2016 Yatırımcı Rehberi

2016
Yatırımcı Rehberi
Yatırım Danışmanlığı ve
Portföy Yönetimi
Kısa bakış
2016 yılı için beklentilerimiz 2015 yılına görece daha
olumlu. Gelişen ülke piyasaları üzerindeki baskının
hafifleyeceğini ve gelişmiş ülke piyasaları ile aradaki
farkı kısmen kapatmaya çalışacaklarını tahmin ediyoruz.
Siyasi belirsizliği aşan Türkiye de bu durumdan fayda
sağlayacak ülkeler arasında.
- ABD’de, Fed uzun süredir beklenen faiz artırımına
başlayarak normalleşme yönünde adım atarken,
ekonominin yeniden durgunluğa girmemesi için faiz
artışlarında agresif olmayacagına inanıyoruz ki, bu
durum gelişen ülkeler için pozitif olacaktır.
- Avrupa’da, büyümede toparlanma olması olumlu.
Ancak deflasyon riskinin hala gündemde olması
nedeniyle ECB gevşek para politikasını devam
ettirmek zorunda kalacaktır.
- Asya’da, Çin’de büyüme hızı ivme kaybetmeye
devam edecek. Ekonomiyi canlandırıcı teşvik
paketleri beklenmeli ve bu durum piyasaları olumlu
etkileyecektir. Hindistan izlediği doğru politikalar ile
benzer ülkelerden pozitif ayrışmayı başarmış
durumda.
- Türkiye’de, siyasi belirsizliğin tek parti iktidarı ile
geride kalması olumlu. Ancak bu dönemde anayasa
değişikliği ve başkanlık sistemi tartışmalarını
göreceğiz. Piyasalar Merkez Bankası’nın sadeleşme
adımlarını ve hükümetin reformları uygulamadaki
performansını izleyecek. Güneydoğu bölgemizdeki
karışıklık ile Suriye, Irak ve Rusya ile yaşanan gerilim
nedeniyle jeopolitik riskler ise yüksek kalacak.
Borsa
2016’da iç tüketimde beklediğimiz canlanma BIST’teki şirketlere
olumlu yansıyacak. BIST için 12 aylık hedefimiz 92 bin ve yaklaşık
%30’luk yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Değerleme açısından
cazip olan ve 2015 yılında endeks görece oldukça geride kalan
bankaların 2016’da öne çıkacağını düşünüyoruz. Endekste 70 bin ve
altına gerilemelerin kısa ve orta vadeli alım yönünde izlenmesini
öneriyoruz.
Sabit getirili menkul kıymetler
TL cinsi tahvil faizlerinin kısa vadede yüksek seviyelerini korumasını
bekliyoruz ve faizde aşağı yönlü marjın sınırlı olduğunu düşünüyoruz.
Gösterge ve 10 yıllık tahvilde ise %12,00’ye doğru yükselişlerde alım
yapılabilir.
Hazine’nin ihraç ettiği ortalama 4-5 yıl vadeli Eurobondlarda mevduat
alternatifi olarak alım öneriyoruz.
Pariteler
Euro’nun zayıf görünümünü koruyacağını düşünüyoruz. EUR/USD
paritesinin ilk çeyrekte 1,05-1,15 bandındaki hareketine devam
etmesini bekliyoruz. TL’nin yılı küçük bir değer kaybı ile bitirmesini
beklemekle beraber, 2,90’a doğru gerilemeler, USD/TL’de orta vadeli
alım yönünde izlenebilir.
Emtia
Düşük petrol fiyatlarının bu yıla da damgasını vuracağını tahmin
ediyoruz. Emtia ve altın fiyatlarındaki düşüş eğilimi devam edecektir.
TL gram bazında 110’a doğru yükselişler satış yönünde izlenebilir.
2
Piyasalar…
Borsa İstanbul: Bankalar cazip görünüyor…
• BIST için 12 aylık hedef değerimiz 92.000 ile yaklaşık %30
getiri potansiyeline işaret ederken endekste 70.000 ve
altındaki seviyelerin kısa ve orta vadeli alım firsatı olarak
değerlendirilmesini öneriyoruz.
• Özellikle değerlemeler açısından cazip olan ve endeks
görece uzun yıllardır geride kalan banka sektörü
hisselerinin yatırım için daha uygun olduğunu düşünüyoruz
• Geçtiğimiz yıl oldukça zayıf performans sergileyen TL ve
faizlerin yeni yılda daha dengeli bir görünüm
sergileyeceğini ve sanayi şirketlerinin karlılığı üzerindeki
olumsuz etkisinin azalacağını düşünüyoruz.
• İçeride yeni anayasa, başkanlık sistemi tartışmaları ve
Merkez Bankası politikaları ile Güneydoğu sınırımızda
artan jeopolitik tansiyonu BIST için en önemli risk unsurları
olarak değerlendiriyoruz.
MSCI GOÜ Endeksi
BIST 100 Endeksi ($)
Son
Fiyat
12 Aylık Potansiyel
Hedef Fiyat Getiri (%)
12 Aylık Vadede Endekse
Göreceli Getiri Öngörüsü
SAHOL
7.93 TL
13.00 TL
64%
Endeksin Üzerinde Getiri
EKGYO
2.58 TL
3.82 TL
48%
Endeksin Üzerinde Getiri
HALKB
10.16 TL
14.75 TL
45%
Endeksin Üzerinde Getiri
ISCTR
4.51 TL
6.51 TL
44%
Endeksin Üzerinde Getiri
GARAN
6.95 TL
8.91 TL
28%
Endeksin Üzerinde Getiri
AKBNK
6.54 TL
7.95 TL
22%
Endeksin Üzerinde Getiri
KORDS
4.62 TL
5.45 TL
18%
Endeksin Üzerinde Getiri
• Model Portföyümüz içinde yer alan SAHOL’ü portföy
performansının iyileşmesi ve yüksek iskontosu nedeniyle
beğeniyoruz.
100
90
• Emlak piyasasında canlılığın devam edeceğini düşünüyor
ve sektörde EKGYO’yu tavsiye ediyoruz.
80
70
60
Oca 15
Hisse
• Endeksin banka hisseleri öncülüğünde yükseleceğini
düşünüyoruz. Bu doğrultuda HALKB, ISCTR, GARAN ve
AKBNK’ı Model Portföy’ümüzde öne çıkarıyoruz.
BIST 100 & MSCI GOÜ Endeksi ($) (2015=100)
110
Önerilen Şirketler
• Orta ölçekli tercihlerimizden KORDS ise yüksek temettü
ödeme potansiyeli ile dikkat çekmeye devam ediyor.
Nis 15
Tem 15
Eki 15
Oca 16
* Kaynak: Reuters
4
TL Bonolar: Enflasyon beklentisi getiri potansiyelini sınırlıyor…
11.5
11.0
10.5
Cari
3 ay önce
10 Yıl
9 Yıl
8 Yıl
7 Yıl
6 Yıl
5 Yıl
4 Yıl
3 Yıl
10.0
2 Yıl
• Ancak merkez bankasının sonraki adımlarına dair
belirsizlik ve kredibilite endişeleri kısa vadede alım iştahını
sınırlayabilir.
12.0
1 Yıl
• Yurtiçi tarafta ise TCMB’nin sadeleşme politikasının orta
vadede
yatırımcı
algısını
olumlu
etkileyeceğini
düşünüyoruz.
TL verim eğrisi
6 Ay
• Küresel bazda bakıldığında, Avrupa, Çin ve Japonya
merkez bankalarının genişlemeci adımlarını sürdürmesi,
artan faiz farkları sonrası gelişen ülke tahvil piyasalarının
2016’da 2015’e kıyasla daha istikrarlı bir seyir izlemesine
neden olacaktır.
* Kaynak: BIST
TCMB ortalama fonlama vs gösterge bileşik faiz
12.0
10.0
8.0
6.0
Gösterge bileşik
4.0
Oca 15
Mar 15
May 15
Tem 15
Eyl 15
Fonlama
Kas 15
• Yılın ilk iki ayında itfa tutarı yüksek olsa da, sonraki aylarda
ortalama itfa tutarı 7,5 milyar TL civarına gerileyecek.
Dolayısıyla faizler üzerinde ihale - itfa kaynaklı bir baskı
beklemiyoruz.
• Öte yandan jeopolitik riskler ve enflasyon beklentilerinin
kötüleşmesi, TL cinsi faizlerde güçlü bir geri çekilmeyi
sınırlayacaktır.
• 1Ç16’da 2 ve 10 yıllık gösterge tahvilin %10,00-%12,00
bileşik bandında seyretmesini bekliyoruz, bandın üst
seviyelerine doğru olası yükselişler orta vadeli alım
fırsatı olarak değerlendirilebilir.
* Kaynak: BIST, TCMB
5
Pariteler: EUR/USD’de 1,00 - 1,15 bandında seyir bekliyoruz...
• Dolar bazlı tahvil faizlerinin, euro bazlı tahvil faizlerine
göreceli üstünlüğü nedeniyle orta vadede euroya karşı
doları tercih etmeye devam ediyoruz.
• Doların 2016’da küresel çapta gücünü koruyacağını
düşünmekle beraber, Fed’in bu yıl gerçekleştirmesi
beklenen faiz artırımları büyük ölçüde fiyatlara yansıdığı
için paritede ek baskı yaratmayacaktır.
• Ancak Euro Bölgesi’nde enflasyon tarafındaki zayıf
görünüm nedeniyle ECB’nin ek parasal gevşeme adımları
atmasını bekliyoruz. Bu durumda euro arzındaki artış
paritede aşağı yönlü baskıya neden olacaktır.
* Kaynak: Reuters
• Fed ve ECB’nin farklı para politika uygulamaları nedeniyle
dolar bazlı tahvil faizleri ile euro bazlı tahvil getirileri
arasındaki farkın açılmaya devam etmesini bekliyoruz.
• Paritede dönem dönem görülebilecek olası yükselişler
eurodan dolara geçiş fırsatı olarak kullanılmalı.
• Sonuç olarak, ABD’de faiz avantajı nedeniyle 2016’da
EUR/USD’nin 1,00-1,15 bandı içinde sıkışmaya devam
edeceğini düşünüyor ve portföylerde EUR yerine
USD’ye yer verilmesini öneriyoruz. Bu bandın üst
kısmına yönelim halinde kar satışı öneriyoruz.
* Kaynak: Reuters
6
USD/TL: Sınırlı değer kaybı bekliyoruz…
• ABD ekonomisinde iyileşmenin sürmesi ve Fed’in faiz
artırım patikasına girmesi nedeniyle 2016’da doların
küresel çapta gücünü koruyacağını tahmin ediyoruz. Buna
paralel GOÜ kurlarında aşağı yönlü potansiyelin sınırlı
olduğunu düşünüyoruz.
• Ancak 2015’te Fed belirsizliği ve Çin büyümesinde
yaşanan yavaşlama nedeniyle belirgin bir şekilde baskı
altında kalan GOÜ para birimlerinde değer kaybı
eğiliminin 2016’da azalacağını tahmin ediyoruz.
• Özellikle de 2015’te siyasi endişeler ve jeopolitik riskler
nedeniyle GOÜ para birimlerine görece %7 oranında
daha olumsuz performans gösteren TL’de, 2016’da değer
kaybının daha sınırlı olmasını bekliyoruz.
TÜFE bazlı reel efektif döviz kuru
130
125
120
115
110
105
100
95
90
85
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
* Kaynak: TCMB
GOÜ para birimlerinin dolar karşısında endeksleri (2015=100)
135
130
GOÜ endeksi
USD/TL
Cari açık ülkeleri endeksi
Dolar endeksi
125
120
115
110
105
100
95
Oca 15
Mar 15
May 15
Tem 15
Eyl 15
Kas 15
* Kaynak: Reuters, Finansinvest Yatırım Danışmanlığı
• Her ne kadar petrol fiyatlarındaki zayıflık TL’yi destekleyici bir
unsur olarak karşımıza çıksa da, jeopolitik riskler ve
GOÜ’lerden fon çıkışları devam ettiği sürece TL’de belirgin ve
kalıcı toparlanma beklemiyoruz.
• Ancak MB’nin hazırladığı reel efektif doviz kuru endeksinin
istatistiki olarak ciddi derecede zayıf seviyelere gelmiş
olması, TL’nin daha fazla değer kaybı potansiyelinin kısıtlı
olacağını göstermektedir.
• Ağırlıklı olarak TL’yi tercih etmekle birlikle, tüm bu gelişmeleri
bir arada değerlendirdiğimizde portföylerin bir kısmında
koruma amaçlı dolar bulundurulabilir.
• Buna paralel USD/TL’de iyi bir getiri potansiyeli için 2,90
desteğine doğru geri çekilmelerde orta vadeli olarak
dolar alımı öneriyoruz. Diğer yandan 2016 için yıl sonu
USD/TL tahminimiz ise 3,08 seviyesinde bulunuyor.
7
Eurobond: Kısa vadeli $ Eurobond’ları öne çıkarıyoruz…
• Seçim belirsizliğinin geride bırakılması, 2016 yılının
önceki yıla göre daha olumlu olabileceğine işaret
ediyor. Makro görünüm ve reform planına bağlı olarak
TR Eurobond’ların orta vadede olumlu ayrışmasını
bekliyoruz.
• Türkiye’nin 5 yıl vadeli CDS priminin 2015 yılı başına göre
100 baz puan yüksekte seyretmesi, henüz risk algısında
belirgin bir iyileşme olmadığına işaret ediyor.
• CDS risk priminde düşüş yaşanması gelişmekte olan
ülkelere ilişkin risk iştahına bağlı, Türkiye’nin risk primi
GOÜ ortalama CDS seviyesine paralel ancak daha yavaş
bir yükseliş içerisinde.
Türkiye 5 yıl vadeli CDS primi
350
270
300
250
200
150
176
100
Oca 15
Mar 15
* Kaynak: Reuters
May 15
Tem 15
Eyl 15
Kas 15
ABD 10y - TR 2030 Eurobond getirisi
6.0
3.0
TR 2030 eurobond getirisi
US 10Y tahvil getirisi
5.5
2.5
5.0
2.0
4.5
4.0
Oca 15
1.5
Mar 15
May 15
Tem 15
Eyl 15
Kas 15
* Kaynak: Reuters
*10 yıl vadeli ABD tahvili ile 2030 vadeli Türkiye eurobond’u aynı
ortalama vadeye sahiptir.
• Fed’in faiz artırım beklentilerini ilettiği patika ile piyasa
beklentilerinin piyasa lehine yakınlaşmasını bekliyoruz.
Fed’in
faiz
artırımlarında
agresif
olmayacağını
düşünüyoruz. Dolayısıyla son dört ayın zirvesinde olan TR
Eurobond-ABD faiz farkı da düşünüldüğünde aşağıda
belirtilen bant aralığının üst seviyesine doğru hareketlerde
alım öneriyoruz.
• 1Ç16’da TR Eurobond getirilerinin 2030 vadeli tahvilde
%5,00-%6,00, 2041 vadeli tahvilde ise %5,50-%6,50
bandında hareket etmesini öngörüyoruz.
• Olası dalgalanmalardan daha az etkilenmek amacıyla
DTH alternatifi olarak kısa vadeli dolar cinsi
Eurobond’ların (5 Ocak 2020 / 30 Mart 2021) tercih
edilmesini öneriyoruz.
8
Emtia: Zayıf görünüm sürecek…
• 2016 yılına son 12 yılın en düşük fiyatları ile giren petrol
kontratları Suudi Arabistan ve İran arasında artan siyasi
tansiyon ile destek bulabilir.
• Ancak, ABD’de petrol ihracatı önündeki engellerin
aşılması, İran’ın yaptırımlar sonrasında pazara geri
dönmesi ve OPEC tarafında arzın azaltılmaması petrol
fiyatlarında yükseliş denemelerinin ancak tepki niteliğinde
kalabileceğine işaret ediyor.
• Dolayısıyla global stoklardaki artışın devamı ve Çin’de
büyüme hızına yönelik endişelerin de etkisiyle petrol
kontratlarının yıl boyunca 50-55 dolar bölgesini
aşamayacağına inanıyoruz.
• Petrol fiyatlarının geçtiğimiz yıllara görece düşük
seviyelerini korumasının ise Türkiye’nin pozitif ayrışmasına
katkı sağlayacağını düşünüyoruz.
Altın ons ($, haftalık)
110
90
70
50
30
2013
2014
2015
2016
* Kaynak: Reuters
• Fed’in faiz artışlarında agresif olmayacağını düşünmemize
paralel, altın ons fiyatlarının bu ortamda tepki yükselişleri
gösterebileceğine inanıyoruz.
• Ancak, Bloomberg beklentilerinin 2016 sonu için 1100
dolara işaret ettiği bir ortamda altın onsta cazip bir getiri
potansiyeli görmüyoruz.
1800
1600
• 2011 yılından bu yana değer kaybeden altın onsta olası dip
oluşturma çabaları sonrasında 1200 dolar direncine ataklar
görebiliriz. Böyle bir yükseliş ise satış fırsatı sunacaktır.
1400
1200
1000
2011
Brent petrol ($, haftalık)
2012
2013
2014
2015
2016
• Gram bazında TL altın ise USD/TL kurundaki sınırlı
potansiyel ile destek bulabilir. Dolayısyla 110 TL
seviyesine
yükselişler
mevcut
pozisyonların
azaltılması amacıyla kullanılmalı.
* Kaynak: Reuters
9
Türkiye…
2016’da büyüme gücünü koruyacak…
• Türkiye ekonomisinin
büyümesini bekliyoruz.
2016’da
yıllık
bazda
%3,5
• 2015’te dış şoklar ve siyasi tansiyona rağmen büyümeyi
destekleyen iç talebin 2016’da asgari ücret artışına bağlı
olarak gücünü korumasını bekliyoruz.
• Rusya’nın Türkiye’ye yönelik yaptırımları ve güney
sınırımızdaki yüksek tansiyon dış ticareti olumsuz yönde
etkileyecektir. Ancak Türkiye’nin ihracatının %50’sinden
fazlasını oluşturan Avrupa’daki toparlanmanın sürmesi, bu
etkiyi dengeleyebilir.
• İç ve dış talebin görece güçlü olmasını, özel sektör
yatırımlarının büyümeye olan katkısının ise yine pozitif
olmasını bekliyoruz.
Cari Açık - Altın ve Enerji Hariç CA (Milyar USD)
20
0
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
GSYH (%)
Cari Açık (Milyar USD)
9.2% 8.8%
6.9%
4.7%
-32
-12
-38
4.1%
2.1%
-40
-47
-45
0.7%
3.8% 3.5%
2.9% -32 -34
-47
-65
-4.7%
2006
2008
2010
-75
2012
2014
0
-10
-20
-30
-40
-50
-60
-70
-80
2016T
* Kaynak: TÜİK, Finansinvest Araştırma
• Yurtiçi talebin güçlü seyretmesine karşın, petrol fiyatlarının
düşük seviyelerde kalmasını ve Avrupa’ya yapılan
ihracatın artmasını bekliyoruz. Bu nedenle cari açıkta
bozulma beklemiyoruz.
• (Ortalama petrol fiyatının 50 dolar olması varsayımı ile) cari
açığın 2016 sonunda 34 milyar dolar civarında
gerçekleşmesini, GSYH’ye oranının ise %4,6 ile 2009’dan
bu yana en düşük seviyeye gerilemesini bekliyoruz.
-20
-40
-60
-80
Türkiye GSYH büyümesi (Yıllık) ve Cari Açık (Milyar USD)
Cari açık
Altın ve enerji hariç cari açık
-100
