Fixed Income Special

Transcription

Fixed Income Research
Public Issuer
Special  11. März
2016
Fixed
Income
Special
11. März 2016
EZB öffnet alle Schleusen
Analysten:
Mario Gruppe, CIIA
Matthias Melms, CIIA, CCrA
Sascha Remus
Norman Rudschuck, CIIA
Martin Strohmeier
Entscheidungen im Überblick
Zinsband abgesenkt
Ausweitung der
Wertpapierankäufe
auf EUR 80 Mrd./Monat
Die EZB-Ratssitzung war von den Marktteilnehmern mit großer Spannung
erwartet worden. Die Notenbanker selbst hatten durch entsprechende
Ankündigungen im Vorfeld eine hohe Erwartungshaltung aufgebaut und
mussten nun liefern. Viel wurde im Vorfeld über die Wahl der Instrumente
spekuliert. Seitdem die Leitzinsen in der Nähe der Nulllinie notieren (bzw.
im Fall des Einlagesatzes sogar darunter) gehen die meisten geldpolitischen Impulse aber ohnehin von den unkonventionellen Maßnahmen aus.
Entsprechend standen neben der reinen Zinsentscheidung vor allem mögliche Änderungen bei den Rahmenbedingungen des PSPP im Fokus. Seit
ziemlich genau einem Jahr kauft die Notenbank im Rahmen dieses Programms Wertpapiere im Umfang von monatlich EUR 60 Mrd. an. Der Effekt dieses Vorgehens ist allerdings nach wie vor sehr überschaubar. Zwar
argumentiert die Notenbank, dass ohne die ergriffenen Schritte die Inflationsrate noch niedriger wäre. Gleichwohl muss man aber festhalten, dass
eine spürbare Annährung der Teuerungsrate an die eigene Zielmarke von
„unter, aber nahe bei 2%“ bislang verfehlt wurde. Dafür ist die EZB – zumindest in einigen Segmenten – verantwortlich für verzerrte Preise bzw.
Renditen sowie die niedrige Liquidität (etwa am Sekundärmarkt für Covered Bonds). In den letzten Wochen hatten die Ratsmitglieder aber nicht
erkennen lassen, grundsätzlich über die Effektivität ihrer Instrumente
nachdenken zu wollen. Vielmehr scheint eine Mehrheit der Geldpolitiker
noch immer die These zu vertreten, dass der Patient nur noch mehr (bittere) Medizin benötigt. Folgerichtig haben sich die Ratsmitglieder auf einen
umfangreichen Maßnahmenkatalog verständigt und an einigen Stellen
durchaus für Überraschung gesorgt.
Mehr oder weniger eingepreist war bereits die Absenkung des Einlagesatzes. Unterschiedliche Einschätzungen gab es über die Höhe der Zinssenkung und darüber, ob die EZB womöglich zu einem mehrstufigen Einlagesatz findet. Im Ergebnis haben sich die Notenbanker für eine Verringerung
um weitere 10bp auf nunmehr -0,40% entschieden. Dies liegt im Rahmen
der Erwartungen. Gleichzeitig hat die EZB aber damit überrascht, das gesamte Zinsband nach unten zu ziehen. So darf der heutige Tag vor dem
Hintergrund der Verringerung des Tendersatzes auf 0% durchaus als historisch bezeichnet werden. Der Vollständigkeit halber soll nicht unerwähnt
bleiben, dass auch der Satz für die Spitzenrefinanzierungsfazilität um 5bp
auf 0,25% abgesenkt wurde. Von diesen noch einmal verringerten Zinsen
können Banken über die ebenfalls heute beschlossenen zusätzlichen langfristigen Refinanzierungsgeschäften („TLTRO II“) profitieren.
Über die Frage, ob die monatlichen Ankäufe in Höhe von EUR 60 Mrd.
ausreichen, kann man unterschiedlicher Meinung sein. Die EZB hat nun
auch an dieser Stelle eine Veränderung vorgenommen und die Ankaufgeschwindigkeit erhöht. Ab April sollen Bonds in einer Größenordnung von
monatlich EUR 80 Mrd. erworben werden. Dieser Wert liegt eher am oberen Ende der Erwartungen.
Wir bitten um Beachtung der besonderen Hinweise auf den letzten Seiten dieser Studie.
Public Issuer Special  11. März 2016
„Corporate Sector Purchase
Programm“ implementiert
Die Ausweitung der monatlichen Ankäufe wird natürlich die Debatte um
mögliche Engpässe beim ankaufbaren Wertpapiermaterial befeuern. Die
EZB begegnet Unsicherheiten an dieser Stelle damit, dass sie – durchaus
etwas überraschend – das Ankaufprogramm auch mit Blick auf die Assetklassen erweitert. So will die Notenbank nun auch im Bereich der Corporate
Bonds aktiv werden und in EUR-denominierte Unternehmensanleihen im
Investment Grade Bereich erwerben („Corporate Sector Purchase Programme“). Die Ankäufe in diesem Segment sollen Ende des II. Quartals
starten. Dies bedeutet aber auch, dass bis dahin die monatlichen EUR 80
Mrd. auf die bisherigen Assetklassen zu verteilen sind. Die Ausweitung auf
Corporate Bonds überrascht, zumal die Notenbank erst im Dezember entschieden hatte, auch regionale Bonds ankaufen zu wollen. In den letzten
Wochen fanden sich erstmals Anleihen deutscher Bundesländer sowie der
Bond einer französischen Region (Ile de France) auf der Ankaufliste.
Anhebung der ISIN-Limite
Außerdem haben die Notenbanker entschieden, das ISIN-Limit von Anleihen bei Supranationals von derzeit 33% auf 50% anzuheben. Gleichzeitig
wurde die Aufteilung zwischen Staatsanleihen und SSAs leicht verändert
(bisher: 88%/12%; neu: 90%/10%). Die von einigen Beobachtern ins Spiel
gebrachte Aufhebung der Orientierung am EZB-Kapitalschlüssel wurde
hingegen nicht vorgenommen. Außerdem hat die EZB die Laufzeitenbeschränkungen (>2 bis <31 Jahre) bestätigt.
Bewegungen deutscher
Renditen
Der heutige Tag war bereits vor der EZB-Sitzung überraschend volatil. Wer
erwartet hat, dass die Marktteilnehmer erstarrt vor ihren Bildschirmen sitzen
wie das Kaninchen vor der Schlange (von Markteröffnung bis 13:45h), der
sah sich bereits frühzeitig getäuscht. Die Renditen gaben gegenüber dem
Vortrag noch einmal etwas nach. Gerade im kurz und mittleren Bereich mit
teilweise bis zu -3bp, im ultralangen Bereich eher minimal unterhalb 1bp.
