Öppna pdf - Valentum Partners

I E N M A R K N A D D Ä R KO N S U M E N T E R
genomför köp från datorer, mobiler
och butiker blir en integrerad upplevelse över de olika kanalerna avgörande i
varumärkeshanteringen. Detta var en av drivkrafterna bakom sammanslagningen
av Lyko och Bellbox i höstas, som innan sammanslagningen var marknadsledande
på e-handel respektive butikshandel inom hårvårds- och skönhetsbranschen. Efter
svag tillväxt på konsumentvarumarknaden under de senaste åren väntas stigande
BNP och ett skift till dyrare konsumtion, en trend som redan identifierats på
marknaden, driva ökande tillväxt de kommande åren.
I N V E S T E R I N G S M A R K N A D E N E L DA S PÅ
av den attraktiva lånemarknaden
och allt fler institutionella investerare söker förvärv i mid market segmentet.
Vidare syns en internationaliseringstrend bland svenska aktörer i konsumentvarumarknaden, något som ligger till grund för många av de genomförda förvärven
det senaste året.
VÄ R D E R I N G S M U L T I P L A R N A H A R S T I G I T
kontinuerligt i marknaden
sedan finanskrisen 2008, med en tydlig premie förknippad med lyx- och sportvarumärken. Premien förklaras av högre förväntad tillväxt i sportvarumarknaden än i
resterande marknad och av det stora immateriella värdet i ett lyxvarumärke.
2015
Business Insider
KONSUMENTVAROR
Positiv
ProgNos FÖr
koNsumeNtvaror
• BNP driver konsumentvarumarknaden de kommande
åren • Onlineshopping fortsätter att växa • Varumärkesdefinierande
upplevelser allt viktigare • Prisvärd lyx driver marknaden
BNP driver
markNadstillväxt
Trots den svenska ekonomins relativa framgångar, i den finansiella
krisens kölvatten, har svenska konsumenter förblivit försiktiga. Som
ett direkt resultat har marknaden
för konsumentvaror vuxit blygsamt med 0,4 procent årligen från
2009 till 2014.
Sveriges reala BNP prognostiseras
växa med 2,5 procent under 2015
och därefter med 2,4 procent
årligen fram till 2019, vilket väntas
bidra till marknadstillväxt de kommande åren.
varumärkets
roll allt viktigare
I och med kunders förmåga att
jämföra produkter, priser och läsa
recensioner online, ökar vikten
av ett starkt varumärke. Innovativa produkter och integrerade
upplevelser över olika kanaler är
avgörande för differentiering och
varumärkeshantering.
Prisvärd lyx markNadeNs klara viNNare
Det segment som vuxit mest
Sida 2
I en värld där
konsumenten genomför köp från
datorer, mobiler
och butiker blir
vikten att möta
kunden i alla
säljkanaler allt
mer betydande
Joakim
teNgzelius
Efter sammanslagningen av
Lyko och Bellbox,
Partner på
Valentum
under den senaste femårsperioden är prisvärd lyx. Prisvärd lyx
är ett segment präglat av tydligt
positionerade varumärken, och
är dominant i marknaden för
accessoarer och glasögon samt
skönhet och hygien. Till följd har
marknaderna haft störst tillväxt i
konsumentvarumarknaden, med
1,9 respektive 2,0 procent årligen
sedan 2009.
Under den kommande femårsperioden förväntas marknaden
för personliga accessoarer växa
snabbast bland konsumentvaror,
med 4,6 procent årligen. Tillväxten drivs till viss del av ett skifte i
den traditionella gränsdragningen mellan man och kvinna, vilket
skapar nya kundgrupper.
