risk manager - Danske Bank

risk manager
Joulukuu 2015
Risk Manager
Joulukuu 2015
Risk Manager
Pääkirjoitus



Euroopan keskuspankki (EKP) tuotti markkinoille joulukuussa jättipettymyksen, kun
se laski talletuskorkoa odotettua vähemmän (10 korkopisteellä -0,30%:iin) ja jätti
osto-ohjelman kuukausittaisen ostomäärän ennalleen 60 miljardiin. Keskuspankin
päätös jatkaa ostoja aiemmin ilmoitettua pidempään sekä uusien omaisuuserien
lisääminen ostolistalle eivät riittäneet täyttämään markkinoiden korkealle kohonneita
odotuksia. Kevennetty elvytysmenu heikensi markkinoiden riskiruokahalua, ja
pörssikurssit laskivat laaja-alaisesti. Samalla euro vahvistui ja eurokorot nousivat.
Lyhyiden eurokorkojen laskuvara alkaa nyt olla vähissä, ja pitkissä eurokoroissa
nähdään ensi vuonna jo nousupainetta Yhdysvaltain keskuspankin (Fed)
koronnostojen alkamisen ja euroalueen kasvun vauhdittumisen myötä.
EKP:n odotettua vaatimattomampi elvytyspaketti kevensi muiden keskuspankkien
elvytystaakkaa. Esimerkiksi Ruotsin, Tanskan ja Sveitsin keskuspankkeihin
kohdistunut koronlaskupaine on nyt vähäisempi kuin marraskuussa. Näiden maiden
valuutoissa voidaankin nähdä vahvistumispainetta lyhyellä aikavälillä, kun
markkinat korjaavat odotuksiaan keskuspankkien tulevista toimista. Samanaikaisesti
useiden kehittyvien maiden valuuttoja rasittaa USA:n lähestyvä koronnosto ja
öljyhinnan lasku. Joulukuun alussa öljyn tynnyrihinta laski alimmilleen seitsemään
vuoteen, kun Brent-laadun hinta vajosi alle 40 dollariin.
USA:n keskuspankin odotetaan nostavan korkoa kokouksessaan 16. joulukuuta ensi
kertaa sitten finanssikriisin alkamisen. USA:n työmarkkinoiden vahvan kehityksen
vuoksi markkinat eivät voisi olla juuri varmempia koronnostosta. Lisäksi EKP:n
odotettua laihempi elvytyspaketti vähensi dollarin vahvistumispaineita euroon
nähden, mikä helpottaa USA:n keskuspankin tehtävää. Joulukuun kokouksessa
mielenkiinto kohdistuu korkopäätöksen ohessa keskuspankin korkoennusteisiin, sillä
markkinoiden hinnoittelu tulevien koronnostojen suhteen on yhä varsin varovaista.
Tärkeitä tietoja ja vastuuvapauslauseke löytyvät sivulta 16 tässä raportissa.
Sisältö

Pääkirjoitus……………………………….….1

Loppuvuoden tärkeimmät
tapahtumat………………………………......2

Korkomarkkinat………………………....3

Kuukauden korkosuositus…….4

Valuuttamarkkinat…………………..5

USD………………………………………………..….5

RUB……………………………………………..…….6

GBP……………………………………………..….…7

JPY……………………………………………..……..8

SEK…………………………………………….….….9

NOK………………………………………………….10

Kiinan juan…………………………………...11

Hyödykemarkkinat……………………13
www.danskeresearch.com
Risk Manager
Loppuvuoden tärkeimmät tapahtumat
Markkinauutisia

Euroopan keskuspankin joulukuussa ilmoittamat elvytystoimet eivät täyttäneet
markkinoiden odotuksia. Talletuskoron 10 korkopisteen koronlasku -0,30%:iin oli
pettymys, sillä markkinat olivat hinnoitelleet vähintään 15 korkopisteen laskua.
EKP:n neuvosto ilmoitti jatkavansa laajoja arvopaperiostoja vähintäänkin
maaliskuuhun 2017 aiemmin ilmoitetun syyskuun 2016 sijaan. Ostoja voidaan jatkaa
tarvittaessa pidempäänkin ja erääntyvät velkakirjat sijoitetaan uudelleen kunnes toisin
ilmoitetaan. Osto-ohjelmaan sisällytettiin myös paikallishallintojen liikkeeseen
laskemat velkakirjat, mutta kokonaisostomäärää ei markkinoiden pettymykseksi
nostettu kuukausittaisesta 60 miljardista.

USA:ssa loka- ja marraskuun työllisyysraportit vahvistivat työmarkkinoiden vahvan
kehityksen. Työttömyysaste on painunut 5%:iin eli vain prosentin kymmenyksen
päähän keskuspankin määrittelemästä täystyöllisyyden tasosta. Uusia työpaikkoja on
syntynyt tänä vuonna keskimäärin 211 tuhatta kuukaudessa, ja ensimmäiset merkit
palkkainflaatiosta ovat jo nähtävissä. Markkinat hinnoittelevat noin 80 prosentin
todennäköisyyttä sille, että Fed nostaa korkoa joulukuun kokouksessa. Tämän lisäksi
markkinat hinnoittelevat ensi vuodelle vain kahta täyttä 0,25%-yksikön koronnostoa,
mikä on selvästi vähemmän kuin Fedin komiteajäsenten ennusteiden perusteella
voidaan odottaa. Me odotamme Fedin nostavan korkoa markkinoiden odotuksia
nopeammin vuoden 2016 aikana, mikä lisää riskiä erityisesti lyhyiden
markkinakorkojen nousulle ensi vuonna.

Erimielisyyksien rasittama öljyntuottajajärjestö OPEC luopui öljyntuotantokiintiöstä
joulukuun alun kokouksessaan. Suurta käytännön merkitystä päätöksellä ei ole, sillä
OPEC-maat ovat tähänkin asti tuottaneet noin 2 miljoonaa tynnyriä päivässä yli
tuotantotavoitteensa (30 miljoonaa tynnyriä/päivä). Virallisesta tuotantokiintiöstä
luopuminen kuitenkin kertoo maiden välisten ristiriitojen syvenemisestä, ja sen
seurauksena öljyn hinta painui joulukuussa seitsemän vuoden pohjiin. Iranin
tuotannon odotettua ripeämpi käynnistyminen lisää hintojen alasuuntaisia riskejä.
Näemme öljyhinnoissa vielä laskupainetta lähikuukausina, mutta markkinoiden
tasapainottuminen ja hintojen nousu käynnistyy ensi vuoden aikana.
Korkomarkkinat

Eurokorot nousivat selvästi sen jälkeen,
markkinaodotuksia vaatimattomammaksi.

