SKAGEN Kon-Tiki Statusrapport – desember 2015

SKAGEN Kon-Tiki
Statusrapport – desember 2015
Highlights – desember 2015
• SKAGEN Kon-Tiki* var ned 2,0 prosent i desember, mens vekstmarkedsindeksen var ned 0,5 prosent. SKAGEN
Kon-Tiki var ned med 1,2 prosent in 2015 mens vekstmarkedsindeksen var opp 0,5 prosent i samme periode.
• SKAGEN Kon-Tiki sine tre beste bidragsytere i desember var China Shipping Development, den indiske
teleoperatøren Bharti Airtel og Korean Reinsurance. Handel i China Shipping aksjen startet endelig opp igjen etter å
ha vært suspendert i påvente av nyheter om restrukturering, noe som vil gjøre selskapet til et rent olje og gass
shippingselskap samt forbedre selskapets lønnsomhet (les mer om dette lenger bak i rapporten). Bharti Airtel hentet
seg inn igjen i løpet av måneden etter et tøft år uten at det har kommet noen store nyheter. Korean Reinsurance på
den andre siden, rapporterte et sterkt resultat for november.
• På bunnen av listen for desember finner vi State Bank of India, det russiske dagligvarehandelsselskapet X5 og det
Golar LNG, som er engasjert i skip for transport, lagring, regassifisering og flytendegjøring av naturgass. State Bank
of India var ned uten selskapsspesifikke nyheter. X5 var ned på et svakt russisk aksjemarked og Golar LNG på
fallende oljepris, gjeld, likviditetsbekymringer og mulig kutt i utbytte.
• SKAGEN Kon-Tiki gikk ikke inn i noen nye posisjoner i desember. Vi fortsatte å selge der hvor vi har lav
overbevisning. PZ Cussons, et selskap innen husholdnings- og personlig pleieartikler ble solgt helt ut som følge av
mindre attraktiv risk-reward vurdering. Brasilianske Petrobas ble også solgt ut da svak oljepris og sterk USD kan føre
til at selskapet blir tvunget til å selge eiendeler og begrense prosessen med å få ned gjelden. Et ustabilt politisk klima
kan også gjøre det vanskelig å få en bedring i selskapet. Vale ble også solgt ut som følge av endring i risk-reward
etter Samarco ulykken og lavere pris på jernmalm. Selskapets brasilianske gruverettigheter er etter vårt salg blitt
trukket tilbake inntil videre pga. beskyldninger om at Samarco, hvor de eier 50 prosent, ikke vil være i stand til å
dekke kravene etter ulykken. Nordnet ble også solgt ut som følge av størrelse.
• Vekstmarkedene handles fortsatt til en rabatt mot utviklede markeder og har en 2016e P/E på 10,8x og P/B på 1,3x
sammenlignet med hhv. 15,8x og 2,0x for de utviklede markeder.
• Fondets portefølje forblir attraktivt verdsatt til en 2016e P/E på 8,0x og P/B på 1,0x. Topp 12 posisjonene står nå for
nesten 51 prosent av fondet (opp fra ca. 45 prosent ved begynnelsen av året) og fondet har totalt 68 posisjoner (ned
fra 95 på begynnelsen av året). Basert på et to-års perspektiv ser vi nå en oppside på 56 prosent for porteføljen.
* Med mindre annet er oppgitt er alle avkastningstallene for fondet i denne rapporten knyttet til klasse A, og er etter fradrag for gebyrer.
2
Repetisjon av 2015 (fokus på vekstmarkedene)
– Sell in May and go away (…)
• 2015 ble nok et år med mindreavkastning for vekstmarkedene versus de utviklede markedene; i USD var
vekstmarkedene ned 15 prosent (inkludert valutasvekkelse på 10 prosent) sammenlignet med utviklede markeder
som hadde flat utvikling for året.