Oca.10 Eki.10 Tem.11 Nis.12 Oca.13 Eki.13 Tem.14 Nis.15
• Cari açığın finansmanının daha da kaliteli bir hale geldiğini
görebiliriz. Doğrudan yabancı yatırımlarda ılımlı bir
iyileşme öngörürken, bir süredir devam eden uzun vadeli
borçlanma enstrümanlarının artışının da devamını
bekliyoruz.
* Kaynak: TÜİK
11
TCMB’nin sadeleşme adımları izlenecek…
• TÜFE’nin 2016’da yıllık bazda %8,3 artış göstermesini
bekliyoruz.
• Asgari ücretin Ocak 2016 itibariyle yükseltilmesi,
maliyetlerdeki artış nedeniyle özellikle hizmet enflasyonu
üzerinde doğrudan yukarı yönlü baskıya neden olacaktır.
• Ortalama ücret artışının ne kadar olacağı ve bunun talebe
hangi ölçüde yansıyacağı enflasyon üzerindeki etkisini
belirleyecektir.
• Öte yandan Rusya’nın yaptırımları nedeniyle meyve-sebze
fiyatlarında görülen düşüşün kalıcı olması, enflasyonun
tahminimizin altında kalmasına neden olabilir.
* Kaynak: TCMB, Finansinvest Araştırma
• TCMB’nin gelecek aylarda sadeleşme adımları
çerçevesinde
faiz
koridorunu
daraltacağını
öngörüyoruz.
• Politika faiz oranının, Merkez Bankası’nın sadeleşme
adımları içerisinde, %7,50’den kademeli olarak %9,25’e
kadar yükseltilmesini bekliyoruz. Bu seviyenin mevcut
ortalama fonlama maliyetine yakın olması, piyasa
etkisini sınırlayabilir.
• Faiz koridorunun ise %7,25-%10,75’ten %8,75-%9,75
aralığına çekileceğini düşünüyoruz.
* Kaynak: TCMB
• Fitch 26 Şubat, Moody’s 8 Nisan, S&P ise 6 Mayıs’ta
Türkiye ile ilgili değerlendirmesini açıklayacak. Kredi notu
değişikliği beklemiyoruz.
12
AB çıpası 2016 yılı için katalist olabilir…
• Türkiye ile Rusya arasında artan tansiyon ve Suriye’den mülteci krizi, Türkiye için önemli bir çıpa olan AB’ye katılım sürecinin
canlanmasına yol açtı. Bu kapsamda 14 Aralık’ta ekonomik ve parasal politikalara ilişkin 17. fasıl açıldı. Bu faslın açılması, bir
taraftan AB sürecinde 2 yıl aranın ardından bir ilerlemeye işaret ederken, bir taraftan da TCMB’nin bağımsızlığına dair endişeleri
azaltacaktır.
• Ayrıca, 2016’da 5 fasıl daha açılması bekleniyor ve Türk vatandaşlara yönelik vize yükümlülüğünün kaldırılması da bu konuların
arasında. Türkiye’nin AB sürecini canlandırmaya yönelik çabaların piyasalar tarafından olumlu algılanacağına inanıyoruz.
13
Reform programı orta vadede olumlu etki sağlayacaktır…
3 ay içinde
6 ay içinde
… gerçekleştirilecek reformlar
Demokratikleşme
Özgürlükçü demokratik düzen ile bağdaşmayan
şerhlerin kaldırılması vb.
Kamu Yönetimi
Reformların Koordinasyonu ve İzlenmesi Kurulu'nun
oluşturulması vb.
Şeffaflık
Adalet
Siyasi partilerin finansmanının şeffaflaştırılması, imar
İdeal yargı sürelerinin belirlenmesi, iş mahkemelerinin
planı değişikliklerinden sağlanan değer artışının
işleyişinin gözden geçirilmesi vb.
vergilendirilmesi vb.
Temel Hak ve Hürriyetler
Ekonomi, Finans ve Ticaret
Kişisel verilerin korunmasına dair yasal düzenleme,
Yeni Gelir Vergisi Kanunu, enerji verimliliğini teşvik
darbe döneminden kalan antidemokratik hükümlerin
eden vergisel düzenlemeler vb.
kaldırılması vb.
Yatırım Ortamının İyileştirilmesi
Sosyal Politikalar ve Çalışma Hayatı
Yabancı sermayenin çekilmesi, yatırımlarda
Çalışma hayatına güvenceli esneklik sağlanması, kıdem
bürokrasinin azaltılması, enerji lisans işlemlerinin
tazminatı sistemindeki sorunların çözümü vb.
kolaylaştırılması vb.
Tasarruflar
Ekonomi, Finans ve Ticaret
BES'te “otomatik katılım sistemi”, sermaye
Ticaretin kolaylaştırılmasına ilişkin anlaşma, makine
piyasalarında kurumsal yatırımcıların teşviki, İslami
yatırımlarında BSMV istisnası vb.
finans araç ve kurumlarının geliştirilmesi vb.
Bilim, Teknoloji ve Yenilik
Patent Kanunu, Ar-Ge ve yenilik desteklerinin
etkinliğinin artırılması vb.
1 yıl içinde
Temel Hak ve Hürriyetler
Yeni Seçim Kanunu, Siyasi Partiler Kanunu vb.
Adalet
Yargı mensupları için meslekî etik kuralları, idari
yargının hızlandırılması, yüksek yargı organı üyelerinin
TBMM'ye mal bildiriminde bulunması vb.
Kamu Yönetimi
Kamu personel rejimi reformu, yerel yönetimlerde
hesap verilebilirlik mekanizmasının güçlendirilmesi,
profesyonel sınır kolluğu teşkilatı vb.
Sosyal Politikalar ve Çalışma Hayatı
Sosyal Yardım Kanunu, gelir testi sistemi ve genel sağlık
sigortası primi ödemelerinin gözden geçirilmesi, çocuk
hakları vb.
Ekonomi, Finans ve Ticaret
Kamu İhale Kanunu'nun güncellenmesi, Damga Vergisi
Kanunu'nun yenilenmesi, sektörlere yönelik ihtisas
mahkemelerinin kurulması vb.
Bilim, Teknoloji ve Yenilik
Yüksek teknolojili ürünlerde kamu alım garantisi vb.
• Başbakan Davutoğlu Aralık ayında adalet, sosyal politikalar ve çalışma hayatı, ekonomi, finans ve ticaret, yatırım ortamının
iyileştirilmesi ve tasarruflar, bilim ve teknoloji başta olmak üzere birçok alana yönelik olarak kapsamlı bir reform paketi açıkladı.
• Reformlara içerik olarak bakıldığında yapıcı ve kapsamlı bir paket olduğunu düşünüyoruz. Ancak piyasalar için önemli olan
hükümetin bu reformları uygulamadaki kararlılığı ve reformların ne ölçüde hayata geçirileceği olacaktır.
• Bu doğrultuda adım atılması, orta-uzun vadede TL varlıkları olumlu etkileyecektir.
14
Küresel beklentiler…
ABD: Ekonomideki toparlanma global piyasalar için olumlu…
• Fed’in 2016’da her çeyrekte politika faizini 25 baz puan
artırması bekleniyor. Bu beklentinin piyasalarda büyük
ölçüde fiyatlandığını düşünüyoruz.
• Fed faiz artırım patikasına girmiş olsa da, global tarafta
enflasyonda aşağı yönlü baskı, Çin ekonomisinin
yavaşlaması ve 11 yılın dibindeki petrol fiyatlarının bazı
ülke ekonomilerine olumsuz etkisi nedeniyle 2016’da
agresif sıkılaştırma adımları atmayacağını düşünüyoruz.
• 2016’da ABD’de büyümenin tüketici harcamalarındaki
artışın katkısıyla %2,5 olması bekleniyor. Ancak doların
daha da güçlenmesi, ihracat hacminde azalma ile
büyümeye olumsuz katkı yapabilir. Bu durum faiz artırımları
için kısıtlayıcı bir etki yaratacaktır.
Fed faiz artırım beklentileri
1,50%
1,50%
1,25%
1,25%
Reuters beklentileri
0,25%
0,25%
0,00%
* Kaynak: Reuters
130
110
2%
90
1%
70
0%
50
-1%
30
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
* Kaynak: Reuters
• Yılın başlarında petrol fiyatlarındaki zayıflık nedeniyle
enflasyonda aşağı yönlü baskı sürebilir. Orta vadede ise
TÜFE’de artış görebiliriz. Ancak 2016’da %1,4 beklenen
tüketim harcamaları enflasyonunun, faiz artırımı için eşik
seviye olan %2’nin altında olması nedeniyle Fed üzerinde
enflasyon kaynaklı bir baskı beklemiyoruz.
2Ç16
0,50%
0,50%
1Ç16
3%
150
Çekirdek PCE enf.
Brent petrol
• ABD ekonomisinin güçlenme sürecini devam ettirmesi,
GOÜ ekonomileri için olumlu. Diğer yandan Fed’in
beklentiler dâhilinde hareket etmesi halinde, faiz
artırımlarının 2016’da GOÜ piyasalarında belirgin bir
olumsuzluğa neden olmayacağını düşünüyoruz.
0,75%
4Ç15
PCE enf.
Fed'in enf. hedefi
0,75%
1,00%
3Ç15
4%
• Diğer yandan 8 Kasım’da yapılacak ABD başkanlık
seçimlerinde Demokrat adaylardan Hillary Clinton,
Cumhuriyetçilerden ise Trump öne çıkıyor. Trump’ın şu ana
kadarki söylemleri göz önüne alındığında, başkan olması
halinde yurtiçi piyasalarımız olumsuz etkilenebilir.
1,00%
0,75%
ABD PCE enflasyon oranı (yıllık) & brent petrol ($)
3Ç16
4Ç16
1Ç17
16
Avrupa: 2016’da büyüme ve enflasyonda artış bekleniyor…
• Zayıf petrol fiyatları ve düşük borçlanma maliyetlerinin iç
talebi artırması ile 2016’da Euro Bölgesi’nde büyümenin
hız kazanmasını bekliyoruz.
• 2015’te %1,5 beklenen büyümenin 2016’da başta yatırım
kaleminin katkısıyla %1,7’ye yükselmesi öngörülüyor.
• Diğer yandan finansal olmayan sektör ve hanehalkı kredi
büyümesinde artış eğiliminin sürmesini, makro ekonomi
açısından olumlu buluyoruz.
• Büyümeye paralel olarak çekirdek enflasyonda görülen
yükseliş, enflasyon beklentilerinde (2016 yılı tahmini:%1)
artışa neden olabilir.
• Ancak petrol fiyatlarındaki zayıflık ve olası tepkilerin sınırlı
kalması nedeniyle 2016’da
Avrupa’da fiyatlar genel
düzeyinde aşağı yönlü baskının sürmesini ve enflasyonun
düşük seviyelerde kalmasını bekliyoruz.
ECB bilançosu - politika & mevduat faiz oranları
3,2
ECB bilançosu (trilyon EUR)
Mevduat faizi
Politika faizi
3,0
2,8
1,5%
1,2%
0,9%
2,6
0,6%
2,4
0,3%
2,2
0,0%
2,0
-0,3%
1,8
2011
-0,6%
2012
2013
2014
2015
Euro Bölgesi GSYH - hanehalkı & finansal olmayan kredi büyümesi
GSYH büyümesi
Hanehalkı kredi büyümesi (yıllık)
F. olmayan sektör kredi büyümesi (yıllık)
2,8%
2,2%
1,6%
2%
1%
0%
1,0%
-1%
0,4%
-2%
-0,2%
-3%
-0,8%
-1,4%
-4%
2010
2011
2012
2013
2014
2015
* Kaynak: Reuters
• Deflasyonist risklerin artması halinde ise ECB’nin aylık 60
milyar euro olan parasal gevşeme programının
büyüklüğünü artıracağını düşünüyoruz. Ancak mevcut
seviyeler itibariyle daha fazla faiz indirimi olasılığını düşük
buluyoruz.
• Euro Bölgesi’nde iç talebe bağlı olarak ithalatın artması
nedeniyle, rekor seviyelerde olan cari işlemler fazlasında
düşüş görebiliriz. İhracatının %50’sinden fazlasını
Avrupa’ya gerçekleştiren Türkiye için bu durum dış ticaret
rakamlarına olumlu yansıyabilir.
• Sonuç olarak, büyümede toparlanma eğiliminin devam
etmesini beklemekle birlikte enflasyondaki aşağı yönlü
riskler nedeniyle, ECB 2016 yılında da gevşek para
politikasını güçlü bir şekilde sürdürmeye devam edecek.
* Kaynak: ECB, Reuters
17
Asya ve GOÜ: Çin’de büyüme ivme kaybetmeyi sürdürecek...
• IMF beklentilerilerine göre önümüzdeki 4 yıllık dönemde Çin’in
büyüme hızı %6,0 ile %6,5 arasında oluşacak. Dolayısıyla Çin’in
para birimi Yuan’ı yıl içinde yine devalüe etmek zorunda kalması
başta Asya ülkeleri olmak üzere diğer GOÜ para birimlerine
olumsuz yansıyabilir.
• Mevcut konjonktür Çin’in emtia talebindeki azalmanın devam
etmesine yol açacağından emtia fiyatları bu yıl da zayıf kalacak.
• Öte yandan 2016’da Çin ile Japonya’da yeni destek paketlerinin
gelmesi ve PBoC’nın Kasım 2014’den bu yana izlediği
gevşeme politikasını sürdürmesi ise GOÜ varlıkları için sınırlı bir
iyimserlik sağlayabilir.
* Kaynak: Reuters
• Siyasi
sorunlar
yaşanan
Brezilya'da
ekonomik
konsolidasyon çabaları devam edecek. Yeni ekonomi
ekibinin gelmesi ile reformlar görebiliriz. Ancak, kredi
notları da düşen ülkede risk primi yüksek kalmaya devam
edecek.
* Kaynak: IMF
• Başta petrol olmak üzere emtia fiyatlarının 2016 yılında
zayıf kalacağı yönündeki beklentimiz nedeniyle, Brezilya ve
Rusya gibi emtia ihraç eden ülkelerin ekonomileri bu
durumdan
olumsuz
etkilenmeye
devam
edecek.
Dolayısıyla, uluslararası yatırımcı algısı bu ülkeler için
azalmaya devam edecekken, Hindistan ve Türkiye gibi
düşük enerji fiyatlarından olumlu etkilenen ülkeler için
artacaktır.
18
Ajanda…
Eylül 2016
Etkinlik
Etkinlik
Gün
Bölge
BoE Faiz Kararı
S&P Değerlendirme
04.Eyl
Global
TCMB Faiz Kararı
Boe Faiz Kararı
08.Eyl Euro Bölgesi
ECB Faiz Kararı
TCMB Faiz Kararı
15.Eyl
İngiltere
TCMB Enflasyon Raporu
G8 Zirvesi
21.Eyl
ABD
Fed Faiz Kararı
Finansal İstikrar Raporu
21.Eyl
Japonya
BoJ Faiz Kararı
22.Eyl
Türkiye
Haziran 2016
Ekim 2016
Etkinlik
Gün
Bölge
Etkinlik
Gün
Bölge
BoE Faiz Kararı
02.Haz Euro Bölgesi ECB Faiz Kararı
07.Eki
Global
TCMB Faiz Kararı
Fed Faiz Kararı
15.Haz
ABD
13.Eki
İngiltere
Fitch Değerlendirme
16.Haz Japonya BoJ Faiz Kararı
20.Eki Euro Bölgesi
16.Haz
İngiltere BoE Faiz Kararı
20.Eki
Türkiye
TCMB
Faiz
Kararı
21.Haz
Türkiye
27.Eki
Türkiye
Mart 2016
Temmuz 2016
Kasım 2016
Gün
Bölge
Etkinlik
Gün
Bölge
Etkinlik
Gün
Bölge
10.Mar Euro Bölgesi ECBFaiz Kararı
14.Tem
İngiltere BoE Faiz Kararı
01.Kas
Japonya
15.Mar Japonya BoJ Faiz Kararı
TCMB Faiz Kararı
19.Tem
Türkiye
02.Kas
ABD
Bu takvimde
olduğuna Euro
inanılan
kaynaklardan
olup doğrulukları ayrıca
araştırılmamıştır.
Fed Faiz
Kararı yer alan veriler, güvenilir21.Tem
ECBderlenmis,
Faiz Kararı
16.Mar
ABD
Bölgesi
03.Kas
İngiltere
Bu nedenle, bu bilgilerin tam veya doğru olmamasından, kullanılan kaynaklardaki hata ve eksik bilgilerden dolayı
TCMB Enflasyon Raporu 04.Kas
17.Mar
İngiltere BoE Faiz Kararı
26.Tem
Türkiye
Türkiye
doğabilecek zararlar konusunda kurumumuz herhangi bir sorumluluk kabul etmez.
TCMB
Faiz
Kararı
Fed
Faiz
Kararı
24.Mar
Türkiye
27.Tem
ABD
08.Kas
ABD
29.Tem Japonya BoJ Faiz Kararı
Nisan 2016
Ağustos 2016
Aralık 2016
Gün
Bölge
Etkinlik
Gün
Bölge
Etkinlik
Gün
Bölge
08.Nis Türkiye Moody's Değerlendirme
04.Ağu
İngiltere BoE Faiz Kararı
02.Ara
Türkiye
14.Nis Japonya BoJ Faiz Kararı
05.Ağu Türkiye Moody's Değerlendirme 08.Ara Euro Bölgesi
15.Nis
Global
Dünya Bankası-IMF Toplantısı
19.Ağu Türkiye Fitch Değerlendirme
14.Ara
ABD
TCMB Faiz Kararı
TCMB Faiz Kararı
20.Nis
Türkiye
23.Ağu
Türkiye
20.Ara
Japonya
21.Nis Euro Bölgesi ECB Faiz Kararı
TCMB Enflasyon Raporu
26.Nis
Türkiye
Fed Faiz Kararı
27.Nis
ABD
Ocak 2016
Gün
Bölge
14.Oca
İngiltere
19.Oca
Türkiye
21.Oca Euro Bölgesi
26.Oca
Türkiye
27.Oca
ABD
29.Oca Japonya
Şubat 2016
Gün
Bölge
04.Şub
İngiltere
23.Şub
Türkiye
26.Şub Türkiye
Mayıs 2016
Gün
Bölge
06.May Türkiye
12.May
İngiltere
24.May
Türkiye
26.May
Global
31.May
Türkiye
Etkinlik
G20 Zirvesi
ECB Faiz Kararı
Boe Faiz Kararı
Fed Faiz Kararı
BoJ Faiz Kararı
TCMB Faiz Kararı
Etkinlik
Dünya Bankası-IMF T.
BoE Faiz Kararı
ECB Faiz Kararı
TCMB Faiz Kararı
Enflasyon Raporu
Etkinlik
BoJ Faiz Kararı
Fed Faiz Kararı
BoE Faiz Kararı
S&P Değerlendirme
Başkanlık Seçimi
Etkinlik
Moody's Değerlendirme
ECB Faiz Kararı
Fed Faiz Kararı
BoJ Faiz Kararı
19
Beklentiler
Finansinvest - Makroekonomik Beklentileri
Ekonomik Büyüme
2014
2015T
2016T
2.9
1,747
799
10,404
2014
3.8
1,952
720
9,213
2015
3.5
2,198
747
9,460
2016T
8.17
8.85
8.02
7.96
8.25
2014
8.81
7.67
10.86
10.74
7.50
2015T
8.28
8.83
9.80
10.00
9.25
2016T
-85
158
242
-47
-63
144
207
-32
-67
137
204
-34
Cari Denge / GSYH (%)
Mali Politikalar
-5.8
2014
-4.5
2015T
-4.6
2016T
Top. bütçe dengesi / GSYH (%)
Borç Stoku
-1.3
2014
-1.3
2015T
-1.3
2016T
Genel Devlet Borç Stoğu (mlr TL, AB)
Genel Devlet Borç S./ GSYH (%, AB)
Döviz Kurları
586
33.5
2014
650
33.3
2015
688
31.3
2016T
2.34
2.83
2.92
3.17
3.08
3.30
GSYH Büyüme (%)
GSYH (mlr TL)
GSYH (mlr USD)
Kişi başı GSYH (USD)
Enflasyon
TÜFE (dönem sonu, %)
TÜFE (ortalama, %)
2 yıl vadeli (gösterge) tahvil faizi (dönem sonu, %)
10 yıl vadeli tahvil faizi (dönem sonu, %)
Politika faiz oranı (dönem sonu, %)
Dış Denge
Dış Ticaret Dengesi (mlr USD)
İhracat
İthalat
Cari Denge (mlr USD)
USD/TL (yılsonu)
EUR/TL (yılsonu)
20
Şirketler…
Akbank




