Financial View

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Fixed Income Research
Financial View
4. Mai 2016  09/2016
NORD/LB-Research-Portal PROFI
Bloomberg-Kürzel: NRDR <GO>
Themen
Seite
Marktumfeld
Der Markt im Überblick
2
Financials
Bankenmarkt Kanada
6
Earnings Corner
Deutsche Bank
10
Events Calendar
Earnings Releases
11
Rating Changes
Im Zeitraum vom 21.04.2016 bis 03.05.2016
12
Anhang
Konferenzen
13
Charts & Grafiken
13
Ausgaben im Überblick
18
Ansprechpartner
19
Spreadverlauf:
iTraxx Senior Financials vs. Subordinated Fin.
Senior Unsecured:
Emissionsvolumen der letzten 12 Monate
350
AT
20
AU
18
300
BE
CA
16
CH
250
DE
14
DK
ES
12
BP
EURbn
200
150
FI
FR
10
GB
IE
8
IN
100
IT
6
LU
4
50
NL
NO
2
PT
SE
Stand: 04.05.2016 – 08:27 (CET)
Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
CDS Index
in bp
Markit iTraxx Europe
05/16
04/16
03/16
02/16
iTraxx € Senior Financial
Spread Sen vs. Sub.
iTraxx € Subordinated Financial
01/16
Feb. 16
12/15
Nov. 15
11/15
Aug. 15
10/15
Mai. 15
09/15
Feb. 15
08/15
Nov. 14
07/15
Aug. 14
0
06/15
0
Mai. 14
US
*Emissionen bis 1 Tag vor Studienveröffentlichung
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
aktuell
5D ∆
1M ∆
6M ∆
YTD ∆
1Y ∆
76
3
3
6
-1
16
Markit iTraxx Senior Financials
95
6
4
27
18
25
Markit iTraxx Subordinated Financials
212
11
11
67
59
68
aktuell
5D
1M
6M
YTD
1Y
Markit iBoxx € Financials Senior
78
64
87
75
70
59
Markit iBoxx € Financials Subord.
192
234
283
225
226
179
Markit iBoxx € Banks Senior
69
61
79
69
63
57
Markit iBoxx € Banks Subordinated
154
183
221
173
170
140
Cash Bond Index
ASW in bp
*Mittelwert der Einzelanleihen
Die gezeigten Veränderungen beziehen sich auf den aktuellen Stand/Spread im Vergleich zum Schlusskurs vor X Tagen.
Stand: 04.05.2016 – 08:27 (CET) Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Wir bitten um Beachtung der besonderen Hinweise auf den letzten Seiten dieser Studie.
Financial View  04. Mai 2016
Marktumfeld
Analysten:
Michaela Hessmert
Melanie Kiene, CIIA
Der Credit-Markt ist weiterhin vom Niedrigzinsumfeld und den Ankaufprogrammen der EZB bestimmt, was sich grundsätzlich spreadeinengend auswirkt, da Investoren auf der Suche nach Rendite bereit sind höhere Risiken
einzugehen. Allerdings können die bestehenden Risikofaktoren potentiell
immer wieder zu einer deutlichen Verschlechterung des InvestorenSentiments führen. Zu nennen sind die globale Wachstumsdynamik (mit
Fokus auf China und die Emerging Markets), die Entwicklung des Ölpreises,
das britische Referendum zum Brexit, Griechenland, usw. Während sich die
Risikoaufschläge am Cash-Markt stabil hielten ging es in im iTraxx Senior
Financial in der letzten Aprilwoche wieder leicht nach oben. Aktuell hat sich
der Index über 90bp eingependelt.
Issuer
Maturity
Vol.
(€bn)
ASW
Actual
Issue
Spread
XS1402175811
3,5y
1,25
62
ms +63
A / A1 / A
XS1402921412
10,5y
1,5
82
ms +88
A+e / A3 / A-
Country
Timing
ISIN
Nationwide BS
UK
22.04.
JPMorgan Chase
US
25.04.
Rating
(Fitch / Moody’s / S&P)
Stand: 04.05.2016 08:32 Uhr; Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Primärmarkt
Die Primärmarktaktivitäten für Senior Unsecured Bonds im EuroBenchmarkformat mit fixem Kupon waren in den vergangenen zwei Wochen
mäßig. Kein Emittent aus der Eurozone wagte sich auf das Parkett. Dafür
platzierten die Nationwide Building Society aus Großbritannien und JPMorgan Chase aus den USA Senior Bonds im Volumen von EUR 1,25 Mrd. bzw.
EUR 1,5 Mrd.
EU-Kommission stellt ein
Ultimatum
Die Europäische Kommission hat Ende April Belgien, Lettland, den Niederlande und der Slowakei ein Ultimatum hinsichtlich der Implementierung der
Capital Requirements Directive (CRD IV) gestellt. Belgien und die Slowakei
wurden zudem aufgefordert die Bank Recovery and Resolution Directive
(BRRD), die das Bail-in Regime beinhaltet, einzuführen. Das Ultimatum beträgt zwei Monate. Wenn es abläuft wird dieser Tatbestand an den Europäischen Gerichtshof übergeben.
EZB überdenkt CoCos
Nach den panikartigen Spread-Ausweitungen für Hybridkapital (Contingent
Convertible Bonds; CoCo-Bonds) im Februar dieses Jahres macht sich die
EZB nochmals intensive Gedanken zu dieser vergleichsweise „jungen“ Asset
Kategorie die eingeführt wurde, um die Kapitaldecke der Banken zu stützen.
Die europäische Aufsicht scheint ihre Sicht auf dieses noch in der Entstehung befindende Segment zu überdenken, nachdem sich einige große Kreditinstitute, darunter auch die Deutsche Bank, gegen CoCos ausgesprochen
haben.
EZB uneinig über
Behandlung von
Staatsanleihen-Risiko
bei Banken
EZB-Entscheidungsträger Ignazio Visco warnte davor, dass Banken ihre
Rolle als „Schock-Absorber“ in Phasen von Sovereign-Stress nicht mehr
wahrnehmen könnten, wenn sie aufgefordert werden, zusätzliches Risikokapital zur Deckung des Staatsanleihen-Risikos vorzuhalten bzw. angehalten
werden ihr Staatsanleihen-Exposure zu begrenzen. Auf der anderen Seite
betonte Sabine Lautenschläger (EZB Direktorium), dass die Einführung von
einer Risikogewichtung für Staatsanleihen in Bankenbeständen ein wichtiger
Schritt sei, um dem Teufelskreis der gegenseitigen Abhängigkeit zwischen
Banken und Staaten zu durchbrechen.
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 2 von 23
EU-Kommission ebnet Weg
für den Verkauf der HSH
Die EU-Kommission bestätigte am 2. Mai, dass die Erhöhung des Garantierahmens um EUR 3 Mrd. für die HSH Nordbank durch Hamburg und
Schleswig Holstein im Juni 2013 im Einklang mit den EU-Beihilferegeln ist.
Die Genehmigung ebnet den Weg für den geplanten Verkauf der HSH, nach
dem Übertrag der Problemkredite aus dem Shipping Portfolio an eine Bad
Bank.
IPO der Banca Popolare di
Vicenza scheitert
Die Börse Milan gab bekannt, dass die Kapitalerhöhung von EUR 1,5 Mrd.
der Banca Popolare di Vicenza SpA aufgrund zu geringer Investorennachfrage nicht die Zulassungspflichten (listing requirements) der Börse erfüllt. In
der Konsequenz musste der in diesem Jahr gegründete italienischen Bankenrettungsfonds Atlante den vollen Anteil erwerben und hält nun einen Anteil von 99,3% an der Bank.
Seite 3 von 23
Financials
Bankenmarkt Kanada
NORD/LB-Estimation
Financial Market
5Y-CDS
vs. Germany
NA
NA
vs. Bund
Country Ratings
Fitch
LT
Outlook
Government
Bond Yield
AAA
STABLE
2Y
0,664
1,16
Moody’s
Aaa
STABLE
5Y
0,829
1,15
S&P
AAA
STABLE
10Y
1,464
1,247
350
Asset Swap Spread Mid in BP
Positiv
CA-Senior Fin. vs. iBoxx € Senior Fin.
300
250
200
150
100
50
0
-50
-100
0
2
4
6
8
Maturity Years YTD
iBoxx € SNR FIN
10
12
14
CA
Stand: 04.05.16; Quelle: Bloomberg
Stand: 03.05.16 15:14 Uhr
(CET); Quelle: Bloomberg
Analystin:
Michaela Hessmert
Kanada ist das zweitgrößte Land der Erde. Die Bevölkerungsdichte zählt
jedoch zu den geringsten der Welt. Der Großteil der über 35 Mio. Einwohner
lebt in den Millionenmetropolen Toronto, Montréal, Vancouver und der
Hauptstadt Ottawa. Kanada gehört zu den wohlhabendsten Ländern der
Welt und verfügt über einen hohen Anteil an natürlichen Ressourcen. Der
mit Abstand wichtigste Handelspartner sind die USA. Den größten Anteil
zum BIP (Jan 2016: 1,5% Y/Y) liefert der Dienstleistungssektor. Die breit
diversifizierte kanadische Wirtschaft hat sich in den vergangenen Jahren als
sehr widerstandsfähig erwiesen. Neben der Rohstoffbranche verfügt das
Land über ein wettbewerbsfähiges verarbeitendes Gewerbe und einen gut
entwickelten Finanzmarkt. Während viele Banken weltweit während der Finanzmarktkrise ihre Risiken deutlich reduzieren mussten, konnten die stark
auf den stabilen Heimatmarkt ausgerichteten kanadischen Banken überschüssiges Kapital nutzen, um sich international zu diversifizieren.