Den underliggande trend som
förväntas driva tillväxten i modemarknaden är ökad konsumtion
av prisvärda lyxvaror. En tydligare
skillnad mellan snabbt mode, som
används till specifika tillfällen, och
varumärkesdrivna statusprodukter
kommer att ligga till grund för
en ökad efterfråga på prisvärda
lyxvaror.
stagNerad
markNad
FÖrväNtas väNda
Marknaden för kläder och skor
uppvisade en stagnerad tillväxttakt, på 0,3 procent årligen,
mellan 2009 och 2014. Konsumenternas spenderande kommer
under de kommande fem åren
att öka, och till viss del förskjutas
mot exklusivare varor. Marknaden
prognostiseras växa 3,3 procent
årligen från 2014 till 2019.
e-haNdel
Försäljning över internet och mobila enheter förväntas fortsätta
växa under den prognostiserade
perioden (2015 – 2019), dock i
en något lägre tillväxttakt. De
främsta faktorerna bakom den
svenska e-handelns ihållande expansiva utveckling är den ökade
tillgängligheten, konsumenternas
priskänslighet, det ökade antalet
köp från utländska försäljare och
en multikanalslösning bland tidigare butiksbaserade återförsäljare
FIGUR 1
FIGUR 3
REAL BNP-TILLVÄXT OCH
KONSUMENTVAROR - SVERIGE
PROGNOS DETALJ- OCH
KONSUMENTVARUHANDEL –
SVERIGE
(%) årlig tillväxt
SEK miljarder
10
250
200
150
5
100
2019
2017
2018
2015
2016
2013
2014
2011
2012
2010
REAL BNP
K O N S U M E N T VA R O R
KLÄDER OCH SKOR
SKÖNHET OCH HYGIEN
ACESSOARER OCH
GLASÖGON
Källa: Euromonitor
2019
2018
2017
2016
-5
2015
0
2014
50
0
HEM- OCH
TRÄDGÅRD
HEMELEKTORNIK
OCH VITVAROR
ON LINEPROFIL
OCH NÄRVARO
PÅ SOCIALA
MEDIER
BIDRAR
TILL ÖKAT
BOLAGSVÄRDE
Not: Svarande valde tre alternativ
Källa: KPMG Global Manufacturing Outlook
(Forbes survey)
FIGUR 2
KONSUMENTFÖRTROENDE
INDEX - SVERIGE
Index
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
G U S TA F P L Y H M
Partner på Valentum
2008
140
120
100
80
60
40
20
0
KONSUMENTFÖRTROENDE INDEX
Källa: National Institute of Economic Research
Sida 3
ATTRAKTIV
LÅNEMARKNAD DRIVER
INSTITUTIONELLA
INVESTERARE
• Attraktiva räntor och lånevillkor • Internationalisering driver efterfråga
på tillväxtkapital • En tydligare unikitet och varumärkeshantering driver
investerare till konsumentvarumarknaden
REKORDHÖG BELÅNINGSGRAD
Den attraktiva lånemarknaden, med
låga räntor och höga belåningsmöjligheter, driver belåningsgraden uppåt
i transaktionsmarknaden. I takt med att
tillgängligheten av både fondering och
lågkostnadslån ökat har konkurrensen,
riskkapitalbolagen sinsemellan, accelererat de senaste åren. Följden har varit
stigande värderingsmultiplar, en trend
som förväntas fortsätta under 2015.
pitalbolag under de tre första kvartalen
2014 låg under både 2012 och 2013 års
siffror. Sett till antal var genomförda
transaktioner under samma period i linje
med 2012 och 2013 – detta beror på ett
ökat antal transaktioner i mid market
segmentet, en trend som varit generell,
oberoende av bransch. Mellan 2010 och
2013 minskade andelen riskkapital-backade företag med företagsvärde större
än SEK 4 miljarder i USA.
Utlåning från storbankerna till svenska
bolag ökade med 4,2 procent under
andra kvartalet 2014, den största ökningen sedan 2011. Vidare syns en tydlig
trend på transaktionsmarknaden, med
ett ökande antal affärer där belåningen
överstiger 6x EBITDA.
Ett flertal faktorer kan identifieras som
kommer att öka antalet transaktioner i
konsumentvarumarknaden
Till exempel, då riskkapitalbolaget Sycamore Partners förvärvade den amerikanska klädkedjan the Jones Group, i
april 2014, upptogs SEK 8 miljarder i lån
– motsvarande drygt 7 gånger rörelseresultat före avskrivnignar.