Odotamme 10v. eurokorkoihin nousupainetta tulevan 6-12 kuukauden aikana USA:n
keskuspankin koronnoston seurauksena. Suosittelemme hyödyntämään kaikki
mahdolliset pitkien korkojen laskun tuomat mahdollisuudet lisätä kiinteän koron
osuutta lainasalkussa koronvaihtosopimuksin.

Odotamme korkojen nousun jatkuvan USA:ssa ensi vuonna, ja suosittelemme korkeaa
suojausastetta kaikissa dollarimääräisissä lainoissa.
kun
EKP:n
elvytysilmoitus
jäi
Valuuttamarkkinat

Lue lisää Danske Bankin viimeisistä
englanninkielisistä
markkinakatsauksista
Koska EKP:n elvytyspaketti jäi odotettua kevyemmäksi, arvioimme euron lyhyen
aikavälin heikkenemispotentiaalin aiempaa pienemmäksi. Ensi vuoden aikana
odotamme euroalueen ylijäämäisestä vaihtotaseesta johtuvien rahavirtojen
dominoivan EUR/USD-kurssia, ja euro vahvistuu 1,16 dollariin 12kk aikavälillä.
 Yield Forecast

Suosittelemme dollariostajia suojaamaan lyhyen aikavälin kulunsa (<6kk)
termiineillä. Pidemmän aikavälin suojiksi suosittelemme bonusrakenteisia termiinejä.
 Emerging Markets Briefer

Suosittelemme dollarimyyjiä suojaamaan tulonsa pidemmällä aikavälillä (<6kk)
tehostetulla
bonusrakenteisella
termiinillä.
Suosittelemme
dollarimyyjille
suojausasteen nostamista lähikuukausina pidemmän aikavälin tuloissaan, sillä
odotamme dollarin heikkenevän euroon nähden vuonna 2016.
2|
Joulukuu 2015
 FX Forecast
 Nordic Outlook
 Commodities Market Guide
www.danskeresearch.com
Risk Manager
Korkomarkkinat

EKP petti markkinoiden odotukset laskemalla talletuskorkoa vain 10 korkopisteellä 0,30%:iin ja jättämällä osto-ohjelman kuukausittaisen ostotavoitteen ennalleen 60
miljardiin. Eurokorot nousivat reippaasti ensireaktiona EKP-pettymykseen, mutta
ovat yhä matalammalla tasolla kuin kuukausi sitten.
3kk euribor-ennuste
0.30 %
%
0.20
0.20
0.10
EKP:n pääjohtaja Mario Draghi totesi lehdistötilaisuudessa neuvoston uskovan
siihen, että nykyiset rahapolitiikkatoimet riittävät palauttamaan euroalueen inflaation
keskuspankin tavoitetasolle, hieman alle kahteen prosenttiin. Me tulkitsemme
Draghin sanat siten, että kynnys lisäkoronlaskulle on korkea. Euron vahvistuminen ja
inflaatio-odotusten lasku öljyhintojen luisun seurauksena lisäisivät EKP:n painetta
tehdä lisätoimia. Uskomme, että markkinat jatkavat spekulointia mahdollisista
lisäkoronlaskuista, mutta emme odota EKP:n enää laskevan korkoa.

Koska emme odota EKP:lta enää lisäkoronlaskua, näemme euriborkoroissa enää
hyvin marginaalista laskupainetta. Odotamme 3kk ja 6kk euriborkorkojen kuitenkin
pysyvän negatiivisina vielä tulevan vuoden ajan.

Odotamme pitkien eurokorkojen nousevan ensi vuonna, kun USA:ssa korkotaso
nousee ja markkinat vähitellen lakkaavat spekuloimasta EKP:n lisäkoronlaskuilla.
USA:n korkotason nousu vaikuttaa eniten eurokorkojen 10v. segmentissä.
Lyhyemmissä 2v. ja 5v. koroissa nousupaine on vähäisempää EKP:n elvytyksen
vuoksi. Odotammekin korkokäyrän jyrkkenevän euroalueella, ja suosittelemme
lisäämään kiinteän koron osuutta lainasalkuissa koronvaihtosopimuksin. Erityisesti
hetkelliset pitkien korkojen laskut tuovat tähän hyvän mahdollisuuden.

USA:n työmarkkinoiden vahva kehitys on vakuuttanut markkinat siitä, että
keskuspankki on valmis nostamaan korkoa joulukuussa. Markkinat hinnoittelevat
lähes 80% todennäköisyyttä koronnostolle joulukuussa. Me odotamme USA:n
keskuspankin jatkavan koronnostoja neljällä nostolla ensi vuonna siten, että
ohjauskorko olisi vuoden 2016 lopussa 1,25-1,50% (nyt 0-0,25%). Markkinat
hinnoittelevat vain kolmea koronnostoa tulevan 12 kuukauden aikana, mikä lisää
riskiä korjausliikkeelle ja markkinakorkojen nousulle.

Odotamme USA:ssa korkokäyrän loivenevan, kun 2v. ja 5v. korot nousevat pitkiä
korkoja enemmän. Suosittelemme korkeaa suojausastetta kaikissa dollarimääräisissä
lainoissa, ja näemme edelleen eniten arvoa 5v. segmentissä. Suosittelemme
suojausten aloitusta nykyhetkestä, sillä odotamme rahamarkkinakorkojen nousevan
nopeammin kuin markkinat tällä hetkellä hinnoittelevat.
0.10
3 kk euribor
Luottamusvälit
0.00

