Rexam - weiterhin KAUFEN

14.11.2013
Dies ist eine Case-Empfehlung. Das
Unternehmen ist Teil unseres Analyseuniversums, solange wir ein Renditepotenzial sehen, das eine Kaufempfehlung rechtfertigt. Bei einer Herabstufung auf „Verkaufen“ werden wir in
der Regel die Coverage des Unternehmens einstellen.
Rexam
Rexam - weiterhin KAUFEN
Dies ist ein
komplexes Produkt.
Rexam veröffentlichte heute Morgen ein kurzes Trading
Statement für das dritte Quartal 2013. Während der
anschließenden Telekonferenz wurden die positive
Entwicklung im dritten Quartal sowie die Herausforderungen
aufgezeigt, denen sich das Unternehmen 2014 stellen müssen
wird. Die Mitteilungen geben uns keinen Anlass zur Änderung
unserer Empfehlung für die Hybridanleihe des
Unternehmens.
Rexam veröffentlichte heute Morgen sein Interim Management Statement
für das dritte Quartal 2013. Darin bestätigte die Unternehmensleitung das
Quartalsergebnis, das den Erwartungen des Unternehmens entsprach. (Wie
gewöhnlich wurde nur eine kurze Mitteilung ohne finanzielle Zahlen ver-
öffentlicht.) Beim Volumen wurde im dritten Quartal ein Wachstum von 3 %
gegenüber 1 % im ersten und zweiten Quartal 2013 verzeichnet. Die fi-
Empfehlungen:
KAUFEN: € 6.75 % 2067 XS0307868744
£m
2012R
Rev.
2013E
2014E
4,312
4,368
4,477
EBITDA
620
642
673
Adj. Leverage
2.4
3.3
3.0
€6.75 % 2067
1,200
Spread
Price
1,000
105
800
85
600
400
nanzielle „Position” ist unverändert, weshalb der Hebel weiterhin bei 2,1x
65
200
liegt. Der Verkauf von Healthcare verläuft weiter nach Plan, und das Un-
dem amerikanischen Markt für Spezialdosen jedoch Herausforderungen
stellen müssen. Es wird weiterhin Gegenwind an der Makrofront in Europa
und negative Währungseffekte geben.
04-2013
09-2012
02-2012
07-2011
12-2010
05-2010
10-2009
03-2009
08-2008
Für 2014 erwartet Rexam mehr Wachstum. Das Unternehmen wird sich auf
01-2008
ternehmen erwartet eine endgültige Vereinbarung Ende des Jahres.
06-2007
0
Source: Jyske Bank & Bloomberg
Jyske Markets
Vestergade 8 -16
DK - 8600 Silkeborg
Wir halten an unserer derzeitigen Kaufempfehlung fest, da sich der Case
unverändert darstellt:
•
•
•
Analyst:
Stabiles Investment Grade-Unternehmen
Bo Andersen
Rexam befindet sich in einem stabilen Sektor
Senioranalyst, Unternehmensanleihen
Tel.: +45 89 89 76 87
Umsatz und operativer Gewinn befinden sich in einer positiven
boandersen@ jyskebank.dk
Entwicklung
Issue
€6.75% 2067
R e c.
R isk
P rice
Yie ld
Bid
Sp re a d
Bid Sp re a d
T a rge t
BUY
Medium
107.25
4.5%
463
425
Bid P rice E xp . 1 2 M
R a ting*
ta rge t
R e turn
105
4.4%
BB
Note: When on strong buy, buy or hold the offer price/yield is shown. When on sell the bid price/yield is
shown.
**Zusammengesetztes Rating. Quelle: Bloomberg.
1
Dies ist eine Anlageanalyse.
Haftungsausschluss:
Sehen Sie bitte die letzten Seiten.
45
14.11.2013
•
Der Hebel wird steigen - jedoch am niedrigen Ende des früher
•
Wir erwarten keine größeren Ankäufe, so lange bei den makro-
mitgeteilten Intervalls von 2,0-2,5x.
ökonomischen Verhältnissen keine deutliche Besserung zu verzeichnen ist.
2
14.11.2013
Überblick
Unternehmensprofil
Umsatz auf Segmente verteilt
Rexam ist auf Weltebene der zweitgrößte Hersteller von Kon-
10%
sumentenverpackungen. Das Unternehmen ist führend in der
Herstellung von Dosen für Getränke - in Europa und Südamerika marktführend und liegt auf Platz zwei in Nordamerika.
Darüber hinaus ist Rexam ein großes globales Unternehmen im
Bereich fester Plastverpackungen. Das Unternehmen hat etwa
85 Fabriken in 25 Ländern in Europa, Nord- und Südamerika
sowie Asien.
Nordamerika ist der größte Markt und generiert etwa 33 % des
Umsatzes.
Unter den größten Kunden befinden sich Coca-Cola, PepsiCo,
90%
Heineken, Red Bull und Carlsberg.
