Marknadsrapport 3

Marknadsrapport
NUMMER 3 | OKTOBER 2013 | www.skagenfonder.se
Mot framtiden
Aktivitetsnivån i utvecklade ekonomier ökar, samtidigt som tillväxtmarknaderna stabiliseras. På
lång sikt talar urbanisering, bättre utbildning och
stark demografi för kraftiga ökningar av levnadsstandarden i tillväxtmarknaderna. >16
Värdeskapande hellre
än gratis pengar
Kristoffer Stensrud kommenterar. >48
Möt nobelpristagaren
Paul Krugman
Missa inte SKAGENs Nyårskonferens 2014. >47
Bästa andelsägare,
Årets tre första kvartal har haft en positiv
underton även om det kan verka som det
mest varit oro och fortsatt trauma i spåren av finanskrisen som präglat börsernas
utveckling. Mycket har handlat om USA.
Nu senast den på nytt uppkomna budgetkrisen i USA vilken gått något längre än då
det senast begav sig. Statliga myndigheter
har tvingats stänga och i kongressen råder
uppenbar osämja kring vägen framåt. Dock
är oenighet om den amerikanska budgeten
inget nytt i sig. Det har skett vid ett flertal
tillfällen tidigare att myndigheter har fått
stänga igen, senast under Clintonadministrationen 1995.
Till detta kan läggas svagare amerikanska nyckeltal än väntat samt spekulationer
kring när den amerikanska centralbanken
skall börja trappa ned sina stödköp av obligationer. Det är ett tema som har påverkat
inte minst världens tillväxtmarknader, vilket
vår förvaltare Kristoffer Stensrud skriver
om på sid 48.
digt glada över det stora deltagande och
bemötande som våra andelsägare gett oss.
Omkring 1 600 personer har anmält sig till
våra möten totalt. I skrivande stund förbereder vi oss inför SKAGEN Dagen i Göteborg
som går av stapeln den 24 oktober. Det är
sjunde gången som vi håller denna stora
andelsägarträff tillsammans med egna förvaltare och externa talare. I år kommer portföljförvaltare från vår tillväxtmarknadsfond
SKAGEN Kon-Tiki, samt representanter för
ett av fondens portföljbolag, Kinnevik, att
vara huvudtalare.
SKAGEN Fonder fyller 20 år i år och vår
äldsta fond, SKAGEN Vekst, var startskottet
för det fondbolag som SKAGEN är idag. När
SKAGEN Vekst lanserades i början av 90-talet
var grundtanken att erbjuda en bättre riskdiversifierad portfölj än vad en norsk landsfond hade. Detta genom att, utöver norska
bolag som dåtidens norska skattegynnade
sparande för privatpersoner ställde som krav,
även ha en global aktieandel.
SKAGEN Dagen för sjunde året
Vi har under den senaste månaden hållit 33
inspirationsträffar runt om i landet – från
Ystad i Söder till Luleå i norr – och är väl-
Breddat mandat för SKAGEN Vekst
Fonden har sedan start gett en årlig avkastning på drygt 14 procent. Men den stora
dominans som energisektorn utgör på
Oslobörsen har gjort att vi från och med
årsskiftet kommer utöka fondens placeringsinriktning till att vara ett nordiskt-globalt
placeringsmandat. De nordiska börserna
kompletterar varandra väl och erbjuder en
stor bredd av sektorer – tillsammans attraherar de investerare från hela världen.
SKAGEN Vekst kommer även framöver
att förvaltas i linje med våra grundläggande
principer om att investera i lågt värderade
bolag som oftast finns bland de impopulära och underanalyserade företagen. Läs
mer om fondens nya investeringsmandat
på sid 12–13.
P.S. Gå gärna in på vår webbplats och se
kortfilmen om SKAGENs första 20 år.
Se filmen på www.skagenfonder.se/hurra
Med förhoppning om en trevlig höst,
Per Wennberg
VD, SKAGEN FONDER SVERIGE
Köpläge i tillväxtmarknader
Det var 2001 som ekonomen Jim O’Neill på
investmentbanken Goldman Sachs myntade
begreppet BRIK (Brasilien, Ryssland, Indien
och Kina). Ett uttryck för sjudande ekonomisk aktivitet i länder med snabbt ökande
betydelse för världsekonomin. Nu, mer än
ett decennium senare, tycker O’Neill att det
bara är K, för Kina, kvar i BRIK-begreppet.
Bakgrunden är att den ekonomiska tillväxten
bromsat in kraftigt i de övriga länderna i år.
Har utvecklats svagt…
Sett från årets början har MSCIs världsindex
för aktier gått upp 12,9 procent fram till 1
oktober. Samtidigt har motsvarande index
för tillväxtmarknader fallit med 5,5 procent.
Det ger en underavkastning på 18,4 procent-
2
skagen fonders marknadsrapport
|
nummer 3
|
enheter för tillväxtmarknader som grupp.
Efter att aktiemarknaden i tillväxtmarknader varit en magnet för kapital det senaste
decenniet har mycket kapital återvänt till
den utvecklade världens börser under 2013.
Är det nu läge att överge investeringar i tillväxtmarknader? Vi tycker inte det. Tvärtom
kan det finnas goda skäl att istället öka sin
exponering mot kvalitetsbolag där.
…men erbjuder fortfarande goda möjligheter
För det första är värdeskapandet i tillväxtmarknader intakt. Även om de ekonomiska
prognoserna skruvats ned i tillväxtländer är
den ekonomiska tillväxten där fortfarande
mycket högre än i den utvecklade världen.
o k t o b e r 2013
För det andra är prissättningen av aktier i
tillväxtmarknader relativt låg. Både jämfört
med deras egen historia men framförallt
i jämförelse med utvecklade aktiemarknader. Det är ett skäl till att man finner
många investeringar i tillväxtmarknader i
våra fonder. För det tredje har SKAGENs förvaltare historiskt sett varit skickliga på att
i situationer som denna hitta lågt prissatta
aktier, istället för att investera i marknaden
urskiljningslöst, vilket skapar grunden för
en långsiktigt god avkastning.
Jonas A Eriksson
KOMMUNIKATIONSCHEF
Innehåll
LEDARE
>2
Jonas A Eriksson
Kommunikationschef SKAGEN
i Sverige
>2
NYHETER FRÅN SKAGEN
Fondutveckling PORTFÖLJFÖRVALTARNAS
BERÄTTELSE
TEMA
Per Wennberg
VD SKAGEN i Sverige
Ett år i den globala
fastighetsmarknaden
>8
Dödlig cocktail
> 10
Nordiska företag stärker
SKAGEN Vekst
> 12
Indiens växtvärk
> 14
>4
Hon är ny i Kon-Tikiteamet >5
Platsannonser >5
20 år av sunt förnuft >6
RÄKENSKAPER
Kvartalsräkenskaper > 43
Avkastnings- och riskredovisning > 45
> 46
Nyårskonferensen 2014 > 47
Hellre värdeskapande än
gratis pengar
> 16
Aktiefonder
SKAGEN Vekst Lyft i Europa
> 20
SKAGEN Global Nytt all-time-high
> 23
SKAGEN Kon-Tiki > 26
Stabilisering på tillväxtmarknaderna
efter ett svagt första halvår
> 29
Räntefonder
> 48
> 11
INTRODUKTION
SKAGEN m²
Utmanande kvartal
Mannen med den smarta planen > 11
Det här är SKAGEN Fonder
Ny Fed-chef: Det blev en positiv reaktion på beskedet att Janet
Yellen, vicechef på amerikanska centralbanken, är nominerad
att efterträda sin chef Ben Bernanke i januari 2014.
RÄNTEKOMMENTARER
> 32
SKAGEN Tellus > 33
SKAGEN Krona > 33
>8
SKAGEN söker efter bästa förmåga att säkerställa att all information i Marknadsrapporten är korrekt, men vill reservera sig
för eventuella fel och utelämnanden. Uttalanden som reflekterar
portföljförvaltarnas syn är gjorda vid en bestämd tidpunkt – och
kan förändras utan varsel.
Mitt i livet insåg Roger Terje Larsson att han var tvungen att
börja spara för att leva det liv han ville senare i livet.
Läs SKAGEN m2:s portföljförvaltares intryck av
fondens första år och de turbulenta händelser som
präglat jungfrufärden.
Rapporten är inte menad att uppfattas som en uppmaning
till investeringsbeslut som köp eller försäljning av finansiella
instrument. SKAGEN tar inte ansvar for direkta eller indirekta
förluster eller utgifter som skylls på användandet av Marknadsrapporten.
SKAGEN Fonder rekommenderar personer som vill investera
i fonderna att ta kontakt med en kvalificerad kundrådgivare.
I rapporten redovisas belopp och avkastningssiffror i svenska
kronor om inget annat anges. Fondernas avkastningssiffror är
per den 30-09-2013.
SKAGEN Fonders
avkastningshistorik
Tabellerna visar avkastningen för respektive fond i förhållande till
jämförelseindex sedan fondernas start samt hittills i år. SKAGEN
Fonder har alltid använt utdelningsjusterade index som jämförelseindex och fondernas avkastning är beräknade efter att avgifterna räknats bort.
SKAGEN VEKST
SKAGEN GLOBAL
Förvaltare: Ole Søeberg och Geir Tjetland
Start: 1 december 1993
Förvaltare: Kristian Falnes, Søren Milo Christensen och Chris-Tommy Simonsen
Start: 7 augusti 1997
Avkastning januari–september 2013
Genomsnittlig årlig avkastning sedan start
Avkastning januari–september 2013
Genomsnittlig årlig avkastning sedan start
20
20
20
20
15
15
10
5
5,4%
7,9%
14,2%
9,1%
10
0
15
15
15,5%
10
5
5
5
0
0
0
-5
-5
-5
-5
-10
-10
-10
-10
-15
-15
-15
-15
-20
-20
-20
-20
■ SKAGEN Vekst ■ Viktat genomsnitt av MSCI All Country World Index
(Daily Traded Net Total Return) och Oslo Børs Benchmark Index (OSEBX*)
*Fram till 2010: Oslo Børs Benchmark Index (OSEBX).
2,8%
■ SKAGEN Global ■ MSCI All Country World Index (Daily Traded Net Total Return*)
*Fram till 2010: MSCI World Index (Daily Traded Net Total Return)
SKAGEN KON-TIKI
SKAGEN m2
Förvaltare: Kristoffer Stensrud, Knut Harald Nilsson, Cathrine Gether, Erik Landgraff
och Hilde Jenssen. Start: 5 april 2002
Förvaltare: Peter Almström, Harald Haukås, Michael Gobitschek
Start: 31 oktober 2012
Avkastning januari–september 2013
Genomsnittlig årlig avkastning sedan start
Avkastning januari–september 2013
Genomsnittlig årlig avkastning sedan start
20
20
20
20
15
15
15
15
10
10
5
1,7%
15,5%
7,6%
5
5
-5,5%
10
10
-4,0%
1,9%
5
0
0
-5
-5
-5
-5
-10
-10
-10
-10
-15
-15
-15
-15
-20
-20
-20
-20
0
0
5,2%
-2,0
■ SKAGEN m2 ■ MSCI All Country World Index Real Estate IMI
■ SKAGEN Kon-Tiki ■ MSCI Emerging Markets Index
SKAGEN TELLUS
SKAGEN KRONA
Förvaltare: Torgeir Høien
Start: 29 september 2006
Förvaltare: Ola Sjöstrand, Elisabeth Gausel och Tomas Nordbø Middelthon
Start: 29 juni 2007
Avkastning januari–september 2013
Genomsnittlig årlig avkastning sedan start
Avkastning januari–september 2013
Genomsnittlig årlig avkastning sedan start
20
20
20
20
15
15
15
15
10
10
10
5
5
0
-0,7%
-4,6%
4,6%
0
2,9%
5
0
10
1,76%
0,64%
5
0
-5
-5
-5
-5
-10
-10
-10
-10
-15
-15
-15
-15
-20
-20
-20
-20
■ SKAGEN Tellus ■ J.P. Morgan GBI Broad Index Unhedged in EUR
4
10
12,9%
10,1%
skagen fonders marknadsrapport
|
nummer 3
|
o k t o b e r 2013
■ SKAGEN Krona ■ OMRX Treasury Bill Index (SEK)
2,75%
1,65%
Marknadsrapport
NUMMER 2 | JULI 2013 | www.skagenfonder.se
Fönster mot
världen
Våra portföljförvaltare reser jorden runt
för att hitta nya idéer och bolag, men vårt
perspektiv är alltid från hemmaplanen på
Norges västkust. >9
Kriser skapar köpläge
Glappet
Kristoffer Stensrud om att gå mot strömmen och
att köpa impopulära och undervärderade företag. >48
Andra kvartalet blev turbulent och
avståndet mellan tillväxtmarknader och
utvecklade marknader ökade. >18
Ta med SKAGEN i din
iPad och mobil
Prenumerera i Tidningskiosken i din iPad.
Hon är ny på flotten
Hilde Jenssen är ny medlem i teamet som
förvaltar den globala tillväxtmarknadsfonden SKAGEN Kon-Tiki. Hilde Jenssen har närmare 20 års erfarenhet från kapitalmarknaden och har sedan 2009 varit anställd hos
Skyview Investment Advisors i USA. Tidigare
har hon bland annat arbetat inom Goldman
Sachs och Credit Suisse First Boston.
Hilde Jenssen kommer ursprungligen från
Stavangerområdet och har en bachelorexa-
Det bästa på tre minuter
Inte tid att läsa statusrapporterna om dina
fonder? Vi har gjort det lite enklare för dig.
Varje månad publicerar vi en kort video med
höjdpunkter ur någon av fonderna – vilka
nyheter finns i portföljen, vilka bolag har
bidragit bäst sämst, portföljens värdering
och mer.
Se på www.youtube.com/skagentvsverige
SÄTT ETT KRYSS I KALENDERN
men i ekonomi och statskunskap från Fordham University. Hon har även en MBA-examen i finansiell ekonomi från Columbia
Business School, där hon även undervisat
om kapitalmarknader och derivat.
I SKAGEN Kon-Tikiteamet ingår förutom
Hilde Jenssen, Knut Harald Nilsson, Cathrine
Gether, Erik Landgraff och huvudförvaltaren
Kristoffer Stensrud.
Är du vår nya förvaltare?
Nu vill vi utöka förvaltarteamet i Stavanger
med en senior och en junior portföljförvaltare för att med breda globala mandat söka
efter undervärderade, underanalyserade
och impopulära bolag.
Du som söker ska ha ett passionerat
intresse för aktier och tycka om att föra
krävande diskussioner.
Senior aktieförvaltare
Du har internationell erfarenhet och goda
resultat vid aktiv, värdebaserad förvaltning.
Teamet är placerat i Stavanger och kommunicerar på skandinaviska. Det finns möjlighet
att arbeta två dagar i veckan på något av
våra andra kontor.
Junior aktieförvaltare
Du har starka akademiska meriter och minst
två års relevant yrkeserfarenhet. Arbetsplatsen är i Stavanger.
Läs mer på www.skagenfonder.se/karriar
10/01/2014 MER INFO: WWW.SKAGENFONDER.SE/NYAR
NYÅRSK NFERENS
SKAGEN FONDER
GLOBALA UTSIKTER // 2014
skagen fonders marknadsrapport
|
nummer 3
|
o k t o b e r 2013
5
SKAGEN Fonder 20 år
1993 startade fyra vänner SKAGEN Fonder för att förvalta sina vänners
och familjers sparpengar. Tjugo år senare fortsätter vi att följa den
smala stigen och koncentrerar oss på det vi är bäst på – att hitta undervärderade aktier och obligationer över hela världen och upptäcka möjligheter som andra inte ser. Se kortfilmen och läs mer om sagan om
SKAGEN: www.skagenfonder.se/hurra.
Stavanger Fondsforvaltning AS får
tillstånd av Kredittillsynet att förvalta
värdepappersfonder.
SKAGEN Avkastning
blir årets bästa
obligationsfond.
Aktiefonden
SKAGEN Vekst lanseras
1 december.
SKAGEN Global
lanseras den 7 augusti.
Kontor etableras
i Ålesund.
SKAGEN Avkastning
blir igen årets bästa
obligationsfond.
SKAGEN Vekst blir
årets bästa AMSfond av totalt 22
fonder.
Kontor etableras i
Bergen och Trondheim.
SKAGEN Vekst utses
till bästa AMS-fond
i media.
SKAGEN Global blir
nummer ett i sin klass.
Penningmarknadsfonden SKAGEN
Høyrente lanseras
den 18 september.
SKAGEN Vekst blir
återigen marknadens
bästa AMS-fond.
Obligationsfonden
SKAGEN Avkastning
lanseras den 16
september.
SKAGEN Global blir
bästa fond bland
dem som investerar
utanför Norge.
Kontor etableras i
Oslo.
6
skagen fonders marknadsrapport
|
nummer 3
|
o k t o b e r 2013
SKAGEN erbjuder
för första gången
tilläggspension.
Antal andelsägare
ökar från 48 000 till
67 000.
Internethandel
lanseras.
SKAGEN Kon-Tiki
lanseras den
5 april.
SKAGENs fonder
godkänns för
försäljning i
Sverige och
Danmark.
Nittiotalet var ännu ungt när de fyra vännerna
(från vänster) Geir Tjetland, Åge Westbø,
Kristoffer Stensrud och Tor Dagfinn Veen
grundade SKAGEN. Namnet SKAGEN kom av
den gata där huvudkontoret ligger än idag.
Kontor etableras i
Göteborg.
Fonderna godkänns för
försäljning i Island och
Storbritannien.
SKAGEN Høyrente
Institusjon lanseras
den 14 mars.
SKAGEN är Norges
största förvaltare av
aktiefonder.
Alla tre aktiefonderna
får A-rankning av
Standard & Poor’s.
Fonderna godkänns
för försäljning i
Luxemburg.
Kontor etableras
i Stockholm.
SKAGEN är Norges
näst största
förvaltare av
aktiefonder.
Funds Europe Award
2007: Kristoffer
Stensrud koras till
årets investeringsdirektör.
Penningmarknadsfonden SKAGEN Krona
startar.
20-årsjubileum.
Årets Fondbolag i
Sverige, Danmark och
Nederländerna.
Exportsuccé, 52
procent av förvaltningskapitalet kom
utanför Norges
gränser.
SKAGEN får
marknadsföringstillstånd i Belgien.
SKAGEN öppnade
kontor i Amsterdam,
Nederländerna, under
september.
Fonderna godkänns för
försäljning i Finland och
Nederländerna.
SKAGEN Tellus lanseras den
29 september.
Kontor etableras i Tønsberg
och Köpenhamn.
SKAGEN är Norges största
förvaltare av aktiefonder.
Alla tre aktiefonder
behåller sin AAA-ranking
hos ratingfirman Standard
&Poor’s.
De Gouden Stier 2008:
SKAGEN Global belönad i
Holland för bästa fond.
SKAGEN Kon-Tiki
rankades på
andraplats av
Citywires ”Euro
Stars”.
SKAGEN öppnar
kontor i London,
England, det första
kontoret utanför
Norden.
Den globala
fastighetsfonden
SKAGEN m2 – vår
första nya aktiefond
på tio år – lanseras
31 oktober.
Tillväxtmarknadsfonden SKAGEN
Kon-Tiki firar tio år.
skagen fonders marknadsrapport
|
nummer 3
|
o k t o b e r 2013
7
Foto: PETER ALMSTRÖM
Ett år i den globala
fastighetsmarknaden
med SKAGEN m2
Mycket av portföljförvaltarnas analysarbete kan göras framför en dator. Men emellanåt behövs bolagsbesök på plats för att ”sparka på däcken” och uppleva atmosfären på plats och prata med
människor. Här en nytagen bild från Peter Almströms senaste besök i Rio de Janeiro.
SKAGEN m2:s första levnadsår har bjudit på en hel del oväntade
händelser. Händelser som förvånat förvaltarna men som också
skapar investeringsmöjligheter på sikt. Huvudförvaltaren Peter
Almström delar med sig av några av sina viktigaste intryck.
Vad har överraskat dig mest under fondens
första år?
Den stora kraften i svängningarna för fastighetsaktier. Att förväntningar om högre räntor
i USA under våren skulle få sådan effekt på
fastighetsaktier på andra sidan jordklotet i
delar av Asien. Det var förvånande att just
dessa fastighetsaktier skulle drabbas hårdast i ett område där den fundamentala
utvecklingen var som starkast. Men som följd
skapar det också investeringsmöjligheter.
Hur menar du, borde inte börskurserna följa
bolagens vinstutveckling?
På lång sikt är det naturligtvis så. Men på
kort sikt är det många andra saker som styr
börskurserna. För närvarande påverkas de
globala aktiemarknaderna starkt av amerikanska centralbankens agerande kring
penningpolitiken.
Vad är det som gör ett fastighetsbolag
intressant för er?
Ett lågt pris i förhållande till långsiktigt
värde är en förutsättning för att vi ska vara
8
skagen fonders marknadsrapport
|
nummer 3
|
intresserade. Sedan bör bolaget verka på
en intressant marknad. Lägesfaktorn är
viktig. Företagsledningen: vi är ständigt på
jakt efter duktiga fastighetsoperatörer som
kan utveckla och förädla fastigheter. Ofta
är ledningspersoner i våra portföljbolag
också stora aktieägare i bolagen de leder.
Det tycker vi är bra.
Det har varit ett ganska turbulent år i världsekonomin med en avmattning i många tillväxtmarknader. Hur har detta påverkat
fastighetsmarknaden?
Ganska lite faktiskt. På börserna har kurserna för fastighetsaktier under det senaste
året rört sig kraftigt både uppåt och neråt.
Inte minst i många tillväxtmarknader. På
marknaden för direkta fastighetsinvesteringar har det varit mycket stabilt. Den
underliggande intjäningen i bolagen vi har
i portföljen har knappt påverkats.
Kan du exemplifiera detta?
Ungefär hälften av bolagen i vår portfölj
består av företag i tillväxtmarknader. Den
o k t o b e r 2013
löpande fastighetsavkastningen i dessa
bolag har mer än fördubblats under den
senaste femårsperioden. Samtidigt som
hyresutvecklingen för bolag vi har i utvecklade marknader i stort sett stått stilla, och
vinstökningar främst har kommit från fallande räntekostnader. Även om vi ser ett
litet hack i kurvan för vissa tillväxtländers
utveckling så räknar vi med att den långsiktiga intjäningstrenden där är fortsatt
upp, men perioden med fallande räntor i
utvecklade marknader ser ut att vara över
för lång tid.
Är det någon speciell typ av bolag ni investerar i?
Vi eftersträvar en balans av olika typer av
bolag. Basen i vår portfölj består av bolag
med låg risk som ofta ger hög utdelning. Vi
kallar dessa bolag för core+. Därefter kommer bolag som vi kallar värdeskapande.
Bolag som är lite mer aktiva med utveckling av sina fastigheter. Båda dessa typer
av bolag har stabila löpande kassaflöden.
På toppen har vi mindre ägarandelar i vad
seringen fortfarande, medelklassen växer
och inkomstutvecklingen är stark.
FAKTA OM SKAGEN m2
Startdatum: 31 oktober 2012
Storlek: drygt 650 miljoner (i början av okt 2013)
Förvaltare: Peter Almström, som har arbetat med
fastigheter i över 25 år, Michael Gobitschek med
en bred finansbakgrund med företagsfinansiering som specialitet, Harald Haukås, disputerad
matematiker.
vi kallar opportunistiska bolag. Bolag med
hög potential, men också lite högre risk.
Kan du ge exempel på bolag i de olika segmenten?
Ett exempel på ett core+bolag, är det franska fastighetsbolaget Mercialys, ett av de
största innehaven i portföljen. Bolaget
driver och utvecklar shoppingcentrum i
Frankrike. Bland värdeskapande bolag
finns Singaporebaserade Global Logistic,
som äger och utvecklar logistikfastigheter
i Kina, Japan och Brasilien. Avslutningsvis
är ett opportunistiskt bolag thailändska
Ananda, en projektutvecklare som bland
annat bygger bostadsrätter i den snabbväxande Bangkokregionen. Sammantaget
har vi en god mix av olika typer av fastighetsbolag i skilda delar av världen. Totalt
har vi 51 bolag i portföljen.
Hälften av era bolag finns i tillväxtmarknader. Varför?
Som nämnts har vi ungefär hälften av våra
innehav i bolag i tillväxtmarknader medan
tillväxtmarknader i vårt jämförelseindex bara
utgör cirka 10 procent, så vi har en stor övervikt i tillväxtmarknader. Skälet är att vi hittar
flera lågt prissatta bolag i tillväxtmarknader
med goda tillväxtutsikter. Där pågår urbani-
Somliga säger att det finns en bubbla i
fastighetsbranschen. Vad säger du om det?
Jag håller inte med att det skulle vara så
generellt. På vissa platser är det bubbligt.
Jag har exempelvis svårt att förstå att fastighetsbolag i Japan, där tillväxtutsikterna är
ganska svaga med en åldrande befolkning,
kan prissättas till 30–40 gånger årsvinsten.
Detta gör att vi inte har någon direkt exponering i Japan alls i nuläget. Att fastighetsbolag överlag skulle vara övervärderade håller
jag inte med om. Det är snarare så att det
finns fler lågt prissatta bolag idag än när
fonden sjösattes för snart ett år sedan.
Vad skiljer fastighetsbolag från andra
bolag?
De är inte så digitala som många andra
bolag. Ta teknikbolagen. Det verkar som
att de antingen tjänar väldigt mycket
pengar eller är på gränsen till konkursmässiga. Fastighetsbolag sitter generellt med
intäktsströmmar som är mer trögrörliga.
Kontraktsbundna hyresflöden från många
olika hyresgäster i många fastigheter i
fastighetsmarknader som har mycket liten
påverkan på varandra ger förutsägbara och
stabila intäktsströmmar. Genom att investera i börsnoterade fastighetsbolag kan vi
ta del av den underliggande fastighetsavkastningen. Det kan dock ta lite tid. Därför
bör man som investerare i fonden har en
placeringshorisont på minst fem år.
Kan du utveckla resonemanget att fastighetsbolag är annorlunda?
Värdet på fastigheter och egendomar kan
inte upphöra såvida de inte förstörs. Fastigheter är fysiska och har ett reellt värde.
Även om den teknologiska utvecklingen går
snabbt och samhället genomgår stora förändringar kommer människor fortsätta att
bo och vilja träffas. Det gör att det kommer
att finns en efterfrågan på olika typer av
fastigheter även i framtiden. Värdet av attraktiva lägen bygger på bristen på mark där
många vill bo och arbeta, och dessa värderingar förändras normalt mycket långsamt.
En annan skillnad är att fastighetsmarknaden är så lokal. Fastighetsmarknaden i
ett stadsområde i ett land kan helt skilja
sig från fastighetsmarknaden i en annan
del av landet. Det gör att det är stor skillnad
på fastighetsmarknaden och många andra
marknader som exempelvis oljemarknaden.
Även om det finns olika oljekvaliteter på
olika ställen i världen så är oljepriset ganska likt i olika länder, om man tar hänsyn
till olika skattesatser och subventioner. Så
är det inte alls med fastigheter.
Vilka länder/städer tycker du är intressantast?
Den världsdel som har flest intressanta
snabbväxande stadsområden med många
börsnoterade fastighetsbolag är Asien. Kina,
Indien och Sydostasien är alla långsiktigt
intressanta områden, med många skickliga fastighetsbolag. Bedömningen av vad
som just nu är mest attraktivt är en kombination av aktiepris, bolagens förmåga att
skapa värde och vår bedömning av lokala
marknadsförutsättningar. Men det finns
även intressanta regioner/städer inom mer
utvecklade länder. Både i Europa och Nordamerika. På lite längre sikt kommer Afrika
också bli intressant för oss.
Det är tre förvaltare i fonden, hur går det
till i praktiken?
Vi tittar hela tiden på den samlade portföljens sammansättning när vi tar beslut om
förändringar i portföljen. Och vi diskuterar
alla större investeringsbeslut, men kan ta
beslut även om en av oss har en avvikande
uppfattning. Lite oenighet kan vara sunt.
Själva uppföljningen av våra portföljinnehav
har vi delat upp mellan oss. Varje förvaltare
har ett visst mandat att fatta mindre egna
investeringsbeslut.
Hur viktigt är det för er att resa och göra
företagsbesök?
Mycket av analysarbetet kan göras framför
en dator. Det är dock mycket viktigt att emellanåt göra bolagsbesök för att ”sparka på
däcken” och uppleva atmosfären på plats
och prata med människor. Jag har själv precis varit i Brasilien för att besöka bolag och
inom kort åker Michael Gobitschek och jag
till Thailand.
Jonas A Eriksson
KOMMUNIKATIONSCHEF
skagen fonders marknadsrapport
|
nummer 3
|
o k t o b e r 2013
9
Konkurrens kan i sin farligaste form stavas tekniska innovationer. Kodak – som trots att bolaget hörde till pionjärerna inom digital fotografi – är ett av många exempel på bolag som sett verksamheten
vändas upp och ned för att de inte lyckades anpassa sig till den nya tiden.
Dödlig cocktail
Hög skuldsättning och dålig företagsledning är viktiga orsaker till att företag
går omkull, men än farligare är handlingsförlamande självgodhet.
Ibland kan man hitta en lösning på svåra
problem genom att vända på kuttingen och
byta perspektiv. I jakten på bra investeringar
kan det därför vara nyttigt att fundera över
varför och på vilket sätt företag gör fel. Dessutom är det ju klart bättre att lära av andras
misstag än att göra dem själv.
I generationer har investerare sett att
stora skulder ofta banar väg för ett ekonomiskt sammanbrott. Men i somliga branscher är skuldsättning ett naturligt inslag i
affärsmodellen och en förnuftig skuldnivå
får sällan allvarliga konsekvenser.
Problemet uppstår när girighet eller
otålighet leder till att företaget ökar skuldsättningen, och därmed risken, i avsikt att
förbättra avkastningen. Även om sannolikheten för ett misslyckande är liten är det
sällan värt att sätta det man har på spel för
att uppnå högre eller snabbare avkastning.