EUR
Ohjauskorko
0,05
0,05
0,05
0,05
3 kk Euribor
-0,11
-0,15
-0,15
-0,15
2v-swap
-0,04
-0,05
0,00
0,00
5v-swap
0,26
0,25
0,35
0,35
-0.10
-0.20
-0.20
-0.30
-0.30
2014
2015
2016
Termiini (4/12/15) 50% alue
Ennuste (4/12/15) 90% slue
Lähde: Danske Bank Markets
5 EUR swap-korkoennuste
1.00 %
0.90
Luottamusvälit
0.80
0.70
5 v euroswap
Joulukuu 2015
% 1.00
0.90
0.80
0.70
0.60
0.60
0.50
0.40
0.50
0.40
0.30
0.20
0.10
0.30
0.20
0.10
2014
2015
2016
Termiini (4/12/15) 50% slue
Ennuste (4/12/15) 90% alue
Lähde: Danske Bank Markets
10v-swap
0,92
0,95
1,05
1,15
Lähde: Danske Bank Markets
3|
0.00
-0.10
Danske Bankin korkoennuste
Spot
+3 kk
+6 kk
+12 kk
0.30
www.danskeresearch.com
Risk Manager
Korkosuositus:
Varmista tulevien vuosien korkokustannukset
Pitkien korkojen korkohistoria
Lähtökohta
PITKIEN KORKOJEN KORKOHISTORIAA
6,0 %
Euroopan korot nousivat tuntuvasti, kun Euroopan keskuspankki päätyi joulukuun
kokouksessaan markkinoiden odotuksia kevyempään elvytyspakettiin. EKP leikkasi
talletuskorkoa ainoastaan 10 korkopistettä ja jatkoi elvytystä kuudella kuukaudella
maaliskuulle 2017 asti. Me odotamme maltillisen korkojen nousun jatkuvan Yhdysvaltain
keskuspankin aloittaessaan koronnostosyklin mahdollisesti jo joulukuun kokouksessaan.
Suosittelemme
kiinnittämään
pitkän
aikavälin
korkokustannukset
nyt
koronvaihtosopimuksella.
5,0 %
4,0 %
3,0 %
2,0 %
1,0 %
0,0 %
2008
2009
2010
2012
10v
2013
2014
7v
Lähde: Danske Bank Markets
Lähtökohta
•
•
•
Ennustettavuus - korkokulu tiedossa sopimuskaudeksi
Alhaiset korkokustannukset
100% suoja koronnousua vastaan
Riskit ja rajoitteet
•
•
•
Yrityksen maksama korko
Korko kiinnitetty, ei mahdollista hyötyä tätä alemmasta korkotasosta sopimusaikana
Sopimuksen ennenaikainen purkaminen tapahtuu markkinahintaan. Sopimuksen
markkina-arvo on asiakkaalle joko positiivinen tai negatiivinen
Koronvaihtosopimus ja alla oleva rahoitus ovat erillisiä sopimuksia – myös kaikki
maksut ovat erillisiä
Miksi valita kynnyksellinen koronvaihtosopimus ?
EKP:n kokouksen jälkeisestä koronnoususta huolimatta, koronvaihtosopimusten kiinteät korot
ovat edelleen alle kuukauden takaisten tasojensa. Markkinat hinnoittelevat vielä pientä
koronlaskun mahdollisuutta, mutta meidän näkemyksemme on, että joulukuun koronleikkaus
oli viimeinen. Jatkossa uskomme Yhdysvaltojen keskuspankin nostojen heijastuvan myös
pitkiin eurokorkoihin. Kiinnittämällä pitkä korko tuleville vuosille nyt, varmistetaan tämän
suojausrakenteen avulla koko periodin keskimääräinen korko hyvin alhaiselle tasolle.
Sopimusaika
Yrityksen korko
7v
0,57 %
10v
0,93 %
Huom!



6kk euribor tarkistetaan puolivuosittain
Yrityksen korkokustannus: yrityksen
maksama korko + lainan marginaali
Johdannaisyleissopimuksen mukaan,
mikäli johdannaisessa euribor
korontarkistuspäivänä negatiivinen,
maksaa kiinteän koron maksaja myös
euribor-korkovirran.
Esimerkin kassavirrat
ESIMERKIN KASSAVIRRAT
Euribor 6kk + marginaali
YRITYS
*0.57%
** 0.93%
RAHOITUS
Euribor 6kk
DANSKE
BANK
MARKETS
*7 vuotisen koronvaihtosopimuksen korko
** 10 vuotisen koronvaihtosopimuksen korko
Laskelman luvut ovat indikatiivisia ja hinnoitteluhetken markkinatilanteeseen perustuvia.
4|
Joulukuu 2015
www.danskeresearch.com
Risk Manager
Valuuttamarkkinat
EUR/USD – suunta muuttuu ensi vuonna



Talouskasvu:
USA:n kaksi edellistä vahvaa työllisyysraporttia sinetöivät
markkinoiden odotukset keskuspankin joulukuun koronnostosta. Kiinan ja muiden
kehittyvien markkinoiden hyytyminen on vähentänyt euroalueen vientiä, mikä
osaltaan hidasti euroalueen talouskasvua kolmannella kvartaalilla 0,3 %:iin
edelliskvartaalin 0,4 %:sta. Odotamme euroalueella kasvun vauhdittuvan ensi vuonna
1,8%:iin.
Rahapolitiikka: EKP yllätti joulukuussa odotettua kevyemmällä elvytysmenullaan.
Korkeiden odotusten vuoksi spekulatiiviset sijoittajat olivat asemoituneet
voimakkaasti euron heikkenemisen puolesta ennen kokousta. Pettymys kokouksen
antiin saikin euron vahvistumaan terävästi, kun sijoittajille tuli kiire korjata
näkemyksiään euron heikkenemispotentiaalista. Korjausliikkeen jälkeen näemme
eurossa lyhyellä aikavälillä edelleen pientä heikkenemisvaraa, kun USA:n
keskuspankki nostaa korkoa. Myös spekulaatiot EKP:n mahdollisella lisäelvytyksellä
ja öljyn hinnan lasku voivat painaa valuuttaparia. Näemme EUR/USD:n 1,05-1,10
haarukassa tulevan kolmen kuukauden aikana. Pidemmällä aikavälillä uskomme
talouden rakennetekijöiden (kuten euroalueen vaihtotaseen ylijäämän) ajavan euroa
vahvemmaksi dollariin nähden.
EUR/USD
1.40
1.30
1.20
1.10
1.00
0.90
09/13
EUR/USD
Termiini
05/14
01/15
09/15
Ennuste
Konsensus
06/16
3kk
6kk
12kk
Dansken ennuste
1.06
1.10
1.16
Termiini
1.10
1.10
1.11
Konsensusennuste
1.05
1.04
1.05
Lähde: Danske Bank Markets
Riskit ennusteelle: Öljyn hinnan ja euroalueen inflaatio-odotusten lasku voisi
käynnistää spekulaatiot EKP:n koronlaskujen jatkumisesta, mikä olisi negatiivista
eurolle.
Suojaussuositukset
USD-myyjä : Dollarin vahvistuminen lyhyellä aikavälillä näyttäisi olevan todennäköistä, minkä vuoksi lyhyempien dollarisaatavien kurssiriskin suojaksi
kannattaa käyttää lisähyötyrakennetta, tätä puoltaa myös se , että johdannaisten hintarakenne suosii tämänkaltaisia suojia tällä hetkellä.
Lisähyötyrakenteella saadaan täysi suoja ja 50%:n hyöty dollarin vahvistumisesta. Pidempien dollarimääräisten saatavien suojaksi kannattaa valita
tehostettu bonusrakenne. Sillä saadaan parempi suojakurssi kuin päivän kurssi, ja tehostamisen kautta mahdollinen dollarimyynnin tuplavelvoite ei
astu voimaan kovinkaan todennäköisesti.
USD-ostaja: Termiini sopii hyvin maturiteetiltaan lyhyiden dollariostojen suojaksi. Dollari näyttää pysyvän kohtuullisen vahvana ja ehkä vahvistuvankin
vielä jonkin verran, eikä heikentymistä enää näiltä tasoilta juurikaan tulisi tapahtumaan, joten joustoa kurssin suhteen ei juurikaan tarvittaisi.
Pidempien dollarimääräisten ostojen kurssisuojaksi voi valita bonusrakenteen, millä saadaan suoja ja samalla kuitenkin ylläpidetään mahdollisuus
hyötyä odottamastamme euron vahvistumisesta dollariin nähden.
Lähde: Danske Bank Markets
5|
Joulukuu 2015
www.danskeresearch.com
Risk Manager
RUB – keskuspankki erkaantuu todellisuudesta



