Historisk allokering, alla livbolag 100 % 2% 1% KPA Folksam Liv AMF SEB Nya SEB Gamla Nordea Liv SHB Liv 0% 5-årig statlig ränta per 2014-12-31 FIGUR 13. Livbolagens garantiräntor samt den 5-åriga statliga räntan (den streckade linjen). SEB Nya visas enligt kommande villkor för nyteckning. Den garantiränta som livbolagen utfäster har ett nära samband med räntenivån på marknaden. Detta beror på att nivån på den långa räntan är den avkastning med vilken man vid finansiell svaghet kan säkra sina garantiåtaganden. Till följd av den låga räntenivån som rått på marknaden under en längre tid har livbolagen justerat ned sina garantiräntor. Att marknadsräntan har sjunkit så mycket på så kort tid gör dock att garantiräntorna generellt är mycket högre än nuvarande marknadsränta. Eftersom de finansiellt starka livbolagen har, utöver räntor, cirka 40 – 50 % av tillgångarna i aktier och fastigheter, där pensionsspararen får avkastningen om denna är högre än garantiräntan, är livbolagen för närvarande ett gott investeringsalternativ jämfört med att placera i t.ex. en räntefond. 80 % 60 % 40 % 20 % 0% 1998 2001 Räntor 2003 2005 2007 Aktier och andelar 2009 2011 Fastigheter 2014 Övrigt Historisk sammanställning av alla bolags storleksviktade genomsnittliga förvaltade kapital till marknadsvärde. Källa: Livbolagens årsredovisningar samt övrig rapportering, Svensk Försäkring. FIGUR 5 års statlig ränta LF Gamla Den historiska tillbakablicken i figur 12 nedan visar att under slutet av 90-talet hade samtliga livbolag en hög aktieandel på cirka 40 %. Det var möjligt tack vare att alla hade relativt god solvens, och förtroendet för aktiemarknaden var högt. När aktiemarknaden kraschade under 2002 tvingades de svagare livbolagen sälja alla sina aktier, och deras pensionssparare fick inte ta del av aktiemarknadens starka vändning under 2003 2006. Efter kraschen lyckades bolagen aldrig återhämta sig solvensmässigt innan nästa finanskris inträffade 2008/2009. Därmed lyckades bolagen aldrig uppnå de höga andelarna aktier som de hade i slutet av 90-talet innan de återigen var tvungna att sälja av aktier på grund av solvensbegränsningar. Trots att solvensnivåerna de tre senaste åren har varit höga – för vissa bolag i linje med, eller bättre än, under slutet av 90-talet – uppnår bolagen inte de höga andelarna aktier som de hade på 90-talets slut. Detta tyder på att bolagen har blivit försiktigare i sin tillgångsallokering. (januari 2015) SPP Fastigheter 7% (januari 2015) Skandia Liv Aktuell allokering, alla livbolag 12. Kostnader Pensionssparande sker över lång tid, därför spelar livbolagets årliga kostnader stor roll för den slutliga pensionen. Livbolagens kostnader kan delas in i: OFFERERADE DRIFTSKOSTNADER är den kostnad eller avgift som dras från respektive kunds försäkring ::::::::::::::::::::: LIVBOLAGSANALYS| Söderberg & Partners Livbolagens kostnader 2,5% 500 2,0% 400 1,5% 300 1,0% 200 0,5% 100 0,0% 0 SEB Gamla AMF KPA Skandia Liv Folksam Liv SPP LF Liv SEB Nya Nordea Liv -100 SHB Liv -0,5% Kapitalförvaltningskostnad Offererad driftkostnad Icke-offererad driftkostnad Förvaltningstillgångar (TH) FIGUR 14. Livbolagens kostnader under år 2012. 0,5% 0,0% Icke-offererad driftskostnad Offererad driftskostnad 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 -0,5% 2003 Generellt kan sägas att det finns avsevärda stordriftsfördelar inom livförsäkring. Sambandet mellan livbolagets storlek och låga kostnader stämmer ofta, men det finns undantag. I figur 14 nedan visas livbolagens kostnader på den vänstra axeln, och det totala förvaltade kapitalet i grått på den högra axeln. I grafen har negativa, icke-offererade kostnader nettats mot offererade driftskostnader. I figur 15 visas livbolagens kostnader