- Vekstmarkedene startet året godt, men så fikk vi et raskt nedsalg fra juni til august som følge av nervøsitet rundt
den kinesiske økonomien. Dette videre til svake råvarepriser og svekkelse av vekstmarkedsvalutaer. Utsettelse av
den forventede renteøkningen i USA i september og tegn til stabilisering i Kina, førte til et rally i oktober, men
vekstmarkedene falt tilbake i midten av desember da bekymringer over renteøkning i USA igjen gjorde seg
gjeldende og etter at Brasil mistet sin investment-grade-rating og Sør-Afrika skiftet finansminister 3 ganger.
- Råvarer, nyttetjenester, telekom, finans og energi var sektorene som gjorde det dårligst (ned med mer enn 20
prosent), mens helse, IT, defensive konsumvarer og inntektsavhengige forbruksvarer gjorde det best.
• De valutaene som svekket seg mest mot USD (mer enn 20 prosent) var råvarevalutaene brasilianske Real, sørafrikanske Rand, colombianske Peso og russiske Rubler, samt tyrkiske Lira.
- Den kinesiske sentralbankens endring i mekanismene for å fastsette den kinesiske valutaen Renminbi (CNY) satte
fart på svekkelsen av andre vekstmarkedsvalutaer. CNY svekket seg med bare 4 prosent, men konsensus
forventer videre svekkelser i 2016.
• EPS vil falle med ca. 2-5 prosent i vekstmarkedene (2015/14) etter å ha blitt revidert ned 25 prosent i løpet av året
(sammenlignet med ned 11 prosent globalt). Konsensus for 2016/17 forventer en vekst i EPS på rundt 10 prosent per
år for vekstmarkedene.
• Pengeflyten ut av vekstmarkedsaksjefond nådde rekordhøye USD 63 milliarder i 2015, dette sammenlignet med
USD 48 milliarder under finanskrisen og USD 49 milliarder i 2011.
• De beste markedene var Ungarn, Russland og India. Blant de dårligste markeder var Brasil og Tyrkia, målt i NOK.
3
Avkastning, desember 2015
A
A
SKAGEN Kon Tiki A
MSCI EM Index
Relativ avkastning
Desember 4Q
-2,0%
-0,5%
-1,4%
2015
5,9%
4,4%
1,5%
1 år
-1,2%
0,5%
-1,7%
3 år
-1,2%
0,5%
-1,7%
Note: Alle avkastningstall utover 12 måneder er annualisert (geometrisk avkastning)
* Startdato: 5. april 2002
4
5 år
9,6%
8,8%
0,8%
10 år
3,7%
3,5%
0,2%
Siden start*
8,6%
15,0%
6,4%
8,8%
2,2%
6,2%
SKAGEN Kon-Tiki har slått indeks i 11 av 14 år (%)
SKAGEN Kon-Tiki A* (NOK)
MSCI EM Index (NOK)
103
63
59
50
49
48
32
23 22 23 21
14
21 19
21
20
6
10
6
12
0
-1
-14 -16
-30 -33
2002
-36 -40
2003
2004
2005
Note: Alle tall i NOK, etter gebyrer
* Startdato: 5. april 2002
5
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Utvikling i vekstmarkedene i desember 2015 i NOK (%)
4
UNGARN
4
INDIA
3
INDONESIA
2
COLOMBIA
2
MALAYSIA
1
CHILE
POLEN
0
KINA
0
TSJEKKIA
0
0
TAIWAN
-1
MSCI EM
MAROKKO
-2
SKAGEN Kon-Tiki A
-2
-2
KOREA
-3
PERU
-5
TYRKIA
-6
MEXICO
-7
THAILAND
SØR-AFRIKA
BRASIL
RUSSLAND -11
6
-9
-9
Utvikling i vekstmarkedene i 2015 i NOK (%)
49
UNGARN
21
RUSSLAND
11
INDIA
10
KOREA
9
KINA
TAIWAN
5
2
MEXICO
0
MSCI EM
-1
SKAGEN Kon-Tiki A
-2
CHILE
-3
TSJEKKIA
-4
INDONESIA
-5
MALAYSIA
-6
MAROKKO
-10
THAILAND
SØR-AFRIKA
-12
POLEN
-12
PERU
-21
TYRKIA
-21
BRASIL -36
COLOMBIA -37
7