Akbank’ın özsermaye kârlılığının 2015’teki %12,4 seviyesinden 2016 yılında %14’e
çıkmasını bekliyoruz: Güçlü net faiz geliri artışı, iyileşen komisyon büyümesi ile tahsilat
performansı ve genel karşılık giderlerinde normalleşme, banka için net kâr büyümesi
öngörümüzün arkasında yatan ana nedenler.
Hisse verileri
Sıkı likidite ortamında rahat kredi/mevduat oranı: Eylül 2015 itibarıyla bankanın
kredi/mevduat oranı %100 ile sektör ortalamasının (%114) oldukça altında bulunuyor.
Yükseliş potansiyeli (%)
Takipteki krediler için ayrılan muhafazakâr karşılık oranı net kârı destekleyecektir:
Akbank takipteki kredileri için ayırdığı karşılık oranını azaltarak (AKBNK: %95, sektör
ortalaması: %74), risk maliyetini yönetme potansiyeline sahip. Aynı zamanda takipteki
kredileri için ayırdığı karşılık oranı sektöre paralel olsaydı bankanın özsermaye kârlılık oranı
120 bp daha yüksek olabilirdi.
Güçlü sermaye tabanı büyüme için alan tanıyor: Akbank’ın güçlü sermaye tabanı, Mart
2016 itibarıyla Basel III kriterlerinin devreye girmesiyle bankaya rekabet avantajı sağlayacak.
2013
Yıllık
2014
Yıllık
2015T
Yıllık
2016T
Yıllık
Krediler
110,676
26%
125,978
14%
144,637
15%
167,752
16%
Varlıklar
183,737
18%
205,451
12%
233,365
14%
267,900
15%
2,942
0%
3,160
7%
3,191
1%
4,114
29%
21,339
-3%
25,112
18%
27,410
9%
31,039
13%
Finansallar (TLmn)
Net kâr
Özkaynaklar
Ana göstergeler
2013
2014
2015T
2016T
F/K(x)*
11.2
9.5
8.9
6.9
1.5
1.2
1.0
0.9
F/DD(x)*
Net faiz marjı (%)
4.1
4.0
3.8
3.9
13.6
13.6
12.2
14.1
Aktif kârlılığı (%)
1.7
1.6
1.5
1.6
Temettü verimi(%)
1.7
1.6
2.0
2.3
Özsermaye kârlılığı(%)
Endeksin Üzerinde
Bloomberg / Reuters
AKBNK TI / AKBNK.IS
12 aylık hedef fiyat (TL)
7.95
Son fiyat (TL)
7.08
12.3
52 haftalık fiyat aralığı (TL)
6.29-9.33
Piyasa Değeri (USDmn)
9,871
İşlem verileri
3 aylık ort. işlem hacmi (USDmn)
66.5
BIST100’deki ağırlığı (%)
9.2
Beta (3 yıl, haftalık getiriye göre)
1.3
Halka açıklık oranı (%)
52
Yabancı payı (%)
Güncel
64
12 ay önce
67
BIST100 görece performans
(%)
Kaynak: Şirket finansalları, Finansinvest tahminleri. / *Tarihsel çarpan hesaplamalarında ortalama piyasa değeri kullanılmıştır.
22
Garanti Bankası