Det är ju när nöden är som störst och
företaget överraskande möter motgång
som skulden blir en black om foten. Till
synes överkomliga räntekostnader kan då
bli omöjliga att klara av. Ofta knyts även
villkor till skulden som minskar låntagarens
handlingsutrymme. Det kan leda till att viktiga investeringsbeslut styrs av bankens
intressen och inte av affärsmässiga hänsyn
till aktieägarna.
Finanskrisen var en brutal påminnelse
om hur kombinationen av fallande vinster
och hög belåning blev slutet för många
anrika företag. Ett ”bra” exempel är General
Motors (GM). När GM ansökte om konkursskydd uppgick skulder och åtaganden till
mer än det dubbla av tillgångarnas värde.
10
skagen fonders marknadsrapport
|
nummer 3
|
Konkurrensen – en av kapitalismens viktigaste drivkrafter – kan också vara skoningslös. Se bara på de etablerade flygbolagens
tuffa kamp mot lågprisbolag som Ryanair
och Norwegian. Företag som saknar bestående konkurrensfördelar tappar nämligen
mark efter hand och utvecklingen går allt
snabbare. Den förväntade livslängden för
ett nytt företag i det amerikanska indexet
S&P 500 har enligt John Hagel fallit från 75
år 1937 (den gången hette indexet S&P 90)
till runt 15 år i dag.
Den farligaste formen av konkurrens
kommer från tekniska landvinningar. Eastman Kodak, Nokia och Norske Skog är bara
några exempel på företag som fått se verksamheten – eller resultatet – vändas upp
och ned för att de inte hängt med i den tekniska kapplöpningen.
En viktig orsak till att många företag inte
lyckas anpassa sig till nya förhållanden är
ofta en farlig förening av självgodhet och
arrogans. Framgångsrika företag är vana att
segra och lever i föreställningen att deras
konkurrensfördelar ska bestå. Därför slumrar de ofta när fröna för framtida genombrott sås.
The Economist skriver i en artikel om
Kodak att fotojätten knappast oroade sig
när rapporterna kom om att japanska konkurrenters produkter var lika bra som deras
egna. Företagsledningen var rörande enig
om att uppgifterna måste vara felaktiga.
Trots att Kodak tillhörde pionjärerna inom
digital fotografi och hade ett av världens
starkaste varumärken lyckades man alltså
inte anpassa sig till paradigmskiftet. Samma
o k t o b e r 2013
sak gäller Nokia, vars resurser, teknik, varumärke och distributionskanaler borde vara
tillräckliga för en tätposition på smarttelefonmarknaden.
Sist, men inte minst, bär ohederliga företagsledare skulden till några av historiens
största företagskrascher. Både Enron och
Worldcom fälldes av en giftig blandning av
bokföringsfiffel, lånefinansierade uppköp
och orealistiska mål, som rördes ihop av
karismatiska men milt uttryckt tvivelaktiga
direktörer.
Även ärliga företagsledares kompetens,
ambitioner och strategiska val kan få betydande konsekvenser. Kortsiktigt fokus på
kvartalsresultat, låg ambitionsnivå, oansvariga uppköp och bristande förmåga
att anställa rätt medarbetare som kritiska
sparringpartner vållar problem. Det gäller
även chefer som koncentrerar sig så hårt
på företagets historiska kärnverksamhet
att nya idéer inte ges möjlighet att blomstra.
Till syvende och sist letar vi efter följande
egenskaper hos de företag vi vill satsa på:
en förutsägbar affärsmodell, en måttlig
skuldsättning samt en skicklig och ärlig företagsledning med ambitioner och ödmjukhet,
som hela tiden bemödar sig om att ligga en
hästlängd före i utvecklingen.
Och så gäller det förstås att handla billigt
och få köpa en krona för femtio öre.
Erik Landgraff
PORTFÖLJFÖRVALTARE
istället blev det en ny livsstil med cykling till
och från jobbet och ett slutgiltigt rökstopp.
Det gav snabba resultat.
– Jag började cykla lite och sedan var jag
fast, säger han.
Som 64-åring inledde han så en ny fas i
livet och ägnar sig nu helhjärtat åt cyklingen.
Under årens lopp hade han sparat ihop ett
bra kapital, och tillsammans med sina rådgivare i SKAGEN upprättade han två Uttagsavtal, ett för räntefonder och ett för aktiefonder.
Uttagsavtal är ett enkelt och smart sätt
att ta ut pengar regelbundet från sitt sparande. Se det som ett omvänt Sparavtal: du
bestämmer hur mycket du ska ta ut och hur
ofta. Eftersom Roger Terje Larsson skulle
leva på pengarna valde han månadsuttag.
– Jag behöver ett ekonomiskt tillskott
till det jag får i pension. Jag tar ut ett fast
belopp från räntefonden, och 0,4 procent
av behållningen från en av aktiefonderna,
konstaterar han.
UTTAGSAVTAL – SOM ETT
REGELBUNDET SPARANDE, FAST
TVÄRTOM
Foto: ELISABETH SPERRE ALNES
• Sprider uttagen över tiden – minskar osäkerheten kring att lyckas pricka rätt tidpunkt för
att sälja dina fondandelar.
• Ger möjlighet till avkastning på dina resterande
fondandelar
En man med en plan
• F lexibelt – kan utformas efter dina behov.
– Jag ville ha frihet att välja själv, säger Roger Terje Larsson,
som efter att ha sparat långsiktigt kunde gå tidigare i pension
med hjälp av ett Uttagsavtal.
• Glöm inte skatten – ev vinst beskattas med
30 procent.
• Automatiska utbetalningar till ditt bankkonto,
du behöver inte göra något efter att avtalet
upprättats.
”Cykling? Det har varit en bra investering det med”, säger Roger Terje Larsson som gjorde en plan för sitt sparande och nu kan
ägna sig helt åt sin stora passion.
Mitt i livet insåg Roger Terje Larsson att
han var tvungen att börja spara för att ha
ekonomisk frihet senare i livet. Efter några
delvis mindre goda erfarenheter med olika
förvaltare blev han kund i SKAGEN 1998.
– Jag var runt 50 år och tänkte att jag var
tvungen att komma på något smart eftersom
jag ville gå i pension före 67. Jag ville bli oberoende och själv kunna välja om jag skulle
arbeta helt eller delvis, eller gå i pension i
förtid, säger han.
– Jag startade ett månadssparande i
SKAGEN Global, men när SKAGEN Kon-Tiki
lanserades 2002 tyckte jag att det lät spännande och fortsatta spara i den fonden.
kris köpte han extra andelar i aktiefonderna.
Tvärtemot magkänslan, men i linje med vad
som kan kallas sunt förnuft.
– Jag lyckades köpa när det såg som mest
tragiskt ut. Andelarna jag köpte under finanskrisen har jag nästan 100 procents avkastning på nu, säger han nöjt. Han beskriver sig
själv som något över genomsnittligt intresserad av ekonomi och berättar att han först
blev bekant med SKAGEN genom en artikel
i norska affärstidningen Dagens Næringsliv.
– SKAGEN hade en bra historik och jag
ville sprida mina risker och därför har jag
alltid försökt ha lite pengar både i aktie- och
i räntefonder.
Reaköp
Månadssparandet tuffade på, och då och
då kompletterade Roger Terje Larsson med
engångsköp. När kvällstidningarna ropade
Cykelfeber
Som ung var Roger Terje Larsson i rätt dålig
fysisk kondition, enligt honom själv. Läkaren ville skriva ut blodtrycksmedicin, men
Väljer livsstil själv
På så sätt tar han bara ut det han tjänar i
ränta på obligationsfonden, och behållningen i aktiefonden är idag högre än då
han startade Sparavtalet. Detta är möjligt
eftersom uttagen är så pass små att de inte
”äter” av kapitalet. Han får fortsatt avkastning på sitt sparande, samtidigt som han
får ett nödvändigt tillskott och kan leva det
liv han vill.
– Jag har ett större kapital idag än då jag
gick i pension. Om marknaden går upp får
jag mer utbetalt och vice versa. Det är kul
att se att det fungerar.
Ole-Christian Tronstad
KOMMUNIKATÖR
skagen fonders marknadsrapport
|
nummer 3
|
o k t o b e r 2013
11
Foto: ABB
Nordisk styrka: Trots att det bara bor 26 miljoner människor i Norden finns här förvånansvärt många världskända företag som ABB, AP Møller Mærsk, Hennes & Mauritz, IKEA, Nokia, Novo Nordisk,
Statoil, Tetra Pak och Volvo. På bilden två ABB-anställda i en testhall i Ludvika. ABB är ett av de största bolagen i SKAGEN Vekst hör till topp-tio i SKAGEN Kon-Tikis portfölj.
Nordiska företag stärker
SKAGEN Vekst
SKAGEN Vekst investeringsmandat breddas så att fler företag från Sverige,
Danmark och Finland kan ingå i den snart 20-årsjubilerande aktiefonden. I
samtliga nordiska länder finns starka, lågt värderade företag, och vi räknar
dessutom med att fondens årliga volatilitet ska bli mindre.
I december i år är det 20 år sedan SKAGEN
Vekst såg dagens ljus. Sedan starten har
fonden varit tätt knuten till sparande i
Norge, eftersom investeringsmandatet och
andra placeringsbegränsningar redan från
början anpassades för att uppfylla kraven
i dåtidens norska skattegynnade sparande
för privatpersoner. Minst hälften av tillgångarna måste därför vara investerade i norska
företag.
För många fondbolag innebar det i praktiken 100 procent norska aktier. Men SKAGEN
valde att justera risken i portföljen genom
att också ta med utländska aktier och söka
en balanserad fördelning mellan Norge och
övriga världen. Det var i norska sammanhang ett epokgörande beslut. Investeringsmandatet fungerade väl, och vi höll fast vid
12
skagen fonders marknadsrapport
|
nummer 3
|
investeringsstilen även efter att skattelättnaderna upphörde den 1 januari 2000.
SKAGEN Vekst har följaktligen alltid haft
strax över hälften av tillgångarna i norska
aktier. Resten har placerats i företag utanför
Norge och i sektorer som inte ingår i Oslobörsen, såsom bilar, elektronik, globala
läkemedelsbolag och detaljhandel.
Lägg inte alla ägg i samma korg
Norge har haft ett fantastiskt uppsving
under de senaste årtiondena, då Nordsjöoljan skapat ett välstånd som idag placerar
Norge i topp med världens högsta bruttonationalprodukt per capita (bland större
länder).
Den norska aktiemarknaden har utvecklats i takt med näringslivsstrukturen i
o k t o b e r 2013
norsk ekonomi. Oslobörsen domineras allt
mer av välskötta energirelaterade företag,
som vi fortsatt gärna äger. Men volatiliteten i energibolagen är stor och den höga
energiandelen i portföljen har medfört en
riskprofil som vi anser inte längre utgör
det bästa förhållandet mellan avkastning
och risk.
Det gamla ordspråket Lägg inte alla ägg
i samma korg beskriver väl den situation
vi önskar komma bort från. Man riskerar
ju att tappa korgen och att alla äggen då
går i kras.
Merparten av SKAGEN Vekst andelsägare
bor i Norge. Därmed är såväl deras sysselsättning som värdet på deras fastigheter och
sparande i stor utsträckning kopplade till
oljepriset och utvecklingen i energisektorn,
NORDISKA AKTIEMARKNADER
SEKTORFÖRDELNING
1 200
Råvaror 3,62%
Defensiva konsumtionsvaror 5,54%
Nyttotjänster 1,25%
1 000
Inkomstberoende
förbrukningsvaror
6,92%
Bank och
finans
23,18%
800
Telekom
7,03%
600
400
Energi
8,03%
Industri
22,31%
200
IT 8,05%
0
HEX
MSCI Nordic
OMX
KFX
OSEBX
Källa: Bloomberg
Medicin 14,06%
Utvecklingen på den nordiska aktiemarknaden och MSCI Nordic mellan januari 1996 och september 2013. Portföljförvaltare Ole
Søeberg menar att det utökade mandatet för SKAGEN Vekst kommer att ge bättre investeingsmöjligheter.
vilket påverkar den totala aktivitetsnivån i
norsk ekonomi.
För den enskilde handlar sparande och
investeringar om uppskjuten konsumtion.
I stället för att använda alla pengar här och
nu fördelas inkomsten över ett helt liv, för
att trygga ålderdomen och kanske som ett
tillskott för ens barn. Eftersom det är egna
pengar som är i arbete vill man ha en god
avkastning, men också att risken är under
kontroll.
God miljö för investerare
Vad är det då som gör att de nordiska länderna lockar investerare från hela världen?
Typiskt för Norden kan sägas vara öppenhet, en vilja att resa och vilja vidga vyerna
som vissa menar går tillbaka till vikingatiden
och senare Hansans allierade köpmän och
deras förbindelser från 1100- och 1200talen och framåt. Nordens 26 miljoner invånare är fördelade på omkring 1,2 miljoner
kvadratkilometer. Fram till 1800-talet var
livsvillkoren hårda, och befolkningen liten.
Den slitsamma tillvaron gjorde att sammanhållning och uppfinningsrikedom var viktiga
förutsättningar för överlevnad. I regionen
har ett antal krig utkämpats, men i Sverige
har det rått fred i 200 år vilket är ett slags
världsrekord.
Tack vare bättre utbildning, hälsa och
transporter har Norden haft en kraftig tillväxt under de senaste 200 åren. Tillväxten har gynnats av resurser som olja och
järnmalm, konkurrenskraft och människors
förmåga att tänka internationellt/globalt
och innovativt. Generellt är företagskulturen
god och aktieägarvänligheten hög. I företagen agerar man långsiktigt, så korruption
och andra former av ineffektivitet är mindre utbrett än på andra håll i världen. Det
politiska klimatet är stabilt och samhällena
väl fungerande.
Detta har stärkt det nordiska näringslivets konkurrensförmåga och trots att det
bara bor 26 miljoner människor i regionen
finns här förvånansvärt många världskända
företag som ABB, AP Møller Mærsk, Hennes
& Mauritz, IKEA, Nokia, Novo Nordisk, Statoil, Tetra Pak och Volvo.
Uppfinningsrikedom, globalisering och
innovation kännetecknar hela regionen,
men de enskilda länderna Danmark, Finland,
Norge och Sverige har också sina särdrag.
Danmark präglas av en hög andel företag inom läkemedel och medicinteknik, sjöfart och dagligvaror (öl, smör och bacon).
Finland har skaffat sig ledande marknadspositioner inom skog, telekom och teknik.
Norge domineras som nämnts av en stabil
global position i energisektorn, som även
omfattar innovativa produkter och tjänster.
Landets internationellt starka ställning inom
shipping har rötter långt till-baka i norsk
historia.
Sverige är den största aktören i den nordiska regionen och har globalt ledande positioner inom kapitalvaror, elektronik, telekom
och konsumtionsvaror.
Bättre balans i index
Sett till marknadsvärdet för de börsnoterade
norska företagen svarar energi för hela 45
procent, finans för 15 procent och telekommunikation för 12 procent. Övriga sektorer
uppgår bara till 28 procent.
Som en jämförelse utgör energi endast
åtta procent i det nordiska jämförelseindexet. De största sektorerna på de nordiska
marknaderna är finans (23 procent), kapitalvaror (22 procent), läkemedel (14 procent)
och teknik (åtta procent).
Kursutvecklingen i de olika länderna
under de senaste 15 åren visar att även om
det kan finnas skillnader i avkastningen, så
går utvecklingen över tid i samma riktning.
Energidominansen i Norge gör att volatiliteten i vinsten är högre i norska företag,
som därför värderas 10–20 procent lägre
än andra nordiska bolag.
NORDISKT FOKUS FRÅN 2014
SKAGENs styrelse föreslog nyligen för andelsägarna att fonden skulle bredda sitt norsk-globala investeringsmandat till ett nordisk-globalt
mandat. På så vis minskas risken för andelsägarna som kan dra nytta av nordiska placeringar med utgångspunkt i SKAGENs investeringsfilosofi.
Under förutsättning att den norska tillsynsmyndigheten Finanstilsynet ger sitt godkännande
kommer SKAGEN Vekst från 2014 att ha ett
jämförelseindex som är till hälften nordiskt,
till hälften globalt. Dessutom kompletteras
ersättningsmodellen med ett så kallat high water
mark. Det innebär att fonden endast kommer att
belastas med rörlig förvaltningsavgift om den
absoluta avkastningen överstiger sex procent
innevarande år och om fondens andelsvärde
överträffar senaste high water mark. De nödvändiga ändringarna av fondbestämmelserna
fastställdes på en andelsägarstämma den 29
augusti i Stavanger och ska nu godkännas av
Finanstilsynet.
Läs mer: www.skagenfonder.se/Nyheter-ochanalys/Nyheter/SKAGEN-Vekst-blir-nordisk/
Det fortsatta investeringsförloppet i SKAGEN
Vekst kommer att bygga på samma grundläggande principer som hittills. Fonden placerar
i företag som är lågt värderade med hänsyn
till vinst och eget kapital. Därmed passar
företagen in i SKAGENs investeringsfilosofi
som går ut på att placera i undervärderade
aktier, som vi ofta hittar bland impopulära
och underanalyserade företag.
Ole Søeberg
PORTFÖLJFÖRVALTARE
skagen fonders marknadsrapport
|
nummer 3
|
o k t o b e r 2013
13
Foto: DHIRAJ SINGH/BLOOMBERG
Pendlare och resenärer kliver på en buss utanför Chhatrapati Shivaji Terminus tågstation i indiska Mumbai i augusti i år. Indiens aktiemarknad har fallit under senare tid och så även rupien. ”Vi har
alltid företagen i fokus, och tittar man på våra största indiska innehav finns det goda förutsättningar för fortsatta framgångar där”, säger Kon-Tikiförvaltaren Kristoffer Stensrud.
Indiens växtvärk
I denna artikel tittar vi på hur världens näst mest folkrika land hanterar den
stapplande ekonomiska tillväxten och ofrånkomliga (ofördelaktiga) jämförelser
med Kina. Men vi ser också möjligheter för indiska företag och investerare.
I september utnämndes Raghuram G. Rajan
till ny chef för den indiska centralbanken. Nu
väntar omedelbara utmaningar för Internationella valutafonden IMF:s förre chefekonom. Det gäller att stabilisera den fallande
valutan, minska bytesbalansunderskottet
och hejda den sjunkande tillväxten.
Förutsättningarna finns visserligen för
att få världens tionde största ekonomi på
rätt köl igen – demokratiseringen pågår och
detfinns en vilja att ta itu med sociala och
ekonomiska reformer – men det kan dröja
länge innan Indien återigen nämns vid sidan
av Kina som en av världens tillväxtmotorer. Det är Raghuram Rajan väl medveten
om men påpekar att det inte finns något
magiskt trollspö som i ett svep kan lösa
alla problem.
14
skagen fonders marknadsrapport
|
nummer 3
|
Indien, som under förra decenniet växte
snabbare än Kina gjorde på nittiotalet, har
på senare tid drabbats av växtvärk. Tillväxten i den indiska ekonomin har sjunkit
stadigt från 10 procent under det första
kvartalet 2011 till 4,4 procent under andra
kvartalet 2013 (0,3 % sämre än väntat), räknat i årstakt. Och nyligen sänkte regeringen
tillväxtprognosen för innevarande räkenskapsår från 6,4 procent till 5,3 procent.
Dubbel olycka
Torgeir Høien, portföljförvaltare för den globala obligationsfonden SKAGEN Tellus, har
3 procent av av sin portfölj investerad i en
obligation noterad i indiska rupier utställd
av Europeiska banken för återuppbyggnad
och utveckling (EBRD).
o k t o b e r 2013
Som nytillträdd indisk centralbankschef har Raghuram G.
Rajan en diger lista med utmaningar framför sig. Fotot togs
i samband med SKAGEN Fonders nyårskonferens i januari
2013.
– Tillväxten har varit långsam de senaste
arton månaderna och inköpschefsindex visar
att avmattningen troligen fortsatt under det
tredje kvartalet. Det är oklart hur mycket som
beror på konjunkturen och hur mycket som
är en följd av strukturella problem, men den
indiska rupien störtdök i somras när marknaden började oroa sig över inbromsningen,
vissa bankers solvens och tillståndet i statsfinanserna, säger Torgeir Høien.
Rupien har förlorat 12 procent av sitt
värde mot den amerikanska dollarn i år,
och Indien är inte den enda tillväxtmarknad som drabbats av en fallande valuta.
Signaler om att USA:s centralbank, Federal Reserve, planerar att dra ned på stödköpen av obligationer har fått de globala
kapitalflödena att vända bort från många
tillväxtmarknader och i stället söka sig till
den utvecklade världen.
Problemet är dock särskilt akut för Indien,
som dras med ett ohållbart underskott i
bytesbalansen. Underskottet på 98 miljarder
dollar är det tredje största i världen i absoluta tal efter USA och Storbritannien ochch
det har krävt sin tribut av den indiska börsen.
Under årets första nio månader har marknaden tappat 13 procent i svenska kronor,
och utförsäljningen har tyngt den globala
tillväxtmarknadsfonden SKAGEN Kon-Tiki
där tre indiska företag – State Bank of India,
Mahindra & Mahindra och Bharti Airtel –
finns med bland de sämsta innehaven hittills i år.
Indisk konsumtion central
Konsumtionen i Indien är ett genomgående
tema i SKAGEN Kon-Tikis portfölj. Potentialen i efterfrågan hos en befolkning på 1,2
miljarder är förstås enorm.
Indien ser ut att sacka efter på vägen från
ett medelinkomstland till ett rikt, när landet befinner sig på en nivå där Kina började
accelerera. Den årliga genomsnittliga realinkomsten i Indien ligger kvar under 4 000
dollar, vilket motsvarar det som en kines
tjänade i snitt för tio år sedan, och realinkomsten per invånare väntas stiga med bara
3,7 procent i år enligt Oxford Economics.
Stora hinder som måste övervinnas är
bristen på investeringar i infrastruktur och
utbildning, politisk korruption och enorma
sociala orättvisor. Bara 23 procent av indierna genomgår utbildning utöver grundskola, vilket inte ens är hälften av motsvarande siffra för Kina.
Företagsfokus
– Vi har alltid företagen i fokus, och tittar
man på våra största indiska innehav finns
det goda förutsättningar för fortsatta fram-
INDISKA BOLAGSINNEHAV I SKAGEN KON-TIKI
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
Bharti
Airtel
Mahindra &
Mahindra
State Bank
of India
Tech
Mahindra
Tata Global
Beverages
Ranbaxy
Apollo
Tyres
Källa: SKAGEN Fonder
Staplarna visar innehavens procentuella andel av fonden, 30 september 2013.
gångar där, säger Kristoffer Stensrud, portföljförvaltare för SKAGEN Kon-Tiki.
Bharti Airtel, som är Indiens största mobiloperatör och den fjärde största i världen med
nästan 270 miljoner kunder, presenterade
nyligen ett starkt resultat till följd av högre
priser på hemmamarknaden. Det är särskilt
upplyftande eftersom mobilanvändningen
steg trots högre priser. Ökad lönsamhet
genom nya prishöjningar eller en vändning
för företagets afrikanska verksamhet kan
lyfta aktiekursen ytterligare framöver.
Mahindra & Mahindra är Indiens största
tillverkare av bruksfordon och världsledande inom traktortillverkning. Tack vare en
målmedveten företagsledning som uppvisar
ökad försäljning och lönsamhet på årsbasis
har det varit en fantastisk investering för
Kon-Tiki.
– Mahindra & Mahindra har fortfarande
goda förutsättningar för strukturell tillväxt.En
ökad export kan ge ytterligare skjuts åt verksamheten, poängterar Kristoffer Stensrud.
State Bank of India är Indiens största
statliga bank och kvaliteten på bankens
tillgångar har försämrats. Det är knappast
förvånande med tanke på de ekonomiska
svårigheterna. En förbättring skulle kunna
innebära ett rejält uppsving för aktiekursen:
Färre dåliga lån och ökad ekonomisk aktivitet bör ge förutsättningar för en omvärdering.
Finansmarknadsreform
Tillgången på banktjänster är skral i Indien,
och 70 procent av befolkningen har inte ens
ett bankkonto. Just behovet av avregleringar
i landets bank- och finanssektor var huvudbudskapet i Raghuram Rajans första tal som
ny centralbankschef.
I sitt tal betonar han att tillgången till krediter fortfarande är ett bekymmer såväl för
de fattiga som för små och medelstora företag, inte minst på landsbygden. Han menar
också att det behövs en snabbare, generell
och inkluderande tillväxt som kan få ned
fattigdomen på kort tid. Dessutom skulle
allmänheten i Indien gynnas av ökad konkurrens mellan banker, som i sin tur skulle ha
nytta av en större frihet i beslutsfattandet,
enligt Raghuram Rajan.
Åtgärder som nämns är insatser för att
öka utlåningen på landsbygden, utfärda fler
nya banklicenser och stärka penetrationen
av utländska banker i Indien.
Tillgångarna i det indiska banksystemet,
som av vissa analytiker förutspås bli världens
tredje största under den närmaste tjugoårsperioden, uppgick till 1,3 biljoner dollar 2012.
Köpläge
Som i flera andra tillväxtmarknader har
värderingen av indiska aktier fallit kraftigt.
Även om landet utan tvekan står inför stora
utmaningar har en del sunda investeringsobjekt följt med ned av bara farten. Det gör
att vi nu selektivt kan investera till allt bättre
priser. Vi har nyligen kompletterat våra positioner i State Bank of India och Mahindra &
Mahindra.
Portföljförvaltaren Torgeir Høien ser fortsatt ljust på Indiens ekonomiska utsikter:
– Vi stannade kvar i Indien under turbulensen eftersom vi ansåg att marknaden
överreagerade. Raghuram Rajans finansiella
reformer bör på sikt göra det möjligt att fördela kapitalet mer effektivt och öka takten
i BNP-trendtillväxten.
– Om det högerinriktade Bharatiya Janata-partiet (BJP) infriar förväntningarna och
vinner valet nästa år kan vi nog dessutom
räkna med snabbare och mer omfattande
ekonomiska reformer, säger Torgeir Høien.
Nick Henderson
KOMMUNIKATÖR
skagen fonders marknadsrapport
|
nummer 3
|
o k t o b e r 2013
15
Portföljförvaltarnas berättelse
Introduktion
> Ekonomiska
nyckeltal tyder på
en välkommen upphämtning för
den ekonomiska aktiviteten i
västvärlden.
> P å lång sikt är utsikterna för
Foto: ISTOCK PHOTO
tillväxtmarknaderna fortsatt
goda. Urbanisering, bättre
utbildning och en stark demografi
talar för en kraftig ökning av
levnadsstandarden.
> Inte sedan 2003–2004 har
Lysande utsikter på lång sikt: En skolklass i skoluniformer besöker det berömda templet i Mihintale, Sri Lanka. Urbanisering, bättre utbildning och en stark
demografi talar sammantaget för en kraftig ökning av levnadsstandarden
i tillväxtmarknaderna på lång sikt.
vi sett sådana prisskillnader
mellan bolag i utvecklade länder
och tillväxtmarknader, sett i
förhållande till både intjäning och
eget kapital.
>D
en globala förvärvsaktiviteten
ökade under kvartalet och detta
har gynnat våra portföljer.
16
skagen fonders marknadsrapport
|
nummer 3
|
o k t o b e r 2013
P O RT FÖLJF ÖRVALTARN A S BER ÄTT EL SE
Ännu ett bra kvartal
Årets tredje kvartal bjöd på en hyfsad aktieutveckling globalt sett med en uppgång på
tre procent under perioden. Sedan årsskiftet har kurserna därmed stigit 13 procent. Den
rekordstora skillnaden mellan tillväxtmarknaderna och utvecklade marknader blev
något mindre mot slutet av kvartalet.
T
illväxtmarknadsaktier klättrade två
procent under kvartalet, men har trots
det backat nästan fyra procent hittills
i år. Inte sedan Asienkrisen 1997–1998 har
avkastningen på tillväxtmarknaderna varit
så svag relativt sett.
Det rekordstora avkastningsglappet på
25 procent i augusti började dock reduceras
mot slutet av kvartalet. Ett oväntat duvaktigt
uttalande från den amerikanska centralbanken Federal Reserve i mitten av september
gav skjuts åt riskaptiten. Det återstår att se
hur länge den ökade riskviljan håller i sig,
men det rekordstora värderingsgapet bör ge
stöd åt tillväxtmarknadsaktier.
Valutaras på tillväxtmarknaderna
Det tredje kvartalet präglades precis som
slutet av det andra kraftigt av Feds uttalanden om att de kvantitativa lättnaderna i
USA ska börja trappas ned. Centralbanken
kommer gradvis att börja strama åt penningpolitiken, men när detta sker är lika osäkert
nu som i maj när frågan först hamnade på
dagordningen.
Som en följd har räntan på amerikanska
statsobligationer stigit. I början av september var räntan på den amerikanska tioåringen 3,0 procent för första gången på mer
än två år, men när det stod klart att Fed inte
kommer att gå lika snabbt fram som banken
först gav intryck av föll räntan åter till 2,6
procent.
När räntorna först började stiga i maj och
juni ledde det bland annat till en kortvarig men rejäl nedgång på börserna och till
att tillväxtmarknadernas valutor tappade
ordentligt i värde. Försvagningen fortsatte
på många håll under tredje kvartalet, men
mot slutet av perioden skedde en liten återhämtning.
Fram till i år har stora kapitalflöden från
utvecklade ekonomier sökt sig till tillväxtmarknaderna, men dessa lär hejdas när räntorna stiger i de utvecklade marknaderna.
Som en följd kommer det att bli både svårare
och dyrare för länder med bytesbalansunderskott att finansiera dessa. Viktiga ekonomier som Indien och Brasilien har trots
måttliga underskott i bytesbalansen fått
se sina valutor tappa 20–25 procent i värde
i år, med en bottennotering i augusti. De
höga räntorna i dessa länder har gjort att de
kunnat attrahera kapital trots att tillväxten
slagit av på takten markant och arbetskostnaderna stigit under de senaste åren.