Viktigste bidragsytere i desember 2015
Største positive bidragsytere
Selskap
Største negative bidragsytere
NOK millioner
Selskap
NOK millioner
China Shipping Development
70
##### State Bank of India
-142
Bharti Airtel Ltd
59
##### X5 Retail Group NV
-142
Korean Reinsurance Co
56
##### Golar LNG Ltd
-123
LG Chem Ltd
53
##### Hyundai Motor Co
-122
Frontline Ltd
51
##### Naspers Ltd
-85
UPL Ltd
45
##### Mahindra & Mahindra Ltd
-81
Haci Omer Sabanci Holding AS
44
##### Cia Brasileira de Distribuicao
-64
Samsung Electronics Co Ltd
43
##### Golden Ocean Group Ltd
-51
Egyptian Financial Group-Herme
27
##### Moscow Exchange MICEX-RTS OAO
-50
Marfrig Global Foods SA
27
##### GCL-Poly Energy Holdings Ltd
-49
Total verdiskapning i desember 2015:
Note: Bidrag til absoluttavkastning
8
NOK -774 millioner
Viktigste bidragsytere i 4. kvartal 2015
Største positive bidragsytere
Selskap
NOK millioner
Største negative bidragsytere
Selskap
NOK millioner
Samsung Electronics Co Ltd
850
9E+08 Golar LNG Ltd
-128
Indosat Tbk PT
276
3E+08 Golden Ocean Group Ltd
-109
Richter Gedeon Nyrt
275
3E+08 Eros International Media Ltd
-101
LG Electronics Inc
168
2E+08 Vale SA
-96
Naspers Ltd
136
1E+08 Yazicilar Holding AS
-75
LG Chem Ltd
135
1E+08 Cia Brasileira de Distribuicao
-65
Frontline 2012 Ltd
123
1E+08 GCL-Poly Energy Holdings Ltd
-48
Cosan Ltd
123
1E+08 State Bank of India
-45
X5 Retail Group NV
96
1E+08 JSE Ltd
-37
Lenovo Group Ltd
87
9E+07 Massmart Holdings Ltd
-37
Total verdiskapning i 4. kvartal 2015:
Note: Bidrag til absoluttavkastning
9
NOK 2 519 millioner
Viktigste bidragsytere i 2015
Største positive bidragsytere
Selskap
Største negative bidragsytere
NOK millioner
Selskap
NOK millioner
Samsung Electronics Co Ltd
625
# Banrisul
-575
Richter Gedeon Nyrt
585
# Vale SA
-485
Frontline 2012 Ltd
420
# AirAsia BHD
-433
X5 Retail Group NV
381
# Hyundai Motor Co
-430
Mahindra & Mahindra Ltd
274
# State Bank of India
-364
Shiseido Co Ltd
264
# Haci Omer Sabanci Holding AS
-362
Moscow Exchange MICEX-RTS OAO
245
# Cosan Ltd
-333
LG Chem Ltd
239
# Hindalco Industries Ltd
-248
Naspers Ltd
235
# Cia Brasileira de Distribuicao
-244
Indosat Tbk PT
222
# Tullow Oil PLC
-233
Total verdiskapning i 2015:
Note: Bidrag til absoluttavkastning
10
NOK 714 millioner
Kjøp og salg, desember 2015
Kjøp
GPA/Cia Brasileira de Distribuicao
Vi fortsatt å øke posisjonen. Aksjen handles til veldig lav
verdsettelse sammenlignet med andre lignende selskaper i
vekstmarkedene, og vi ser mulige synergier fra sterkere
Latin-Amerikansk integrering. Implisitt EV/EBITDA for driften
av mat (fratrukket markedsverdien for de noterte selskapene
Via Vareo og Cnova som står for 41 prosent av
markedsverdi) er mindre enn 4x 2015e (et år med marginer
under par p.g.a av oppussing av butikklokaler, svak økonomi
og høy utility cost). Dette er betydelig lavere enn medianen
på over 10x for vekstmarkedene. De burde også få medvind
fra økt markedsandel for større aktører drevet av
skalafordeler innen anskaffelser, logistikk og nye butikker.