Government Yields Canada
Stand: 03.05.16 15:14 Uhr (CET);
GDP Canada Y/Y
5
4
3
3
2,5
2
1
2
%
%
4
3,5
1,5
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
-2
1
-3
0,5
0
2010
0
-1 2007
-4
2011
10Y CAN Govt
2012
2013
5Y CAN Govt
2014
2015
-5
GDP Canada Y/Y
2Y CAN Govt
Stand: 03.05.2016
Aktives Mitglied beim FSB
und BCBS
2016
Stand: 03.05.2016
Die kanadische Bankenaufsicht Office of the Superintendent of Financial
Institutions (OSFI) ist bei internationalen Organisationen wie dem Financial
Stability Board (FSB) und dem Basel Committee on Banking Supervision
(BCBS) aktiv, um die kanadische Perspektive bei der globalen Regelsetzung
zu platzieren.
Seite 4 von 23
Kanadische Bankenaufsicht:
OSFI
Die kanadische Bankenaufsichtsbehörde wurde im Jahr 1987 gegründet. Als
eine unabhängige Bundesbehörde dient sie der Regulierung und Aufsicht
von Finanzinstituten. Unter anderem reguliert und überwacht die OSFI alle
kanadischen Einlagenkreditinstitute (Deposit taking institutions; DTI) dazu
zählen Banks, Foreign Bank Branches, Trust and Loan Companies und
Cooperatives. Die Aktivitäten der OSFI können grob in zwei Hauptaufgaben
unterteilt werden. Erstens werden im Rahmen der Überwachung institutsspezifische Risiken und Trends identifiziert und im Bedarfsfall wird von der
Aufsicht interveniert. Zweitens zählt zur Aufgabe der Regulierung die Förderung eines sicheren und soliden Finanzsystems anhand von Richtlinien und
Empfehlungen sowie der Beobachtung und Bewertung von Systemrisiken.
Eine Stärke des kanadischen Bankensystems ist die konservative Aufsicht,
welche die heimischen Institute frühzeitig dazu verpflichtete, das Basel III
Regelwerk zu Kapital und Liquidität einzuhalten.
Übersicht der national systemrelevanten Banken (D-SIBs)
Rating
(Moody's / Fitch /
S&P)
Bloomberg
Ticker
Total Assets
in Mio. CAD
Bank of Montreal (BMO)
BMO CN
641.881
Aa3 / AA- / A+
www.bmo.com
Bank of Nova Scotia (BNS)
BNS CN
856.497
Aa3 / AA- / A+
www.scotiabank.com
Canadian Imperial Bank of Commerce (CIBC)
CM CN
463.309
Aa3 / AA- / A+
www.cibc.com
National Bank of Canada (NBC)
NA CN
216.090
Aa3 / A+ / A
www.nbc.ca
Royal Bank of Canada (RBC)
RY CN
1.074.208
Aa3 / AA / AA-
www.rbc.com
Toronto-Dominion Bank (TD)
TD CN
1.104.373
Aa1 / AA- / AA-
www.td.com
D-SIB
Internet-Link
Quelle: Bloomberg, SNL, NORD/LB Fixed Income Research
National systemrelevante
Banken (D-SIB)
Die Aufsicht hat sechs Institute des Landes als systemrelevante Banken auf
nationaler Ebene definiert (D-SIB). Dazu zählen: Bank of Montreal, Bank of
Nova Scotia, Canadian Imperial Bank of Commerce, National Bank of Canada, Royal Bank of Canada und Toronto-Dominion Bank. Diese sechs Institute machen rund 90% der gesamten Bankenaktiva aus. D-SIBs müssen seit
Januar 2016 einen zusätzlichen Kapitalpuffer in Form von CET1-Kapital in
Höhe von 1% der RWA vorhalten. Dieser Kapitalzuschlag wird regelmäßig
im Zusammenhang mit nationalen und internationalen Entwicklungen überprüft. Die Überwachung der D-SIBs durch die Aufsichtsbehörde ist intensiver, weil die Institute allein aufgrund ihrer Größe und ihrer komplexeren Geschäftsmodelle erhöhte Risikoprofile aufweisen.
Minimum Capital Requirements
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
CET1 (%)
3.5
4.0
4.5
4.5
4.5
4.5
4.5
4.5
4.5
Tier 1 capital (%)
4.5
5.5
6.0
6.0
6.0
6.0
6.0
6.0
6.0
0.625
1.25
1.875
2.50
2.50
2.50
8.625
9.25
9.875
10.5
10.5
10.5
Capital conservation buffer (%)
Total capital (%)
8.0
8.0
8.0
Quelle: OSFI, NORD/LB Fixed Income Research
Seite 5 von 23
Bank of Canada
Die Bank of Canada (BoC) fördert aktiv ein stabiles und effizientes Finanzmarktumfeld. Dazu erbringt sie eine Vielzahl von Dienstleistungen einer
Zentralbank wie z.B. Liquiditätsfazilitäten, „lender of last resort“-Funktion,
Überwachung der Clearing- und Abrechnungssysteme, Analysen und Research (z.B. halbjährlicher Financial System Review) und Zusammenarbeit mit
nationalen und internationalen Entscheidungsgremien zur Weiterentwicklung
der Finanzmarktpolitik.
Financial System Review
Mit dem halbjährlichen Financial System Review (FSR) verfolgt die BoC das
Ziel, zur langfristigen Stabilität des heimischen Finanzsystems beizutragen.
Dies geschieht in erster Linie durch das kontinuierliche Überwachen potentieller Risikofaktoren für die Stabilität des Finanzsystems. In ihrem letzten
FSR aus Dezember 2015 konstatiert die BoC zwar ein stabiles und effizientes Finanzsystem, weist jedoch auf drei mögliche Schwachstellen hin.
1. Erhöhter Verschuldungsgrad der kanadischen Privathaushalte
Die Einkommensentwicklung hält in einem Umfeld das gekennzeichnet
ist von niedrigen Zinsen, steigenden Hauspreisen und Wachstum bei
Hypothekenkrediten nicht Schritt. Zudem beobachtet die BoC eine Konzentration von jüngeren Haushalten, die hoch verschuldetet sind und
weniger Möglichkeiten haben finanziell auf den Verlust des Arbeitsplatzes oder steigende Zinsen zu reagieren. Aus diesem Grund schätzt die
Zentralbank das Risiko für diese Gruppe insbesondere in Krisenzeiten
als erhöht ein. Als wahrscheinlichstes Szenario geht die BoC jedoch
von einer sukzessiven Abnahme dieses Risikoparameters aus, da sich
sowohl die Wirtschafts- als auch die Einkommensentwicklung im
Wachstumstrend befinden und sich die Zinsen langsam normalisieren
dürften.
2. Ungleichgewichte im kanadischen Immobilienmarkt
Der Anstieg des privaten Verschuldungsgrades hängt unmittelbar mit
dem Kreditwachstum zusammen, welches wiederum durch den fortgesetzten Anstieg der Hauspreise herrührt. Die stärksten Preisanstiege
sind in der Region Vancouver und Toronto zu beobachten, was diese
Regionen entsprechend anfällig für negative Schocks macht. Als wahrscheinlichstes Szenario geht die BoC auch hier von einer sukzessiven
Abnahme der Ungleichgewichte aus.
3. Liquidität im Fixed Income Markt
Rentenmärkte werden zunehmend als anfälliger gegenüber Liquiditätsschocks wahrgenommen. Ein starker Verfall der Marktliquidität kann
Preistrends verstärken und zu erhöhter Volatilität führen, die wiederum
zu Anpassungen in den Investoren-Portfolios führen, mit potentiellen
spill-over Effekten auf andere Asset-Klassen.
Seite 6 von 23
Kapitalisierung und
Asset-Qualität
Die Kapitalisierung der kanadischen Banken hat sich in den vergangenen
Jahren leicht verbessert und ist grundsätzlich solide. Aus europäischer Perspektive könnte der Kapitalpuffer für potenzielle Schocks noch ausgeprägter
sein. Positiv hervorzuheben ist jedoch die interne Kapitalgenerierungsfähigkeit der Institute. In den vergangenen Jahren haben sich die Banken verstärkt international diversifiziert und sich damit zwar Ertragspotenzial aber
auch höhere Risiken als auf dem Heimatmarkt eingesourced. Im Vergleich
mit den internationalen Peers haben die kanadischen Banken eine gute und
stabile Asset-Qualität. Das geringe Risikoprofil des Kreditportfolios ist vor
allem historisch dadurch zu erklären, dass ein hoher Anteil des Hypothekenkreditportfolios auf den robusten Heimatmarkt entfällt. Zudem beträgt die
Kreditvergabe an Unternehmenskunden nur rund 15% der Gesamtkreditvergabe und ist gut diversifiziert. Einzelne Exposures im Energiesektor sind
aufgrund der Marktentwicklungen potentiell unter Druck. Die Nonperforming
Loans Quote (NPL/Loans) ist bei allen D-SIBs auf sehr niedrigem Niveau,
was für die Güte der Asset-Qualität spricht. Zudem ist die Deckungsquote
(Reserves/NPLs) recht hoch. Zukünftig wird die globale Konjunkturentwicklung sowie die Wachstumsdynamik des Heimatmarktes vor allem vor dem
Hintergrund des hohen Verschuldungsgrades der Privathaushalte zu betrachten sein. Unter einem wirtschaftlichen Abschwung würde zunächst die
Bedienung der unbesicherten Konsumentenkredite leiden. Perspektivisch
steigende Zinsen dürften sich auf die Schuldendienstkosten sowie die Erschwinglichkeit von Wohnraum auswirken. Ein moderater Anstieg ist dabei
nicht das Problem, wohl aber ein Zinsschock, den wir allerdings für nicht
wahrscheinlich halten.