De sydostasiatiska länderna Malaysia,
Filippinerna och Thailand har visserligen
överskott i bytesbalansen, men trots det
försvagades deras valutor med nästan tio
procent. Och Indonesien, som har ett underskott, drabbades av en av de största försvagningarna. Gemensamt för dessa länder
är att de upplevt en kraftig låneökning på
senare år. Den inhemska efterfrågan har
eldats på av att bankerna ökat sin utlåning
väsentligt, något som varit möjligt tack vare
utländskt kapital som gett överskottslikviditet till låga kostnader. Föga överraskande
har dessa länder även haft en stark börsutveckling under de senaste åren – så även
under det första halvåret i år.
Nu när kapitalflödena har vänt väger
underskotten i ländernas kapitalbalans
tyngre än ett eventuellt överskott i bytesbalansen. Följden har blivit att både valutor
och börser i regionen fallit.
Alla dessa länder backade under kvartalet räknat i amerikanska dollar.
Väckarklocka
Förväntningarna på en nedtrappning av de
kvantitativa lättnaderna (se ovan) gjorde
att investerarna för första gången sedan
finanskrisen plötsligt fick upp ögonen för
vad som kan ses som försämringar i den
verkliga ekonomin i tillväxtländerna. Exempelvis har bytesbalansöverskotten krympt
eller till och med förvandlats till underskott,
produktiviteten och effektiviteten sjunkit
och de kortfristiga utlandsskulderna stigit.
Den inhemska utlåningen har också ökat
på senare tid och på vissa håll ter sig fastighetsmarknaderna ansträngda.
Såväl de negativa effekterna av avmattningen i Kina som slutet på tillförseln av
utländskt kapital och lägre råvarupriser,
skulle i många fall ha kunnat motverkas
genom strukturella reformer för att förbättra
konkurrenskraften. Men tyvärr har dessa
lyst med sin frånvaro i många av länderna.
Den senaste tidens nyheter, som kulminerat i kapitalutflöden och fallande valutor,
kan förhoppningsvis fungera som en väckar-
klocka för vissa länder och sporra dem till en
mer proaktiv penningpolitik och strukturella
reformer som kan stärka deras effektivitet,
produktivitet och konkurrenskraft. Kina kan
vara inne på rätt spår, även om man har en
lång väg framför sig. Mexiko är ett annat
bra exempel på ett land som har påbörjat
reformprocessen.
Nästa år ska val hållas i Indien, Brasilien,
Sydafrika, Turkiet och Indonesien. Då finns
en chans att byta ut de nuvarande makthavarna mot nya ledare som kan och vill
genomföra reformer i några av de länder
där behovet är mest angeläget.
Oförändrade förutsättningar på lång sikt
Det är dock värt att notera att bytesbalansen
i många tillväxtmarknader verkar mindre
känslig nu än under tidigare valutakriser,
de dramatiska valutaförsvagningarna och
underavkastningen på aktiemarknaderna till
trots. I de flesta länder som har underskott
är dessa måttliga, och den valutaförsvagning som redan har skett bör bidra till att
nivån blir mer hanterbar.
På lång sikt är tillväxtmarknadernas förutsättningar oförändrade. Det här är länder
med en enastående potential. Urbanisering, högre utbildningsnivå och en gynnsam demografi är bara några av de faktorer
som talar för en fortsatt kraftig ökning av
levnadsstandarden under åren framöver. I
många av länderna pågår också en gradvis
övergång från en informell ekonomi till en
formell, och det bör också fungera som en
positiv kraft. En kraft som förhoppningsvis
också får stöd från politiska reformer.
Väst på banan igen
Man bör inte glömma bort den bakomliggande orsaken till uppståndelsen kring Feds
nedtrappningsplaner – det vill säga, en väntad normalisering av penningpolitiken har
en starkare världsekonomi som grund (och
att kaoset som utbröt beror på en brantare
räntekurva). Färska indikatorer tyder på
en välkommen ökning av aktivitetsnivån i
många ekonomier i väst och en stabilisering
på tillväxtmarknaderna.
I euroområdet har vi kunnat se en måttlig
återhämtning för tillväxten och ana en väg
ut ur recessionen sedan det finansiella läget
skagen fonders marknadsrapport
|
nummer 3
|
o k t o b e r 2013
17
P O RT F ÖLJF ÖRVALTARNAS BER ÄTT EL SE
TILLVÄXTMARKNADSVALUTOR MOT DOLLARN
att lyckas på sikt, men pilarna pekar åtminstone i rätt riktning.
Färska uppgifter från Kina visar också att
tillväxten där har fått en rejäl skjuts, något
som även fick råvarupriserna att stiga under
kvartalet.
115
110
105
100
95
90
85
80
2007
2008
2009
2010
2011
Korg av tillväxtmarknadsvalutor gentemot USD
2012
2013
Källa: JPMorgan Emerging Markets Currency Index, Bloomberg
Valutaras i tillväxtmarknaderna: Detta har fortsatt varit ett viktigt tema under kvartalet, även om det vände lite
mot slutet av kvartalet.
TILLVÄXTMARKNADERNA KOMMER IKAPP
115
110
Normaliserat (=100) per 31.07.2013
105
100
95
90
85
01.01.2013
01.03.2013
01.05.2013
MSCI Emerging Markets Index (USD)
01.08.2013
MSCI World Index (USD)
30.09.2013
Källa: MSCI, Bloomberg
Nya toner: Till slut presterade tillväxtmarknaderna bättre än de utvecklade marknaderna under september – efter
att ha legat bakom de utvecklade marknaderna med upp till 25 procentenheter fram till augusti.
FÖRVÄRVSAKTIVITET I USA (MILJARDER USD)
600
500
400
300
200
100
0
KV1–4, 2007
KV1–4, 2008
Affärer under 1 miljard dollar
KV1–4, 2009
KV1–4, 2010
Affärer över 1 miljard dollar
KV1–4, 2011
KV1–4, 2012
KV1–3, 2013
Källa: Dealogic, Goldman Sachs Global Investment Research
Tredje kvartalet var det bästa kvartalet sedan krisen för amerikansk M&A mätt i dollar, ochdrevs fram av några
stora aktörer.
förbättrades efter Mario Draghis löfte om
att göra ”vad som än krävs” för att rädda
euron, och efter det att den strängaste
finanspolitiska åtstramningen övergavs. I
Europa (exkl. Storbritannien) ligger företagens vinster fortfarande 35 procent under
toppnivåerna före krisen, så här kan finnas
såväl cyklisk som strukturell uppsida.
Den brittiska ekonomin går åt rätt håll,
och inte minst från USA har vi hört positiva
18
skagen fonders marknadsrapport
|
nummer 3
|
tongångar i år. Där har de viktiga siffrorna för
antalet nya husbyggen och sysselsättningen
stigit snabbare än ens de mest inbitna optimisterna vågat hoppas på.
I Japan, där premiärminister Shinzo Abe
prövar sitt eget sätt att få ordning på ekonomin genom sin så kallade abenomics, justerades BNP-tillväxten upp till 3,8 procent
under det andra kvartalet och deflationstrycket avtar. Än vet vi inte om han kommer
o k t o b e r 2013
Positiv spridningseffekt
De flesta tillväxtekonomier påverkas alltjämt kraftigt av efterfrågeförändringar
på de mogna marknaderna. Den senaste
tidens ökade export på de förra talar för
att ökningen i aktivitet på de senare fått
positiva spridningseffekter. Detta bör bana
väg för bättre företagsresultat globalt, och
företagens resultat är det som främst intresserar oss på SKAGEN.
De problemtyngda sydostasiatiska länder som nämnts ovan utgör bara tio procent
av MSCI:s tillväxtmarknadsindex. I resten av
Asien, och i synnerhet i mer exportintensiva
länder som Sydkorea, Taiwan och Kina där
betalningsbalansen inte utgör något problem, styrs utvecklingen inte i första hand
av stigande statsobligationsräntor, utan av
en starkare global efterfrågan.
Fler företagsaffärer
Konsolideringstrenden är en annan positiv faktor som kan ge stöd åt marknaderna
under den närmaste tiden. Globalt ökade
antalet fusioner och uppköp under kvartalet, om än från låga nivåer – i synnerhet
i USA där kvartalet blev det bästa sedan
finanskrisen. Amerikanska bolag sitter på
rekordstora kassor; jämfört med 2007 är
ökningen hela 65 procent. Därför tror vi
att det här är en trend som kan fortsätta.
Andra faktorer som talar för att vi får se fler
företagsaffärer framöver är att obligationsräntorna fortsatt är låga, att den politiska
ovissheten förhoppningsvis snart minskar
samt att det finns en hel del kapital som
bara väntar på att sättas i arbete.
Uppköpsvågen under kvartalet gynnade
även våra fondportföljer, med bud både på
den kinesiska mjukpapperstillverkaren
Vinda (i Kon-Tiki och Global) och det tyska
fastighetsbolaget GSW Immobilien (Global
och m2).
Förändringens vindar
Under tredje kvartalet förändrades marknadsdynamiken på en rad sätt och många
av de trender vi såg under årets första hälft
vände. Tillväxtmarknadspapper stärktes
redan före mötet i Federal Reserves räntekommitté i mitten av september, när Janet
Yellen började ses som den troligaste efterträdaren till Ben Bernanke på posten som
centralbankschef sedan Lawrence Summers
dragit tillbaka sin kandidatur. Yellen betrak-
Investeringscaset intakt på lång sikt: Tillväxtmarknaderna har alla upplevt stora valutafall. De olika länderna har dock stor potential på lång sikt, och de långsiktiga avkastningsmöjligheterna är
oförändrade. Här en bild från Indonesiens börs.
tas som den mest ”duvaktiga” av dem, och
med henne vid rodret är det möjligt att centralbanken skjuter upp nedtrappningen av
de kvantitativa lättnaderna ytterligare.
I september fick vi så till sist se tillväxtmarknaderna ta revansch och gå bättre än
de globala marknaderna, efter att ha gett en
underavkastning på upp till 25 procentenheter från årets början till augusti. Uppsvinget
i ekonomin har även bidragit till en kraftig
rotation in i cykliska sektorer på världens
börser, till skillnad från under första halvåret då trenden var den motsatta eftersom
det var defensiva sektorer som drev utvecklingen på de mogna marknaderna.
Mot kvartalets slut fick börserna medvind från stigande inköpschefsindex världen över, oväntat goda siffror från Kina och
minskad geopolitisk spänning i Mellanöstern, med ett lägre oljepris som tänkbar
följd.
Volatiliteten förblir troligen hög under
den närmaste tiden. Avkastningen lär
variera en hel del mellan olika länder, beroende på vilken struktur- och konjunkturpolitik de för. Företagsspecifika faktorer – och
i viss mån även sektor- och landsspecifika
– kommer dock att spela allra störst roll för
avkastningen.
Medan aktiemarknaden fram till nyligen
i huvudsak var likviditetsdriven tycks företagens resultat nu få en allt viktigare roll
som drivkraft.
Stora prisskillnader på företag
Förväntningarna på företagens resultat för
helåret har justerats ned. Globalt beräknas
vinstökningen nu hamna en bra bit under 10
procent, i stället för på de 15 procent man
räknade med för bara några månader sedan.
I synnerhet företag på tillväxtmarknaderna
har drabbats av högre löne- och finansieringskostnader.
Ledande indikatorer tyder på att trenden
med sänkta resultatprognoser kommer att
mattas när ekonomin får upp farten. På kort
sikt kan tillväxtmarknaderna gynnas av att
valutaförsvagningen förbättrar deras konkurrensläge, samtidigt som kostnadskontrollen hamnat i tydligare fokus.
Prisskillnaden mellan företag på mogna
marknader och tillväxtmarknader är nu på
den högsta nivån vi sett sedan 2003/2004,
oavsett om man sätter priset i relation till
vinsten eller till det bokförda värdet. Kurserna på tillväxtmarknadsaktier ligger
dessutom klart under det historiska genomsnittet, på nivåer vi inte sett sedan finanskriserna 2008 och i slutet av 2003 – detta
trots starkare tillväxtdynamik och bättre
bolagsstyrning.
Företag som lever av inhemsk konsumtion, billigt kapital och spekulation har
gradvis blivit allt mindre populära. Just nu
anser vi att de intressantaste företagen är
sådana som kan dra fördel av en global
uppgång.
Skakig väg
Vägen framåt kommer att bli skakig och på
kort sikt kan politiska beslut spela större roll
än ekonomiska realiteter. Den enskilt största
risken i skrivande stund är dödläget i USA
med låsningarna i budgetfrågan och skuldtaket som nås nu i oktober. Vi får hoppas att
politikerna tar sitt ansvar, eftersom det kan
få oerhört allvarliga konsekvenser för världsekonomin om de inte lyckas komma överens.
Men för oss som långsiktiga värdeinvesterare
kan osäkerheten faktiskt skapa möjligheter.
Vi kan kosta på oss att ha ett långsiktigt perspektiv och bortse från kortvariga störningar.
Vi är övertygade om att det i dag mer än
någonsin gäller att fokusera på enskilda
företags egenskaper och förutsättningar och
deras förmåga att anpassa sig till en ny ekonomisk miljö, oavsett geografiskt hemvist.
På SKAGEN har vi breda investeringsmandat som ger oss stor flexibilitet att anpassa
oss när marknadsklimatet förändras. Och vi
håller alltid fast vid vår investeringsfilosofi.
Det är förklaringen till att våra fonder historiskt sett har gett överavkastning under
knepiga perioder när distraktionsmomenten
på marknaden varit många.
Cathrine Gether
PORTFÖLJFÖRVALTARE
skagen fonders marknadsrapport
|
nummer 3
|
o k t o b e r 2013
19
Lyft i Europa
SKAGEN
Vekst
AVKASTNING
Jan–sep 2013
Utvecklingen i Europa lyfte SKAGEN Vekst i förhållande till sitt jämförelseindex under tredje kvartalet. Nu ser det ut som att vi börjar få betalt
för vår syn på europeiska företag.
Kv 3, 2013
SKAGEN Vekst
5,4%
3,9%
Index*
7,9%
2,9%
*OSEBX/MSCI ACWI (50/50)
Portföljförvaltare Geir Tjetland och Ole Søeberg
> Meravkastningen
under tredje
kvartalet beror till stor del på
uppvärdering av europeiska
bolag.
>S
upply/subsea-sektorn
värderas generellt med större
rabatter.
> P ortföljen handlas med
en rabatt på 30 procent i
förhållande till indexet för
2014.
S
KAGEN Vekst slog sitt jämförelseindex
med 1 procent under tredje kvartalet.
Denna utveckling drevs i hög grad av
den europeiska delen, som utgör runt tre
fjärdedelar av portföljen.
Ut ur mörkret
Europa är på väg ut ur recessionen, och
enligt analysföretaget Bloomberg förväntas den nominella ekonomiska tillväxten i
euroområdet bli runt två procent nästa år.
Denna utveckling kommer sannolikt också
att spridas till de perifera EU-länderna.
Som ett resultat av de ökade förväntningarna strömmar kapital in i den europeiska
aktiemarknaden. Hittills i år har amerikanska investerare nettoköpt europeiska aktier
för 65 miljarder dollar. Amerikanska investerares exponering mot utom-amerikanska
aktier är det lägsta på sju år vid utgången av
första halvåret 2013. Vi förväntar oss sig att
trenden med nettoköp av europeiska aktier
fortsätter i den grad företagen i regionen
levererar förbättrade resultat.
Mycket av kapitalet som strömmat in i
regionen har kommit relativt nyligen och
bidragit till att de europeiska aktiemarknaderna har utvecklats väl under tredje kvartalet. I MSCI:s Europaindex var de starkaste
sektorerna telekommunikation, intäktsberoende konsumtionsvaror och informationsteknik. Alla tre steg med mellan 15 och 20
procent under kvartalet. Sektorerna som
hänger efter något är läkemedel och defensiva konsumtionsvaror.
Ser man på Europas utveckling land för land,
är det Grekland, Spanien och Italien som
haft den starkaste utvecklingen, medan
Schweiz och Norge befinner sig i den andra
änden.
Att fonden haft en svagare utveckling än
jämförelseindexet hittills i år beror till stor
del på dess stora exponering mot Europa
och begränsade eller ingen exponering alls
mot USA och Japan. Nu ser det ut som att vi
äntligen ska få betalt för vår tro att många
europeiska bolag handlas väsentligt under
de värderingsnivåer vi ser i andra regioner.
Mycket mer än däck
Tyska Continental blev fondens bästa
bidragsgivare under kvartalet. Förutom
att vara världens näst största däckproducent, har bolaget en mycket stark position
inom bilsäkerhet, tekniska körsystem och
drivmedelekonomisering. Med andra ord
är Continental världsledande inom nästa
generations bilteknik.
Den nuvarande försäljningen utgör i
snitt 300 euro per bil exklusive däck, och
Continental levererar utrustning till hela 61
miljoner bilar. I bilbranschens övre segment
levererar Continental utrustning för 5 000
euro per bil, något som visar på potentialen när fler bilar ska ha mer avancerad
utrustning.
Bolaget har under senare tid kommunicerat att de vill göra ytterligare investeringar
i Asien, där alltmer av den globala bilproduktionen äger rum. Asien utgör för närva-
EUROPEISKA AKTIEMARKNADERNA, SENASTE 12 MÅNADERNA
115
110
105
100
95
90
07.10.2012
MSCI Europe
07.04.2013
07.10.2013
Källa: MSCI/Bloomberg
Som ett resultat av ökade förväntningar har mycket kapital strömmat in i den europeiska aktiemarknaden, i
synnerhet under det tredje kvartalet, vilket lyfte aktiekurserna.
20
Orange is the new black: Med mer än 200 miljoner mobilabonnenter dominerar Orange (alias France Telecom) telekommarknaden i Frankrike. Aktiekursen ökade med mer än 27 procent under tredje
kvartalet, men samtidigt har bolaget varit ett av de svagaste i branschen under lång tid.
rande 18 procent av Continentals omsättning. Bolaget har tillräckligt med finansiella
muskler för att göra förvärv i storleksordningen en miljard euro efter att ha gjort stora
avbetalningar på skulder de senaste åren.
Vi förväntar oss att eventuella förvärv inte
kommer i däckverksamheten.
Continental värderas nu till dryga 2.5x
P/B och handlas till P/E 12x detta års intjäning. Trots att detta inte längre framstår som
kraftigt rabatterat, ser vi vidare kurspotential i aktien givet en stark marknadsposition
och att det förräntar det egna kapitalet med
över 25 procent.
Nordens sjuka barn tillfrisknar
En annan stark bidragsgivare under kvartalet var Danske Bank, vars aktie fick ett
betydande lyft under sensommaren.
Den generella uppfattningen att Danmark
är det sjuka barnet i Norden är på väg att
omvärderas. De flesta siffror pekar uppåt;
fastighetspriserna, bilförsäljningen och
exportsiffrorna för landet som helhet.
Upprensningen i Danske Bank är näppeligen helt över, men motvinden de har haft
på grund av de ekonomiska förhållandena
i Danmark och Irland ser ut att ha mojnat.
Vi ser ingen dramatik i att banken gjorde
ett skifte i högsta ledningen under kvartalet,
och upplever att prissättningen på 0,85x P/B
och den betydande rabatten i förhållande
till andra jämförbara nordiska banker ger
utrymme för betydande uppsida framöver.
Kryssar vidare
Royal Caribbean Cruises blev åter igen en
positiv bidragsgivare för SKAGEN Vekst.
Bolaget rapporterade halvårssiffror som
var i nivå med förväntningarna.
Företagets huvudkonkurrent, Carnival,
fortsätter däremot att kämpa i motvind. De
ser lägre intjäning framöver grundat på svagare underliggande efterfrågan på kryssningar. I huvudsak skyller bolaget detta på
geopolitiska händelser, inte minst i områden
runt östra Medelhavet. Vi väljer att tro att
Carnivals problem är företagsspecifika och
inte gäller branschen som helhet.
Vår huvudtes om investeringen i Royal
Caribbean Cruises är fortsatt intakt. Låg
kapacitetstillväxt med en maxtillväxt för
flottan på 4 procent de kommande fem åren,
tillsammans med förbättrade ekonomiska
utsikter för konsumenter i USA och Europa,
pekar på att vi får en behaglig kryssningsresa även framöver.
igång en fusions- och förvärvsvåg inom telekommunikationsindustrin.
Uppgången på mer än 27 procent under
tredje kvartalet är självklart behaglig, men
man ska samtidigt komma ihåg att Orange
länge har varit en av de svagaste aktierna
i denna sektor. Vi ser fortsatt potential
eftersom bolaget handlas på låga 9 gånger
intjäningen och ger en direktavkastning på
8 procent. Bolaget har över 200 miljoner
mobilabonnenter och en dominerande position i Frankrike.
Supply/subsea-sektorn fick också ett
efterlängtat lyft under kvartalet. SKAGEN
BIDRAGSGIVARE TREDJE KVARTALET
Mest positiva bidragsgivare
Företag
MNOK
Continental AG
68
Danske Bank A/S
53
Royal Caribbean Cruises Ltd
52
Wilh. Wilhelmsen Holding ASA
39
Akzo Nobel NV
37
Mest negativa bidragsgivare
Telefonlyft och stålvärde
Orange – alias France Telecom – har fått
ett betydande kurslyft efter skiftet under
kvartalet. Regulatoriska myndigheter i EU rör
sig nu mot att tillåta paneuropeiska nätverk.
Detta kan, enligt mångas uppfattning, sätta
Företag
MNOK
Norwegian Air Shuttle ASA
-68
AirAsia Bhd
-15
Teva Pharmaceutical-Sp ADR
-14
Electromagnetic Geoservices AS
-14
Mahindra & Mahindra Ltd GDR
-11
skagen fonders marknadsrapport
|
nummer 3
|
o k t o b e r 2013
21
P O RT F ÖLJF ÖRVALTARNAS BER ÄTT EL SE – S KAG EN VEKST
Paus i uppgången: Flygbolaget Norwegian levererade svagare resultat under tredje kvartalet. Aktiekursen föll med 18 procent men
bolaget är fortsatt en viktig bidgrasgivare hittills i år, med en kursökning på 57 procent.
Vekst har stora positioner i Solstad och DOF,
samt innehav i Siem Offshore och Eidesvik.
En kombination av bättre rater som följd
av att flera fartyg tas i bruk utanför Nordsjön, och stadiga rykten om förvärv har lyft
aktiekurserna under sista delen av kvartalet. Generellt värderas företagen i sektorn
med stora rabatter, och en ståltransaktion
av dignitet kommer att kunna visa ett mer
reellt värde på företagen.
För oss är det å andra sidan nog så viktigt att företagen tänker kapitalstruktur.
Så länge dessa företag värderas till under
50 procent av nettosubstansvärdet, ser vi
mycket gärna att återköp av aktier prioriteras framför en större flotta. Solstad har
nyligen annonserat ett återköpsprogram,
och vi hoppas att fler kommer att följa.
trafiksiffror i Europa under sensommaren.
Dessutom har Norwegian tvingats rabattera biljetterna för att fylla flygen till de nya
destinationerna i London och Spanien.
Givet att Boeing nu löser detta en gång
för alla, tror vi inte att det dåliga ryktet på
grund av långdistansproblemen kommer att
vara bestående.
Under hösten och våren kommer Norwegian utöka flygplansflottan, och därmed
få ökad flexibilitet. Vårt intryck är också att
frekventa rabatter för London-Medelhavet
är på tillbakagång. Det kommer att förbättra
företagets intjäning. Långdistansoperationen har ökat risken, men vi tror att företagets ledning kan hantera detta.
Även Air Asia hade en svag kursutveckling under perioden. Här är det mer allmän
oro på de asiatiska aktiemarknaderna och
valutan generellt som har bidragit till kursfallet. Vi kan inte se något företagsspecifikt
som kan förklara nedgången.
Paus i uppgången
Flygbolaget Norwegian hade en svag utveckling under tredje kvartalet. Aktien föll 18
procent, men har fortsatt att vara en betydande bidragsgivare under 2013 med en
kursuppgång på 57 procent. Huvudorsakerna till kursnedgången under kvartalet
är problem med uppstarten av långdistansrutterna (Boeings Dreamliner) och svagare
Viktigaste köp och försäljning under perioden
Under kvartalet deltog SKAGEN Vekst i
Frontline 2012:s emission. Huvudägare är
John Fredriksen, och bolaget är positionerat
NYCKELTAL FÖR DE STÖRSTA INNEHAVEN I SKAGEN VEKST (PER 30 SEPT 2013)
Kurs
Samsung Electronics
6,5
876 000
Royal Caribbean Cruises Ltd
6,1
38
Kongsberg Gruppen
4,6
118
Continental AG
4,4
Norwegian Air Shuttle
4,2
Teva Pharmaceutical
4,1
Akzo Nobel NV
Danske Bank A/S
SAP
Solstad Offshore
KÖP/FÖRSÄLJNINGAR JULI–SEPT
P/E 2013E
P/E 2014E
P/B senaste
Kursmål
4,4
4,1
1,0
1 300 000
16,6
12,3
1,0
60
11,9
11,0
2,3
160
125
11,7
10,3
2,9
160
217
11,4
7,8
3,2
320
38
7,7
7,2
1,4
52
3,7
49
16,4
14,1
1,7
63
3,5
119
13,7
9,7
0,9
160
2,9
55
16,0
14,3
4,6
95
2,9
112
7,0
5,7
0,9
200
Topp 10 vägt genomsnitt
42,9
9,3
8,0
1,4
46%
Topp 35 vägt genomsnitt
83,9
10,2
8,3
1,4
46%
13,5
11,7
1,8
Jämförelseindex (MSCI ACWI/OSEBX)
P/E-talen kan skilja sig från andra källor, eftersom dessa är baserade på SKAGENs estimat.
22
skagen fonders marknadsrapport
|
Fortsatt lågt värderad
Vid utgången av tredje kvartalet bestod
SKAGEN Vekst portfölj av runt 80 företag.
De tio största investeringarna står för 43
procent av värdena, medan de 35 största
representerar hela 84 procent. De underliggande företagen i fonden värderas nu
till 10,2 gånger årets förväntade intjäning,
motsvarande en avkastning på 9,8 procent
(P/E). För 2014 räknar vi med en ökning av
företagens intjäning på runt 19 procent.
Fonden är fortsatt lågt värderad, med en
rabatt på 30 procent mot jämförelseindexet
under 2014, något som kan tyda på potential på sikt.
Största köp
Postens
storlek, %
Företag
inom främst transportering av olja. Fredriksen har många gånger visat sin förmåga
att skapa värden för aktieägarna och vi har
valt att följa med honom i denna satsning
på shipping.
Sydkoreanska OCI blev också en del av
portföljen under kvartalet. Solkomponentbolaget befinner sig i den billiga änden av
kostnadsskalan för produktion av polysilikon, industrin är konkurrenskraftig utan
subventioner och står vid en intressant
vändpunkt.
Vi köpte tillbaka en del av aktierna i
Norwegian efter försäljningen i våras, och
ökade behållningen av ABB, SAP, Mahindra
och Kia.
Transocean och Matas försvann samtidigt helt ut ur portföljen. Transocean såldes
därför att både värderingen och utsikterna i
det korta och medellånga loppet ser ut att
vara inprisat i aktiekursen. Vi köpte Matas
i samband med börsnoteringen i juni. Efter
en stark kursutveckling under sommaren
valde vi att sälja igen eftersom en stor del
av potentialen var borta. Vidare minskade
vi behållningen i Stolt Nielsen, Wilhelmsen,
Sevan Drilling, Kesko, Fortum, Talanx och
Bank Norwegian.
nummer 3
|
o k t o b e r 2013
SAP AG
Största försäljningar
65 Talanx AG
-54
OCI Co Ltd
33 Kesko Oyj B
-52
ABB Ltd
21 Transocean Ltd
-33
Novo Nordisk A/S-B
18 Fortum Oyj
-27
Frontline 2012 Ltd
15 Wilh. Wilhelmsen
-20
Holding ASA
Nytt all-time-high
SKAGEN
Global
AVKASTNING
Med en avkastning på 6,2 procent under tredje kvartalet mätt i norska
kronor, kunde SKAGEN Global notera en ny historisk toppnotering
(i svenska kronor gick fonden upp 2,4 procent under kvartalet).
Jan–sep 2013
Kv 3, 2013
SKAGEN Global
10,1%
2,4%
Index*
12,9%
2,4%
*MSCI Världsindex
Portföljförvaltare Kristian Falnes, Søren Milo Christensen
och Chris-Tommy Simonsen
> Historisk
kurstopp, men
fonden ligger fortfarande lite
efter index hittills i år.
> T illväxtmarknaderna hänger
fortsatt efter men det finns
några starka ljuspunkter.
>R
ysk gas och kinesisk
mobil hörde till de bästa
bidragsgivarna.
F
onden har fått ordentlig draghjälp av
den försvagade norska kronan. Mätt
i flertalet andra valutor är det relativt
nära till toppnoteringen från maj i år.
Avkastningen hittills i år är 10,1 procent,
2,8 procent efter index, något vi självkart
inte tycker om.
Tillväxtmarknaderna hänger fortsatt efter
Trots en liten reversering under september
blev även tredje kvartalet relativt svagt för
tillväxtmarknaderna. Vid början på fjärde
kvartalet hade SKAGEN Global dryga 30 procent av portföljen placerat i bolag noterade
i tillväxtmarknader. Det är mer än dubbelt
så stor andel som tillväxtmarknadsbolagens
andel i världsindex, MSCI ACWI.
Medan nedgången för tillväxtmarknadsländerna tidigare i år var ganska synkroniserade var avvikelserna relativt stora under
tredje kvartalet. Större länder som Indien
och Indonesien upplevde en mycket svag
utveckling, både på valuta- och aktiefronten.
Börserna i länder som Ryssland, Sydkorea
och Brasilien uppvisade stadiga uppgångar.
Efter att oron för minskade amerikanska
penningpolitiska stimulanser avtagit, ser
det ut som om de globala penningströmmarna har börjat återvända till utvalda tillväxtmarknader.
