AnÃ¡lisis fundamental Abengoa Clase B

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Análisis económico y de mercados
Análisis fundamental
Fecha de análisis: 17/04/2015
Autor: Iñaki Martínez
Abengoa Clase B
Sector: Industria

La cifra de negocios de Abengoa ascendió a 7.151 millones de euros en el acumulado de 2014, un
1,4% menos respecto al ejercicio del año anterior. Sin embargo, el EBITDA se incrementa un 11,1%
alcanzando los 1.408 millones de euros y el beneficio neto se sitúa en 125 millones de euros, un 23,5%
superior al 2013.
El aumento del beneficio obtenido en este periodo se debe, principalmente, al incremento del resultado
de explotación, respecto a 2013 ha crecido un 24,25%.
Por otro lado, América del Norte y América del Sur, que representan un 32% y 30% respectivamente
de las ventas de 2014 siguen siendo las regiones claves para esta compañía. Abengoa se centrará en
estas regiones para conseguir aumentar su cifra de negocios mediante el crecimiento de estos mercados
debido a la caída del mercado europeo y español que suponen conjuntamente un 24,9% sobre las ventas.
Con todo ello recomendamos vender el valor con un precio objetivo de 2,77 euros por acción de
aquí al cierre de ejercicio de 2015.
Datos clave
Recomendación: Vender (sin cambios)
Performance frente al índice de referencia (12m=100)
Precio actual: 3,284 (16/04/2015)
Abengoa
130
Precio objetivo: 2,77 (desde 6,20)
120
Potencial: -15,65%
100
Energía
110
90
80
Horizontes de rentabilidad
70
60
Absoluto
Relativo al sector
1M
12,30%
-1,11%
3M
17,33%
-2,09%
12M
-9,02%
-10,52%
50
40
a-14
Fuente: Afi, Factset
j-14
a-14
o-14
d-14
f-15
a-15
Proyección principales magnitudes (miles de EUR)
Ventas netas
EBITDA
EBIT
Resultado antes de impuestos
Resultado despues de impuestos
2014
2011
2012
2013
2014
2015e
2016e
2017e
2018e
7.151
1.408
933
85
122
7.089
1.103
844
153
257
7.783
1.246
775
49
125
7.356
1.365
794
67
101
7.151
1.408
933
77
125
7.831
1.486
934
260
198
8.091
1.542
965
265
225
8.069
1.485
889
161
202
7.831
1.371
859
‐
163
Evolución Abengoa (EUR)
Información del valor (EUR, millones)
2014
10
9
Cotización
8
Rango 52 semanas
7
Volúmen negociado 3 meses
6
Capitalización bursátil
5
3,67
Free Float
4
Acciones en circulación
2
1
e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 e-12 e-13 e-14 e-15
403
2.790
34,60%
Posiciones cortas (sobre float)
3
1,92-4,96
Dividendo bruto
Rentabilidad por dividendo
0,00%
523
31
0,00%
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datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio.
1
Últimos resultados publicados (12M14)
La cifra de ventas de Abengoa en el ejercicio de 2014 alcanzó los 7.151 millones de EUR (-1,4%
respecto al 2013). Destaca el descenso en las ventas de ingeniería y contrucción de un 7% debido a la
finalización de grandes proyectos. Este descenso se ve compensando por las mayores ventas en la
actividad de infraestructuras (30%) debido a la puesta en marcha de concesiones en los últimos
trimestres.
El EBITDA asciende a 1.408 millones de EUR durante el año 2014, situándose un 11,0% por encima
del obtenido en el año anterior. Este incremento es debido al crecimiento del 50% de la partida solar. La
cual crece de 157 millones de euros en 2013 a 236 millones de euros en 2014. Adicionalmente, el
concepto de líneas de transmisión ha pasado de 28 millones a 64 millones en 2014, un incremento del
132%.
En lo referente al EBIT llega a los 933 millones de EUR en 2014 lo que supone un aumento del 24%
respecto al ejercicio anterior.