2015 yılında net faiz marjı sektörün üzerindeydi: 2015 boyunca bilanço içi kısa döviz
pozisyonunu genişletme stratejisi, mevduat maliyetlerinin arttığı bir dönemde net faiz marjını
40 baz puan yükseltmesine yardımcı oldu. Ancak bu strateji swap maliyetlerini de yukarı çekti
ve sonuç olarak swaplara göre düzeltilmiş %4,4 seviyesindeki net faiz marjı, benzer banka
ortalaması olan %3,6’nın üzerinde oluştu.
Hisse verileri
Net faiz marjını korumak için 2015’te TL bazlı ticari kredilerde büyümeyi seçti: Böylece
nispeten iyi teminatlandırılmış daha iyi kredi getirisine sahip oldu.
52 haftalık fiyat aralığı (TL)
Görece kısa vade uyumsuzluğu: Sektöre göre vade uyumsuzluğu düşük olan banka, kredimevduat makasında olası bir iyileşmeden benzer bankalara göre daha fazla yarar
sağlayabilir.
Net kârın 2016’da %32 artmasını bekliyoruz: Net faiz marjında beklenen 20 bp artış ve
yüksek tahsilat performansı sayesinde 2015 için %13 olarak öngördüğümüz özsermaye
kârlılığının 2016’da %15’e çıkacağını tahmin ediyoruz.
Endeksin Üzerinde
Bloomberg / Reuters
GARAN TI / GARAN.IS
12 aylık hedef fiyat (TL)
8.91
Son fiyat (TL)
7.45
Yükseliş potansiyeli (%)
19.6
6.70-10.53
Piyasa Değeri (USDmn)
10,907
İşlem verileri
3 aylık ort. işlem hacmi (USDmn)
288.1
BIST100’deki ağırlığı (%)
9.3
Beta (3 yıl, haftalık getiriye göre)
1.3
Halka açıklık oranı (%)
48
Yabancı payı (%)
2013
Yıllık
2014
Yıllık
2015T
Yıllık
2016T
Yıllık
Krediler
118,671
29%
134,058
13%
161,346
20%
187,001
16%
Varlıklar
196,896
23%
218,919
11%
252,480
15%
286,238
13%
3,006
-2%
3,200
6%
3,571
12%
4,698
32%
22,585
6%
26,001
15%
28,276
9%
32,060
13%
Finansallar (TLmn)
Net kâr
Özkaynaklar
Ana göstergeler
2013
2014
2015T
2016T
F/K(x)*
11.9
10.4
8.8
6.7
1.6
1.3
1.1
1.0
F/DD(x)*
Net faiz marjı (%)
4.2
4.2
4.4
4.6
13.7
13.2
13.2
15.6
Aktif kârlılığı (%)
1.7
1.5
1.5
1.7
Temettü verimi(%)
1.7
1.3
1.8
2.3
Özsermaye kârlılığı(%)
Güncel
67
12 ay önce
74
BIST100 görece performans
(%)
Kaynak: Şirket finansalları, Finansinvest tahminleri. / *Tarihsel çarpan hesaplamalarında ortalama piyasa değeri kullanılmıştır.
23
Halkbank