MIDMARKET LOCKAR FLER
RISKKAPITALBOLAG
Detalj- och konsumentvaruhandeln
stod, under 2014, inför ett antal utmaningar till följd av låg försäljningstillväxt.
Detta avspeglades i investeringsmarknaden, där investerat kapital från riskka-
Sida 4
Trots fjolårets svaga tillväxt i detaljoch konsumentvaruhandeln kan flera
faktorer identifieras som kommer driva
investerare inom detalj- och konsumentvaruhandeln under 2015.
• Positiva makrotrender förväntas
öka efterfrågan på detalj- och
konsumentvaruhandeln
• Attraktiva räntor och lånevillkor
• Teknologisk utveckling ökar
vikten av differentiering
• Internationalisering som nästa
utmaning för aktörer i marknaden
EN TYDLIG VARUMÄRKESHANTERING DRIVER INVESTERARE
Enbart i Sverige förväntas e-handeln nå
SEK 67,7 miljarder 2019, upp från SEK
41,8 miljarder under 2014. Då allt fler
konsumenter nyttjar mobil- och onlinebutiker för sina inköp, kommer en nyckeldifferentiator vara att möta kund i flera
kanaler samtidigt, mobilt, online och via
fysisk butik. Att skapa en integrerad, varumärkesdefinierande upplevelse över alla
kanaler, som får kund att komma tillbaka
oavsett kanal, kommer vara av ökande
vikt framöver. En fortsatt tydligare unikitet
och varumärkeshantering bland företagen i detalj- och konsumentvaruhandeln
kommer driva ett ökat intresse från institutionella investerare till marknaden.
ÖKAD EFTERFRÅGA PÅ
TILLVÄXTKAPITAL
Internationalisering som tillväxtstrategi
fordrar finansiellt stöd. Ökande e-handel
och större privata förmögenheter i Asien
och Mellanöstern tvingar konsumentinriktade företag att växa geografiskt. Ett
ökande antal köp från utländska försäljare bland svenska konsumenter driver
svenska företag att ytterligare växa i
utlandet. Internationalisering fordrar
tillväxtkapital, och då detta är nästa utmaning för många svenska stora aktörer
förväntas institutionella investeringar
med denna rational att öka under 2015.
Den växande förmögenheten i Asien
och Mellanöstern driver geografisk tillväxt i lyxvarumarknaden
FIGUR 5
FIGUR 6
ANDEL TRANSAKTIONER
FINANSIERADE MED MER ÄN 6X
EBITDA I SKULD - USA
EXEMPEL PÅ TRANSAKTIONER I
DETALJ- OCH KONSUMENTVARUHANDELN - GLOBALT
(%) andel
(x) skuld/EBITDA
7,1x
7,1x
60
3,1x
40
3,5x
2014
2013
2011
2012
2010
2009
2008
2007
0
2006
20
Cellular
Italia
Neiman
Marcus
The Jones
Group
R Griggs
Group
Källa: S&P Capital IQ LCD
Källa: Mergermarket
FIGUR 7
FIGUR 8
ANDEL RISKKAPITAL BACKADE
FÖRETAG AV TOTALT ANTAL
FÖRETAG – USA
INVESTERAT KAPITAL OCH
ANTAL TRANSAKTIONER –
KONSUMENTVAROR
(%) per storlekskategori
SEK miljarder och # transaktioner
30
2000
20
1500
2000
825
570
362
1000
10
492 503
566 534
800
433
400
500
200
0
Källa: PitchBook, Bain & Co Gloal Private
Equity Report
2013
2011
IN V EST ERAT K AP IT AL
2012
2010
2009
2007
2008
2013
� S E K 4 35 0 M
S E K 870 M -4 350 M
2014 Q 3
� S E K 870 M
2010
2005
0
2000
0
600
# T RAN SAK T IO N ER
Källa: PitchBook, Bain & Co Gloal Private
Equity Report
Sida 5
BOLAG INFÖR
GEOGRAFISK
EXPANSION – TYPISK
INVESTERINGSKANDIDAT
• Geografisk tillväxt tydlig investeringsrational
bland finansiella investerare • Stora aktörer köper
marknadsandelar • Närvaro i alla säljkanaler
driver sammanslagning
STORA AKTÖRER
KÖPER MARKNADSANDELAR
FÖR ATT UPPNÅ
TILLVÄXTMÅL
I en marknad där organisk tillväxt varit
svår att uppnå, inte minst bland fysiska
återförsäljare, syns en trend att förvärva
marknadsandelar. Intersports förvärv
av Löplabbet, i september 2014, stärker
Intersports position på marknaden utan
att egentligen bredda produktutbud
eller geografisk närvaro nämnvärt.