El resultado financiero durante 2014 se sitúa en -855 millones de EUR, lo que supone unas
pérdidas de un 33,80% más con respecto a 2013. Este incremento de pérdidas se debe entre otros
motivos al aumento de los intereses devengados por las emisiones de bonos ordinarios en el último
trimestre de 2014 y el primer trimestre de 2015 .
El impuesto sobre el beneficio se sitúa en 59 millones de EUR en 2014 respecto a los 26 millones
del año anterior. Estos resultados están afectados por los incentivos de España a la actividad
exportadora de bienes y servicios y al esfuerzo de actividades de I+D+i. Con todo esto el resulado
atribuido a la sociedad dominante de Abengoa incrementa un 23,76% alcanzando los 125
millones de EUR.
Evolución principales magnitudes (miles de EUR)
Evolución EBITDA por división (miles de EUR)
3,1%
-1,4%
2014
2014
2013
2013
-0,2%
7.245
1.408 1.365
7.151
+11,1%
+23,5%
1.408
Ventas
1.267
EBITDA
4,0%
805 807
331 318
125
13,1%
272
240
101
Beneficio Neto
Ingeniería y
construcción
Infraestructuras de
tipo concesional
Producción
industrial
Total
Fuente: Afi, cuentas trimestrales compañía
Distribución por área geográfica (%)
Cifra de negocio por división (%)
España;
12,40%
Estados
Unidos;
31,50%
Brasil; 12,20%
Resto países;
13,10%
Europa (excluida
España); 12,50%
Sudamérica
(excepto
Brasil); 18,30%
Producción
industrial;
29,9%
Infraestruct.
concesionales
7,0%
Ingeniería y
Construcción
; 63,1%
2
Análisis sectorial y comparables
Abengoa / Industria
Fuente: Afi, Reuters
Grupo de comparables (EUR, millones)
Abengoa S.A. Class A
WS Atkins plc
Royal Imtech N.V.
Group Five Limited
WS Atkins plc
Royal Imtech N.V.
Group Five Limited
País
Cap bursatil Precio objetivo Potencial Margen operativo Apalancamiento
SPAIN
2.707
3,87
5,56%
936
5,8 x
UNITED KINGDOM
1.324
1.440,00 10809,09%
128
‐0,6 x
NETHERLANDS
600
3,74 ‐26,18%
‐156
‐
SOUTH AFRICA
2.604
3.314,00 12548,85%
483
‐2,5 x
ROE
PER
6,94%
22,6 x
1,00%
14,1 x
‐135,79%
9,84%
9,0 x
PVB RPD 12 m
1,6 x
2,83%
0,1 x
2,72%
2,1 x
0,00%
0,9 x
2,74%
Payout
64,01%
38,35%
‐
24,80%
2015e
0,22
93,09
‐0,36
262,15
BPA
2016e
0,25
101,65
0,20
383,66
2017e
0,26
108,87
0,57
453,19
Evolución frente al grupo de comparables
(ENE12=100)
275
250
225
200
Dependencia del mercado nacional* (%)
Vanguarda Agro S.A.
Guangdong No.2 Hydropower Engineering Company Ltd. Class A
WS Atkins plc
Royal Imtech N.V.
Group Five Limited
175
150
125
100
75
50
25
0
e‐12 a‐12 j‐12 o‐12 e‐13 a‐13 j‐13 o‐13 e‐14 a‐14 j‐14 o‐14 e‐15 a‐15
Fuente: Afi, Bloomberg
(*)Ingresos nacionales/ingresos totales
3
Estrategias de inversión, valoración y riesgos

Los riesgos derivados de las reducciones en los presupuestos gubernamentales afectarán
negativamente a la compañía. Las dificultades económicas de países como España, provocarán una
disminución de los subsidios y también los cambios adversos que se puedan dar en la legislación.
La diversificación geográfica de Abengoa es un punto fuerte a la hora de buscar su crecimiento.
De hecho, América del Norte y América del sur, que representan un 32% y 30% respectivamente de las
ventas de 2014 siguen siendo las regiones claves para esta compañía.
En 2015 las preocupaciones medioambientales seguirán siendo centro de atención mundial, ello
hará que Abengoa encuentre mercados potenciales y oportunidades para expandir su negocio.
