Lutz Engberding, Insight Investment

FOR PROFESSIONAL CLIENTS ONLY,
NOT TO BE DISTRIBUTED TO RETAIL CLIENTS
THIS DOCUMENT SHOULD NOT BE REPRODUCED IN
ANY FORM WITHOUT PRIOR WRITTEN APPROVAL
Auf der Suche nach Rendite
Wie ernten Sie die Liquiditätsprämie?
Lutz Engberding
30. September 2015
Mögliche Renditequellen
Absolute Return und illiquide Kreditanlagen
Mehr Kreditrisiko
Absolute Return
Hebel verwenden
Liquiditätsprämie
Erhöhung der Duration
P7388
Mögliche Renditequellen
Hoch
Viel Los
Überlaufen
Niedrig
Kreditrisiko
Wo gibt es noch interessante Anlagen im Kreditmarkt?
Ruhig
Sehr überlaufen
Niedrig
Hoch
Liquidität
P7388
Secured Finance
Liquiditätsprämie via Secured-Finance-Strategie
Markteffizienz
‘Barriers To
Entry’
• Secured Finance Märkte sind illiquide, komplex, ineffizient und haben
viele Arbitragemöglichkeiten
• Vermögensverwalter brauchen spezialisierte Teams mit Expertise im
Bereich besicherter und unbesicherter Anlagen, sowie Kompetenz
bei Darlehensverträgen
• Es besteht eine strukturelle Investmentchance. Secured-FinanceBewertung
Anlagen bieten mehr Rendite als Investment Grade
Unternehmensanleihen bei gleichem Risiko.
P7388
Secured Finance
Renditeaufschlag zum Geldmarkt (bp)
Risiko-Ertrags-Verhältnis zu Unternehmensanleihen
Insight Secured
Finance Strategie
550
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
+200bp
AAA
AA
A
BBB
Investment grade
BB
High yield
Repräsentatives Anlageuniversum
Quelle: Insight, 2014. Die angegebnen Renditeaufschläge dienen nur zur Indikation.
P7388
Secured Finance
Was wird unter Secured Finance zusammengefasst?
Collateralised loan obligations (CLO): Eine oft
vernachlässigte Anlageklasse, vielversprechend im
Bereich der Verbriefungen.
Repo Finanzierung: kurzfristiges
Finanzierungsinstrument mit Sicherheiten von
hoher Qualitä
Asset-backed funding: signifikante
Renditeaufschläge gegenüber den Renditen der
entsprechenden Wertpapiere, wobei die
Sicherheiten dieselben sind.
Trade und Supply-Chain Finance: Innovative
Strategie um attraktive Erträge zu erzielen.
Kurzzeitige Laufzeiten und Kreditrisiko wird mit
Kreditnehmern von hoher Qualität eingegangen
Mittelstandsdarlehen: Erstrangige Finanzierung für
Mittelstandsunternehmen
Asset-backed securities (ABS): Attraktive
Bewertungen von Anlagen mit starken
Fundamentaldaten; Attraktive Preise gegenüber
Unternehmensanleihen von ähnlicher Kreditqualität
Gewerbeimmobiliendarlehen: Erstrangige
Darlehen, besichert mit Immobilien von hoher
Qualität, mit konservativem Einkommensprofil und
Darlehensstruktur
Notleidende Kredite: Insight hat einen guten
Trackrecord in der Identifizierung von notleidenden
Assets mit attraktivem Risiko-Ertrag-Verhältnis
Nur zu Illustrationszwecken.
P7388
Secured Finance
Renditeaufschlag: Begrenzter Marktzugang und Komplexität
Secured Finance Anlage
Residential mortgage warehouse
Secured
Finance
Equivalente
Spread (bp) Anleihe
+150-250
Spread der
Anleihe (bp)
Zusätzlicher
Spread (bp)
RMBS
+50
+100-200
SME warehouse
+250
SME CLO
+100
+150
Leveraged loan warehouse
+250
AAA lev loan CLO
+150
+100
Bridge CRE/residential loan
+350
2 year CMBS
+75
+275
Term CRE loan
+250
5 year CMBS
+100
+150
Supply chain/trade receivables
+300
90day corp. risk
+25
+275
Non-performing loan warehouse
+375
NPL ABS
+150
+225
¹ These are floating rate instruments. ² Spread is over Libor. The above figures are based on the investment manager’s experience of the market however no formal analysis has
been undertaken and actual yields may differ.
P7388
Secured Finance
Beispiel Mortgage Warehousing
• Zielsetzung:
Finanzierung eines Portfolios englischer
Buy-to-Let Hypotheken
•
•
•
•
Größe:
£300 Billionen
Rendite:
3-Monats £ Libor +175 Basispunkte
Laufzeit:
3 Jahre
Sicherheiten:
Zugrundeligende Hypotheken sowie
Barmittelkonten des Schuldners
• Beleihungsquote:
60% auf Gesamtbasis; Kredit in
Höhe von 75% entspricht einer
erstrangigen Beleihungsquote
von 45%
• Insight Rating:
AAA
Fremdkapital (60%)
Eigenkapital (40%)
P7388
Secured Finance
Hístorische und erwartete Kreditvergabe bei Eigenheimkrediten
800
Bank Lending
€1,008 Mrd.
