Månedsrapport Holberg Likviditet

Månedsrapport Holberg Likviditet
Desember 2014
1
Forvalterteam renter
Holberg OMF
Holberg Likviditet 20
Holberg Likviditet
Holberg Kreditt
Roar Tveit (35)
Porteføljeforvalter
2
Gunnar J. Torgersen (52)
Investeringsdirektør/
porteføljeforvalter
Tormod Vågenes (37)
Ansvarlig
porteføljeforvalter
Holberg Likviditet
Markedskommentar
Periode
Desember
2014
Avkastning
Holberg Likviditet
0,16 %
2,39 %
Avkastning
referanseindeks
0,12 %
1,33 %
Renteutviklingen
På sitt rentemøte 11. desember satte Norges Bank ned
styringsrenten med 0,25 prosentpoeng til 1,25 prosent. En
så lav styringsrente har vi kun hatt en gang tidligere, i
perioden juni til oktober 2009.
Sammen med rentenedsettelsen kom en nedjustering av
rentebanen. Anslagene her indikerer at rentenivået skal
ligge på dagens nivå eller lavere de neste to årene.
Hovedårsaken til endringen er at aktivitetsnivået i
petroleumsnæringen ventes å falle ytterligere. Oljeprisfallet
er hoveddriveren bak dette og konsekvensen er negative
impulser til norsk økonomi.
FRA-markedet indikerer en forventning om minst ett
rentekutt i første del av 2015.
3 mnd. NIBOR endte året på 1,48 % ved utgangen av
desember, ned fra 1,64 % ved forrige månedsskifte.
Neste rentemøte i Norges Bank kommer ikke før 19. mars.
Da vil vi også få årets første pengepolitiske rapport.
3
Kredittmarkedet
I desember fikk vi nok en runde med fallende oljepriser og
vesentlig økning i rentepåslaget på kreditter utstedt av
oljerelaterte selskaper.
Også denne måneden har risikopåslaget for obligasjoner med
«investment grade» rating (BBB- eller bedre) endret seg lite. Den
lille økningen i kredittrisikopremien vi så i desember skyldes nok
først og fremst likviditetseffekter frem mot juleferie og
årsavslutning.
Seniorobligasjoner med fem års løpetid utstedt av store norske
sparebanker handles rundt 0,60 prosentpoeng over 3 mnd.
NIBOR, mens OMF utstedt av boligkredittselskaper, med offisiell
kredittrating,
handler
rundt
0,20
prosentpoeng
over
pengemarkedsrenten. Begge kategorier handler således
marginalt høyere enn ved forrige rapportering.
I 2014 har påslaget på senior bankobligasjoner med 5-års
varighet falt med omkring 0,25 prosentpoeng. For OMF med
tilsvarende varighet er fallet omlag 0,20 prosentpoeng.
Fondskommentar
 Det ble ikke gjort porteføljeendringer av betydning i desember.
 I 2014 har svakere økonomisk utvikling i Norge gitt lavere
rentenivå. I kombinasjon med lavere premie for å ta risiko, har
fondets posisjonstakning gradvis blitt mer defensiv.
Cash; 1 %
 Kommuneobligasjoner gir nå god risikojustert avkastning
sammenlignet med de øvrige segmentene i fondets univers.
 Risikopåslaget på industri, kraft og bankpapirer har falt
gjennom 2014, mens påslaget på kommuner har vært mer
eller mindre uendret.
Bank (senior
lån); 15 %
OMF; 18 %
Industri; 8 %
PORTEFØLJESAMMENSETNING
 Senior bankobligasjoner i fondet består for det meste av store
sparebanker med A/A- rating.
 Kraftobligasjoner gir en god diversifiseringseffekt og verdi.
Andelen av denne type obligasjoner i fondet har i lengre tid
vært stabil.
 Innskuddsrentene i bank er fortsatt attraktive sammenlignet
med alternative plasseringer og vi opprettholder en høy
bankinnskuddsandel i fondet.
 Pengemarkedsfond er med dagens lave rentenivå mer sårbar i
forhold til stigende kredittrisikopremier. Vi har derfor relativt
kort løpetid på porteføljen, der det er eksponeringen med
høyest kvalitet (OMF) som trekker løpetiden opp..
4
Kommune; 7 %
Kraft; 12 %
Bankinnskudd;
39 %
Nøkkeltall Holberg Likviditet
NØKKELTALL
Markedskurs 31.12.14
Effektiv rente*
Porteføljestørrelse
Rentefølsomhet (modifisert durasjon)
Vektet gjennomsnittlig løpetid
Årlig forvaltningshonorar
: 104,09
: 1,6 %
: kr. 5,0 mrd.
: 0,12
: 1,25 år
: 0,25%
RISIKOPROFIL
* Etter fradrag av forvaltningshonorar.
Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning.
5
Holberg Likviditets avkastning vs referanseindeks og NIBOR
6
Holberg Likviditets avkastning vs referanseindeks fra oppstart
7
• Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningshonorar
Månedlig avkastning
8
Kredittkvalitet Holberg Likviditet
40 %
Porteføljesammensetning i forhold
til kredittkvalitet
35 %
35 %
30 %
25 %
20 %
16 %
14 %
15 %
11 %
12 %
10 %
7%
4%
5%
0%
Kommuner
AAA
AA+
A
* Kredittkvaliteten er basert på ”skyggeratinger” fra norske analysehus.