CAD
NPLs in Mio.
Übersicht zur Asset Qualität der kanadischen D-SIBs
Date
BMO
BNS
CIBC
NBC
RBC
TD
2015 FY
1.959
4.658
1.419
457
2.285
3.244
2014 FY
2.048
4.200
1.434
486
1.977
2.731
2013 FY
2.544
3.701
1.547
395
2.201
2.692
2012 FY
2.976
3.622
1.867
387
2.250
2.518
▼
▲
▼
▲
►
▲
2015 FY
0,60
0,97
0,50
0,43
0,48
0,58
2014 FY
0,70
0,95
0,55
0,50
0,45
0,56
2013 FY
0,93
0,89
0,62
0,44
0,54
0,59
2012 FY
1,20
0,99
0,76
0,46
0,59
0,60
▼
►
▼
▼
▼
►
2015 FY
92,96
90,10
117,69
124,51
88,80
105,86
2014 FY
83,35
86,69
115,76
124,28
100,86
110,88
2013 FY
64,70
88,44
109,76
146,33
89,00
106,05
2012 FY
56,32
82,19
99,63
149,10
88,71
105,00
▲
▲
▲
▼
►
►
in %
NPLs / Loans
TREND 2012 – 2015
NPLs in %
Reserves /
TREND 2012 – 2015
TREND 2012 – 2015
Quelle: SNL, NORD/LB Fixed Income Research
Seite 7 von 23
CET 1 Ratio
ROAE
25,00
12,00
10,00
20,00
8,00
%
%
15,00
6,00
10,00
4,00
5,00
2,00
0,00
0,00
BMO
BNS
2013Y
CIBC
2014Y
NBC
RBC
BNS
2013Y
2015Y
Stand: 03.05.2016
Profitabilität
BMO
TD
CIBC
2014Y
NBC
RBC
TD
2015Y
Stand: 03.05.2016
Im internationalen Vergleich schneiden kanadische Banken im Hinblick auf
ihre Profitabilität gut ab. Der Return on Average Equity (ROAE) liegt ausnahmslos im zweistelligen Bereich. Belastungsfaktoren stellen das schwache globale Wirtschaftswachstum, fallende Rohstoffpreise, das Niedrigzinsumfeld sowie die steigenden regulatorischen Kosten dar. Da überschüssiges
Kapital nicht ausschließlich dazu genutzt werden kann die heimischen Bankaktivitäten weiter auszubauen, sind einige kanadische Institute den Weg
internationaler Diversifikation gegangen, der jedoch auch mit erhöhtem Risiko einhergeht.
Efficiency Ratio
Net Interest Margin
66,00
2,50
64,00
2,00
62,00
1,50
58,00
%
%
60,00
56,00
1,00
54,00
52,00
0,50
50,00
48,00
0,00
BMO
BNS
2013Y
CIBC
2014Y
NBC
RBC
TD
BMO
2015Y
BNS
2013Y
Stand: 03.05.2016
CIBC
2014Y
NBC
RBC
TD
2015Y
Stand: 03.05.2016
Seite 8 von 23
Liquidität und Funding
Im kanadischen Bankensystem ist die Liquiditäts- und Funding-Situation
einwandfrei. Die hier betrachteten national systemrelevanten Institute, erfüllen alle die von der OSFI geforderte Mindestliquiditätsquote (Liquidity
Coverage Ratio - LCR) nach Basel III (Einführung per Januar 2015; Niveau >
100%). Trotz der stabilen Einlagenbasis (siehe Loan-to-Deposit Ratio) sind
kanadische Banken von der Kapitalmarktrefinanzierung abhängig. Seit 2014
haben die Institute ihren Refinanzierungsmix durch Emissionen von Covered
Bonds auf Euro ergänzt. Hintergrund war die Einführung einer Covered
Bond-Gesetzgebung nach der sich inzwischen alle großen kanadischen
Emittenten bei der Canada Mortgage & Housing Corporation (CMHC) registrieren ließen sowie ein günstiges Emissionsumfeld mit einem vorteilhaften
EUR-CAD Basisswap-Satz. Die Platzierung von Senior Unsecured-Anleihen
ist nicht zuletzt wegen der regulatorischen Benachteiligung rückläufig. Neben
der fehlenden Anrechenbarkeit bei der LCR dürfte vor allem das geplante
Bail-in-Regime zukünftig auf die Emissionsaktivität von unbesicherten Bankanleihen wirken. Mehr Details zum Bail-in Regime sind in diesem Jahr zu
erwarten. Von der regulatorischen Benachteiligung der Senior Unsecured
Bonds profitieren aus unserer Sicht grundsätzlich Covered Bonds. Als einzige D-SIB hat die Toronto-Dominion Bank im Februar dieses Jahres eine
Senior Unsecured Anleihe (XS1375980197) mit fünfjähriger Laufzeit im Euro-Benchmarkformat mit fixem Kupon zu einem Issue Spread von MS +68bp
begeben (3. Mai 2016 Closing: ASW mid: 43,0bp).
Liquidity Coverage Ratio und Loan to Deposit Ratio (FY 2015)
in %
BMO
BNS
CIBC
NBC
RBC
TD
LCR
130
124
118,9
131
127
126
LD-Ratio
NA
76,8
86,5
82,6
68,0
78,8
Quelle: OFSI, NORD/LB Fixed Income Research
Fazit
Das kanadische Finanzsystem ist robust und verfügt über gesunde Bankbilanzen. Refinanzierungen über den Kapitalmarkt sind vergleichsweise günstig. Dennoch ist das Finanzsystem einigen exogenen Risikofaktoren ausgesetzt. Dazu zählen unter anderem die Entwicklung der Weltkonjunktur und
der Rohstoffpriese, die höhere Risikoneigung der Investoren durch das langanhaltende Niedrigzinsniveau (Suche nach Rendite Pick-up) und geopolitische Risiken. Vor allem während der weltweiten Finanzkrise hat der kanadische Bankenmarkt seine Stabilität unter Beweis gestellt. Kein Institut musste
staatliche Stützung (Bail-out) in Anspruch nehmen oder drohte zu scheitern.
In Bezug auf die Rentabilität nehmen kanadische Institute weltweit eine führende Rolle ein. Die Profitabilität (anhand des ROAE) für die sechs größten
kanadischen Banken liegt deutlich im zweistelligen Bereich. Für Senior Unsecured Anleihen der betrachteten Institute wird die Ausgestaltung des geplanten Bail-In-Regimes von besonderer Bedeutung sein. Aufgrund der soliden Kapitalisierung und des risikoarmen Geschäftsmodells sehen wir grundsätzlich jedoch kein erhöhtes Risiko für Investoren.
Seite 9 von 23
Earnings Corner
Deutsche Bank Q1/2016
Analystin:
Michaela Hessmert
Im Zuge der in 10/15 proklamierten „Strategie 2020“ agiert die Deutsche
Bank (DB) seit 01/16 in vier neu strukturierten operativen Unternehmensbereichen: „Global Markets“ (GM; Handelsaktivitäten für institutionelle Kunden),
„Corporate & Investment Banking“ (CIB; Betreuung von Firmenkunden),„Private, Wealth & Commercial Clients“ (PW & CC; Betreuung von privaten, vermögenden und Geschäftskunden) und „Deutsche Asset Management“ (AM; Institutionelle Kunden und Fondsgeschäft). Für die Jahre 2018
bzw. 2020 hat sich DB eine Reihe ehrgeiziger Finanzziele gesetzt: Erreichung einer CET1-Quote ab 12/18 von min. 12,5% (aktuell (Q1/16): 10,7%;
fully loaded), Steigerung der Leverage Ratio zu 12/18 auf min. 4,5% und zu
12/20 auf min. 5,0% (aktuell: 3,4%), Senkung der Cost-Income-Ratio auf ca.