Dies kehrte sich nach der Zinsentscheidung im Zeitablauf bis zur Pressekonferenz um. Während im zweijährigen Bereich die Rendite gegenüber
gestern sogar anzog, gaben sie ab dem vierjährigen Laufzeitband bis zu 30
Jahre teilweise um mehr als 7bp nach. Sehr interessant ist heute, dass vor
der Entscheidung deutsche Staatsanleihen bis in den sechsjährigen Bereich sich nicht für den Ankauf im Rahmen des PSPP qualifiziert haben, da
sie unterhalb des alten Einlagesatzes i.H.v. -0,30% rentierten. Nach dem
Zinsentscheid sind nun Anleihen aller Assetklassen bis minimal -0,40%
ankaufbar, sodass sich sogar der fünfjährige Bereich wieder für das PSPP
qualifiziert. Im Laufe der Pressekonferenz blieben deutsche Titel im langen
Bereich recht stabil, in den kürzeren Bereichen legten die Renditen teilweise wieder um bis zu 7bp zu. Zum Beispiel stiegen Schatzanweisungen bis 0,458%. Diese Bewegungen binnen zwei Stunden schätzen wir als massiv
ein. Die Volatilität dürfte hier noch zunehmen, da nicht ausgeschlossen ist,
dass insbesondere zehnjährige Bunds im weiteren Jahresverlauf einem
Test der Nulllinie – oder gar darunter – unterzogen werden.
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 2 von 14
Renditen – Deutschland
Open
(10.03.2016)
Kurz vor der
Zinsentscheidung
Delta
in bp
Kurz vor der
Pressekonferenz
Delta
in bp
Kurz nach der
Pressekonferenz
Delta
in bp
1J
-0,476%
-0,506%
-3,0
-0,485%
-0,9
-0,482%
-0,6
2J
-0,539%
-0,554%
-1,5
-0,524%
1,5
-0,473%
6,6
3J
-0,515%
-0,535%
-2,0
-0,520%
-0,5
-0,463%
5,2
4J
-0,442%
-0,460%
-1,8
-0,464%
-2,2
-0,395%
4,7
5J
-0,338%
-0,368%
-3,0
-0,384%
-4,6
-0,313%
2,5
6J
-0,289%
-0,311%
-2,2
-0,333%
-4,4
-0,273%
1,6
7J
-0,172%
-0,193%
-2,1
-0,227%
-5,5
-0,177%
-0,5
8J
-0,048%
-0,064%
-1,6
-0,109%
-6,1
-0,068%
-2,0
9J
0,105%
0,091%
-1,4
0,034%
-7,1
0,067%
-3,8
10J
0,238%
0,222%
-1,6
0,166%
-7,2
0,197%
-4,1
15J
0,455%
0,444%
-1,1
0,397%
-5,8
0,413%
-4,2
20J
0,729%
0,722%
-0,7
0,671%
-5,8
0,677%
-5,2
30J
1,004%
1,000%
-0,4
0,952%
-5,2
0,945%
-5,9
Laufzeit
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Erste Marktreaktion
In den letzten Wochen haben die Rentenmärkte eine weitere Verschärfung
des expansiven geldpolitischen Kurses der EZB bereits eingepreist.
Exemplarisch hierfür sei auf die Entwicklung der zweijährigen Bundesanleihen verwiesen, die Anfang März bei -0,58% ein neues Renditetief markiert haben. Zudem hat die Bundesrepublik Deutschland einen Tag vor der
EZB-Sitzung am Primärmarkt ein zweijähriges Papier mit einer Durchschnittsrendite von -0,55% platziert, auch dies ist ein historischer Tiefststand. Diese Entwicklung zeigt aber auch, dass es durchaus ein gewisses
Enttäuschungspotenzial gab. So zog die Rendite zweijähriger Bunds unmittelbar nach der Entscheidung sogar leicht an. Ein anderes Bild stellen wir
am langen Ende der Kurve fest. Die Ausweitung der Ankäufe und die damit
zum Ausdruck kommende nochmalige Verschärfung der expansiven
Gangart haben hier auf die Renditen gedrückt. In einer ersten Reaktion
gaben die Renditen zehnjähriger Bunds 5bp auf etwa 0,17% nach.
Bewegungen anderer
Renditen
Sehr interessant sind die Bewegungen bei BTPs und BONOs: Kurz vor
Beginn der Pressekonferenz haben die Renditen teilweise um bis zu 17bp
nachgegeben. Auch französische OATs und finnische Sarjaobligaatiots
reagierten spürbar und die Renditen fielen erheblich. Österreichische und
niederländische Titel gaben bis zum Beginn der Pressekonferenz knapp
nicht zweistellig nach. Im Laufe der Pressekonferenz beruhigte sich die
Lage etwas und fast alle Renditen in den genannten Ländern lösten sich
von ihren Tagestiefstwerten.
Seite 3 von 14
PSPP Grafiken
Wöchentliches Ankaufvolumen [EUR Mrd.]
Verteilung nach Ländern per Monatsende [EUR Mrd.]
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
700
600
500
400
300
200
100
Weekly purchases
04.03.16
26.02.16
19.02.16
12.02.16
05.02.16
29.01.16
22.01.16
15.01.16
08.01.16
01.01.16
25.12.15
0
Total volume (rhs)
Quelle: EZB, NORD/LB Fixed Income Research
Gesamtverteilung der PSPP-Ankäufe per Monatsende [EUR Mrd.]
Adjustierter
Verteilungsschlüssel1
Ankäufe
(EUR Mio.)
Erwartete
Ankäufe
(EUR Mio.)2
Differenz
(EUR Mio.)
Durchschnittl.
Restlaufzeit in
Jahren
Marktdurchschnitt in
Jahren3
Differenz in
Jahren
DE
26,3%
140.411
139.299
1.112
6,96
11,9
-4,9
FR
20,7%
111.725
109.747
1.978
7,69
9,8
-2,1
IT
18,0%
96.265
95.286
979
9,34
7,7
1,6
SNAT
0,0%
72.561
72.149
412
7,03
8,9
-1,9
ES
12,9%
69.050
68.429
621
9,75
7,6
2,1
NE
5,9%
31.247
30.987
260
6,70
11,3
-4,6
BE
3,6%
19.313
19.178
135
9,59
12,0
-2,4
AT
2,9%
15.346
15.194
152
8,43
10,6
-2,2
PT
2,6%
13.631
13.494
137
10,12
7,8
2,3
FI
1,8%
9.832
9.725
107
7,72
9,1
-1,4
IE
1,7%
9.166
8.984
182
9,49
9,2
0,3
SK
1,1%
5.751
5.979
-228
8,33
8,3
0,0
SI
0,5%
2.760
2.674
86
7,57
7,8
-0,2
LU
0,3%
1.394
1.571
-177
6,10
9,1
-3,0
LV
0,4%
757
2.183
-1.426
5,58
5,5
0,1
LT
0,6%
1.325
3.198
-1.873
6,47
7,1
-0,6
MT
0,1%
363
502
-139
9,53
9,7
-0,2
CY
0,2%
285
785
-500
5,66
6,2
-0,6
EE
0,3%
60
1.492
-1.432
2,38
GR
0,0%
0
0
0
100,0%
601.244
-
-
Land
Summe /
Durchschnitt
8,0
0,0
2,4
13,6
-
9,2
-1,2
1
Basierend auf dem EZB-Kapitalschlüssel, adjustiert um die Einbeziehung von Supras und die Disqualifikation Griechenlands.
