Folie 0 - FH Kufstein

4. Internationales Symposium Restrukturierung
Jahreskonferenz 2015
Das Agieren von Kreditinstituten in der außergerichtlichen
Unternehmenssanierung
Hans Joachim Weidtmann
02. Oktober 2015
restrukturierung.fh-kufstein.ac.at
Die außergerichtliche Sanierung
- Herausforderungen und mögliche Lösungen 4. Internationales Symposium Restrukturierung am 02. Oktober 2015, Fachhochschule Kufstein
Hans Joachim Weidtmann | Head of GRM-IC Corporates | Kufstein, den 02.10.2015
Agenda
1. Herausforderungen
a.
Regulatorische Veränderungen
b.
Veränderte (Mit) – Spieler und Produkte
c.
Das Insolvenzrecht
2. Fazit und Ausblick
3. Case Studies
Regulatorische Veränderungen: Die Bankenlandschaft wird von
grundlegenden Regeländerungen beeinflusst
Basel 2,5 (CRD III)
Basel III / CRD IV
Einführung neuer Methoden führt zu Anstieg
der Kapitalunterlegung für Handelsbuchrisiken
von Banken (z.B. eigene Aktien, Bonds, etc.)
Umfangreiche neue Anforderungen für Kapital,
Liquidität und Verschuldung, Berücksichtigung
von Systemrelevanz und Konjunktur
EBA-Anforderungen
Einlagensicherung
Temporäre EBA Core Tier 1 Quote
von 9% zum 30. Juni 2012
einzuhalten
In Ergänzung zu bestehenden
Instrumenten zusätzlich gesetzlich
gesicherte Einlagen (bis 100 T€)
IFRS 9
Bankenabgabe
Neue Regeln für die Klassifizierung und
Bewertung von Finanzinstrumenten
sowie zur Bildung der Risikovorsorge
Dez. 2010
Einlagensicherung
Dez. 2011
Basel 2,5/
Bankenabgabe
Einführung einer Bankenabgabe i. R.
des Restrukturierungsgesetzes zum
Aufbau eines Restrukturierungsfonds
Juni 2012
Jan. 2015
Dez. 2018
Basel III
EBA-Anforderungen
Hans Joachim Weidtmann | Head of GRM-IC Corporates | Kufstein, den 02.10.2015
IFRS 9
Beginn 2013
2018 vollständig implementiert
3
Die 3 Kernaspekte Kapital, Leverage und Liquidität der Regelungen
Basel III
Basel II
Stärkung des
bankaufsichtlichen
Eigenkapitals
(Qualität und Quantität)
MINDESTKAPITALANFORDERUNGEN
Kreditrisiko
Marktpreisrisiken
Operationelles Risiko
Verbesserte Erfassung
und Unterlegung von
Kontrahentenausfallrisiken
2. Säule
1. Säule
Standardverfahren
quantitative
Regulierung
3. Säule
aufsichtsrechtlicher
ÜBERPRÜFUNGSPROZESS
alle Risiken
Prinzipien eines angemessenen Risikomanagments
interne
Modelle
Qualitative
Regulierung
Definition von
systemischen Risiken
und systemrelevanten Banken
MARKTDISZIPLIN
Einführung globaler
Standards für
Liquiditätsrisiken
alle Risiken
Transparenz von Risiko,
Risikomanagement und
Eigenkapital
Regulation
durch den Markt
Reduzierung
der Prozyklik und den
Aufbau antizyklischer
Kapitalpuffer
Einführung einer
Leverage Ratio
(Höchstverschuldungsgrad)
Die Risikokapitalkosten werden unter B-III weiter zunehmen
Graubuch /
Schwarz
Restrukturierung buch
Weißbuch
Investment-Grade
Sub-Investment-Grade
Default
€ Mio. RWA
5,000
300
CoC
(bps)
≥A
BBB
BB
Basel-II Kapitalkosten
Basel-III Kapitalkosten
RWA für EaD € 1 Mrd.