Talouskasvu: Alustavien tilastojen mukaan Venäjän BKT supistui 4,1% kolmannella
vuosineljänneksellä edelliseen neljännekseen nähden eli hitaammin kuin edellisellä
neljänneksellä (-4,6%). Talous on supistunut odotettua vähemmän ja olemmekin
nostaneet kasvuennustettamme. Odotamme BKT:n supistuvan vuositasolla -4,4%
(aiemmin -6,2%). Teollisuustuotanto on kehittynyt odotettua paremmin ja myös
kysyntäpuolella näyttää siltä, että pohja on saavutettu. Samanaikaisesti öljyn hinnan
lasku ja kireä rahapolitiikka lisäävät riskiä sille, että ensi vuoden ennusteemme
marginaalisesta positiivisesta kasvusta (0,5%) on liian optimistinen.
EUR/RUB
3kk
6kk
12kk
Rahapolitiikka: Venäjän keskuspankki jätti koron ennalleen 11,0%:iin joulukuun
kokouksessa markkinoiden konsensusodotuksen mukaisesti. Me odotimme Venäjän
keskuspankin jo reagoivan talouden kasvuriskeihin ja laskevan korkoa. Keskuspankki
oli edelleen huolissaan inflaatioriskeistä, vaikka inflaatio on hidastunut. Keskuspankin
inflaatioennusteet vuosille 2016 (6 %) ja 2017 (4 %) ovat mielestämme vähintäänkin
optimistiset. Öljyn hinnan laskuun nähden rupla on yhä kestänyt yllättävän hyvin
heikkenemispainetta, ja näemme kasvaneen riskin sille, että rupla heikkenee jatkossa.
Odotamme USA:n keskuspankin koronnoston lisäävän ruplan kurssivaihteluita.
Ennusteemme EUR/RUB:lle ovat 75.3 (3kk), 79,8 (6kk) ja 84,7 (12kk).
Dansken ennuste
75.26
79.75
84.68
Termiini
78.42
80.33
84.63
Konsensusennuste
70.83
71.00
71.19
90.0
80.0
70.0
60.0
50.0
40.0
30.0
09/13
EUR/RUB
Termiini
05/14
01/15
09/15
Ennuste
Konsensus
06/16
Lähde: Danske Bank Markets
Riskit ennusteelle: Ruplan kurssiin liittyy useita riskejä; kehittyvien markkinoiden
voimakkaat reaktiot Fedin koronnostoon, Venäjän keskuspankin yllättävät
koronlaskut tai –nostot sekä ruplalikviditeetillä pelaaminen, pakotteiden
eskaloituminen, kasvava pelkopreemio Syyrian kriisiin liittyen sekä öljyn suuret
hintaliikkeet.
Suojaussuositukset
Ruplan myyjä: Ruplasaatavien kurssisuojaus on edelleenkin haastavaa. Korkoero on edelleen varsin korkea ja tämä nostaa terminoinnin kustannusta.
Ruplan kurssiriski on kuitenkin niin korkea, että riskin pienentäminen on järkevää. Jos halutaan säästää suojakustannuksissa, niin ruplariskin
pienentämiseksi voi käyttää kolmijalkarakennetta. Se on parempi vaihtoehto kuin suojaamatta jättäminen ja halvempi suojainstrumentti kuin termiini.
Normaalimarkkinoissa se suojaa tehokkaasti ja edullisesti, mutta suurissa liikkeissä sen suoja on rajallinen, mutta edelleenkin parempi vaihtoehto
kuin suojaamatta jättäminen.
Ruplan ostaja: Terminointi on edelleen suositeltavaa. Terminoitaessa saa hyödyn euron ja ruplan korkeasta korkoerosta paremman vaihtokurssin
muodossa.
Lähde: Danske Bank Markets
6|
Joulukuu 2015
www.danskeresearch.com
Risk Manager
GBP – Kireät työmarkkinat pitävät koronnosto-odotuksia yllä



Talouskasvu: UK:n talous kasvoi alustavien lukujen mukaan 2,3% v/v kolmannella
vuosineljänneksellä ja odotamme talouden pysyvän kasvu-uralla myös tulevina
vuosineljänneksinä. Kotimainen kysyntä ja erityisesti yksityinen kulutus ovat
edelleen kasvun pääajureita. Yksityistä kulutusta tukee tuttu kombo: nouseva
työllisyys, reaalipalkkojen kasvu ensi kertaa sitten vuoden 2009 sekä kohonnut
kuluttajien luottamus. Iso-Britannia palasi deflaatioon syyskuussa, kun
kuluttajahintaindeksi laski 0,1 % vuodentakaisesta (elokuussa 0,0 %). Uskomme, että
pohja on nyt nähty ja inflaatio kiihtyy lähelle 1 %:a tammikuussa, kun öljyn
hintaromahduksen vaikutus loppuvuodelta 2014 sulaa pois.
Rahapolitiikka: Englannin Pankin rahapolitiikkakomitea äänesti joulukuussa 8-1
korkojen ennalleen jättämisen puolesta. Kokouspöytäkirjojen perusteella
komiteajäsenten arvio taloudesta on likimain ennallaan, ja kotimaisen kulutuksen
vahvuus tasapainottaa yhä vaisua globaalia kysyntää. Ensimmäisen koronnoston
ajoituksen näkökulmasta avainasemassa ovat inflaatiokehitys ja kotimaisen
kustannustason kehitys. Pidämme helmikuuta todennäköisimpänä ajankohtana
ensimmäiselle koronnostolle, vaikka markkinat hinnoittelevat täysinäistä koronnostoa
vasta marraskuulle 2016. Mielestämme varsin varovainen rahamarkkinahinnoittelu
Englannin pankin koronnostolle lisää punnan vahvistumisriskiä tulevina kuukausina.
EUR/GBP
0.80
0.70
0.60
09/13
EUR/GBP
Termiini
05/14
01/15
09/15
Ennuste
Konsensus
06/16
3kk
6kk
12kk
Dansken ennuste
0.68
0.71
0.73
Termiini
0.72
0.73
0.73
Konsensusennuste
0.70
0.69
0.69
Lähde: Danske Bank Markets
Riskit ennusteelle: On erittäin todennäköistä, että Britanniassa järjestetään
kansanäänestys EU-jäsenyydestä ennen 2017 vuoden loppua. Tämä on keskipitkän–
pitkän aikavälin riski Ison-Britannian taloudelle ja punnalle.
Suojaussuositukset
GBP-myyjä: Puntatulojen suojaamiseen riittää rajallinen suoja , sillä punnan heikentymisen riski on kohtuullisen alhainen. Tehostetulla
lisähyötyrakenteella saadaan rajallinen suoja hyvään kurssiin ja samalla säilytetään mahdollisuus hyötyä odottamastamme punnan vahvistumisesta,
Suojaussuositukset
mistä hyödytään 50% tällä rakenteella.
GBP-ostaja: Koska punnan vahvistuminen vaikuttaa melko todennäköiseltä, on termiini melko hyvä vaihtoehto suojausinstrumentiksi. Jos haluaa
saada hyötyä siinä tapauksessa, että punta heikkenee, kannattaa suojaksi valita bonusrakenne, jolla saadaan tehokas suoja ja mahdollisuus hyötyä
punnan halventumisesta. Hyöty on 100%:n, kunhan kurssi ei halpene yli etukäteen määritellyn kynnystason.
Lähde: Danske Bank Markets
7|
Joulukuu 2015
www.danskeresearch.com
Risk Manager
JPY – kapeassa vaihteluvälissä lähikuukausina