Basierend auf dem adjustierten Verteilungsschlüssel.
3
Gewichtete durchschnittliche Restlaufzeit der für das PSPP ankaufbaren Anleihen.
2
Seite 4 von 14
EZB-Ankaufliste für das PSPP – regionale Emittenten
Emittent
Jurisdiktion
Anzahl bereits angekaufter ISINs
BADWUR
DE
-
BAYERN
DE
-
BERGER
DE
1
BREMEN
DE
-
BRABUR
DE
-
HESSEN
DE
2
HAMBRG
DE
-
NIESA
DE
-
MECVOR
DE
-
NRW
DE
-
RHIPAL
DE
-
SAARLD
DE
-
SCHHOL
DE
-
SAXONY
DE
-
SACHAN
DE
-
THRGN
DE
-
LAENDER
DE
-
IDF
FR
1
Corporates ab Ende des
II. Quartals auf dem
Einkaufszettel
Die EZB startet mit einem Corporate Bond Aufkaufprogram (CSPP) zum
Ende des II. Quartals. Anleihen, die von Finanzinstituten oder Tochtergesellschaften von Finanzinstituten emittiert wurden fallen nicht unter das
Programm. Nachdem die EZB schon in 2015 mit dem Aufkauf von Anleihen staatsnaher Unternehmen wie der italienischen Enel SpA, SNAM oder
Terna Erfahrung sammeln konnte, erweitert sie nunmehr ihr Universum auf
Investmentgrade-Unternehmensanleihen. EUR denominierte Anleihen, von
Unternehmen mit Sitz in der Eurozone werden dem neuen Ankaufprogramm angehören.
Neuemissionen Corporate Bonds größer EUR 200 Mio.
Seite 5 von 14
EZB-Ankaufliste für das PSPP
Emittent
Jurisdiktion
Anzahl bereits angekaufter ISINs
EIB
SNAT
46
EFSF
SNAT
30
ESM
SNAT
10
EU
SNAT
18
COE
SNAT
6
NIB
SNAT
1
EURAT
SNAT
-
KFW
DE
34
RENTEN
DE
11
NRWBK
DE
10
LBANK
DE
5
CADES
FR
17
RESFER
FR
10
UNEDIC
FR
14
AGFRNC
FR
13
OSEOFI
FR
9
CDCEPS
FR
2
CNA
FR
2
ACOSS
FR
-
BNG
NL
18
NEDWBK
NL
12
NEDFIN
NL
2
OBND
AT
8
ASFING
AT
6
FINNVE
FI
2
TVRFIN
FI
1
ICO
ES
8
ADIFAL
ES
3
CDEP
IT
2
FERROV
IT
2
ENELIM*
IT
1
SRGIM*
IT
5
TRNIM*
IT
3
IP (REFER / ESTPOR)
PT
-
ENMC
PT
-
SEDABI
SI
1
DARSDD
SI
-
* Nach unserer Einschätzung Corporates im weiteren Sinne
Seite 6 von 14
Markt für Corporates
Das aktuell ausstehende Volumen der auf EUR denominierten Bonds mit
einem Emissionsvolumen größer EUR 200 Mio., deren Issuer (ohne Financials) ihren Sitz innerhalb des Euroraumes haben und sich im Investment Grade befinden, beläuft sich auf aktuell rund EUR 720 Mrd. Der
größte Anteil entfällt beim ausstehenden Volumen vor allem auf die Versorger mit etwa EUR 163 Mrd., gefolgt vom Segment der non-cyclical
Consumer mit einem Volumen von ca. EUR 135 Mrd. Auf das Segment
Technology entfällt die geringste Bedeutung mit einem Anteil von gerade
einmal 1%.
Aufteilung nach Sektoren
Zurückhaltende
Emissionsaktivitäten
Für 2016 können wir bisher zurückhaltende Emissionsaktivitäten feststellen. Bis dato wurden gerade einmal EUR 17 Mrd. der vorgenannten Anleihe-Charakteristika emittiert. Allein der Februar 2015 konnte mit etwa EUR
23 Mrd. deutlich mehr an Primärmarktaktivitäten erzielen. In diesem Jahr
werden rund EUR 47 Mrd. der entsprechenden Corporate Bonds fällig.
Hierbei liegt die größte Bedeutung in den Monaten Mai und Oktober. Besonders im kommenden Jahr 2017 kann sich aufgrund der höchsten Fälligkeiten mit in Summe EUR 85 Mrd. ebenso der größte Fundingbedarf der
Corporates ergeben.
Negativrenditen bei
Corporates zu erwarten
Wir erwarten, dass sich die Spreads der Corporate Bonds im Zuge des
CSPP weiter einengen werden. Dies dürfte folglich die aktuell schwächelnden Primärmarktaktivitäten deutlich beflügeln und das Emissionsvolumen weiter vorantreiben. Nachdem es fraglich war, ob das Neuemissionsvolumen von 2015 in 2016 wieder erreicht werden kann, sehen wird
dem nunmehr positiv entgegen. 2015 wurden insgesamt EUR 125 Mrd.
emittiert. Die weiteste Spreadkurve ist aktuell bei den zyklischen Consumer vorzufinden, wo vor allem Emittenten wie z.B. Glencore zu den maßgeblichen Treibern zählen. Auch bei den Corporates sind Negativrenditen
keine Seltenheit geworden. Als Beispiel rentiert eine Anleihe von Siemens
bei aktuell -0,02% (Laufzeit 20/02/2017). Preise für Kreditausfallversicherungen im Markit iTraxx Europe fielen nach der Bekanntgabe auf 81bp
(-11).
Seite 7 von 14
Covered Bonds
Keine Neuigkeiten gibt es hingegen bei Covered Bonds. Die EZB scheint
zumindest verbal an ihrem Kurs festzuhalten, unverändert im Covered
Bond Markt tätig zu sein. Zusammen mit dem ABSPP bleibt das unserem
Verständnis nach mittlerweile aufgeweichte Ankaufvolumen bei rund EUR
10 Mrd. Dass es damit nicht mehr weit her ist, zeigen die Daten der vergangenen Monate: Nachdem bereits in der Sommerpause das Ankaufvolumen deutlich unter EUR 10 Mrd. lag, wurde zuletzt im Oktober 2015 diese
Marke erreicht. Auch wird deutlich, dass nur mit einer starken Fokussierung
auf den Primärmarkt hohe Volumina erreicht werden können, da die Liquidität am Sekundärmarkt deutlich zurückgegangen ist. Durch die Käufe im
Rahmen des CBPP3 kontrolliert das Eurosystem unseren Schätzungen
zufolge aus den drei Covered Bond Ankaufprogrammen zu Ende Februar
rund 22% aller ausstehenden Euro-denominierten Benchmarks, was rund
30% des ausstehenden Volumen der sich für das Programm qualifizierenden Benchmarkemissionen entspricht.