200
B
CCC
Beispiel 4.6-Rating
PD = 6,7%
Basel-III:
187bps
4,000
3,000
Δ ~70bps
Basel-II:
110bps
2,000
100
1,000
0
0
1
2
3
4
5
6 Rating
Quelle: BCG
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Typischer Verlauf einer Unternehmenskrise
Strategiekrise
Merkmale
 Strategische Fehleinschätzungen
 Operative Ineffizienzen
Erfolgskrise
Verlust von
Marktanteilen
Umsatzrückgang
Ertragsrückgang
Überkapazitäten
 Managementschwächen
 Veränderung des Marktund
Wettbewerbumfeldes
(Technologiesprünge,
Regulierung, etc.)
 Schwache Kapitalbasis
Liquiditätskrise
(Substanzverzehr)
Voraussetzung für eine erfolgreiche
Sanierung ist ein tragfähiges
Restrukturierungskonzept für den operativen und ein
Rekapitalisierungskonzept für den
finanzwirtschaftlichen Bereich
Liquiditätsprobleme
Überschuldung
Insolvenz
Zusammenbruch
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Das war einmal: „Komplexe Interessenlage durch Adressatenvielfalt“
Management
Arbeitnehmer / Betriebsrat
Versicherungen
Banken
Unternehmen
Finanzierungsinstitute
Öffentlichkeit / BaFin
Leasinggeber
Anteilseigner
Lieferanten
Ansatz (GRM-IC)
Vermittlung eines tragfähigen Konsenses
Ziel
Fortführung des Unternehmens
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Nicht nur die Anzahl und Art der „Kreditgeber“ ist gestiegen…
(Geschäfts-) Banken
Loan to Own Strategen
Klassische
Kreditprodukte
Alternative Investoren
Opportunistische
Investoren
Spezialkreditgeber
Finanzierungs-
Debt - Funds
instrumente
besichert/ unbesichert
Anleihen/
Schuldscheine
Kapitalmarkt-
deutsches Recht/
produkte
ausländisches Recht
Equity –nahe
Instrumente
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… auch die Finanzierungsstruktur hat sich deutlich verändert!
Gesellschafter
Mezzanine
Gesellschafterdarlehen
Bilateral
Bond
Finance
BV
NL
HoldCo
D
SynLoan
(HoldCo Garantie)
Cash Pool
Synloan
Currency
Hedging
OpCo
USA
ABSFactoring
OpCo
D
OpCo
Polen
OpCo
I
OpCo
RUS
Ringfenced
Financing
Bilateral
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Das ESUG sollte die Sanierung von Unternehmen im Rahmen der
Insolvenz erleichtern! Hat es sein „Versprechen“ gehalten?
Idee
Maßnahmen
Wirkung
Stärkung der Gläubigerbeteiligung im Eröffnungsverfahren
Stärkung der Eigenverwaltung
Einführung des „Schutzschirmverfahrens“
Erleichterung und Verkürzung des Insolvenzplanverfahrens
Möglichkeiten des „Debt-to-Equity-Swaps“
Entstigmatisierung des Insolvenzverfahrens
Einführung eines Konzerninsolvenzverfahrens
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Das „Konzerninsolvenzrecht“ soll kommen, aber kommt wirklich ein
Insolvenzrecht für Konzerne? Schon die Definition lässt zweifeln!
§ 18 AktG
§ 3a (4) INSO
Sind ein herrschendes und ein
oder mehrere abhängige
Unternehmen unter der
einheitlichen Leitung des
herrschenden Unternehmens
zusammengefasst, so bilden
sie einen Konzern; daneben:
Beherrschungsvertrag (§ 291
AktG), abhängige
Unternehmen, einheitliche
Leitung
Überschrift § 14 KWG
Eine Unternehmensgruppe
besteht aus rechtlich
selbständigen
Unternehmen, die den
Mittelpunkt ihrer
wirtschaftlichen Tätigkeit
im Inland haben und die
unmittelbar oder mittelbar
verbunden sind…
2 oder mehr natürliche oder
juristische Personen, wenn
eine von Ihnen
beherrschendem Einfluss
ausüben kann
(Konsolidierung nach § 290
HGB; bei Beherrschungs- und
Gewinnabführungsverträgen,
Stimmrechte oder
Kapitalanteile >= 50%)
Erfüllung § 18 AktG;
2 oder mehr
juristische oder natürliche Personen, die im
Hinblick auf das Risiko eine Einheit bilden, oder
die im Hinblick auf das Risiko als Einheit
anzusehen sind, da zwischen ihnen wirtschaftliche
Abhängigkeiten bestehen(öKNE)
CRR
Name des
ErstellersWeidtmann
‌ Unternehmensbereich
‌ Ort
/ tt.mm.jjjj
Hans
Joachim
| Head of‌ Bereich
GRM-IC
Corporates
| Kufstein, den 02.10.2015
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Wesentliche Inhalte der Reformen von INSO und EUInsVO sind:
Gruppengerichtsstand; Verweisung an Gruppengerichtsstand
Zusammenarbeit der Insolvenzverwalter
Zusammenarbeit der Gerichte und Gläubigerausschüsse
Koordinationsgericht
Koordinationsverwalter
Koordinationsplan
Nach wie vor keine wirkliche „Konzernbetrachtung“.