över tid. 1,0% 2002 KAPITALFÖRVALTNINGSKOSTNAD är försäkringsbolagets kostnad för själva förvaltningen av kapitalet. Denna kostnad dras inte som en avgift utan täcks genom en lägre avkastning på kapitalet 1,5% 2001 ICKE-OFFERERADE KOSTNADER är de kostnader som livbolagen tar ut när deras kostnader är högre än de offererade driftskostnaderna (regleras i återbäringsräntan) 2000 Livbolagens historiska kostnader 1999 och som redovisas för kunden, bland annat i offerter och årsbesked Kapitalförvaltningskostnad FIGUR 15. En sammanställning över livbolagens historiska kostnader. Källa: Finansinspektionen Livbolagens årsredovisningar, Avkastningsdelning I samband med ombildningarna av SPP, Handelsbanken Liv och Nordea Liv till vinstutdelande bolag tillkom en tilläggskostnad som benämns avkastningsdelning. Vid ombildningstillfället fick bolagen kapitaltillskott från sina ägare, för vilket de förstås vill ha avkastning. Detta tas ut som en avgift enligt: SPP tar 10 % av avkastningen de år som avkastningen överstiger garantiräntan Nordea Liv tar 5 % av avkastningen de år som avkastningen överstiger 3,5 % Handelsbanken tar 10 % de år avkastningen överstiger garantiräntan som Ombildningarna skedde av olika anledningar, ett vanligt argument var att vinstdelningen säkerställde att ägarna och spararna hade samma incitament, det vill säga en hög avkastning på kapitalet. En annan anledning var att vissa av bolagen behövde tillskott av kapital för att kunna placera försäkringskapitalet på ett bättre sätt. Avkastning och återbäring Avkastning Figur 16 nedan visar livbolagens avkastning över tid. De finansiellt starka livbolagens tillgångsavkastning har följt aktiemarknadens rörelser under de senaste åren. ::::::::::::::::::::: LIVBOLAGSANALYS| Söderberg & Partners Historisk avkastning, alla livbolag Tillgångsavkastning 2013 25 % 15 % 10 % 15 % medel 5% 5% 0% avkastning. Källa: Livbolagens årsredovisningar samt övrig rapportering, Svensk Försäkring. Däremot har de finansiellt svaga inte kunnat ha stor aktieexponering, vilket har påverkat avkastningen för spararna. Figur 17 nedan visar den genomsnittliga avkastningen per år under tio år för respektive bolag. Det är tydligt att de finansiellt svaga inte har haft tillgångsavkastning i nivå med de finansiellt starkare bolagen. Avkastning genomsnitt (10 år) 10 % 8% medel 6% 4% LF Gamla Nordea Liv SHB Liv SEB Nya SPP KPA Skandia Liv medel max / min FIGUR 16. En sammanställning av livbolagens historiska Folksam Liv -15 % AMF -5 % SEB Gamla -5 %1998 2000 2002 2004 2006 2008 2009 2011 2013 FIGUR 18. Livbolagens tillgångsavkastning under det senaste rapporterade helåret, 2013. Källa: Livbolagens årsredovisningar samt övrig rapportering, Svensk Försäkring. Figur 18 ovan visar livbolagens tillgångsavkastning under det senast rapporterade helåret, 2013. Den genomsnittliga avkastningen på livbolagens tillgångar var 5 % under 2013. Eftersom livbolagen generellt har en stor andel räntor i portföljen hölls den positiva effekten av den stigande aktiemarknaden tillbaka något på grund av den stigande räntan. Bäst avkastning hade SEB TL Gamla (+11,3 %), men även övriga starka livbolag avkastade bra. De finansiellt svaga livbolagen drog ner snittet betydligt; sämst gick det för LF Gamla Liv (-3 %) som på grund av sin svaga finansiella ställning har majoriteten av sina tillgångar i långa ränteplaceringar. Återbäring 2% SHB Liv SEB Nya SPP Nordea Liv LF Gamla KPA Skandia Liv Folksam Liv SEB Gamla AMF 0% Livbolagens återbäringshantering kan delas in i två grupper: TRADITIONELL ÅTERBÄRINGSTEKNIK MED DÄMPNING innebär att återbäringsräntan sätts så att bolaget förväntas återgå till målkonsolideringen på, vanligtvis, tre års sikt. Metoden ger en viss tröghet i systemet och