Las perspectivas para el año 2015 de Abengoa son muy favorables. Esperan aumentar las ventas
entre un 10 y 11% respecto a 2014. También sitúan el EBITDA alrededor de los 1.425 millones de euros
un aumento del 2% y por último estiman un beneficio neto de unos 300 millones de euros, doblaría el
beneficio neto de 2014.
Con todo ello recomendamos vender el valor con un precio objetivo de 2,77 euros por acción de
aquí al cierre de ejercicio de 2015.
Termómetro del consenso (EUR, %)
Fuente: Factset
Evolución precio objetivo frente Afinet (EUR)
6,0
Precio Afinet
5,5
Cotización
5,0
P. objetivo consenso
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
o-12 e-13 a-13 j-13 o-13 e-14 a-14 j-14 o-14 e-15
Tabla de revisiones (EUR)
Fecha
julio-12
septiembre-12
diciembre-12
marzo-13
junio-14
diciembre-14
abr-15
Recomendación Cotización
Neutral
10,33
Infraponderar
3,18
Neutral
1,93
Infraponderar
2,16
Neutral
3,50
Sobreponderar
1,98
Vender
3,28
PO AFI
13,73
2,66
2,26
2,10
3,94
3,94
2,77
Fuente: Afi
Precio objetivo de Afinet Global EAFI calculado a partir de un
modelo de descuento de dividendos al que se le aplica una
prima de riesgo de mercado y una prima de riesgo de crédito.
4
Principales magnitudes
Balance de situación consolidado (miles de EUR)
4T14
1.833
Tesorería e inversiones a c/p
3T14
3.008
2T14
3.014
1T14
4.156
4T13
2.976
3T13
2.088
2T13
2.062
-38,42
44,07
46,13
85,70
18,43
-16,25
-22,36
7,26
12,62
13,16
19,16
14,07
11,06
10,80
Cuentas a cobrar
2.275
3.440
3.299
1.905
2.771
2.994
3.286
Variación (%)
-17,89
14,90
0,39
-41,13
-2,11
10,36
10,37
Variación (%)
Tesorería e inversiones / Activo total (%)
Inventarios
Variación (%)
295
344
364
342
331
352
394
-10,93
-2,16
-7,55
-20,83
-22,91
-30,43
-19,25
Otros activos
9.298
373
353
167
166
0
0
Inmovilizado
2.481
2.653
2.576
1.268
2.562
1.258
2.682
Prestamos
357
1.215
1.079
1.540
923
1.933
1.250
Inversiones a l/p
612
624
592
-
674
-
673
6.563
10.738
10.255
838
9.468
873
7.493
Activos intangibles
Activos por impuestos diferidos
1.504
1.436
1.371
1.300
1.281
1.178
1.250
ACTIVO TOTAL
25.247
23.832
22.902
21.688
21.153
18.877
19.090
Variación (%)
19,35
26,25
19,97
6,95
2,96
-2,59
-1,59
-
0,34
0,35
0,34
0,35
0,39
0,39
Rotación (veces)
4T14
3T14
2T14
1T14
4T13
3T13
2T13
Deuda a c/p
2.289
2.197
2.348
2.424
1.504
1.482
1.008
Cuentas a pagar
5.096
4.378
4.467
4.865
4.829
5.393
4.615
Variación (%)
5,54
-18,83
-3,21
-13,45
4,10
21,79
11,97
337
280
299
281
247
237
235
6.118
1.012
814
182
860
47
1.055
Pasivos por impuestos diferidos
Otros
Deuda a l/p
7.908
11.371
10.576
10.383
10.471
9.133
9.542
-24,48
24,51
10,84
8,26
-2,53
-12,10
-7,37
Provisiones
132
133
125
34
108
113
75
282
372
339
344
327
275
260
Variación (%)
Otros
6.118
1.012
814
182
860
47
1.055
Deuda a l/p
7.908
11.371
10.576
10.383
10.471
9.133
9.542
-7,37
-24,48
24,51
10,84
8,26
-2,53
-12,10
Provisiones
132
133
125
34
108
113
75
282
372
339
344
327
275
260
Variación (%)
Otros
291
679
1.270
1.311
539
489
443
22.454
20.422
20.238
19.824
18.885
17.169
17.233
9,95
0,91
2,09
4,97
10,00
-0,37
-
147
685
-
0
374
0
65
Capital
1.445
1.546
1.547
1.258
1.321
968
1.057
Intereses minoritarios
1.201
1.178
1.117
606
572
740
735
Capital total
2.646
2.724
2.664
