Vortrag

Quantitative
Fondsselektion
Wie nachhaltig
sind die
Ergebnisse?
Prof. Dr. Niklas Wagner
6. Deutscher Investment-Hochschultag
Frankfurt, 26. November 2008
Kernpunkte der Untersuchung
• quantitativ untermauerte Fondsratings erfreuen sich als
Qualitätssignal bei Investoren steigender Beliebtheit
• ein Grund dafür ist sicherlich die objektive und
nachvollziehbare Bewertung der Fonds anhand historischer
Kennzahlen
• bei informationseffizienten Märkten sollten derartige
Ratings für Investoren eigentlich keine Hilfestellung geben
(Stichpunkt „Affe als Fondsmanager“)
• dies bedingt die Notwendigkeit einer kritischen
Untersuchung der Prognosekraft quantitativer
Ratingverfahren
Grundsätzliche Problematik von Fondsratings I
• Zeitraum der Betrachtung (Phasenabhängigkeit)
• andere aussichtsreiche Ansätze, die im
Untersuchungszeitraum nicht „en vogue“ waren, werden nicht
identifiziert
• durch Konzentration auf die „Besten“ besteht ein nicht
unerhebliches Klumpenrisiko (Style-Risiko)
• Zuordnung zu den Vergleichsgruppen oft willkürlich
(Benchmarkwahl)
Grundsätzliche Problematik von Fondsratings II
Traditionelle Performancemaße erzeugen oft recht ähnliche Rangfolgen
von Fonds, typische Kennzahlen sind:
Sharpe Ratio: keine Identifikation der Selektionsleistung
Risk Adjusted Performance: berücksichtigt „leverage“, allerdings
nicht das systematische Risiko des Fonds mittels Modell
Jensen‘s Alpha: Identifikation der Selektionsleistung anhand eines EinFaktor-Modells (berücksichtigt „leverage“)
Appraisal Ratio: Normierung des Jensen‘s Alphas durch das
unsystematische Abweichungsrisiko des Fonds
(verallgemeinerte Form der „Information Ratio“)
⇒ Selektionsleistung, um Marktfaktor und
unsystematisches Risiko bereinigt
⇒ eine der besten Methoden der Vorselektion
Vorgehensweise der Untersuchung I
• empirische Untersuchung der Prognosekraft (d.h. Persistenz)
eines neu entwickelten quantitativen Ratingsystems:
Dimension:
Rendite
Risiko
Zeitraum:
6M
12M
36M
36M
36M
36M
36M
Kennzahl:
R
R
AR
σ
Lmax
β
∆β
+
+
+
−
−
−
+
Tabelle 1: Die ausgewählten Rating-Kennzahlen des quantitativen
FondsConsult Rating-Ansatzes, Vorzeichen deuten die Präferenzen
hinsichtlich der einzelnen Kennzahlen an;
Vorgehensweise der Untersuchung II
• Scoring-Ansatz liefert Rang der Fonds:
____
____
SCORE= w1R6 + w2 R12 + w3 AR36 − w4σ − w5Lmax − w6β + w7 ∆β
Dimension:
Rendite
Risiko
Gewichte I
20%
20%
20%
10%
10%
10%
10%
Gewichte II
25%
25%
25%
10%
5%
5%
5%
Gewichte III
30%
30%
30%
2.5%
2.5%
2.5%
2.5%
Gewichte X
33%
33%
33%
0%
0%
0%
0%
Tabelle 2: Gewichtungen der standardisierten Kennzahlen im
quantitativen FondsConsult Rating-Ansatz, Standard: „Gewichte I“;
Vorgehensweise der Untersuchung III
• Untersuchung anhand der Fondskategorien
• Aktienfonds: Europa, Japan und USA
• Euro-Rentenfonds
• für Dreijahreszeiträume, Februar 2002 bis August 2006
• mittels diverser statistischer Verfahren
• Regressionsanalyse, Kontingenztafelanalyse, Markovtest,
Rangkorrelationsanalyse
• Testmethodik auf Basis eines Random Walk-Tests nach
Cowles und Jones
Untersuchungsdesign
Persistenztestzeitraum
Ranking Periode 1
Sep 03
Sep 00
Aug 03
Ranking Periode 2
Aug 06
Jun 03
Jun 00
May 06
May 03
Mar 03
Mar 00
Feb 06
Feb 03
Dec 02
Dec 99
Nov 05
Nov 02
Sep 02
Sep 99
Aug 05
Aug 02
Jun 02
Jun 99
Mar 02
Mar 99
May 05
May 02
Feb 05
Feb 02
Zeitraum für die vierteljährlich rollierenden Tests
Test der Prognosekraft / Persistenz
eines neuen FondsperformanceRatingmodells
Replikation erwünschter
Fondseigenschaften auch noch nach
einem Zeitraum von drei Jahren
Investitionsempfehlung: Meidung
besonders schlecht gerankter Fonds
im Portfolio
Beispiel Top-Ten Fondsrating I:
Japan Feb. 2002 (10 aus 65) vs. Feb. 2005 (10 aus 98)
Feb. 2002
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
Schroder ISF Japanese Equity A Acc
Julius Baer Japan Stock Fund B
Coutts Equator Japan Equity Series 2
Aberdeen Global-Japanese Equity A Acc
RIC Japan Equity A
Activest GP JapaneseEquity C (JPY)
Aberdeen GlobalSpectrum Japan Select Equity D JPY
Martin Currie GF Japan USD
DWS Japan-Fonds
DVG-Fonds Japan
UBAM Japan Equity A
MAT Japan Aktien
Goldman Sachs Japan Portfolio Base Curr JPY
Nippon Portfolio Fonds
JF Japan Equity A (dist) USD
Newton Japan
SEB Fund 1 Japan
Henderson HF Japanese Equity A2
FT Nippon Dynamik Fonds
Seligman Global Horizon Japan A
ING (L) Invest Japan P Cap
Morgan Stanley Japanese Value Equity A JPY
UniJapan
Activest-Aktien-Japan C
CMI (Lux) Japan Equity Index Tracking
State Street Actions Japon
Balzac Japan Index P
Parvest Japan C
Pictet F-Japanese Equities-P Cap
Swisscanto (CH) Equity Fd Japan
DekaLux-Japan
KBC Equity (L) - Japan
WinGlobal Fund Equity-Index Japan
JI Japanese Equity
AIG Equity Fund Japan
AIG Global Funds - AIG Japan New Horizon Y