ABS
Non-bank lending
~€960 Mrd.
700
£bn
600
24.9%
20.0%
500
20.0%
400
300
€425 Mrd.
75.1%
98.5%
2006
2013
• Banken ziehen sich aus
dem traditionellen
Kreditgeschäft zurück
Insight’s Sicht auf
Entwicklungen der nächsten
Jahre
• Wir erwarten signifkante
100
0
Regulierungen verändern
sich Europa’s Kapitalmärkte
• Die Grafik verdeutlich
1.5%
60.0%
200
• Aufgrund neuer
Zukunft?
Emissionsvolumen bei ABS
sowie bei bankfremder
Kreditvergabe
Source: Nomura, BAML, Insight, Dezember 2013.
P7388
Secured Finance
CLO-Anlagen: Ratingvorschriften haben sich signifikant verändert
Credit-Enhancement Niveaus und aktuelle Renditeaufschläge
2006 CLO
2013 CLO
2006 Spread
Aktueller Spread
AAA
25.0%
34.9%
30
130bp
AA
18.6%
24.7%
50
200bp
A
12.8%
17.1%
80
265bp
BBB
8.1%
12.4%
180
375bp
BB
5.6%
8.1%
300
510bp
Source: Insight and Wells Fargo as at 31 March 2015.
P7388
Secured Finance
Darlehen und Hochzinsanleihen im Vergleich zu CLO
Rating
Spread
Mittlere
Ausfallrate
2000–2012
Hochzinsanleihen
BB-
400bp
350bp
25%
262bp
138bp
Darlehen
BB*
490bp
310bp
70%
93bp
397bp
Mezzanine CLO
BB
700bp
8bp
0%
8bp
692bp
Verwertung
(Recovery)
Breakeven
Zusatzertrag
• CLO Anlagen mit niedrigem Rating bieten eine sehr robuste Investmentchance und handeln sehr
günstig im Vergleich zum tatsächlichen Ausfallrisiko
* Implied rating by Insight Investment.
Source: Barclays, Credit Suisse, Wells Fargo and Insight as at 31 March 2015.
P7388
Secured Finance
Middle Market loans
Alte Struktur
Neue Struktur
Erstrangig
Wert des
Unternehmens
Ø Verzinsung
L+7%
2nd Lien
Schuld
Erstrangig
Wert des
Unternehmens
Verzinsung
Unitranche
L+7%
Mezzanine
Eigenkapital
Eigenkapital
P7388
Secured Finance
Middle Market loans: Die Unitranche wird aufgeschnitten
Erstrangig
Nachrangig
Wert des
Unternehmens
• L+ 2.5% bis 3%
• Niedriger Hebel 1-2x
• BBB Rating
• L+ 7% bis 9%
• Hebel >5x
• B-CCC Rating
Eigenkapital
P7388
Zusammenfassung
Die Gründe für Secured Finance auf einen Blick
Mehr Rendite
Mehr Kontrolle
Erstrangiges,
besichertes
Risiko
Diversifikation
Variable
Verzinsung
P7388
Secured Finance
Das Portfolio
Rating
Zinsen
Land
Laufzeiten
100%
80%
60%
40%
20%
AAA
AA
A
BBB
Durchschnittliches
IG-Rating
BB
FRN GBP
FRN USD
FRN Euro
Fixed
Überwiegend
variable Verzinsung
US
UK
Europe
Konzentration auf
entwickelte Märkte
0%
1
2
3
4
5
Kurzläufiges
Fälligkeitsspektrum
Die Daten basieren auf einem indikativen Modellportfolio. Tatsächliche Allokationen können abweichen.
P7388
Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit
For further information, please contact
Arnaud Gérard, CFA
Business Development Director, Europe
+44 20 7321 1548
arnaud.gerard@insightinvestment.com
Insight Investment
Firmenhintergrund
–
Aktives Anleihenmanagement
600
–
Absolute-Return-Strategien
550
–
Risikooverlay-Konzepte (LDI und
Währungsabsicherung)
500
450
€329
250
Geldmarkt
50
Sonstige
€37,1Mrd.
€77
€75
€69
€53
Inflationsanleihen
100
€45
€62,2bn
€37
Staatsanelihen
€44
150
€94
200
€250
300
€201
€18,3Mrd.
350
€126
€4,1Mrd.
€5,4Mrd.
400
€Mrd.
Verwaltetes Vermögen in Anleihen
insgesamt ca.€127,2Mrd.