Efterlängtad uppgång för Gazprom
Efter en lång period med svag kursutveckling blev den ryska gasjätten Gazprom kvartalets bästa bidragsgivare. Aktien steg hela
33 procent mätt i amerikanska dollar. Bolaget kom med en tillfredställande rapport för
första kvartalet, i takt med ökad försäljning
och högre gaspriser än befarat har förväntningarna på framtida intjäning skruvats upp.
Effekten av att gasförsäljningen i viss
mån skulle vara kopplad till oljepriset ser
dessutom ut att bli mindre än vad senare
års prognoser antytt. Men som alltid när
det gäller ryska statskontrollerade företag,
finns det anledning att vara bekymrad över
att pengarna används till olönsamma och
politiskt motiverade investeringar.
Om vi tolkar signalerna rätt, menar Gazprom fortsättningsvis allvar med löftena
om att de från och med 2014 ska betala 25
procent av intjäningen i utdelning, i enlig-
het med IFRS redovisningsstandard. En
väsentligt högre utdelningsnivå bör ha en
disciplinerande effekt på företagets kapitalanvändning.
Uppgång på kinesisk 3G-satsning
Ett stort resultatbidrag fick vi dessutom från
det kinesiska mobilföretaget China Unicom,
som var upp 17 procent i lokal valuta. Melodin var densamma här, tillfredsställande
kvartalsrapportering som lyfte aktiekursen.
Vår hypotes om att satsningen på det nya
3G-nätet leder till ökad marknadsandel i
Kina ser ut att ge utdelning.
Unicoms mobilintäkter gick upp med 21
procent under andra kvartalet jämfört med
motsvarande period förra året, samtidigt
som kassaflödet förbättrades kraftigt. Tiden
för stora investeringar i 3G-nätet närmar sig
sitt slut, och China Unicom går nu in i en
skördetid där resultatet bör kunna förbättras
betydligt framöver.
Indisk bank
Kombinationen av sjunkande valuta- och
aktiekurs drev ner värdet på vår investering
i State Bank of India med 22 procent under
kvartalet, mätt i norska kronor. Här måste
vi nog erkänna att vi var lite för tidiga när
vi under föregående kvartal tog in bolaget
i portföljen.
State Bank of India kom med nedslående
kvartalsrapport. Räntemarginalen krympte,
kostnaderna steg och kreditkvaliteten var
sämre än förväntad. Trots att sannolikheten är stor för att banken måste stärka det
egna kapitalet, ser vi fortsatt en betydande
potential – om Indien får ekonomin på rätt
köl igen. Banken värderas till låga multipler
i förhållande till både intjäning och bokfört
eget kapital.
Smäll för amerikansk gödsel
Då den ryska producenten av potash (ingrediens i gödsel), Uralkali, meddelade att de
släpper Belarusian Potash som försäljningsbolag, föll kursen på vårt amerikanska gödselbolag Mosaic med 20 procent. Orsaken
är att Belarusian Potash tidigare hade verkat som en av två dominerande karteller.
Mosaic har en stark marknadsposition globalt, både inom fosfat och potash.
skagen fonders marknadsrapport
|
nummer 3
|
o k t o b e r 2013
23
P O RT F ÖLJF ÖRVALTARNAS BER ÄTT EL SE – S KAG EN G LO BA L
har priserna varit under stark press, likaså
OCI:s intjäning. Vi tror på en bättre marknadsbalans, som inte reflekteras i OCI:s
aktiekurs.
Skördar gödsel: Efter att ha vinstvarnat föll Mosaics aktiekurs, och SKAGEN Global tog tillfället i akt att öka innehavet i bolaget.
Efter att dammet lagt sig fick aktiekursen en rekyl upp. Mosaic är världens största kombinerade producent av fosfat och potash,
två huvudsakliga ingredienser vid tillverkningen av gödsel.
Uralkalis strategi var att prioritera volym
framför pris, vilket ledde till ett betydande
prisfall för potash. Mosaic varnade på grund
av detta för ett svagare resultat för tredje
kvartalet.
Vi ansåg att aktiemarknaden överreagerade på de dåliga nyheterna från Ryssland,
och utnyttjade kursfallet för att öka exponeringen i Mosaic. Aktiekursen rekylerade
därefter upp och vi minskade då positionen
i bolaget. Trots starka krafter som vill återställa kartellen har osäkerheten ökat kring
den framtida prisutvecklingen för potash
och vi har därför minskat vårt kursmål för
Mosaic.
Två brasilianer bland nykomlingarna
Under kvartalet kom det in fyra nykomlingar
i portföljen. Alla noterade i tillväxtmarknaderna, och alla relativt konjunkturberoende.
Den generellt svaga kursutvecklingen för
tillväxtmarknaderna ledde till att dessa fyra
dök upp på vår radar.
I sommar köpte vi aktier i det brasilianska
gruvföretaget Vale. Då hade järnmalmpriserna ökat betydligt utan att Vale-aktien
hade rört sig särskilt. Vale betraktas som
ett derivat på tillväxten i Kina. Minskad oro
för en hard landing i Kina och minskad efterfrågan har redan gett oss ett bra bidrag från
denna investering.
En annan brasilianare, bostadsbyggaren Gafisa, kan i likhet med Vale uppvisa
en sorglig kursutveckling de senaste åren.
Efter att bolaget i somras sålde majoriteten
i ett av sina dotterbolag, till ett bra pris,
framstod bolaget som finansiellt solitt. Som
24
skagen fonders marknadsrapport
|
nummer 3
|
en ledande aktör i branschen står Gafisa
välrustade för att möta ett uppsving i brasiliansk ekonomi. Med en prislapp på hälften
av bokfört eget kapital, och nu när äldre,
mindre lönsamma projekt fasats bort under
några års tid, bör uppsidan vara stor.
Billig indisk Jaguar
Kapitalflykten från Indien har drabbat biltillverkaren Tata Motors. Lejonparten av företagets värde relateras emellertid till ägandet i
Jaguar Land Rover, JLR, som överhuvudtaget
inte är exponerat mot indisk ekonomi. Centrala drivkrafter för ökat värde framöver är
försäljningstillväxt i Kina i kombination med
hur pass lyckade kommande lanseringar av
nya modeller blir.
I och med kursfallet i Tata Motors tog vi
tillfället i akt och investerade i röstsvaga
A-aktier (1/10 rösträtt), till halva priset av
aktierna som ger full rösträtt. Därmed fick
vi investera i ett snabbväxande och lönsamt
bolag till endast fyra gånger årets förväntade intjäning. En möjlig förbättring av resultatet för den indiska verksamheten får vi på
köpet, som en så kallad gratis option.
Sydkoreansk sol
Fjärde nykomlingen är det sydkoreanska
kemibolaget OCI. Utöver en bred portfölj
av kemikalier är OCI världens tredje största
producent av polysilikon, som används vid
tillverkningen av solcellspaneler. Polysilikonet stod för närmare en tredjedel av intäkterna under 2012.
Till följd av att för många producenter av
polysilikon har sökt lyckan i solmarknaden
o k t o b e r 2013
Köpte bank av svenska staten
I samband med att svenska staten sålde
sitt resterande innehav i banken Nordea för
76 kronor styck, ökade vi posten i portföljen betydligt. Nordea är nu fondens fjärde
största investering.
En mer effektiv drift, lägre utlåningsförluster och ökade marginaler i Norge och
Finland gör att vi tror att Nordea kommer
att kunna öka avkastningen på det egna
kapitalet från dagens nivå på 11 procent,
till 13–14 procent. Bankens officiella mål
är 15 procent. Låg utlåningstillväxt i kombination med en stark balansräkning, bör
leda till att utdelningsgraden lyfts många
steg från dagens 40 procent. Får vi rätt
kan Nordeaaktien nå en kurs på 90–100
svenska kronor.
Vi har också ökat innehaven i AIG, Ensco
och LG Corp.
För att ge plats åt mer attraktiva investeringar såldes Nabors Industries och TRW
Automotive. Efter stark kursutveckling, och
aktiekurser som närmade sig våra kursmål,
sålda vi stora delar av innehaven i Toyota
Industries, Siemens och TE Connectivity.
Fokus på förvärv
Hösten 2011 bestämde vi oss för att fokusera mer på företag som kunde vara föremål
för förvärv. Det medförde en vridning från
megastora företag med stängd ägarstruktur,
mot medelstora företag med öppen ägarstruktur.
De två senaste åren har därför koncentrationsgraden i fonden minskat något. Fondens tio största poster har under de senaste
två åren minskat från 35 till 31 procent av
portföljen. Antal företag har ökat från 87
BIDRAGSGIVARE TREDJE KVARTALET
Mest positiva bidragsgivare
Företag
MNOK
Gazprom Oao ADR
256
China Unicom Hong Kong Ltd
134
Renault SA
120
Samsung Electronics Co Ltd Pref
119
Kinnevik Investment AB-B
105
Mest negativa bidragsgivare
Företag
MNOK
State Bank of India
-84
Mosaic Co/The
-65
Yazicilar Holding AS
-64
Indosat Tbk PT
-62
Microsoft Corp
-47
Bäst: Efter en lång period med svag kursutveckling blev den ryska gasjätten Gazprom kvartalets bästa bidragsgivare. Aktien steg hela 33 procent mätt i amerikanska dollar. Bolaget kom med en tillfredställande rapport för första kvartalet, i takt med ökad försäljning och högre gaspriser än befarat har förväntningarna på framtida intjäning skruvats upp.
till 104. Centralt för oss är att likviditeten
fortsatt är bra, så att de flesta företag om
önskvärt kan säljas på kort tid.
Under tredje kvartalet var tre av våra
företag föremål för förvärv. Det tyska fastighetsbolaget GSW Immobilien fick bud från
Deutsche Wohnen. Mer än två tredjedelar
av Rhoen Klinikums sjukhusportfölj såldes
till Fresenius. Efter att SCA (i vilket vi sålt av
hela innehavet), kom med ett attraktivt bud
på den kinesiska mjukpapperproducenten
Vinda, ser det ut som att vårt ägande blir
kortvarigt.
Alla dessa tre uppköp skedde med solid
budpremie i förhållande till sist gällande
börskurs.
Vi tror att starka balansräkningar, låga
räntor och ett bra finansieringsklimat för
stora välskötta företag lägger grunden för
en betydande förvärvsaktivitet av mindre
och medelstora börsnoterade företag under
kvartalen som kommer.
NYCKELTAL FÖR DE STÖRSTA INNEHAVEN I SKAGEN GLOBAL (PER 30 SEPT 2013)
Postens
storlek, %
Kurs
P/E 2013E
P/E 2014E
P/B senaste
Kursmål
Samsung Electronics
6,9
876 000
4,3
3,9
1,0
1 250 000
Citigroup
5,7
48,5
10
8,8
0,8
75
Tyco International
3,0
35
19
16,3
3,4
40
Nordea Bank
2,5
77,5
11,2
10,0
1,3
95
Gazprom
2,5
8,8
3,1
3,4
0,4
15
China Unicom
2,2
12,1
20,9
15,1
1,1
17
AIG
2,2
48,6
11,4
11,3
0,7
70
Företag
Renault
2,0
59
10,3
6,3
0,7
80
LG Corp
2,0
66 200
9,6
7,7
1,0
100 000
1,9
11,8
Vimpelcom
Topp 10 vägt genomsnitt
30,9
Topp 35 vägt genomsnitt
65,6
Jämförelseindex (MSCI ACWI)
10
9,7
1,5
15
7,3
6,6
0,9
42%
8,8
7,9
1,1
14,4
12,9
2,0
Trots mycket bra kursutveckling hittills i år
absolut sett, prissätts SKAGEN Global fortsatt lågt, baserat både på löpande intjäning
och bokfört eget kapital. Fondens 35 största
investeringar värderas till i genomsnitt 8,8
gånger årets förväntade intjäning, och 1,1
gånger bokfört eget kapital. Vår uppskattning på tio procents tillväxt i intjäningen
nästa år gör nyckeltalen ännu mer attraktiva.
Det finns med andra ord fortfarande
ingen anledning att få höjdskräck.
KÖP/FÖRSÄLJNINGAR JULI–SEPT
Största köp
Största försäljningar
Nordea Bank AB
799
TE Connectivity Ltd
-166
OCI Co Ltd
293
Nabors Industries Ltd
-158
Ensco Plc Class A
288
Siemens AG
-146
Vale Sa Spons pref ADR 181
Oracle Corp
-133
Vale Sa Spons ADR
Toyota Industries Corp -128
145
P/E-talen kan skilja sig från andra källor, eftersom dessa är baserade på SKAGENs estimat.
skagen fonders marknadsrapport
|
nummer 3
|
o k t o b e r 2013
25
SKAGEN
Kon-Tiki
AVKASTNING
Jan–sep 2013 Kv 3, 2013
SKAGEN Kon-Tiki
1,7%
2,9%
Index*
-5,5%
1,2%
*Tillväxtmarknadsindex
Stabilisering på
tillväxtmarknaderna
efter ett svagt första
halvår
SKAGEN Kon-Tiki fortsatte att leverera god relativ avkastning under det
tredje kvartalet, främst tack vare lyckade aktieval.
Portföljförvaltare
Kristoffer
Stensrud, Knut
Harald Nilsson,
Catherine Gether,
Erik Landgraff
och Hilde Jenssen
fortsätter att leverera
> Vi
meravkastning tack vare god
stockpicking.
> V i har lovat våra andelsägare
en koncentrerad portfölj med
fokus på de investeringsidéer
vi tror mest på. Vi ökade
koncentrationen ytterligare
under kvartalet.
> Tillväxtmarknader som
begrepp börjar att tappa
sin glans, och kommer möjligen inte att vara ett eget
tillgångsslag mot slutet av
decenniet.
26
T
illväxtmarknadsindex gick upp med
två procent under tredje kvartalet,
vilket innebär en nedgång på 5,5
procent hittills i år. Tillväxtmarknaderna
fortsatte att släpa efter globala aktier men
inte alls i samma utsträckning som under
årets första hälft. Utflödet från tillväxtmarknadsinriktade fonder höll i sig, men under
senare delen av kvartalet vände trenden och
kapitalet började leta sig tillbaka. Konjunkturkänsliga sektorer lyckades bäst efter en
ordentlig svacka medan den övervärderade
dagligvarusektorn till slut fick det motigt
och hamnade längst ned i sektorrankingen.
Bland enskilda länder förbättrades situationen för några av fjolårets eftersläntrare,
Brasilien, Kina och Ryssland steg med mellan 5 och 7 procent i räknat i svenska kronor. På förlorarsidan fanns länder med stora
bytesbalansunderskott såsom Indonesien
och Indien, som dessutom fick se sina valutor falla i värde. Indonesiska aktier rasade
med hela 26 procent räknat i och merparten
av nedgången berodde på en rejäl försvagning av valutan.
Aktieval lönar sig
SKAGEN Kon-Tiki fortsatte att leverera god
relativ avkastning tack vare lyckosamma
aktieval. Fonden steg med 2,9 procent under
det tredje kvartalet och har därmed ökat
med 1,7 procent i år, vilket är 7,2 procentenheter bättre än jämförelseindexet.
De två största bilinnehaven, Sydkoreanska Hyundai Motor och Great Wall Motor i
Kina, fortsätter att vara viktiga bidragsgivare, liksom vårt ryska investmentbolag
Sistema. Våra indiska innehav drog ned
avkastningen delvis på grund av en kraftigt försvagad rupie.
Vinstestimaten för tillväxtmarknadsaktier har skruvats ned ytterligare efter fjolårets marginalförsämringar. Den senaste
tidens valutaturbulens ökar sannolikt den
kortsiktiga pressen på vissa länder då
den inhemska efterfrågan minskar. Men
exportinriktade företag på dessa marknader blir mer konkurrenskraftiga, vilket kan
skapa utmärkta investeringsmöjligheter.
Företagen levererar
För företagen i portföljen har 2013 varit ett
hyggligt vinstår med goda resultat från Samsung Electronics and Great Wall Motor. Även
det danska konglomeratet AP Møller-Maersk
presenterade ett andra kvartalsresultat som
slog alla förväntningar tack vare en kraftfull kostnadskontroll i huvudaffärsområdet containerfrakt. Hyundai Motor stärkte
sina marginaler under andra kvartalet när
de negativa effekterna av extraordinära
kostnader avtog.
Det är upplyftande att se en så positiv
utveckling av både resultat och aktiekurser
för merparten av företagen som kommit in i
portföljen det senaste året. Tydliga exempel
är DIA, Lenovo och Royal Caribbean Cruises.
Vi kompletterade portföljen med den
brasilianska köttproducenten Marfrig, som
har stor fördel av valutaförsvagningen. Det
exportinriktade företaget kan vänta sig marginalförbättringar framöver då den brasilianska realen tappat 20 procent mot dollarn
det senaste året. I och med försäljningen av
fjäderfäverksamheten kunde Marfrig minska
sina skulder och den finansiella risken i företaget är nu väsentligt lägre. Vi hittade en
mycket attraktiv inträdesnivå då aktien närmade sig sin lägsta notering någonsin efter
att ha backat med nästan 50 procent på ett
år. Positionen utgör en procent av fonden.
Satsning på solenergi
Vi gick in i solenergibranschen för första
gången i slutet av 2012. Då hade aktiekurserna störtdykt över 90 procent från
haussen 2007. En rad konkurser därefter
har lett till branschkonsolidering, vilket förhoppningsvis leder till investeringsdisciplin.
Under 2007 var konkurrenskraften i solen-
Favorit: Under kvartalet köpte Kon-Tikis portföljförvaltare in sig i Raiffeisen Bank International of Austria. Banken var en gång en riktig förvaltarfavorit tack vare sin starka position i Central- och
Östeuropa. Den nye verkställande direktören har kapat kostnaderna ordentligt, och tecken på en ekonomisk återhämtning i Europa bör gynna handeln inom Central- och Östeuropa. På bilden
Raiffeisen-taggade cyklar.
ergibranschen beroende av statliga bidrag.
Priset på solpaneler (och produktionskostnaderna) har dock fallit kraftigt och man når
nu lönsam solkraft utan bidrag, så kallad
grid parity, på en rad marknader. Det skapar
betydligt mer hållbara investeringsmöjligheter och gör sektorn mindre exponerad mot
oförutsägbara politiska beslut.
När vårt team nyligen besökte Asien blev
det positivt överraskat av att flera investeringsansvariga faktiskt inte var medvetna
om lönsamheten utan undrade hur länge det
dröjer innan solenergi blir konkurrenskraftigt. Vi har nått den tidspunkten nu.
Under perioden investerade vi i två nya
företag i sektorn: GCL-Poly Energy of China
och OCI med huvudkontor i Sydkorea. GCLPoly Energy of China är världens största
polysilikontillverkare och OCI den näst
största. Båda finns i den nedre delen av
kostnadskurvan och är kassaflödespositiva
trots dagens pressade polysilikonpriser,
som fallit med 85 procent från en skyhög
nivå 2007. Vi har antagit en klusterstrategi när det gäller den här sektorn för att
minska risker förknippade med enskilda
bolag, eftersom vår investeringstes är mer
branschinriktad än företagsspecifik. Icke
desto mindre ser vi positivt på det faktum
att våra företag har den lägsta kostnadsbasen i branschen. Sammantaget svarar
”klustret” nu för 2 procent av fonden och
tanken är att det ska växa kraftigt organiskt i takt med att investeringsteserna
får genomslag.
Impopulära
Under kvartalet köpte vi även Raiffeisen
Bank International of Austria. Banken var
en gång en riktig förvaltarfavorit tack vare
sin starka position i Central- och Östeuropa,
som utgör 50 procent av tillgångarna. Men
krisen i regionen har lett till en nedvärdering och banken värderas nu till 45 procents
rabatt mot det bokförda värdet exklusive
immateriella tillgångar från högsta nivån 8
gånger 2006. Den nye verkställande direktören har kapat kostnaderna ordentligt,
och vi anser att tecken på en ekonomisk
återhämtning i Europa bör gynna handeln
inom Central- och Östeuropa. Med ett kärnprimärkapital på 6,7 procent enligt Basel III
befarar analytiker och investerare en kraftigt
utspädd aktieemission. Vi anser att det här
redan har prisats in. Det är upplyftande att
vd:n vid ett analytikermöte nyligen sa att det
inte var rätt tidpunkt att sälja nya aktier på
grund av företagets aktiekurs. Han tillade
att kostnadsnedskärningar, balanserade
vinstmedel och krympning av tillgångar är
hans främsta prioriteringar för att förbättra
kapitaltäckningen.
Kvalitet först
Vi har lovat våra andelsägare att ha en koncentrerad portfölj med fokus på de investeringsidéer vi tror allra mest på. Under kvartalet ökade vi koncentrationen ytterligare,
både när det gäller toppinnehavens andel av
fonden och genom att minska antalet innehav. Det har medfört en försäljning av flera
mindre positioner, och under perioden sålde
vi tio bolag. De 35 toppinnehaven svarar
nu för 75 procent av nettoförmögenheten,
och de 12 största för 45 procent. Antalet
innehav är 95.
BIDRAGSGIVARE TREDJE KVARTALET
Mest positiva bidragsgivare
Företag
MNOK
Hyundai Motor Co Pref
643
Great Wall Motor Co Ltd
472
Sistema Jsfc GDR
406
AP Moeller - Maersk A/S
250
Gazprom Oao ADR
245
Mest negativa bidragsgivare
Företag
MNOK
State Bank of India
-223
Mahindra & Mahindra Ltd
-211
Indosat Tbk PT
-198
Yazicilar Holding AS
-141
Haci Omer Sabanci Holding AS
-141
skagen fonders marknadsrapport
|
nummer 3
|
o k t o b e r 2013
27
P O RT F ÖLJF ÖRVALTARNAS BER ÄTT EL SE – S KAG EN KO N -T I K I
Ett genomgående tema i flera av våra största
innehav är att företagen har en stark ställning på sina hemmamarknader och goda
chanser att bli världsledande. De har också
en balansräkning som tillåter detta med
begränsad eller ingen skuldsättning. Samsung Electronics, Hyundai Motor, Great Wall
Motor, Mahindra & Mahindra och Lenovo är
bra exempel.
Vändning i sikte?
Nedrevideringarna av vinster i tillväxtmarknader började i mars förra året till följd av
inflationstryck från löner och råvarupriser.
Därför är det rätt förvånande att tillgångsklassen gav en något bättre avkastning än
globala aktier förra året. Men i år har vi sett
en tydlig vändpunkt och avkastningen från
tillväxtmarknadsaktier ligger hittills hela
19 procentenheter efter globala aktier. Den
stora frågan är när trenden ska vända.
Vi är inte så säkra på att det kommer
att vända snabbt, och ärligt talat ägnar vi
inte någon större tid åt att försöka förutse
när det ska ske. Men vi kan konstatera att
svaga valutor kommer att pressa upp inflationen, vilket i sin tur får beslutsfattarna
att höja räntorna. Det påverkar den privata
konsumtionen negativt. Ta bara exemplet
med världens största livsmedelstillverkare,
Unilever, som nyligen varnade för sjunkande tillväxt för företagets verksamhet
på tillväxtmarknaderna. Övervärderade
dagligvaror på tillväxtmarknaderna ser
sårbara ut.
Kanske inte längre ett tillgångsslag
Det handlar dock om tajmning. Eftersom
flertalet tillväxtmarknadsvalutor nu är flexibla, till skillnad mot i slutet av nittiotalet,
kommer obalanserna att jämnas ut. När det
gäller värderingar är tillväxtmarknadsaktier
billiga jämfört med globala aktier, men
Biff i portföljen: Vi hittade en mycket attraktiv inträdesnivå för den brasilianska köttproducenten Marfrig som blev ett nytt innehav
under kvartalet, då aktien närmade sig sin lägsta notering någonsin efter att ha backat med nästan 50 procent på ett år.
också historiskt sett. Pris/bokfört värde
ligger på 1,5x mot ett tioårsgenomsnitt på
2,0x och 2,0x för globala aktier. Detta trots
starkare balansräkningar hos tillväxtmarknadsföretagen, särskilt i Asien, och högre
avkastning på eget kapital.
Förkortningen ”EM” börjar förlora sin
glans, och kanske är det inte ens ett tillgångsslag i slutet av det här decenniet. Termen ”tillväxtmarknader” avser länder med
mycket varierande ekonomisk utveckling. I
Sydkorea är kreditanvändningen och huspriserna i nivå med Europa, medan Indien
har en BNP per invånare på bara 1 100 dollar
eller en tjugondel av Sydkoreas. Dessutom
skiljer sig de demografiska förutsättningarna rätt så väsentligt: 30 procent av den
indiska befolkningen är under 15 år medan
NYCKELTAL FÖR DE STÖRSTA INNEHAVEN I SKAGEN KON-TIKI (PER 30 SEPT 2013)
Kurs
P/E 2013E
P/E 2014E
P/B senaste
Kursmål
Hyundai Motor
8,9
108 000
3,1
2,7
0,6
165 000
Samsung Electronics
7,5
876 000
4,2
3,7
1,0
1 500 000
Great Wall Motor
5,1
42,05
11,6
9,3
4,2
52
Sistema
3,8
25,99
10,4
10,4
1,3
32
ABB
3,2
151,30
15,1
11,6
3,2
180
Sabanci Holding
2,8
9,76
7,8
7,0
1,2
12
AP Moller-Maersk
2,6
50 550
10,8
8,9
1,0
60 000
Vale
2,5
31,72
5,8
5,8
1,0
55
Richter Gedeon
2,4
3 800
12,7
11,5
1,3
5 000
Naspers
2,2
928,44
35,0
29,0
6,8
1 000
Gazprom
2,1
8,81
2,9
2,9
0,4
20
Bharti Airtel
2,1
318,65
21,2
13,3
2,2
450
Topp 12 vägt genomsnitt
45,1
5,8
5,1
1,0
Topp 35 vägt genomsnitt
75,4
7,0
6,2
1,0
11,2
9,9
1,5
Jämförelseindex (MSCI EM)
P/E-talen kan skilja sig från andra källor, eftersom dessa är baserade på SKAGENs estimat.
28
skagen fonders marknadsrapport
|
KÖP/FÖRSÄLJNINGAR JULI–SEPT
Största köp
Postens
storlek, %
Företag
motsvarande siffra för Sydkorea är 14 procent.
Men än viktigare är det att titta på varje
enskilt företags verksamhet. Företag på
utvecklade marknader inriktar sig allt mer
på tillväxtmarknader för att främja sin tillväxt. Omvänt expanderar företag i tillväxtmarknader på mognare marknader både för
att få tillgång till teknik och för att bredda
sina marknader.
Hos SKAGEN letar vi efter företag utifrån
deras exponering snarare än var de är noterade. Vårt breda investeringsmandat gör
det möjligt för oss att investera i företag
som är listade i ”fel” land och som gynnas
av tidsarbitrage och geografiskt arbitrage
i syfte att uppnå förstklassig riskjusterad
avkastning åt våra andelsägare.
nummer 3
|
o k t o b e r 2013
Största försäljningar
Mafrig Alimentos Sa
474
HSBC Holdings PLC
-643
Raiffeisen Bank
International AG
284
Baker Hughes Inc
-577
OCI Co Ltd
202
Bangkok Bank
Public Co-Nvdr
-361
GCL-Poly Energy
Holdings Ltd
190
Vinda International
Holdings Ltd
-300
State Bank of India
178
Immofinanz AG
-285
Utmanande kvartal
SKAGEN
m2
AVKASTNING
SKAGEN m
2
Index*
Återigen styrdes noterade fastighetsaktier av makrostatistik och
marknadssentiment. I allmänhet spelade de enskilda bolagens intjäning
liten roll.
Jan–sep 2013 Kv 3, 2013
-4,0%
-8,0%
1,9%
-3,2%
*MSCI Real Estate IMI
Portföljförvaltare Peter Almström, Harald Haukås och
Michael Gobitschek
> Återhämtningen
för fastighetsaktier har varit svag – vi
befinner oss långt från de
kursnivåer vi såg före den
kraftiga uppgången i mars.
> P å lång sikt är den rådande
kombinationen av låg avkastning och hög volatilitet inte
acceptabel.
>Ö
vertygelse – långsiktiga
investeringar i välskötta
fastighetsbolag i starka
marknader runt om i världen
har varit och kommer fortsatt
att vara en bra del av en
sparportfölj.
V
i förväntade oss att aktiekurserna i
en rad nedtryckta tillväxtmarknader
skulle återhämta sig något. Under
sommaren såg vi istället en alltmer negativ syn på den ekonomiska utvecklingen i
Indien, Sydostasien och Kina. Underskott
i bytesbalanser, kapitalutflöden och fallande valutakurser fick många att oroa sig
för en ny Asienkris, och stora delar av vår
aktieportfölj i Asien fortsatte att utvecklas
negativt.
Mot slutet av augusti avtog oron för en
ny Asienkris, och länderna började värderas
individuellt utifrån sina faktiska förutsättningar. Valutor och aktier i Indien och Indonesien hade sämst utveckling under kvartalet,
medan Thailand, Malaysia och Filippinerna
uppvisade större motståndskraft.
I USA har det varit stora rörelser på fastighetsaktier, med en svagt negativ trend. Även
Brasilien har varit volatilt, men med en oväntat positiv trend efter en svag utveckling
tidigare i år. Europa har varit en ljuspunkt
med stöd av en alltmer positiv marknadssyn
på euroområdet.
Sammantaget är det våra innehav i Indien
och Sydostasien som dragit ner avkastningen både absolut och relativt vårt jämförelseindex. Den relativa avkastningen i
fonden har också försämrats av att Japan
fortsatt att utvecklas positivt under tredje
kvartalet.
Med några få undantag har våra bolag
fortsatt att generera stabila kassaflöden
och uppvisa goda resultat under kvartalet,
vilket med tiden också kommer att återspeglas i kursutvecklingen. I Norden har
våra två köpcentrumaktier, Olav Thon och
Citycon, uppvisat stabil tillväxt helt i linje
med våra förväntningar. I Tyskland har GSW
Immobilien haft en positiv utveckling efter
en tids turbulens kring ledning och styrelse.