70% bis 2018 und 65% bis 2020 (aktuell: 89%), Reduzierung der RWAs auf
EUR 320 Mrd. bis 2018 und EUR 310 Mrd. bis 2020 (aktuell: EUR 400,9
Mrd.) sowie Verminderung der bereinigten zinsunabhängigen Aufwendungen
auf unter EUR 22,0 Mrd. bis 2018 (Q1/16: EUR 6,7 Mrd.; 12/15: EUR 26,5
Mrd.). Für Q2/16 ist der endgültige Abschluss des in 12/15 verkündeten Beteiligungsverkaufs (19,99%) an der Hua Xia an die PICC Property and
Casualty Company Limited vorgesehen, wodurch die CET1-Quote um 50bp
steigen soll. Die Deutsche Bank weist in Q1/16 einen vorläufigen Gewinn
nach Steuern i.H.v. EUR 236 Mio. aus, was nach dem verlustreichen H2/15,
samt Rekordverlust für das Gesamtjahr (EUR 6,77 Mrd.), eine unerwartete
Rückkehr in die Gewinnzone bedeutet. Gegenüber Q1/15 relativiert sich das
Plus jedoch, da YoY im traditionell erfolgreichsten Quartal ein Rückgang von
58% (Q1/15: EUR 559 Mio.) zu Buche steht. Der Zinsüberschuss sank YoY
um 7% (Q1/16: EUR 3.924 Mio.; Q1/15: EUR 4.210 Mio.), ebenso entwickelten sich das Provisions- (-12% YoY auf EUR 2.877 Mio.) und das Handelsergebnis (-39% YoY auf EUR 1.418 Mio.) rückläufig. Positive Zahlen sind
zumindest auf Ausgabenseite zu vermelden. Personalaufwand (-7% YoY auf
EUR 3.194 Mio.) sowie Sachaufwand und sonstiger Aufwand (-26% YoY auf
EUR 3.736 Mio.), insbesondere aufgrund geringerer Kosten für Rechtsstreitigkeiten, wurden verringert. Auf Segmentebene verzeichnete DB einen Ertragsrückgang in allen vier operativen Kernsegmenten. Während der Ertragsrückgang in GM (-23% YoY auf EUR 2.774 Mio.) durch die gesunkenen
Rechtskosten (EUR -1,1 Mrd. YoY nur in GM) überkompensiert werden
konnte (Vorsteuergewinn: EUR 380 Mio.; Q1/15: EUR -16 Mio.), liegt das
Ergebnis vor Steuern in CIB (-56% auf EUR 316 Mio.), PW & CC (-82% auf
EUR 71 Mio.) und AM (-3% auf EUR 168 Mio.) unter Vorjahresniveau. DB
strebt „mittelfristig eine marktgerechte Dividendenausschüttungsquote“ an,
zur Stärkung des Eigenkapitals schlägt der Vorstand für die Geschäftsjahre
2015 und 2016 jedoch einen Dividendenausfall vor. Die NPL-Quote liegt per
12/15 bei, im Vergleich zur Peer-Group, geringen 2,38% (12/14: 2,93%).
2016 wird das
„Peak Restructuring Year“
Seite 10 von 23
Events Calendar
Datum
Zeit
Earnings Releases
Land Unternehmen
Ticker
Periode*
Währung
(e) Pre-Tax Profit
in Mio.
(e) EPS GAAP
(e) ROE in %
Homepage
04.05.
6:46
FR
SOC GENERALE SA
GLE FP
Q1 2016
EUR
5.304 (17)
4,064
(15)
6,08
(17)
http://www.societegenerale.com
04.05.
7:30
AT
ERSTE GROUP BANK
EBS AV
Q1 2016
EUR
1.891 (16)
2,607
(17)
9,65
(14)
http://www.erstegroup.com
05.05.
AU
NATL AUST BANK
NAB AU
S1 2016
AUD
9.361 (12)
2,330
(5)
13,21
(12)
http://www.nab.com.au
05.05.
IT
BANCA MONTE DEI
BMPS IM
Q1 2016
EUR
1 (12)
0,033
(11)
1,14
(10)
http://mps.it
06.05.
IT
INTESA SANPAOLO
ISP IM
Q1 2016
EUR
5.488 (16)
0,204
(17)
7,34
(20)
http://www.intesasanpaolo.com
NO
DNB BANK ASA
SNOG NO
Q1 2016
NOK
(0)
(0)
http://www.dnb.no
CH
CREDIT SUISS-REG
CSGN VX
Q1 2016
CHF
1.175 (21)
0,133
(19)
1,70
(19)
http://www.credit-suisse.com
10.05.
IT
UNICREDIT SPA
UCG IM
Q1 2016
EUR
3.839 (16)
0,357
(19)
4,82
(19)
http://www.unicreditgroup.eu
10.05.
NL
ING GROEP NV
INGA NA
Q1 2016
EUR
5.798 (19)
1,177
(16)
9,21
(18)
http://www.ing.com
10.05.
IT
BANCA CARIGE
CRG IM
Q1 2016
EUR
152 (3)
- 0,147
(4)
3,97
(3)
http://www.gruppocarige.it
10.05.
DE
AAREAL BANK AG
ARL GR
Q1 2016
EUR
321 (8)
3,184
(9)
7,22
(6)
http://www.aareal-bank.com
10.05.
AT
BAWAG P.S.K. BAN
1002Z AV
Q1 2016
EUR
(0)
(0)
http://www.bawagpsk.com
10.05.
FI
AKTIA BANK OYJ
AKTAV FH
Q1 2016
EUR
66 (2)
0,807
(3)
8,05
(2)
http://www.aktia.fi
10.05.
IT
BANCO POPOLARE S
BP IM
Q1 2016
EUR
363 (7)
0,723
(7)
3,07
(11)
http://www.bancopopolare.it
11.05.
DK
NYKREDIT BANK AS
314767Z DC
Q1 2016
DKK
(0)
(0)
http://www.nykredit.dk
09.05.
10.05.
6:30
-
(0)
-
(0)
(0)
12.05.
7:00
BE
KBC GROEP
KBC BB
Q1 2016
EUR
2.678 (15)
4,799
(15)
13,42
(15)
http://www.kbc.be
12.05.
7:00
FR
CREDIT AGRICOLE
ACA FP
Q1 2016
EUR
4.509 (16)
1,219
(15)
6,16
(17)
http://www.credit-agricole.com
12.05.
7:30
AT
RAIFFEISEN BANK
RBI AV
Q1 2016
EUR
500 (17)
0,823
(13)
4,34
(11)
http://www.rbinternational.com
12.05.
DE
DVB BANK SE
DVB GR
Q1 2016
EUR
(0)
(0)
http://www.dvbbank.com
12.05.
IT
CREDITO EMILIANO
CE IM
Q1 2016
EUR
241 (7)
0,466
(8)
6,14
(7)
http://www.credem.it
12.05.
IT
UBI BANCA SPA
UBI IM
Q1 2016
EUR
438 (11)
0,260
(11)
2,36
(11)
http://www.ubibanca.it
25.05.
CA
BANK OF MONTREAL
BMO CN
Q2 2016
CAD
6.200 (7)
6,888
(10)
11,82
(11)
http://www.bmo.com
Stand: 04.05.2016 07:09 Uhr (CET)
(0)
*(Q=Quartal; S=Halbjahr; Y=Jahr); **Bef-mkt = bevor der Aktienmarkt öffnet; (e) Bloomberg Konsenserwartung- (Zahl) Anzahl der Schätzungen
Seite 11 von 23
Rating Changes
Datum
Im Zeitraum vom 21.04.2016 bis 03.05.2016
Land Unternehmen
Agentur
Art des Ratings
Rating alt
Rating
neu
Trend
BB *
→
26.04.16
PT
Banco BPI SA
Fitch
Senior Unsecured Debt
BB
26.04.16
PT
Banco BPI SA
Fitch
LT Issuer Default Rating
BB
BB *
→
26.04.16
PT
Banco BPI SA
Fitch
Viability
bb
bb *-
↓
25.04.16
CY
Bank of Cyprus Pcl
Fitch
LT Issuer Default Rating
CCC
B-
↑
25.04.16
CY
Bank of Cyprus Pcl
Fitch
Viability
ccc
b-
↑
25.04.16
CY
Bank of Cyprus Pcl
Fitch
Outlook
22.04.16
PT
Banco BPI SA
S&P
LT Local Issuer Credit
BB- *-
BB- *
↑
22.04.16
PT
Banco BPI SA
S&P
LT Foreign Issuer Credit
BB- *-
BB- *
↑
STABLE
Bei den oben ausgewählten Informationen zu Ratings handelt es sich um eine selektive Auswahl. Stand: 04.05.2016 – 07:09 Uhr (CET)
Seite 12 von 23
Anhang
Konferenzen
Datum
Themen
Ort
31.05/01.06.2016
NORD/LB Kapitalmarktkonferenz
Deutschland, Hannover,
Schloss Herrenhausen
08.-09.06.2016
ICMA CBIC & The Covered Bond Report
Conference
Deutschland, Frankfurt am
Main
icmagroup
21.06./22.06.2016
The Global Borrowers & Bond Investors
Conference
London
euromoneyconferences
15.09.2016
The Euromoney / ECBC Covered Bond Congress
Deutschland, Düsseldorf
euromoneyconferences
10.11.2016
NORD/LB International Covered Bond Day
Quelle: Anbieter (siehe Links), NORD/LB Fixed Income Research
Charts & Grafiken I
40
30
20
10
0
LU
NL
2
NO
PT
SE
05/17
04/17
03/17
02/17
01/17
12/16
11/16
10/16
0
US
Senior Financials
Fälligkeiten je Monat - Floating
AT
AU
BE
CA
CH
DE
DK
ES
FI
FR
GB
IE
IN
IT
LU
NL
NO
PT
SE
US
AT
9
AU
BE
8
CA
CH
7
DE
DK
6
ES
FI
5
FR
GB
4
IE
IN
3
IT
LU
2
NL
NO
1
PT
SE
0
05/17
50
IT
04/17
EURbn
60
IN
4
03/17
70
IE
02/17
80
GB
6
01/17
90
FR
12/16
Senior Unsecured
Fälligkeiten vs. Emissionen - Floating
FI
11/16
0
ES
8
10/16
10
DK
09/16
20
DE
09/16
30
CH
10
08/16
40
CA
07/16
EURbn
50
BE
08/16
60
AU
12
07/16
70
AT
14
06/16
AT
AU
BE
CA
CH
DE
DK
ES
FI
FR
GB
IE
IN
IT
LU
NL
NO
PT
SE
US
06/16
80
Senior Unsecured
Fälligkeiten je Monat - Fixed
EURbn
Senior Unsecured
Fälligkeiten vs. Emissionen - Fixed
100
Deutschland, Hannover
EURbn
Anhang
Link
US
Sektor: Banks; Währung: EUR; Collateral Type: Senior Unsecured; Amt. Outstanding/Issued: EUR >= 500 Mio.; Maturity Type: Bullet;
Coupon Type: Fixed/Variabel/Floating; Country: AT, AU, BE, CA, CH, DE, DK, ES, FI, FR, GB, GR, IE, IT, LU, NL, NO, NZ, PT, SE, US;
In der Säule „Issued 2016“ sind nur die bis gestern emittierten Anleihen enthalten.