INSTITUTIONELLA
INVESTERARE TYDLIGT
INRIKTADE MOT
GEOGRAFISK TILLVÄXT
Den största drivkraften för företagstransaktioner inom konsumentvarumarknaden har bibehållit sin position som
betydande strategi bland de finansiella
investerarna de senaste åren. Tillväxtkapital i syfte att växa företag geografiskt har varit en genomgående trend.
Vid FSN Capitals förvärv av Kjell & Co
Elektronik var målbolaget enbart aktiva
i Sverige. Målsättningen är att driva fortsatt tillväxt lokalt men att även noggrant
utreda möjligheter att växa till andra
nordiska länder. Bygghemma Group är
marknadsledande på den svenska och
finska marknaden, efter att Nordstjernan
förvärvat bolaget i november 2014 är
syftet att växa bolaget till marknadsle-
Sida 6
Valentum
kommenterar
Genom stort engagemang och en
stark drivkraft hade Lyko etablerat
sig som den ledande aktören inom
hår- och skönhetsartiklar på internet. Bellbox hade gjort en liknande
resa genom att på kort tid etablera
ett 30-tal butiker belägna i Sverige
och i Norge. Genom att slå samman
bolagen ges en möjlighet att möta
kunden inom fler säljkanaler, vilket
bidrar positivt till kundupplevelsen
och samtidigt ger bolaget en mycket konkurrenskraftig positionering.
dare på alla nordiska marknader, både
organiskt och via förvärv.
Även Investcorps förvärv av Georg
Jensen har en tydlig rational att växa
målbolaget geografiskt. Genom Investcorps internationella branschexpertis,
med tidigare investeringar i bland
andra Tiffany och Gucci, i kombination
med att man tillsatte lyxmärkesentreprenören David Chu på stängningsdagen, finns förutsättningar för att
lyckas växa skandinaviens ledande
lyxvarumärke internationellt. MM Sports
försäljning av en minoritetsandel till
Verdane Capital, som Valentum genomförde i oktober, präglades av mängder
av konkreta förslag från investerarna på
hur MM Sports skulle uppnå fortsatt tillväxt. En av satsningarna blir att satsa på
ytterligare internationell tillväxt.
VIKTEN AV NÄRVARO I ALLA
SÄLJKANALER DRIVKRAFT
BAKOM SAMMANSLAGNING
Hårvårdsjätten Lyko gick i november
ihop med konkurrenten Bellbox. De
båda företagen har innan sammanslagningen varit ledare inom den svenska
hårvårds- och skönhetsbranschen, Lyko
via e-handel och Bellbox via fysiska
butiker. Samgåendet möjliggör, framförallt, en helintegrerad konsumentupplevelse över flera kanaler
JOAKIM TENGZELIUS
Partner på Valentum
TABELL 1
EXEMPEL PÅ TRANSAKTIONER GENOMFÖRDA AV INSTITUTIONELLA INVESTERARE
Datum
Köpare
Målbolag
Land
jan 15
Scope Capital investerare)
Happy Socks
Sverige
Kläder/mode
100
Sektor
Värde mSEK
nov 14
Nordstjernan
Bygghemma Sverige
Sverige
E-handel: heminredning & trädgård
n.a.
okt 14
Jotunfjell Partners AS
Panorama Gruppen
Norge
Smycken
n.a.