Özelleştirme İdaresi, Halkbank’ın sigorta ve emeklilik şirketlerinin özelleştirilmesini
erteledi: Özelleştirmelerin 2016 yılında yapılmasını ve en az 1 milyar TL gelir elde edilmesini
bekliyoruz. Potansiyel geliri modelimize henüz dahil etmemiş olsak da, değerleme etkisi %10
civarında olabilir.
Tek seferlik takipteki kredi sorunu geride kaldı: Halkbank 1,1 milyar TL tutarındaki
takipteki kredinin kalan 700 milyon TL’lik kısmı için 2Ç15’te karşılık ayırdı. Yönetim, şirketin
faaliyetlerine devam ettiğini ve önümüzdeki yıllarda takipteki kredilerinde tahsilat yaparak 700
milyon TL tutarında karşılık iptalini diğer gelirler kalemi altına kaydedebileceğini belirtti.
Yakın vadede bedelli sermaye artırımı olası değil: Halkbank katılım bankasının kuruluşu
için %80 oranında bedelli sermaye artırımı yapacağını açıklamıştı. Ancak yönetim bunun
yakın vadede gerçekleşmeyeceğini belirtiyor.
Benzer bankalara göre makul olmayan bir iskonto ile işlem görüyor: Sektör
ortalamasının altında seyreden vade uyumsuzluğu ve kredi/mevduat oranının %102 ile iyi bir
seviyede olması sayesinde Halkbank’ın kredi-mevduat makası ve kredi büyümesinde 2016’da
ön plana çıkmasını bekliyoruz. Bankanın 2016’da %15 özsermaye kârlılığı elde edeceğini
tahmin ediyoruz.
2013
Yıllık
2014
Yıllık
2015T
Yıllık
2016T
Yıllık
Krediler
84,848
29%
101,767
20%
125,560
23%
147,018
17%
Varlıklar
139,944
29%
155,423
11%
188,761
21%
213,651
13%
2,751
6%
2,206
-20%
2,320
5%
3,058
32%
14,146
15%
16,536
17%
18,800
14%
21,498
14%
Finansallar (TLmn)
Net kâr
Özkaynaklar
Ana göstergeler
2013
2014
2015T
2016T
F/K(x)*
7.6
8.0
6.1
4.6
F/DD(x)*
1.5
1.1
0.8
0.7
Net faiz marjı (%)
4.7
4.2
4.0
4.1
20.8
14.4
13.1
15.2
Aktif kârlılığı (%)
2.2
1.5
1.3
1.5
Temettü verimi(%)
2.2
1.6
1.6
3.0
Özsermaye kârlılığı(%)
Endeksin Üzerinde
Hisse verileri
Bloomberg / Reuters
HALKB TI / HALKB.IS
12 aylık hedef fiyat (TL)
14.75
Son fiyat (TL)
11.30
Yükseliş potansiyeli (%)
30.5
52 haftalık fiyat aralığı (TL)
9.56-16.23
Piyasa Değeri (USDmn)
4,923
İşlem verileri
3 aylık ort. işlem hacmi (USDmn)
92.4
BIST100’deki ağırlığı (%)
4.3
Beta (3 yıl, haftalık getiriye göre)
1.4
Halka açıklık oranı (%)
49
Yabancı payı (%)
Güncel
69
12 ay önce
76
BIST100 görece performans
(%)
Kaynak: Şirket finansalları, Finansinvest tahminleri. / *Tarihsel çarpan hesaplamalarında ortalama piyasa değeri kullanılmıştır.
24
İş Bankası




Kredi-mevduat makası, mevduat maliyetlerinin çok düşük olması sayesinde sektörün
oldukça üzerinde: İş Bankası’nın TÜFE’ye endeksli tahvillerini değerleme metodunun daha
muhafazakar olmasına bağlı olarak net faiz marjı, sektör ortalamasının altında bulunuyor.
Bankanın geniş perakende ve vadesiz mevduat müşteri tabanı, sıkı likidite ortamında yüksek
mevduat fiyatlamalarından korunmasını sağlıyor.
Sektörün üzerinde komisyon büyümesi bekliyoruz: Bankanın komisyonlarını 2015’te
önceki yıla göre %14 artırdığını öngörüyoruz (Takibimizdeki bankalar için ortalama %9 artış
bekliyoruz). Banka, kredi kartları ve hesap işletim ücretleri hariç neredeyse tüm komisyon
tiplerinde 9A15’te %20’den fazla artış kaydetti.
Aktif kalitesi performansı sektörün üstünde: Takipteki krediler için trendin beklentilerden
kötü olması nedeniyle yönetim 2015 için ilk risk maliyeti tahminini 20 baz puan yükseltmiş
olsa da 9A15’te 79 baz puan ile nispeten iyi bir performans gösterdi (Sektör: 113 bp).
Potansiyel iştirak satışları önemli ölçüde değer yaratabilir: Bankanın iştirakleri olan Milli
Reasürans’ın birinci ya da Şişecam’ın ikincil halka arzını önümüzdeki yıllarda yapabileceğini
düşünüyoruz. Diğer bankalara göre iskontolu işlem görmesine neden olan holding tarzı
yapısıyla, bankanın fiyat performansının bu tip iştirak satışlarından olumlu yönde
etkilenmesini bekliyoruz.
2013
Yıllık
2014
Yıllık
2015T
Yıllık
2016T
Yıllık
Krediler
135,280
26%
155,873
15%
188,247
21%
221,191
18%
Varlıklar
210,498
20%
237,770
13%
284,084
19%
324,253
14%
3,163
-4%
3,382
7%
3,141
-7%
4,062
29%
23,579
4%
29,311
24%
29,489
1%
32,385
10%
Finansallar (TLmn)
Net kâr
Özkaynaklar
Ana göstergeler
2013
2014
2015T
2016T
F/K(x)*
8.4
7.0
6.9
5.3
F/DD(x)*
1.1
0.8
0.7
0.7
Net faiz marjı (%)
4.1
4.0
3.9
3.9
13.7
12.8
10.7
13.1
Aktif kârlılığı (%)
1.6
1.5
1.2
1.3
Temettü verimi(%)
2.5
2.3
3.2
2.5
Özsermaye kârlılığı(%)
Hisse verileri
Endeksin Üzerinde
Bloomberg / Reuters
ISCTR TI / ISCTR.IS
12 aylık hedef fiyat (TL)
6.51
Son fiyat (TL)
4.81
Yükseliş potansiyeli (%)
35.3
52 haftalık fiyat aralığı (TL)
4.45-7.06
Piyasa Değeri (USDmn)
7,545
İşlem verileri
3 aylık ort. işlem hacmi (USDmn)
63.2
BIST100’deki ağırlığı (%)
4.2
Beta (3 yıl, haftalık getiriye göre)
1.2
Halka açıklık oranı (%)
31
Yabancı payı (%)
Güncel
54
12 ay önce
67
BIST100 görece performans
(%)
Kaynak: Şirket finansalları, Finansinvest tahminleri. / *Tarihsel çarpan hesaplamalarında ortalama piyasa değeri kullanılmıştır.
25
Emlak Konut GYO




