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EQUITY RESEARCH | Actualización
30 de abril de 2015
Alberto Arispe
Jefe de Research
Luis Vicente
Analista
Sector Minería
(511) 630 7500
aarispe@kallpasab.com
(511) 630 7527
lvicente@kallpasab.com
Luna Gold Corp.
Luna Gold Corp.
(BVL: LGC)
Valor Fundamental del Equity (US$ MM)
41.82
Valor Fundamental por Acción (US$)
0.095
Anterior Valor Fundamental (ago-2014)
1.30
Recomendación
Neutral
Capitalización Bursátil (US$ MM)
19.07
Precio de Mercado por Acción (US$)
0.15
Potencial de Apreciación
-36.7%
Acciones en Circulación (MM)
127.13
Acciones en Circ. - Fully Diluted (MM)
141.48
Rango 52 semanas (US$)
0.13 - 1.24
Variación YTD
-51.6%
ADTV - LTM (US$ 000)
30.86
Volumen negociado - LTM (000 acciones)
62.78
Negociación: Bolsa principal
TSX
Bolsas secundarias
BVL
LTM: Últimos 12 meses ("Last twelve months")
ADTV: Volumen negociado diario promedio ("Average daily traded volume")
Valor Fundamental
US$ 0.095
NEUTRAL
Cierre de Aurizona durante 2016 y nuevo plan de
minado afectan valor
Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Luna Gold
Corp. (LGC) con una recomendación neutral. Nuestro nuevo valor
fundamental (VF) por acción a diciembre 2015 de US$ 0.095 (menor a
nuestro VF anterior de US$ 1.30), se encuentra 36.7% por debajo del
precio de mercado de US$ 0.15 al cierre del 29 de abril de 2015.
Valorizamos la mina Aurizona utilizando la metodología de Flujo de Caja
Descontado a la Firma, con una tasa de descuento de 10.54%.
Proyectamos las actividades de la empresa considerando el inventario de
reservas y recursos, ambos actualizados al 2013.
¿Qué cambió en nuestro modelo?
Descartamos la ampliación de capacidad de planta de 6,000 TPD
a 10,000 TPD. La compañía indicó en el 2014 que dicha ampliación,
que generaba aproximadamente el 45% del valor fundamental de la
compañía, ya no se realizaría.
Fuente: Bloomberg, Luna Gold, Kallpa SAB
2014
Ratios Financieros
2015e
2016e
n.s.
n.s.
n.s.
0.40
0.54
0.57
EV / EBITDA
n.s.
n.s.
n.s.
Deuda / EBITDA
n.s.
n.s.
n.s.
-0.96
-0.02
-0.02
ROE
-133.7%
-18.1%
-22.7%
ROA
-70.2%
-5.6%
-6.2%
P/E
P / BV
UPA (US$)
EV: Capitalización bursátil + capital preferente + deuda total - efectivo
Fuente: Luna Gold, Kallpa SAB
Gráfico N° 1: Luna Gold vs. Oro Spot
US$
US$/Oz
1.4
LGC
1,350
1.0
1,300
0.8
1,250
0.6
1,200
0.4
abr-15
mar-15
feb-15
dic-14
ene-15
nov-14
oct-14
sep-14
ago-14
1,100
jul-14
0.0
jun-14
1,150
abr-14
0.2
may-14
Estimamos una producción de 27,069 oz de oro durante el 2015.
Solo se procesarán 860,000 TM de mineral durante el primer
semestre del 2015, el mismo que además tiene una ley de oro de
1.10 g/t, menor a la ley de 1.31 g/t que se obtuvo el año pasado.
Aumentamos el número de acciones en 313.3 MM durante el
2015 y 2016. El número total de acciones sería 454.8 MM.
Estimamos que la compañía debe conseguir US$ 47 MM a través de
equity para: i) reestructurar su deuda con Sandstorm; ii) pagar la
deuda de US$ 17 MM con Societé Générale & Mizuho Corporate
Bank Ltd; y, iii) CAPEX para reiniciar operaciones en Aurizona.
1,400
Oro spot
1.2
Fuente: Bloomberg
Aurizona estará cerrada durante el 2016. Debido a un nuevo
modelo geológico y a su correspondiente nuevo plan de minado,
durante el 2016 no se realizará ningún trabajo de minado en
Aurizona. Se espera que para el segundo semestre del 2017 se
reinicien las operaciones.