Salg
PZ Cussons (Ut)
Solgt grunnet mindre attraktiv risk-reward vurdering enn
det vi ser andre steder.
Petrobras (Ut)
Solgt da svak oljepris og sterk USD kan føre til tvunget
salg av eiendeler og begrensning i prosessen med å få
ned gjelden. Et ustabilt politisk klima kan også gjøre en
bedring vanskelig ettersom det politisk kan bli utfordrende
å tvinge gjennom upopulære beslutninger.
Nordnet (Ut)
Vi solgte ut gitt begrensninger i størrelse potensial og
pga. konsolidering av porteføljen.
Vale (Ut)
Vi solgte ut da risk-reward endret seg etter Samarco
ulykken, samt fortsatt fallende jernmalm priser. Etter vårt
salg er selskapets brasilianske gruvedriftsrettigheter blitt
trukket tilbake inntil videre som følge av bekymringer om
at Samarco (som de eier 50 prosent av) ikke vil være i
stand til å dekke kravene etter ulykken.
11
Viktigste endringer i 1. kvartal 2015
Økte poster
Reduserte poster
Q1
Q1
Petroleo Brasileiro SA
(Ny)
Cia Brasileira de Distribuicao
(Ny)
Hitachi Ltd
Heineken NV
(Ut)
OCI NV
(Ut)
Rocket Internet AG
(Ut)
United International Enterpris
(Ut)
Afren PLC
(Ut)
Great Wall Motor Co Ltd
Bharti Airtel Ltd
Distribuidora Internacional de
Casino Guichard Perrachon SA
KIWOOM Securities Co Ltd
AP Moeller - Maersk A/S
Familymart Co Ltd
Tech Mahindra Ltd
12
Viktigste endringer i 2. kvartal 2015
Økte poster
Reduserte poster
Q2
Q2
China Shipping Development
(Ny)
Sberbank of Russia
(Ny)
Eros International Media Ltd
(Ny)
Haci Omer Sabanci Holding AS
Golden Ocean Group Ltd
Harbin Electric Co Ltd
(Ut)
Value Partners Group Ltd
(Ut)
Skyworth Digital Holdings Ltd
(Ut)
MRV Engenharia
(Ut)
KIWOOM Securities Co Ltd
(Ut)
Yingli Green Energy Holding Co
(Ut)
Exxaro Resources Ltd
(Ut)
Siem Offshore Inc
(Ut)
Avance Gas Holding Ltd
(Ut)
AP Moeller - Maersk A/S
Great Wall Motor Co Ltd
Lenovo Group Ltd
Shiseido Co Ltd
Raiffeisen Bank International AG
Samsung Electronics Co Ltd
Casino Guichard Perrachon SA
Hengdeli Holdings Ltd
Kerry Logistics Network Ltd
13
Viktigste endringer i 3. kvartal 2015
Økte poster
Reduserte poster
Q3
Q3
Samsung SDI Co Ltd
China Shipping Development
Golden Ocean Group Ltd
Cosan Ltd
(Ny)
Familymart Co Ltd
(Ut)
AP Moeller - Maersk A/S
(Ut)
AirAsia BHD
(Ut)
Casino Guichard Perrachon SA
(Ut)
Shiseido Co Ltd
(Ut)
Kerry Logistics Network Ltd
(Ut)
Hitachi Ltd
Hyundai Motor Co
ABB Ltd
Samsung Electronics Co Ltd
Golden Ocean Group Ltd
Empresas ICA SAB de CV
14
Viktigste endringer i 4. kvartal 2015
Økte poster
Reduserte poster
Q4
Cia Brasileira de Distribuicao
Q4
Samsung SDI Co Ltd
Hindalco Industries Ltd
(Ut)
Kulim Malaysia BHD
(Ut)
Sberbank of Russia
(Ut)
Hitachi Ltd
(Ut)
Raiffeisen Bank International AG
(Ut)
Supermax Corp Bhd
(Ut)
Eros International Media Ltd
(Ut)
Hengdeli Holdings Ltd
(Ut)
Kuribayashi Steamship Co Ltd
(Ut)