Monatliche Käufe CBPP3
Renditeverteilung iBoxx Euro Covered
14
180
4.3% 1.9%
160
12
140
10
11.8%
35.7%
120
8
100
< 0.0%
6
80
0.0% - 0.5%
60
4
0.5% - 1,0%
40
20
0
0
Oct-14
Nov-14
Dec-14
Jan-15
Feb-15
Mar-15
Apr-15
May-15
Jun-15
Jul-15
Aug-15
Sep-15
Oct-15
Nov-15
Dec-15
Jan-16
Feb-16
2
Primary market
Secondary market
1,0% - 1,5%
46.3%
≥ 1.5%
Total volume (rhs)
Quelle: EZB, Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
TLTRO kann Primärmarkt
beeinflussen
Auch wenn die Kriterien des Covered Bond-Ankaufprogramms keine Renditeuntergrenze vorsehen, wirkt sich das allgemeine Zinsniveau auch am
Covered Bond Markt aus: Mittlerweile weisen 36% des ausstehenden Indexvolumens des iBoxx Euro Covered (EUR 755 Mrd.) negative Renditen
auf, während auf der anderen Seite nur 6,2% eine Renditeniveau von über
1% bieten. Mit 46,3% hat knapp die Hälfte des Volumens eine Rendite zwischen 0% und 0,5%. Auch am Primärmarkt hinterlässt das Renditeniveau
seine Spuren. So wurde in dieser Woche von der Berlin Hyp der erste
Covered Bond mit einer negativen Rendite an den Markt gebracht: BHH 0
03/15/19 wurde bei einem Volumen von EUR 500 Mio. mit einer negativen
Rendite von -0,162% begeben. Bei einer Bid-to-Cover Ratio von 3 betrug
übrigens die Allokation an Zentralbanken rund 20%. Der Großteil wurde mit
65% von Bank Treasuries genommen – unseres Erachtens als Surrogat für
Zentralbankguthaben. Da die EZB ihre Maßnahmen nun ausgeweitet hat,
erwarten wir zukünftig weitere Emissionen mit negativer Rendite. Andererseits könnten die avisierten TLTROs eine Alternative für einige Banken
sein, speziell in der Peripherie und somit zu einem niedrigeren Emissionsvolumen führen als das aktuell noch prognostiziert wird.
Seite 8 von 14
Fazit und Ausblick
Mit der heutigen Entscheidung hat die EZB ihren ultra-expansiven geldpolitischen Kurs nicht nur bestätigt, sondern noch einmal forciert. Dabei waren
einige Maßnahmen, wie etwa die Absenkung des Einlagesatzes, erwartet
worden. Gleichzeitig behielten die Notenbanker aber auch einige Überraschungen für die Märkte bereit. Mit der Kombination aus Nullzinspolitik,
Ausweitung der Wertpapierankäufe (sowohl mit Blick auf das Volumen als
auch die ankaufbaren Assetklassen) sowie Implementierung weiterer langfristiger Refinanzierungsoperationen hat die EZB noch einmal tief in ihren
Instrumentenkasten gegriffen. Vor allem ein Blick auf die neue Serie langfristiger Tendergeschäfte („TLTRO II“) zeigt, dass die Niedrigzinsphase
noch eine ganze Weile die neue Normalität sein wird. Mit den heute ergriffenen Maßnahmen dürfte die Notenbank nun aber allmählich ihre Möglichkeiten ausgeschöpft haben – auch wenn Draghi dies weiter vehement bestreitet. Die Märkte zeigten sich zunächst etwas überrascht. Der Renditeanstieg infolge der ersten unmittelbaren Marktreaktion unterstreicht aber
auch, dass eine Reihe der heutigen Entscheidungen bereits eingepreist
waren.
Seite 9 von 14
Anhang
Ansprechpartner in der NORD/LB
Fixed Income Research
Michael Schulz
Leitung
+49 511 361-5309
michael.schulz@nordlb.de
Kai Niklas Ebeling
Covered Bonds
+49 511 361-9713
kai.niklas.ebeling@nordlb.de
Mario Gruppe
Public Issuers
+49 511 361-9787
mario.gruppe@nordlb.de
Michaela Hessmert
Banks
+49 511 361-6915
michaela.hessmert@nordlb.de
Christopher Kief
Corporates / Retail Products
+49 511 361-4711
christopher.kief@nordlb.de
Melanie Kiene
Banks
+49 511 361-4108
melanie.kiene@nordlb.de
Jörg Kuypers
+49 511 361-9552
joerg.kuypers@nordlb.de
Matthias Melms
Covered Bonds
+49 511 361-5427
matthias.melms@nordlb.de
Sascha Remus
+49 511 361-2722
sascha.remus@nordlb.de
Norman Rudschuck
Public Issuers
+49 511 361-6627
norman.rudschuck@nordlb.de
Martin Strohmeier
+49 511 361-4712
martin.strohmeier@nordlb.de
Kai Witt
+49 511 361-4639
kai.witt@nordlb.de
Leitung
+49 511 361-5587
carsten.demmler@nordlb.de
Markets Sales
Carsten Demmler
Institutional Sales (+49 511 9818-9440)
Uwe Tacke (Leitung)
uwe.tacke@nordlb.de
Uwe Kollster
uwe.kollster@nordlb.de
Julia Bleser
julia.bleser@nordlb.de
Gabriele Schneider
gabriele.schneider@nordlb.de
Thorsten Bock
thorsten.bock@nordlb.de
Dirk Scholden
dirk.scholden@nordlb.de
Sales Sparkassen & Regionalbanken (+49 511 9818-9400)
Christian Schneider
(Leitung)
christian.schneider@nordlb.de
Stefan Krilcic
stefan.krilcic@nordlb.de
Oliver Bickel
oliver.bickel@nordlb.de
Martin Koch
martin.koch@nordlb.de
Tobias Bohr
tobias.bohr@nordlb.de
Bernd Lehmann
bernd.lehmann@nordlb.de
Kai-Ulrich Dörries
kai-ulrich.doerries@nordlb.de
Jörn Meißner
joern.meissner@nordlb.de
Marc Ehle
marc.ehle@nordlb.de
Lutz Schimanski
lutz.schimanski@nordlb.de
Sascha Goetz
sascha.goetz@nordlb.de
Brian Zander
brian.zander@nordlb.de
Fixed Income / Structured Products Sales Europe (+352 452211-515)
René Rindert (Leitung)
rene.rindert@nordlb.lu
Patricia Lamas
patricia.lamas@nordlb.lu
Morgan Kermel
morgan.kermel@nordlb.lu
Laurence Payet
laurence.payet@nordlb.lu
Schiffe / Flugzeuge
+49 511 9818-8150
Firmenkunden
+49 511 9818-4003
Immobilien / Strukturierte
Finanzierung
+49 511 9818-8150
FX/MM
+49 511 9818-4006
Corporate Sales
Syndicate / DCM (+49 511 9818-6600)
Thomas Cohrs (Leitung)
thomas.cohrs@nordlb.de
Andreas Raimchen
andreas.raimchen@nordlb.de
Axel Hinzmann
axel.hinzmann@nordlb.de
Udo A. Schacht
udo.schacht@nordlb.de
Thomas Höfermann
thomas.hoefermann@nordlb.de Marco da Silva
Alexander Malitsky
alexander.malitsky@nordlb.de
Julien Marchand
julien.marchand@nordlb.de
marco.da.silva@nordlb.de
Lutz Ulbrich
lutz.ulbrich@nordlb.de
Financial Markets Trading
Corporates
+49 511 9818-9690
Collat. Mgmt / Repos
+49 511 9818-9200
Covereds / SSAs
+49 511 9818-8040
Cust. Exec. & Trading
+49 511 9818-9480
Financials
+49 511 9818-9490
Frequent Issuers
+49 511 9818-9640
Governments
+49 511 9818-9660
Structured Products
+49 511 9818-9670
Länder & Regionen
+49 511 9818-9550
Seite 10 von 14
Disclaimer
Diese Finanzanalyse (nachfolgend als „Analyse“ bezeichnet) ist von der NORDDEUTSCHEN LANDESBANK GIROZENTRALE
(„NORD/LB“) erstellt worden. Die für die NORD/LB zuständigen Aufsichtsbehörden sind die Europäische Zentralbank („EZB“), Sonnemannstraße 20, D-60314 Frankfurt am Main, und die Bundesanstalt für Finanzdienstleitungsaufsicht („BaFin“), Graurheindorfer Str. 108,
D-53117 Bonn und Marie-Curie-Str. 24-28, D-60439 Frankfurt am Main. Sofern Ihnen diese Analyse durch Ihre Sparkasse überreicht
worden ist, unterliegt auch diese Sparkasse der Aufsicht der BaFin und ggf. auch der EZB. Eine Überprüfung oder Billigung dieser Präsentation oder der hierin beschriebenen Produkte oder Dienstleistungen durch die zuständige Aufsichtsbehörde ist grundsätzlich nicht
erfolgt.