Beverage Cans
Gewinn auf Segmente verteilt (EBITDA)
11%
Plastic Packaging
Nettoschulden und Nettoleverage
2.5
3,000
2,500
2.0
2,000
1.5
1,500
1.0
1,000
0.5
500
0.0
89%
Beverage Cans
0
2005R
2006R
2007R
Plastic Packaging
Fundamentalbewertung
2008R
2009R
Net debt
2010R
2011R
2012R
Net leverage
Investment Case
• Die Hybridanleihe des Unternehmens wird zu einem attrakti- • Führende Position am globalen Markt für Getränkedosen
ven Kurs im Verhältnis zum Kreditprofil und dem finanziellen Leverage gehandelt.
• Fokus auf Kosteneinsparungen
• Solide und stabile Cashflows
• Relativ stabile Branche mit Wachstumspotenzial in Gebieten
mit niedrigem BIP/Einwohner-Verhältnis.
• Hohe Substitutionskosten für Kunden
• Das Unternehmen zielt darauf ab, ein Investment GradeRating aufrechtzuerhalten.
Kurstrigger
Risikofaktoren
• Wir sehen keine wesentlichen Kurstrigger, die zu einem we-
• Hohes Maß an Kundenkonzentration
sentlichen Anstieg des Anleihenkurses führen können.
• Exponierung gegenüber volatilen Input- und Energiepreisen
• Rexam möchte den Leverage zukünftig auf das Intervall 2.0- • Schmale Produktpalette
2.5x erhöhen - wir erwarten eine Erhöhung auf das untere
Ende des Intervalls.
3
14.11.2013
X S0307868744
ISIN
Rex am EU R 6.75 % 29-06-2067
Bo n d
Rex am PL C
Is s u er
Ratin g
BB STABLE / Ba2 STABLE
Fix to Flo at
Fixed interest until June 29 2017. Thereafer 3M Euribor +290 bp.
C all
Callable only on interest payment days starting June 29th 2017 @ 100.00. May only be called in full.
C h an g e o f
Yes. Redemption @ 100 or increase the interest rate by 5 per cent.
Make Wh o le
Yes, until 29 June 2017. +25 bp. vs. DBR 3.75 % January 2017.
Sec u r ity
Subordinated to the claims of Senior Creditors.
O ptio n al
The issuer may defer any interest payments up to 5 years. Deferred interest bear interest itself.
( S& P/ Mo o dy ' s )
C o n tr o l
In ter es t
Defer r al
Equ ity
No
C lawbac k
Equ ity -Fu n ded If the financial leverage ratio i greater than 5.5x or higher than 4.5x on four consecutive dates (Annual or
In ter es t
Semi-Annual), the Issuer shall pay the interest from the issue of new shares or Junior Securities.
Debt maturity profile
700
700
600ts
C o v en600
an
0
Spec ial500Ev en t
Capital Event (if the securities no longer are eligible for the same equity credit) or Tax Event @ Special Make-
500
Redem ptio n
Whole Redemption Price (+100 bp). All or nothing
400
400
300
300
Res tr ic ted
If interest payment is deferred no dividend is to be made.
Pay m en
ts
200
200
100
100
C o m m en t
2013
2013
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
20222014
2015of Covenants
2016
2017
2018bottom
2019
2020
2021
2022For 2014
description
please see
of; http://jyskemarkets.com/m/jm/corporatebonds
or
http://plus.jyskebank.dk/m/fnp/virksomhedsobligationer
Bank
Bankdebt
debt
Bonds
Bonds
Source: Jyske Bank & Rexam.
4
14.11.2013
Disclaimer & Disclosure
Jyske Bank is supervised by the Danish Financial Supervisory Authority.
The research report is based on information which Jyske Bank finds reliable, but Jyske Bank does not assume any responsibility for the
correctness of the material nor any liability for transactions made on the basis of the information or the estimates of the report. The estimates
and recommendations of the research report may be changed without notice. The report is for the personal use of Jyske Bank's customers and
may not be copied.
This report is an investment research report.
Conflicts of interest
Jyske Bank has prepared procedures to prevent and preclude conflicts of interest thus ensuring that research reports are being prepared in an
objective manner. These procedures have been incorporated in the business procedures covering the equity research activities of Jyske Markets,
a business unit of Jyske Bank.
Moreover, equity analysts at Jyske Bank cannot trade in equities for which they prepare research reports. If an analyst takes over for the
responsible analyst in connection with illness, business travels, etc., this analyst cannot trade in the relevant share on the day of publication of
the research report and the following day.
Jyske Bank may, however, hold positions, have interests in or business relations with the companies that are analysed. The research report has
not been presented to the company prior to its release. Analysts receive no payment from persons interested in individual research reports.
Read more about Jyske Bank's policy on conflicts of interest at www.jyskebank.dk/terms.