Empresas ICA SAB de CV
(Ut)
PZ Cussons PLC
(Ut)
Vale
(Ut)
Petrobras
(Ut)
Nordnet
(Ut)
Hyundai Motor Co
Samsung Electronics Co Ltd
Moscow Exchange
Bidvest Group Ltd
15
Største poster i SKAGEN Kon-Tiki, desember 2015
Posisjonens
Pris
størrelse, %
P/E
P/E
P/BV
Div. yield
Kurs
Oppside
2015e
2016e
last
15e (%)
mål
%
Samsung Electronics
8,4 1 091 000
6,6
6,6
0,9
2,3
1 600 000
47
Hyundai Motor
8,3
103 000
4,0
4,0
0,4
3,9
200 000
94
Mahindra & Mahindra
5,2
1 272
17,0
13,4
2,9
1,1
2 000
57
State Bank of India
4,6
224
6,8
6,4
1,0
2,0
450
100
Sabanci Holding
4,0
8,3
6,9
5,7
0,8
1,2
14
69
Richter Gedeon
3,8
5 498
20,0
18,3
1,7
1,2
7 500
36
Bharti Airtel
3,7
340
17,0
11,3
2,2
0,7
400
18
ABB
3,1
153
15,3
12,7
2,7
3,6
250
64
Naspers
3,1
2 120
42,4
28,3
11,0
0,3
2 500
18
Frontline
2,3
3,0
6,4
7,5
1,6
1,3
4
17
X5 Retail Group
2,3
19,0
14,6
12,6
3,2
0,0
25
32
Great Wall Motor
2,3
9,0
7,2
7,1
2,0
4,1
13
48
Vektet topp 12
51,0
7,9
7,4
1,0
2,0
56
Vektet topp 35
83,0
8,8
8,0
1,0
2,3
57
Vekstmarkedsindeksen
12,2
10,8
1,3
2,9
Topp 35 @ kursmål
14,1
12,7
1,7
1,4
16
SKAGEN Kon-Tiki - porteføljekonsentrasjon
100%
120
90%
100
70%
80
60%
50%
60
40%
40
30%
20%
20
10%
0%
0
Number of companies
17
Top 12 weighted positions
Top 35 weighted positions
Number of holdings
Aggregate weight in portfolio (%)
80%
18
Per 31. desember 2015
Dec-15
Aug-15
Apr-15
3,5
Dec-14
Aug-14
Apr-14
Dec-13
Aug-13
Apr-13
Dec-12
Aug-12
Apr-12
Dec-11
Aug-11
Apr-11
Dec-10
Aug-10
Apr-10
Dec-09
Aug-09
Apr-09
Dec-08
Aug-08
Apr-08
Dec-07
Aug-07
Apr-07
Dec-06
Aug-06
Apr-06
Dec-05
P/BV for SKAGEN Kon-Tiki versus vekstmarkedene
P/B Kon-Tiki
P/B EM Index
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
19
Per 31. desember 2015
Dec-15
Aug-15
Apr-15
18
Dec-14
20
Aug-14
Apr-14
Dec-13
Aug-13
Apr-13
Dec-12
Aug-12
Apr-12
Dec-11
Aug-11
Apr-11
Dec-10
Aug-10
Apr-10
Dec-09
Aug-09
Apr-09
Dec-08
Aug-08
Apr-08
Dec-07
Aug-07
Apr-07
Dec-06
Aug-06
Apr-06
Dec-05
P/E SKAGEN Kon-Tiki versus vekstmarkedene
P/E FY1 Kon-Tiki
P/E FY1 EM Index
16
14
12
10
8
6
4
Sektor og geografisk fordeling mot indeks (%)
Sektorfordeling
Fond
Geografisk fordeling
Indeks
2
Energi
Asia DM
7
4
Råvarer
13
2
0
15
Europe EM
7
11
8
Frontier Markets
6
3
28
13
Informasjonsteknologi
Telekom
Nord-Amerika
7
0
Norden
3
2
0
0
5
12
7
9
Midt-Østen
og Afrika
21
8
3
Latin Amerika
19
Bank og finans
20
72
22
10
Medisin
Kontanter
Europe DM
eksl. Norden
7
Defensive konsumvarer
Nyttetjenester
53
Asia EM
6
Kapitalvarer,
service og transport
Inntektsavhengige
forbruksvarer
2
0
Kontanter
2
0
9
0
2
0
Nyheter og annet om
porteføljeselskaper
- på engelsk
Key earnings releases and corporate news, December 2015
Samsung
Electronics
(8.4% weight):
Increases focus on automotive systems, particularly related to autonomous driving
Implications for Investment Case: Interesting and expected, but Samsung Electronics has sales of USD