Stand: 04.05.2016 – 08:27 Uhr (CET); Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Seite 13 von 23
Anhang
Charts & Grafiken II
iTraxx Senior Financials: CDS-Mover
Worst Performer
∆ 2W %
171
Swiss Reinsurance Co Ltd
23,8%
113
126
Credit Suisse Group AG
3,1%
Danske Bank A/S
4,8%
137
141
Muenchener Rueckversicherung
23,7%
38
47
62
65
Zurich Insurance Co Ltd
21,8%
40
49
UBS AG
5,3%
66
69
AXA SA
21,0%
52
64
Commerzbank AG
6,5%
105
111
Allianz SE
20,9%
38
46
40
20
UCGIM 2 03/04/23
26.02.2016
iTraxx Senior Financials aktuell: 95 BP
SBAB 0 1/2 05/11/21
04.04.2016
60
DANBNK 0 1/2
05/06/21 30.03.2016
80
CS 0 3/8 04/11/19
04.04.2016
100
JYBC 0 5/8 04/14/21
07.04.2016
bp
120
RABOBK 1 1/4
03/23/26 14.03.2016
140
CS 1 1/2 04/10/26
04.04.2016
160
KBCBB 1 04/26/21
20.04.2016
180
NWIDE 0 1/2 10/29/19
22.04.2016
200
PBBGR 1 1/8 04/27/20
19.04.2016
Spreadentwicklung: letzte 10 Benchmark Neuemissionen mit Fix-Kupon
0
ASW at issue
ASW as of 04 Mai
INTNED 0 3/4 02/22/21
15.02.2016
168
DNBNO 1 1/8 03/01/23
19.02.2016
1,3%
21.04.2016 04.05.2016
SEB 0 3/4 08/24/21
17.02.2016
Deutsche Bank AG
21.04.2016 04.05.2016
BFCM 0 1/4 06/14/19
07.03.2016
∆ 2W %
PBBGR 1 1/4 02/04/19
28.01.2016
Best Performer
iTraxx at issue
Name
Announce
date
KBCBB 1 04/26/21
20.04.2016
108
82
87
PBBGR 1 1/8 04/27/20
19.04.2016
123
81
87
NWIDE 0 1/2 10/29/19
22.04.2016
63
62
82
CS 1 1/2 04/10/26
04.04.2016
104
79
140
141
91
RABOBK 1 1/4 03/23/26
14.03.2016
62
61
57
68
77
JYBC 0 5/8 04/14/21
07.04.2016
64
62
CS 0 3/8 04/11/19
04.04.2016
56
37
140
141
91
DANBNK 0 1/2 05/06/21
30.03.2016
57
42
69
65
91
SBAB 0 1/2 05/11/21
04.04.2016
57
58
UCGIM 2 03/04/23
26.02.2016
186
143
PBBGR 1 1/4 02/04/19
28.01.2016
138
76
91
BFCM 0 1/4 06/14/19
07.03.2016
48
29
98
SEB 0 3/4 08/24/21
17.02.2016
72
40
115
DNBNO 1 1/8 03/01/23
19.02.2016
88
59
121
INTNED 0 3/4 02/22/21
15.02.2016
72
43
ASW at issue
ASW today
CDS 5Y at issue
CDS 5Y today
iTraxx Sen. Fin.
at issue
101
91
218
85
176
68
115
122
Stand: 04.05.2016 – 08:27 Uhr (CET); Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Seite 14 von 23
Anhang
Charts & Grafiken III
Ratingverteilung iBoxx € Financials (volumengewichet)
BB+/Ba1
2,0%
AAA/Aaa
0,1%
iBoxx € Financials: Top 10 Länderübersicht
AA/Aa2
0,4%
AA+/Aa1
0,0%
Country
Vol. (€ bn)
No. of
Bonds
Mean
Vol. (€bn)
FR
125,45
131
1,0
AA-/Aa3
7,5%
A+/A1
10,6%
BBB-/Baa3
13,7%
BBB/Baa2
11,7%
NL
91,69
84
1,1
US
86,85
79
1,1
GB
67,52
65
1,0
DE
53,88
60
0,9
SE
35,29
37
1,0
IT
34,61
33
1,0
A/A2
26,6%
BBB+/Baa1
19,2%
A-/A3
8,2%
Länderverteilung im iBoxx € Financials
ES
23,12
22
1,1
CH
21,80
14
1,6
IE
16,76
19
0,9
iBoxx € Financials: Volumen gewichtete Modified
Duration nach Land
7
SE
5,7%
NZ
0,1%
CA
0,4%
CH
3,5%
BR
AE AU BE
0,1%2,5% 0,7% 0,0%
AT
0,8%
VG
US
TR
0,2% 13,9% 0,1%
6
DE
8,6%
5
DK
0,9%
NO
1,7%
ES
3,7%
FI
1,2%
NL
14,7%
4
3
LU
0,5%
2
FR
20,1%
KY
0,1%
1
KR
0,1%
JE
IT IE
0,4% 5,5% 2,7%
HK
0,1%
GG
0,4%
0
GB
10,8%
AE
AT
AU
BE
CA
CH
DE
DK
ES
FI
FR
GB
GG
HK
IE
IT
JE
JP
KR
KY
LU
NL
NO
NZ
SE
TR
US
VG
JP
0,6%
Performance iBoxx € (Total Return)
Performance iBoxx € Financials (Total Return)
Financials
Senior
Overall
2016 ytd
Financials
Subordinated
2015
2014
1-3Y
2013
Banks Senior
2012
2011
3-5Y
Banks
Subordinated
5-7Y
Covered
0
0,5
% YTD
1
% 1M
1,5
% 6M
2
% 1Y
Stand: 04.05.2016 – 08:27 (CET)
2,5
7-10Y
-10%
0%
10%
20%
30%
Stand: 04.05.2016 – 08:27 (CET)
Seite 15 von 23
Anhang
Charts & Grafiken IV
Germany & Austria & BeNeLux
France & Great Britain & Switzerland
200
300
180
250
160
140
200
ASW in bp
ASW in bp
120
100
80
150
100
60
50
40
20
0
0
-20
-50
0
1
2
3
DE
4
5
6
AT
7
8
BE
9
10 11 12
years to maturity
NL
0
1
2
3
LU
Nordics
4
5
6
FR
7
8
9
GB
10 11 12
years to maturity
CH
Periphery
140
200
120
180
160
140
80
120
ASW in bp
ASW in bp
100
60
40
100
80
60
40
20
20
0
0
-20
0
1
2
3
4
DK
5
6
FI
7
8
9
SE
-20
10 11 12
years to maturity
0
1
2
4
5
6
7
8
9
10
11
12
years to maturity
NO
Asia Pacific
3
IT
IE
ES
Overseas
250
300
250
200
150
ASW in bp
ASW in bp
200
100
150
100
50
50
0
-50
0
0
1
AU
2
3
4
NZ
5
6
JP
7
8
HK
9
10 11 12
years to maturity
0
KR
1
2
3
4
CA
5
6
7
8
9
10 11 12
years to maturity
US
iBoxx € Financials, Subindex: SEN; exkl. AE, GG, JE, KY, TR, VG; Stand: 04.05.2016 – 08:27 (CET)
Seite 16 von 23
Anhang
Charts & Grafiken
iBoxx € Financials: Spreadveränderung nach Land
40
30
20
10
0
in bp
AT
-10
AU
BE
CH
DE
DK
ES
FI
FR
GB
GG
IT
JE
NL
NO
NZ
SE
TR
VG
US
-20
-30
-40
-50
-60
Δ Week
Δ Month
Δ 3 Months
iBoxx € Financials, Subindex: SEN; exkl. AE, GG, JE, JP, HK, KR, KY, TR, VG; Stand: 04.05.2016 – 08:27 (CET)
Quelle: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income
iBoxx € Financials: Ausgewählte Bank-Anleihen
iBoxx € Financials: Ausgewählte Senior-Anleihen
500
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ASW in bp
ASW in bp
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SUB Banks
T1 Banks
SEN Insurance
04 2016
03 2016
02 2016
01 2016
12 2015
11 2015
10 2015
09 2015
08 2015
07 2015
06 2015
05 2015
04 2015
03 2015
02 2015
01 2015
12 2014
11 2014
SEN Banks
LT2 Banks
Stand: 04.05.2016 – 08:27 (CET)
10 2014
09 2014
08 2014
04 2016
03 2016
02 2016
01 2016
12 2015
11 2015
10 2015
09 2015
08 2015
07 2015
06 2015
05 2015
04 2015
03 2015
02 2015
01 2015
12 2014
11 2014
10 2014
09 2014
08 2014
07 2014
SEN Banks
07 2014
20
0
SEN Financial Services
Stand: 04.05.2016 – 08:27 (CET)
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Anhang
Ausgabe
08/2016 
21. April 2016
Ausgaben im Überblick
Themen

Primärmarkt
Baseler Ausschuss prüft Derivateberechnung bei der Leverage Ratio
Konsolidierung im deutschen Bankenmarkt leicht vorangeschritten
Moody’s: Französischer Bankenmarkt mit Gegenwind
Bankentestamente der US-Banken mangelhaft
Stabilität des globalen Finanzsystems hat abgenommen
Atlante – Italiens neuer Bankenrettungsfonds
07/2016 
07. April 2016

Sovereign Exposure: No Risk-free Assets!