okt 14
Privata investerare
Boomerang International AB
Sverige
Kläder/mode
50
okt 14
Verdane Capital
MM Sports
Sverige
Kosttillskott
n.a.
sep 14
Storskogen Utveckling AB
Schalins Ringar
Sverige
Smycken
n.a.
jun 14
Nordic Capital
Gina Tricot
Sverige
Kläder/mode
n.a.
apr 14
FSN Capital Partners AS
Kjell & Co Elektronik
Sverige
Elektroniska tillbehör
1 300
jan 14
Herkules
Didriksons Regnklader AB
Sverige
Utomhuskläder
n.a.
feb 13
Nordic Capital
Jotex, Ellos
Sverige
E-handel: hemtextil, kläder/mode
2 600
nov 12
Investcorp
Georg Jensen
Danmark
Smycken
1 000
jul 12
Teachers' Private Capital
Helly Hansen
Norge
Sportkläder
n.a.
maj 12
Litorina Kapital
Eton Fashion
Sverige
Kläder/mode
n.a.
TABELL 2
EXEMPEL PÅ TRANSAKTIONER GENOMFÖRDA AV STRATEGISKA KÖPARE
Datum
Köpare
Målbolag
Land
Sektor
Värde mSEK
mar 15
CBH Holding Aarhus ApS
Pilgrim
Danmark Smycken
mar 15
Harman International Industries, Inc.
Bang & Olufsen (car) Danmark Ljudsystem (automotive car audio)
1 350
nov 14
Lyko Hair
Bellbox
sep 14
INTERSPORT International Corporation GmbH Löplabbet Sverige
jul 14
Ellos
Stayhard
nov 13
Denim Island
JC Jeans Company
nov 11
Alipes AB
Scorett AB
Sverige
n.a.
Sverige
Hårvårds- och skönhetsprodukter
n.a.
Sverige
Sportkläder
n.a.
Sverige
E-handel: kläder/mode
n.a.
Sverige
Kläder/mode
n.a.
Skor
n.a.
Valentum
kommenterar
Under hösten 2014 hjälpte vi Olle Sparringsjö, ägare till MM Sports att sälja en
andel till Verdane Capital. Det växande intresset för motion och en hälsosam
livsstil har skapat en stark marknad för kosttillskott. Kombinationen av fysiska
butiker och e-handel för MM Sports till ett mycket välpositionerat bolag.
GUSTAF PLYHM
Partner på Valentum
Sida 7
NYA INVESTERINGSTRENDER
I LYXVARUMARKNADEN
• Stora modehus integrerar underleverantörer via förvärv • Tillväxtkapital
erbjuds från nytt håll • Fortsatt stort intresse från institutionella investerare
PORTFÖLJEXPANSION FORTSATT VIKTIG
INVESTERINGSRATIONAL BLAND
STRATEGISKA KÖPARE
Den största drivkraften för företagstransaktioner i lyx- och premievarumarknaden, portfölj expansion, har bibehållit
sin position som betydande strategi över
de senaste två åren. Bland de viktigaste
transaktionerna finns Swatch Groups
inköp i den exklusiva smyckesbranschen,
genom förvärvet av Harry Winston. PVH
har enat alla Calvin Klein-varumärken
i koncernen via förvärvet av Warnaco.
Luxottica har lagt till ytterligare en
glasögondesigner i sin portfölj genom
förvärvet av Alain Mikli. Only the Brave,
holding-bolag för det italienska klädmärket Diesel, har expanderat till den exklusiva modemarknaden efter förvärvet av
Marni. Kering har stängt en av de första
affärerna på den kinesiska marknaden
genom förvärvet av juveleraren Qeelin
och har efter det även förvärvat italienska juveleraren Pomellato. Louis Vuitton
Moët Hennesy har under den senaste
fyraårsperioden förvärvat, bland andra,
det italienska lyxvarumärket Bulgari, den
italienska kashmirspecialisten Loro Piana
och det italienska designerföretaget
Marco de Vincenzo.