Talouskasvu: Japanin kolmannen neljänneksen kasvulukuja revisoitiin -0,2%:sta
0,3%:iin, eikä talous siten ole teknisessä taantumassa, kuten alustavien lukujen
perusteella pelättiin. Koska Kiinan ostopäällikköindeksien pohja alkaa olla nähty,
odotamme Japanin viennin elpyvän tulevina vuosineljänneksinä. Kasvua tukevat
myös yksityisen kulutuksen ja pääomainvestointien maltillinen kasvu.
EUR/JPY
150
145
140
135
130


Rahapolitiikka: Japanin keskuspankki jätti rahapolitiikan ennalleen lokakuun lopun
kokouksessa. Keskuspankki viesti yhä olevansa melko tyytyväinen kasvu- ja
inflaationäkymiin. Se odottaa edelleen, että työmarkkinoiden kiristyminen ja
potentiaalisen tuotannon tason saavuttaminen yhdessä yritysten ennätyskorkeiden
voittojen kanssa johtavat lopulta palkkojen kasvuun. Arvioimme, että rima
lisäelvytykselle on nyt varsin korkealla ja odotamme keskuspankin jatkavan nykyistä
elvytysohjelmaansa (tavoitteena 80 000 mrd. jenin vuotuinen rahaperustan kasvu)
vuoden 2017 loppuun asti. Ennusteemme EUR/JPY-parille ovat 131 (3kk), 137.5
(6kk) ja 145 (12kk).
125
120
09/13
EUR/JPY
Termiini
05/14
01/15
09/15
Ennuste
Konsensus
06/16
3kk
6kk
12kk
Dansken ennuste
131.44
137.50
145.00
Termiini
133.65
133.64
133.60
Konsensusennuste
130.24
129.22
131.25
Lähde: Danske Bank Markets
Riskit ennusteelle: Spekulatiivisten toimijoiden jenipositiot ovat nyt neutraalilla
tasolla, joten positioitumisesta aiheutuva riski jenin heikentymiselle on vähäisempi
kuin aiemmin.
Suojaussuositukset
JPY-myyjä : Suojautuminen jenin pitkän aikavälin heikentymistä vastaan tehokkaasti on tärkeää. Termiini sopii hyvin tähän hyvin tällä hetkellä, koska
heikentymisen todennäköisyys on varsin korkea ja vahvistumisen mahdollisuus taas on kohtuullisen alhainen. Lisäksi pidemmissä
suojamaturiteeteissa termiinillä voi hieman hyötyä negatiivisesta korkoerosta euroon nähden. Lyhyiden maturiteettien suojaksi voi valita rajallisen
suojan tarjoavia rakenteita, kuten kolmijalka. Sillä saadaan rajallinen suoja ja mahdollisuus hyötyä suotuisasta kurssiliikkeestä
JPY-ostaja: Jenimääräiset menot kannattaa suojata rakenteilla, jotka säilyttävät mahdollisuuden hyötyä jenin halventumisesta. Lisähyötyrakenne
antaa täyden suojan ja samalla mahdollisuuden hyötyä 50%:sti jenin heikentymisestä yli suojakurssin. Jos suojakurssia halutaan vielä parantaa voi
tehdä tehostetun lisähyödyn, jolla suoja on rajallinen, mutta hyötymismahdollisuus säilyy entisellään.
Lähde: Danske Bank Markets
8|
Joulukuu 2015
Suojaussuositukset
www.danskeresearch.com
Risk Manager
SEK – vahvistumispaine kasvaa vähitellen



Talouskasvu: Odotamme Ruotsin vahvan kasvun jatkuvan. Odotukset tämän vuoden
BKT-kasvulle ovat yli 3 %:ssa, joka päihittää jopa USA:n kasvulukemat. Myös
tuottavuuden kasvu on Ruotsissa verrokkimaita parempaa. Suhteellinen kasvu ja
tuottavuus tukevat Ruotsin kruunun vahvistumista keskipitkällä aikavälillä.
Rahapolitiikka: Odotamme Riksbankilta vielä yhtä ohjauskoron laskua -0,45%:iin.
EKP:n odotettua maltillisempi elvytys kuitenkin keventää Riksbankin
lisäelvytystaakkaa, ja odotammekin keskuspankin laskevan korkoa vasta huhtikuussa.
Samaan aikaan tulee ajankohtaiseksi myös kasvattaa osto-ohjelmaa. Riksbankin
kommenttien perusteella myös valuuttainterventio on mahdollinen työkalu
rahapolitiikan keventämiseksi. Emme kuitenkaan usko tätä käytettävän ellei kruunu
vahvistu äkillisesti. Odotamme EUR/SEK-parin pysyvän 9,10-9,50 vaihteluvälissä
lähikuukaudet.
EUR/SEK
9.75
9.50
9.25
9.00
8.75
8.50
09/13
EUR/SEK
Termiini
05/14
01/15
09/15
Ennuste
Konsensus
06/16
3kk
6kk
12kk
Dansken ennuste
9.20
9.10
8.90
Termiini
9.32
9.32
9.32
Konsensusennuste
9.27
9.28
9.32
Lähde: Danske Bank Markets
Riskit ennusteelle:
Riskit liittyvät ensisijaisesti rahapoliittisiin yllätyksiin.
Riksbankin aggressiivinen elvytys heikentäisi kruunua, erityisesti jos se pitää sisällään
valuuttainterventioita. Tämä lisäisi myös valuuttakurssin volatiliteettia.
Suojaussuositukset
SEK-myyjä: Koska kruunulla on potentiaalia vahvistua kannattaa valita rakenne, jolla tästä voi hyötyä. Lisähyötyrakenne tai sama tehostettuna antaa
siihen mahdollisuuden. Näillä saadaan suoja rajattomana tai rajallisena, ja samalla 50%:n hyöty, kun kurssi paranee.
SEK-ostaja: Kruunun heikentymisen mahdollisuus on suhteellisen pieni, joten termiini sopii nykytilanteeseen hyvin. Sillä saadaan tehokas suoja
vahvistumisen varalta pienellä kustannuksella.
Lähde: Danske Bank Markets
Suojaussuositukset
9|
Joulukuu 2015
www.danskeresearch.com
Risk Manager
NOK – keskuspankki öljymarkkinoiden armoilla