Primärmarkt
BoE veröffentlicht Stresstest-Parameter
Basler Ausschuss mit neuem Konsultationspapier
Fusion DZ/WGZ - Nächste Hürde genommen
Spanische Bad Bank weist abermals Verluste aus
EZB in Kontakt mit Banken wg. Brexit-Gefahr
Moody’s: europäischer Bankensektor weist ein moderates Exposure im Energiesektor aus
Italien plant staatlich garantierten Fonds zur Unterstützung der Banken

06/2016 
24. März 2016

Möglicher Brexit: Auswirkungen für Senior Bonds
Primärmarkt
Europäische Kommission will CoCo Investoren schützen
Banco Popolare schließt Kapitalerhöhung nicht aus
Top Banken wenden sich an Danièle Nouy

05/2016 
10. März 2016

Game Changer
Primärmarkt
Deutsche Bank: Positiver Ergebniseffekt aus Rückkaufprogramm von Senior Anleihen
Credit Suisse verkauft notleidende Assets
Nachbesserungen beim Heta-Angebot
Markit veröffentlicht vorläufige Liste der zukünftigen Indexmitglieder
BaFin informiert 15 deutsche systemrelevante Institute über Höhe der zusätzlichen Kapitalzuschläge



Basel III Monitoring Exercise
Bail-in Regime bleibt auf der Tagesordnung
Einordnung der Financials im Credit Cycle
NORD/LB-Research-Portal PROFI
Bloomberg-Kürzel: NRDR <GO>
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Anhang
Ansprechpartner in der NORD/LB
Fixed Income Research
Michael Schulz
Leitung
+49 511 361-5309
michael.schulz@nordlb.de
Kai Niklas Ebeling
Covered Bonds
+49 511 361-9713
kai.niklas.ebeling@nordlb.de
Mario Gruppe
Public Issuers
+49 511 361-9787
mario.gruppe@nordlb.de
Michaela Hessmert
Banks
+49 511 361-6915
michaela.hessmert@nordlb.de
Christopher Kief
Corporates / Retail Products
+49 511 361-4711
christopher.kief@nordlb.de
Melanie Kiene
Banks
+49 511 361-4108
melanie.kiene@nordlb.de
Jörg Kuypers
+49 511 361-9552
joerg.kuypers@nordlb.de
Matthias Melms
Covered Bonds
+49 511 361-5427
matthias.melms@nordlb.de
Sascha Remus
+49 511 361-2722
sascha.remus@nordlb.de
Norman Rudschuck
Public Issuers
+49 511 361-6627
norman.rudschuck@nordlb.de
Martin Strohmeier
+49 511 361-4712
martin.strohmeier@nordlb.de
Kai Witt
+49 511 361-4639
kai.witt@nordlb.de
Leitung
+49 511 361-5587
carsten.demmler@nordlb.de
Markets Sales
Carsten Demmler
Institutional Sales (+49 511 9818-9440)
Julia Bleser
julia.bleser@nordlb.de
Gabriele Schneider
gabriele.schneider@nordlb.de
Thorsten Bock
thorsten.bock@nordlb.de
Dirk Scholden
dirk.scholden@nordlb.de
Uwe Kollster
uwe.kollster@nordlb.de
Uwe Tacke
uwe.tacke@nordlb.de
Daniel Novotny-Farkas
daniel.novotny-farkas@nordlb.de
Sales Sparkassen & Regionalbanken (+49 511 9818-9400)
Christian Schneider
(Leitung)
christian.schneider@nordlb.de
Stefan Krilcic
stefan.krilcic@nordlb.de
Oliver Bickel
oliver.bickel@nordlb.de
Martin Koch
martin.koch@nordlb.de
Tobias Bohr
tobias.bohr@nordlb.de
Bernd Lehmann
bernd.lehmann@nordlb.de
Kai-Ulrich Dörries
kai-ulrich.doerries@nordlb.de
Jörn Meißner
joern.meissner@nordlb.de
Marc Ehle
marc.ehle@nordlb.de
Lutz Schimanski
lutz.schimanski@nordlb.de
Sascha Goetz
sascha.goetz@nordlb.de
Brian Zander
brian.zander@nordlb.de
Fixed Income / Structured Products Sales Europe (+352 452211-515)
René Rindert (Leitung)
rene.rindert@nordlb.lu
Patricia Lamas
patricia.lamas@nordlb.lu
Morgan Kermel
morgan.kermel@nordlb.lu
Laurence Payet
laurence.payet@nordlb.lu
Schiffe / Flugzeuge
+49 511 9818-8150
Firmenkunden
+49 511 9818-4003
Immobilien / Strukturierte
Finanzierung
+49 511 9818-8150
FX/MM
+49 511 9818-4006
Corporate Sales
Syndicate / DCM (+49 511 9818-6600)
Thomas Cohrs (Leitung)
thomas.cohrs@nordlb.de
Andreas Raimchen
andreas.raimchen@nordlb.de
Axel Hinzmann
axel.hinzmann@nordlb.de
Udo A. Schacht
udo.schacht@nordlb.de
Thomas Höfermann
thomas.hoefermann@nordlb.de Marco da Silva
Alexander Malitsky
alexander.malitsky@nordlb.de
Julien Marchand
julien.marchand@nordlb.de
marco.da.silva@nordlb.de
Lutz Ulbrich
lutz.ulbrich@nordlb.de
Financial Markets Trading
Corporates
+49 511 9818-9690
Collat. Mgmt / Repos
+49 511 9818-9200
Covereds / SSAs
+49 511 9818-8040
Cust. Exec. & Trading
+49 511 9818-9480
Financials
+49 511 9818-9490
Frequent Issuers
+49 511 9818-9640
Governments
+49 511 9818-9660
Structured Products
+49 511 9818-9670
Länder & Regionen
+49 511 9818-9550
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Diese Finanzanalyse (nachfolgend als „Analyse“ bezeichnet) ist von der NORDDEUTSCHEN LANDESBANK GIROZENTRALE
(„NORD/LB“) erstellt worden. Die für die NORD/LB zuständigen Aufsichtsbehörden sind die Europäische Zentralbank („EZB“), Sonnemannstraße 20, D-60314 Frankfurt am Main, und die Bundesanstalt für Finanzdienstleitungsaufsicht („BaFin“), Graurheindorfer Str. 108,
D-53117 Bonn und Marie-Curie-Str. 24-28, D-60439 Frankfurt am Main. Sofern Ihnen diese Analyse durch Ihre Sparkasse überreicht
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erfolgt.
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Entgegennahme dieser Analyse ihr Einverständnis, diese nicht ohne die vorherige schriftliche Zustimmung der NORD/LB an Dritte
weiterzugeben, zu kopieren und/oder zu reproduzieren. Die in dieser Analyse untersuchten Werte sind nur an die relevanten Personen
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Analyse noch eine Kopie hiervon nach Japan, Kanada oder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder in ihre Territorien oder Besitztümer gebracht oder übertragen oder an Mitarbeiter oder an verbundene Gesellschaften in diesen Rechtsordnungen ansässiger Empfänger verteilt werden.
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über die Analyse von Finanzinstrumenten erstellt. Der Bereich Research der NORD/LB ist in organisatorischer, hierarchischer, funktioneller und örtlicher Hinsicht unabhängig von Bereichen, die für die Emission von Wertpapieren und für Investment Banking, für den
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Ebenso wenig handelt es sich bei dieser Analyse im Ganzen oder in Teilen um einen Verkaufs- oder anderweitigen Prospekt. Dementsprechend stellen die in dieser Analyse enthaltenen Informationen lediglich eine Übersicht dar und dienen nicht als Grundlage einer
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oder Geschäften, die im Zusammenhang mit dem Gegenstand dieser Analyse stehen könnten, ist der jeweiligen (Finanzierungs-) Dokumentation zu entnehmen. Soweit es sich bei den in dieser Analyse dargestellten Finanzinstrumenten um prospektpflichtige eigene
Emissionen der NORD/LB handelt, sind allein verbindlich die für das konkrete Finanzinstrument geltenden Anleihebedingungen sowie
der jeweilig veröffentlichte Prospekt und das jeweilige Registrierungsformular der NORD/LB, die insgesamt unter www.nordlb.de heruntergeladen werden können und die bei der NORD/LB, Georgsplatz 1, 30159 Hannover kostenlos erhältlich sind. Eine eventuelle Anlageentscheidung sollte in jedem Fall nur auf Grundlage dieser (Finanzierungs-) Dokumentation getroffen werden. Diese Analyse ersetzt
nicht die persönliche Beratung. Jeder Empfänger sollte, bevor er eine Anlageentscheidung trifft, im Hinblick auf die Angemessenheit von
Investitionen in Finanzinstrumente oder Anlagestrategien, die Gegenstand dieser Analyse sind, sowie für weitere und aktuellere Informationen im Hinblick auf bestimmte Anlagemöglichkeiten sowie für eine individuelle Anlageberatung einen unabhängigen Anlageberater
konsultieren.
Jedes in dieser Analyse in Bezug genommene Finanzinstrument kann ein hohes Risiko einschließlich des Kapital-, Zins-, Index-, Währungs- und Kreditrisikos, politischer Risiken, Zeitwert-, Rohstoff- und Marktrisiken aufweisen. Die Finanzinstrumente können einen plötzlichen und großen Wertverlust bis hin zum Totalverlust des Investments erfahren. Jede Transaktion sollte nur aufgrund einer eigenen
Beurteilung der individuellen finanziellen Situation, der Angemessenheit und der Risiken des Investments erfolgen.