därför kan konsolideringen avsevärt över- eller understiga 100 % under längre perioder AVKASTNINGSRÄNTA innebär att tillgångsavkastningen efter kostnader betalas ut direkt i form av avkastnings-/återbäringsränta, det vill säga ingen tröghet. Detta används av de vinstutdelande livbolagen samt av KPA och det ömsesidiga AMF Pension FIGUR 17. Livbolagens genomsnittliga avkastning de senaste 10 åren. Källa: Livbolagens årsredovisningar rapportering, Svensk Försäkring. samt övrig På lång sikt bedömer vi att totalavkastningen främst beror på tillgångsallokeringen och kostnadsnivån, varför vi tror att de finansiellt starka livbolagen fortsatt kommer att hålla en hög aktieandel och därmed också leverera en god totalavkastning. ::::::::::::::::::::: LIVBOLAGSANALYS| Söderberg & Partners LF Gamla SEB Nya LF Nya Återbärings-/avkastningsränta, per bolag (10 år) (januari 2015) 8% medel 6% 4% 2% Rapporterad SHB Liv LF Liv 0% SEB Nya Under början av 2015 har flera bolag annonserat om höjda återbäringsräntor. LF Gamla höjde sin återbäringsränta från 1 % till 2 % från januari 2015 medan SEB TL Nya och Folksam kommer att höja sina återbäringsräntor 1 februari 2015 från 5 % till 7 % respektive från 7 % till 8 %. Skandia och SEB Gamla, som redan ligger på rekordhöga nivåer sedan finanskrisen, har däremot inte indikerat på att någon eventuell förändring av återbäringsräntorna inom det kommande kvartalet. I figur 20 visas aktuell återbäringsränta för de bolag som fortfarande tillämpar den traditionella återbäringstekniken med dämpning och återbäringsränta. livbolag som tillämpar återbäringsränta. Värdena för SEB Nya och Folksam Liv gäller från 1 februari 2015. Källa: Livbolagens. Nordea Liv Figur 19 ovan visar bolagens genomsnittliga återbärings-/avkastningsränta över tid. Återhämtningen på världens börser under 2010 och dess effekt på konsolideringskapitalet tillät försäkringsbolagen att höja sina återbäringsräntor i förhållande till krisåren 2008/2009. Under 2011 och 2012 sänkte många bolag sin återbäring och vi närmade oss 2008/2009 års nivåer. Den streckade linjen i grafen ovan visar genomsnittlig återbärings-/avkastningsränta exklusive reallokeringar och engångsallokeringar. FIGUR 20. Aktuell återbäringsränta (1 januari 2015) för de Folksam Liv 19. SPP Livbolagens genomsnittliga återbärings/avkastningsränta över tid. Källa: Livbolagens årsredovisningar samt övrig rapportering, Svensk Försäkring. FIGUR Folksam Liv Rapporterad AMF Justerad SEB Gamla 0% 1997 1999 2001 2002 2004 2006 2007 2009 2011 2012 2014 -5 % SEB Gamla 5% Skandia Liv 10 % (januari 2015) 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Skandia Liv 15 % Aktuell återbäringsränta KPA Återbärings-/avkastningsränta, genomsnitt alla livbolag Justerad 21. Livbolagens genomsnittliga återbärings/avkastningsränta över 10 år. Källa: Livbolagens årsredovisningar samt övrig rapportering, Svensk Försäkring. FIGUR Figur 21 ovan visar genomsnittlig historisk återbärings/avkastningsränta per bolag för de senaste tio åren. På samma sätt som i föregående graf visar den streckade serien historiska återbärings-/avkastningsräntor exklusive reallokeringar och engångsallokeringar. Mer om återbäringsräntor och återbäringsstrategier Avkastning på pensionssparandet i form av återbäringsränta är mer stabil än avkastning i form av avkastningsränta. Detta eftersom avkastningsräntan direkt beror på tillgångarnas avkastning, vilken är olika från månad till månad och kan vara både positiv och negativ. Återbäringsräntan däremot bestäms av livbolagen baserat på den finansiella situationen och utjämnas sedan med hjälp av bufferten i konsolideringskapitalet. Bolagen som tillämpar återbäringsränta har olika återbäringsstrategier, vilket innebär att