Die Betrachtung des einzelnen Unternehmens überwiegt
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Auch im Mittelstand sind Konzernfinanzierungen üblich!
Gesellschafter
Mezzanine
Gesellschafterdarlehen
Bilateral
Bond
Finance
BV
NL
HoldCo
D
SynLoan
(HoldCo Garantie)
Cash Pool
Synloan
Currency
Hedging
OpCo
USA
ABSFactoring
OpCo
D
OpCo
Polen
OpCo
I
OpCo
RUS
Ringfenced
Financing
Bilateral
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Sicherheitenstrukturen sind international und übergreifend!
hier: Verwertung verpfändeter Gesellschaftsanteile nach Kündigung
Übersicht der Sicherheitenstruktur (Auszug)
PIK /Murabaha Borrower
Beteiligungsgesellschaft mbH
Investments Limited
Treuhänder
24,99%
100%
BeteiligungsVerwaltungs-GmbH
75,01%
Senior and PIK /
Murabaha Guarantor
Lux Holding
Company S.à r.l.
100%
0%
Senior Guarantor
(only)
94,9%
BeteiligungsGmbH & Co. KG
Senior Borrower
(EUR 100M)
Deutsche Holding GmbH
5,1%
Senior Borrower
(EUR 135M)
100%
OpCo GmbH
1%
Holding France S.A.S.
Ukraine
(Spain) Acquisitions S.L.
99%
100%
100%
100%
France S.A.S.
100%
100%
logistik Ukraina
Holding Spain S.L.
Polska Sp. zo.o.
100%
Baltic Lithuania
100%
Iberia S.A.U.
100%
(Um) Denken ist gefragt!?
Der Erfolg einer Restrukturierungseinheit bemisst sich nicht nur an der reinen Recovery Quote,
sondern auch an Gesundungsrate, Wiedergewinnungsfaktoren, Sicherheitenerlösquoten,
Reduzierung „Grau- und Schwarzbuch“, RWA-Optimierung und der Generierung von Erträgen.
Der Kunde, seine Gesundung und der Erhalt der Verbindung für die Bank stehen im
Vordergrund, aber die Struktur muss auch der Optimierung des Risikoprofils nützen. Das
heißt auch: grundsätzlich keine langwierige Sanierung ohne Aussicht auf Erfolg
Die regulatorischen Rahmenbedingungen und das „Stakeholder“ - Umfeld haben sich
dramatisch verändert. Kreative Restrukturierungs – und Work Out Konzepte sind gefragt.
Durch das ESUG haben sich die Möglichkeiten für eine Restrukturierung „in Court“ zwar in
vielen Fällen deutlich verbessert. Nach wie vor wird die Restrukturierung außerhalb der
Insolvenz jedoch oberste Priorität haben (müssen).
Wir sind grundsätzlich offen für alle sinnvolle Maßnahmen, die einen Erfolg versprechen.