Jyske Bank’s share recommendations – current allocation
Allocation of recommendations, Danish shares
Allocation of recommendations, all shares
(number)
(number)
14
20
12
15
10
8
10
6
4
5
2
0
0
Strong Buy
Buy
Reduce
Sell
Strong Buy
Buy
Reduce
Sell
Source: Jyske Bank
Financial models
Jyske Bank employs one or more of the following models: Discounted cash flow (free cash flow), Economic Value Added and the dividend
model to determine the fundamental value of a company. The fundamental value is compared to a relative valuation based on multiples such
as P/E and EV/EBITA. The recommendation and the price target are moreover adjusted for the expected news flow and the market sentiment
based on knowledge of the industry and company-specific circumstances. Jyske Bank’s recommendations take into account the expected
development in the equity market, the various sectors and company-specific circumstances.
Risk
Investment in this share is associated with a risk. Movements in the equity market, the sector and/or news flows, etc. regarding the company
may affect the price of the share. See the front page of the research report for our view of the risk associated with the share. The risk factors
stated and/or calculations of sensitivities in the research report are not to be considered all-encompassing. If the share is traded in a currency
other than the investor’s base currency, the investor accepts an FX risk. In connection with an ADR or similar papers, the FX risk exists relative to
the currency in which the underlying share trades.
Update of research report
The planned update of the report will be prepared immediately upon the release of the company’s financial statements. In addition, research
reports may be prepared on special themes specifically for the company or research reports where the company is part of the special theme.
These research reports are published on an ad-hoc basis.
See the front page for the initial date of publication of the report.
All prices stated are the latest closing prices before the release of the report, unless otherwise stated.
5
14.11.2013
Recommendation
Risk-adjusted return
Strong Buy
Buy
>20%
10-20%
Reduce
0-10%
Sell
<0%
Source: Jyske Bank
Share recommendation concepts
Our recommendations are relative to the market development and are based on an evaluation of the forecast return within the coming 12
months. The forecast return is the difference between the current price and our 12-month price target (the price target includes the
projected dividend). The equity market has historically yielded a return of around 10% (the US equity market, for instance, yielded a return of
10% during the period 1902-2011). When we determine the recommendation for a share we use the 10% as an estimate of the return in the
equity market.
Since our recommendations are relative and risk-adjusted, it is possible to compare our recommendations across sectors and risk categories. In
addition, the potential is stated in absolute terms via our price target. It should be borne in mind, however, that the recommendation is the
anchor. A BUY recommendation will remain a BUY recommendation until changed, even if price increases have taken the price ‘too close’ to the
price target.
The future and historical returns estimated in the research report are stated as returns before costs since returns after costs depend on a
number of factors relating to individual customer relations, custodian charges, volume of trade as well as market-, currency- and productspecific factors. It is not certain that the share will yield the stated expected future return/s. The stated expected future returns exclusively
express our best assessment.
Risk classification definitions:
Green products are products for which the risk of losing the invested amount is regarded as insignificant provided the investment is held to
maturity. The product type is simple to grasp. This category includes Danish goverment and mortgage bonds.
Amber products are products for which there is a risk of losing the invested amount partially or fully. The product type is simple to grasp.
This category includes equities traded in regulated markets, mutual fund units and certificates.
Red products are products for which there is a risk of losing more than the invested amount, OR product types which are difficult to grasp.
This category includes structured bonds, hedge funds, options and forward exchange contracts.
6
14.11.2013
Investment Centre, North
Investment Centre, Copenhagen
Toldbod Plads 1
Vesterbrogade 9
DK-9000 Aalborg
DK-1780 København V
Investment Centre, Mid-West
Investment Centre, Zealand
St. Torv 1
Nørregade 6
DK-7500 Holstebro
DK-4100 Ringsted
Investment Centre, South-West
Investment Centre, Funen
Torvet 21
Mageløs 8
DK-6700 Esbjerg
DK-5100 Odense C
Investment Centre, Eastern Jutland
Investment Centre, Silkeborg
Østergade 4
Vestergade 8
DK-8000 Århus C
DK-8600 Silkeborg
- 10
Investment Centre, Trekantsområdet
Hjulmagervej 8 F
DK-7100 Vejle
Jyske Bank (Schweiz) AG
Jyske Bank (France)
Tel: +41 44 368 7373
Tel : +33 493 39 39 00
Berben’s Effectenkantoor B.V.
Jyske Bank (Gibraltar) Ltd
Tel: +31 (0)495 456000
Tel: +350
PBC Hamburg
Private Banking Copenhagen (PBC)
Tel: +49 40 309 510 24
Tel: +45 89 89 62 32
20072782
Contacts for Institutional Customers
Kim Sejdelin Christensen
Manager, Sales Desk, Equities
+45 87 57 82 81
sejdelin@jyskebank.dk
Klaus Andersen
Senior Account Manager
+45 87 57 82 89
klaus.andersen@jyskebank.dk
Anders Isager
Senior Account Manager
+45 87 57 82 90
anders.isager@jyskebank.dk
Martin Munk
Senior Account Manager
+45 87 57 82 84
martin-munk@jyskebank.dk
Michael Lyngsø
Senior Account Manager
+45 87 57 82 86
michael.lyngsoe@jyskebank.dk
Jens Johansen
Senior Account Manager
+45 87 57 82 88
jens.johansen@jyskebank.dk
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