avkastningen hos bolag som tillämpar återbäringsränta i sin tur kan ::::::::::::::::::::: LIVBOLAGSANALYS| Söderberg & Partners variera olika mycket. Vissa bolag justerar återbäringsräntan frekvent, för att matcha konsolideringsnivån med konsolideringsmålet, medan andra bolag accepterar avvikelser från konsolideringsmålet under relativt längre perioder och ändrar därmed återbäringsräntan mindre frekvent. Förändringen i konsolideringsnivå hos bolagen kan förenklat sägas vara skillnaden mellan avkastning på tillgångarna och återbäringsräntan till spararna. En mer frekvent justering av återbäringsräntan, för att gå mot målkonsolideringen, leder därför till en avkastning som påminner om en avkastningsränta. Motsatsen, att ett livbolag justerar sin återbäringsränta mycket sällan, leder till att avkastningen får en mycket svag koppling till avkastningen på marknaden under motsvarande tidsperiod. En sparare som börjar spara hos ett livbolag under en period då konsolideringen är hög kan förvänta sig att ta del av denna upparbetade konsolidering när den delas ut till spararna under perioder av lägre avkastning på marknaden. Att den nya spararen får ta del av en hög återbäringsränta redan vid inträde sker till viss del på de befintliga spararnas bekostnad. På samma sätt kan en sparare förvänta sig en period av relativt lägre återbäringsränta ifall bolagets konsolideringsnivå är låg vid inträdet. Om ett bolag istället justerar återbäringsräntan mer frekvent avviker bolagens konsolidering inte lika mycket från målet, vilket innebär att spararen mer sällan hamnar i en situation där han/hon antingen får ta del av en hög återbäringsränta på bekostnad av de tidigare spararna, eller vice versa. Figurerna 22 - 26 i det följande visar bolagens uttalade max- respektive minimumnivå i konsolidering, konsolideringsmålet (streckat grått), faktisk konsolideringsnivå (grå linje) samt återbäringsräntan (blå linje) för de fem bolag i livbolagsanalysen som tillämpar återbäringsränta. Den vänstra axeln visar konsolideringsnivåerna medan den högra axeln visar återbäringsräntan. Nytt för det fjärde kvartalet är att Folksam ändrade sin konsolideringspolicy. Förändringen innebär att bolaget kan ha en större konsolideringsbuffert framöver, något som gynnar utjämningen av avkastningen över tid. Det är tydligt att återbäringsräntorna har ett starkt samband med bolagens konsolideringsnivåer. Skandia Liv är det bolag som justerat sin återbäringsränta mest frekvent sedan juni 2004, 25 gånger, följt av SEB Gamla, 21 gånger. SEB Nya är det bolag som justerat återbäringsräntan minst frekvent, 5 gånger, under samma period. Både Folksam, Skandia Liv och SEB Gamla har i nuläget en konsolideringsnivå som är högre än deras uttalade maximala konsolidering och bör alltså minska sin konsolidering framöver. Förutom att justera konsolideringsnivån genom att ändra återbäringsräntan kan livbolagen även göra engångsutdelningar eller återtag. Då delar man ut, alternativt tar tillbaka, återbäringskapital enligt en angiven procentsats. Under den senaste tioårsperioden har SEB Nya gjort en engångsutdelning, i december 2013 (se figur 25). Då delade man ut en extra ränta på 13 % till spararna baserat på försäkringskapitalet i oktober samma år. Folksam Liv 130% 14% 125% 12% 120% 10% 115% 8% 110% 6% 105% 100% 4% 95% 2% 90% 0% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 FIGUR 22. Folksams konsolidering och återbäringsränta över tid. LF Gamla 130% 14% 125% 12% 120% 10% 115% 8% 110% 6% 105% 100% 4% 95% 2% 90% 0% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 FIGUR 23. Länsförsäkringars konsolidering och återbäringsränta över tid. SEB Gamla 130% 125% 120% 115% 110% 105% 100% 95% 90% 85% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 