1.864
1.893
1.708
1.792
25.247
23.832
22.902
21.688
21.153
18.877
19.090
PASIVO TOTAL
Variación (%)
Reservas
PATRIMONIO NETO
Principales ratios financieros (%)
PER
4T14
3T14
2T14
1T14
-
27,75
36,13
100,30
P/Ventas totales
-
0,48
0,51
0,47
PVB
-
2,29
2,43
2,67
EPS
-
0,16
0,13
0,04
ROA
-
0,60
0,49
0,26
ROE
10,23
7,92
4,34
8,53
0,13
0,38
0,38
0,54
-
6,95
6,48
6,19
Ratio de liquidez
Deuda Neta/EBITDA
Fuente: Afi, Factset, cuentas trimestrales compañía
5
Descripción de la compañía
Abengoa es una empresa que aplica soluciones tecnológicas innovadoras para el desarrollo
sostenible en los sectores de energía y medioambiente: mediante recursos renovables genera
electricidad, transforma biomasa en combustible y produce agua potable a partir de agua del mar.
A partir de 2010 Abengoa se estructura en función de los tres segmentos de actividad que mejor
representan la realidad de la compañía, es decir Ingeniería y Construcción, Infraestructuras de tipo
Concesional, y Producción Industrial.
En el primero de ellos, Ingeniería y Construcción agrupa su actividad tradicional de ingeniería en
energía, agua y tecnologías de la información, siendo especialistas con más de 70 años de
experiencia en la ejecución de proyectos complejos como: plantas termosolares, plantas híbridas
solar-gas y de generación convencional, infraestructuras hidráulicas, plantas de biocombustibles, y
sistemas críticos de control de infraestructuras.
En cuanto al área de Infraestructuras de tipo Concesional, la forman las operaciones de activos
donde existe un contrato de venta a largo plazo, de tipo “take or pay”, “power/water purchase
agreement” o de tarifa. Incluye plantas solares, líneas de transmisión, plantas de cogeneración y
plantas de desalación.
Respecto al área de Producción Industrial, ésta concentra la actividad de Abengoa en el ámbito de
los biocombustibles, y reciclaje de metales. Dichas actividades se focalizan en mercados de alto
crecimiento en los que la compañía ejerce una posición de liderazgo tecnológico.
En los últimos años Abengoa se ha diversificado también geográficamente, de tal forma que ya
está presente en los cinco continentes. Durante los próximos años Abengoa pretende afianzar el
liderazgo de desarrollo de soluciones tecnológicas innovadoras para el desarrollo sostenible en
los mercados internacionales.
Estructura del accionariado (%)
Caja de Ahorros y Pensiones de Barcelona; 22,40
Free float; 41,92
BlackRock Fund Advisors; Marketfield 1,44
Asset Management LLC; 5,00
Obrascon Huarte Lain SA; 15,55
Principales inversores (EUR, %)
País
Valor de mercado % total
Nombre
Fundacion Bancaria Caixa d'Estalvis i Spain
3.549.319.843
22,40
CVC Capital Partners Ltd.
United Kingdom 2.464.384.646
15,55
Obrascon Huarte Lain SA
Spain
2.206.603.837
13,93
Societe Generale SA
France
791.959.540
5,00
227.344.738
1,44
Capital Research & Management Co. (United States
Abertis Infraestructuras SA
Spain
145.816.459
0,92
CI Investments, Inc.
North America
133.924.525
0,85
BlackRock Fund Advisors
United States
133.678.447
0,84
Norges Bank Investment Management Norway
118.984.187
0,75
The Vanguard Group, Inc.
United States
106.201.592
0,67
CVC Capital Partners Ltd.; 13,93
6