Hans Joachim Weidtmann | Head of GRM-IC Corporates | Kufstein, den 02.10.2015
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Wir sind offen für alle sinnvolle Maßnahmen, die “einen Erfolg versprechen”
Investment
Banking, M&A,
High-Yield-Bonds,
Synd. Loans
Pool
Verzicht
Rangrücktritt
Bank
Insolvenz (-plan)
stillhalten
Stundung
Sicherheitenverstärkung
Mezzanine
Debt EquitySwaps
Fresh
Money
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Coba successfully negotiated elevation mechanism for subordinated
and impaired debt and refinanced £400mn of GHG‘s swap exposure
£2,188mn
£2,136mn
Swap Term Loan
£400mn
Super-senior
Swap Mark-to-Market
£613mn
Commerzbank super-senior
Swap Term Loan (STL)
Swap Mark-to-Market
£184mn
Class A Notes
Class A Notes
Senior
Class B Notes
Class C Notes
Class D Notes
Class B Notes
Class C Notes
Class D Notes
Minority Senior Loan
Minority Senior Loan
Junior
New Money
Junior A Loan
£499mn
£18mn
Junior A Loan
Junior B Loan
£173mn
£6mn
Junior B Loan
Pre-restructure
28.05.2015
Commerzbank Junior
Loans legacy exposure
£9mn (CDC)*
Post-restructure
* Commerzbank Deficiency Claim − elevated shortfall to par after the auctioned sale of the Junior claims
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Transition of the Hedging Exposure in the GHG Restructuring
Pre-restructure Counterparties’ Share
%
Mizuho
6%
›
Commerzbank
30%
Lloyds
28%
£613mn
Barclays
36%
M-t-M Development 2014-2015
GBP mn

750
Swap changes
Post-restructure Counterparties’ Share*
Notional profile
adjusted to cash-pay
term debt only
(STL+Senior)
%
›
Tenor amended with
2021 maturity(ex2031)
›
Credit margin uplift
Barclays
55%
Lloyds £232mn
45%
£400mn crystallised and
refinanced by
Commerzbank as
Swap Term Loan
300
(STL)
M-t-M Evolution to Maturity, projections
GBP mn
250
600
200
450
£400mn
300
150
100
50
Barclays
Commerzbank
Mizuho
Lloyds
Hans Joachim Weidtmann | Head of GRM-IC Corporates | Kufstein, den 02.10.2015
Barclays
Lloyds
l-2
1
Ju
n21
Ja
l-2
0
Ju
n20
Ja
l-1
9
Ju
n19
Ja
l-1
8
Ju
n18
Ja
l-1
7
Ju
n17
Ja
Ju
n16
Total
l-1
6
0
l-1
5
28.05.2015
Ju
Ja
nFe 14
bM 14
ar
-1
Ap 4
rM 14
ay
Ju 14
n1
Ju 4
l-1
Au 4
gSe 14
pO 14
ct
No 14
vDe 14
c1
Ja 4
nFe 15
bM 15
ar
-1
Ap 5
rM 15
ay
-1
5
0
Ja
Remaining
hedges
150
Total
18
New Ownership and Capital Structure Overview as Day 1
Key
New Tranches
Effective Date
Commerzbank
Others
PropCo Facility
Agreement
Junior A
£499mn
Junior B
£173mn
35 PropCos
35
Hospitals
^
£9mn
£194mn
GHG 38
(Obligors’
Agent)
Capita
(Master Servicer)
Intercreditor
agreement
New Money
Lease
Agreement
Security
group
£681mn
Minority Senior
Lenders
CDC*
Hospital
Midco S.a.r.l.
PropCos
£232mn
Securitisation
RPI swaps
Opco
Propco Facility
Agreement
Swap MTM
Theatre 2
Securitisation
Hospital
Topco Ltd
RPI
swaps
£400mn
Propco Facility
Theatre 1
Agreement
32.9% 29.5% 12.6% 25.0%
Swap
Counterpart
y
Swap Term Loan
Total term debt
£1,956mn
Total liabilities
£2,188mn
* Commerzbank Deficiency Claim − elevated Junior Loans legacy position
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Cory Environmental: Business overview
Cory Environmental provides waste management and treatment services in the UK through three main areas of operations
Logistics (Collections) & Brokerage (L&B)
Landfill & Gas (LF&G)
Riverside
› Municipal and commercial waste collection
services
› Key customers are local authorities, some
commercial customers on behalf of
Riverside, and Riverside
› 1,040 employees
› 10th largest landfill site operator with 10 sites
in the UK
› Revenue from gate fees for waste deposited
in landfill and generation of electricity from
landfill gas
› Key customers are local authorities and some
commercial and industrial companies
› 116 employees
› UK largest Energy for Waste facility operational
since 2013
› Approval for capacity increase to 740k/tonnes
from 670ktpa achieved in March 2015
› All waste volumes are contracted and sourced
through Cory’s L&B unit
› Electrictiy generated is sold to National Grid
under a PPA with Npower
› 142 employees
160
60
52
50
40
45
30
120
39
35
34
30
£m
45
29
22
20
20
23
18
102
£m
10
63
EBITDAP
97
102
65
105
107
92
62
66
69
70
58
£m
40
40
13
12
12
11
12
12
12
13
20
0
0
FY11 FY12 FY13 FY14 FY15 FY16 FY17 FY18
98
60
80
20
0
96
80
60
18
13
Revenue1
100
100
32
27
120
144 148
138 141
130 134 134
140
FY11 FY12 FY13 FY14 FY15 FY16 FY17 FY18
Revenue
1
EBITDAP
FY12 FY13 FY14 FY15 FY16 FY17 FY18
Revenue2
EBITDA
Collection and landfill/gas activities have come under significant pressure due to i) decline in waste volume, ii) increase in landfill taxes.