Kreditanleihen
€541
Verwaltetes Vermögen zum 30.06.2015
(EUR Mrd.)¹
€467
• Im Mehrheitsbesitz von BNY Mellon Asset Management
• Spezialisierter Vermögensverwalter
0
20022003200420052006200720082009201020112012201320142015
Q2
¹ Spiegelt die AUM der Insight Groupe (Insight) wieder, zu der Insight Investment Management (Global) Limited, Pareto Investment Management Limited, Insight Investment
Funds Management Limited, Cutwater Investor Services Corporation und Cutwater Asset Management Corporation (Cutwater Asset Management) gehören. Cutwater Asset
Management ist im Besitz von BNY Mellon und wird von Insight betrieben. Das verwaltete Vermögen setzt sich aus physischen uns anderen Vermögenswerten, die für Kunden
verwaltet werden, zusammen. Wechselkurse gem. WM Reuters, 16 Uhr (GMT).
P7388
Rechtliche Hinweise
Die Angaben in diesem Angebot treffen zum Zeitpunkt der Veröffentlichung zu, können sich jedoch in Zukunft ändern. Sofern nichts anderes angegeben ist, stammen die
hier einbezogenen Informationen von Insight Investment. Die Prognosen oder Ansichten sind die von Insight Investment zum Datum dieses Dokuments und können sich
ändern. Sie sollten nicht als Garantie für die zukünftige Wertentwicklung ausgelegt werden. Dieses Dokument ist nur für Investmentspezialisten gedacht und nicht für
Privatanleger. Die Präsentation kann ohne die vorherige Genehmigung von Insight Investment nicht geändert oder ergänzt werden. Das Dokument darf nur von
entsprechenden Adressaten verwendet und nicht ohne vorherige Zustimmung von Insight Investment an Dritte weitergegeben werden. Je nach der Bezugswährung des
Anlegers können sich Währungsschwankungen nachteilig auf den Wert von Anlagen und die damit erzielten Erträge auswirken. Die vergangene Wertentwicklung ist
keine Richtwert für die zukünftige Wertentwicklung. Anteilspreise können insbesondere über eine kürzere Frist steigen oder fallen. Der Wert einer Anlage kann
schwanken und kann nicht garantiert werden. Wo zutreffend und sofern nichts anderes angegeben ist, wird die Performance der hier dargestellten Investmentfonds für
jedes Angebot einzeln, unter Wiederanlage der Erträge und nach Abzug der Managementgebühren berechnet. Der Handel mit Derivaten ist mit höheren Risiken
verbunden und es besteht keine Garantie dafür, dass das Portfolio seine Ziele realisiert. Telefonanrufe werden unter Umständen auf Band aufgezeichnet.
Herausgegeben von Insight Investment
Für die derzeitigen und zukünftigen Kunden von Insight Investment Management (Global) Limited:
Herausgegeben von Insight Investment Management (Global) Limited. Eingetragen in England und Wales. Sitz in 160 Queen Victoria Street, London EC4V 4LA;
eingetragen unter der Nummer 00827982. Zugelassen und geregelt von der Finanzaufsichtsbehörde (Financial Conduct Authority).
Für die derzeitigen und zukünftigen Kunden von Insight Investment Management Funds Management Limited:
Herausgegeben von Insight Investment Funds Management Limited. Eingetragen in England und Wales. Sitz in 160 Queen Victoria Street, London EC4V 4LA;
eingetragen unter der Nummer 1835691. Zugelassen und geregelt von der Finanzaufsichtsbehörde (Financial Conduct Authority).
Haftungsausschluss
Dieses Dokument ist nur für Informationszwecke bestimmt. Keinem Vertragspartner ist es gestattet, im Hinblick auf die Genauigkeit oder Vollständigkeit der in diesem
Dokument enthaltenen Informationen oder anderen schriftlichen oder mündlichen Informationen, die im Zusammenhang mit dem Dokument verfügbar gemacht oder
erteilt werden, gegenüber Insight eine gerichtliche Klage geltend zu machen. Jede von uns erbrachte Anlageberatung stützt sich lediglich auf die beschränkten
Ausgangsinformationen, die Sie uns mitgeteilt haben. Obwohl Insight die Erklärung zu den Anlagegrundsätzen eines jeweiligen Treuhandverhältnisses unter Umständen
überprüft hat, ist kein Bestandteil eines Dokuments oder einer Präsentation, die wir vor unserer offiziellen Bestellung als Anlageverwalter mit Dispositionsbefugnis nach
einer schriftlichen Vereinbarung zur Verfügung gestellt oder abgehalten haben, als „ordnungsgemäße Beratung“ im Sinne des Pensions Act 1995 (UK in der derzeitigen
Fassung) auszulegen. Jede beschränkte Erstberatung wird weitergehend besprochen und verhandelt, um formale Anlagegrundsätze zu vereinbaren, die Bestandteil
eines zwischen den Vertragspartnern abgeschlossenen schriftlichen Anlageverwaltungsvertrags sind.
© 2015 Insight Investment. Alle Rechte vorbehalten.