Nuestro modelo supone un levantamiento de capital de US$ 47 MM (riesgo
de financiamiento) y que el nuevo plan de minado mantendrá las 6,000 tpd
iniciales. No sabemos cuánto serán las nuevas leyes del mineral ni la
cantidad de recursos restantes procesables que resultarán del nuevo
modelo geológico a aplicarse a Aurizona. Por estos motivos, hemos
aplicado un descuento del 50% al valor presente neto. En los últimos 6
meses la empresa ha atravesado por eventos extraordinarios: i) la
desvalorización de Aurizona en US$ 110 MM; ii) la suspensión de la
ampliación de la capacidad de planta; y, iii) el cambio de modelo geológico
que ha motivado el cierre de Aurizona durante el 2016 y parte del 2017. Al
tener una gran incertidumbre sobre los supuestos y los deals que
estarían involucrados, hemos cambiado nuestra recomendación de
comprar a neutral a un valor fundamental de US$ 0.095.
Minería | Luna Gold Corp.
Resumen financiero de la compañía
ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM)
2014
2015e
2016e
Ventas netas
81.6
29.4
-
Efectivo y equivalentes
-77.6
-24.5
-5.6
Cuentas por cobrar
4.0
4.9
-5.6
Existencias
Costo de ventas
Utilidad bruta
Gastos generales y administrativos
BALANCE GENERAL (US$ MM)
2014
2015e
2016e
3.7
8.4
0.2
4.4
4.7
4.7
26.4
27.9
27.9
-10.1
-10.4
-3.6
Otros activos de CP
4.3
5.8
5.8
Gastos de exploración
-1.9
-1.9
-
Activo corriente
38.8
46.7
38.6
Compensación basada en acciones
-0.5
-
-
Activo fijo, neto
66.6
62.6
57.0
Desvalorización de Aurizona
-110.8
-
-
Otros activos de LP
23.2
23.8
23.8
Utilidad operativa
-119.3
-7.5
-9.2
Activo no corriente
89.8
86.4
80.8
Ganancia (pérdida) por tipo de cambio
-1.1
-
-
Activo Total
128.6
133.1
119.4
Ganancia en derivados
1.5
-
-
Deuda CP
46.2
5.9
0.0
Ingresos financieros
0.8
-
-
Cuentas por pagar
13.0
14.2
14.2
Gastos financieros
-1.7
-1.5
-
Otros pasivos CP
10.2
10.2
10.2
Pérdida por liquidación de deuda
-
0.1
-
Pasivo corriente
69.4
30.3
24.3
-119.8
-8.9
-9.2
Deuda LP
-1.7
1.4
1.4
-121.5
-7.5
-7.8
Utilidad antes de impuestos
Impuesto a la renta
Utilidad neta
Acciones promedio en circulación
127.1
440.5
440.5
Utilidad por acción - UPA (US$)
-0.956
-0.017
-0.018
5.0
5.6
5.6
-114.3
-1.9
-3.6
Depreciación y amortización
EBITDA
0.1
50.0
44.1
Otros pasivos LP
17.6
17.6
17.6
Pasivo no corriente
17.7
67.6
61.7
Patrimonio total
Pasivo Total + Patrimonio
2014
2015e
2016e
Margen bruto
4.8%
16.6%
n.s.
Utilidad neta
Margen operativo
-146.2%
-25.3%
n.s.
Depreciación y amortización
Margen EBITDA
-140.1%
-6.4%
n.s.
Cambio en Capital de Trabajo
Margen neto
-148.9%
-25.6%
n.s.
Otros ajustes
FLUJO DE CAJA (US$ MM)
-20.8%
-63.9%
n.s.
Flujo de caja operativo
Crecimiento utilidad operativa
n.s.
n.s.
n.s.
Flujo de caja de inversión
Crecimiento EBITDA
n.s.
n.s.
n.s.
Flujo de caja de financiamiento
Crecimiento utilidad neta
n.s.
-93.8%
n.s.
Flujo de caja libre
RATIOS FINANCIEROS
2014
2015e
2016e
Activo corriente / Pasivo corriente
0.56
1.54
1.59
Días de inventario
115
116
n.s.
Deuda / Patrimonio
0.96
1.59
1.32
Deuda / EBITDA
n.s.
n.s.
n.s.
EBITDA / Gastos financieros
n.s.
n.s.
n.s.
Payout ratio
0.0%
Dividendos por acción (US$)
-
0.0%
0.0%
-
-
ROE
-133.7%
-18.1%
-22.7%
ROA
-70.2%
-5.6%
-6.2%
ROIC
-62.6%
-5.8%
-6.1%
VALORIZACIÓN
2014
2015e
2016e
P / Ventas
0.23
0.65
n.s.