SEB JapanFonds
ADIG Glbl Fds plc-Japan Euro Basket A
ABN AMRO Japan Equity A USD
JPM Japan Select Equity A (acc) JPY
Credit Suisse Equity (Lux) Japan Megatrend B JPY
Dexia Equities L Japan C Cap
Baring Japan Growth
KBC Equity Japan Acc
Legg Mason Japan Large Cap A Ord JPY
MLIIF Japan Fund A2 JPY
Threadneedle Japan C1
Lazard Japanese Equity JPY
LODH Invest - Japan Expertise P A
Fidelity Funds - Japan Fund A
dit-JAPAN PAZIFIKFONDS - A - EUR
Carlson Equity Japan
Gartmore SICAV Japanese EUR A
JAPAN-PAZIFIK-FONDS
CA Funds Japan C Cap (JPY)
1.41
1.11
1.03
0.99
0.95
0.94
0.83
0.81
0.80
0.62
0.61
0.52
0.45
0.39
0.37
0.27
0.23
0.21
0.20
0.19
0.16
0.13
0.10
0.10
0.05
0.05
0.05
0.03
0.02
-0.01
-0.02
-0.05
-0.12
-0.12
-0.14
-0.14
-0.14
-0.14
-0.14
-0.17
-0.18
-0.18
-0.22
-0.23
-0.25
-0.26
-0.29
-0.29
-0.29
-0.34
-0.38
-0.39
-0.40
-0.41
-0.46
Feb. 2005
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
AXA Rosenberg Japan Equity Alpha B JPY
State Street Actions Japon
DKB Asien Fonds TNL
WestLB Mellon Compass Japanese Equity A JPY
SEI SGAF Japan Equity GBP Inv B
SEB Fund 1 Japan Chance/Risk
Aberdeen Global-Japanese Equity A Acc
HSBC Trinkaus Japan INKA
DVG-Fonds Japan
JF Japan Equity A (dist) USD
Polar Capital Japan USD
RIC Japan Equity A
AIG Global Funds - AIG Japan New Horizon Y
Coutts Equator Japan Equity Series 2
MSMM Japan Equity B
INVESCO Nippon Select Equity A
DWS Japan-Fonds
BDB Japanese Stock B
UBAM Japan Equity A
Schroder ISF Japanese Equity A Acc
Aberdeen GlobalSpectrum Japan Select Equity D JPY
GAM Star Japan Equity JPY Accumulation
Vitruvius Japanese Equity JPY
Pioneer Funds Japanese Equity E
Skandia Japanese Equity A
SEI SGMF Japan Equity Inv USD
Franklin Templeton Japan A Acc JPY
Lazard Japanese Equity JPY
JPM Japan Select Equity A (acc) JPY
INVESCO Japanese Equity USD A
Morgan Stanley Japanese Value Equity A JPY
Baring Japan Growth
ABN AMRO Behavioural Finance Japan A JPY
Pictet F-Japanese Equities-P Cap
Fidelity Funds - Japan Fund A
WinGlobal Fund Equity-Index Japan
Comgest Growth Japan
HANSAasia
Fortis L Equity Japan Cap
Principal GI Japanese Equity Investor Acc
Swisscanto (CH) Equity Fd Japan
SEB Fund 1 Japan
Julius Baer Japan Stock Fund B
Parvest Japan C
Balzac Japan Index P
dit-JAPAN PAZIFIKFONDS - A - EUR
ADIG Adiasia
ADIG Glbl Fds plc-Japan Euro Basket A
JAPAN-PAZIFIK-FONDS
ING (L) Invest Japan P Cap
Baring Japan USD
AIG Equity Fund Japan
Activest GP JapaneseEquity C (JPY)
UniJapan
Legg Mason Japan Large Cap A Ord JPY
1.49
1.32
1.09
0.85
0.76
0.67
0.65
0.59
0.57
0.56
0.54
0.53
0.52
0.49
0.46
0.44
0.42
0.40
0.35
0.34
0.34
0.31
0.30
0.29
0.28
0.26
0.25
0.23
0.22
0.21
0.19
0.19
0.18
0.14
0.11
0.11
0.11
0.09
0.07
0.05
0.04
0.03
0.01
0.01
0.00
-0.01
-0.01
-0.03
-0.04
-0.04
-0.05
-0.06
-0.08
-0.09
-0.11
Beispiel Top-Ten Fondsrating II:
Europa Feb. 2002 (10 aus 136) vs. Feb. 2005 (10 aus 237)
Feb. 2002
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
GLG European Equity A
Fidelity Funds - European Growth A
Templeton European A Dis USD
Fidelity Funds - European Aggressive A
MLIIF European Value Fund A2 EUR
Comgest Europe
State Street Actions Europe
JPM Europe Equity A (dist) EUR
First Private Europa Aktien ULM
Fidelity AW Europe A
EURO-Aktien Plus
Europa-INVEST
DWS Zuerich Invest TOP Aktien Europa CHF
Goldman Sachs Europe Portfolio Base Curr EUR
Raiffeisen-Europa-Aktien A
MEAG EuroInvest A
Spaengler European Growth Trust
GAM Star European Equity EUR Accumulation Class
HSBC GIF Pan European Equity PD EUR
siemens/equity.western-europe
Pioneer Funds Core European Equity E
Gartmore SICAV Pan European EUR A
DGC Europe
Klassik Aktien Europa A
LIGA-Pax-Aktien-Union
ING (L) Invest European Equity P Cap
SEB Fund 1 Europe 2
MEAG EuroKapital
UBAM Europe Equity A Cap
JPM Europe Select Equity A (acc) EUR
Cortal Consors Dow Jones STOXX 50
dit-VERMOEGENSBILDUNG EUROPA - A - EUR
Robeco European Equities EUR D-Shares
Mediolanum Top Managers European Alpha Fund L A
KBC Equity (L) - Europe
Aberdeen Global-European Equity A Acc
UBS (D) Equity Fund - Europe
KEPLER Europa Aktienfonds A
Newton Pan-European
AllianceBernstein European Growth A EUR
DWS Top 50 Europa
Putnam Europe Equity USD A
Fructifonds Valeurs Europeennes Cap
SEB Europafonds
INVESCO Europa Core Aktienfonds
Activest EuropaFonds
Nordea 1 European Equity Fund BP EUR
Ras Lux Equity Europe
JPM Europe Select Large Cap A (acc) EUR
HSBC Trinkaus Top Europa INKA
Mediolanum Challenge European Equity L - A
DWS Zuerich Invest Aktien Europa
Pictet F-European Equity Selection-P Cap
Fortis L Equity Europe Cap
Credit Suisse Equity (Lux) European Blue Chips B
1.95
1.41
1.39
1.10
1.00
0.99
0.98
0.90
0.83
0.81
0.79
0.68
0.65
0.64
0.61
0.61
0.59
0.57
0.54
0.49
0.47
0.47
0.46
0.44
0.43
0.41
0.36
0.32
0.32
0.32
0.27
0.26
0.23