170bn (c20% of South Korean GDP), so this is hardly moving the needle short term. It will likely have relatively
more importance for Samsung SDI (1.5% weight), as group focus on offering a more complete product suite to
OEMs might benefit EV battery supply.
Event summary: SEC will establish a separate auto electronics business (infotainment systems, telematics,
center information display, heads up display (HUD), auto semiconductors and sensors, with focus on
autonomous driving). It will co-operate with other affiliates as SEMCO, SDI and C&T to offer a more complete
suite of solutions. Samsung can leverage on its technology within application processors (AP), wireless
communication chips, image sensors, memory and display to develop systems, as well as batteries, camera
modules etc. offered by affiliates. The automotive semiconductor (memory and AP) market alone is by Gartner
expected to grow to USD 33bn in ‘16. Samsung SDI has strong ties to BMW through its exclusive supply of
batteries to its i-series of HEV and EV. Separately, Samsung appointed a new head for its mobile BU. This might
signal a stronger focus on software going forward, with Samsung, up to now, having been a slow mover in this
field versus Apple. It has also created a “Mobile Enhancing” team within its mobile division in an attempt to find
“something new”.
Unpopular: No, but Buy-side on the sideline amid corporate governance, risk for DRAM overcapacity and low
conviction in a sustainable recovery for handset division.
Under-researched: No. However, all tend to use a P/E and P/BV approach versus historic valuation, failing to
capture value of strong low-yielding cash position which is now partly being returned to shareholders through
USD 11bn buyback in next year and 30-50% of FCF in dividend. Only 2-3 analysts have made the effort of
looking into value for each operation and conducted a sum-of-parts.
Undervalued: Yes. Based on a conservative sum-of-parts, we calculate a value per share of KRW 1.7m. Of this,
semiconductor and handsets contributed KRW c550k each. With FY15 likely marking peak of CAPEX cycle, FCF
generation should improve in FY16. After having narrowed from 19 to 13% post the buy-back announcement on
30 October, the pref. share discount has again widened to 15%. With management commitment to buy back
3.4x relative share of pref. shares if discount is 10% or more, this seems strange, but adds to a recent widening
of discount for all pref. shares in Korea. A major holder of pref. shares have been aggressive sellers after the
share buy-back announcement to cope with redemption in its funds. Our pref. share price target of KRW 1.5tr is
based on a 10% discount to sum-of-parts or a 10% pref. share discount.