I augusti kom ett bud på GSW från Deutsche
Wohnen, ett av de största börsnoterade
bostadsbolagen i Tyskland. Budpremien var
något snålt tilltagen, men budet förväntas
gå igenom och vårt innehav i GSW byts då
till ett ännu större Deutsche Wohnen, vilket
är långsiktigt intressant.
Kursutvecklingen i British Land har varit
bra under våren och vi tog hem en del av
vinsten under juli. Bolaget är nu inte längre
bland de tio största aktierna i portföljen.
Vi har successivt ökat vårt innehav i Segro,
med inriktning mot logistikfastigheter i
Storbritannien och i några regioner i övriga
Europa. Bolaget har slutfört en omstrukturering, kursutvecklingen har varit positiv
och vi ser fortsatt tillväxt inom segmentet
logistik i Europa, med en attraktiv kombination av stabila kassaflöden och god tillväxtpotential.
Starkt Paris – svagt Frankrike
De franska innehaven har fortsatt att visa
styrka. Gecina, med en högkvalitativ Parisportfölj av kontorsfastigheter, har genomfört
en framgångsrik omstrukturering efter några
år av felsatsningar och för hög belåning. Nu
pågår en intressant förändring på ägarsidan,
med välrenommerade private equity-aktören
Blackstone på väg in som storägare, vilket
bör öka chanserna ytterligare för en positiv
utveckling. Vårt stora innehav i köpcentrumaktören Mercialys, med livsmedelskedjan Casino som så kallad ankarhyresgäst,
fungerar som ett stabilt kassaflödesbolag
i basen av m2-portföljen.
Frankrikes ekonomiska utveckling ser
inte särskilt lovande ut och riskerar att bli
betydligt sämre än för exempelvis Tyskland,
Storbritannien och de nordiska länderna.
Samtidigt är Parisregionen stark, och vi
förväntar oss en fortsatt positiv utveckling
även om Frankrike i övrigt försvagas.
Vi har sålt av en del av vårt innehav i
Corio, det nederländska köpcentrumbolaget med fastigheter i flera europeiska
länder. Corio får inte riktigt ordning på sin
nya strategi, och resultatutvecklingen har
varit svag. Det handlas samtidigt med en
förhållandevis kraftig substansrabatt, och
det är inte helt lätt att bedöma om detta är
en intressant aktie eller bara en så kallad
värdefälla.
Lånekostnaderna i Europa förväntas öka,
vilket tillsammans med en låg ekonomisk
tillväxt kan bromsa värdeutvecklingen i fastighetsmarknaden de närmaste åren. Vi fortsätter att investera i specialiserade bolag
med god tillväxtpotential eller med starka
kassaflöden och god motståndskraft. Vi
skagen fonders marknadsrapport
|
nummer 3
|
o k t o b e r 2013
29
Foto: SEGRO
P O RT F ÖLJF ÖRVALTARNAS BER ÄTT EL SE – S KAG EN m 2
Tar plats i rummet: Vi har gradvis ökat vårt innehav i Segro, som är specialist på logistikfastigheter i framförallt Storbritannien och övriga Europa. Segro har precis avslutat sin omstrukturering,
resultaten är positiva och vi ser fortsatt tillväxt inom logistiksegmentet i Europa.
letar också efter lite mindre bolag med förmåga att skapa värde av egen kraft oavsett
konjunktur, som exempelvis franska Affine.
I USA har det varit stor spridning i avkastning mellan våra innehav under kvartalet.
Det opportunistiska hotellbolaget Ashford
har haft bäst utveckling, men planerna på
att knoppa av en del hotell till ett nytt lågriskbolag har skapat en del osäkerhet kring
både strategi och värdering. Två av kontorsbolagen har också gått bra, SL Green med
fastigheter på Manhattan, och PS Business
Parks som köper och utvecklar kontor betydligt längre ner på prisskalan. Bostadsbolagen i portföljen, AIMCO, med hyresbostäder,
och bostadsutvecklaren Hovnanian, har haft
en sämre kursutveckling trots fortsatt bra
intjäning.
Brasilien – långsiktig potential
I Brasilien uppvisar våra tre innehav bra
intjäning trots makroekonomisk motvind.
Den negativa kursutvecklingen tidigare i år
har främst varit driven av fallande valuta,
kraftiga räntehöjningar och kapitalutflöde
från Brasilien.
Tillväxten i detaljhandelsförsäljningen
har mattats av, men både BR Malls och
General Shopping har skicklig ledning,
och vi räknar med att båda bolagen lyckas
utveckla sin intjäning bättre än marknaden
som helhet. På kontorsmarknaden förväntas
en avmattning i de högsta kontorshyrorna
på grund av överutbud de närmaste två
åren, vilket har tyngt kursen i BR Properties
lite extra. Samtidigt har bolaget en mycket
bra logistikportfölj, vilket ger bra riskspridning och finansiell stabilitet. Långsiktigt
ser vi intressant potential i Brasilien, men
en tydlig ekonomisk förbättring kan dröja
två–tre år.
Utvecklingen i Asien de kommande åren
är viktig för m2. Vi ser ingen snabb vändning
30
skagen fonders marknadsrapport
|
nummer 3
|
i Indien, även om den nya centralbankschefen Raghuram Rajan har mottagits väl av
aktiemarknaden.
I Indonesien har vi en väldiversifierad
portfölj, där alla bolag har stark intjäning,
stark balansräkning och låg värdering.
Räntehöjningar och andra åtstramningar
förväntas få liten effekt på våra bostadsutvecklares intjäning, eftersom kunderna
i hög omfattning betalar kontant. Bostadspriserna i Jakarta fortsätter att öka, och
utbudet är begränsat, vilket ger bra stöd till
både Bumi Serpong och Summarecon. Lippo
Malls och First Reit har stabila kassaflöden
och god tillväxtpotential. Lippo Karawaci är
den största och mest diversifierade fastighetsutvecklaren i Indonesien, med nära 60
procent av sin intjäning från återkommande
hyreskassaflöden, förvaltningsarvoden och
sjukhusverksamhet. Industrimark är fortsatt
en bristvara även omförsäljningstakten i år
kommer att sjunka något. Markpriserna faller dock inte och rabatten i Bekasi Fajar och
Surya Semesta är mycket hög. Sammantaget
ser vi en stor potential i Indonesien, även om
kommande val och osäkerhet kring valutan
är uppenbara riskfaktorer.
I Filippinerna fortsätter den ekonomiska utvecklingen att vara stark, med
stabila makroekonomiska förutsättningar.
Vi är trygga med våra innehav både när det
gäller intjäning, ledningskompetens och
värdering. Många av de större bolagen på
Manila-börsen värderas med höga multiplar,
Ayala Land handlas kring P/E 35, medan
våra innehav Vista Land, Rockwell och Century handlas kring P/E 9 eller lägre.
Japansk tyngd på relativutvecklingen
Ett starkt Japan har på egen hand drivit upp
jämförelseindex med 4–5 procent sedan
oktober förra året, och orsakat lika mycket
relativt lägre avkastning för m2 genom att vi
o k t o b e r 2013
valt att inte investera i japanska bolag. Vi är
fortsatt övertygade om att utvecklingen i de
japanska fastighetsaktierna inte är långsiktigt hållbar. Förväntningarna på hyrestillväxt
och värdestegring bedömer vi vara alltför
högt ställda, och vi har svårt att se uthålligt
högre tillväxt och högre inflation utan också
betydligt högre räntor.
I Kina har utvecklingen i våra innehav varit
stark både operationellt och kursmässigt.
Vi är långsiktigt positiva till Kina, men vi har
ändå tagit hem en del vinster i bland andra
Shimao och SOHO China efter att bostadspriser och värden på kontor utvecklats starkt. Vi
tror inte på några stora ökningar i bostadsproduktionen eller några stora prisökningar
i massmarknaden utöver en fortsatt god
BNP-tillväxt. Vårt Kina-fokus framöver ligger främst på kommersiella fastigheter, och
utvecklingen i exempelvis Capitamalls Asia:s
Kina-portfölj (köpcentrum), GLP (logistikfastigheter med tyngdpunkt Kina) och SOHO
China (kontorsfastigheter i Peking och Shanghai) är mycket positiv. Alla tre bolagen är bra
BIDRAGSGIVARE TREDJE KVARTALET
Mest positiva bidragsgivare
Företag
MNOK
Segro Plc
3
British Land Co Plc
2
GSW Immobilien AG
2
Ashford Hospitality Trust
2
Gecina SA
2
Mest negativa bidragsgivare
Företag
MNOK
Lippo Karawaci Tbk PT
-8
Surya Semesta Internusa PT
-7
Bekasi Fajar Industrial Estate Tbk PT
-7
Summarecon Agung Tbk PT
-5
Bumi Serpong Damai PT
-4
exempel på aktiva, värdeskapande bolag
med starka kassaflöden och tillväxt.
I Singapore har det varit blandade signaler under kvartalet, med stigande oro för
fallande bostadspriser men fortsatt stark
detaljhandel och förväntan om stigande
kontorshyror. Singapore har sett kursfall
hos REITs på grund av oro för stigande
räntor och hos developers på grund av
åtstramningar i bostadsmarknaden. Våra
developers Keppel Land och Capitaland
är båda väl diversifierade med begränsad
exponering mot Singapore-bostäder, och
köptes in i portföljen efter kursfall under
våren. Våra Singapore-REITs ser billiga ut,
med starka kassaflöden, hög utdelning och
bra tillväxtpotential.
Grundstrategin ligger fast
Vi är förvånade att återhämtningen efter den
senaste tidens nedgång inte varit starkare
– trots allt befinner vi oss långt ifrån de kursnivåer vi såg innan den kraftiga uppgången
i våras. Utifrån vår målsättning att leverera
minst 6 procent avkastning i genomsnitt
per år så finns det skäl att reflektera kring
den höga volatiliteten i marknaden. Sett till
både avkastningsmål och riskprofil är det
förstås inte långsiktigt acceptabelt med en
sådan kombination av låg avkastning och
hög volatilitet som vi sett hittills i år.
Vi är däremot inte oroliga för grundstrategin eller den långsiktiga riskjusterade
avkastningen, tvärtom. Att långsiktigt placera i välskötta fastighetsbolag i starka fastighetsmarknader runt om i världen har varit
och kommer fortsätta att vara ett intressant
komplement i en placeringsportfölj, inte
minst som en del i ett pensionssparande.
Ler i Paris: Frankrikes ekonomiska utveckling ser inte särskilt lovande ut men Parisregionen står stark, och SKAGEN m2:s förvaltare
förväntar sig en fortsatt positiv utveckling. Här Leonardo Da Vincis ikoniska porträtt av Lisa Gherardini från tidigt 1500-tal
i Louvren i Paris.
NYCKELTAL FÖR DE STÖRSTA INNEHAVEN I SKAGEN m2 (PER 30 SEPT 2013)
KÖP/FÖRSÄLJNINGAR JULI–SEPT
Största köp
Största försäljning
Bekasi Fajar Industrial Estate 4
Tbk PT
British Land Co Plc
86
Century Properties Group Inc 4
Gecina SA
-9
67
CapitaLand Ltd
4
Mack-Cali Realty Corp
-5
Ananda Development
PCL-Nvdr
4
Global Logistic
Properties Ltd
-5
Ticon Industrial Connection
Pcl-Nvdr
2
Yuexiu Property Co Ltd
-4
Postens
storlek,%
Kurs
Dividend Yield
2013E, %
EBITDA
2013E/EV, %
P/NAV
Senaste, %
Core+
4,4
0,43
8,3
8,6
77
Mercialys
Core+
4,3
14,69
5,9
6,1
Ashford Hospital
Opportunistic
3,6
12,25
3,8
10,1
Segro Plc
Core+
3,5
3,08
4,9
5,6
104
Capitamalls Asia
Value added
3,1
1,95
1,8
1,7
81
Företag
Riskklass
Lippo Malls
Mapletree Log Tr
Core+
3,1
1,07
6,6
5,6
92
Global Logistic
Value added
3,0
2,89
1,4
3,1
100
Apartment Invest
Value added
3,0
28,09
3,2
6,4
88
Lexington Realty
Core+
2,9
11,16
5,1
6,0
86
Olav Thon Eiendo
Value added
2,8
970
1,2
7,8
69
4,5
6,2
84,8
Topp 10 vägt genomsnitt
33,7
-14
P/E-talen kan skilja sig från andra källor, eftersom dessa är baserade på SKAGENs estimat.
skagen fonders marknadsrapport
|
nummer 3
|
o k t o b e r 2013
31
P O RT F ÖLJF ÖRVALTARNAS BER ÄTT EL SE – R ÄNT EKO MM E N TA RE R
Centralbankens löften
Kommunikationen om framtiden har blivit ett av centralbankernas
viktigaste verktyg för att hålla liv i hoppet om ekonomisk tillväxt.
N
är finanskrisen svepte in över världsekonomin för fem år sedan tvingades centralbankerna börja tänka i
nya banor. Ett av verktygen blev kvantitativa
lättnader, ett annat blev ett ge marknaden
vägledning om vilken nivå styrräntan troligast kommer att ligga på framöver. Amerikanska Federal Reserve började gå ut med
framåtblickande guidning redan i slutet av
2008, medan ECB och Bank of England kom
släntrande efter i somras.
Vill styra förväntningarna
I sin framåtblickande guidning anger centralbanken vilken bana styrräntan mest sannolikt kommer att följa framöver. I teorin
skulle centralbanken kunna meddela att
räntan ska ligga på en viss nivå under en
angiven tid, slå igen dörren och inte visa
sig igen förrän perioden är till ända. Men i
praktiken är framåtblickande guidning just
guidning: det ger marknaden vägledning
om hur hög styrräntan sannolikt kommer
att vara, förutsatt att ekonomin utvecklas i
linje med centralbankens beräkningar.
Syftet med att uttala sig om den framtida räntan är att se till att marknadens
förväntningar på den framtida styrräntan
stämmer med centralbankens avsikter.
Genom att styra marknadens förväntningar
på de korta räntorna vill centralbanken
även påverka de långa. Det kräver att centralbanken kan övertyga marknaden om
att den inte kommer att reagera lika snabbt
som under normala tider på ökad tillväxt
eller inflation. Och för att lyckas med det
måste centralbanken både tala och agera
med fast hand.
Trovärdighet och tajmning är allt
För att den framåtblickande guidningen ska
få önskad effekt måste marknaden helt och
fullt tro på att centralbanken kommer att
hålla räntan låg så länge som den ”lovat”.
Och det är lättare sagt än gjort.
Centralbankerna kan binda sig vid masten genom att säga att de kommer att tillåta
att inflationen tillfälligt ligger över målet.
Men problemet är att det kan få inflationsförväntningarna att stiga och undergräva
32
skagen fonders marknadsrapport
|
nummer 3
|
förtroendet för centralbankerna, som sedan
1980-talet har arbetat för en låg och stabil
inflation. Frågan är om marknaden tror att
centralbankerna tänker sätta sin trovärdighet på spel.
Ett alternativt tillvägagångssätt är att
argumentera för låga räntor genom att ge
marknaden intryck av att centralbankens
syn på ekonomin är mer pessimistisk än
marknadens, för att på så vis försöka pressa
ner marknadsräntorna. Nackdelen är att det
kan leda till att pessimismen sprider sig och
få marknaderna att falla.
Har centralbankerna då lyckats med att
övertyga marknaderna genom sina löften
om att hålla räntorna låga länge? Federal Reserve har nog uppnått en hel del av
det de ville. De var tidigt ute, och de har
utvecklat sin kommunikation och i hög
grad lyckats hålla ränteförväntningarna
nere. ECB och Bank of England var däremot
för sent ute. När de började komma med
framåtblickande guidning för räntebanan
hade de långa räntorna redan stigit och
marknaden lät sig inte övertygas.
Så ska man då lita på att centralbankerna
står fast vid vad de sagt? Min bedömning
är att den dag centralbankerna tycker att
det finns skäl att förändra räntepolitiken,
då gör de det. Och då spelar det ingen roll
hur länge de lovat att hålla räntorna låga,
utan det som styr är de hårda nyckeltalen.
Framför allt kommer centralbankerna att
reagera den dag de ser att inflationsförväntningarna avviker från inflationsmålet.
Inflationsförväntningarna är själva ankaret
för penningpolitiken, och det ankaret är centralbankerna måna om att behålla. De vill
inte riskera att hamna i en situation med
låg tillväxt och hög inflation som på 1970talet. Visar inflationsförväntningarna tecken
på att stiga över inflationsmålet kommer
centralbankerna hellre välja att avvika från
räntebanan än att förlora sin trovärdighet
på lång sikt.
Guidningarna i praktiken
Amerikanska Fed var tidigt ute och började
lämna framåtblickande guidningar för räntebanan redan efter mötet i december 2008.
o k t o b e r 2013
De inledde försiktigt med att säga att de
förväntade sig att den svaga konjunkturen
sannolikt skulle motivera en exceptionellt låg
styrränta för en tid framöver. I augusti 2011
blev den framåtblickande guidningen mer
avancerade, eftersom Fed då även började
uttala sig mer specifikt om tidsperioden. De
”lovade” marknaden att räntan skulle hållas nära noll åtminstone till mitten av 2013.
Sedan dess har Fed förlängt guidningen flera
gånger, och nu senast till mitten av 2015. I
december 2012 blev prognosen än mer specifik, då Fed gick ut med tydliga besked om
vilka arbetslöshets- och inflationssiffror som
krävs för att räntan ska höjas igen.
I somras följde ECB och Bank of England
efter. Sedan maj i år har de långa räntorna
stigit kraftigt i såväl utvecklade ekonomier
som tillväxtländer. Mot bakgrund av den
fortsatt svaga tillväxten i Europa befarade
ECB att de stigande långräntorna skulle
sätta krokben för den spirande tillväxten i
regionen. I ett försök att dämpa räntekurvan
i Europa valde ECB vid sitt möte i juli att för
första gången uttala sig om den framtida
styrräntan – som enligt centralbanken kommer att ligga kvar på dagens nivå eller lägre
under en längre period.
Möjligt att avvika?
Marknadens reaktioner på Feds tal om att
trappa ner de kvantitativa lättnaderna visar
vilka våldsamma konsekvenser det kan få när
en centralbank avviker från den framåtblickande guidning som lämnats. Den kraftiga
ökningen av de långa räntorna var nog större
än Fed hade räknat med. I spåren av detta
har Fed återigen förändrat sin retorik och har
nu en mindre hökaktig syn på hur nertrappningen ska gå till. Men här famlar centralbanken i mörkret. Ingen har någonsin tidigare
försökt sig på att avveckla penningpolitisk
stimulans i den här omfattningen, varken i
ord eller handling. Vi kan ha en skakig färd
framför oss.
Jane Tvedt
PORTFÖLJFÖRVALTARE
P O RT FÖLJF ÖRVALTARN A S BER ÄTT EL SE – S KAG EN T EL LU S & SK A GE N K RO N A
T
ellus togs på sängen av lägre långa
statsräntor under slutet av kvartalet. En
svagare dollar och starkare yen bidrog
också till att fonden hamnade efter sitt jämförelseindex. Vi tror att bägge dessa faktorer
är övergående. Nyckeltalen för ekonomisk
aktivitet runt om i världen förbättras och vi
tror på högre långa statsräntor – därför har
vi mycket låg duration i fonden. Trenden med
nyckeltal som tenderar att överraska på den
positiva sidan har varit allmän, och bekräftades av inköpschefsindikatorerna för september. Det finns förstås enskilda länder, som
Ryssland och Indien, där aktiviteten är nedslående låg. Men dessa ekonomiers påverkan
på den globala riskfria räntan är låg.
Sakta men säkert
I USA fortsätter ekonomin att växa, tillräckligt starkt för att arbetslösheten sakta
sjunker till mer normala nivåer. Den största
överraskningen har varit tecken på nytt liv
i eurozonen. Helt riktigt, tror vi, förväntas
euroområdet bidra positivt till den globala
ekonomiska tillväxten under andra halvåret.
Många trodde att Kina skulle mjuklanda,
istället ser vi tecken på en sprudlande tillväxt. Sammantaget bör det leda till att de
riskfria långa realräntorna fortsätter upp.
Varför? Därför att med ökad tillväxt växer
önskade investeringar mer än önskat sparande, och det krävs en högre realränta för
att klara marknaden för lånekapital.
Det betyder inte att vi tror på en hög
realräntenivå; utgångspunkten är att långa
säkra realräntor för närvarande rör sig runt
F
ondens effektiva ränta under tredje
kvartalet har i genomsnitt varit cirka
1,7 procent, men avkastningen under
perioden motsvarar en årsavkastning eller
bankavkastning på ungefär 2,25 procent.
Kreditpåslaget fortsatte att minska för våra
längre investeringar, och var huvudorsaken
till att avkastningen översteg den förespeglade räntan.
Under de senaste månaderna har det blivit allt tydligare att det är väldigt populärt
med certifikat och obligationer utställda av
”bra”, större företag som dessutom har en
officiell kreditrating. När de här papperna
väl dyker upp på marknaden finns det alltför
många köpare som pressar upp priset/ner
kreditpåslaget. Priset hamnar då på nivåer
som vi finner allt för högt i förhållande till
risken. I Krona har vi istället valt att investera i något mindre bolag som också ofta
saknar officiell rating. Risken är därmed
inte per automatik högre i fonden; kreditkvaliteten är inte lägre i ett bolag som sak-
noll. Vi tror de ska upp 1–1,5 procentenheter. Ju snabbare, desto bättre med tanke på
vår förmåga att plocka upp det som då kan
bli undervärderade obligationer.
En överraskning i oktober var att amerikanska Federal Reserve, Fed, sände ut signaler om att styrräntan kommer vara lägre
ännu längre än vad marknaden, och vi, hade
trott. Frågan är om signalerna är trovärdiga.
Under senaste tiden har Fed:s kommunikation varit otydlig och vi är förberedda på att
centralbanken kan överraska på uppsidan
vid nästa vägskäl.
SKAGEN Tellus
AVKASTNING
-0,70%
-3,39%
Index*
-4,60%
-2,44%
*J.P. Morgan GBI Broad Index Unhedged in EUR
Ouppklarad fråga
En mer ouppklarad fråga är vilken väg inflationen kommer att ta. Normalt sett kommer
priserna stiga när ekonomin kommer igång
snabbare. Om Fed reagerar normalt, kommer styrräntan att höjas från den nuvarande
bottennivån. Vi tror att priserna kommer att
öka snabbare i USA än i euroområdet – med
en starkare dollar mot euron.
När det gäller Japan har den skepsis till
yenen och yen-denominerade räntor, som vi
uttryckte i Årsrapporten, inte visat sig vara
befogad. Men vi förblir övertygade om att
det inte finns mycket att hämta från Japan för
våra andelsägare. SKAGEN Tellus har också i
stort sett hållit sig borta från tillväxtmarknader under kvartalet på grund av försiktighet
under en period då högre globala riskfria
räntor är att förvänta. Men, vi håller ögonen
öppna för möjligheter, och ser att några statsobligationer med lång duration åter kan bli
intressanta under fjärde kvartalet.
nar officiell rating. En officiell rating är en
kreditkvalitetsbedömning gjord av en av de
stora internationella ratingbyråerna och är
något som stora bolag efterfrågar eftersom
det ofta är ett krav för att kunna emittera
lån utanför Sveriges gränser. Många investerare har också som krav i sina placeringsbestämmelser att de bara får investera i bolag
som har en dylik officiell rating. Vi utnyttjar
istället vårt mandat och investerar hellre i
papper där vi får en tillfredsställande avkastning relativt risken. Fondens investeringar
begränsas inte av huruvida bolagen har valt
att betala för en officiell rating eller inte. På
certifikatmarknaden, som för Krona utgör en
stor del, syns skillnaden mellan ratade och
oratade bolag väldigt tydligt. Två bolag med
likvärdig kreditkvalitet, där det ena emitterar
en(1)månaders certifikat på interbankräntan
1M STIBOR (cirka 1,1 procent), och det andra
på den samma interbankränta men med ett
påslag på 40 räntepunkter och då hamnar
på ca 1,5 procent. För oss blir valet enkelt.
skagen fonders marknadsrapport
|
nummer 3
|
o k t o b e r 2013
Jan–sep 2013 Kv 3, 2013
SKAGEN Tellus
Portföljförvaltare
Torgeir Høien
SKAGEN Krona
AVKASTNING
Jan–sep 2013 Kv 3, 2013
SKAGEN Krona
1,76%
0,57%
Index*
0,64%
0,21%
*OMRX TBI
Portföljförvaltare Ola Sjöstrand, Tomas Nordbø Middelthon
och Elisabeth Gausel
33
VÄR D EPAP P ER SP O RT F Ö L J SK A GE N V E KST PE R 30 SE PT E M B E R 2013
KURSHISTORIK SKAGEN VEKST
2 000
1 600
SKAGEN VEKST
En handplockad bukett*
Aktiefonden SKAGEN Vekst
investerar i undervärderade,
underanalyserade och impopulära aktier i olika branscher. Minst
hälften av kapitalet investeras i
Norge, resterande del av kapitalet
investeras i övriga världen. Målet
är att uppnå högsta möjliga
avkastning för den risk kunden tar.
Risk
1
2
3
4
5
Morningstar
6
7
HHHH
Mer om rating: www.skagenfonder.se/rating
Fondens startdatum
1 december 1993
Genomsnittlig
avkastning per år
14,2%
Förvaltningskapital
8 021 miljoner SEK
Antal fondsparare
76 356
Förvaltningsavgifter
1,0% per år + 10%
av avkastningen
över 6%
Minsta
teckningsbelopp
Engångsteckning
1 500 SEK,
sparavtal 500 SEK
Jämförelseindex
OSEBX/MSCI All
Country World Index
UCIT:s-fond
Ja
PPM-nummer
120014
Bankgironummer
5359-1087
Portföljförvaltare
Ole Søeberg , Geir
Tjetland
34
skagen fonders marknadsrapport
SKAGEN Vekst
800
800
400
400
200
200
OSEBX/MSCI AC (50/50)
100
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
100
Värdepapper
ENERGI
Solstad Offshore ASA
Baker Hughes Inc
Ganger Rolf ASA
Bonheur ASA
DOF ASA
Statoil ASA
Renewable Energy Corp ASA
Siem Offshore Inc
Sevan Drilling ASA
DNO International ASA
Eidesvik Offshore ASA
Electromagnetic Geoservices AS
Fred Olsen Production ASA
Northern Offshore Ltd
Småposter
Summa Energi
RÅVAROR
Akzo Nobel NV
Norsk Hydro ASA
OCI Co Ltd
Hexagon Composites ASA
Småposter
Summa Råvaror
Avkastning sedan start 1 293%
KAPITALVAROR, SERVICE OCH TRANSPORT
Kongsberg Gruppen ASA
Norwegian Air Shuttle ASA
Wilh. Wilhelmsen Holding ASA
Stolt-Nielsen Ltd
ABB Ltd
LG Corp
Odfjell SE-A
AirAsia Bhd
LG Corp Pref
Goodtech ASA
TTS Group ASA
Norwegian Car Carriers ASA
Småposter
Summa Kapitalvaror, service och transport
Antal
Köpvärde Marknadsvärde
NOK, tusental
NOK, tusental
nummer 3
|
o k t o b e r 2013
Orealiserad
vinst/förlust
NOK, tusental
För­delning, %
Börs
1 938 650
600 000
1 273 817
1 192 594
5 762 213
983 335
29 162 486
8 036 317
13 252 171
4 590 405
1 587 641
5 029 207
3 000 000
2 750 000
95 344
145 532
130 405
88 117
110 022
142 831
42 190
68 365
83 460
44 126
60 595
68 319
18 735
26 552
26 108
1 150 701
217 129
177 671
174 513
172 926
163 647
134 225
76 172
72 648
71 297
61 328
56 044
37 920
27 000
24 475
11 944
1 478 939
121 785
32 138
44 108
84 809
53 625
-8 606
33 983
4 283
-12 164
17 201
-4 551
-30 399
8 265
-2 077
-14 164
328 238
2,89%
2,36%
2,32%
2,30%
2,18%
1,78%
1,01%
0,97%
0,95%
0,82%
0,75%
0,50%
0,36%
0,33%
0,16%
19,67%
Oslobörsen
New York
Oslobörsen
Oslobörsen
Oslobörsen
Oslobörsen
Oslobörsen
Oslobörsen
Oslobörsen
Oslobörsen
Oslobörsen
Oslobörsen
Oslobörsen
Oslobörsen
709 895
7 252 679
39 000
2 833 473
212 617
186 186
33 003
4 284
58 070
494 159
280 421
180 809
37 690
36 835
19 138
554 894
67 805
-5 376
4 687
32 551
-38 932
60 735
3,73%
2,40%
0,50%
0,49%
0,25%
7,38%
Amsterdam
Oslobörsen
Seoul
Oslobörsen
2 940 497
1 448 775
1 112 275
781 341
465 125
173 000
1 318 521
11 088 100
224 482
2 116 842
3 222 553
11 920 305
122 134
86 455
79 434
96 892
58 840
35 845
59 027
67 616
25 796
48 135
32 175
36 477
57 906
806 733
345 508
314 819
209 108
122 671
66 026
64 162
52 873
52 374
45 338
39 585
25 974
22 172
32 834
1 393 443
223 374
228 364
129 674
25 779
7 185
28 317
-6 155
-15 242
19 541
-8 550
-6 201
-14 305
-25 072
586 710
4,59%
4,19%
2,78%
1,63%
0,88%
0,85%
0,70%
0,70%
0,60%
0,53%
0,35%
0,29%
0,44%
18,53%
Oslobörsen
Oslobörsen
Oslobörsen
Oslobörsen
Stockholm
Seoul
Oslobörsen
Kuala Lumpur
Seoul
Oslobörsen
Oslobörsen
Oslobörsen
458 581
330 405
190 235
52 983
52 598
24 766
20 894
1 130 462
152 990
167 973
41 173
36 382
-28 928
-8 832
-13 983
346 774
6,10%
4,39%
2,53%
0,70%
0,70%
0,33%
0,28%
15,03%
New York
Frankfurt
Seoul
London Int.