Talouskasvu: Norjan kasvunäkymät ovat edelleen heikot. Tuotantoluvut ovat
kohentuneet, mutta viimeisimmät vähittäismyynti- ja työllisyysluvut ovat olleet
pettymyksiä, ja riskinä onkin yksityisen kulutuksen lasku. Myös asuntomarkkinat ovat
heikentyneet erityisesti öljysidonnaisilla alueilla ja riskinä on tämän leviäminen myös
muualle maahan. Öljyn hintaennusteiden lasku lisää Norjan talouden alasuuntaisia
kasvuriskejä.
Rahapolitiikka: Odotusten mukaisesti Norjan keskuspankki jätti talletuskoron
0,75%:iin marraskuun kokouksessaan. Markkinat hinnoittelevat edelleen 40
korkopisteen edestä laskua tulevan 12 kuukauden aikana. Vaikka arvioimmekin riskin
koronlaskulle kasvaneen, odotamme keskuspankin pitävän rahapolitiikan ennallaan.
Syynä tähän on yksityisen kulutuksen sitkeys, asuntomarkkinoiden vakaa kehitys ja
kevyen finanssipolitiikan luoma puskuri suhteessa muihin öljynviejämaihin. Myös
valuutta on heikentynyt keskuspankin odotuksia enemmän. Uskomme Norjan
kruunun vahvistumispotentiaalin realisoituvan vasta siinä vaiheessa, kun talouden
sykli kääntyy ja keskuspankki voi viestiä, ettei sen tarvitse enää keventää
rahapolitiikkaa. Odotamme tämän toteutuvan vasta v. 2016 puolivälissä. Siinä
vaiheessa NOK:n vahvistumista puoltavat 1) arvostustaso, 2) rahapolitiikkaodotusten
uudelleen hinnoittelu markkinoilla, 3) spekulatiivisten sijoittajien NOK-ostot, 4) öljyn
hinnan nousu ja 5) Norjan kauppakumppaneiden kasvun kiihtyminen.
EUR/NOK
10.00
9.50
9.00
8.50
8.00
7.50
09/13
EUR/NOK
Termiini
05/14
01/15
09/15
Ennuste
Konsensus
06/16
3kk
6kk
12kk
Dansken ennuste
9.40
9.25
8.80
Termiini
9.55
9.57
9.62
Konsensusennuste
9.25
9.23
9.17
Lähde: Danske Bank Markets
Riskit ennusteelle: Lyhyellä aikavälillä suurin riski ennusteellemme on öljyn hinnan
merkittävä lasku. Keskipitkän aikavälin riski on, että öljyn hintaromahduksen
vaikutukset Norjan talouteen ovat odotettua suuremmat ja viivästyttävät kruunun
vahvistumista ensi vuonna.
Suojaussuositukset
NOK-myyjä. Kruunun suojaamisessa kannattaa säilyttää mahdollisuus hyötyä sen vahvistumisesta. Tehostetulla lisähyötyrakenteella saadaan
rajallinen, mutta tässä tilanteessa riittävä suoja, sekä mahdollisuus hyötyä 50%:sti kruunun vahvistumisesta.
NOK-ostaja: Koska kruunu suurella todennäköisyydellä vahvistuu voi suojaamisen käyttää termiiniä. Mikäli haluaa säilyttää hyötymismahdollisuuden
jos kruunu vastoin odotuksia vahvistuu, kannattaa valita bonusrakenne. Sillä saadaan rajaton suoja ja mahdollisuus hyötyä täysin kruunun
vahvistumisesta, kunhan vahvistuminen ei yllä etukäteen määritellylle kynnystasolle asti.
Lähde: Danske Bank Markets
Suojaussuositukset
10 |
Joulukuu 2015
www.danskeresearch.com
Risk Manager
Kiinan juan: heikkoutta edessä
Keskuspankki hellittää otetta ja kasvun hiipuminen painaa
Kiinan talouskasvun hidastuminen on ollut yksi vuoden 2015 puhutuimmista markkinaajureista. Synkimmillään huolet Kiinan talouden äkkipysähdyksestä johtivat syksyllä
maailmanlaajuiseen pelkotilaan, jolloin osakkeiden hinnat laskivat reilusti ja sijoittajat
hakeutuivat turvallisiin sijoituskohteisiin. Kasvuhuolten jyllätessä Kiinassa tehdyt
merkittävät päätökset markkinoiden vapauttamiseksi ovat jääneet turhankin vähälle
huomiolle. Kasvun hidastuminen lisää valuutan heikkenemispaineita, ja heikkenemisen
todennäköisyyttä lisää keskuspankin aiempaa vapaampi valuuttakurssipolitiikka.
Elokuussa Kiinan keskuspankki (PBOC) teki valuuttakurssipolitiikassaan tärkeän
uudistuksen markkinaehtoisempaan suuntaan. Keskuspankki siirtyi käytäntöön, jossa se
asettaa aamun USD/CNY fixing-kurssin edellispäivän päätöstasolle. Kurssi voi vaihdella
fixing-tason ympärillä entiseen tapaan 2% molemmin puolin. Muutos on merkittävä, sillä
PBOC oli pitkään asettanut fixing-kurssin vakaalle tasolle riippumatta valuutan
kysynnästä ja tarjonnasta. Siten keskuspankki oli käytännössä pitänyt juanin kurssin
vakaana dollariin nähden.
PBOC ei ole vieläkään irrottanut täysin otettaan markkinasta. PBOC on edelleen tehnyt
juanin tukiostoja markkinoilla, mikäli sen mielestä juan on uhannut heikentyä liikaa.
Kiinan juanin erikoisuus on, että manner-Kiinassa vaihdettavan CNY:n ja Hongkongissa
vapaasti vaihdettavan CNH:n kurssit poikkeavat toisistaan. Keskuspankki onkin
tyypillisesti tehnyt tukiostoja manner-Kiinan CNY-markkinoilla. Vapaasti vaihdettava
CNH on syksyn mittaan heikentynyt dollariin ja euroon nähden voimakkaammin kuin
keskuspankin hyppysissä osittain oleva CNY.
Kiinan talouskasvu on hidastunut 7% tuntumaan (vrt. keskimääräinen kasvuvauhti
vuodesta 2000 lähtien lähes 10%). Kasvun hidastuminen lisää juanin heikkenemispaineita