0.23
0.20
0.19
0.19
0.16
0.14
0.13
0.11
0.10
0.10
0.09
0.09
0.09
0.08
0.08
0.07
0.05
0.05
0.04
0.03
0.02
0.01
Feb. 2005
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
Multiadvisor SICAV - Privat Invest
Carmignac Portfolio Grande Europe
First Private Europa Aktien ULM
Fidelity Funds - European Aggressive A
Vitruvius European Equity EUR
UNI-GLOBAL European Minimum Variance
4Q-EUROPEAN VALUE FONDS UNIVERSAL
Franklin Mutual European A Acc USD
OYSTER European Opportunities EUR
Fidelity Funds - European Growth A
JPM Europe Strategic Value A (dist) EUR
JPM Europe Dynamic A (dist) EUR
GAM Star European Equity EUR Accumulation Class
AllianceBernstein European Value A EUR
G&P UNIVERSAL AKTIENFONDS Anteilklasse A
Parvest Europe Dividend C
Gerling Europa Aktien
Edmond de Rothschild Europe Value A Cap EUR
Pioneer Funds Top European Players E
Goldman Sachs Europe Core Equity Pf Base Curr EUR
UBS (D) Konzeptfonds Europe Plus
MEAG EuroInvest A
MPC Competence - Europa Methodik AMI
JPM Europe Equity A (dist) EUR
Fidelity Funds - Fidelity Sélection Europe
JPM Europe Strategic Growth A (dist) EUR
MFS Meridian Funds European Equity A1 EUR
Henderson HF Pan European Equity A2
UBS (Lux) Equity Fund - European Opportunity B
ADIG Best-in-One Europe II
ADIG Best-in-One Europe I
UNICO ConClusio European Equities R
M&G Pan European A Inc
NORDGLOBAL
Lazard Pan European Equity EUR
Finter Fund European Blue Chips
Fidelity AW Europe A
EURO-Aktien Plus
Principal GI European Equity Investor Acc
UniValueFonds: Europa A
NORAMCO QUALITY FUNDS EUROPE
HAIG Equities - VALUE Invest B
3 Banken European Top-Mix
Epicon Best Fonds European Equity
State Street Actions Europe
dit-VERMOEGENSBILDUNG EUROPA - A - EUR
Activest EuropeValue
AXA Rosenberg Pan European Equity Alpha B EUR
TT International European Equity EUR
PEH Q-Europa
EUROPEAN SELECTION
siemens/equity.western-europe
KBC Equity Buyback Europe Acc
SKAG Euroinvest Aktien
cominvest Fund European Value Equity P
2.20
2.00
1.54
1.51
1.44
1.27
1.21
1.15
1.10
1.07
1.00
0.97
0.91
0.90
0.89
0.89
0.87
0.86
0.84
0.83
0.80
0.80
0.79
0.77
0.76
0.72
0.71
0.66
0.64
0.63
0.62
0.61
0.60
0.60
0.59
0.57
0.57
0.57
0.56
0.53
0.52
0.51
0.49
0.46
0.46
0.45
0.45
0.44
0.44
0.41
0.40
0.38
0.38
0.37
0.36
Beispiel Top-Ten Fondsrating III:
Euro-Renten Feb. 2002 (10 aus 139) vs. Feb. 2005 (10 aus 176)
Feb. 2002
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
Gerling Rendite Fonds
KAPITALFONDS PROZINS
Carmignac Securite
CAMCO Fonds Euro-Renten
Kapitalfonds LK Euro-Anleihen-Unterfonds
Volksbank-Rent
Julius Baer Strategy Fund - Fixed Income (EUR)
LIGA-Pax-Rent-Union
Gamax Funds Maxi Bond A
Raiffeisen-EuroPlus-Rent A
Interzins-Invest
DWS Euro-Renten
CS Rent Zukunft
VR-VermoegensKonzept R
Credit Suisse Portfolio (Lux) Fixed Inc (Euro) B
Pictet F (LUX)-EUR Bonds-P Cap
RT VORSORGE RENTENFONDS A
KEPLER Europa Rentenfonds A
BAWAG PSK Euro Rent A
Spaengler SparTrust M A
Panda Renditefonds DWS
ESPA BOND COMBIRENT A
Activest EuroRent Flex D
Koeln-Rentenfonds Deka
VOLKSBANK-MUENDEL-RENT
Delbrück Bethmann Maffei Interrent OP
DWS Vermoegensbildungsfonds R
Klassik Anleihen A
ESPA BOND EURO-MUENDELRENT A
Stuttgarter Volksbank RentInvest-Union
S-BayRent Deka
SUEDWESTBANK-Interrent-UNION
BBV Fonds Union
BL-Rent DWS
BL Global Bond Cap B
Barmenia Renditefonds DWS
Dexia Bonds Euro C Cap
DWS Deutsche Renten Typ O
3 Banken Euro Bond-Mix A
Schoellerbank Vorsorgefonds A
dit-Allianz RENTENFONDS
LGT Bond Fund (EUR) B
AXA Renten Inland
MEAG ProRent
Vontobel Muendelsicherer Anleihefonds EUR A
Ring-Rentenfonds DWS
IDEAL RentActivest
ADIG Adireth
UBS (Lux) Inst Fund - Euro Bonds BA
SECURITAS-rent Activest Institutional
LBBW-Rentenfonds Euro Deka
Stuttgarter Rentenfonds FT
VPV-Rent Activest Institutional
BW-RENTA-UNIVERSAL-FONDS
Dresdner Portfolio Management Bond Portfolio - A
1.65
1.52
1.02
1.00
0.90
0.89
0.88
0.87
0.78
0.70
0.63
0.59
0.58
0.58
0.54
0.54
0.53
0.53
0.51
0.51
0.50
0.48
0.47
0.46
0.45
0.43
0.42
0.41
0.40
0.39
0.37
0.37
0.36
0.33
0.33
0.32
0.31
0.31
0.29
0.29
0.28
0.27
0.27
0.27
0.26
0.26
0.24
0.22
0.22
0.21
0.19
0.19
0.17
0.16
0.15
Feb. 2005
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
Activest EuroRent Flex D
Gerling Rendite Fonds
DWS Inrenta
Carmignac Securite
Vontobel Europaeischer Anleihenfonds EUR A
VPV-Rent Activest Institutional
S-BayRent Deka
OP Extra Bond Euro
Spaengler SparTrust M A
Raiffeisen-EuroPlus-Rent A
AXA Euro 7-10 Dis
BWI-RENT D
DekaGenuesse + Renten
dbi-ZinsManager
DWS Zuerich Invest Renten Euroland
ADIG Adireth
BBV-Fonds Renten Europa Anteilsklasse 0
UniEuroBond
UniEuroBond "XL"
dit-Allianz RENTENFONDS
WestLB Mellon Compass Euro Bond A EUR
HANSArenta
Nuernberger Rentenfonds DWS
OP Bond Active
Vontobel Muendelsicherer Anleihefonds EUR A