2016’da nakit yaratma kapasitesi artabilir: Emlak Konut 2016’da 3,5 milyar TL gelir
paylaşımlı 13 proje başlatabilir (2015’te 347 milyon TL). Ayrıca en büyüğü 1Y16’da
gerçekleşmek üzere toplam 1,5 milyar TL büyüklüğünde yeni ihalelerin bekleniyor olması,
hisse üzerinde olumlu bir algı oluşturuyor. 2016 ihalelerinde 2,40x çarpanı (2015 ihale
çarpanı) olacağını varsayarsak hedef fiyatımız %10 artışla 4,30 TL’ye yükselebilir.
2016’da elverişli makro koşullar sayesinde hedeflere ulaşılabilir: EKGYO artan kredi faiz
oranlarına (2014: %11, 2015: %14,5) rağmen 9A15’te satışlarını yaklaşık %31 ve gelirlerini
%60 civarında yükseltti. 2016’da makul faiz oranları ve Lira’da daha az değer kaybı beklentisi
konut piyasasındaki büyümeyi teşvik edecektir.
Gayrimenkul piyasasında olası teşvikler: Hükümet’in yeni programı, konut satışları ve
konut kredilerinde vergi muafiyeti ile ilk kez konut sahibi olacak düşük gelirli alıcılar için
teşvikler içeriyor. Gerçekleştiği taktirde konut piyasası daha fazla canlanacaktır.
Net aktif değer tarihi ortalamalarına göre daha fazla iskontolu: Hisse halihazırda net aktif
değerine göre %35 iskontolu işlem görüyor (Halka arzdan bu yana ortalaması %13 ve son üç
yıldır %20).
Finansallar (TL mn)
2014
Yıllık
2015T
Yıllık
2016T
Yıllık
2017T
Yıllık
Gelirler
1,805
-23%
1,769
-2%
3,433
94%
2,750
-20%
FAVÖK
661
-27%
842
27%
1,872
122%
1,238
-34%
Net kâr
939
-10%
997
6%
1,875
88%
1,290
-31%
DD
8,751
5%
9,349
7%
10,884
16%
11,424
5%
Ana göstergeler
2014
2015T
2016T
2017T
FD/FAVÖK(x)*
10.1
9.6
4.3
6.2
F/K(x)*
10.3
11.0
5.2
7.5
F/DD(x)*
Özsermaye kârlılığı(%)
SNA Verimi (%)
Temettü verimi (%)
1.1
1.2
0.9
0.8
11.0
11.0
18.5
11.6
-21.9
15.5
25.8
10,3
4.9
3.3
4.0
7,6
Endeksin Üzerinde
Hisse verileri
Bloomberg / Reuters
EKGYO TI / EKGYO.IS
12 aylık hedef fiyat (TL)
3.92
Son fiyat (TL)
2.55
Yükseliş potansiyeli (%)
53.7
52 haftalık fiyat aralığı (TL)
2.38-3.22
Piyasa Değeri (USDmn)
3,293
Firma Değeri (USDmn)
3,603
İşlem verileri
3 aylık ort. işlem hacmi (USDmn)
31.5
BIST100’deki ağırlığı (%)
3.3
Beta (3 yıl, haftalık getiriye göre)
0.9
Halka açıklık oranı (%)
51
Yabancı payı (%)
Güncel
70.9
12 ay önce
70.0
BIST100 görece performans
(%)
Kaynak: Şirket finansalları, Finansinvest tahminleri. / *Tarihsel çarpan hesaplamalarında ortalama piyasa değeri kullanılmıştır.
26
Migros
Endeksin Üzerinde
Hisse verileri
Üç yıllık stratejinin sonuçlarını almaya başladı: Migros özel markalı ve taze ürünlerin
payının artması ve küçük mağaza açılışları ile yüksek müşteri trafiği hedeflemişti. 9A15’te
gelir büyümesi %17 oldu (Son üç yılın ortalaması yaklaşık %10). Önümüzdeki yıllar için
yönetim yüksek büyüme rakamlarını sürdürmeyi hedefliyor.

Karlılığın daha fazla artırılması için potansiyel görüyoruz: Şirketin özel markalı ürün
skalası daha iyi marjlar elde etmesini sağlayacak gibi görünüyor. Migros’un mağaza formatları
arasında fiyat farklılaşması da kârlılığı destekleyecektir.

Lira’daki değer kaybı nedeniyle hisse yılbaşından bu yana endeksin altında performans
gösterdi: Gelirlerdeki yüksek artışa rağmen, Lira’daki yüksek değer kaybı nedeniyle Migros
zarar yazdı. Şirketin Eylül sonu itibarıyla açık döviz pozisyonu 704 milyon Euro seviyesinde
bulunuyor. Önümüzdeki üç yılda ortalama 440 milyon TL’lik güçlü serbest nakit akışı ve
Lira’nın daha düşük oynaklık göstermesi ile borçluluğunu azaltmasını bekliyoruz.

Bloomberg / Reuters
MGROS TI / MGROS.IS
12 aylık hedef fiyat (TL)
24.45
Son fiyat (TL)
17.11
Yükseliş potansiyeli (%)
43
52 haftalık fiyat aralığı (TL)
15.60-23.75
Piyasa Değeri (USDmn)
1,035
Firma Değeri (USDmn)
1,691
İşlem verileri
3 aylık ort. işlem hacmi (USDmn)
3.5
BIST100’deki ağırlığı (%)
0.4
Beta (3 yıl, haftalık getiriye göre)
1.0
Halka açıklık oranı (%)
19
Yabancı payı (%)
Finansallar (TL mn)
2014
Yıllık
2015T
Yıllık
2016T
Yıllık
2017T
Yıllık
Gelirler
8,123
14%
9,449
16%
10,951
16%
12,720
16%
FAVÖK
490
13%
576
18%
671
16%
767
14%
Net kâr
99
a.d.
-269
a.d.
132
a.d.
174
32%
909
9%
640
-30%
767
20%
859
12%
DD
Ana göstergeler
FD/FAVÖK(x)*
F/K(x)*
F/DD(x)*
Özsermaye kârlılığı(%)
2014
2015T
2016T
Güncel
29.8
12 ay önce
29.8
BIST100 görece performans
(%)
2017T
9.9
8.7
7.7
6.5
32.0
a.d.
23.9
18.1
3.5
4.9
4.1
3.7
10.8
a.d.
17.2
20.3
SNA Verimi (%)
7.5
11.5
14.2
16.5
Temettü verimi (%)
0.0
0.0
0.0
0.0
Kaynak: Şirket finansalları, Finansinvest tahminleri. / *Tarihsel çarpan hesaplamalarında ortalama piyasa değeri kullanılmıştır.
27
Sabancı Holding



2016’da iç talebin gücünü korumasını bekliyoruz: 2016 yılında güçlü özel tüketim talebinin
devam etmesini, GSYH’nın %3,5 artmasını ve Lira’daki değer kaybının daha az olmasını
bekliyoruz. Bu durum, gelirlerinin %85’ini yurtiçinden elde eden Sabancı Holding’e olumlu
yansıyacaktır.
Hisse verileri
Banka ve enerji segmentlerindeki güçlü performansı katalist olabilir: Son 4 yıldır
bankalar endeksin altında performans gösterirken, Akbank son yıllarda Holding’in hisse
performansını kötü etkiledi. Ancak 2016’da bankaların kârlılığının artmasını ve hisse
performansının iyileşmesini bekliyoruz. 2016’da Akbank için %29 net kâr artışı öngörüyoruz.
Aynı zamanda yüksek borçluluğa ve düşük özsermaye kârlılığına sahip Enerjisa 2016’da %18
FAVÖK büyümesi kaydedebilir.
Yükseliş potansiyeli (%)
Ucuz değerlemeyi hak etmediğini düşünüyoruz: Sabancı Holding net aktif değerine göre
%40 iskontolu işlem görüyor. Hisse aynı zamanda borsada işlem gören tüm varlıklarının
toplamına göre %13 iskontolu işlem görüyor, borsada işlem görmeyen Enerjisa ve Philsa gibi
önemli varlıkları ise içermiyor. 2016’da SAHOL için %18 net kâr artışı bekliyoruz. 2016 F/K
öngörümüz ise 5,6x ile düşük bir seviyede bulunuyor.
2014
Yıllık
2015T
Yıllık
2016T
Yıllık
2017T
Yıllık
Gelirler
27,436
19%
30,449
11%
34,528
13%
39,469
14%
FAVÖK
4840
-2%
5173
7%
6395
24%
7,362
15%
Net kâr
2079
20%
2464
19%
2901
18%
3,491
20%
Finansallar (TL mn)
DD
Ana göstergeler
FD/FAVÖK(x)*
F/K(x)*
F/DD(x)*
Özsermaye kârlılığı(%)
SNA Verimi (%)
Temettü verimi (%)
19,178
21,438
24,135
27,422
2014
2015T
2016T
2017T
-
-
-
-
9.1
6.6
5.6
4.7
1.0
0.8
0.7
0.6
11.5
12.1
12.7
13.5
-
-
-
-
1.1
1.3
1.3
1.3
Endeksin Üzerinde
Bloomberg / Reuters
SAHOL TI / SAHOL.IS
12 aylık hedef fiyat (TL)
12.00
Son fiyat (TL)
7.96
50.8
52 haftalık fiyat aralığı (TL)
7.58-10.80
Piyasa Değeri (USDmn)
5,520
Firma Değeri (USDmn)
a.d.
İşlem verileri
3 aylık ort. işlem hacmi (USDmn)
31.6
BIST100’deki ağırlığı (%)
4.8
Beta (3 yıl, haftalık getiriye göre)
1.1
Halka açıklık oranı (%)
44
Yabancı payı (%)
Güncel
65.6
12 ay önce
65.8
BIST100 görece performans
6%
4%
(%)
3.6%
2%
0%
-2%
-4%
-3.5%
-6%
-4.7%
-8%
1A
3A
-6.6%
6A
-6.0%
1Y
3Y
Kaynak: Şirket finansalları, Finansinvest tahminleri. / *Tarihsel çarpan hesaplamalarında ortalama piyasa değeri kullanılmıştır
28
Türk Hava Yolları