9
A-
BBB+
BBB
Kredittrisikopremier
Kilde: DnB Markets
10
Senior bankobligasjoner vs. OMF med offisiell rating (AAA)
11
Risikopåslag kommuner
12
Hva skyldes meravkastningen i Holberg Likviditet?
Ikke high yield
Kværner,
Pan Fish
Tordenskiold,
Northern
Offshore,
Brøvig
13
Kjøp av små
sparebanker
Kjøp av
lange
industriobl.
(inv. grade)
TGS,Telenor
Color Group
Ikke danske regionbanker
”Lang” rentedurasjon
Ikke ”islandsk risiko”
Kjøp av lange
industriobl.
Aker Solutions,Orkla,
Tine,Yara,Kongsberg,
A.P. Møller
Ikke ansvarlige lån
Ikke CDO’s
(Obligasjonsforetak)
Maksimal
kredittdurasjon
Utstrakt bruk av
bankinnskudd
Kortere
kredittdurasjon i
industri og
senior bank
Lang durasjon
og høy andel i
OMF
Lite sen. bank
Investeringsrammer for Holberg Likviditet
Ansvarlig porteføljeforvalter
Tormod Vågenes
Porteføljeforvaltere
Roar Tveit og Gunnar Torgersen
Renterisiko
Fondet kan investere i bankinnskudd, sertifikater og obligasjoner med
rentefølsomhet under 1 år.
Fondets gjennomsnittlige rentefølsomhet(rentedurasjon) skal ikke overstige 1 år.
Fondet kan ikke bruke rentederivater.
Kredittrisiko
Fondets vektede gjennomsnittlige løpetid (kredittdurasjon), skal ikke overstige 1,5 år.
Fondet skal investere i verdipapirer med kredittkarakter på minimum BBB- (investment grade).
Fondets plassering i papirer som etter investeringstidspunktet nedgraderes til lavere
kredittkarakter enn BBB-, kan maksimalt utgjøre 5 prosent av fondets forvaltningskapital.
Fondet kan ikke investere i ansvarlige lån.
Referanseindeks
Oslo Børs 3 mnd. statssertifikatindeks (ST1X)
Klassifisering
Pengemarkedsfond
UCITS-fond
Ja
Forvaltningshonorar
0,25% p.a.
14
Investeringsfilosofi renter
 Lav renterisiko
o Vi tror det er vanskelig å skape meravkastning i renteporteføljer basert på
renteveddemål og bruker derfor lite tid på dette. Vi er skeptisk til prognostisering og
har derfor ikke et eget rente- eller makrosyn. Alle våre rentefond har lav renterisiko.
 Klart definert kredittrisiko
o Vi søker å skape meravkastning i våre rentefond ved å ta kredittrisiko innenfor klart
definerte rammer knyttet til kredittkvalitet på selskapene vi investerer i. Vi baserer
våre investeringsrammer på offisielle kredittkarakterer (rating) fra internasjonale
kredittvurderingsbyråer og skyggeratinger fra nordiske meglerhus.
 Fleksibilitet
o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være ”lett på foten”, spesielt i perioder med
stor markedsturbulens. Vi prøver å forvente det uventede og søker å utnytte
irrasjonell investoradferd.
15
Definisjoner og forbehold
Rentefølsomhet
Et mål for renterisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i pengemarkedsrentene. Rentefølsomheten, ofte betegnet som
modifisert durasjon, er et uttrykk for gjennomsnittlig tid til forfall eller renteregulering på alle fondets investeringer. Eksempelvis vil en
rentefølsomhet på 0,25 gi fondet en kursgevinst på 0,25% dersom pengemarkedsrenten faller 1%-poeng, og vice versa ved en
renteoppgang. Rentefølsomheten beregnes ved: Løpetid/(1+effektiv rente).
Vektet gjennomsnittlig løpetid
Et mål for kredittrisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i kredittrisikopremiene. Eksempelvis vil en gjennomsnittlig
løpetid på 1 år gi fondet en kursgevinst på ca. 0,1% dersom kredittrisikopremien på alle fondets investeringer faller 0,1%-poeng, og
vice versa ved risikopremieøkning.
Effektiv rente
Et uttrykk for hvilken avkastning fondet vil gi de nærmeste månedene forutsatt en stabil utvikling i pengemarkedsrentene, stabile
kredittrisikopremiene og ingen mislighold i noen av obligasjonene som fondet eier. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er
derfor ingen garanti for fremtidig avkastning.
Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge
av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning.
Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap.
Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no
16
Kontaktinformasjon
17
Lars Hilles gate 19
5008 BERGEN
Vasagatan 15
11 20 STOCKHOLM
Tlf: 55 21 20 00
E-post: post@holbergfondene.no
www.holbergfondene.no
Tlf: 0721 87 3000
E-post: post@holbergfonder.se
www.holbergfonder.se