DWS Zuerich Invest Renten Deutschland
UniEuroRenta
DWS ProRenta
BAWAG PSK Euro Rent A
BL-Rent DWS
3 Banken Euro Bond-Mix A
BBV Fonds Union
KAPITALFONDS PROZINS
KEPLER Vorsorge Rentenfonds A
Koeln-Rentenfonds Deka
AXA Euro Obligations Dis
Volksbank-Rent
WestRendit
AXA Renten Inland
Barmenia Renditefonds DWS
ESPA BOND EURO-MUENDELRENT A
DWS Deutsche Renten (lang) Typ O
LUX-PRIVAT
VOLKSBANK-MUENDEL-RENT
EURONORDRENTA
UBS (D) Rent-Euro
GOTHARENT-ADIG
DWS Euro-Renten
Ring-Rentenfonds DWS
dit-EURO RENTENFONDS - A - EUR
Activest-Euro-Renten D
RenditDeka
DWS (CH) - Euro Renten
E.ON Rentenfonds DWS
DWS Euro-Bonds (Long)
0.7277
0.6747
0.6392
0.636
0.6346
0.6116
0.5497
0.5422
0.5313
0.5254
0.5148
0.4593
0.4558
0.4469
0.4212
0.4063
0.4051
0.3992
0.3952
0.3899
0.3869
0.3842
0.3781
0.3747
0.3735
0.3661
0.3504
0.3361
0.3137
0.3132
0.2833
0.2818
0.2786
0.2688
0.264
0.2557
0.2468
0.2382
0.2375
0.237
0.2348
0.2227
0.2199
0.214
0.2093
0.2045
0.1919
0.1723
0.1715
0.1667
0.1656
0.1599
0.1589
0.1586
0.15
Beispiel Top-Ten Fondsrating IV:
U.S.A. Feb. 2002 (10 aus 99) vs. Feb. 2005 (10 aus 180)
Feb. 2002
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
Nordea 1 North American Value Fund BP USD
MLIIF US Focused Value Fund A2 USD
Tweedy Browne USA Value Investor
Franklin Mutual Beacon A Acc USD
UBAM Neuberger Berman US Equity Value A
UBS (Lux) Equity Sicav - USA Value (USD) B
MLIIF US Basic Value Fund A2 USD
DVG-Fonds USA
Julius Baer US Leading Stock Fund B
LINGOHR-AMERIKA-SYSTEMATIC-LBB-INVEST
Pioneer Value Fund; Class A Shares
Morgan Stanley US Value Equity A USD
Pioneer Fund; Class A Shares
siemens/equity.north-america
Legg Mason US Fundamental Value A Ord USD
Allianz RCM US Equity - C2 - USD
FT Amerika Dynamik Fonds
Spaengler Long Term Value Trust
Trinkaus Optima US Equities A
LUX-DIRECT
Putnam Growth & Income US Value Equity A
Davis Value A
BL Equities America Cap
JPM America Equity A (dist) USD
ABN AMRO US Equity Growth A USD
CMI (Lux) US Equity Index Tracking
Activest-Aktien-USA C
Lazard North American Equity Retail
Barclays Invest North American Equity A
Seligman Global Horizon US Large Cap Value A
KBC Equity Buyback America Acc
LGT Equity Fund North America (USD) B
Goldman Sachs US Core Equity Pf Base Curr USD
AIG Global Funds - AIG American Equity Y
CA Funds USA C Cap (USD)
JPM US Select Equity A (acc) USD
LODH Invest - US Expertise P A
Morgan Stanley US Equity Growth A USD
Gutzwiller One
SEI SGMF US Large Companies Inv USD
Credit Suisse Equity (Lux) USA B
Robeco North American Equities EUR D-Shares
Dexia Equities L USA C Cap
Balzac United States of America Index
State Street Actions Etats-Unis
Carlson Equity North America
Capital Invest America Stock A
ESPA STOCK AMERICA USD A
Coutts Equator N American L/M Cap Equity Series 2
ING (L) Invest US Enhanced Core Concentrated P Cap
Fidelity Funds - America A
Legg Mason US Large Cap Growth A Ord USD
Newton American
Threadneedle American C1
ADIG Glbl Fds plc-USA Basket DJI 30 A
2.576
1.617
1.434
1.41
1.363
1.23
1.117
1.073
0.974
0.934
0.928
0.919
0.834
0.826
0.745
0.65
0.636
0.585
0.577
0.568
0.537
0.488
0.465
0.415
0.377
0.363
0.36
0.325
0.318
0.277
0.269
0.266
0.25
0.209
0.205
0.182
0.172
0.132
0.071
0.052
0.027
0.001
5E-04
-0.02
-0.03
-0.04
-0.05
-0.05
-0.06
-0.06
-0.07
-0.07
-0.07
-0.07
-0.1
Feb. 2005
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
UBAM Neuberger Berman US Equity Value A
Fidelity AW America A
Fidelity Funds - America A
Nordea 1 North American Value Fund BP USD
BL Equities America Cap
Franklin Mutual Beacon A Acc USD
JPM US Value A (dist) USD
RIC II US Value B Acc
Spaengler Long Term Value Trust
Trinkaus Optima US Equities A
MFS Meridian Funds US Value A1 USD
SEI SGIF US Large Cap Value GBP Inv B
DVG-Fonds USA
DWS US Aktien Typ O
Henderson HF American Equity A2
INVESCO Nordamerika Aktienfonds
DWS (CH) - US Equities
AXA Rosenberg US Equity Alpha B USD
Davis Value A
Janus US Fundamental Equity A USD
IXIS Loomis Sayles US Large Cap Growth R Cap (USD)
SGAM Fund Equities US Relative Value A
Pioneer Value Fund; Class A Shares
Threadneedle American Select C1
BWI-Aktien-Strategie Amerika
DWS Nordamerika
UBS (Lux) Equity Sicav - USA Value (USD) B
Threadneedle American C1
Aberdeen Global-American Opportunities A Acc
3 Banken Amerika Stock-Mix
Tweedy Browne USA Value Investor
LINGOHR-AMERIKA-SYSTEMATIC-LBB-INVEST
HANSAamerika
Pioneer Fund; Class A Shares
KBC Equity US Value Acc
IXIS Loomis Sayles US Research R Cap (USD)
Morgan Stanley US Value Equity A USD
Allianz RCM US Equity - C2 - USD
Pioneer Funds US Value E
Robeco North American Equities EUR D-Shares
Fortis L Equity Best Selection USA Cap
MSMM US Equity B
Janus US Twenty A USD
siemens/equity.north-america
MFS Meridian Funds US Research A1 USD
AXA WF2 North American Equities A Dis