FIGUR 24. SEB TL Gamlas konsolidering och återbäringsränta över tid. ::::::::::::::::::::: LIVBOLAGSANALYS| Söderberg & Partners om bolagen eftersträvar konsolideringsnivå. SEB Nya 130% 14% 125% 12% 120% 10% 115% 8% 110% Engångsutdelning 6% 105% 100% 4% 95% 2% 90% 0% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 FIGUR 25. SEB TL Nyas konsolidering och återbäringsränta över tid. Skandia Liv 130% 14% 125% 12% 120% 10% 115% 8% 110% en oförändrad I och med Folksams höjning av återbäringsräntan från 7 % till 8 % kommer således alla tre bolag ligga på återbäringsnivåer som, även under goda marknadsförhållanden, förväntas resultera i konsolideringsnivåer som successivt sjunker mot respektive bolags målkonsolideringar. Med andra ord, det nuvarande överskottet förväntas att betalas ut till de nuvarande spararna. Hastigheten på utbetalningen av detta överskott skiljer sig dock mellan bolagen. Trots att bolagens tillgångsallokering skiljer sig åt en aning, vilket allt annat lika innebär att deras förväntade avkastningar skiljer sig åt, kan man förvänta sig att Skandia närmar sig sin målkonsolidering fortast givet att de har överlägset högst återbäringsränta, medan det motsatta kan förväntas av Folksam eftersom deras återbäringsränta fortfarande ligger så pass nära den förväntade avkastningen på tillgångarna. 6% 105% 100% 4% 95% 2% 90% 0% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 FIGUR 26. Skandias konsolidering och återbäringsränta över tid. Förväntad återbäring Om betygsmodellen Syftet med betygsbedömningen är att vägleda spararna genom att bedöma försäkringsbolagens framtida återbäringsförmåga på fem, tio, respektive tjugo års sikt. Förväntade nivåer på återbäringsräntor Betyder det faktum att Folksam, Skandia och SEB Gamla har konsolideringsnivåer som ligger över maxgränserna att bolagen bör höja återbäringen? Under det senaste kvartalet har Folksam, Skandia Liv och SEB TL Gamla haft oförändrade återbäringsräntor på 7 %, 12 % respektive 10 %. Däremot kommer Folksam att höja sin återbäringsränta till 8 % från februari 2015. En jämförelseportfölj med 40 % aktier och 60 % räntor förväntas långsiktigt ha avkastningen 4 5-6 % . Folksam, SEB Gamla och Skandia har alla cirka 40 % av tillgångarna exponerade mot aktiemarknaden, vilket därmed skulle motivera cirka 5-6 % i återbäringsränta om de hade haft 100 % i konsolidering och eftersträvade en oförändrad konsolideringsnivå. Eftersom bolagens konsolideringsnivåer ligger runt 120 % får de emellertid en avkastning på motsvarande 120 % av spararens kapital, varför den motiverade återbäringsräntan för dessa bolag bör vara 120 % av den vid 100 % konsolidering; med andra ord 6 % - 7 %, För att kunna bedöma den framtida återbäringsförmågan i respektive livbolag vägs alla (i ovanstående avsnitt) beskrivna faktorer samman. Därefter simuleras den förväntade totalavkastningen och den återbäring som varje livbolag i undersökningen förväntas ge på fem, tio, respektive tjugo års sikt, utifrån förväntat, bästa, respektive sämsta utfall. Som exempel visar figur 27 nedan Skandia Livs förväntade återbäringsränta över tiden. Förväntad återbäringsränta 15% 10% 5% 0% 2015 2020 2025 2030 2035 2040 -5% 5% bästa / sämsta Medel Garantiränta FIGUR 27. Figuren visar Skandia Livs förväntade återbäringsränta 4 Om avkastningen på aktier och obligationer långsiktigt förväntas vara 7-8 % respektive 3-4 % över tid. ::::::::::::::::::::: LIVBOLAGSANALYS| Söderberg & Partners Den simulerade återbäringsräntan jämförs sedan med den avkastning efter kostnader som spararen kan få vid placering i fondförsäkring med motsvarande allokering som de finansiellt starka livbolagen (40 % aktier, 60 % räntor). Skalan för Söderberg & Partners betygsättning