Güçlü operasyonel performans devam ediyor: 2016 yılında THY’nin dolar bazında
satışlarının %9 ve FAVKÖK rakamının %20 yıllık bazda artış göstermesini bekliyoruz. Kur
hareketleri ve düşük doluluk oranı nedeniyle arz edilen koltuk km başına gelirdeki %4’lük
düşüşün, dolar bazında arz edilen koltuk km başına maliyetteki %8’lik azalışla telafi
edileceğini düşünüyoruz. Yakıt ve personel giderlerinde daha fazla düşüş olabilir.
2016’da THY trafiğinin önceki yıla göre %10,5 artacağını tahmin ediyoruz: Dış hatlar
transit trafiği 2015 yılında bir önceki yıla göre %18 ile güçlü bir büyüme kaydetmiş olsa da,
THY’nin transit hariç dış hatlar trafiği neredeyse yataydı. Bu durumun siyasi belirsizlik ve iç
gerginliklerden kaynaklandığını tahmin ediyoruz. Transit hariç yurtdışı yolcu trafiğinin 2016
yılında siyasi istikrar ve küresel büyüme ile ivme kazanmasını bekliyoruz.
Üçüncü havalimanı uzun vadeli hedeflerine ulaşmak için önem taşıyor: 2015-2024
yıllarında THY trafiğinin yıllık bileşik %5 büyümesini öngörüyoruz. THY arz edilen koltuk km
açısından %1,9 olan küresel pazar payını, İstanbul’da yapım aşamasında olan ve 2018’de
tamamlanması beklenen üçüncü havalimanı (150 milyon yolcu kapasitesi) sayesinde %3’e
çıkarmayı hedefliyor.
Benzer şirketlere göre cazip bir iskonto ile işlem görüyor: THY yıllık bileşik %18 FAVÖK
artışı ile uluslararası benzer şirketlere (%9) göre daha yüksek büyüme potansiyeli sunarken,
2016-2017 çarpanlarına göre %35 iskontolu işlem görüyor.
2014
Yıllık
2015T
Yıllık
2016T
Yıllık
2017T
Yıllık
Gelirler
24,158
29%
28,706
19%
33,677
17%
37,535
11%
FAVÖK
2,909
26%
4,524
56%
6,300
39%
7,236
15%
Net kâr
1,819
166%
2,720
50%
2,802
3%
2,890
3%
DD
9,154
31%
11,875
30%
14,674
24%
17,488
20%
Ana göstergeler
2014
2015T
2016T
2017T
FD/FAVÖK(x)*
5.6
4.9
4.0
4.3
F/K(x)*
5.4
4.6
4.1
4.1
Finansallar (TL mn)
F/DD(x)*
1.1
1.1
0.8
0.7
Özsermaye kârlılığı(%)
22.6
25.9
20.6
18.0
SNA Verimi (%)
33.9
15.2
18.5
21.3
0.0
0.0
0.0
0.0
Temettü verimi (%)
Endeksin Üzerinde
Hisse verileri
Bloomberg / Reuters
THYAO TI / THYAO.IS
12 aylık hedef fiyat (TL)
11.87
Son fiyat (TL)
7.14
Yükseliş potansiyeli (%)
66.2
52 haftalık fiyat aralığı (TL)
6.80-10.20
Piyasa Değeri (USDmn)
3,349
Firma Değeri (USDmn)
8,213
İşlem verileri
3 aylık ort. işlem hacmi (USDmn)
140.0
BIST100’deki ağırlığı (%)
3.3
Beta (3 yıl, haftalık getiriye göre)
1.1
Halka açıklık oranı (%)
50
Yabancı payı (%)
Güncel
59.9
12 ay önce
67.7
BIST100 görece performans
(%)
Kaynak: Şirket finansalları, Finansinvest tahminleri. / *Tarihsel çarpan hesaplamalarında ortalama piyasa değeri kullanılmıştır.
29
Tekfen Holding




2016’da tarım segmentinden yüksek marj bekliyoruz: 2015 yılında amonyak maliyetinin
olağandışı yüksek olması ve Lira’daki hızlı değer kaybı tarım segmenti performansını
sınırladı. 2016’da amonyak fiyatının normalleşmesi ve Lira’da daha az değer kaybı beklentisi
sayesinde tarım segmenti FAVÖK marjının önceki yıla göre 1,5 puan artacağını tahmin
ediyoruz. Ayrıca 2015 sonunda faaliyete geçmesi beklenen Samsun fabrikasındaki yarıentegre gübre yatırımı 2016’da operasyonel kârlılığa daha fazla katkı sağlayacaktır.
Taahhüt segmenti kârlılığı korunuyor: Zarar kaydeden işler nedeniyle 2013-2014’teki
operasyonel zararların ardından Tekfen’in taahhüt segmenti FAVÖK rakamı 9A15’te 137
milyon TL’ye ulaştı, FAVÖK marjı %9,1 oldu. 2015’te taahhüt segmenti için öngördüğümüz
187 milyon TL FAVÖK rakamının yatırımcıların segment kârlılığı için endişelerini azaltacağını
düşünüyoruz.
Kısa vadeli katalist - TANAP: Trans Anadolu Doğalgaz Boru Hattı projesi (550 milyon dolar)
2016’da hisse için katalist olabilir. TANAP’ın gerçekleşmemesi halinde bile, toplam proje
büyüklüğünün (2 milyar dolar) %65’ini oluşturan Şah Denizi projeleri 2016 performansını
destekleyecektir.
Tarihi çarpanlarına göre iskontolu : Tekfen 2016 çarpanları bazında 2009’dan bu yana
tarihi çarpanlarına göre %32 iskontolu işlem görüyor. Ayrıca 2016’da özsermaye kârlılığı ve
serbest nakit akışının iyileşmesini ve temettü veriminin artmasını bekliyoruz.
Finansallar (TL mn)
2014
Yıllık
2015T
Yıllık
2016T
Yıllık
2017T
Yıllık
Gelirler
4,475
16%
3,921
-12%
4,227
8%
4,250
1%
FAVÖK
188
a.d.
340
81%
398
17%
402
1%
Net kâr
56
a.d.
248
343%
304
23%
305
0%
DD
1,996
5%
2,204
10%
2,406
9%
2,589
8%
Ana göstergeler
2014
2015T
2016T
2017T
FD/FAVÖK(x)*
10.0
5.2
3.7
3.3
F/K(x)*
a.d.
6.9
5.0
5.0
F/DD(x)*
1.0
0.8
0.6
0.6
Özsermaye kârlılığı(%)
2.9
12.0
13.2
12.3
-20.0
-2.2
13.1
13.9
0.0
2.6
4.9
6.0
SNA Verimi (%)
Temettü verimi (%)
Endeksin Üzerinde
Hisse verileri
Bloomberg / Reuters
TKFEN TI / TKFEN.IS
12 aylık hedef fiyat (TL)
6.50
Son fiyat (TL)
3.92
Yükseliş potansiyeli (%)
65.8
52 haftalık fiyat aralığı (TL)
3.83-5.84
Piyasa Değeri (USDmn)
493
Firma Değeri (USDmn)
506
İşlem verileri
3 aylık ort. işlem hacmi (USDmn)
5.2
BIST100’deki ağırlığı (%)
0.4
Beta (3 yıl, haftalık getiriye göre)
0.9
Halka açıklık oranı (%)
41
Yabancı payı (%)
Güncel
24.7
12 ay önce
45.3
BIST100 görece performans
(%)
Kaynak: Şirket finansalları, Finansinvest tahminleri. / *Tarihsel çarpan hesaplamalarında ortalama piyasa değeri kullanılmıştır.
30
Türk Traktör




Yurtiçi satışlar güçlü, tarımsal teşvikler bekleniyor: 2015’te tarım için elverişli hava
koşulları, iyi mahsul verimi, hükümetin sübvansiyonları ve düşük petrol fiyatları sayesinde
yurtiçi traktör piyasası büyüme kaydetti. Yurtiçi traktör satışlarının 2015’te %7 artarak 64 bin
civarı ile tarihi zirvesine yükselmesini bekliyoruz. Elverişli piyasa koşullarının devamı ile
önümüzdeki yıl için toplam satışlarda %2 artış öngörüyoruz. Hükümetin çiftçilere ilave teşvik
vermesi, satışların daha fazla artmasını sağlayabilir.
İhracattaki zayıflık 2016’da dengelenebilir: Önemli ihracat pazarlarındaki zayıflık nedeniyle
şirketin ihracat hacmi zayıf kaldı ve 2015’i %13 düşüş ile kapatması bekleniyor. 2016’da
uluslararası pazarlarda normalleşme olması ile ihracatta yatay bir performans öngörüyoruz.
Önümüzdeki yıl marjlardaki iyileşme FAVÖK’ün %20 artmasını sağlayabilir: Fabrikanın
taşınma sürecinin tamamlanması, üç vardiyalı çalışmaya başlanması, üretimde devam eden
optimizasyon ve yurtiçindeki fiyat artışları sayesinde Türk Traktör FAVÖK marjını artırdı (yıllık
bazda 2Ç15’te 145 bp, 3Ç15’te 310 bp artış). 2016’da FAVÖK marjının 130 baz puan daha
artarak %14,4 olmasını, FAVÖK kaleminin ise yıllık bazda %20 büyümesini bekliyoruz.
Cazip değerleme: Hissede %34 ile güçlü bir yükseliş potansiyeli buluyoruz ve 2016
beklentilerine göre hisse benzer şirketlerine göre %24 iskontolu işlem görüyor. Ek olarak
%6,2 temettü verimi de olumlu bir etken olarak değerlendirilebilir.
Bloomberg / Reuters
92.00
Son fiyat (TL)
68.70
Yükseliş potansiyeli (%)
33.9
52 haftalık fiyat aralığı (TL)
65.11-82.30
Piyasa Değeri (USDmn)
1,246
Firma Değeri (USDmn)
1,438
İşlem verileri
3 aylık ort. işlem hacmi (USDmn)
1.4
BIST100’deki ağırlığı (%)
0.6
Beta (3 yıl, haftalık getiriye göre)
0.7
Halka açıklık oranı (%)
24
Yabancı payı (%)
Güncel
73.1
12 ay önce
74.0
BIST100 görece performans
2014
Yıllık
2015T
Yıllık
2016T
Yıllık
2017T
Yıllık
Gelirler
2,723
25%
3,138
15%
3,429
9%
3,785
10%
FAVÖK
331
-5%
411
24%
493
20%
561
14%
Net kâr
260
-7%
252
-3%
341
35%
394
16%
DD
705
656
771
892
2014
2015T
2016T
2017T
40%
FD/FAVÖK(x)*
11.4
10.5
8.7
7.5
20%
F/K(x)*
13.5
14.6
10.8
9.3
5.0
5.6
4.8
4.1
Özsermaye kârlılığı(%)
36%
37%
48%
47%
SNA Verimi (%)
1.7%
2.7%
7.8%
8.8%
Temettü verimi (%)
8.5%
8.2%
6.2%
7.4%
F/DD(x)*
TTRAK TI / TTRAK.IS
12 aylık hedef fiyat (TL)
Finansallar (TL mn)
Ana göstergeler
Endeksin Üzerinde
Hisse verileri
(%)
94.1%
100%
80%
60%
0.5%
0.1%
1A
3A
17.7%
16.4%
6A
1Y
0%
3Y
Kaynak: Şirket finansalları, Finansinvest tahminleri. / *Tarihsel çarpan hesaplamalarında ortalama piyasa değeri kullanılmıştır.
31
Türk Telekom