Putnam Investors US Core Equity A
CA Funds USA C Cap (USD)
Legg Mason Value A
Pioneer Funds US Pioneer Fund E No Dis EUR
State Street Actions Etats-Unis
ING (L) Invest US Enhanced Core Concentrated P Cap
Performa Fund HNW US Equities
Gutmann US-Portfolio EUR
Activest-Aktien-USA C
1.972
1.599
1.508
1.32
1.237
1.219
1.198
1.154
1.083
1.079
1.073
1.048
1.006
1
0.933
0.914
0.913
0.885
0.863
0.837
0.778
0.762
0.685
0.638
0.618
0.616
0.572
0.569
0.551
0.537
0.536
0.5
0.475
0.464
0.453
0.452
0.45
0.436
0.412
0.375
0.371
0.357
0.338
0.334
0.33
0.327
0.319
0.318
0.312
0.301
0.297
0.28
0.243
0.24
0.221
Fondsratings I: Ergebnisse der Rangkorrelationsanalyse
Fondsk a t e g o r ie
A nzah l
der
Fonds
P e r io d e
K e n d a lls T a u
RK
p -W e rt
( z w e is e it ig )
S p e a rm a n s
R a n g k o r r e la t io n s k o e f f iz ie n t R S
p -W e rt
( z w e is e it ig )
E u ro p a
136
Feb. 2002 / 2005
0 ,1 4 1 *
0 ,0 1 5
0 ,2 0 3 *
0 ,0 1 8
0 ,1 6 7 * *
0 ,0 0 3
0 ,2 3 7 * *
0 ,0 0 4
142
M ai 2002 / 2005
153
0 ,2 1 9 * *
0 ,0 0 0
0 ,3 1 9 * *
0 ,0 0 0
A ug. 2002 / 2005
166
0 ,1 6 4 * *
0 ,0 0 2
0 ,2 3 2 * *
0 ,0 0 3
N ov. 2002 / 2005
171
0 ,0 5 1
0 ,3 1 8
0 ,0 7 5
0 ,3 2 9
Feb. 2003 / 2006
180
M ai 2003 / 2006
0 ,2 1 0 * *
0 ,0 0 0
0 ,3 0 2 * *
0 ,0 0 0
194
0 ,1 6 7 * *
0 ,0 0 1
0 ,2 3 3 * *
0 ,0 0 1
A ug. 2003 / 2006
R e n te n E u ro 1 3 8
0 ,1 6 3 * *
0 ,0 0 5
0 ,2 2 8 * *
0 ,0 0 7
Feb. 2002 / 2005
142
0 ,1 6 7 * *
0 ,0 0 3
0 ,2 3 7 * *
0 ,0 0 4
M ai 2002 / 2005
145
0 ,2 5 9 * *
0 ,0 0 0
0 ,3 8 4 * *
0 ,0 0 0
A ug. 2002 / 2005
147
N ov. 2002 / 2005
0 ,2 6 4 * *
0 ,0 0 0
0 ,3 6 5 * *
0 ,0 0 0
151
0 ,2 1 4 * *
0 ,0 0 0
0 ,2 9 7 * *
0 ,0 0 0
Feb. 2003 / 2006
156
0 ,1 7 8 * *
0 ,0 0 1
0 ,2 5 0 * *
0 ,0 0 2
M ai 2003 / 2006
166
0 ,3 9 2 * *
0 ,0 0 0
0 ,5 5 7 * *
0 ,0 0 0
A ug. 2003 / 2006
Japan
65
Feb. 2002 / 2005
0 ,1 5 8
0 ,0 6 3
0 ,2 3 6
0 ,0 5 8
69
M ai 2002 / 2005
0 ,2 9 2 * *
0 ,0 0 0
0 ,4 1 1 * *
0 ,0 0 0
73
0 ,3 0 4 * *
0 ,0 0 0
0 ,4 1 0 * *
0 ,0 0 0
A ug. 2002 / 2005
76
0 ,3 4 7 * *
0 ,0 0 0
0 ,4 7 0 * *
0 ,0 0 0
N ov. 2002 / 2005
77
0 ,2 3 3 * *
0 ,0 0 3
0 ,3 4 5 * *
0 ,0 0 2
Feb. 2003 / 2006
80
M ai 2003 / 2006
0 ,1 9 9 * *
0 ,0 0 9
0 ,2 7 1 *
0 ,0 1 5
- 0 ,1 0 3
0 ,1 6 7
- 0 ,1 4 9
0 ,1 7 9
83
A ug. 2003 / 2006
USA
99
0 ,1 7 3 *
0 ,0 1 1
0 ,2 4 3 *
0 ,0 1 5
Feb. 2002 / 2005
109
0 ,1 9 9 * *
0 ,0 0 2
0 ,2 8 7 * *
0 ,0 0 3
M ai 2002 / 2005
115
0 ,0 3 2
0 ,6 0 7
0 ,0 4 8
0 ,6 1 0
A ug. 2002 / 2005
123
N ov. 2002 / 2005
0 ,0 9 9
0 ,1 0 4
0 ,1 3 3
0 ,1 4 2
127
0 ,0 4 8
0 ,4 2 7
0 ,0 7 4
0 ,4 0 8
Feb. 2003 / 2006
134
0 ,2 5 4 * *
0 ,0 0 0
0 ,3 4 6 * *
0 ,0 0 0
M ai 2003 / 2006
142
0 ,1 3 6 *
0 ,0 1 7
0 ,1 9 8 *
0 ,0 1 8
A ug. 2003 / 2006
D ie s e T a b e lle z e ig t d ie E r g e b n is s e e in e s R a n g k o r r e la tio n s te s ts a u f B a s is v o n S p e a r m a n s R h o u n d K e n d a lls
T a u . D u r c h V e r g le ic h d e r F o lg e r a n k in g s z u m Z e itp u n k t 1 ( z . B . N o v e m b e r 2 0 0 2 ) u n d Z e itp u n k t 2 ( d e m z u fo lg e
N o v e m b e r 2 0 0 5 ) k a n n a u f e in e n Z u s a m m e n h a n g z w is c h e n d e n F o lg e r a n k in g s d e s z u u n te r s u c h e n d e n
F o n d s r a n k in g s y s te m s n a c h e in e m Z e itr a u m v o n d r e i J a h r e n g e s c h lo s s e n w e r d e n . D ie p - W e r te w e r d e n a u f
B a s is v o n t- T e s ts v o n S P S S b e r e c h n e t u n d s ie e n ts p r e c h e n d e r W a h r s c h e in lic h k e it, d a s s m a n d a s je w e ils
b e o b a c h tb a r e E r g e b n is e r h a lte n w ü r d e , w e n n d ie N u llh y p o th e s e ( H 0 : R S = 0 u n d H 0 : R K = 0 ) ta ts ä c h lic h w a h r
)
)
w ä r e . ( * E r g e b n is is t s ta tis tis c h s ig n ifik a n t a u f d e m 5 % - N iv e a u ; * * E r g e b n is is t s ta tis tis c h s ig n ifik a n t a u f d e m
1 % - N iv e a u )
Fondsratings II: Out-of-sample Performanceanalyse – Aktien Europa
1 0 b e s te n F o n d s im F o n d s ra n k in g A u g u s t 2 0 0 3
G e s a m ta n z a h l
B e o b a c h tu n g e n
Sum m e von
F o lg e n
Sum m e von
U m ke h ru n g en
F o lg e n w a h r s c h e i n li c h k e it p F
U m k eh ru n g sw a h rs c h e i n lic h k e it p U
M u ltia d v is o r S IC A V - P r iv a t I n v e s t
E . O N A k t ie n f o n d s D W S
F ir s t P r iv a te E u r o p a A k tie n U L M
J P M E u r o p e S t r a t e g ic V a lu e A ( d is t) E U R
V M R E u r o p e L a r g e C a p V a lu e
V itr u v iu s E u r o p e a n E q u ity E U R
F id e lity F u n d s - E u r o p e a n G r o w th A
M P C C o m p e t e n c e - E u ro p a M e t h o d ik A M I
G & P U N IV E R S A L A K T I E N F O N D S A n te ilk la s s e A
F r a n k lin M u t u a l E u r o p e a n A A c c U S D
36
36
36
36
36
36
36
n .v .