P/E
n.s.
n.s.
n.s.
EV / EBIT
n.s.
n.s.
n.s.
EV / EBITDA
n.s.
n.s.
n.s.
0.40
0.54
0.57
P / BV
35.2
33.4
133.1
119.4
-
-
-6.6900
MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%)
Crecimiento ventas
48.2
135.3
2014
2015e
2016e
-121.5
-7.5
-7.8
5.0
5.6
5.6
-7.7
-0.6
-
117.3
1.5
-
-6.9
-1.0
-2.2
-25.0
-6.2
-
29.7
11.9
-5.9
-2.2
4.7
-8.1
-15.6
4.7
-8.1
GRÁFICO N° 2: ACCIONISTAS - 2014
Sandstorm Gold Ltd.
19.1%
Sentry Investments Inc.
Pacha Minerals Investments Ltd.
12.3%
58.2%
Runa Invest Ltd.
0.5%
8.5%
1.4%
Luis J Baertl
Otros
GRÁFICO N° 3: STOCK DE RESERVAS Y RECURSOS (000' Oz. Au) (*)
Reservas Probadas y
Probables
1,036
2,355
Recursos Medidos e
Indicados
GERENCIA
Marc Leduc
CEO
Duane Lo
CFO
Anne Hite
Gerente Relaciones con Inversionistas
3,631
Recursos Inferidos
NOTA: "n.s." implica que el ratio es no significativo
Fuente: Luna Gold, Kallpa SAB
* Los recursos serán actualizados de acuerdo a un nuevo modelo
geológico cuando se completen los estudios de factibilidad.
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Actualización
2
Minería | Luna Gold Corp.
Reestructuración de deuda con Sandstorm
En el modelo hemos asumido la reestructuración de la actual deuda con Sandstorm (sobre la cual existe una carta de intención de
ambas partes) la cual se daría bajo las siguientes condiciones:



Luna debe realizar un levantamiento de capital de al menos US$ 20 MM
Aprobación del regulador y de la Bolsa de Toronto
Aprobación de los accionistas de Luna
Los términos de la reestructuración serían los siguientes:
Se reemplazará el streaming por un NSR (Net smelter return royalties ) en Aurizona y Greenfields de la siguiente manera:




2% NSR en el caso de Greenfield , sin embargo Luna poseerá un derecho de compra de la mitad del NSR por US$ 10 MM en
cualquier momento anterior a la producción comercial.
3% NSR Aurizona, si el precio del oro es menor o igual a US$/oz. 1,500.
4% NSR Aurizona, si el precio del oro está entre US$/oz. 1,500 – 2,000.
5% NSR Aurizona, si el precio del oro es mayor a US$/oz. 2,000.
Sandstorm podrá rechazar (si lo cree conveniente) cualquier futuro stream o regalía sobre Aurizona y Greenfields (de algún
tercero).
Además, el acuerdo le generará a Luna Gold Corp., una deuda de US$ 30 MM con Sandstorm, pagadera en 3 años, en partes
iguales a partir del 2018. Al vencimiento Luna podrá convertir el principal restante de esta deuda en acciones comunes, siempre que
Sandstorm no posea más del 20% de las acciones en circulación. Nuestro modelo asume que esta deuda se paga con el flujo de las
operaciones (sin dilusión).
Sobre la deuda existente de US$ 20 MM, el vencimiento de la misma se ampliaría hasta el 30 de junio del 2021, con una nueva tasa
de 5% anual (anteriormente era 12% anual).
Levantamiento de capital
Para poder cumplir con los requisitos de la reestructuración de la deuda con Sandstorm, terminar de pagar la deuda con Mizuho
Bank y Societé Generale, y reiniciar Aurizona, hemos estimado levantamientos de capital que se presentan a continuación:
Tabla N°1: Colocaciones de equity estimadas
N° de acciones
106.7 MM
113.3 MM
93.3 MM
313.3 MM
Precio
US$ 0.15
US$ 0.15
US$ 0.15
US$ 0.15
Resultados
US$ 16 MM
US$ 17 MM
US$ 14 MM
US$ 47 MM
Utilización
Levantamiento a Solicitud de Sandstorm
Pago de deuda con Mizuho y Societé
Gastos para reiniciar Aurizona y corrientes
Con los primeros US$ 16 MM se cumpliría la condición de obtener CAD 20 MM a través de equity . Esperamos que el acuerdo se
haga efectivo en el segundo semestre de este año. También se utilizaría para los estudios de factibilidad.