Diese Analyse richtet sich ausschließlich an Empfänger in Deutschland (nachfolgend als „relevante Personen“ oder „Empfänger“ bezeichnet). Die Inhalte dieser Analyse werden den Empfängern auf streng vertraulicher Basis gewährt und die Empfänger erklären mit der
Entgegennahme dieser Analyse ihr Einverständnis, diese nicht ohne die vorherige schriftliche Zustimmung der NORD/LB an Dritte
weiterzugeben, zu kopieren und/oder zu reproduzieren. Die in dieser Analyse untersuchten Werte sind nur an die relevanten Personen
gerichtet und andere Personen als die relevanten Personen dürfen nicht auf diese Analyse vertrauen. Insbesondere darf weder diese
Analyse noch eine Kopie hiervon nach Japan, Kanada oder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder in ihre Territorien oder Besitztümer gebracht oder übertragen oder an Mitarbeiter oder an verbundene Gesellschaften in diesen Rechtsordnungen ansässiger Empfänger verteilt werden.
Diese Analyse wurde in Übereinstimmung mit den anwendbaren Bestimmungen des Wertpapierhandelsgesetzes und der Verordnung
über die Analyse von Finanzinstrumenten erstellt. Der Bereich Research der NORD/LB ist in organisatorischer, hierarchischer, funktioneller und örtlicher Hinsicht unabhängig von Bereichen, die für die Emission von Wertpapieren und für Investment Banking, für den
Wertpapierhandel (einschließlich Eigenhandel) mit und Verkauf von Wertpapieren und für das Kreditgeschäft verantwortlich sind.
Diese Analyse und die hierin enthaltenen Informationen wurden ausschließlich zu Informationszwecken erstellt und werden ausschließlich zu Informationszwecken bereitgestellt. Es ist nicht beabsichtigt, dass diese Analyse einen Anreiz für Investitionstätigkeiten darstellt.
Sie wird für die persönliche Information des Empfängers mit dem ausdrücklichen, durch den Empfänger anerkannten Verständnis bereitgestellt, dass sie kein direktes oder indirektes Angebot, keine individuelle Empfehlung, keine Aufforderung zum Kauf, Halten oder
Verkauf sowie keine Aufforderung zur Zeichnung oder zum Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten und keine
Maßnahme, durch die Finanzinstrumente angeboten oder verkauft werden könnten, darstellt.
Alle hierin enthaltenen tatsächlichen Angaben, Informationen und getroffenen Aussagen sind Quellen entnommen, die von der
NORD/LB für zuverlässig erachtet wurden. Da insoweit allerdings keine neutrale Überprüfung dieser Quellen vorgenommen wird, kann
die NORD/LB keine Gewähr oder Verantwortung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen übernehmen. Die aufgrund dieser Quellen in der vorstehenden Analyse geäußerten Meinungen und Prognosen stellen unverbindliche Werturteile der Analysten der NORD/LB dar. Veränderungen der Prämissen können einen erheblichen Einfluss auf die dargestellten Entwicklungen haben. Weder die NORD/LB, noch ihre Organe oder Mitarbeiter können für die Richtigkeit, Angemessenheit und Vollständigkeit der
Informationen oder für einen Renditeverlust, indirekte Schäden, Folge- oder sonstige Schäden, die Personen entstehen, die auf die
Informationen, Aussagen oder Meinungen in dieser Analyse vertrauen (unabhängig davon, ob diese Verluste durch Fahrlässigkeit dieser
Personen oder auf andere Weise entstanden sind), die Gewähr, Verantwortung oder Haftung übernehmen.
Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen. Währungskurse, Kursschwankungen der
Finanzinstrumente und ähnliche Faktoren können den Wert, Preis und die Rendite der in dieser Analyse in Bezug genommenen Finanzinstrumente oder darauf bezogener Instrumente negativ beeinflussen. Die Bewertung aufgrund der historischen Wertentwicklung eines
Wertpapiers oder Finanzinstruments lässt sich nicht zwingend auf dessen zukünftige Entwicklung übertragen.
Diese Analyse stellt keine Anlage-, Rechts-, Bilanzierungs- oder Steuerberatung sowie keine Zusicherung dar, dass ein Investment oder
eine Strategie für die individuellen Verhältnisse des Empfängers geeignet oder angemessen ist, und kein Teil dieser Analyse stellt eine
persönliche Empfehlung an einen Empfänger der Analyse dar. Auf die in dieser Analyse Bezug genommenen Wertpapiere oder sonstigen Finanzinstrumente sind möglicherweise nicht für die persönlichen Anlagestrategien und -ziele, die finanzielle Situation oder individuellen Bedürfnisse des Empfängers geeignet.