Die NORD/LB und mit ihr verbundene Unternehmen können an Geschäften mit den in dieser Analyse dargestellten Finanzinstrumenten
oder deren Basiswerte für eigene oder fremde Rechnung beteiligt sein, weitere Finanzinstrumente ausgeben, die gleiche oder ähnliche
Ausgestaltungsmerkmale wie die der in dieser Analyse dargestellten Finanzinstrumente haben sowie Absicherungsgeschäfte zur Absicherung von Positionen vornehmen. Diese Maßnahmen können den Preis der in dieser Analyse dargestellten Finanzinstrumente beeinflussen.
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Soweit es sich bei den in dieser Analyse dargestellten Finanzinstrumenten um Derivate handelt, können diese je nach Ausgestaltung
zum Zeitpunkt des Geschäftsabschlusses einen aus Kundensicht anfänglichen negativen Marktwert beinhalten. Die NORD/LB behält
sich weiterhin vor, ihr wirtschaftliches Risiko aus einem mit ihr abgeschlossenen Derivat mittels eines spiegelbildlichen Gegengeschäfts
an Dritte in den Markt abzugeben.
Nähere Informationen zu etwaigen Provisionszahlungen, die im Verkaufspreis enthalten sein können, finden Sie in der Broschüre „Kundeninformation zum Wertpapiergeschäft“. die unter www.nordlb.de abrufbar ist.
Die in dieser Analyse enthaltenen Informationen ersetzen alle vorherigen Versionen einer entsprechenden Analyse und beziehen sich
ausschließlich auf den Zeitpunkt der Erstellung der Analyse. Zukünftige Versionen dieser Analyse ersetzen die vorliegende Fassung.
Eine Verpflichtung der NORD/LB, die Informationen in dieser Analyse zu aktualisieren und/oder in regelmäßigen Abständen zu überprüfen, besteht nicht. Eine Garantie für die Aktualität und fortgeltende Richtigkeit kann daher nicht gegeben werden.
Mit der Verwendung dieser Analyse erkennt der Empfänger die obigen Bedingungen an.
Die NORD/LB gehört dem Sicherungssystem der Deutschen Sparkassen-Finanzgruppe an. Weitere Informationen erhält der Empfänger
unter Nr. 28 der Allgemeinen Geschäftsbedingungen der NORD/LB oder unter www.dsgv.de/sicherungssystem.
Vorkehrungen zur vertraulichen Behandlung von sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten, zur Vermeidung von Interessenkonflikten und
zum Umgang mit Interessenkonflikten
Die NORD/LB hat Geschäftsbereiche, die Zugang zu sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten haben können (Vertraulichkeitsbereiche),
funktional, räumlich und/oder durch dv-technische Maßnahmen von anderen Bereichen (z.B. dem NORD/LB-Research) abgeschottet.
Zusätzliche Informationen für Empfänger im Vereinigten Königreich
Die NORD/LB unterliegt einer teilweisen Regulierung durch die „Financial Conduct Authority“ (FCA) und die „Prudential Regulation
Authority“ (PRA). Details über den Umfang der Regulierung durch die FCA und die PRA sind bei der NORD/LB auf Anfrage erhältlich.
Diese Analyse ist “financial promotion“. Empfänger im Vereinigten Königreich sollten wegen möglicher Fragen die Londoner Niederlassung der NORD/LB, Abteilung Investment Banking, Telefon: 0044 / 2079725400, kontaktieren.
Ein Investment in Finanzinstrumente, auf die in dieser Analyse Bezug genommen wurde, kann den Investor einem signifikanten Risiko
aussetzen, das gesamte investierte Kapital zu verlieren.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Frankreich
Die NORD/LB ist teilweise reguliert durch die „Autorité des Marchés Financiers“. Details über den Umfang unserer Regulierung durch
die zuständigen Behörden sind von uns auf Anfrage erhältlich.
Diese Analyse stellt eine Finanzanalyse i.S.v. Art. 24 Abs. 1 der Richtlinie 2006/73/EG, Art. L.544-1 und R.621-30-1 des Französischen
Geld- und Finanzgesetzes dar und ist als Finanzanalyse gemäß der Richtlinie 2003/6/EG und 2003/125/EG zu qualifizieren.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Österreich
Keine der in dieser Analyse enthaltenen Informationen stellt eine Aufforderung oder ein Angebot der NORD/LB oder mit ihr verbundener
Unternehmen dar, Wertpapiere, Terminprodukte oder andere Finanzinstrumente zu kaufen oder zu verkaufen oder an irgendeiner Anlagestrategie zu partizipieren. Nur der veröffentlichte Prospekt gemäß dem Österreichischen Kapitalmarktgesetz kann die Grundlage für
die Investmententscheidung des Empfängers darstellen.
Aus Regulierungsgründen können Finanzprodukte, die in dieser Analyse erwähnt werden, möglicherweise nicht in Österreich angeboten
werden und deswegen nicht für Investoren in Österreich verfügbar sein. Deswegen kann die NORD/LB ggf. gehindert sein, diese Produkte zu verkaufen bzw. auszugeben oder Anfragen zu akzeptieren, diese Produkte zu verkaufen oder auszugeben, soweit sie für Investoren mit Sitz in Österreich oder für Mittelsmänner, die im Auftrag solcher Investoren handeln, bestimmt sind.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Belgien
Die Bewertung individueller Finanzinstrumente auf der Grundlage der in der Vergangenheit liegenden Erträge ist nicht notwendigerweise
ein Indikator für zukünftige Ergebnisse. Die Empfänger sollten beachten, dass die verlautbarten Zahlen sich auf vergangene Jahre
beziehen.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Zypern
Diese Analyse stellt eine Finanzanalyse i.S.d. Abschnitts über Begriffsbestimmungen der Zypriotischen Richtlinie D1444-2007-01 (Nr.
426/07) dar. Darüber hinaus wird diese Analyse nur für Informations- und Werbezwecke zur Verfügung gestellt und stellt keine individuelle Aufforderung oder Angebot zum Verkauf, Kauf oder Zeichnung eines Investmentprodukts dar.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Dänemark
Diese Analyse stellt keinen Prospekt i.S.d. Dänischen Wertpapierrechts dar und dementsprechend besteht keine Verpflichtung, noch ist
es unternommen worden, sie bei der Dänischen Finanzaufsichtsbehörde einzureichen oder von ihr genehmigen zu lassen, da diese
Analyse (i) nicht im Zusammenhang mit einem öffentlichen Anbieten von Wertpapieren in Dänemark oder der Zulassung von Wertpapieren zum Handel auf einem regulierten Markt i.S.d. Dänischen Wertpapierhandelsgesetzes oder darauf erlassenen Durchführungsverordnungen erstellt worden ist oder (ii) im Zusammenhang mit einem öffentlichen Anbieten von Wertpapieren in Dänemark oder der
Zulassung von Wertpapieren zum Handel auf einem regulierten Markt unter Berufung auf einen oder mehrere Ausnahmetatbestände
von dem Erfordernis der Erstellung und der Herausgabe eines Prospekts nach dem Dänischen Wertpapierhandelsgesetz oder darauf
erlassenen Durchführungsverordnungen erstellt worden ist.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Griechenland
Die in dieser Analyse enthaltenen Informationen beschreiben die Sicht des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und dürfen vom
Empfänger nicht verwendet werden, bevor nicht feststeht, dass sie zum Zeitpunkt ihrer Verwendung zutreffend und aktuell sind.
Erträge in der Vergangenheit, Simulationen oder Vorhersagen sind daher kein verlässlicher Indikator für zukünftige Ergebnisse. Investmentfonds haben keine garantierten Erträge und Renditen in der Vergangenheit garantieren keine Erträge in der Zukunft.
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Zusätzliche Informationen für Empfänger in Irland
Diese Analyse wurde nicht in Übereinstimmung mit der Richtlinie 2003/71/EG (in der gültigen Fassung) betreffend Prospekte (die „Prospektrichtlinie“) oder aufgrund der Prospektrichtlinie ergriffenen Maßnahmen oder dem Recht irgendeines Mitgliedsstaates oder EWRVertragsstaates, der die Prospektrichtlinie oder solche Maßnahme umsetzt, erstellt und enthält deswegen nicht alle diejenigen Informationen, die ein Dokument enthalten muss, das entsprechend der Prospektrichtlinie oder den genannten Bestimmungen erstellt wird.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Luxemburg
Unter keinen Umständen stellt diese Analyse ein individuelles Angebot zum Kauf oder zur Ausgabe oder eine Aufforderung zur Abgabe
eines Angebots zum Kauf oder zur Abnahme von Finanzinstrumenten oder Finanzdienstleistungen in Luxemburg dar.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in den Niederlanden
Der Wert Ihres Investments kann schwanken. Erzielte Gewinne in der Vergangenheit bieten keinerlei Garantie für die Zukunft. (De
waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst).