Con los resultantes US$ 17 MM, antes de finalizar el primer semestre, se pagaría la deuda de corto plazo con Mizuho Bank y
Societé Generále.
Entre el 2016 y 2017 se necesitarían aproximadamente US$ 16 MM para cubrir necesidades corrientes y nuevas máquinas para
procesado de mineral. Si las traemos a valor presente nos da un valor aproximado de US$ 14 MM.
Debido a la coyuntura actual del mercado y a la dificultad que enfrenta la minería junior y mediana para financiarse, creemos que el
riesgo de que la compañía no consiga el financiamiento suficiente para retomar operaciones es alto. Asimismo, se ha detectado un
nuevo modelo geológico en el depósito Piaba (el único operativo de Aurizona), por lo cual la cantidad de recursos remanentes ya no
podrán ser procesados en su totalidad mediante la planta existente. Por estas razones hemos aplicado un castigo de 50% al valor
presente neto de la empresa.
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Actualización
3
Minería | Luna Gold Corp.
Análisis de Sensibilidad
Tabla N° 3: Sensibilidad del VF al WACC y al precio del oro de largo plazo (US$/Oz.)
WACC \
US$ Oz. Au
1,100
1,200
1,250
1,300
1,400
WACC+1.0%
0.028
0.063
0.080
0.097
0.132
WACC+0.5%
0.032
0.069
0.087
0.105
0.142
WACC+0%
0.037
0.076
0.095
0.114
0.153
WACC-0.5%
0.042
0.083
0.103
0.124
0.165
WACC-1.0%
0.047
0.091
0.113
0.135
0.179
Fuente: Kallpa SAB
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Actualización
4
Minería | Luna Gold Corp.
Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad
Certificación del analista
El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en
relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,
es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de
inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las
personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.
Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la
publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.
Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública
empleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.
Definición de rangos de calificación
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Comprar +, Comprar, Mantener, Vender y Neutral. El analista asignará
uno de estos rangos a su cobertura.
Recomendación
Comprar +
Comprar
Mantener
Vender
Neutral
En Revisión (E.R.)
Potencial de Apreciación
> +30%
+15% - +30%
-15% - +15%
< -15%
-
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización
comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica
garantía alguna que este sea alcanzado.
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Actualización
5
Minería | Luna Gold Corp.
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA
GERENCIA GENERAL
Alberto Arispe
Gerente
(511) 630 7500
aarispe@kallpasab.com
FINANZAS CORPORATIVAS
Ricardo Carrión
Gerente
(51 1) 630 7500
rcarrion@kallpasab.com
EQUITY RESEARCH
Marco Contreras
Analista Senior
(51 1) 630 7528
mcontreras@kallpasab.com
Sebastián Cruz
Analista
(51 1) 630 7533
scruz@kallpasab.com
Luis Vicente
Analista
(51 1) 630 7529
lvicente@kallpasab.com
Jorge Rodríguez
Trader
(51 1) 630 7518
jrodriguez@kallpasab.com
Eduardo Schiantarelli
Trader
(51 1) 630 7520
eschiantarelli@kallpasab.com
Santiago Chávez
Asistente
(51 1) 630 7500
schavez@kallpasab.com
TRADING
Eduardo Fernandini
Head Trader
(51 1) 630 7516
efernandini@kallpasab.com
VENTAS - OFICINA CHACARILLA
Hernando Pastor
Representante
(51 1) 630 7511
hpastor@kallpasab.com
Daniel Berger
Representante
(51 1) 630 7513
dberger@kallpasab.com
VENTAS - OFICINA MIRAFLORES
Gilberto Mora
Representante
(51 1) 630 7510
gmora@kallpasab.com
Walter León
Representante
(51 1) 243 8024
wleon@kallpasab.com
VENTAS - OFICINA TRUJILLO
Marlon Díaz
Representante
(51 44) 531 978
mdiaz@kallpasab.com
ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS
Rafael Sánchez - Aizcorbe
Gerente Comercial
(51 1) 630 7500
rsanchez@kallpasab.com
OPERACIONES
SISTEMAS
Mariano Bazán
Jefe de Operaciones
(51 1) 630 7522
mbazan@kallpasab.com
Ramiro Misari
Jefe de Sistemas
(51 1) 630 7500
rmisari@kallpasab.com
CONTROL INTERNO
CONTABILIDAD
Elizabeth Cueva
Controller
(51 1) 630 7521
ecueva@kallpasab.com
Mireya Montero
Contadora General
(51 1) 630 7524
mmontero@kallpasab.com
www.kallpasab.com
Actualización
6