HÖGT INTRESSE AV LYXVAROR
BLAND DE INSITUTIONELLA INVESTERARNA
Institutionella investerare har alltid varit
aktiva på lyx- och premievarumarknaden, men den positiva tillväxten de
senaste åren, intressanta exitmultiplar
Sida 8
och nya investerare från tillväxtmarknader, inte minst mellanöstern, har ytterligare ökat antalet transaktioner. Den
italienska investeraren Clessidra förvärvade i mars 2013 en majoritetspost i
den italienska juveleraren Buccellati och
i mars 2015, två år senare, förvärvades
italienska designerföretaget Roberto
Cavalli. Apax Partners förvärvade skomakaren Cole Haan i februari 2013 och
under samma period förvärvade franska
Neo Capital italienska millinern Valextra – detta efter att man avyttrat Alain
Mikli till Luxottica. Andra transaktioner
inkluderar, bland andra, förvärvet av
Georg Jensen av Investcorp i december
2012 och Blackstone Groups förvärv av
20 procent av aktierna i Gianni Versace
i februari 2014. Aktiviteten har bekräftat
de finansiella investerarnas intresse i
den italienska marknaden som en huvudmarknad för potentiella lyxförvärv.
Dels genom tidigare nämnda förvärv,
men även förvärvet av glasögonproducenten Marcolin av PAI Partners och
förvärvet av Valentino Fashion Group,
genom försäljning till Qatar-fonderade/
London-baserade Mayhoola for Investment fund.
TYDLIG NY TREND BLAND
STRATEGISKA KÖPARE
ATT INTEGRERA BOLAG
VERTIKALT…
En av de strategier som har applicerats i
lyx och premievarumarknaden under de
senaste åren är vertikal integration. Tidigare, under de senaste decennierna, har
branschens aktörer vunnit flexibilitet och
kostnadseffektivitet genom outsourcing
av produktion till tredje part. Nyligen
har en annan trend vuxit fram, för att
säkerställa kvalitet och bevara kunskap
har de stora aktörerna visat ett ökande
intresse för att integrera, genom utköp
eller finansiellt stöd, sina leverantörer.
Exempel på detta är utköpen som Kering och Hermès gjort av garverierna
France Croco respektive Tannerie d’
Annonay. Chanel förvärvade stick- och
kashmirspecialisten Barrie Knitwear
efter att tidigare ägaren, Dawson International, hamnat i rekonstruktion –
Chanel hade innan förvärvet samarbetat
med Barrie Knitwear i över tjugofem
år. Vidare har Schweizbaserade klockoch smyckesleverantören Fabbrica
Quadranti förvärvats av Gucci och den
Turinbaserade juveleraren Marchisio av
Richemont.
… OCH ERBJUDA
TILLVÄXTKAPITAL
Historiskt har tillväxtkapital sökts och
erbjudits från finansiella investerare med
förhoppningar om hög tillväxt. Strategin
har, under de senaste åren, även börjat anammas av de stora modehusen.
Drivkraften bakom utvecklingen är möjligheten att expandera sin portfölj till
lägre transaktionskostnader och värderingsmultiplar än vad som är förknippat
med att förvärva stora etablerade
varumärken. De typiska förvärven är av
relativt små modeföretag där grundaren fortfarande är aktiv, som vid LVMHs
förvärv av Maxime Simoens, eller Kerings investering i Christopher Kane
TABELL 3
EXEMPEL PÅ TRANSAKTIONER INOM PORTFÖLJEXPANSION
Datum
Köpare
Målbolag
Land
Sektor
Värde mSEK
feb 2014
LVMH
Marco De Vincenzo
Italien
Kläder/mode
90
jul 2013
LVMH
Loro Piana
Italien
Kashmir
20 500
apr 2013
Kering
Pomelatto
Italien
Smycken
2 800
mar 2013
Swatch Group
Harry Winston
USA
Smycken
5 200
feb 2013
PVH
Warnaco Group
USA
Kläder/mode
26 400
jan 2013
Luxottica
Alain Mikil
Frankrike
Glasögon
840
dec 2012
Only The Brave
Marni
Italien
Kläder/mode
n.a.