Oslobörsen
Helsingfors
INKOMSTBEROENDE KONSUMENT VAROR (DISCRETIONARY CONSUMABLES)
Royal Caribbean Cruises Ltd
1 993 021
305 591
Continental AG
323 500
162 433
Kia Motors Corporation
520 000
149 063
Mahindra & Mahindra Ltd GDR
672 000
16 601
Hurtigruten ASA
22 671 503
81 526
Kesko Oyj B
137 841
33 598
Småposter
34 877
Summa Inkomstberoende kapitalvaror
783 689
|
2 000
1 600
Värdepapper
DEFENSIVA KONSUMENT VAROR
Morpol ASA
Royal Unibrew A/S
Austevoll Seafood ASA
Yazicilar Holding AS
Småposter
Summa Defensiva konsumentvaror
LÄKEMEDEL
Teva Pharmaceutical-Sp ADR
Photocure ASA
Medi-Stim ASA
Karolinska Development AB
Småposter
Summa Läkemedel
Antal
Köpvärde Marknadsvärde
NOK, tusental
NOK, tusental
Orealiserad
vinst/förlust
NOK, tusental
För­delning, %
Börs
7 337 930
100 000
1 718 200
689 169
153 525
30 967
54 152
23 544
43 242
305 430
84 019
71 308
57 560
40 217
22 087
275 191
-69 506
40 340
3 408
16 672
-21 154
-30 240
1,12%
0,95%
0,77%
0,53%
0,29%
3,66%
Oslobörsen
Köpenhamn
Oslobörsen
Istanbul
1 361 530
920 401
1 513 625
867 895
361 874
37 075
18 913
30 250
37 503
485 615
307 624
35 435
33 300
24 494
19 874
420 727
-54 250
-1 640
14 387
-5 757
-17 629
-64 889
4,09%
0,47%
0,44%
0,33%
0,26%
5,59%
NASDAQ
Oslobörsen
Oslobörsen
Stockholm
SKAGEN VEKST
En handplockad bukett*
BR ANSCHFÖRDELNING
Nyttotjänster 1,2%
BANK OCH FINANS
Danske Bank A/S
Olav Thon Eiendomsselskap ASA
RSA Insurance Group Plc
Tribona AB
Korean Reinsurance Co
Norwegian Finans Holding ASA
Sparebanken Øst
Hitecvision AS
Småposter
Summa Bank och finans
INFORMATIONSTEKNOLOGI
Samsung Electronics Co Ltd Pref GDR
SAP AG
Q-Free ASA
Proact IT Group AB
PSI Group ASA
Småposter
Summa Informationsteknologi
TELEKOM
Orange
Sistema Jsfc GDR
Mobile Telesystems ADR
Småposter
Summa Telekom
NYTTOTJÄNSTER
Fortum Oyj
Summa Nyttotjänster
Summa värdepappersportfölj
Disponibel likviditet
Summa andelskapital
Kurs per 2013-09-30
2 000 000
180 025
12 006 284
2 728 689
1 438 000
6 571 200
1 413 500
762 746
199 321
490 000
3 182 604
458 101
3 796 612
205 326
33 834
117 710
94 156
49 966
12 884
25 053
5 183
14 389
558 501
259 896
174 624
141 346
103 616
103 120
77 212
54 702
50 532
12 528
977 576
54 570
140 790
23 636
9 460
53 154
64 327
29 650
45 348
-1 861
419 075
3,46%
2,32%
1,88%
1,38%
1,37%
1,03%
0,73%
0,67%
0,17%
13,00%
Köpenhamn
Oslobörsen
London
Stockholm
Seoul
Onoterat
Oslobörsen
Onoterat
257 657
196 372
44 688
15 214
43 431
27 165
584 527
489 695
218 183
54 104
34 791
21 489
20 013
838 275
232 038
21 811
9 417
19 577
-21 942
-7 152
253 748
6,51%
2,90%
0,72%
0,46%
0,29%
0,27%
11,15%
London Int.
Frankfurt
Oslobörsen
Stockholm
Oslobörsen
Defensiva
konsumtionsvaror 3,7%
Energi
19,7%
Läkemedel 5,6%
Råvaror
7,4%
Kapitalvaror,
service &
transport
18,5%
IT 11,1%
Bank och
finans 13,0%
Inkomstberoende
förbrukningsvaror 15,0%
GEOGR AFISK FÖRDELNING
Japan 0,1%
Kontanter 1,0%
EMEA 2,2%
Nordamerika 6,5%
Övriga EU
9,9%
1 968 904
668 658
150 000
193 545
29 215
9 547
15 438
247 745
148 591
103 830
20 223
9 197
281 840
-44 955
74 615
10 676
-6 242
34 095
1,98%
1,38%
0,27%
0,12%
3,75%
Paris
London Int.
New York
663 000
73 716
73 716
90 233
90 233
16 517
16 517
1,20%
1,20%
Helsingfors
5 490 816
7 441 580
78 900
7 520 480
1 950 763
98,95%
1,05%
100,00%
1 484,1309
Telekom 3,7%
Kontanter 1,0%
Asien exkl.
Japan
13,9%
Norge
51,7%
Euroområdet
14,7%
DE 10 STÖRSTA INNEHAVEN
I SK AGEN VEKST
Samsung Electronics Co Ltd
6,51%
Royal Caribbean Cruises Ltd
6,10%
Kongsberg Gruppen AS
4,59%
Continental AG
4,39%
Norwegian Air Shuttle AS
4,19%
Teva Pharmaceutical Industries
4,09%
Akzo Nobel NV
3,73%
Danske Bank A/S
3,46%
SAP AG
2,90%
Solstad Offshore ASA
2,89%
Summa 10 största innehaven
42,85%
*Børn og unge piger plukker blomster på en
mark nord for Skagen, 1887.
Av Michael Ancher, en av Skagenmålarna.
Bilden tillhör Skagens Museum (beskuren).
skagen fonders marknadsrapport
|
nummer 3
|
o k t o b e r 2013
35
VÄR D EPAP P ER SP O RT F Ö L J SK A GE N GLO BA L PE R 30 SE PT E M B E R 2013
KURSHISTORIK SKAGEN GLOBAL
1 200
1 200
800
800
SKAGEN Global
SKAGEN GLOBAL
400
400
200
200
100
En värld full av möjligheter*
Aktiefonden SKAGEN Global
investerar i undervärderade,
underanalyserade och impopulära aktier i olika branscher och
länder över hela världen. Målet är
att uppnå högsta möjliga avkastning för den risk kunden tar.
Risk
1
2
3
4
5
Morningstar
6
7
HHHH
Wassum
Lipper Europe 2013
Bästa fond 10 år, Equity Global
Årets Fond
Privata Affärer -04, -05, -06, -09
Mer om rating: www.skagenfonder.se/rating
Fondens startdatum
7 augusti 1997
Avkastning sedan start 930%
Genomsnittlig
avkastning per år
15,5%
Förvaltningskapital
46 050 miljoner SEK
Antal fondsparare
87 795
Förvaltningsavgifter
1,0% per år + 10%
av avkastningen utöver referensindex
Minsta
teckningsbelopp
Engångsteckning
1 500 SEK,
sparavtal 500 SEK
Jämförelseindex
MSCI All Country
World Index
UCIT:s-fond
Ja
PPM-nummer
984187
Bankgironummer
5359-1145
Portföljförvaltare
Kristian Falnes,
Søren Milo
Christensen,
Chris-Tommy
Simonsen
36
skagen fonders marknadsrapport
1998
1999
2000
2001
2002
Värdepapper
ENERGI
Gazprom Oao ADR
Ensco Plc Class A
Baker Hughes Inc
Weatherford Intl Ltd
OMV AG
Surgutneftegas OAO Pref
Technip SA
Afren Plc
Kazmunaigas Exploration GDR
Petroleo Brasileiro Pref ADR
BP Plc
BP Plc ADR
Pacific Drilling SA
Noble Corp
Renewable Energy Corp ASA
Småposter
Summa Energi
RÅVAROR
Akzo Nobel NV
Heidelbergcement AG
Ternium SA ADR
Mayr-Melnhof Karton AG
OCI Co Ltd
Norsk Hydro ASA
Lundin Mining Corp SDR
Vale Sa Spons pref ADR
Lundin Mining Corp
Vale Sa Spons ADR
UPM-Kymmene Oyj
Summa Råvaror
Årets Stjärnförvaltare DI/Morningstar -02, -04, -05, -06, -07, -09
KAPITALVAROR, SERVICE OCH TRANSPORT
Tyco International Ltd
LG Corp
ADT Corp
Bunge Ltd
Siemens AG
Stolt-Nielsen Ltd
Mosaic Co/The
Koninklijke Philips NV
Prosegur Cia de Seguridad Sa
Metso Oyj
Autoliv Inc
BayWa AG
Autoliv Inc SDR
Finnair Oyj
Småposter
Summa Kapitalvaror, service och transport
2003
2004
2005
Antal
2006
2007
nummer 3
|
o k t o b e r 2013
2008
2009
Köpvärde
NOK, Marknadsvärde
tusental
NOK, tusental
70
2010
2011
2012
2013
Orealiserad
vinst/förlust
NOK,
tusental
För­delning, %
Börs
20 237 618
2 231 925
2 400 304
7 207 775
2 142 000
96 926 900
531 895
25 446 231
3 401 603
2 240 773
4 317 010
618 040
2 159 403
600 724
50 877 884
1 341 338
685 999
625 705
591 355
464 308
368 471
323 508
267 829
419 106
363 959
215 354
180 221
123 780
128 153
68 505
296 228
6 463 819
1 072 764
725 711
711 570
663 532
637 250
421 130
375 219
340 829
303 934
230 010
182 004
156 202
144 090
136 328
132 893
234 724
6 468 189
-268 573
39 712
85 865
72 177
172 941
52 659
51 710
72 999
-115 172
-133 949
-33 350
-24 019
20 310
8 175
64 388
-61 503
4 371
2,49%
1,68%
1,65%
1,54%
1,48%
0,98%
0,87%
0,79%
0,70%
0,53%
0,42%
0,36%
0,33%
0,32%
0,31%
0,54%
14,99%
London Int.
New York
New York
New York
Wien
Moskva
Paris
London
London Int.
New York
London
New York
New York
New York
Oslobörsen
2 014 190
1 255 040
3 784 563
481 146
314 519
9 615 878
8 239 006
2 407 885
7 171 814
1 717 891
1 796 493
614 986
399 375
565 620
222 871
292 566
282 733
209 880
180 968
186 622
145 339
119 102
3 220 062
795 168
582 194
544 913
312 068
303 606
239 724
218 058
206 307
190 517
162 797
149 526
3 704 877
180 182
182 819
-20 706
89 197
11 039
-43 009
8 178
25 339
3 894
17 457
30 424
484 815
1,84%
1,35%
1,26%
0,72%
0,70%
0,56%
0,51%
0,48%
0,44%
0,38%
0,35%
8,58%
Amsterdam
Frankfurt
New York
Wien
Seoul
Oslobörsen
Stockholm
New York
Toronto
New York
Helsingfors
6 124 910
2 320 500
2 828 719
1 436 273
592 169
2 429 079
1 140 401
1 229 000
6 560 714
882 429
345 467
508 435
247 842
4 573 310
659 925
640 095
392 363
491 654
337 209
396 454
350 850
201 377
212 927
182 290
118 276
151 841
86 022
237 184
61 843
4 520 309
1 273 259
859 634
693 394
653 755
429 747
381 365
296 353
237 815
229 218
207 907
181 464
151 095
130 308
116 205
110 573
5 952 091
613 334
219 539
301 030
162 101
92 538
-15 089
-54 496
36 437
16 291
25 617
63 188
-746
44 286
-120 978
48 730
1 431 781
2,95%
1,99%
1,61%
1,51%
1,00%
0,88%
0,69%
0,55%
0,53%
0,48%
0,42%
0,35%
0,30%
0,27%
0,26%
13,79%
New York
Seoul
New York
New York
Frankfurt
Oslobörsen
New York
Amsterdam
Madrid
Helsingfors
New York
Frankfurt
Stockholm
Helsingfors
880 770
762 088
518 212
415 155
362 546
357 866
252 489
236 413
180 780
153 773
405 669
265 864
308 550
147 796
250 242
198 257
-5 283
51 523
14 392
-124 466
2,04%
1,77%
1,20%
0,96%
0,84%
0,83%
0,59%
0,55%
0,42%
0,36%
INKOMSTBEROENDE KONSUMENT VAROR (DISCRETIONARY CONSUMABLES)
Renault SA
1 837 079
475 101
General Motors Co
3 493 080
496 224
Comcast Corp
1 986 778
209 662
Toyota Industries Corp
1 600 102
267 360
Dixons Retail Plc
79 986 991
112 303
Hyundai Motor Co Pref (2pb)
565 937
159 608
Tesco Plc
7 199 966
257 772
CTC Media Inc
3 720 817
184 890
Yamaha Motor Co Ltd
2 055 311
166 388
LG Electronics Inc Pref
1 090 448
278 239
|
100
MSCI Världsindex
70
Paris
New York
NASDAQ
Tokyo
London
Seoul
London
NASDAQ
Tokyo
Seoul
Värdepapper
Tata Motors Ltd-A- DVR
Royal Caribbean Cruises Ltd
Småposter
Summa Inkomstberoende konsumentvaror
DEFENSIVA KONSUMENT VAROR
Yazicilar Holding AS
Unilever NV-Cva
Vinda International Holdings Ltd
Royal Unibrew A/S
United Intl Enterprises
Chiquita Brands International Inc
Småposter
Summa Defensiva Konsumentvaror
LÄKEMEDEL
Roche Holding AG-Genusschein
Teva Pharmaceutical-Sp ADR
Rhoen-Klinikum AG
Summa Läkemedel
BANK OCH FINANS
Citigroup Inc
Nordea Bank AB
American International Group Inc
Hannover Rueckversicherung AG
Goldman Sachs Group Inc
Cheung Kong Holdings Ltd
Banco Do Estado Rio Grande Do Sul SA Pref
RSA Insurance Group Plc
State Bank of India
Sberbank of Russia Pref
Haci Omer Sabanci Holding AS
Gjensidige Forsikring ASA
Japan Securities Finance Co
Sparebank 1 SR-Bank ASA
TAG Immobilien AG
Talanx AG
Albaraka Turk Katilim Bankasi AS
Industrial Bank of Korea
EFG-Hermes Holding SAE
GSW Immobilien AG
Asya Katilim Bankasi AS
Småposter
Summa Bank Och Finans
INFORMATIONSTEKNOLOGI
Samsung Electronics Co Ltd Pref
Oracle Corp
Microsoft Corp
Kyocera Corp
Google Inc
Samsung Electronics Co Ltd Pref GDR
Småposter
Summa Informationsteknologi
TELEKOM
Vimpelcom Ltd-Spon ADR
China Unicom Hong Kong Ltd
Kinnevik Investment AB-B
Sistema Jsfc GDR
First Pacific Co Ltd
China Unicom Hong Kong Ltd ADR
Vivendi SA
Global Telecom Holding
Indosat Tbk PT
Småposter
Summa Telekom
Antal
Köpvärde
NOK, Marknadsvärde
tusental
NOK, tusental
Orealiserad
vinst/förlust
NOK,
tusental
För­delning, %
Börs
7 709 256
492 053
101 056
69 855
86 143
2 864 602
121 251
113 243
162 335
4 516 921
20 195
43 388
76 192
1 652 319
0,28%
0,26%
0,38%
10,47%
Bombay
New York
3 988 265
960 535
24 935 612
250 439
149 768
1 655 233
96 596
170 675
191 988
63 514
26 906
120 413
25 383
695 475
233 027
224 901
211 994
179 129
167 635
126 174
35 559
1 178 420
136 432
54 226
20 006
115 615
140 729
5 761
10 176
482 946
0,54%
0,52%
0,49%
0,42%
0,39%
0,29%
0,08%
2,73%
Istanbul
Amsterdam
Hong Kong
Köpenhamn
Köpenhamn
New York
424 948
665 434
235 100
1 325 481
778 970
698 314
321 614
1 798 898
354 022
32 880
86 515
473 417
1,80%
1,62%
0,75%
4,17%
Zürich
NASDAQ
Frankfurt
SKAGEN GLOBAL
En värld full av möjligheter*
BR ANSCHFÖRDELNING
Nyttotjänster 0,6%
479 783
3 067 930
2 083 941
8 451 582
14 913 000
3 206 147
1 101 269
506 133
5 202 014
8 824 752
30 919 823
1 840 430
17 288 109
7 334 689
2 230 864
4 192 475
3 943 743
2 469 243
805 319
32 479 299
2 076 655
21 408 078
475 975
21 173 298
1 907 220
1 047 648
637 660
243 587
368 177
403 378
198 003
303 522
378 651
212 130
160 084
131 918
239 849
117 820
142 387
111 844
216 498
150 393
263 143
81 757
195 137
381 494
7 892 301
2 472 927
1 080 381
939 467
485 929
481 709
476 557
370 782
364 446
285 555
239 817
212 859
202 562
189 265
188 117
183 943
162 718
161 281
138 288
138 034
125 129
120 249
335 278
9 355 292
565 706
32 733
301 807
242 342
113 532
73 180
172 779
60 923
-93 096
27 687
52 775
70 644
-50 584
70 296
41 556
50 874
-55 217
-12 105
-125 108
43 372
-74 888
-46 217
1 462 991
5,73%
2,50%
2,18%
1,13%
1,12%
1,10%
0,86%
0,84%
0,66%
0,56%
0,49%
0,47%
0,44%
0,44%
0,43%
0,38%
0,37%
0,32%
0,32%
0,29%
0,28%
0,78%
21,68%
New York
Stockholm
New York
Frankfurt
New York
Hong Kong
Sao Paulo
London
Indien
Moskva
Istanbul
Oslobörsen
Tokyo
Oslobörsen
Frankfurt
Frankfurt
Istanbul
Seoul
Kairo
Frankfurt
Istanbul
549 080
4 043 175
3 889 742
2 042 936
64 975
118 762
1 329 924
654 884
609 021
537 326
227 243
120 020
7 860
3 486 278
2 691 619
812 527
769 991
652 852
343 281
291 617
11 192
5 573 080
1 361 695
157 643
160 970
115 527
116 038
171 597
3 332
2 086 802
6,24%
1,88%
1,78%
1,51%
0,80%
0,68%
0,03%
12,91%
Seoul
NASDAQ
NASDAQ
Tokyo
NASDAQ
London Int.
905 986
674 176
97 171
207 557
285 825
227 566
166 710
100 420
223 861
54 398
2 943 671
816 276
716 593
387 800
315 339
300 710
228 432
205 252
146 473
139 859
73 079
3 329 813
-89 710
42 416
290 629
107 782
14 886
865
38 542
46 052
-84 002
18 681
386 142
1,89%
1,66%
0,90%
0,73%
0,70%
0,53%
0,48%
0,34%
0,32%
0,17%
7,72%
New York
Hong Kong
Stockholm
London Int.
Hong Kong
New York
Paris
Kairo
Indonesien
11 879 608
76 347 230
1 858 877
2 016 520
45 234 923
2 466 883
1 482 513
38 328 039
63 948 725
Defensiva konsumtionsvaror 2,7%
Kontanter 2,3%
Läkemedel 4,2%
Telekom 7,7%
Bank
och finans
21,7%
Råvaror
8,6%
Inkomstberoende
förbrukn.varor
10,5%
Energi
15,0%
Kapitalvaror,
service &
transport
13,8%
IT 12,9%
GEOGR AFISK FÖRDELNING
Frontier Markets 1,5%
Norge 3,3%
Kontanter 2,3%
Japan 3,3%
Nordamerika
31,3%
Sydamerika 4,6%
EMEA 9,0%
Övriga EU
11,1%
Asien exkl.
Japan 17,6%
Euroområdet
15,9%
DE 10 STÖRSTA INNEHAVEN
I SK AGEN GLOBAL
Samsung Electronics Co Ltd
6,91%
Citigroup Inc
5,73%
Tyco International Ltd
2,95%
Nordea Bank AB
2,50%
Gazprom OAO
2,49%
China Unicom Hong Kong Ltd
2,19%
American International Group I
2,18%
Renault SA
2,04%
LG Corp
2,00%
VimpelCom Ltd
1,89%
Summa 10 största innehaven
NYTTOTJÄNSTER
Centrais Eletricas Brasileiras SA Pref
Småposter
Summa Nyttotjänster
7 621 435
471 271
293 668
764 940
209 020
59 372
268 392
-262 251
-234 296
-496 548
0,48%
0,14%
0,62%
Summa värdepappersportfölj
Disponibel likviditet
Summa andelskapital
34 176 937
42 145 973
1 012 371
43 158 344
7 969 036
97,65%
2,35%
100,00%
Kurs per 2013-09-30
1 007,5438
30,88%
Sao Paulo
*Fra heden nord for Skagen, 1885.
Av P.S. Krøyer, en av Skagenmålarna.
Bilden tillhör Skagens Museum (beskuren).
skagen fonders marknadsrapport
|
nummer 3
|
o k t o b e r 2013
37
VÄR D EPAP P ER SP O RT F Ö L J SK A GE N KO N -T I K I PE R 30 SE PT E M B E R 2013
KURSHISTORIK SKAGEN KON-TIKI
800
SKAGEN KON-TIKI
600
400
400
200
200
MSCI Tillväxtmarknadsindex
100
Visar kursen mot nya vatten*
100
2003
Aktiefonden SKAGEN Kon-Tiki
investerar i undervärderade,
underanalyserade och impopulära
aktier i olika branscher och länder
över hela världen. Minst hälften av
kapitalet placeras i tillväxtmarknader. För att uppnå en sund
jämvikt mellan branscher kan
resterande tillgångar placeras på
marknader som omfattas av
Morgan Stanley’s världsindex.
Risk
1
2
3
4
5
Morningstar
6
2004
2005
Värdepapper
ENERGI
Gazprom Oao ADR
Tullow Oil Plc
Afren Plc
Pacific Drilling SA
GCL-Poly Energy Holdings Ltd
Renewable Energy Corp ASA
Archer Ltd
Deep Sea Supply Plc
Småposter
Summa Energi
2006
2007
Antal
18 487 299
8 111 624
28 782 928
4 583 777
123 090 000
80 201 594
25 327 048
12 229 431
2008
2009
2010
Köpvärde
NOK, Marknadsvärde
tusental
NOK, tusental
2011
2012
2013
Orealiserad
vinst/förlust
NOK,
tusental
För­delning, %
Börs
1 239 038
765 458
356 400
274 976
189 581
124 339
405 547
125 766
94 336
979 983
808 339
385 521
305 861
213 877
209 487
143 098
140 638
131 042
-259 055
42 882
29 121
30 885
24 297
85 148
-262 449
14 873
36 705
2,12%
1,75%
0,83%
0,66%
0,46%
0,45%
0,31%
0,30%
0,28%
London Int.
London
London
New York
Hong Kong
Oslobörsen
Oslobörsen
Oslobörsen
3 575 440
3 317 846
-257 594
7,17%
12 022 805
1 247 591
1 030 113
-217 478
2,22%
4 669 011
596 420
459 065
-137 355
0,99%
Johannesburg
250 000
201 966
241 325
39 360
0,52%
Seoul
7
HHHHH
Wassum
Lipper Europe 2013, Bästa fond 10 år,
Equity Emerging Markets
Mer om rating: www.skagenfonder.se/rating
Fondens startdatum
5 april 2002
Avkastning sedan start
423%
Genomsnittlig
avkastning per år
15,5%
Förvaltningskapital
49 404 miljoner SEK
Antal fondsparare
75 033
Förvaltningsavgifter
2% per år +/variabelt förvaltningshonorar
Minsta teckningsbelopp Engångsteckning
1 500 SEK,
sparavtal 500 SEK
Jämförelseindex
MSCI EM
UCIT:s-fond
Ja
PPM-nummer
501981
Bankgironummer
5827-6320
Portföljförvaltare
J. Kristoffer Stensrud,
Knut Harald Nilsson,
Cathrine Gether,
Erik Landgraff, Hilde
Jenssen
skagen fonders marknadsrapport
RÅVAROR
Vale Sa Spons pref ADR
Exxaro Resources Ltd
OCI Co Ltd
LG Chem Ltd Pref
Asia Cement China Holdings
Drdgold Ltd ADR
Småposter
Summa Råvaror
|
New York
211 049
128 889
165 343
36 454
0,36%
Seoul
48 874 500
179 659
138 758
-40 901
0,30%
Hong Kong
3 724 701
206 450
128 191
-78 259
0,28%
NASDAQ
210 807
105 583
-105 224
0,23%
2 771 781
2 268 377
-503 404
4,90%
1 026 620
868 049
449 860
315 941
335 297
455 606
226 359
244 695
617 358
327 104
614 366
80 598
99 179
93 558
118 266
203 111
1 463 605
1 190 015
566 545
494 606
433 102
373 025
342 962
324 660
306 511
288 414
252 134
237 945
218 922
193 123
163 088
184 354
436 986
321 966
116 685
178 665
97 805
-82 581
116 603
79 965
-310 847
-38 690
-362 233
157 347
119 743
99 565
44 822
-18 757
3,16%
2,57%
1,22%
1,07%
0,94%
0,81%
0,74%
0,70%
0,66%
0,62%
0,54%
0,51%
0,47%
0,42%
0,35%
0,40%
6 075 967
7 033 010
957 043
15,19%
INKOMSTBEROENDE KONSUMENT VAROR (DISCRETIONARY CONSUMABLES)
Great Wall Motor Co Ltd
72 319 000
131 183
Hyundai Motor Co Pref (2pb)
3 455 002
551 629
Hyundai Motor Co Pref (1p)
3 201 665
514 277
Naspers Ltd
1 791 520
524 355
Royal Caribbean Cruises Ltd
3 496 839
628 974
Mahindra & Mahindra Ltd GDR
8 254 190
192 307
LG Electronics Inc Pref
3 050 000
823 954
DRB-Hicom Bhd
81 180 500
331 549
Mahindra & Mahindra Ltd
3 734 550
301 683
Hengdeli Holdings Ltd
162 572 800
256 632
Apollo Tyres Ltd
26 984 155
209 702
Småposter
73 860
Summa Inkomstberoende Konsumentvaror
4 540 104
2 358 915
2 184 744
1 934 967
994 166
804 778
653 084
430 105
398 410
296 896
234 560
172 796
80 614
2 227 731
1 633 115
1 420 690
469 811
175 804
460 777
-393 850
66 861
-4 787
-22 072
-36 906
6 754
5,09%
4,72%
4,18%
2,15%
1,74%
1,41%
0,93%
0,86%
0,64%
0,51%
0,37%
0,17%
10 544 034
6 003 930
22,77%
KAPITALVAROR, SERVICE OCH TRANSPORT
ABB Ltd
AP Moeller - Maersk A/S
CNH Industrial NV
Frontline 2012 Ltd
Bidvest Group Ltd
OCI NV
Enka Insaat Ve Sanayi AS
AirAsia Bhd
Aveng Ltd
Empresas ICA S.A.B
Harbin Electric Company Ltd
Norwegian Air Shuttle ASA
Yingli Green Energy Holding Co Ltd ADR
Golden Ocean Group Ltd
LG Corp Pref
Småposter
Årets Fond
Privata Affärer -05
38
800
SKAGEN Kon-Tiki
600
Summa Kapitalvaror, service och transport
nummer 3
|
o k t o b e r 2013
10 321 737
21 558
7 310 545
12 005 000
2 878 881
1 825 927
19 223 614
68 737 300
21 017 094
22 401 721
68 000 000
1 095 007
5 250 331
21 821 808
808 430
Stockholm
Köpenhamn
New York
Onoterat
Johannesburg
Amsterdam
Istanbul
Kuala Lumpur
Johannesburg
Mexiko
Hong Kong
Oslobörsen
New York
Oslobörsen
Seoul
Hong Kong
Seoul
Seoul
Johannesburg
New York
London Int.
Seoul
Kuala Lumpur
National India
Hong Kong
Indien
Värdepapper
DEFENSIVA KONSUMENT VAROR
Cosan Ltd
Heineken NV
Distribuidora Internacional de Alimentacion SA
Yazicilar Holding AS
Mafrig Alimentos Sa
X 5 Retail Group NV GDR
Royal Unibrew A/S
Kulim Malaysia BHD
PZ Cussons Plc
Tata Global Beverages Ltd
Cia Cervecerias Unidas SA ADR
Småposter
Summa Defensiva Konsumentvaror
Antal
10 319 782
2 216 744
12 266 933
8 741 860
29 217 400
4 454 118
440 112
50 827 600
7 625 746
17 183 504
1 325 953
Köpvärde
NOK, Marknadsvärde
tusental
NOK, tusental
Orealiserad
vinst/förlust
NOK,
tusental
För­delning, %
577 467
682 261
417 657
216 728
473 739
449 427
73 875
160 451
127 931
234 554
246 850
288 211
941 323
940 395
645 170
510 771
464 199
443 804
314 795
307 588
305 602
237 490
211 379
270 074
363 856
258 134
227 514
294 043
-9 540
-5 623
240 919
147 137
177 672
2 937
-35 471
-18 137
2,03%
2,03%
1,39%
1,10%
1,00%
0,96%
0,68%
0,66%
0,66%
0,51%
0,46%
0,58%
3 949 150
5 592 591
1 643 441
12,08%
Börs
New York
Amsterdam
Madrid
Istanbul
Sao Paulo
London Int.