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Polen
Diese Analyse stellt keine Empfehlung i.S.d. Regelung des Polnischen Finanzministers betreffend Informationen zu Empfehlungen zu
Finanzinstrumenten oder deren Aussteller vom 19.10.2005 dar.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Portugal
Diese Analyse ist nur für institutionelle Kunden gedacht und darf nicht (i) genutzt werden von, (ii) in irgendeiner Form kopiert werden für
oder (iii) verbreitet werden an irgendeine andere Art von Investor, insbesondere keinen Privatkunden. Diese Analyse stellt weder ein
Angebot noch den Teil eines Angebots zum Kauf oder Verkauf von in der Analyse behandelten Wertpapiere dar, noch kann sie als eine
Anfrage verstanden werden, Wertpapiere zu kaufen oder zu verkaufen, sofern diese Vorgehensweise für ungesetzlich gehalten werden
könnte. Diese Analyse basiert auf Informationen aus Quellen, von denen wir glauben, dass sie verlässlich sind. Trotzdem können Richtigkeit und Vollständigkeit nicht garantiert werden. Soweit nicht ausdrücklich anders angegeben, sind alle hierin enthaltenen Ansichten
bloßer Ausdruck unserer Recherche und Analyse, die ohne weitere Benachrichtigung Veränderungen unterliegen können.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Schweden
Diese Analyse stellt keinen Prospekt, kein öffentliches Angebot, kein sonstiges Angebot und keine Aufforderung (und auch keinen Teil
davon) zum Erwerb, Verkauf, Zeichnung oder anderen Handel mit Aktien, Bezugsrechten oder anderen Wertpapieren dar. Sie und auch
nur Teile davon dürfen nicht zur Grundlage von Verträgen oder Verpflichtungen jeglicher Art gemacht oder hierfür als verlässlich angesehen werden. Diese Analyse wurde von keiner Regulierungsbehörde genehmigt. Jedes prospektpflichtige Angebot von Wertpapieren
erfolgt ausschließlich gemäß der EG-Prospektrichtlinie und diese Analyse ist nicht an Personen oder Investoren in einer Jurisdiktion
gerichtet, in der eine solche Analyse vollständig oder teilweise rechtlichen Beschränkungen unterliegt oder wo eine solche Analyse einen
zusätzlichen Prospekt, Registrierungen oder andere Maßnahmen erfordern sollte.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in der Schweiz
Diese Analyse wurde nicht von der Bundesbankenkommission (übergegangen in die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA am
01.01.2009) genehmigt.
Die NORD/LB hält sich an die Vorgaben der Richtlinien der Schweizer Bankvereinigung über die Unabhängigkeit von Finanzanalysen (in
der jeweils gültigen Fassung).
Diese Analyse stellt keinen Ausgabeprospekt gemäß Art. 652a oder Art. 1156 des Schweizerischen Obligationenrechts dar. Diese Analyse wird allein zu Informationszwecken über die in dieser Analyse erwähnten Produkte veröffentlicht. Die Produkte sind nicht als Bestandteile einer kollektiven Kapitalanlage gemäß dem Bundesgesetz über Kollektive Kapitalanlagen (CISA) zu qualifizieren und unterliegen daher nicht der Überwachung durch die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Kanada
Diese Analyse wurde allein für Informationszwecke im Zusammenhang mit den hierin enthaltenen Produkten erstellt und ist unter keinen
Umständen als ein öffentliches Angebot oder als ein sonstiges (direktes oder indirektes) Angebot zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren in einer Provinz oder einem Territorium Kanadas zu verstehen.
Keine Finanzmarktaufsicht oder eine ähnliche Regulierungsbehörde in Kanada hat diese Wertpapiere dem Grunde nach bewertet oder
diese Analyse überprüft und jede entgegenstehende Erklärung stellt ein Vergehen dar.
Mögliche Verkaufsbeschränkungen sind ggf. in dem Prospekt oder anderer Dokumentation des betreffenden Produktes enthalten.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Estland
Es ist empfehlenswert, alle Geschäfts- und Vertragsbedingungen der von der NORD/LB angebotenen Dienstleistungen genau zu prüfen.
Falls notwendig, sollten sich Empfänger dieser Analyse mit einem Fachmann beraten.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Finnland
Die in dieser Analyse beschriebenen Finanzprodukte dürfen, direkt oder indirekt, Einwohnern der Republik Finnland oder in der Republik
Finnland nicht angeboten oder verkauft werden, es sei denn in Übereinstimmung mit den anwendbaren Finnischen Gesetzen und Regelungen. Speziell im Falle von Aktien dürfen diese nicht, direkt oder indirekt, der Öffentlichkeit angeboten oder verkauft werden – wie im
Finnischen Wertpapiermarktgesetz (746/2012, in der gültigen Fassung) definiert.
Der Wert der Investments kann steigen oder sinken. Es gibt keine Garantie dafür, den investierten Betrag zurückzuerhalten. Erträge in
der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Tschechischen Republik
Es gibt keine Garantie dafür, den investierten Betrag zurückzuerhalten. Erträge in der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige
Ergebnisse. Der Wert der Investments kann steigen oder sinken.
Die in dieser Analyse enthaltenen Informationen werden nur auf einer unverbindlichen Basis angeboten und der Autor übernimmt keine
Gewähr für die Richtigkeit des Inhalts.
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Die Weitergabe vertraulicher Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben kann, wird durch die von den Handels-, Geschäftsund Abwicklungsabteilungen unabhängige Compliance-Stelle der NORD/LB überwacht. Diese neutrale Stelle kontrolliert täglich die von
der NORD/LB und ihren Mitarbeitern durchgeführten Transaktionen, um sicherzustellen, dass diese den Marktbedingungen entsprechen.
Die Compliance-Stelle kann evtl. erforderliche Handelsverbote und -beschränkungen aussprechen, um sicherzustellen, dass Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben können, nicht missbräuchlich verwendet werden und um zu verhindern, dass vertrauliche
Informationen an Bereiche weitergegeben werden, die nur öffentlich zugängliche Informationen verwenden dürfen. Um Interessenkonflikte bei der Erstellung von Finanzanalysen zu verhindern, sind die Analysten der NORD/LB verpflichtet, die Compliance-Stelle über die
Erstellung von Studien zu unterrichten und dürfen nicht in die von ihnen betreuten Finanzinstrumente investieren. Sie sind verpflichtet,
die Compliance-Stelle über sämtliche (einschließlich externe) Transaktionen zu unterrichten, die sie auf eigene Rechnung oder für
Rechnung eines Dritten oder im Interesse von Dritten tätigen. Auf diese Weise wird die Compliance-Stelle in die Lage versetzt, jegliche
nicht-erlaubten Transaktionen durch die Analysten, wie Insiderhandel und Front- und Parallel Running, zu identifizieren. Bei der Erstellung einer Finanzanalyse, bei der offen zu legende Interessenkonflikte innerhalb der NORD/LB Gruppe bestehen, werden Informationen
über Interessenkonflikte erst nach der Fertigstellung der Finanzanalyse von der Compliance-Stelle verfügbar gemacht. Eine nachträgliche Änderung einer Finanzanalyse kommt nur nach Einbindung der Compliance-Stelle in Betracht, wenn sichergestellt ist, dass die
Kenntnis dieser Interessenkonflikte das Ergebnis der Studie nicht beeinflusst. Weitere Informationen hierzu sind unserer Finanzanalyse
bzw. Interessenkonflikt-Policy zu entnehmen, die auf Nachfrage bei der Compliance Stelle der NORD/LB erhältlich ist.
Redaktionsschluss
04. Mai 2016 08:48 Uhr
Offenlegung möglicher Interessenkonflikte der NORD/LB nach § 34b Abs. 1 WpHG und § 5 FinAnV
Die NORD/LB oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen gehörte der Führung eines Konsortiums an, das innerhalb der letzten
12 Monate eine öffentliche Emission von Wertpapieren der analysierten Gesellschaft übernommen hat.
Zusätzliche Angaben
Quellen und Kursangaben
Für die Erstellung der Finanzanalysen nutzen wir emittentenspezifisch jeweils Finanzdatenanbieter, eigene Schätzungen, Unternehmensangaben und öffentlich zugängliche Medien. Wenn in der Studie nicht anders angegeben, beziehen sich Kursangaben
auf den Schlusskurs des Vortages. Im Zusammenhang mit Wertpapieren (Kauf, Verkauf, Verwahrung) fallen Gebühren und
Provisionen an, welche die Rendite des Investments mindern.
Bewertungsgrundlagen und Aktualisierungsrhythmus
Für die Erstellung der Finanzanalysen verwenden wir jeweils unternehmensspezifische Methoden aus der fundamentalen Wertpapieranalyse, quantitative / statistische Methoden und Modelle sowie Verfahrensweisen aus der technischen Analyse. Hierbei
ist zu beachten, dass die Ergebnisse der Analysen Momentaufnahmen sind und die Wertentwicklung in der Vergangenheit kein
zuverlässiger Indikator für zukünftige Erträge ist. Die Bewertungsgrundlagen können sich jederzeit und unvorhersehbar ändern,
was zu abweichenden Urteilen führen kann. Die vorstehende Studie wird zweiwöchentlich erstellt. Ein Anspruch des Empfängers
auf Veröffentlichung von aktualisierten Studien besteht nicht.
Empfehlungssystematik und Empfehlungshistorie für die vorangegangenen 12 Monate
Positiv:
Positive Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten.
Neutral: Neutrale Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten.
Negativ: Negative Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten.
Relative Value (RV): Relative Empfehlung gegenüber einem Marktsegment, einem einzelnen Emittenten oder Laufzeitenbereich.
Emittent / Anleihe
Kanadische Banken
Deutsche Bank AG
Deutsche Bank AG
Deutsche Bank AG
Deutsche Bank AG
Datum
Empfehlung
Anleihetyp
Anlass
04.05.2016
02.05.2016
28.01.2016
02.11.2015
07.05.2015
Positiv
Negativ
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