dec 2012
Kering
Queelin
Kina
Smycken
n.a.
mar 2011
LVMH
Bulgari
Italien
Kläder/mode
36 100
TABELL 4
EXEMPEL PÅ TRANSAKTIONER MED FINANSIELLA INVESTERARE
Datum
Köpare
Målbolag
Land
Sektor
Värde mSEK
mar 2015
Clessida SGR
Roberto Cavalli
Italien
Kläder/mode
3 700
feb 2014
Blackstone Group
Gianni Versace
Italien
Kläder/mode
1 900
mar 2013
Clessida SGR
Buccellati
Italien
Smycken
750
mar 2013
NEO Capital Private Equity
Valextra
Italien
Hattar/mode
feb 2013
Apax Partners
Cole Haan
USA
Skor
4 200
dec 2012
PAI Partners
Marcolin
Italien
Glasögon
1 900
nov 2012
Investcorp
Georg Jensen
Danmark
Smycken
1 000
okt 2012
Mayhoola
Valentino
Italien
Kläder/mode
6 600
280
TABELL 5
EXEMPEL PÅ TRANSAKTIONER MED FINANSIELLA INVESTERARE
Datum
Köpare
Målbolag
Land
Sektor
Värde mSEK
okt 2014
Prada
Tannerie Limoges
Frankrike
Garveri (läder)
n.a.
mar 2013
Kering
France Croco
Frankrike
Garveri (läder)
n.a.
mar 2013
Gucci
Fabbrica Quadranti
Schweiz
Klockdelar
n.a.
jan 2013
Richemont
Marchisio
Italien
Smycken
n.a.
jan 2013
Hermès
Tannerie d’Annonay
Frankrike
Garveri (läder)
n.a.
okt 2012
Chanel
Barrie Knitwear
Storbritannien
Kashmir
n.a.
dec 2011
LVMH
Heng Long
Singapore
Garveri (läder)
890
Sida 9
TABELL 6
EXEMPEL PÅ TRANSAKTIONER MED FINANSIELLA INVESTERARE
Datum
Köpare
Målbolag
Land
Sektor
Värde mSEK
feb 2013
LVMH
Maxime Simoens
Frankrike
Kläder/mode
n.a.
jan 2013
Kering
Christopher Kane
Storbritannien
Kläder/mode
n.a.
FIGUR 12
HÖGA VÄRDERINGAR AV LYX- OCH PRISVÄRD LYX PÅ TRANSAKTIONSMARKNADEN
– GLOBALT 2011 TILL 2015
(x) EV/försäljning 1)
5X
4X
3X
2X
1X
0X
2011
2012
Källa: Mergermarket
Not: 1) Försäljningsvärde per varje omsatt krona
Sida 10
2013
2014
2015
Sida 11
GENOMGÅENDE
STIGANDE —
VÄRDERING AV —
KONSUMENTVAROR
• Stigande värderingsmultiplar • Tydlig premie förknippad med lyx- och
sportvaror • Starka varumärken värderas högt • Framtida förväntad tillväxt
driver värdering
EN STARK pOSITIV
UTVEcKlING AV VÄRDERINGSMUlTIplAR…
Värderingen på detalj- och konsumentvaror har stigit kontinuerligt sedan finanskrisen 2008. Investeringsviljan har ökat, dels
till följd av den attraktiva lånemarknaden, men också till följd
av en global makroekonomisk återhämtning.