nyt, kun keskuspankki ei enää rajoita kurssiliikkeitä entiseen tapaan. Myös USA:n
keskuspankin lähestyvä koronnosto lisää juanin heikkenemisriskiä, sillä dollarimääräisten
sijoituskohteiden houkuttelevuus kasvaa korkotason nousun myötä. Euroopan
keskuspankin odotettua maltillisempi elvytys lisää juanin heikkenemisriskiä myös euroon
nähden.
Kiina etenee asteittain kohti vapaampia rahoitusmarkkinoita. Valuuttakurssipolitiikan
uudistamisen seuraava luonnollinen askel on juanin kurssin vaihteluvälin kasvattaminen
nykyisestä +-2%:sta. Kiinan valtioneuvosto on viestinyt sallivansa suuremman
kurssivaihtelun lähitulevaisuudessa. Markkinoiden vapauttaminen on pitkällä aikavälillä
positiivinen asia, vaikka se siirtymävaiheessa aiheuttaa juanin kurssissa totuttua
suurempia vaihteluita.
Pääkohdat:
 Kiinan keskuspankin syksyllä
uudistettu valuuttakurssipolitiikka
antaa tilaa juanin kurssiliikkeille.
 Kiinan juanilla on perusteita
heikentyä. Talouskasvu on hidastunut
ja USA:n keskuspankin koronnosto
lähestyy.
 Manner-Kiinan ulkopuolella
vaihdettava CNH on jo heikentynyt
CNY:tä enemmän, mikä on merkki
juanin heikkenemispaineista.
 Keskipitkällä aikavälillä Kiinan
keskuspankki jatkanee
valuuttakurssipolitiikkansa
vapauttamista.
 IMF hyväksyi marraskuussa Kiinan
juanin osaksi SDR-valuuttakoria.
Tällä päätöksellä IMF tunnusti juanin
vapaan vaihdettavuuden ja
kansainvälisen reservivaluuttaroolin.
 Pitkällä aikavälillä juanmarkkinoiden
likviditeetin voi odottaa kohenevan,
kun Kiinan merkitys globaaleilla
rahoitusmarkkinoilla kasvaa.
Pitkällä aikavälillä likviditeetin Kiinan juanissa voi odottaa parantuvan. Kansainvälinen
valuuttarahasto päätti marraskuussa sisällyttää Kiinan juanin sen jäsenkeskuspankkien
rahoitusjärjestelyissä käytettävään SDR-valuuttakoriin. IMF:n päätös on kansainvälinen
tunnustus Kiinan tekemästä työstä markkinoiden vapauttamiseksi ja viimeisin todiste
Kiinan kasvavasta roolista rahoitusmarkkinoilla.
11 |
Joulukuu 2015
www.danskeresearch.com
Risk Manager
Kuvio 1. Valuuttakurssipolitiikan uudistus luo Kiinan
juanille heikkenemistilaa
Kuvio 2. Ennustamme juanin heikkenevän myös euroon
nähden
Lähde: Macrobond, Danske Bank Markets
Lähde: Macrobond, Danske Bank Markets
Kuvio 3. EURCNH-EURCNY kurssieron leveneminen
kuvastaa heikkenemispaineita
Kuvio 4. Kiinan talouden rakenne muuttuu ja kasvu
hidastuu
Lähde: Bloomberg, Danske Bank Markets
Lähde: Bloomberg, Danske Bank Markets
Kuvio 5. Kiinan pörssi on toipunut osittain elokuun
pudotuksesta
Kuvio 6. IMF hyväksyi CNY:n osaksi SDR-valuuttakoria
Lähde: Macrobond, Danske Bank Markets
Lähde: IMF, Danske Bank Markets
12 |
Joulukuu 2015
www.danskeresearch.com
Risk Manager
Hyödykemarkkinat
Alkusyksystä tasaantunut hyödykkeiden hintojen lasku otti uutta vauhtia marraskuun aikana,
kun globaalit varastot jatkuivat kasvuaan eikä selviä merkkejä tuotannon vähentymisestä
nähty. Myös Kiinan vaimeat talousluvut sekä kasvaneet odotukset Yhdysvaltain lähestyvästä
koronnostosta olivat omiaan painamaan hyödykesektoria yleisesti.
Energia
Öljymarkkinoilla odotukset kääntyivät joulukuun alun OPEC:n puolivuotiskokoukseen.
Markkinat eivät odottaneet OPEC:n leikkaavan tuotantoa, mutta OPEC:n päätös käytännössä
luopua tuotantokiintiöstä oli lievä yllätys, joka painoi öljynhintaa entisestään. Joulukuun alussa
öljy on laskenut jo alle 40 dollarin psykologisen rajapyykin heijastellen päivä päivältä
kasvavaa ylijäämää ja sen luomaa painetta myydä fyysistä öljyä entistä suuremmalla
diskontolla suhteessa vertailuindekseihin. Öljyntuottajat ovat huolissaan, että Iran pääsee
markkinoille jo alkuvuonna, mikä voisi pahentaa ylijäämää lyhyellä aikavälillä. Samalla OPEC
ilmoitti tuottaneensa marraskuussa 31,7 miljoonaa tynnyriä päivässä - eniten sitten syksyn
2008. Arvioimme kuitenkin markkinoiden alkavan tasapainottua ensi vuonna, kun
Raakaöljy
Raakaöljy
USD / bbl
120
110
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10/14
04/15
10/15
50% luottamusalue
04/16
10/16
Historia ja DM ennuste
termiinit
Lähde: Danske Bank Markets
korkeamman kustannustason tuottajien on kasvatettava tuotantoleikkauksia nykyisellä
hintatasolla. Ennustamme öljyn hinnan nousevan keskimäärin 50 dollariin tynnyriltä ensi
vuoden aikana ollen 58 dollaria tynnyriltä vuoden 2016 lopussa.
Metallit
Perusmetalleissa nähtiin synkkä marraskuu Lontoon metalli-indeksin (LME-yleisindeksi)
laskettua yli 7%. Huolet Kiinan talouskasvusta käänsivät markkinasentimentin laskuun, ja
Yhdysvaltain lähestyvä koronnosto ja siihen liittyvä dollarin vahvistuminen euroa vastaan
aiheuttivat lisää vastatuulta perusmetalleille. Perusmetalleista tärkein, kupari, on laskenut jo