22
Key earnings releases and corporate news, December 2015
China Shipping
Development
(1.4% weight):
To become a pure tanker and LNG play through asset swap
Event summary: After 4 months of stock market suspension, the Chinese authorities finally concluded on
assets swaps between the state controlled shipping companies. China Shipping Development (CSD) will
dispose its loss-making dry bulk shipping operations to Cosco Group, while acquiring the latter’s tanker and
LNG operations. Final consideration has not been agreed but based on appraisal value, CSD will receive
RMB 5,689m (1.0x book value) and pay RMB 6,372m (1.26x book value) for a net consideration of RMB
c683m. However, due to debt-swaps, the transaction would leave CSD with a net cash inflow of RMB c5bn.
Based on 9M15 accounts, EPS of CDS would increase from RMB 0.17 to 0.50 with RoE of 10%.
Implications for Investment Case: Positive. CSD seems to be on the receiving end, with stock price +8%
to HKD 5.94 versus its pre-suspension price, while shares of the three other involved companies fell 17%
(Cosco Pacific), 26% (China Shipping Container Lines) and 28% (China Cosco Holdings) on the day of
announcement. The premium/discount to book values in the transaction is only of theoretical interest, as
market values are likely different from book values (second hand values near all-time-low) and dry bulk
stocks internationally trade at a discount to NAV while tankers stocks trade at a premium.
Unpopular: No - 10 Buy and 1 Sell recommendation.
Under-researched: Partly, with 11 analysts covering a company with market cap. of USD 3.1bn. Most of
the Chinese shipping analysts do not have a lot of shipping sector experience.
Undervalued: Yes. This transaction looks good, with “good” assets in, “bad” assets out and de-leverage of
balance sheet. It will be the only listed pure tanker play in Asia and would still trade on par or at a slight
discount to NAV even post trading resumption gain.
23
The largest companies in SKAGEN Kon-Tiki
Hyundai Motor is the world's 4th largest car maker, including their 39% stake in Kia Motor. Sold 4.9m
cars in 2014 and has a ca. 5% global market share. Focus on smaller/less expensive cars. Strong
position in several countries and in emerging markets such as India and China.
Samsung Electronics is one of the world's largest producers of consumer electronics, with over
155,000 employees. The company is global #1 in mobile phones and smartphones, the world's
largest in TV and a global #1 in memory chips. Samsung also produces appliances, cameras,
printers, PCs and air-conditioning units.
Mahindra & Mahindra is the largest manufacturer of utility vehicles in India (50% market share) and
tractors (40% market share). It has several listed subsidiaries including Tech Mahindra and M&M
financial services (largest financier of UVs and tractors in India).
Largest bank in India with 17% market share (ca. 25% including 5 associate banks). Also presence in
life insurance, asset management and investment banking. 15,000 branches, 32,000 ATMs, 130
million customers and over 220,000 employees. Largest Indian overseas bank with 190 offices in 34
countries.
Turkey’s leading and financial conglomerate in sectors including financial services, energy, cement,
retail and industrials. The company has 10 companies currently listed on the Istanbul Stock
Exchange and operates in 18 countries across Europe, the Middle East, Asia, North Africa and North
and South America. Controlled by the Sabanci family.
24
The largest companies in SKAGEN Kon-Tiki (continued)
Hungarian pharmaceutical company established in 1901 with focus on CEE. Transitioning from
generic-focused to more specialised through higher margin, innovative products within its women’s
health division (Esmya) and nervous system treatments (Cariprazine). Significant upside potential
from US marketing approval of Cariprazine and extended usage of Esmya is not reflected in the
current valuation at 30-40% discount to peers.
Bharti Airtel is India’s largest private integrated telecom company, and it is a leading global player (#4)
with operations in 20 countries across Asia and Africa. They had around 287m customers across their
operations at the end of June 2014. They separated out towers in part owned unit (passive
infrastructure). Bharti family and SingTel own 30% each.