Riverside is however performing at full capacity with planned capacity increase approved.
Capital structure overview
Key Considerations
› Cory group was acquired by the current shareholders (Eiser, an
infrastructure fund, Finpro and Santander equity) in 2007
› Acquisition was funded by £490m 7 year debt package
Structure
EISER
Infrastructure
fund I
33.3%
› In 2014, Riverside facilities entered full cash sweep, cutting off
dividends to Cory and expected to create liquidity issue in May
33.3%
Holdcos
› The construction of Riverside was funded by separate, ringfenced financing and a different lender group
› In 2011, maturity of Cory debt was extended to September 2015
(in exchange for small equity injection and repricing)
Finpro, SCR, S.A.
33.3%
› CoBa and Barclays are providing long-term (2027) IRS and ILS
swaps, that rank pari passu with senior debt, with material MtM
› Cory lenders benefit from pledge over Riverside equity and
dividends
Santander Related
entities
Senior facilities:
Acq facility: £163.2m
EfW facility: £35.8m
Capex facility: £26.5m
Senior refinance fee: £3.0m
Swaps MTM liability:
£125m
› Cory (ex-Riverside) total debt to EBITDA currently stands at
7.9x EBITDAP (excluding swap MTM) and 12.2x EBITDAP
(including swap)
Cory Consortium
Borrower Ltd
Junior facilities: £44.0m
Junior refinance fee: £0.4m
Cory Consortium
Acquisition Ltd
Total Bonding: £69.1m (£85m
available)
› of which Landfill: £29.2m
› of which Riverside: £32.8m
› of which L&B and Other:
£7.5m
Holdcos
Riverside sub debt: £73.0m
› Total group debt to EBITDA (including Riverside) is at 6.7x and
9.4x (including swap MTM)
Dividend
s
Cory Riverside
(Holdings) Ltd
Ring fence
Facilities
drawn
31 December 2013
Term loan: £379.1m
Swap MTM liability:
£120.5m
at
Debt Structure
Cory: Debt-to-equity Swap with the previous Junior debt extinguished by the Scheme
£519mn
£400mn
£36mn
£85mn
£120
mn
£30mn
RCF
£75mn
L/C Facility
£11mn
£27mn
capitalised Underwriting Fee
£37mn
Swap
MtM
£200mn
£167mn
Senior
Senior
Debt -to
Junior
£85mn
Junior
Super-Senior
£47mn
Equity
Pre-restructure
Subordinated Debt
Senior Debt
Post-restructure
Working Capital Facilities
Cocom and lending group
› 75% of senior debt and swap liabilities is the threshold for lender-led restructuring
› Funds now represent 43.3% of senior debt, 27.8% including swaps
› Key funds include SVP 26.9% of senior debt, 17.3% including swaps (as well as
some junior debt) and EQT (7.3% of senior debt) and 5.3% with swaps
› CoCom was formed in October 2014, comprising CoBa, Barclays, BNP and EQT.
CoCom represent 37.7% of senior debt, and 60% including swaps
Kontakt
Hans Joachim Weidtmann
Managing Director
Commerzbank AG
Head of GRM IC Corporates
Tel.:
+49 69 136 - 4 46 64
Fax:
+49 69 79 53 69 911
Mail: hansjoachim.weidtmann@commerzbank.com
Adresse:
Commerzbank AG
Gallusanlage 7
D-60329 Frankfurt am Main
Hans Joachim Weidtmann | Head of GRM-IC Corporates | Kufstein, den 02.10.2015
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