Köpenhamn
Kuala Lumpur
London
Indien
New York
SKAGEN KON-TIKI
Visar kursen mot nya vatten*
BR ANSCHFÖRDELNING
Läkemedel 4,1%
LÄKEMEDEL
Richter Gedeon Nyrt
China Shineway Pharmaceutical
Ranbaxy Laboratories Ltd
Supermax Corp BHD
Eis Eczacibasi Ilac Ve Sanayi
Småposter
Summa Läkemedel
BANK OCH FINANS
Haci Omer Sabanci Holding AS
State Bank of India
Banco Do Estado Rio Grande Do Sul SA Pref
VTB Bank Ojsc GDR
HSBC Holdings PLC
Haitong Securities Co Ltd
Korean Reinsurance Co
JSE Ltd
Kiatnakin Bank Pcl
Kiwoom Securities Co Ltd
Raiffeisen Bank International AG
Ghana Commercial Bank Ltd
VTB Bank Ojsc
Småposter
Summa Bank Och Finans
INFORMATIONSTEKNOLOGI
Samsung Electronics Co Ltd Pref
Samsung Electronics Co Ltd Pref GDR
Lenovo Group Ltd
Tech Mahindra Ltd
Småposter
10 727 455
32 494 000
5 122 307
30 573 600
19 410 554
44 774 737
5 872 082
19 161 700
45 401 213
7 000 000
41 266 400
4 765 065
6 464 519
37 429 463
1 043 205
1 418 030
17 397 904
21 701 144 197
Summa Värdepappersportfölj
Disponibel Likviditet
1 116 107
283 815
162 554
150 610
146 599
61 193
-48 644
39 602
-78 393
33 062
13 561
21 262
2,41%
0,61%
0,35%
0,33%
0,32%
0,13%
1 940 428
1 920 879
-19 549
4,15%
893 006
1 450 752
443 707
1 353 743
410 147
335 293
181 997
249 899
334 353
190 648
283 805
83 591
165 582
948 867
1 299 401
911 092
805 100
721 175
455 155
370 680
341 313
332 290
305 981
302 978
279 820
254 967
171 956
749 813
406 395
-539 660
361 393
-632 569
45 008
35 387
159 316
82 391
-28 372
112 330
-3 985
171 376
6 374
-199 054
2,81%
1,97%
1,74%
1,56%
0,98%
0,80%
0,74%
0,72%
0,66%
0,65%
0,60%
0,55%
0,37%
1,62%
7 325 390
7 301 721
-23 669
15,77%
1 258 552
394 305
286 694
408 241
126 086
2 497 184
983 970
364 811
324 619
131 619
1 238 632
589 666
78 117
-83 622
5 532
5,39%
2,13%
0,79%
0,70%
0,28%
2 473 879
4 302 203
1 828 324
9,29%
11 303 681
31 681 489
2 124 324
103 964 000
2 054 395
901 767
1 257 059
349 483
323 274
350 195
1 767 645
969 938
443 178
227 374
224 599
865 878
-287 121
93 695
-95 900
-125 596
3,82%
2,09%
0,96%
0,49%
0,49%
3 181 778
3 632 735
450 956
7,85%
35 833 916
45 913 395
388 733
46 302 128
10 079 479
99,16%
0,84%
100,00%
Summa Andelskapital
Kurs per 2013-09-30
Budapest
Hong Kong
Indien
Kuala Lumpur
Istanbul
Råvaror 4,9%
Inkomstberoende
förbrukningsvaror 22,8%
Energi 7,2%
Telekom
7,8%
Bank och
finans
15,8%
Istanbul
Indien
Sao Paulo
London Int.
London
Hong Kong
Seoul
Johannesburg
Bangkok
Seoul
Wien
Ghana
Moskva
IT 9,3%
Defensiva
konsumtionsvaror 12,1%
Kapitalvaror,
service &
transport 15,2%
GEOGR AFISK FÖRDELNING
Nordamerika 1,9%
Frontier Markets 4,3%
Kontanter 0,8%
Norge 5,1%
Asien exkl.
Japan 42,3%
Euroområdet
5,2%
Sydamerika
8,3%
Övriga
EU 9,6%
EMEA
22,5%
509 416
400 725
57 990 000
2 529 440
Summa Informationsteknologi
TELEKOM
Sistema Jsfc GDR
Bharti Airtel Ltd
Kinnevik Investment AB-B
Indosat Tbk PT
Indosat Tbk PT ADR
Summa Telekom
1 164 751
244 213
240 947
117 548
133 038
39 931
Kontanter 0,8%
578,9430
Seoul
London Int.
Hong Kong
Indien
London Int.
Indien
Stockholm
Indonesien
New York
DE 10 STÖRSTA INNEHAVEN
I SK AGEN KON-TIKI
Hyundai Motor Co
8,90%
Samsung Electronics Co Ltd
7,52%
Great Wall Motor Co Ltd
5,09%
Sistema JSFC
3,82%
ABB Ltd
3,16%
Haci Omer Sabanci Holding AS
2,81%
AP Moeller - Maersk A/S
2,57%
Vale SA
2,45%
Richter Gedeon Nyrt
2,41%
Naspers Ltd
2,15%
Summa 10 största innehaven
40,88%
*Skagen Rev Fyrskib, 1892.
Av Carl Locher, en av Skagenmålarna.
Bilden tillhör Skagens Museum.
skagen fonders marknadsrapport
|
nummer 3
|
o k t o b e r 2013
39
VÄR D EPAP P ER SP O RT F Ö L J SK A GE N m 2 PE R 30 SE PT E M B E R 2013
KURSHISTORIK SKAGEN m2
140
140
MSCI All Country World Index Real Estate IMI
130
130
120
120
SKAGEN
SKAGEN m
2
m2
110
110
En del av den globala fastighetsmarknaden*
100
100
01.11.2012
Aktiefonden SKAGEN m2
01.01.2013
01.03.2013
01.05.2013
01.07.2013
01.09.2013
Risk
1
2
3
4
5
6
7
Värdepapper
Fondens startdatum
Orealiserad
vinst/förlust
NOK,
tusental
För­delning, %
Börs
31 oktober 2012
BANK OCH FINANS
Lippo Malls Indonesia Retail Trust
Mercialys SA
Ashford Hospitality Trust
Segro Plc
Capitamalls Asia Ltd
Mapletree Logistics Trust
Global Logistic Properties Ltd
Apartment Investmest & Management Co
Lexington Realty Trust
Olav Thon Eiendomsselskap ASA
British Land Co Plc
BR Properties SA
Soho China Ltd
GSW Immobilien AG
Brandywine Realty Trust
PS Business Parks Inc
Ananda Development PCL-Nvdr
Lippo Karawaci Tbk PT
Franshion Properties China Ltd
SL Green Realty Corp
SM Prime Holdings Inc
Yuexiu Property Co Ltd
Bekasi Fajar Industrial Estate Tbk PT
Gecina SA
Affine SA
Citycon Oyj
Ascendas India Trust
First Real Estate Investment Trust
BR Malls Participacoes SA
Vista Land & Lifescapes Inc
Bumi Serpong Damai PT
Ticon Industrial Connection Pcl-Nvdr
Indiabulls Real Estate Ltd
Ticon Property Fund
Summarecon Agung Tbk PT
CapitaLand Ltd
Shimao Property Holdings Ltd
Surya Semesta Internusa PT
General Shopping Brasil SA
IJM Land Bhd
Hovnanian Enterprices Inc
Phoenix Mills Ltd
DLF Ltd
Keppel Land Ltd
Parkway Life Real Estate Investment Trust
Corio NV
Rockwell Land Corp
Hemaraj Land and Development Pcl-Nvdr
Century Properties Group Inc
Torunlar Gayrimenkul Yatirim
UEM Sunrise Bhd
Summa Bank och finans
Avkastning sedan start -2,0%
Genomsnittlig
avkastning per år
-2,3%
Förvaltningskapital
647 miljoner SEK
Antal fondsparare
5 504
Förvaltningsavgifter
1,5% per år
+/- variabelt förvaltningshonorar
Minsta
teckningsbelopp
Engångsteckning
1 500 SEK,
sparavtal 500 SEK
Jämförelseindex
MSCI All Country
World Index Real
Estate IMI
UCIT:s-fond
Ja
PPM-nummer
311027
Bankgironummer
887-8381
Portföljförvaltare
Peter Almström,
Harald Haukås och
Michael Gobitschek
DE 10 STÖRSTA INNEHAVEN
I SK AGEN m 2
Lippo Malls Indonesia Retail T
4,40%
Mercialys SA
4,29%
Ashford Hospitality Trust Inc
3,55%
Segro Plc
3,49%
CapitaMalls Asia Ltd
3,11%
Mapletree Logistics Trust
3,09%
Global Logistic Properties Ltd
3,00%
Apartment Investment & Managem
3,00%
Lexington Realty Trust
2,93%
Olav Thon Eindom A/S
2,83%
Summa 10 största innehaven
33,69%
* Arkitekten Ulrik Plesners første tilbygning til
Brøndums Hotel. 1892.
Av Johan Peter von Wildenradt, en av Skagenmålarna. Bilden tillhör Skagens Museum
(beskuren).
40
Antal
Köpvärde
NOK, Marknadsvärde
tusental
NOK, tusental
skagen fonders marknadsrapport
|
Summa Värdepappersportfölj
Disponibel Likviditet
Summa Andelskapital
Kurs per 2013-09-30
nummer 3
|
o k t o b e r 2013
12 789 000
217 501
291 937
705 000
2 010 000
3 657 557
1 314 000
107 500
265 000
17 659
291 093
305 000
3 065 000
59 000
191 200
33 000
30 719 200
23 932 000
6 684 000
24 000
5 600 000
7 227 000
47 549 500
15 000
94 940
525 958
3 539 000
1 909 000
170 000
12 017 700
11 406 000
2 742 600
1 600 000
3 798 697
16 660 000
500 000
501 000
18 123 500
282 000
1 300 000
200 000
275 000
494 914
325 000
482 000
20 000
20 000 000
8 509 700
21 832 000
400 000
600 000
30 213
26 727
18 961
17 463
18 363
20 070
16 417
17 923
17 169
15 951
14 589
20 847
14 396
13 572
16 712
14 056
19 072
15 791
12 880
11 285
13 290
12 444
18 503
9 884
9 512
9 097
13 432
10 102
11 546
8 936
9 284
9 225
10 917
8 363
9 844
7 849
6 304
14 632
8 536
5 927
6 599
7 552
10 536
5 733
5 849
5 223
8 187
5 426
4 198
5 115
3 597
26 641
26 005
21 492
21 136
18 818
18 741
18 185
18 147
17 774
17 129
16 353
16 087
15 845
15 541
15 202
14 814
14 174
13 734
13 210
12 743
12 376
11 931
11 892
11 387
10 899
10 613
10 592
10 193
9 283
8 836
8 648
8 594
8 300
8 252
8 157
7 399
6 927
6 870
6 515
6 447
6 250
6 100
6 088
5 509
5 424
5 150
5 077
5 072
4 638
4 032
2 821
-3 572
-722
2 531
3 673
454
-1 329
1 768
224
606
1 178
1 764
-4 760
1 449
1 969
-1 510
758
-4 899
-2 056
330
1 458
-914
-513
-6 612
1 502
1 387
1 516
-2 840
91
-2 263
-100
-637
-630
-2 617
-111
-1 686
-451
623
-7 761
-2 021
520
-349
-1 452
-4 448
-224
-425
-73
-3 110
-354
440
-1 084
-777
4,40%
4,29%
3,55%
3,49%
3,11%
3,09%
3,00%
3,00%
2,93%
2,83%
2,70%
2,66%
2,62%
2,57%
2,51%
2,45%
2,34%
2,27%
2,18%
2,10%
2,04%
1,97%
1,96%
1,88%
1,80%
1,75%
1,75%
1,68%
1,53%
1,46%
1,43%
1,42%
1,37%
1,36%
1,35%
1,22%
1,14%
1,13%
1,08%
1,06%
1,03%
1,01%
1,01%
0,91%
0,90%
0,85%
0,84%
0,84%
0,77%
0,67%
0,47%
628 101
592 041
-36 060
97,74%
628 101
592 041
13 685
605 726
-36 060
97,74%
2,26%
100,00%
106,6468
Singapore
Paris
New York
London
Singapore
Singapore
Singapore
New York
New York
Oslobörsen
London
Sao Paulo
Hong Kong
Frankfurt
New York
New York
Bangkok
Indonesien
Hong Kong
New York
Filippinerna
Hong Kong
Indonesien
Paris
Paris
Helsingfors
Singapore
Singapore
Sao Paulo
Filippinerna
Indonesien
Bangkok
Indien
Bangkok
Indonesia
Singapore
Hong Kong
Indonesien
Sao Paulo
Kuala Lumpur
New York
Indien
Indien
Singapore
Singapore
Amsterdam
Filippinerna
Bangkok
Filippinerna
Istanbul
Kuala Lumpur
Kostnadspris, NOK
(i tusental)
Marknadskurs NOK
Upplupen
ränta, NOK
(i tusental)
Marknadsvärde,
NOK
(i tusental)
Marknadsvärde inkl
upplupen
ränta, NOK
Orealiserad
vinst/förlust, NOK
(i tusental)
Andelar av
fonden, %
1,50
4 200
5,50 1 540 000
0,25
8 200
4,00
7 500
2,25
2 800
5,25
175 000
8,00
30 000
6,00
2 000
0,25
12 000
0,50
13 050
24 024
19 631
65 560
58 878
27 178
19 815
14 490
10 596
71 944
75 726
585,90
1,22
814,65
816,25
981,01
9,26
46,20
522,57
602,14
602,16
152
155
133
2 276
39
281
311
276
75
180
24 608
18 802
66 801
61 219
27 468
16 201
13 860
10 451
72 257
78 582
24 760
18 957
66 934
63 495
27 507
16 482
14 172
10 727
72 332
78 763
583
-829
1 241
2 341
291
-3 613
-629
-145
313
2 857
4,67%
3,58%
12,62%
11,98%
5,19%
3,11%
2,67%
2,02%
13,64%
14,86%
(i tusental)
Nominellt,
NOK
(i tusental)
Värdepapper
Kupong,
procent
Förfallodatum
VÄR DEPAPPE RSPORTF Ö L J S KAG EN T EL LU S P ER 3 0 SEPT E M B E R 2013
Obligationer
STATSOBLIGATIONER
Canadian Government
Chilean Government
German Government
French Government
UK Government
European Bank Recon & Dev
Mexican Government
New Zealand Government
US Government
US Government
01.11.2013
05.08.2020
13.12.2013
25.10.2013
07.03.2014
06.06.2014
19.12.2013
15.04.2015
31.10.2013
15.10.2013
Summa värdepappersportfölj
Disponibel likviditet
Summa andelskapital
387 842
130 710
518 553
3 878
98
3 975
390 251
135 976
526 227
394 128
136 074
530 202
Nyckeltal
Effektiv underliggande avkastning
Effektiv avkastning till kunder*
Duration**
Kurs per 2013-09-30
0,98%
0,18%
0,33
121,2214
2 408 74,34%
5 266
25,66%
7 674 100,00%
SKAGEN TELLUS
Dörröppnaren till globala räntemarknader*
SKAGEN Tellus är en aktivt förvaltad obligationsfond som investerar i obligationer och certifikat i
hela världen utställda eller garanterade av stater, regionala myndigheter och finansinstitut. Målet är
att uppnå högsta möjliga avkastning för den risk kunden tar.
Risk
* Effektiv underliggande avkastning justerat för förvaltningsavgifter.
** Duration är ett förenklat uttryck för hur mycket kursen på räntepappret flukturerar om räntan ändrar sig med 1 procent.
1
2
3
4
5
6
7
Mer om riskskalan: www.skagenfonder.se/risk
Effektiv ränta är den genomsnittliga årliga avkastningen på ett räntepapper fram till det förfaller. Värdepapper är värderade
till marknadskurs 2013-09-30.
Obligationer och certifikat där det inte existerar ”market-maker” kurser prissätts från tid till tid mot gällande yield-kurva.
Morningstar
HHHHH
Fondens startdatum
29 september 2006
Avkastning sedan start
37%
Genomsnittlig
avkastning per år
4,59%
Förvaltningskapital
565 miljoner SEK
Antal fondsparare
1 960
Förvaltningsavgifter
0,8% per år
Minsta teckningsbelopp
Engångsteckning
1 500 SEK,
sparavtal 1 500 SEK
Jämförelseindex
J.P. Morgan GBI Broad
Index Unhedged in EUR
UCIT:s-fond
Ja
PPM-nummer
948356
Bankgironummer
5951-2699
Portföljförvaltare
Torgeir Høien
DE 10 STÖRSTA INNEHAVEN
I SK AGEN TELLUS
US Treasury N/B
28,50%
German Government
12,62%
France O.A.T
11,97%
Sparebanken Vest (USD)
Plassering 15.11.2013
6,83%
UK Government
5,19%
Canadian Government
4,67%
SR-Bank (EUR) Plassering 15.11.2013
4,61%
Republic of Chile
3,58%
European BK RECON & DEV
3,11%
Mex Bonos Desarr Fix Rt
2,67%
*Interiør. Brøndums anneks, ca. 1920.
Av Anna Ancher, en av Skagenmålarna.
Bilden tillhör Skagens Museum (beskuren).
skagen fonders marknadsrapport
|
nummer 3
|
o k t o b e r 2013
41
Kupong,
procent
Nominellt,
SEK
(i tusental)
Kostnadspris, SEK
(i tusental)
Marknadskurs SEK
Upplupen
ränta, SEK
(i tusental)
Marknadsvärde, SEK
(i tusental)
Marknadsvärde inkl
upplupen
ränta, SEK (i
tusental)
Orealiserad
vinst/förlust, SEK
(i tusental)
Andelar av
fonden, %
Värdepapper
Förfallodatum
VÄR D EPAP P ER SP O RT F Ö L J SK A GE N K RO N A PE R 30 SE PT E M B E R 2013
17.08.2015
26.09.2016
03.05.2016
22.02.2016
04.06.2014
10.02.2015
16.01.2015
28.05.2015
20.01.2014
24.03.2014
25.09.2015
13.08.2014
31.07.2015
3,05
2,36
2,19
2,20
2,22
2,59
2,74
1,97
2,44
2,16
2,16
2,23
2,29
25 000
25 000
20 000
10 000
10 000
27 000
23 000
23 000
16 000
11 000
15 000
20 000
17 000
25 652
25 000
20 000
10 046
10 001
27 360
23 220
23 000
16 167
11 035
15 001
20 099
17 172
102,54
99,99
100,39
100,60
100,44
101,27
101,70
100,19
100,33
100,35
100,67
100,56
101,28
89
7
68
24
16
95
133
41
76
4
5
59
65
25 636
24 998
20 079
10 060
10 044
27 343
23 390
23 044
16 053
11 039
15 101
20 112
17 217
25 725
25 004
20 147
10 084
10 060
27 438
23 523
23 085
16 129
11 042
15 105
20 172
17 282
-16
-3
79
14
43
-17
170
44
-114
4
100
13
44
2,64%
2,56%
2,07%
1,03%
1,03%
2,81%
2,41%
2,37%
1,65%
1,13%
1,55%
2,07%
1,77%
03.09.2015
29.05.2015
25.11.2013
02.10.2014
30.04.2014
19.01.2015
22.09.2014
22.12.2014
24.08.2015
25.04.2016
27.06.2014
06.03.2015
06.10.2014
26.01.2015
09.02.2015
16.07.2014
26.02.2016
3,52
3,12
2,71
2,61
1,61
2,84
2,42
2,97
2,86
2,95
2,50
2,32
2,11
2,50
2,39
1,74
2,21
10 000
33 000
10 000
29 000
20 000
15 000
9 000
15 000
37 000
24 000
43 000
20 000
14 000
10 000
17 000
10 000
35 000
10 151
33 178
10 106
29 069
20 000
15 220
9 052
15 054
37 215
24 105
43 219
20 000
14 000
10 070
17 081
10 008
35 040
102,23
101,44
100,21
100,71
100,10
101,56
100,78
100,94
100,73
101,44
100,52
100,52
100,57
101,20
100,90
100,14
100,38
24
91
26
189
56
87
4
9
111
132
–
31
69
46
41
37
75
10 223
33 474
10 021
29 207
20 019
15 235
9 070
15 141
37 270
24 345
43 223
20 105
14 079
10 120
17 153
10 014
35 133
10 247
33 565
10 048
29 396
20 075
15 321
9 074
15 150
37 381
24 477
43 223
20 136
14 149
10 166
17 195
10 050
35 208
72
296
-85
138
19
15
18
87
55
241
3
105
80
50
72
6
93
1,05%
3,44%
1,03%
3,01%
2,06%
1,57%
0,93%
1,55%
3,83%
2,51%
4,43%
2,06%
1,45%
1,04%
1,76%
1,03%
3,61%
17.02.2014
0,00
31 000
30 553
99,39
–
30 812
30 812
260
3,16%
09.01.2014
15.11.2013
07.02.2014
10.03.2014
28.11.2013
08.10.2013
20.02.2014
25.11.2013
08.04.2014
02.12.2013
13.11.2013
26.02.2014
11.11.2013
30.10.2013
05.02.2014
05.11.2013
05.12.2013
23.10.2013
13.12.2013
25.11.2013
25.11.2013
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
45 000
35 000
11 000
9 000
14 000
17 000
17 000
8 000
7 000
20 000
35 000
10 000
15 000
15 000
5 000
12 000
8 000
20 000
8 000
10 000
20 000
44 749
34 749
10 916
8 924
13 947
16 915
16 859
7 947
6 860
19 937
34 782
9 917
14 950
14 869
4 960
11 953
7 970
19 861
7 971
9 802
19 861
99,56
99,81
99,41
99,25
99,75
99,97
99,34
99,76
99,08
99,77
99,82
99,33
99,83
99,88
99,43
99,86
99,73
99,91
99,71
99,78
99,78
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
44 804
34 934
10 935
8 933
13 965
16 994
16 888
7 981
6 936
19 955
34 937
9 933
14 974
14 982
4 972
11 983
7 978
19 982
7 977
9 978
19 957
44 804
34 934
10 935
8 933
13 965
16 994
16 888
7 981
6 936
19 955
34 937
9 933
14 974
14 982
4 972
11 983
7 978
19 982
7 977
9 978
19 957
56
186
18
9
18
79
29
34
76
17
156
16
25
113
12
30
8
121
6
176
96
4,59%
3,58%
1,12%
0,92%
1,43%
1,74%
1,73%
0,82%
0,71%
2,05%
3,58%
1,02%
1,54%
1,54%
0,51%
1,23%
0,82%
2,05%
0,82%
1,02%
2,05%
1 710
968 738
970 449
3 167
99,49%
5 011
5 011
973 750
975 460
3 167
100,00%
Räntepapper med rörlig ränta
FINANS
Danske Bank A/S
Ikano Bank SE
Jyske Bank A/S
Jyske Bank A/S
Länsförsäkringar Bank AB
Länsförsäkringar Bank AB
Nordea Bank AB
Sampo Oyj
SBAB AB
SBAB AB
Sparebank 1 SMN
Sparebank 1 Nord-Norge
Swedbank AB
SKAGEN KRONA
Tillsammans för bättre räntor*
SKAGEN Krona är en penningmarknadsfond som placerar i
räntebärande omsättningsbara värdepapper och/eller
penningmarknadsinstrument
utställda eller garanterade av
svenska staten, kommuner,
finansinstitut eller andra
företag. Målet är att uppnå
högsta möjliga avkastning
för den risk kunden tar.
INDUSTRI
Castellum AB
Getinge AB
Holmen AB
NCC Treasury AB
Scania CV AB
Securitas AB
Securitas AB
Svensk FastighetsFinansiering AB
Svensk FastighetsFinansiering AB
Skanska Financial Services AB
Skanska Financial Services AB
Tele2 AB
Vasakronan AB
Vasakronan AB
Volvo Treasury AB
Volvo Treasury AB
Volvo Treasury AB
Risk
1
2
3
4
5
Morningstar
6
7
HHHH
Fondens startdatum
29 juni 2007
Avkastning sedan start
18%
Genomsnittlig
avkastning per år
2,75%
Förvaltningskapital
975 miljoner SEK
Antal fondsparare
376
Förvaltningsavgifter
0,2% per år
Minsta teckningsbelopp
Engångsteckning
1 500 SEK,
sparavtal 1 500 SEK
Jämförelseindex
OMRX-TBILL
UCIT:s-fond
Ja
PPM-nummer
870493
Bankgironummer
5899-2611
Portföljförvaltare
Ola Sjöstrand,
Elisabeth Gausel
och Tomas Nordbø
Middelthon
Räntepapper med fast ränta
FINANS
Ikano Bank SE
INDUSTRI
Arla Foods amba
Arla Foods amba
Castellum AB
Castellum AB
Castellum AB
Fabege AB
Fabege AB
Fabege AB
Getinge AB
Holmen AB
Intrum Justitia AB
Intrum Justitia AB
NCC Treasury AB
Tele2 AB
Trelleborg Treasury AB
Trelleborg Treasury AB
Trelleborg Treasury AB
Trelleborg Treasury AB
Volkswagen Finans Sverige AB
Volkswagen Finans Sverige AB
Volkswagen Finans Sverige AB
DE 10 STÖRSTA INNEHAVEN
I SK AGEN KRONA
Arla Foods amba
8,17%
Skanska Financial Services AB
6,94%
Volvo Treasury AB
6,40%
Summa värdepappersportfölj
Ikano Bank
5,72%
Disponibel likviditet
Svensk FastighetsFinansiering AB
5,39%
Trelleborg Treasury AB
4,60%
Intrum Justitia AB
4,60%
NCC Treasury AB
4,55%
Castellum AB
4,52%
Fabege AB
4,29%
skagen fonders marknadsrapport
|
5 011
Summa andelskapital
Nyckeltal
Effektiv underliggande avkastning
Effektiv avkastning till kunder*
Duration**
Kurs per 2013-09-30
*Fiskere trækker vod på Skagen Nordstrand.
Sildig eftermiddag, 1883.
Av Peder Severin Krøyer, en av Skagenmålarna.
Bilden tillhör Skagens Museum (beskuren).
42
965 572
970 583
1 710
1,84%
1,64%
0,16
102,7645
* Effektiv underliggande avkastning justerat för förvaltningsavgifter.
** Duration är ett förenklat uttryck för hur mycket kursen på räntepappret flukturerar om räntan ändrar sig med 1 procent.
Effektiv ränta är den genomsnittliga årliga avkastningen på ett räntepapper fram till det förfaller. Värdepapper är värderade till
marknadskurs 2013-09-30.
Obligationer och certifikat där det inte existerar ”market-maker” kurser prissätts från tid till tid mot gällande yield-kurva.
nummer 3
|
o k t o b e r 2013
0,51%
KVARTALSRÄK E N SK APE R
Räkenskaper
PER DEN 30 SEPTEMBER 2013
Resultaträkning
SKAGEN
Vekst
1–3 kv. 2013
(alla tal i hela 1 000 NOK)
SKAGEN
Global
1–3 kv. 2013
SKAGEN
Kon-Tiki
1–3 kv. 2013
SKAGEN
m2
1–3 kv. 2013
SKAGEN
Tellus
1–3 kv. 2013
SKAGEN
Avkastning
1–3 kv. 2013
SKAGEN
Høyrente
1–3 kv. 2013
SKAGEN
Høyrente
Institusjon
1–3 kv. 2013
SKAGEN
Krona**
1–3 kv. 2013
SKAGEN
Balanse 60/40
1–3 kv. 2013
PORTFÖLJINTÄKTER OCH -KOSTNADER
Ränteintäkter/-kostnader
Aktieutdelning
Vinst/förlust vid försäljning
Förändringar orealiserade kursvinster/förluster
Courtage
Valutavinst/förlust
2
3 528
6 889
-33
11 434
28 073
78 371
24 155
16 138
152 996
769 760
754 894
17 386
–
–
–
–
–
814
–
-528 040
1 197 702
-90 134
8 725
38 695
17 537
-2 917
351
–
1 137
1 551 484
-3 349
5 565 512
-25 700
5 438 980
-47 475
-39 435
-1 841
-12 309
-17
-8 567
-9
3 440
-4
-1 413
-3
99
-25
8 256
–
18 887
183 708
23 766
1 312
6 686
-8 827
–
–
–
–
1 191 979
7 694 511
6 086 919
-13 887
44 489
28 208
78 890
23 090
16 212
10 206
Förvaltningsarvode fast
-54 832
-297 408
-706 794
-6 137
-2 997
-4 572
-6 809
-1 316
-1 284
–
Beräknat rörligt förvaltningsarvode*
-81 231
–
-382 417
4 072
–
–
–
–
–
–
-136 063
-297 408
-1 089 211
-2 065
-2 997
-4 572
-6 809
-1 316
-1 284
–
1 055 916
7 397 103
4 997 708
-15 952
41 492
23 636
72 081
21 775
14 928
10 206
PORTFÖLJRESULTAT
FÖRVALTNINGSINTÄKTER OCH -KOSTNADER
FÖRVALTNINGSRESULTAT
RESULTAT FÖRE SKATT
Skatt
PERIODENS RESULTAT
Balansräkning
(alla tal i hela 1 000 NOK)
-7 554
-86 691
-63 849
-1 277
–
–
–
–
–
-207
1 048 362
7 310 411
4 933 859
-17 229
41 492
23 636
72 081
21 775
14 928
9 999
SKAGEN
Vekst
30.09.2013
SKAGEN
Global
30.09.2013
SKAGEN
Kon-Tiki
30.09.2013
SKAGEN
m2
30.09.2013
SKAGEN
Tellus
30.09.2013
SKAGEN
Avkastning
30.09.2013
SKAGEN
Høyrente
30.09.2013
SKAGEN
Høyrente
Institusjon
30.09.2013
SKAGEN
Krona**
30.09.2013
SKAGEN
Balanse 60/40
30.09.2013
TILLGÅNGAR
Norska värdepapper till kostnadspris
2 454 972
850 164
1 240 085
15 951
–
968 881
2 612 240
704 170
–
105 914
Utländska värdepapper till kostnadspris
3 035 844
33 326 773
34 593 831
611 940
387 842
–
–
–
965 572
26 500
Orealiserade kursvinster/förluster
1 950 482
7 968 795
10 079 479
-35 850
2 408
4 602
14 091
2 067
1 657
9 185
282
241
–
–
3 878
2 794
7 489
3 780
3 220
1 157
7 441 580
42 145 973
45 913 395
592 041
394 128
976 277
2 633 820
710 017
970 449
142 757
6 625
18 999
39 591
927
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
6 625
18 999
39 591
927
–
–
–
–
–
–
–
–
–
2 261
–
–
–
–
–
11
34 484
31 299
192 883
905
–
–
–
–
3 035
–
4
14
18
1 621
4
2
–
–
–
–
6 533
–
47 024
–
3 202
–
797
213
931
–
–
20
–
804
–
–
–
–
–
–
Intjänade räntor, värdepapper
SUMMA VÄRDEPAPPERSPORTFÖLJEN
Tillgodohavande, aktieutdelning
Intjänade bankräntor
SUMMA INTJÄNADE, EJ ERHÅLLNA INTÄKTER
Uppskjuten skattefördel
Tillgodo från mäklare
Tillgodo från förvaltningsföretaget
Tillgodohavande skatt på aktieutdelning
Andra fordringar
SUMMA ANDRA FORDRINGAR
Banktillgodohavande
SUMMA TILLGÅNGAR
41 021
78 337
196 103
5 797
936
22
804
–
3 035
11
157 079
1 081 930
813 735
12 035
136 167
296 857
964 334
431 390
8 861
1 882
7 646 304
43 325 239
46 962 824
610 800
531 231
1 273 156
3 598 958
1 141 407
982 345
144 650
127 632
EGET KAPITAL
Andelskapital till nominellt värde
506 601
4 286 515
7 997 538
566 871
437 109
910 813
3 484 113
1 107 642
949 308
Överkurs
-2 247 628
18 709 396
19 851 890
54 364
47 863
324 255
30 342
-3 999
9 376
5 105
INSATT EGET KAPITAL
-1 741 027
22 995 911
27 849 429
621 235
484 972
1 235 068
3 514 455
1 103 642
958 684
132 737
Intjänat eget kapital
9 259 716
20 192 876
18 452 498
-14 114
44 753
36 455
82 168
25 136
16 575
11 282
SUMMA EGET KAPITAL
7 518 689
43 188 787
46 301 926
607 122
529 725
1 271 524
3 596 623
1 128 779
975 259
144 019
SKULDER
Skulder till mäklare
24 433
9 571
28 228
–
–
–
–
12 195
6 088
–
Skulder till förvaltningsbolaget
99 806
106 357
611 280
–
1 075
1 632
2 335
434
476
–
Andra skulder
SUMMA ANDRA SKULDER
SUMMA SKULDER OCH EGET KAPITAL
Antal utstående andelar
Baskurs per andel 30.09.2013
3 377
20 524
21 390
3 678
431
–
–
–
521
631
127 615
136 452
660 898
3 678
1 506
1 632
2 335
12 629
7 086
631
7 646 304
43 325 239
46 962 824
610 800
531 231
1 273 156
3 598 958
1 141 407
982 345
144 650
42 865 150,17 79 975 383,82
5 668 712,92
4 371 091,26
9 108 134,27
34 841 133,87
11 076 416,70
9 493 079,52
1 276 317,84
106,6468
121,2214
139,6008
103,2254
101,9047
102,7645
112,8353
5 066 006,81
1484,1309
1 007,5438
578,9430
Avvikelser i kurserna i förhållande till portföljerna beror på periodiseringsavvikelser per 30.09.2013
* Beräknat variabelt förvaltningsarvode per 30.09.2013: Enligt reglerna ska slutlig avräkning ske 31.12.2013 baserat på värdeutvecklingen under resten av året.