är 0 - 10, där 0 är sämst och 10 är bäst. Betyget avser vilken återbäring en sparare kan förvänta sig jämfört med fondförsäkring över olika placeringshorisonter, där betyget 5 är likvärdigt med en fondförsäkring. I bedömningen tas också hänsyn till hur väl försäkringsbolaget presterar under normala marknadsförhållanden, samt i bästa, respektive sämsta, fall. I betygsättningen vägs även de senaste årens förvaltningsresultat in genom att avkastning på placeringstillgångarna och vilken relativ återbäring livbolagen har hållit viktas in i betyget. Detta premierar försäkringsbolag som har presterat goda förvaltningsresultat. Under rubriken ”Betyg per placeringshorisont” på nästa sida visas hur betygssättningen av den simulerade återbärings-/ avkastningsräntan faller ut för de olika bolagen på 5, 10 och 20 års placeringshorisont. Under rubriken ”Totalt betyg” visas det totala betyget per livbolag på skalan 1 – 10, samt hållbarhetsbetyget. I Söderberg & Partners trafikljussystem är betygen jämförbara enligt Resultat per placeringshorisont Tabell 1 på nästa sida visar betygen per bolag baserat på finansiell styrka för placeringshorisonterna 5, 10 och 20 år. SEB Gamla har högst betyg av bolagen i analysen för samtliga placeringshorisonter. Förutom SEB Gamla har även Folksam, Skandia och AMF grönt betyg inom samtliga placeringshoristoner. Nordea är det faller sämst ut i simuleringen med rött betyg för samtliga placeringshorisonter. Finansiell styrka per placeringshorisont G rö nt 5 år 10 å r 20 år 10 SEB TL Gamla 9 Fo lksam Fo lksam SEB TL Gamla 8 KP A AM F Skandia Skandia AM F SEB TL Gamla 7 SEB TL Nya KP A Skandia Fo lksam AM F SP P SEB TL Nya KP A SP P SP P SEB TL Nya G ult 6 5 4 LF Gamla SHB LF Gamla SHB No rdea No rdea R ö tt 3 LF Gamla SHB No rdea 2 1 0 – 3: Rött betyg 4 – 6: Gult betyg 7 – 10: Grönt betyg Det är viktigt att poängtera att betyg enligt ovanstående betygsskala inte är att betrakta som en generell rekommendation för en sparare i respektive bolag, utan bör ses i ljuset av med vilka villkor försäkringen är tecknad, samt hur det upparbetade kapitalet ser ut. Med det sistnämnda menas, att man i en befintlig försäkring måste se till tecknade villkor för att kunna ge en bra rekommendation. Är en försäkring tecknad med mycket bra garanti- eller utbetalningsvillkor kan det vara intressant att stanna kvar trots att avkastningen på kapitalet inte förväntas bli särskilt stor. På andra sidan spektret kan avkastningen i sparandet ha varit så bra att försäkringen har mycket stora överskott (villkorad återbäring). Garantin är då mer en teoretisk funktion som inte tillför något större värde i praktiken. 0 TABELL 1. Tabellen visar betygen baserat på finansiella styrka för de olika livbolagen för placeringshorisonterna 5, 10 och 20 år. Hållbar kapitalförvaltning Söderberg & Partners analyserar pensionsbolagens kapitalförvaltning utifrån deras hållbarhetsarbete, som ett komplement till den finansiella analysen. Fyra perspektiv på bolagens hållbarhetsarbete utvärderas Integrering, Hållbarhetsambitioner och värdeskapande, Påverkansarbete (inklusive normbaserad uteslutning) och Exkludering – eftersom de i vår jämförelse representerar de viktigaste och tydligaste skillnaderna i bolagens hållbarhetsarbete. Nedan beskriver vi dessa perspektiv mer utförligt. För mer information om bolagens hållbarhetsarbete i kapitalförvaltningen, se även den separata rapporten ”Hållbart ägande i pensionsbolagen”. ::::::::::::::::::::: LIVBOLAGSANALYS| Söderberg & Partners Fyra utvärderingsperspektiv på hållbarhet INTEGRERING beaktar hur välintegrerat hållbarhetsarbetet är i pensionsbolaget som helhet. Detta perspektiv är viktigt att utvärdera eftersom en förutsättning för att ett pensionsbolag ska kunna