Ebenso wenig handelt es sich bei dieser Analyse im Ganzen oder in Teilen um einen Verkaufs- oder anderweitigen Prospekt. Dementsprechend stellen die in dieser Analyse enthaltenen Informationen lediglich eine Übersicht dar und dienen nicht als Grundlage einer
möglichen Kauf- oder Verkaufsentscheidung eines Investors. Eine vollständige Beschreibung der Einzelheiten von Finanzinstrumenten
oder Geschäften, die im Zusammenhang mit dem Gegenstand dieser Analyse stehen könnten, ist der jeweiligen (Finanzierungs-) Dokumentation zu entnehmen. Soweit es sich bei den in dieser Analyse dargestellten Finanzinstrumenten um prospektpflichtige eigene
Emissionen der NORD/LB handelt, sind allein verbindlich die für das konkrete Finanzinstrument geltenden Anleihebedingungen sowie
der jeweilig veröffentlichte Prospekt und das jeweilige Registrierungsformular der NORD/LB, die insgesamt unter www.nordlb.de heruntergeladen werden können und die bei der NORD/LB, Georgsplatz 1, 30159 Hannover kostenlos erhältlich sind. Eine eventuelle Anlageentscheidung sollte in jedem Fall nur auf Grundlage dieser (Finanzierungs-) Dokumentation getroffen werden. Diese Analyse ersetzt
nicht die persönliche Beratung. Jeder Empfänger sollte, bevor er eine Anlageentscheidung trifft, im Hinblick auf die Angemessenheit von
Investitionen in Finanzinstrumente oder Anlagestrategien, die Gegenstand dieser Analyse sind, sowie für weitere und aktuellere Informationen im Hinblick auf bestimmte Anlagemöglichkeiten sowie für eine individuelle Anlageberatung einen unabhängigen Anlageberater
konsultieren.
Jedes in dieser Analyse in Bezug genommene Finanzinstrument kann ein hohes Risiko einschließlich des Kapital-, Zins-, Index-, Währungs- und Kreditrisikos, politischer Risiken, Zeitwert-, Rohstoff- und Marktrisiken aufweisen. Die Finanzinstrumente können einen plötzlichen und großen Wertverlust bis hin zum Totalverlust des Investments erfahren. Jede Transaktion sollte nur aufgrund einer eigenen
Beurteilung der individuellen finanziellen Situation, der Angemessenheit und der Risiken des Investments erfolgen.
Die NORD/LB und mit ihr verbundene Unternehmen können an Geschäften mit den in dieser Analyse dargestellten Finanzinstrumenten
oder deren Basiswerte für eigene oder fremde Rechnung beteiligt sein, weitere Finanzinstrumente ausgeben, die gleiche oder ähnliche
Ausgestaltungsmerkmale wie die der in dieser Analyse dargestellten Finanzinstrumente haben sowie Absicherungsgeschäfte zur Absicherung von Positionen vornehmen. Diese Maßnahmen können den Preis der in dieser Analyse dargestellten Finanzinstrumente beeinflussen.
Seite 11 von 14
Soweit es sich bei den in dieser Analyse dargestellten Finanzinstrumenten um Derivate handelt, können diese je nach Ausgestaltung
zum Zeitpunkt des Geschäftsabschlusses einen aus Kundensicht anfänglichen negativen Marktwert beinhalten. Die NORD/LB behält
sich weiterhin vor, ihr wirtschaftliches Risiko aus einem mit ihr abgeschlossenen Derivat mittels eines spiegelbildlichen Gegengeschäfts
an Dritte in den Markt abzugeben.
Nähere Informationen zu etwaigen Provisionszahlungen, die im Verkaufspreis enthalten sein können, finden Sie in der Broschüre „Kundeninformation zum Wertpapiergeschäft“. die unter www.nordlb.de abrufbar ist.
Die in dieser Analyse enthaltenen Informationen ersetzen alle vorherigen Versionen einer entsprechenden Analyse und beziehen sich
ausschließlich auf den Zeitpunkt der Erstellung der Analyse. Zukünftige Versionen dieser Analyse ersetzen die vorliegende Fassung.
Eine Verpflichtung der NORD/LB, die Informationen in dieser Analyse zu aktualisieren und/oder in regelmäßigen Abständen zu überprüfen, besteht nicht. Eine Garantie für die Aktualität und fortgeltende Richtigkeit kann daher nicht gegeben werden.
Mit der Verwendung dieser Analyse erkennt der Empfänger die obigen Bedingungen an.
Die NORD/LB gehört dem Sicherungssystem der Deutschen Sparkassen-Finanzgruppe an. Weitere Informationen erhält der Empfänger
unter Nr. 28 der Allgemeinen Geschäftsbedingungen der NORD/LB oder unter www.dsgv.de/sicherungssystem.
Vorkehrungen zur vertraulichen Behandlung von sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten, zur Vermeidung von Interessenkonflikten und
zum Umgang mit Interessenkonflikten
Die NORD/LB hat Geschäftsbereiche, die Zugang zu sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten haben können (Vertraulichkeitsbereiche),
funktional, räumlich und/oder durch dv-technische Maßnahmen von anderen Bereichen (z.B. dem NORD/LB-Research) abgeschottet.
Zusätzliche Informationen für Empfänger im Vereinigten Königreich
Die NORD/LB unterliegt einer teilweisen Regulierung durch die „Financial Conduct Authority“ (FCA) und die „Prudential Regulation
Authority“ (PRA). Details über den Umfang der Regulierung durch die FCA und die PRA sind bei der NORD/LB auf Anfrage erhältlich.
Diese Analyse ist “financial promotion“. Empfänger im Vereinigten Königreich sollten wegen möglicher Fragen die Londoner Niederlassung der NORD/LB, Abteilung Investment Banking, Telefon: 0044 / 2079725400, kontaktieren.
Ein Investment in Finanzinstrumente, auf die in dieser Analyse Bezug genommen wurde, kann den Investor einem signifikanten Risiko
aussetzen, das gesamte investierte Kapital zu verlieren.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Frankreich
Die NORD/LB ist teilweise reguliert durch die „Autorité des Marchés Financiers“. Details über den Umfang unserer Regulierung durch
die zuständigen Behörden sind von uns auf Anfrage erhältlich.
Diese Analyse stellt eine Finanzanalyse i.S.v. Art. 24 Abs. 1 der Richtlinie 2006/73/EG, Art. L.544-1 und R.621-30-1 des Französischen
Geld- und Finanzgesetzes dar und ist als Finanzanalyse gemäß der Richtlinie 2003/6/EG und 2003/125/EG zu qualifizieren.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Österreich
Keine der in dieser Analyse enthaltenen Informationen stellt eine Aufforderung oder ein Angebot der NORD/LB oder mit ihr verbundener
Unternehmen dar, Wertpapiere, Terminprodukte oder andere Finanzinstrumente zu kaufen oder zu verkaufen oder an irgendeiner Anlagestrategie zu partizipieren. Nur der veröffentlichte Prospekt gemäß dem Österreichischen Kapitalmarktgesetz kann die Grundlage für
die Investmententscheidung des Empfängers darstellen.