… Och EN höG pREMIE föRKNIppAD MED lyxVARUMÄRKEN
Det syns en tydlig skillnad i värdering mellan lyx-, och prisvärda varor. Premien betald för lyxvaror har varierat mellan 0 – 3 x
EBITDA sedan 2008 och noterades vid årsskiftet 2015 uppgå
2,3x. Även sportkläder- och utrustning handlas till en tydlig
premie.
lyxVARUMARKNADEN pRÄGlAS AV höGA EBITDA-MARGINAlER
De olika jämförelsegrupperna uppvisar inga tydliga säregenskaper i historisk tillväxt, prognostiserad tillväxt eller storlek – lyxvarorna visar dock upp en hög EBITDA-marginal. Den
Sida 12
höga EBITDA-marginalen är inräknad i EV/EBITDA-multipeln
och förklarar därav inte de höga värderingarna förknippade
med lyxvaror. Vidare värderas sportkläder- och utrustning
högre än prisvärd lyx och prisvärda produkter.
föRVÄNTAD TIllVÄxT DRIVER höG VÄRDERING
AV SpORTVARUMÄRKENA
Den största individuella drivkraften bakom höga värderingsmultiplar är den förväntade framtida tillväxten. Detta förklarar
till viss del den höga värderingen på sportkläder- och utrustning, som prognostiseras växa snabbast de kommande tre
åren.
STARKA VARUMÄRKEN DRIVER VÄRDERINGAR
yTTERlIGARE
Av tidigare jämförelse framgår att varken EBITDA-marginal
eller förväntad tillväxt driver den höga värderingen förknippad
med lyxvaror. En stor del av värdet drivs istället av varumärkena och de barriärer som är förknippade med lyxvarumarknaden
FIGUR 10
FIGUR 11
HISTORISK VÄRDERING INOM DETALJOCH KONSUMENTVARUHANDELN
ELEKTRISKA KOMPONENTER
OCH UTRUSTNING
(x) median EV/EBITDA1)
(x) median EV/EBITDA1)
12x
4x
11x
3x
10x
2x
9x
1x
8x
0x
7x
5x
2008
2009
LYX
2010
2011
2012
P R I S VÄ R D L Y X
2013
P R I S VÄ R T
-1x
2014
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Premie betald för lyxprodukter över prisvärda produkte
SPORT
Premie betald för sportprodukter över prisvärda produkter
Källa: FactSet, Valentum Research
Not: 1) Försäljningsvärde per varje krona rörelseresultat
Källa: FactSet, Valentum Research
FIGUR 12
FÖRETAGSEGENSKAPER BEROENDE PÅ TYP: LYX-, PRISVÄRD LYX- OCH PRISVÄRDA VAROR SAMT
SPORTKLÄDER- OCH UTRUSTNING
25%
40%
20%
4 ÅR CAGR
30%
15%
20%
10%
10%
0%
5%
0%
-10%
4 ÅR CAGR
LYX
+3 ÅR CAGR
P R I S VÄ R D L Y X
EBITDA-marginal
P R I S VÄ R T
-20%
EBITDA-marginal
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
SPORT
Källa: FactSet
Sida 13
Sida 14
FIGUR 13
REGRESSIONSANALYS
(x) EV/EBITDA1), (%) +3 år CAGR och (storlek) omsättning
20x
15x
10x
5x
0x
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
Källa: FactSet, Valentum Research
Not: 1) Försäljningsvärde per varje krona rörelseresultat
Sida 15
Va lent u m
specialiserade på att g­ enomföra
­företagstransaktioner inom v­ ärdeintervallet 100 – 2 000 MSEK åt p
­ rivatägda
företag. Vårt fokus är rådgivning och p
­ rojektledning av företagsförsäljningar
och förvärv, men vi ­arbetar också k­ ontinuerligt som långsiktig r­ ådgivare inom
ägarstrategi. G
­ enom lång e­ rfarenhet, tydligt fokus på vår k­ undgrupp och hårt
­arbete levererar vi ökat värde för våra u
­ ppdragsgivare.
va l e n t u m p a r t n e r s ä r
w w w . va l e n t u m . s e
Våra kontor
BERGEN
OSLO
STOCKHOLM
Statsminister Michelsens Veg 38
PB 1978 Vika 5230 Bergen
Tel: +47(0)21 04 23 00
Email: info@valentum.se
H. Heyerdahls gate 1
PB 1978 Vika 0125 Oslo
Tel: +47(0)21 04 23 00
Email: info@valentum.se
Mäster Samuelsgatan 4
111 44 Stockholm
Tel: 08-41 200 400
Email: info@valentum.se