36
36
C o w le s -J o n e s S t a t i s t ik
16
20
17
19
22
14
20
16
20
16
18
18
22
14
n .v .
n .v .
18
18
20
16
P - W e r t d e s z w e is e it ig e n
B i n o m ia lt e s t s d e r C o w le s - J o n e s S t a t is t ik ( H 0 : p F = 0 ,5 0 )
4 4 ,4 4 %
4 7 ,2 2 %
6 1 ,1 1 %
5 5 ,5 6 %
5 5 ,5 6 %
5 0 ,0 0 %
6 1 ,1 1 %
n .v .
5 0 ,0 0 %
5 5 ,5 6 %
W a h r s c h e i n lic h k e it
e in e r p o s it i v e n
a b n o r m a le n R e n d it e
5 5 ,5 6 %
5 2 ,7 8 %
3 8 ,8 9 %
4 4 ,4 4 %
4 4 ,4 4 %
5 0 ,0 0 %
3 8 ,8 9 %
n .v .
5 0 ,0 0 %
4 4 ,4 4 %
P - W e r t d e s z w e is e it i g e n
B in o m ia lt e s t s e in e r
p o s i ti v e n a b n o r m a le n
R e n d it e ( H 0 : p A R > 0 = 0 , 5 0 )
M u ltia d v is o r S IC A V - P r iv a t I n v e s t
E . O N A k t ie n f o n d s D W S
F ir s t P r iv a te E u r o p a A k tie n U L M
J P M E u r o p e S t r a t e g ic V a lu e A ( d is t) E U R
V M R E u r o p e L a r g e C a p V a lu e
V itr u v iu s E u r o p e a n E q u ity E U R
F id e lity F u n d s - E u r o p e a n G r o w th A
M P C C o m p e t e n c e - E u ro p a M e t h o d ik A M I
G & P U N IV E R S A L A K T I E N F O N D S A n te ilk la s s e A
F r a n k lin M u t u a l E u r o p e a n A A c c U S D
0 ,8 0 0
0 ,8 9 5
1 ,5 7 1
1 ,2 5 0
1 ,2 5 0
1 ,0 0 0
1 ,5 7 1
n .v .
1 ,0 0 0
1 ,2 5 0
0 ,5 1 1
1 ,0 0 0
0 ,3 2 4
0 ,7 4 3
0 ,7 4 3
1 ,0 0 0
0 ,3 2 4
n .v .
1 ,0 0 0
0 ,7 4 3
6 2 ,1 6 %
4 5 ,9 5 %
5 9 ,4 6 %
6 2 ,1 6 %
3 7 ,8 4 %
5 6 ,7 6 %
6 2 ,1 6 %
n .v .
4 5 ,9 5 %
6 7 ,5 7 %
0 ,1 8 8
0 ,7 4 3
0 ,3 2 4
0 ,1 8 8
0 ,1 8 8
0 ,5 1 1
0 ,1 8 8
n .v .
0 ,7 4 3
0 ,0 4 7 *
P u tn a m E u r o p e E q u it y U S D A
J u liu s B a e r E u r o p e S to c k F u n d B
I N V E S C O P a n E u r o p e a n E q u ity A
N o r d e a 1 E u r o p e a n E q u ity F u n d B P E U R
C h a lle n g e r G lo b a l T w o F o n d s
H A IG E q u itie s - V A L U E In v e s t B
R a if f e is e n F o n d s - E u ro A c B
H A N S A e u ro p a
A B N A M R O E u r o p e E q u it y A E U R
V o n to b e l E u r o p e a n E q u it y A 2
G e s a m ta n z a h l
B e o b a c h tu n g e n
36
36
36
36
36
36
36
36
36
36
C o w le s -J o n e s S t a t i s t ik
Sum m e von
Sum m e von
F o lg e n
U m ke h ru n g en
22
14
23
13
20
16
19
17
16
20
20
16
21
15
14
22
23
13
21
15
P - W e r t d e s z w e is e it ig e n
B i n o m ia lt e s t s d e r C o w le s - J o n e s S t a t is t ik ( H 0 : p F = 0 ,5 0 )
F o lg e n w a h r s c h e i n li c h k e it p F
6 1 ,1 1 %
6 3 ,8 9 %
5 5 ,5 6 %
5 2 ,7 8 %
4 4 ,4 4 %
5 5 ,5 6 %
5 8 ,3 3 %
3 8 ,8 9 %
6 3 ,8 9 %
5 8 ,3 3 %
W a h r s c h e i n lic h k e it
e in e r p o s it i v e n
a b n o r m a le n R e n d it e
P u tn a m E u r o p e E q u it y U S D A
J u liu s B a e r E u r o p e S to c k F u n d B
I N V E S C O P a n E u r o p e a n E q u ity A
N o r d e a 1 E u r o p e a n E q u ity F u n d B P E U R
C h a lle n g e r G lo b a l T w o F o n d s
H A IG E q u itie s - V A L U E In v e s t B
R a if f e is e n F o n d s - E u ro A c B
H A N S A e u ro p a
A B N A M R O E u r o p e E q u it y A E U R
V o n to b e l E u r o p e a n E q u it y A 2
1 ,5 7 1
1 ,7 6 9
1 ,2 5 0
1 ,1 1 8
0 ,8 0 0
1 ,2 5 0
1 ,4 0 0
0 ,6 3 6
1 ,7 6 9
1 ,4 0 0
0 ,3 2 4
0 ,1 8 8
0 ,7 4 3
1 ,0 0 0
0 ,5 1 1
0 ,7 4 3
0 ,5 1 1
0 ,1 8 8
0 ,1 8 8
0 ,5 1 1
U m k eh ru n g sw a h rs c h e i n lic h k e it p U
3 8 ,8 9 %
3 6 ,1 1 %
4 4 ,4 4 %
4 7 ,2 2 %
5 5 ,5 6 %
4 4 ,4 4 %
4 1 ,6 7 %
6 1 ,1 1 %
3 6 ,1 1 %
4 1 ,6 7 %
P - W e r t d e s z w e is e it i g e n
B in o m ia lt e s t s e in e r
p o s i ti v e n a b n o r m a le n
R e n d it e ( H 0 : p A R > 0 = 0 , 5 0 )
0 ,0 2 0 *
0 ,0 0 8 * *
0 ,5 1 1
0 ,1 8 8
0 ,7 4 3
0 ,0 0 8 * *
0 ,0 9 9
0 ,5 1 1
0 ,0 0 1 * *
0 ,3 2 4