** I hela 1 000 SEK
Detta är en översatt version som publiceras med reservation för eventuella fell och brister samt felaktiga översättningar. I fall det råder konflikt mellan de svenska och norska versionerna är det den
norska redovisningen som gäller. Den finns tillgänglig på www.skagenfondene.no.
För fullständig översikt över portföljerna för SKAGEN Høyrente, SKAGEN Høyrente Institusjon och SKAGEN Avkastning, se https://www.skagenfondene.no/Fond-og-kurser/. Du kan också kontakta
kundservice på kundservice@skagenfonder.se för att få översikten skickad per post.
skagen fonders marknadsrapport
|
nummer 3
|
o k t o b e r 2013
43
INVEST ER ING S FILOS O FI
SKAGEN Fonders investeringsfilosofi
Företagen visar vägen
SKAGEN Fonders målsättning är att ge våra
andelsägare högsta möjliga avkastning för
den risk de tar. Vi har en aktiv, värdebaserad
förvaltningsfilosofi. Vi har breda mandat
som gör att våra förvaltare fritt kan välja
företag på världens börser. Risken minskar
vi genom att investera i en rad företag i olika
branscher i olika delar av världen.
SKAGEN Fonder tror på en värdebaserad förvaltningsstil. Det innebär att vi söker
företag som är undervärderade, impopulära,
otillräckligt eller felanalyserade. Grundligt
analyserade och populära företag tenderar
att vara övervärderade, vilket ger en motsvarande större risk för kursfall när aktien
inte längre är på modet.
SKAGEN tror även på en aktiv och bred
placeringsinriktning. Det innebär att våra
förvaltare kan minska risken – och skapa
avkastningsmöjligheter – genom att fritt
välja aktier i bolag i olika branscher och länder runt om i världen.
senterade i ett visst index, köper vi bara
de företag vi tror på. Oberoende av om de
är med i index eller inte. Därmed undviker
vi att ledas in i indexfrestelsen – som tidvis
leder till att populära branscher och aktier
får ett alltför högt pris i förhållande till värden och intjäning. Bubblor uppstår emellanåt på världens börser, men de spricker
alltid, förr eller senare.
Ska få bra betalt för att ta risk
En av portföljförvaltarens viktigaste uppgifter är att balansera risken i värdepappersmarknaderna för våra fondandelsägare.
Som andelsägare bör du därför vara intresserad av att få så bra avkastning som möjligt
för den risk som har tagits.
Två fonder som ger likartad avkastning
kan nämligen ha vitt skilda riskprofiler. Den
fond som har lägst absolut risk är bäst av
dessa fonder. Den ger högre riskjusterad
avkastning.
Tror på sunt förnuft
De senaste åren har vi besökt – eller haft
besök från – hundratals företag för att
skaffa oss förstahandsinformation. Den
finansiella styrkan i ett företag samt kursoch resultatutveckling analyseras noga före
ett investeringsbeslut tas. Vi lägger större
vikt vid vår egen analysapparat än andras
och litar på att egna undersökningar bidrar
till att vi alltid vet något extra om våra investeringar. Vi tror inte på rykten och impulsiva
infall. Vi strävar efter sunt förnuft och hårt
arbete och sätter stor tilltro till vår egen
erfarenhet och intuition.
Undviker bubblor
I motsats till många andra förvaltare, som
investerar i företag därför att de är repre-
Grundliga analyser minskar risken
Grundliga analyser ligger till grund för allt vi
gör. De minskar risken. Vi är uppmärksamma
på branschobalanser, för snäv geografisk
spridning, samt har ett öga på företagens
skuldsättning.
Ett centralt element i våra analyser är
etik. På sikt lönar det sig inte att investera
i företag som är oetiska, som bryter mot
miljöregler, som använder sig av barnarbete
eller begår andra lagbrott. SKAGEN Fonder
värderar också politiska risker och andra
riskförhållanden noga.
PORTFÖLJFÖRVALTARTEAMET
Peter Almström
Beate Bredesen
Søren Milo
Christensen
Harald Espedal
Kristian Falnes
Elisabeth A.
Gausel
Cathrine Gether
Michael
Gobitschek
Harald Haukås
Torgeir Høien
Hilde Jenssen
Erik Landgraff
Knut Harald
Nilsson
Tomas Nordbø
Middelthon
Chris-Tommy
Simonsen
Ola Sjöstrand
Kristoffer
Stensrud
Ole Søeberg
Jane Tvedt
Geir Tjetland
DISCLAIMER
Historisk avkastning är ingen garanti för
framtida avkastning. Framtida avkastning
kommer bland annat att bero på marknadens utveckling, förvaltarnas skicklighet,
fondens risk samt kostnad för teckning.
Avkastningen kan bli negativ till följd av
kursnedgångar. Investeringar i utländsk
valuta är inte valutasäkrade. Årlig förvaltningsavgift är 1 procent plus rörlig förvaltningsavgift.
Avkastning över 6 procent i SKAGEN Vekst
fördelas 90/10 mellan fondspararna och
för valtningsbolaget. I SK AGEN Global
gäller den resultatoberoende delen när
avkastningen överstiger jämförelseindex.
Förvaltningsavgift i SKAGEN KON-Tiki är
2,0 procent per år plus/minus rörlig förvaltningsavgift: ackumulerad avkastning utöver
MSCI Daily Total Return Net Dividends $
Emerging Markets Free mätt i norska kronor
fördelas 90/10 mellan fondspararna och
44
skagen fonders marknadsrapport
förvaltningsbolaget. Total årlig förvaltningsavgift har emellertid ett övre tak på
4 procent av genomsnittligt förvaltningskapital. Vid lägre avkastning än världsindex delas värdeminskningen likaledes
90/10. Dock beräknas minskningen så att
de totala årliga förvaltningsavgifterna blir
minst 1 procent av genomsnittligt förvaltningskapital. Förvaltningsavgift i SKAGEN
m2 är 1,5% per år plus/minus rörlig förvaltningsavgift: ackumulerad avkastning
utöver MSCI ACWI Real Estate IMI i NOK
mätt i norska kronor fördelas 90/10 mellan fondspararna och SKAGEN AS. Total
årlig förvaltningsavgift har emellertid ett
övre tak på 3 procent av genomsnittligt
förvaltningskapital. Vid lägre avkastning
än index delas värdeminskningen likaledes
90/10. Dock beräknas minskningen så att
de totala årliga förvaltningsavgifterna blir
minst 0,75% av genomsnittligt förvaltningskapital. SKAGEN Global, SKAGEN m2 och
|
nummer 3
|
o k t o b e r 2013
SKAGEN Kon-Tiki kan bli belastade med
variabel förvaltningsavgift även om fondens
avkastning har varit negativ, om fonden
har överstigit jämförelseindex. Motsatt kan
fonden ha positiv avkastning utan att bli
belastad med variabel förvaltningsavgift,
om jämförelseindexet inte överstigits.
Fast förvaltningsavgift beräknas dagligen
och belastas kvartalsvis. Variabel förvaltningsavgift beräknas dagligen och belastas
årligen.
I SKAGEN Tellus och SKAGEN Krona finns
det inga kostnader knutna till köp och försäljning av andelar. Det finns heller inga
uttagsbegränsningar. Årlig förvaltningsavgift är 0,8 procent för SKAGEN Tellus och
0,2 procent för SKAGEN Krona.
För en mer utförlig beskrivning av kostnader
med mera hänvisar vi till informationsbroschyr, faktablad och information om hur
du blir kund.
R IS K O CH AVK ASTN IN G
Avkastnings- och
riskredovisning
ORDFÖRKLARING
Standardavvikelse är ett mått på variationen i
den årliga avkastningen. Det är omkring 65 procents sannolikhet att den årliga avkastningen
är plus minus en standardavvikelse. Sannolikheten för att avkastningen avviker mer än två
standardavvikelser från förväntad avkastning
är cirka fem procent. En hög standardavvikelse
kan antyda hög risk.
Alla avkastningstal över 12 månader är genomsnittlig avkastning per år
PER 2013-09-30
SKAGEN Vekst
Oslobörsen Benchmark Index (OSEBX)
linked OSEBX/MSCI AC Total Return Index
SKAGEN Global
MSCI World Linked Index
(DM trough AC Total Return)
SKAGEN Kon-Tiki
MSCI Emerging Markets Index
(Daily Traded Net Total Return)
SKAGEN Tellus
J.P. Morgan GBI Broad Index Unhedged
in EUR
SKAGEN Krona
OMRX Tresury Bill Index
SKAGEN m2
MSCI All Country World Real Estate
Net Return IMI
PER 2013-09-30
Hittills
i år, %
Senaste
året, %
Senaste
2 år, %
Senaste
3 år, %
Senaste
5 år, %
Senaste
10 år, %
Sedan
start, %
5,4%
11,0%
10,8%
2,4%
5,3%
12,3%
14,2%
7,9%
10,0%
14,9%
7,6%
8,1%
13,5%
9,1%
10,1%
15,0%
15,3%
8,2%
7,8%
12,6%
15,5%
12,9%
15,3%
15,3%
8,3%
5,4%
5,3%
2,8%
1,7%
4,8%
7,9%
0,4%
8,6%
18,2%
15,5%
-5,5%
-0,8%
5,3%
-2,0%
5,6%
10,8%
7,6%
-0,70%
2,55%
3,16%
1,55%
4,51%
–
4,59%
-4,60%
-6,91%
-4,71%
-1,08%
2,15%
–
2,92%
1,76%
0,64%
2,46%
0,87%
3,17%
1,09%
2,88%
1,20%
2,38%
1,09%
–
–
2,75%
1,65%
-4,0%
–
–
–
–
–
-2,0%
1,9%
–
–
–
–
–
5,2%
SKAGEN
Vekst
SKAGEN
Global
SKAGEN
Kon-Tiki
SKAGEN
Tellus (SEK)
SKAGEN
Krona (SEK)
TRADITIONELLA RISK- OCH PRESTATIONSMÅTT SENASTE 5 ÅR
Standardavvikelse fond
Standardavvikelse jämförelseindex
Sharpekvot för fond
Sharpekvot för index
Relativ volatilitet
IR
Korrelation
Alfa
Beta
R2
17,7%
20,5%
0,23
0,33
8,5%
-0,31
0,91
-1,0%
0,79
83%
15,0%
10,2%
0,43
0,41
6,9%
0,32
0,92
0,4%
1,35
84%
19,6%
17,6%
0,37
0,25
5,2%
0,56
0,97
2,4%
1,08
93%
8,0%
11,5%
0,51
0,41
9,4%
0,24
0,59
–
0,4%
0,3%
3,09
–
0,3%
4,69
0,75
–
–
–
–
–
VINST- OCH FÖRLUSTANALYS
SENASTE FEM ÅR
Relativ vinst
Relativ förlust
Relativ vinst/relativ förlustkvot
Positiv indexavvikelse
Negativ indexavvikelse
Indexavvikelsekvot
Mängd positiv avvikelse
Mängd positiv avvikelse, uppgång
Mängd positiv avvikelse, nedgång
Konsistens
Konsistens, uppgång
Konsistens, nedgång
90%
100%
0,91
9,7
12,4
0,78
44%
30%
62%
38%
26%
56%
130%
123%
1,05
9,6
7,4
1,29
56%
66%
44%
55%
61%
46%
111%
99%
1,12
8,4
5,4
1,54
61%
67%
55%
53%
59%
46%
87%
69%
1,26
11,5
9,2
1,25
56%
30%
90%
60%
38%
88%
–
–
–
–
–
–
–
–
–
100%
100%
100%
VALUE AT RISK 5 ÅR
Value at risk: observed, NAV
Value at risk: observed, benchmark
Relativ Value at Risk, observed
-13,5%
-17,5%
-4,7%
-12,9%
-8,5%
-5,8%
-16,4%
-14,1%
-3,9%
-4,3%
-6,4%
-9,1%
0,05%
-0,01%
0,02%
95%
77%
1,24
14,52
9,93
1,46
159%
102%
1,55
19,58
8,30
2,36
123%
99%
1,23
12,60
5,64
2,24
59%
57%
1,03
14,53
15,95
0,91
–
–
–
–
–
–
RISKMÅTT SEDAN START
Relativ vinst
Relativ förlust
Relativ vinst/relativ förlustkvot
Positiv indexavvikelse
Negativ indexavvikelse
Indexavvikelsekvot
Alla avkastningstal över 12 månader är genomsnittlig avkastning per år.
Referensindexet för SKAGEN Kon-Tiki var världsindex fram till 31.12.2003 och tillväxtmarknadsindexet efter detta datum.
Avkastningstalen för referens­indexet är därför en kombination av dessa index.
Innan 01.01.2010 var SKAGEN Vekst jämförelseindex OSEBX.
Innan 01.01.2010 var SKAGEN Globals jämförelseindex MSCI World Index.
Relativ vinst/relativ förlust är ett mått på förmågan att uppnå överavkastning i uppgångrespektive nedgångsperioder. Relativ förlust
mindre än 100 procent betyder att fonden förlorar mindre än marknaden i nedgång. Relativ
vinst på över 100 procent betyder att fonden går
upp mer än marknaden i uppgång. Dessa mått
kan förklara varför en fonds standardavvikelse
är högre eller lägre än index.
Relativ volatilitet är standardavvikelsen för den
årliga överavkastningen i förhållande till index
under den aktuella perioden. Relativ volatilitet
mäter förvaltarens förmåga att skapa jämn överavkastning i förhållande till jämförelseindexet,
men används ofta som ett mått på hur oberoende en fond är av sitt index.
Positiv/negativ indexavvikelse visar positiv
eller negativ indexavvikelse per år under den
aktuella perioden. Om de positiva avvikelserna
är större än de negativa, har fonden uppnått
högre avkastning än index. Summan av positiva
och negativ avvikelser är ett mått på fondens
oberoende av jämförelseindex.
Sharpekvoten mäter indirekt sannolikheten
för att fonden ska ge högre avkastning än den
riskfria räntan. Ju högre tal, desto större sannolikhet. Ju högre sannolikhet desto större är
möjligheten att uppnå merkavkastning i aktiemarknaden. Sharpekvoten kan användas som
ett långsiktigt riskmått, men används ofta som
ett absolut mått på riskjusterad avkastning.
Informationskvoten mäter indirekt sannolik­heten
för att fonden ska ge högre avkastning än jämförelseindex. Ju högre tal, desto större sannolikhet
för att fonden kommer skapa meravkastning.
Informationskvoten används också som ett mått
för riskjusterad avkastning där risken tolkas som
faran för ojämn meravkastning. Informationskvoten mäter därmed förvaltarens förmåga att skapa
säker meravkastning, medan relativ volatilitet
mäter förmågan att skapa jämn meravkastning.
Relativ vinst/relativ förlustkvot visar förhållandet mellan relativ vinst och relativ förlust. Tal
större än 1 betyder att fonden får bättre betalt
för den risk den tar jämfört med jämförelseindex. Måttet är starkt korrelerat med Sharpe-indexet vid rangordning av fonder som investerar
i samma marknader. Det visar dessutom om
den riskjusterade avkastningen är bättre än
marknadens riskjusterade avkastning. Kvoten
kan därför användas till att jämföra fonder i
olika marknader i motsats till sharpekvoten,
som bara kan användas för att jämföra fonder
som investerar i samma marknader.
Indexavvikelsekvot visar förhållandet mellan
positiva och negativa indexavvikelser. Det är
ett mått på förmågan att skapa meravkastning
genom att bedriva aktiv förvaltning framför
passiv. Ju högre siffra, desto bättre betalt per
negativ indexavvikelse. Indexavvikelsekvot tolkar risk som faran för negativ indexav­v ikelse
i motsats till informationskvot som tolkar
risken som ojämn överavkastning (och inte nöd­
vändigtvis negativ överavkastning).
Mängd är summan av positiva och negativa avvikelser och är ett mått på fondens oberoende av
jämförelseindex.
Konsistens är andelen månader med meravkastning i förhållande till index.
skagen fonders marknadsrapport
|
nummer 3
|
o k t o b e r 2013
45
S KAG EN FO ND ER SVER IG E
Det här är SKAGEN Fonder
SKAGEN Fonder förvaltar aktie- och ränte­
fonder. Företaget grundades i Stavanger
1993. Det förvaltade kapitalet uppgår till
cirka 132 miljarder kronor (15 oktober
2013). SKAGEN Fonder är oberoende från
banker och försäkringsbolag.
STOCKHOLM
Gunnar Ekengren
Institutionell försäljning
gek@skagenfonder.se
Jonas A Eriksson
Kommunikationschef
jae@skagenfonder.se
Erik Gebro
Account manager för
distributörer
ege@skagenfonder.se
Viggo Hanzon
Kapitalförvaltare
vha@skagenfonder.se
Sofia Hedberg
Kapitalförvaltare
sh@skagenfonder.se
Gunilla Hessel
Administratör
gh@skagenfonder.se
Per Leffler
Institutionell försäljning
pele@skagenfonder.se
Anna S. Marcus
Kommunikatör
asm@skagenfonder.se
Michael Metzler
Kommunikatör
mm@skagenfonder.se
Johan Meyer
Institutionell försäljning
jm@skagenfonder.se
Johan Oskarsson
Kapitalförvaltare
jeo@skagenfonder.se
Fredrik Schkuj
IT-support
fs@skagenfonder.se
Anna Svensson
Kapitalförvaltare
as@skagenfonder.se
Robert Tylestedt
Kapitalförvaltare
rt@skagenfonder.se
Joakim Uvegård
Affärsstöd och
compliance
ju@skagenfonder.se
SKAGEN Fonders vision och filosofi
Vårt mål är att ge våra kunder den högsta
möjliga avkastningen för den risk de tar. Vi
ska också ge våra kunder bra service och
god kommunikation.
Vi investerar i värdepapper som är undervärderade, underanalyserade och impopulära som har potential att värderas upp. Våra
förvaltare kan minska risken – och skapa
avkastningsmöjligheter– genom att använda
sunt förnuft och fritt välja aktier i bolag i olika
branscher och länder runt om i världen.
SKAGEN Fonder i Sverige
SKAGEN Fonder upprättade en filial i Sverige
med kontor i Stockholm sommaren 2004.
Våren 2007 öppnade vårt Göteborgs­kontor.
Kundservice har öppet vardagar mellan
kl 9–17. Kom gärna in för rådgivning med en
av våra kapitalförvaltare. Ring oss på 020011 22 60 eller skriv e-post till kundservice@
skagenfonder.se.
VARFÖR VÄLJA SK AGEN FONDER?
✱Vi har lyckats leverera hög avkast-
ning under lång tid i våra fonder.
✱ Vi investerar brett och globalt, vi
Per Wennberg
VD
pw@skagenfonder.se
sprider våra risker. Därmed lämpar sig våra fonder för långsiktigt
sparande.
GÖTEBORG
✱ Vi är öppna med vår marknadssyn
och erbjuder information och kostnadsfri rådgivning för såväl nybörjare som vana placerare.
Marie Lindebäck
Kapitalförvaltare
mli@skagenfonder.se
46
Tommy Taponen
Kapitalförvaltare
tta@skagenfonder.se
skagen fonders marknadsrapport
|
David Reiser
Martin Puig Cristiansson
Kapitalförvaltare
Kapitalförvaltare
dpe@skagenfonder.se mpc@skagenfonder.se
nummer 3
|
o k t o b e r 2013
✱
i erbjuder månadssparande och
V
välkomnar stora som små kunder.
✱
i har prestationsbaserade fond­
V
avgifter. Det innebär att vi tar betalt
efter hur väl vi presterar. Det innebär
att om det går bra för kunden går det
bra för oss.
DAGS ATT BOKA DATUMET
10/01/2014
MER INFO: WWW.SKAGENFONDER.SE/NYAR
NYÅRSK NFERENS
2014
SKAGEN FONDER
SKAGEN Fonder har nöjet att arrangera sin årliga Nyårskonferens för nionde året i följd. Dagen är
uppdelad i två delar – en dagkonferens för betalande gäster och en kostnadsfri eftermiddagskonferens. Dagkonferensen bjuder på bland andra:
PAUL KRUGMAN
Utsikter för världsekonomin
Professor i nationalekonomi,
Princeton University. Han mottog
nobelpriset i ekonomi 2008.
DAMBISA MOYO
Utmaningar och möjligheter
i tillväxtmarknaderna
JIM ROGERS
Globala investeringsmöjligheter 2014
Internationellt erkänd ekonom och
2013 års vinnare av Hayek Lifetime
Achievent Award.
Medgrundare av Quantum Fund
tillsammans med George Soros.
GLOBALA UTSIKTER 2014
Redningsformand, kaptajn P.K.Nielsen, 1905. Av Michael Ancher. Høbåde under sejl i Kanalen ved Le Havre, gråskyet himmel, 1877. Av Carl Locher. Skagens grå fyr, 1869. Av Christian Blache. Skagen Sønderstrand, 1888. Av Oscar Herschend.
Alla Skagenmålare. Bilderna tillhör Skagens Museum (beskurna).
skagen fonders marknadsrapport
|
nummer 3
|
o k t o b e r 2013
47
Returadress:
SKAGEN Fonder Drottninggatan 86, 111 36 Stockholm
Hellre värdeskapande
än gratis pengar
SK AGEN Fonder är en ledande
skandinavisk fondförvaltare. Företaget grundades 1993 i Stavanger
och är sedan 2005 Norges största
aktiefondförvaltare. SKAGEN Fonder
etablerade en filial i Sverige 2004
och har kontor i Stockholm och
Göteborg.
Besöksadresser
Spekulationerna om när och i vilken omfattning den
amerikanska centralbanken, Federal Reserve, ska
minska sina köp av stats- och bostadsobligationer
har skapat stor oro på kapitalmarknaderna. I synnerhet på tillväxtmarknaderna. Inte helt oväntat
beslutade Fed vid sitt möte den 17–18 september
att obligationsköpen ska fortsätta att uppgå till 85
miljarder dollar per månad.
Beskedet från centralbankschefen Ben Bernanke
fick tillväxtmarknadsvalutor att vända upp kraftigt.
Uppgången för aktier var däremot ganska måttlig och
en följd av fundamentala snarare än tekniska faktorer.
Att Bernanke inte minskar stödköpen den här
vändan beror för det första på att långräntorna har
stigit mycket på kort tid, vilket riskerar att pressa upp
finansieringskostnaderna för både företag och hushåll
mer än önskvärt. För det andra har nyckeltalen i den
amerikanska ekonomin varit något svagare än väntat.
Även om stämningen blivit lite bättre i globala tillväxtmarknader är flera länders valutor fortfarande
betydligt svagare än tidigare i år. Det gäller särskilt
i länder som dras med ett underskott i handelsbalansen.
Ökar intresse för konjunkturkänsliga bolag
Företag som lever av inhemsk konsumtion, billigt
kapital och spekulation har gradivs tappat i popularitet på börsen. Nu riktar allt fler investerare i
stället blicken mot företag som kan dra nytta av
ett sannolikt uppsving i den globala ekonomin. Hur
starkt det blir är dock fortfarande mycket osäkert.
En rad konjunkturkänsliga företag har blivit mer
konkurrenskraftiga på senare år. Beslutsfattarna i
flera länder har också uppfattat signalerna och vidtagit åtgärder för att genomföra viktiga reformer. Men
i stora ekonomier som Indien, Brasilien och Turkiet är
utrymmet för förändring litet eftersom man snart går
till val. Att ”samma” statsbärande partier styrt dessa
länder de senaste tolv åren har inte direkt gett de bästa
förutsättningarna för reformer.
Den kraftiga välståndsökningen bland människor,
som saknar historiskt motstycke, har lett till både
glädje och ilska. Försommarens omfattande demonstrationer, eller snarare upplopp, i Turkiet och Brasilien
är tydliga exempel på det senare.
Det blir ingen dans på rosor för tillväxtländerna
framöver. På kort sikt kommer politiska insatser att
vara mer avgörande än fundamentala förhållanden.
Hur hårt myndigheterna trycker på gaspedalen för
nya reformer blir avgörande för utvecklingen. I de
värst drabbade länderna har deprecieringen av deras
valutor gett ett viss andrum som gör det möjligt att
undanröja de största hindren.
Men de ekonomiska krafterna fortsätter med oförminskad styrka. Strömmen av människor som gör intåg
i den nya världen av information, fria marknader och
konsumtion är enorm. Det skapar obegränsade möjligheter för innovativa och konkurrenskraftiga företag.
Likheter mellan situationen på 90-talet och nu
SKAGEN firar 20-årsjubileum i år. Dagens situation på kapitalmarknaderna är inte helt olik den vi
upplevde i början av nittiotalet. Då var de asiatiska
tigrarna i fokus. På samma sätt som de globala
tillväxtmarknaderna var för bara ett par år sedan,
opåverkade av den globala finanskrisen.
Även för tjugo år sedan använde USA en extrem
lågräntepolitik för att lösa landets dåvarande stora
ekonomiska problem: sparbankskrisen. Europa
stretade med sitt. Återföreningen av Tyskland och
högräntepolitiken fick nästan det europeiska bygget
att kollapsa. Norge var samtidigt på väg ut ur den kombinerade bank-, fastighets- och spekulationskrisen,
som faktiskt sedermera skulle leda till nyskapande,
högre produktivitet och tjugo år av växande välstånd.
När vi ser tillbaka på denna tjugoårsperiod är det
två saker som utmärker sig lite extra. Gamla hjältar,
som inte lyckades förnya sig, försvann. Nya hjältar
– och framtida börsvinnare – blev de som hade förmågan att tänka i nya banor och anpassa sig. Så är
det än idag.
Ökat fokus på enskilda bolag
Världen är inte längre svartvit med en tydlig uppdelning mellan utvecklade marknader och tillväxtmarknader. Nu gäller det ännu mer att fokusera på enskilda
företags produkt- och resultatutveckling, oavsett var
de håller till geografiskt. Det faktum att många på
senare tid har lämnat tillväxtmarknaderna och luften
gått ur priserna samt att politiska beslutsfattare börjar
prioritera värdeskapande framför gratis pengar ger
möjligheter till god avkastning framöver.
Kristoffer Stensrud
PORTFÖLJFÖRVALTARE
Drottninggatan 86,
111 36 Stockholm
Drottninggatan 31,
411 14 Göteborg
Tel: 0200-11 22 60
Fax: 08-555 979 48
kundservice@skagenfonder.se
www.skagenfonder.se
Postadress
Box 11, 101 20 Stockholm
Redaktion
Jonas A Eriksson
Tel: 08-555 979 02
jae@skagenfonder.se
Anna S Marcus, redaktör
och projektedare
Tel: 08-555 979 12
asm@skagenfonder.se
Michael Metzler
Tel: 08-555 979 08
mm@skagenfonder.se
Bilder
Framsida: Istock Photo
Foton inlaga: Bloomberg News
om inget annat anges.
Historisk avkastning är ingen garanti
för framtida avkastning. Framtida
avkastning kommer bland annat att
bero på marknadens utveckling, förvaltarens skicklighet, fondens risk
samt förvaltningsavgifter. Avkastningen kan bli negativ till följd av
kursnedgångar. På vår webbplats
finns faktablad och informationsbroschyrer.