4G dünyasında geniş fırsatlar: 4G uyumlu hizmetlerin başlamasıyla Türk Telekom daha
yüksek bir platforma çıkmaya hazırlanıyor. Türk Telekom’un iyi tasarlanmış stratejisini
gerçekleştirmesinin tam zamanı olduğunu düşünüyoruz. Yüksek büyüme kaydeden
segmentlerin yeni teknolojilerle ivme kazanmasını bekliyoruz.
Entegre hizmet portföyü müşteri sayısında artış sağlayacaktır: Abone başına elde edilen
gelir; mobil, genişbant ve TV gibi kârlı segmentlerle desteklenecek.
Artan marjlarla güçlü kârlılık artışı: Önümüzdeki iki yıl içinde yıllık bileşik %12 FAVÖK
büyümesi öngörüyoruz. Gelirlerde yıllık bileşik toplam %10 artış bekliyoruz. Veri tüketimindeki
artış marjlardaki iyileşmeyi destekleyecektir.
Benzer şirketlerine göre cazip bir iskonto sunuyor: TTKOM hisse senetleri uluslararası
benzer şirketlerine göre hâlihazırda %40 civarında iskonto ile işlem görüyor. Türk Telekom
için önümüzdeki üç yıl için %10 gelir büyümesi bekliyoruz ki bu uluslararası benzer şirketlerde
%1’in altında. Önümüzdeki iki yılda ortalama temettü verimini %8 olarak hesaplıyoruz (Benzer
şirketlerinin medyanı %3).
2014
Yıllık
2015T
Yıllık
2016T
Yıllık
2017T
Yıllık
Gelirler
13,602
4%
14,403
6%
15,628
9%
17,292
11%
FAVÖK
5,047
1%
5,237
4%
5,969
14%
6,549
10%
Net kâr
2,007
54%
1,183
-41%
2,570
117%
2,852
11%
DD
6,303
18%
5,652
-10%
7,139
26%
7,632
7%
Ana göstergeler
2014
Finansallar (TL mn)
FD/FAVÖK(x)*
2015T
2016T
2017T
5.4
5.9
4.8
4.2
10.4
17.6
8.1
7.3
3.3
3.7
2.9
2.7
SNA Verimi (%)
31.8
7.6%
20.9
0.8%
36.0
1.1%
37.4
7.8%
Temettü verimi (%)
4.4%
8.8%
5.2%
11.3%
F/K(x)*
F/DD(x)*
Özsermaye kârlılığı(%)
Endeksin Üzerinde
Hisse verileri
Bloomberg / Reuters
TTKOM TI / TTKOM.IS
12 aylık hedef fiyat (TL)
8.50
Son fiyat (TL)
5.34
Yükseliş potansiyeli (%)
51
52 haftalık fiyat aralığı (TL)
5.33-7.33
Piyasa Değeri (USDmn)
6,352
Firma Değeri (USDmn)
9,825
İşlem verileri
3 aylık ort. işlem hacmi (USDmn)
5.9
BIST100’deki ağırlığı (%)
1.6
Beta (3 yıl, haftalık getiriye göre)
0.7
Halka açıklık oranı (%)
13
Yabancı payı (%)
Güncel
76
12 ay önce
76
BIST100 görece performans
(%)
Kaynak: Şirket finansalları, Finansinvest tahminleri. / *Tarihsel çarpan hesaplamalarında ortalama piyasa değeri kullanılmıştır.
32
Yataş




Başarılı dönüşüm süreci devam ediyor: Şirket yüksek marjlı kendi mağazalarının sayısını
artırmasıyla (2019’da 9 iken 2016 beklentisi 69) başarılı dönüşüm projesinin meyvelerini
iyileşen marjlarla almaya başladı. Son 5 yılda FAVÖK marjı ortalama %7,1 iken önümüzdeki 5
yıl için %11,3 olmasını bekliyoruz.
Hisse verileri
Güçlü büyüme hikayesi daha fazla ivme kazanacak: Son 3 yılda ortalama %13 olan ciro
büyümesinin önümüzdeki 3 yılda daha fazla hız kazanarak %19 yıllık bileşik büyümeye
ulaşmasını bekliyoruz. Elverişli demografik yapı ve sektörde ürün değiştirme süresinin
azalması, Enza Home ve Yataş Bedding ismi ile kendine ait mağaza açılışları, yeni pazarlara
açılması ve artan ihracat gelirleri (2016’da yurtdışında 20 yeni mağaza açılışı bekleniyor)
büyümeyi destekleyecektir.
Yükseliş potansiyeli (%)
Ucuz kalan çarpanlarla güçlü yükseliş potansiyeli: Hisse 2016 öngörülerimize göre 10x
F/K ve 5,3x FD/FAVÖK, 2017 öngörülerimize göre ise daha cazip olacak şekilde 7,1x F/K ve
4,7x FD/FAVÖK ile işlem görüyor. 2016 çarpanları bazında benzer şirketlere göre %28
iskonto ile işlem görüyor.
Artan yatırımcı ilgisi: Şirketin 3 aylık ortalama işlem hacmi, 2014 ortalaması olan 0,4 milyon
dolar seviyesinden 1,1 milyon dolara çıktı. Geçtiğimiz yıl %4 olan yabancı payı da %24’e
yükseldi.
2014
Yıllık
2015T
Yıllık
2016T
Yıllık
2017T
Yıllık
Gelirler
274
27%
325
18%
404
24%
491
21%
FAVÖK
32
30%
36
12%
45
27%
56
24%
Net kâr
8
310%
7
-11%
10
35%
14
40%
82
9%
89
9%
99
11%
113
14%
Finansallar (TL mn)
DD
Ana göstergeler
2014
2015F
2016F
2017F
FD/FAVÖK(x)*
F/K(x)*
4.1
5.8
5.3
4.7
5.2
13.5
10.0
7.1
F/DD(x)*
0.5
1.1
1.0
0.9
Özsermaye kârlılığı(%)
10.4
8.5
10.4
12.9
SNA Verimi (%)
a.d.
a.d.
a.d.
a.d.
Temettü verimi (%)
0.0
0.0
0.0
0.0
Endeksin Üzerinde
Bloomberg / Reuters
YATAS TI / YATAS.IS
12 aylık hedef fiyat (TL)
3.90
Son fiyat (TL)
2.28
71.1
52 haftalık fiyat aralığı (TL)
1.31-2.77
Piyasa Değeri (USDmn)
33
Firma Değeri (USDmn)
64
İşlem verileri
3 aylık ort. işlem hacmi (USDmn)
1.1
BIST100’deki ağırlığı (%)
a.d.
Beta (3 yıl, haftalık getiriye göre)
0.8
Halka açıklık oranı (%)
54
Yabancı payı (%)
Güncel
24
12 ay önce
BIST100 görece performans
4
(%)
Kaynak: Şirket finansalları, Finansinvest tahminleri. / *Tarihsel çarpan hesaplamalarında ortalama piyasa değeri kullanılmıştır.
33
Yatırım Danışmanlığı ve Portföy Yönetimi iletişim bilgileri
Tolga Kudaloğlu
tolga.kudaloglu@finansinvest.com
0 212 336 74 94
Banu Eriş
banu.eris@finansinvest.com
0 212 336 74 26
Serdar Pazı
serdar.pazi@finansinvest.com
0 212 336 74 91
Volkan Onat
volkan.onat@finansinvest.com
0 212 336 74 37
İrem Dışpınar
irem.dispinar@finansinvest.com
0 212 336 74 83
Yatırım Danışmanlığı
İletişim Bilgileri
yd@finansinvest.com
Tel No: (212) 336 70 70
Faks No: (212) 336 70 71
34
Size özel Yatırım Danışmanlığı hizmeti alabilmek için “Yatırım Danışmanlığı Çerçeve Sözleşmesini” imzalamanız gerekmektedir. Böylece
www.finansonline.com üzerinden Finansinvest Yatırım Danışmanlığı ekibinden birebir yararlanabilir, online soru sorabilir, yorum ve görüşlerinizi
paylaşabilirsiniz.
Yasal Uyarı: Bu rapor Finans Yatırım Menkul Değerler A.Ş. (FINANSINVEST) tarafından hazırlanmıştır. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri
yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri
arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere
dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu bilgi notunda yer alan veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan
derlenmiş olup doğrulukları ayrıca araştırılmamıştır. Bu nedenle, bu bilgilerin tam veya doğru olmamasından, kullanılan kaynaklardaki hata ve eksik bilgilerden
dolayı doğabilecek zararlar konusunda kurumumuz ve kurumumuz çalışanları herhangi bir sorumluluk kabul etmez. Buradaki yazı, görüş, yorum ve veriler,
yatırımcıların bilgi edinmeleri amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı vermesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapor hiç bir şekilde menkul değerlerin satın alınması veya satılması için bir teklifi veya aracılık teklifini içermemektedir. Bu raporun
ticari amaçlı kullanımı sonucu oluşabilecek zararlardan dolayı kurumumuz hiçbir sorumluluk üstlenmemektedir. Bu sayfada yer alan bilgilerin tümü veya bir
kısmı FINANSINVEST’in yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz veya üçüncü kişilere gösterilemez. Buradaki yazılı yayının içeriği, müşterilerin verilen
stratejilerden karlı çıkacağının ya da zararlarının limitli olacağının, FINANSINVEST tarafından verilmiş sözü, garantisi ya da kesinliği olarak algılanamaz.
Burada yapılan analizlere dayanarak yapılan, ve özellikle yabancı kur işlemleri ve kaldıraç sistemi kullanılan türev piyasalardaki yatırımlar, aşırı spekülatif
olabilir ve kar edilebileceği gibi belirtilen analizlerdeki koşullar oluşmadığı durumlarda ya da spread farklarından dolayı zararla da sonuçlanabilir. Bu bilgilerin
ticari amaçlı işlemlerde kullanılmasından dolayı doğabilecek zararlardan FINANSINVEST hiçbir şekilde sorumluluk kabul etmez. Finansonline bir Finansinvest
markasıdır.
35
Teşekkürler...