1 0 s c h le c h te s te n F o n d s im F o n d s ra n k in g A u g u s t 2 0 0 3
2 9 ,7 3 %
2 7 ,0 3 %
5 6 ,7 6 %
3 7 ,8 4 %
4 5 ,9 5 %
7 2 ,9 7 %
3 5 ,1 4 %
5 6 ,7 6 %
2 1 ,6 2 %
4 0 ,5 4 %
D ie s e T a b e lle z e ig t d ie E r g e b n is s e d e s B a c k te s ts f ü r A k t ie n f o n d s E u r o p a . J e d e n M o n a t w ir d d ie a b n o r m a le R e n d ite d e r F o n d s im V e r g le ic h z u r B e n c h m a r k m it H ilf e
d e s E in f a k to r m o d e lls b e r e c h n e t . H ie r a u s w ir d e r s te n s d ie W a h r s c h e in lic h k e it, e in e p o s itiv e a b n o r m a le R e n d ite z u e r z ie le n , e r m it te lt. Z w e it e n s lä s s t s ic h s o d ie C o w le s J o n e s - S t a tis t ik b e r e c h n e n , d ie d a s V e r h ä ltn is a u s d e r S u m m e v o n F o lg e n g le ic h a r tig e r a b n o r m a le r P e r f o r m a n c e z u d e r S u m m e v o n U m k e h r u n g e n a n g ib t. D a
a n n a h m e g e m ä ß e in e p o s itiv e a b n o r m a le R e n d it e / e in e F o lg e je w e ils m it d e r W a h r s c h e in lic h k e it 0 , 5 a u f t r e te n s o llt e , w ir d z u m T e s t d e r s ta tis tis c h e n S ig n if ik a n z d e r
W a h r s c h e in lic h k e it d e s E r e ig n is s e s e in e r p o s itiv e n a b n o r m a le n R e n d it e ( I t = 1 ) / d e s A u f tr e t e n s e in e r F o lg e je w e ils e in B in o m ia lt e s t m it d e n N u llh y p o th e s e n ( H 0
p F = 0 ,5 0 ) b z w . ( H 0 : p A R > 0 = 0 , 5 0 ) d u r c h g e f ü h r t. ( n .v . := n ic h t v o r h a n d e n ; * ) E r g e b n is is t s ta t. s ig n if ik a n t a u f d e m 5 % - N iv e a u ; * * ) E r g e b n is is t s t a t. s ig n if ik a n t a u f d e m 1 % N iv e a u )
Fondsratings III: Out-of-sample Performanceanalyse – Renten Europa
1 0 b e s t e n F o n d s im F o n d s r a n k in g A u g u s t 2 0 0 3
G e s a m ta n z a h l
B e o b a c h tu n g e n
Sum m e von
F o lg e n
Sum m e von
U m k e h ru n g e n
F o lg e n w a h r s c h e in lic h k e it p F
U m k e h ru n g s w a h rs c h e in lic h k e it p U
G e r lin g R e n d ite F o n d s
C a r m ig n a c S e c u r it e
A D IG A d ir e t h
K A P IT A L F O N D S P R O Z IN S
O P E x tra B o n d E u ro
A X A E u r o 7 - 1 0 D is
V P V - R e n t A c t iv e s t In s t it u t io n a l
D W S E u ro -R e n te n
D W S In r e n t a
S -B a y R e n t D e k a
36
n .v .
36
36
n .v .
36
36
36
36
36
C o w le s - J o n e s S t a t is t ik
12
24
n .v .
n .v .
19
17
14
22
n .v .
n .v .
18
18
16
20
14
22
18
18
20
16
P - W e rt d e s z w e is e it ig e n
B in o m ia lt e s t s d e r C o w le s J o n e s - S t a t is t ik ( H 0 : p F = 0 ,5 0 )
3 3 ,3 3 %
n .v .
5 2 ,7 8 %
3 8 ,8 9 %
n .v .
5 0 ,0 0 %
4 4 ,4 4 %
3 8 ,8 9 %
5 0 ,0 0 %
5 5 ,5 6 %
W a h r s c h e in lic h k e it
e in e r p o s it iv e n
a b n o rm a le n R e n d it e
6 6 ,6 7 %
n .v .
4 7 ,2 2 %
6 1 ,1 1 %
n .v .
5 0 ,0 0 %
5 5 ,5 6 %
6 1 ,1 1 %
5 0 ,0 0 %
4 4 ,4 4 %
P -W e rt d e s
z w e is e itig e n
B in o m ia lt e s t s e in e r
p o s it iv e n a b n o r m a le n
R e n d ite (H 0: p AR >0= 0 ,5 0 )
G e r lin g R e n d ite F o n d s
C a r m ig n a c S e c u r it e
A D IG A d ir e t h
K A P IT A L F O N D S P R O Z IN S
O P E x tra B o n d E u ro
A X A E u r o 7 - 1 0 D is
V P V - R e n t A c t iv e s t In s t it u t io n a l
D W S E u ro -R e n te n
D W S In r e n t a
S -B a y R e n t D e k a
0 ,5 0 0
n .v .
1 ,1 1 8
0 ,6 3 6
n .v .
1 ,0 0 0
0 ,8 0 0
0 ,6 3 6
1 ,0 0 0
1 ,2 5 0
0 ,0 6 5
n .v .
0 ,8 6 8
0 ,2 4 3
n .v .
1 ,0 0 0
0 ,6 1 8
0 ,2 4 3
1 ,0 0 0
0 ,6 1 8
6 2 ,1 6 %
n .v .
4 0 ,5 4 %
4 5 ,9 5 %
n .v .
5 1 ,3 5 %
4 8 ,6 5 %
4 0 ,5 4 %
4 5 ,9 5 %
4 5 ,9 5 %
0 ,1 8 8
n .v .
0 ,3 2 4
0 ,7 4 3
n .v .