Aus Regulierungsgründen können Finanzprodukte, die in dieser Analyse erwähnt werden, möglicherweise nicht in Österreich angeboten
werden und deswegen nicht für Investoren in Österreich verfügbar sein. Deswegen kann die NORD/LB ggf. gehindert sein, diese Produkte zu verkaufen bzw. auszugeben oder Anfragen zu akzeptieren, diese Produkte zu verkaufen oder auszugeben, soweit sie für Investoren mit Sitz in Österreich oder für Mittelsmänner, die im Auftrag solcher Investoren handeln, bestimmt sind.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Belgien
Die Bewertung individueller Finanzinstrumente auf der Grundlage der in der Vergangenheit liegenden Erträge ist nicht notwendigerweise
ein Indikator für zukünftige Ergebnisse. Die Empfänger sollten beachten, dass die verlautbarten Zahlen sich auf vergangene Jahre
beziehen.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Zypern
Diese Analyse stellt eine Finanzanalyse i.S.d. Abschnitts über Begriffsbestimmungen der Zypriotischen Richtlinie D1444-2007-01 (Nr.
426/07) dar. Darüber hinaus wird diese Analyse nur für Informations- und Werbezwecke zur Verfügung gestellt und stellt keine individuelle Aufforderung oder Angebot zum Verkauf, Kauf oder Zeichnung eines Investmentprodukts dar.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Dänemark
Diese Analyse stellt keinen Prospekt i.S.d. Dänischen Wertpapierrechts dar und dementsprechend besteht keine Verpflichtung, noch ist
es unternommen worden, sie bei der Dänischen Finanzaufsichtsbehörde einzureichen oder von ihr genehmigen zu lassen, da diese
Analyse (i) nicht im Zusammenhang mit einem öffentlichen Anbieten von Wertpapieren in Dänemark oder der Zulassung von Wertpapieren zum Handel auf einem regulierten Markt i.S.d. Dänischen Wertpapierhandelsgesetzes oder darauf erlassenen Durchführungsverordnungen erstellt worden ist oder (ii) im Zusammenhang mit einem öffentlichen Anbieten von Wertpapieren in Dänemark oder der
Zulassung von Wertpapieren zum Handel auf einem regulierten Markt unter Berufung auf einen oder mehrere Ausnahmetatbestände
von dem Erfordernis der Erstellung und der Herausgabe eines Prospekts nach dem Dänischen Wertpapierhandelsgesetz oder darauf
erlassenen Durchführungsverordnungen erstellt worden ist.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Griechenland
Die in dieser Analyse enthaltenen Informationen beschreiben die Sicht des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und dürfen vom
Empfänger nicht verwendet werden, bevor nicht feststeht, dass sie zum Zeitpunkt ihrer Verwendung zutreffend und aktuell sind.
Erträge in der Vergangenheit, Simulationen oder Vorhersagen sind daher kein verlässlicher Indikator für zukünftige Ergebnisse. Investmentfonds haben keine garantierten Erträge und Renditen in der Vergangenheit garantieren keine Erträge in der Zukunft.
Seite 12 von 14
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Irland
Diese Analyse wurde nicht in Übereinstimmung mit der Richtlinie 2003/71/EG (in der gültigen Fassung) betreffend Prospekte (die „Prospektrichtlinie“) oder aufgrund der Prospektrichtlinie ergriffenen Maßnahmen oder dem Recht irgendeines Mitgliedsstaates oder EWRVertragsstaates, der die Prospektrichtlinie oder solche Maßnahme umsetzt, erstellt und enthält deswegen nicht alle diejenigen Informationen, die ein Dokument enthalten muss, das entsprechend der Prospektrichtlinie oder den genannten Bestimmungen erstellt wird.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Luxemburg
Unter keinen Umständen stellt diese Analyse ein individuelles Angebot zum Kauf oder zur Ausgabe oder eine Aufforderung zur Abgabe
eines Angebots zum Kauf oder zur Abnahme von Finanzinstrumenten oder Finanzdienstleistungen in Luxemburg dar.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in den Niederlanden
Der Wert Ihres Investments kann schwanken. Erzielte Gewinne in der Vergangenheit bieten keinerlei Garantie für die Zukunft. (De
waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst).
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Polen
Diese Analyse stellt keine Empfehlung i.S.d. Regelung des Polnischen Finanzministers betreffend Informationen zu Empfehlungen zu
Finanzinstrumenten oder deren Aussteller vom 19.10.2005 dar.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Portugal
Diese Analyse ist nur für institutionelle Kunden gedacht und darf nicht (i) genutzt werden von, (ii) in irgendeiner Form kopiert werden für
oder (iii) verbreitet werden an irgendeine andere Art von Investor, insbesondere keinen Privatkunden. Diese Analyse stellt weder ein
Angebot noch den Teil eines Angebots zum Kauf oder Verkauf von in der Analyse behandelten Wertpapiere dar, noch kann sie als eine
Anfrage verstanden werden, Wertpapiere zu kaufen oder zu verkaufen, sofern diese Vorgehensweise für ungesetzlich gehalten werden
könnte. Diese Analyse basiert auf Informationen aus Quellen, von denen wir glauben, dass sie verlässlich sind. Trotzdem können Richtigkeit und Vollständigkeit nicht garantiert werden. Soweit nicht ausdrücklich anders angegeben, sind alle hierin enthaltenen Ansichten
bloßer Ausdruck unserer Recherche und Analyse, die ohne weitere Benachrichtigung Veränderungen unterliegen können.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Schweden
Diese Analyse stellt keinen Prospekt, kein öffentliches Angebot, kein sonstiges Angebot und keine Aufforderung (und auch keinen Teil
davon) zum Erwerb, Verkauf, Zeichnung oder anderen Handel mit Aktien, Bezugsrechten oder anderen Wertpapieren dar. Sie und auch
nur Teile davon dürfen nicht zur Grundlage von Verträgen oder Verpflichtungen jeglicher Art gemacht oder hierfür als verlässlich angesehen werden. Diese Analyse wurde von keiner Regulierungsbehörde genehmigt. Jedes prospektpflichtige Angebot von Wertpapieren
erfolgt ausschließlich gemäß der EG-Prospektrichtlinie und diese Analyse ist nicht an Personen oder Investoren in einer Jurisdiktion
gerichtet, in der eine solche Analyse vollständig oder teilweise rechtlichen Beschränkungen unterliegt oder wo eine solche Analyse einen
zusätzlichen Prospekt, Registrierungen oder andere Maßnahmen erfordern sollte.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in der Schweiz
Diese Analyse wurde nicht von der Bundesbankenkommission (übergegangen in die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA am
01.01.2009) genehmigt.
Die NORD/LB hält sich an die Vorgaben der Richtlinien der Schweizer Bankvereinigung über die Unabhängigkeit von Finanzanalysen (in
der jeweils gültigen Fassung).