South-African listed media and internet holding company incorporated in 1915. They have a strong
Pay-TV business in South-Africa and Sub-Saharan African countries and a fast growing internet
division focused on commerce, communities, content, communication and games. They hold a 34%
stake in Chinese Tencent and 29% of Russian Mail.ru.
ABB is a leader in power and automation technologies that enable utility and industrial customers to
improve performance while lowering environmental impact. The group operates in around 100
countries and employs 146,000 people. Approximately 50% of sales stem from emerging markets and
this share is rapidly increasing.
Traces its origins to Frontline AB, founded in 1985. In 1996 John Fredriksen (Hemen Holding) became
the majority shareholder. Through a series of acquisitions and purchases of new secondhand tankers,
Frontline became the world’s largest tanker company. Has consistently returned value through cash
dividends and shares of Frontline subsidiaries spun off (Ship Finance, Golden Ocean and Frontline
2012 (which split out Avance Gas). On November 30, 2015 Frontline and Frontline 2012 merged.
25
Additional information
26
Country weights for MSCI EM index
Poland
Philippines
1,3 %
Thailand Turkey 1,5 %
2,0 %
1,4 %
Other
5,1 %
Indonesia
2,7 %
Malaysia
3,3 %
China
26,4 %
Russia
3,5 %
Mexico
4,5 %
Brazil
5,4 %
South Africa
6,8 %
Korea
15,5 %
India
8,8 %
Source: MSCI as of 7 January 2016
27
Taiwan
11,9 %
MSCI China has now
included US-listed ADRs
(50% partial inclusion) to
the index, effective
December 1. That means
the reshuffled MSCI China
index will see a notable
expansion in internet (IT)
and consumer
discretionary companies
(from 6.8% to 16.2%), at
the expense of financials
and telecom (from 52% to
46.5%).
This also means that China
increases it’s weight in the
MSCI EM index from
24.2% in November to
26.4%.
EM has highest population, DM dominates free float & GDP
Population, GDP & Free float mix
28
Much of the market scale and economic growth lies in Asia
29
Emerging market has severely lagged Developed markets in
the past 5 years
5 year return for MSCI EM and MSCI Developed market in EUR
Source: Bloomberg as of 6 January 2015
30
… and this is part of the explanation
31
Global GDP growth is still below long-term average
30-year average
global GDP growth of
3.6% is split into 4.9%
in EM and 2.5% in
DM. Consensus
estimates for 2016 are
4.6% for EM and
2.2% for DM.
32
EM debt levels are going up…
33
We are seeing falling cash returns on cash invested (CROCI)
Source: Factset, Goldman Sachs Global Investment Research
34
ROE compression in EM due to margin squeeze
12 month trailing RoE
= EM
35
= World
While higher interest rates provide further headwind for valuation;
when will the gap close ?
Trailing P/BV
0
= EM
36
= World
The Chinese economy is re-balancing from investment
heavy to a services economy
China Quarterly GDP growth share by sector 2011-2015
Source: Haver, NBS, Bernstein
37
… which is leading to “confusing” data points and volatile
markets
To put the development in
the Chinese equity markets
in context: MSCI China was
down x% in 2015,
outperforming the overall EM
index.
38
Low-cost EM countries set to benefit from China’s moving
up the value chain
39
China’s opening capital account, particluarly rising outward
direct investments could become a key channel to benefit
EM currencies
40
Commodity price weakness
Commodity prices in general are now lower than in 2008
41
… good for some EM countries and less so for others
42
For mer informasjon, vennligst se:
Siste Markedsrapport
Informasjon om SKAGEN Kon-Tiki A på våre nettsider
• Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av
markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp og forvaltning. Avkastningen
kan bli negativ som følge av kurstap.
• SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold
for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene i rapporten reflekterer porteføljeforvalternes syn på gitt tidspunkt,
og dette synet kan bli endret uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp
eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter
som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Ansatte i SKAGEN AS kan være eiere av verdipapirer utstedt av
selskaper som er omtalt enten i denne rapporten eller inngår i fondets portefølje.