1 ,0 0 0
1 ,0 0 0
0 ,3 2 4
0 ,7 4 3
0 ,7 4 3
Sum m e von
U m k e h ru n g e n
F o lg e n w a h r s c h e in lic h k e it p F
U m k e h ru n g s w a h rs c h e in lic h k e it p U
7 7 ,7 8 %
6 6 ,6 7 %
5 8 ,3 3 %
7 2 ,2 2 %
4 7 ,2 2 %
3 8 ,8 9 %
6 1 ,1 1 %
3 0 ,5 6 %
7 5 ,0 0 %
5 2 ,7 8 %
W a h r s c h e in lic h k e it
e in e r p o s it iv e n
a b n o rm a le n R e n d it e
2 2 ,2 2 %
3 3 ,3 3 %
4 1 ,6 7 %
2 7 ,7 8 %
5 2 ,7 8 %
6 1 ,1 1 %
3 8 ,8 9 %
6 9 ,4 4 %
2 5 ,0 0 %
4 7 ,2 2 %
P -W e rt d e s
z w e is e itig e n
B in o m ia lt e s t s e in e r
p o s it iv e n a b n o r m a le n
R e n d ite (H 0: p AR >0= 0 ,5 0 )
1 0 s c h le c h t e s t e n F o n d s im F o n d s r a n k in g A u g u s t 2 0 0 3
G e s a m ta n z a h l
B e o b a c h tu n g e n
Sum m e von
F o lg e n
V o n t o b e l C a p it a l G a in B o n d E U R A 2
A X A W F E u ro B o n d s A C a p
S U E D W E S T B A N K - In t e r r e n t - U N IO N
V o n to b e l E u ro B o n d A 2
T e m p le t o n E u r o la n d B o n d A D is
N o rd e a 1 E u ro B o n d F u n d B P E U R
M L IIF E u r o B o n d F u n d A 2 E U R
V o n t o b e l A b s o lu t e R e t u r n B o n d E U R O A 2
L e m a n ik S ic a v E u ro p e a n B o n d C a p R E U R
U B A M Y ie ld C u r v e E u r o B o n d A C a p
36
36
36
36
36
36
36
36
36
36
C o w le s - J o n e s S t a t is t ik
28
8
24
12
21
15
26
10
17
19
14
22
22
14
11
25
27
9
19
17
P - W e rt d e s z w e is e it ig e n
B in o m ia lt e s t s d e r C o w le s J o n e s - S t a t is t ik ( H 0 : p F = 0 ,5 0 )
V o n t o b e l C a p it a l G a in B o n d E U R A 2
A X A W F E u ro B o n d s A C a p
S U E D W E S T B A N K - In t e r r e n t - U N IO N
V o n to b e l E u ro B o n d A 2
T e m p le t o n E u r o la n d B o n d A D is
N o rd e a 1 E u ro B o n d F u n d B P E U R
M L IIF E u r o B o n d F u n d A 2 E U R
V o n t o b e l A b s o lu t e R e t u r n B o n d E U R O A 2
L e m a n ik S ic a v E u ro p e a n B o n d C a p R E U R
U B A M Y ie ld C u r v e E u r o B o n d A C a p
3 ,5 0 0
2 ,0 0 0
1 ,4 0 0
2 ,6 0 0
0 ,8 9 5
0 ,6 3 6
1 ,5 7 1
0 ,4 4 0
3 ,0 0 0
1 ,1 1 8
0 ,0 0 1 **
0 ,0 6 5
0 ,4 0 5
0 ,0 1 1 *
0 ,8 6 8
0 ,2 4 3
0 ,2 4 3
0 ,0 2 9 *
0 ,0 0 4 **
0 ,8 6 8
1 3 ,5 1 %
1 8 ,9 2 %
3 7 ,8 4 %
1 6 ,2 2 %
3 5 ,1 4 %
2 9 ,7 3 %
2 7 ,0 3 %
4 8 ,6 5 %
1 8 ,9 2 %
3 5 ,1 4 %
0 ,0 0 0 * *
0 ,0 0 0 * *
0 ,1 8 8
0 ,0 0 0 * *
0 ,0 9 9
0 ,0 2 0 *
0 ,0 0 8 * *
1 ,0 0 0
0 ,0 0 0 * *
0 ,0 9 9
D i e s e T a b e l l e z e i g t d i e E r g e b n i s s e d e s B a c k t e s t s f ü r E u r o - R e n t e n f o n d s . J e d e n M o n a t w i r d d i e a b n o r m a l e R e n d i t e d e r F o n d s i m V e r g l e ic h z u r B e n c h m a r k
m i t H i l f e d e s E i n f a k t o m o d e l l s b e r e c h n e t . H i e r a u s w i r d e r s t e n s d i e W a h r s c h e i n l i c h k e i t , e i n e p o s i t i v e a b n o r m a l e R e n d i t e z u e r z ie l e n , e r m i t t e l t . Z w e i t e n s l ä s s t
s i c h s o d i e C o w l e s - J o n e s - S t a t i s t ik b e r e c h n e n , d i e d a s V e r h ä l t n i s a u s d e r S u m m e v o n F o l g e n g l e i c h a r t i g e r a b n o r m a l e r P e r f o r m a n c e z u d e r S u m m e v o n
U m k e h r u n g e n a n g i b t . D a a n n a h m e g e m ä ß e i n e p o s i t i v e a b n o r m a l e R e n d i t e / e i n e F o l g e j e w e i l s m i t d e r W a h r s c h e i n l ic h k e i t 0 , 5 a u f t r e t e n s o l l t e , w i r d z u m T e s t
d e r s t a t i s t i s c h e n S ig n i f i k a n z d e r W a h r s c h e i n l i c h k e i t d e s E r e i g n i s s e s e i n e r p o s i t i v e n a b n o r m a l e n R e n d i t e ( I t = 1 ) / d e s A u f t r e t e n s e i n e r F o l g e j e w e i l s e i n
B i n o m i a l t e s t m i t d e n N u l lh y p o t h e s e n ( H 0 : p F = 0 , 5 0 ) b z w . ( H 0 : p A R > 0 = 0 , 5 0 ) d u r c h g e f ü h r t .
)
N iv e a u ; * * E r g e b n is is t s ta t . s ig n if ik a n t a u f d e m 1 % - N iv e a u )
( n . v . := n ic h t v o r h a n d e n ;
)
* E r g e b n is is t s ta t . s ig n if ik a n t a u f d e m 5 % -
Ergebnisse der Untersuchung
• Aktienfonds Europa und Japan sowie Euro-Rentenfonds:
⇒ mittelgroße, meist statistisch signifikante
Persistenz, d.h. Prognosekraft des Ratingsystems
über den gegebenen, relativ langen Zeitraum
• Aktienfonds USA:
⇒ hohe Markteffizienz, d.h. eher geringer
Zusammenhang zwischen Ratings und Folgeratings
Schlussfolgerungen
• quantitative Fondsperformance-Ratings
⇒ erlauben ein systematisches und objektives „Sreening“
innerhalb eines großen Fonds-Universums
⇒ liefern Einstufungen, die selbst über einen langen
Zeitraum (3 Jhr.) für etliche Märkte Persistenz zeigen
⇒ sind insbesondere bei schlechten Ratings persistent
⇒ können aufgrund ihrer Prognosekraft für Investoren eine
Hilfestellung darstellen
⇒ dabei ist aber auf den jeweiligen Markt zu achten
Literaturquelle
Wagner N., Stocker E., Sälzle R. (2007): Quantitatives Fondsrating –
Ein persistentes Signal für langfristige Fondsqualität?,
Finanz Betrieb 9: 461-472