Diese Analyse stellt keinen Ausgabeprospekt gemäß Art. 652a oder Art. 1156 des Schweizerischen Obligationenrechts dar. Diese Analyse wird allein zu Informationszwecken über die in dieser Analyse erwähnten Produkte veröffentlicht. Die Produkte sind nicht als Bestandteile einer kollektiven Kapitalanlage gemäß dem Bundesgesetz über Kollektive Kapitalanlagen (CISA) zu qualifizieren und unterliegen daher nicht der Überwachung durch die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Kanada
Diese Analyse wurde allein für Informationszwecke im Zusammenhang mit den hierin enthaltenen Produkten erstellt und ist unter keinen
Umständen als ein öffentliches Angebot oder als ein sonstiges (direktes oder indirektes) Angebot zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren in einer Provinz oder einem Territorium Kanadas zu verstehen.
Keine Finanzmarktaufsicht oder eine ähnliche Regulierungsbehörde in Kanada hat diese Wertpapiere dem Grunde nach bewertet oder
diese Analyse überprüft und jede entgegenstehende Erklärung stellt ein Vergehen dar.
Mögliche Verkaufsbeschränkungen sind ggf. in dem Prospekt oder anderer Dokumentation des betreffenden Produktes enthalten.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Estland
Es ist empfehlenswert, alle Geschäfts- und Vertragsbedingungen der von der NORD/LB angebotenen Dienstleistungen genau zu prüfen.
Falls notwendig, sollten sich Empfänger dieser Analyse mit einem Fachmann beraten.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Finnland
Die in dieser Analyse beschriebenen Finanzprodukte dürfen, direkt oder indirekt, Einwohnern der Republik Finnland oder in der Republik
Finnland nicht angeboten oder verkauft werden, es sei denn in Übereinstimmung mit den anwendbaren Finnischen Gesetzen und Regelungen. Speziell im Falle von Aktien dürfen diese nicht, direkt oder indirekt, der Öffentlichkeit angeboten oder verkauft werden – wie im
Finnischen Wertpapiermarktgesetz (746/2012, in der gültigen Fassung) definiert.
Der Wert der Investments kann steigen oder sinken. Es gibt keine Garantie dafür, den investierten Betrag zurückzuerhalten. Erträge in
der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Tschechischen Republik
Es gibt keine Garantie dafür, den investierten Betrag zurückzuerhalten. Erträge in der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige
Ergebnisse. Der Wert der Investments kann steigen oder sinken.
Die in dieser Analyse enthaltenen Informationen werden nur auf einer unverbindlichen Basis angeboten und der Autor übernimmt keine
Gewähr für die Richtigkeit des Inhalts.
Seite 13 von 14
Die Weitergabe vertraulicher Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben kann, wird durch die von den Handels-, Geschäftsund Abwicklungsabteilungen unabhängige Compliance-Stelle der NORD/LB überwacht. Diese neutrale Stelle kontrolliert täglich die von
der NORD/LB und ihren Mitarbeitern durchgeführten Transaktionen, um sicherzustellen, dass diese den Marktbedingungen entsprechen.
Die Compliance-Stelle kann evtl. erforderliche Handelsverbote und -beschränkungen aussprechen, um sicherzustellen, dass Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben können, nicht missbräuchlich verwendet werden und um zu verhindern, dass vertrauliche
Informationen an Bereiche weitergegeben werden, die nur öffentlich zugängliche Informationen verwenden dürfen. Um Interessenkonflikte bei der Erstellung von Finanzanalysen zu verhindern, sind die Analysten der NORD/LB verpflichtet, die Compliance-Stelle über die
Erstellung von Studien zu unterrichten und dürfen nicht in die von ihnen betreuten Finanzinstrumente investieren. Sie sind verpflichtet,
die Compliance-Stelle über sämtliche (einschließlich externe) Transaktionen zu unterrichten, die sie auf eigene Rechnung oder für
Rechnung eines Dritten oder im Interesse von Dritten tätigen. Auf diese Weise wird die Compliance-Stelle in die Lage versetzt, jegliche
nicht-erlaubten Transaktionen durch die Analysten, wie Insiderhandel und Front- und Parallel Running, zu identifizieren. Bei der Erstellung einer Finanzanalyse, bei der offen zu legende Interessenkonflikte innerhalb der NORD/LB Gruppe bestehen, werden Informationen
über Interessenkonflikte erst nach der Fertigstellung der Finanzanalyse von der Compliance-Stelle verfügbar gemacht. Eine nachträgliche Änderung einer Finanzanalyse kommt nur nach Einbindung der Compliance-Stelle in Betracht, wenn sichergestellt ist, dass die
Kenntnis dieser Interessenkonflikte das Ergebnis der Studie nicht beeinflusst. Weitere Informationen hierzu sind unserer Finanzanalyse
bzw. Interessenkonflikt-Policy zu entnehmen, die auf Nachfrage bei der Compliance Stelle der NORD/LB erhältlich ist.
Redaktionsschluss
10. März 2016 15:52h
Offenlegung möglicher Interessenkonflikte der NORD/LB nach § 34b Abs. 1 WpHG und § 5 FinAnV
Keine
Zusätzliche Angaben
Quellen und Kursangaben
Für die Erstellung der Finanzanalysen nutzen wir emittentenspezifisch jeweils Finanzdatenanbieter, eigene Schätzungen, Unternehmensangaben und öffentlich zugängliche Medien. Wenn in der Studie nicht anders angegeben, beziehen sich Kursangaben
auf den Schlusskurs des Vortages. Im Zusammenhang mit Wertpapieren (Kauf, Verkauf, Verwahrung) fallen Gebühren und
Provisionen an, welche die Rendite des Investments mindern.
Bewertungsgrundlagen und Aktualisierungsrhythmus
Für die Erstellung der Finanzanalysen verwenden wir jeweils unternehmensspezifische Methoden aus der fundamentalen Wertpapieranalyse, quantitative / statistische Methoden und Modelle sowie Verfahrensweisen aus der technischen Analyse. Hierbei
ist zu beachten, dass die Ergebnisse der Analysen Momentaufnahmen sind und die Wertentwicklung in der Vergangenheit kein
zuverlässiger Indikator für zukünftige Erträge ist. Die Bewertungsgrundlagen können sich jederzeit und unvorhersehbar ändern,
was zu abweichenden Urteilen führen kann. Die vorstehende Studie wird nicht regelmäßig erstellt. Ein Anspruch des Empfängers auf Veröffentlichung von aktualisierten Studien besteht nicht.
Empfehlungssystematik und Empfehlungshistorie für die vorangegangenen 12 Monate
Positiv: Positive Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten.
Neutral: Neutrale Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten.
Negativ: Negative Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten.
Relative Value (RV): Relative Empfehlung gegenüber einem Marktsegment, einem einzelnen Emittenten oder
Laufzeitenbereich.
Emittent / Anleihe
Datum
Empfehlung
Anleihetyp
Anlass
Seite 14 von 14

Fixed Income Special

Transcription

Similar documents

Allgemeine geschäftsbedingungen tele2 ii

Corporate Sector Purchase Programme -CSPP- Eine

kompakt

Perspektiven Oktober 2016

1:48 Scale

Erste Hilfe zum Brexit – eine Cross-Asset-Betrachtung