förbättra sina metoder inom hållbara investeringar är att medarbetarna har kunskap om hållbarhetsarbetet och att de är engagerade inom ämnet. Rött betyg har tilldelats de bolag vars hållbarhetarbete bedrivs separat från de övriga funktionerna inom organisationen. Gult betyg får bolagen om deras hållbarhetsorganisation har många kontaktpunkter med den övriga organisationen, där kunskapsutbyte sker. Grönt betyg tilldelas de bolag som, på ett strukturerat sätt, beaktar hållbarhetsaspekter i investeringsanalysen och om deras kapitalförvaltare har nära kontakt med hållbarhetsorganisationen. HÅLLBARHETSAMBITIONER OCH VÄRDESKAPANDE fångar upp hur mycket pensionsbolagen satsar på hållbarhetsarbete och bidrar till utveckling, till exempel av nya metoder, inom området. Detta är viktigt eftersom hållbarhetsarbete är relativt nytt och outvecklat, vilket innebär att man inte vet vilka metoder som är bäst och därmed måste testa sig fram. Inom perspektivet har bolag fått rött betyg om det främsta syftet med deras hållbarhetsarbete är att försöka undvika eventuell dålig publicitet och de negativa konsekvenser som detta medför. Dessutom är hållbarhetsarbetet i dessa bolag i första hand reaktivt. Gult betyg tilldelas de bolag som tillämpar hållbara investeringsstrategier såsom bäst-i-klassen, hållbara temainvesteringar och påverkansinvesteringar i betydande omfattning och/eller drar nytta av andras metodiker för att själva bli bättre i sitt hållbarhetsarbete. De bolag som är ledande och innovativa inom hållbarhetsarbetet och har ambitionen att proaktivt påverka och förbättra hållbarhetsarbetet hos företagen de äger har fått grönt betyg. Dessa bolag satsar även mycket resurser på området. PÅVERKANSARBETE beaktar hur effektivt pensionsbolagens påverkansarbete är. Detta är viktigt att beakta eftersom pensionsbolagen som analyseras äger tillgångar som totalt uppgår till cirka 2 000 miljarder kronor, vilket innebär att de besitter makten att påverka företag till att bli mer hållbara. Om påverkansarbetet inte har någon effekt på ett företag, brukar pensionsbolagen som sista utväg avyttra innehavet i företaget. Bolag har fått rött betyg inom perspektivet om deras påverkansarbete är ostrukturerat och/eller om deras arbete bedöms ha en liten sannolikhet att göra skillnad. Gult betyg tilldelas de som har ett strukturerat påverkansarbete men bedöms ha en begränsad sannolikhet att bedriva påverkansarbete som gör skillnad. Grönt betyg får bolag som har en effektiv och väldefinierad strategi för dialog med företagen de äger, givet deras befintliga investeringsstrategier. De har även goda förutsättningar att, genom påverkansarbetet, åstadkomma förändringar i praktiken. EXKLUDERING innebär att man avstår från att investera i vissa branscher, produkter eller industrier. Det är den äldsta, enklaste och minst resurskrävande hållbara investeringsstrategin. Nackdelen med att exkludera är att det, till skillnad från påverkansarbete, inte direkt bidrar till att företagen blir bättre ur en hållbarhetsaspekt. Anledningen till att Exkludering trots detta utvärderas är att det är vanligt, enkelt att förstå och en fråga som ofta dyker upp i olika sammanhang. Rött betyg inom perspektivet får bolag som inte tillämpar exkludering överhuvudtaget. Gult betyg tilldelas de bolag som exkluderar baserat på vapen och/eller tobak – de vanligaste exkluderingsgrunderna. Grönt betyg får de bolag som tillämpar mycket omfattande exkluderingskriterier, där även aspekter såsom kommersiella spel och alkohol vägs in. Eftersom Exkludering är det minst betydelsefulla utvärderingsperspektivet utgör det enbart 10 % av totalbetyget. De övriga tre perspektiven – Integrering, Hållbarhetsambitioner och värdeskapande samt Påverkansarbete – utgör 30 % av totalbetyget vardera. Det totala hållbarhetsbetyget per bolag är presenterat i tabell 2 nedan. Den fullständiga hållbarhetsanalysen finns tillgänglig i den separata rapporten ”Hållbart ägande i pensionsbolagen”. Perspektivens betydelse för totalbetyget Eftersom Exkludering är det minst betydelsefulla utvärderingsperspektivet utgör det enbart 10 % av totalbetyget. De övriga tre perspektiven – Integrering, Hållbarhetsambitioner och värdeskapande samt Påverkansarbete – utgör 30 % av totalbetyget vardera. Den fullständiga hållbarhetsanalysen finns tillgänglig i den separata rapporten ”Hållbart ägande i pensionsbolagen”. Förändringar i bolagens hållbarhetsarbete Under det fjärde kvartalet 2014 släppte Eurosif en 5 studie som visar på att intresset för hållbara investeringar fortsätter att öka. Bland annat investerar de svenska aktörerna mer och mer i hållbara investeringar. Studien urskiljer även en trend i branschen – förvaltarna går från exkluderingsstrategier till att också tillämpa mer integreringsbaserade strategier, något som indikerar att branschen uppfattar 5 European SRI Study 2014, Eurosif ::::::::::::::::::::: LIVBOLAGSANALYS| Söderberg & Partners de senare metoderna som allt viktigare. Detta är i linje med vår betygsmodell där exkluderingsperspektivet enbart utgör 10 % av totalbetyget medan integreringsperspektivet utgör 30 %. Under det fjärde kvartalet har AMF ökat sitt fokus på hållbarhetsarbete genom att fokusera sina utländska aktieplaceringar på hållbara bolag. Detta görs genom att begränsa investeringsuniverset för utländska aktier till 6 ett index med hållbara bolag. Eftersom hållbarhetsbetyget i denna rapport baseras på den separata rapporten ”Hållbart ägande i pensionsbolagen”, vilken uppdateras årligen, kommer AMFs förändringar inte att påverka det presenterade hållbarhetsbetyget i den här rapporten. Totalt betyg Tabell 2 nedan visar livbolagens totalbetyg för finansiell styrka och hållbarhet. AMF, Folksam, KPA, SEB TL Gamla, SEB TL Nya och Skandia har grönt totalbetyg i finansiell styrka. Av dessa är det enbart Folksam som även har ett grönt hållbarhetsbetyg. SPP har fått gult totalbetyg och Handelsbanken, Länsförsäkringar och Nordea har fått rött totalbetyg i finansiell styrka. Samtliga bolag som har fått rött betyg i finansiell styrka har även fått rött hållbarhetsbetyg. Totalt betyg G rö nt be t yg F ina ns ie ll s t yrk a H å llba rhe t AM F Fo lksam KP A SEB TL Gamla Skandia Fo lksam SP P SP P SEB TL Nya Skandia KP A Handelsbanken Länsfö rsäkringar No rdea AM F No rdea Handelsbanken SEB TL Nya SEB TL Gamla Länsfö rsäkringar G ult be t yg R ö t t be t yg TABELL 2. Tabellen visar bolagens totalbetyg för finansiell styrka respektive hållbarhet. 6 MSCI ACWI ESG, består av cirka 1100 bolag. Sammanfattning SEB Trygg Liv Gamla (stängt för nyteckning), AMF (stängt för nyteckning och premier) och Folksam är tack vare god finansiell styrka och låga kostnader de bästa alternativen. Även Skandia och KPA ser attraktiva ut jämfört med sparande i fondförsäkring med 40 % aktier och 60 % räntor. Av dessa bolag sticker Folksam ut med ett grönt totalbetyg både inom hållbarhetsarbetet och finansiellt. Länsförsäkringar Liv (LF Gamla) är i ett fortsatt kritiskt läge på grund av sin låga solvensnivå och höga andel räntor. Bolaget har dock påverkats positivt av de sjunkande marknadsräntorna under 2014 samtidigt som den nya diskonteringsräntan tagits i bruk. Arbetet med villkorsändringar hos kunderna har även gett vissa positiva effekter. Handelsbanken har varit framgångsrik i att minska sina garantiåtaganden, men trots ökad solvens noterar vi ingen vilja att öka aktieandelen. Även Nordea är ett mindre attraktivt val eftersom de har en mycket stor andel räntor.