viidettä vuotta peräkkäin, ollen viimeksi näin alhaalla 2009 keväällä. Perusmetallien pitkän
aikavälin kysyntänäkymät eivät ole enää yhtä positiiviset kuin muutama vuosi takaperin, kun
Kiinan kasvu on muuttumassa aiempaa nopeammin investointivetoisesta kulutusvetoiseksi.
Suuret
kaivosyhtiöt
kuten
Glencore
ovatkin
ilmoittaneet
merkittävistä
tuotannonleikkausaikeista ensi vuoden aikana. Ainakaan toistaiseksi uutiset eivät ole
vakuuttaneet markkinaa. Arvioimme kuitenkin kehittyneiden talouksien investointikysynnän
kasvavan ensi vuonna Yhdysvaltain vetämänä, mikä tukisi perusmetallien hintoja. Vaikka
metallien osalta katseet ovat aina Kiinassa, on hyvä muistaa, että Yhdysvallat on Kiinan
jälkeen maailman toiseksi suurin metallien kuluttaja.
Alumiini
Alumiini
USD / mt
2200
1950
1700
1450
1200
10/14
04/15
10/15
50% luottamusalue
04/16
10/16
Historia ja DM ennuste
termiinit
Lähde: Danske Bank Markets
Kupari
Kupari
USD / mt
8000
6500
5000
3500
10/14
04/15
10/15
50% luottamusalue
04/16
termiinit
Lähde: Danske Bank Markets
13 |
Joulukuu 2015
10/16
Historia ja DM ennuste
www.danskeresearch.com
Risk Manager
Hyödykemarkkinat
Pohjoismainen sähkö
Sähkö (Nordpool)
EUR/ MWh
Pohjoismaisen sähkön hinnat kääntyivät selvään laskuun heti marraskuun alussa. Sateisen ja
leudon sään lisäksi sähkön hintaa painoivat sekä polttoaineiden hintojen lasku että odotuksia
alempana toteutunut spot-hinta. Hydrologinen tilanne parani kuukaudessa noin 5TWh ja on
tällä hetkellä lähes 4TWh yli normaalin. Sääennusteet ovat edelleen sateisia ja selvästi
45
40
35
30
25
20
15
10
5
10/14
normaalia leudompia, minkä seurauksena hydrologisen tilanteen ennustetaan kasvavan lähes
10TWh seuraavan kahden viikon aikana. Vallitseva leuto säätyyppi rajoittaa
vesivoimatuottajien mahdollisuuksia nostaa tarjontahintojaan lyhyellä aikavälillä ja mikäli
sääkuvassa ei tapahdu selvää muutosta, hinnat voivat ennätysmatalasta tasosta huolimatta
Sähkö (NordPool)
04/15
10/15
50% luottamusalue
04/16
Historia
10/16
termiinit
Lähde: Danske Bank Markets
jatkaa edelleen laskussa. Myös pidemmän pään hintoihin kohdistuu laskupaineita mm. jyrkässä
laskussa olleiden polttoainehintojen johdosta. Vuodenvaihteen lähestyessä markkinoiden jo
ennestään vaatimaton kaupankäyntiaktiviteetti on laskenut entisestään, mikä voi kasvattaa
volatiliteettia lähiviikkoina. Markkinasentimentti on tällä hetkellä vahvasti negatiivinen, eikä
kääntymistä tukevia seikkoja ole näköpiirissä, ja loppuvuoden näkemyksemme on
ennätysmatalasta hintatasosta johtuen negatiivinen.
Päästöoikeudet
Päästöoikeuksien hinnat hakivat marraskuussa suuntaa joulukuun futuurin sahaillessa 8.288.67eur/kt vaihteluvälissä. Keväällä alkaneen nousutrendin pysähtyminen oli jossain määrin
odotettavissa markkinoiden huomion keskittyessä joulukuun alussa alkaneeseen Pariisin
ilmastokonferenssiin. Osansa hintojen nousutrendin katkeamisessa oli myös kuun puolivälissä
laskuun kääntyneillä Keski-Euroopan sähkön hinnoilla. Pariisin ilmastokokouksessa
saavutettiin joulukuussa historiallinen kaikkia maita oikeudellisesti sitova ilmastosopimus.
Sopimuksen mukaan maat jatkavat päästövähennysten antamista ja noudattamista.
Päästölupauksista neuvotellaan viiden vuoden välein, ja jo annettuja päästölupauksia
tarkastellaan ensimmäisen kerran vuonna 2018. Pariisin-sopimus tulee voimaan, kun riittävä
määrä maita on ratifoinut sen. Pariisin ilmastokokouksessa saavutettiin joulukuussa
Päästöoikeudet
EUR/ mt
Päästöoikeudet
16
14
12
10
8
6
4
2
0
50% luottamusalue
Historia
Lähde: Danske Bank Markets
historiallinen kaikkia maita oikeudellisesti sitova ilmastosopimus, jossa päästöjä tullaan
vähentämään globaalisti vuodesta 2020 alkaen. Päästölupauksista neuvotellaan viiden vuoden
välein, ja jo annettuja päästölupauksia tarkastellaan ensimmäisen kerran vuonna 2018.
Pariisin-sopimus tulee voimaan aikaisintaan 2020 edellyttäen, että vähintään 55 maata ja 55%
maailman päästöistä on sopimuksessa edustettuina. Sopimuksen merkitystä heikentää
kuitenkin erityisesti Kiinan säilyttämä kehitysmaa-status, jonka seurauksena Kiinan
päästövähennykset tulevat jatkossakin perustumaan lähinnä vapaaehtoisuuteen. Kaiken
kaikkiaan sopimuksen syntyminen on kuitenkin helpotus Kööpenhaminan pettymyksen jälkeen
ja sen voi olettaa tukevan globaalin päästöoikeusmarkkinan kehitystä pidemmällä aikavälillä.
Lomakauden lähestyminen alkaa viimeistään joulukuun futuurin eräännyttyä näkymään myös
päästöoikeusmarkkinoilla kaupankäyntiaktiviteetin laskemisena, mistä johtuen odotamme
hintojen jatkavan sivuttaistrendissä loppuvuoden ajan.
14 |
Joulukuu 2015
www.danskeresearch.com
termiinit
Risk Manager
Suojaussuositukset
Lähde: Danske Bank Markets
15 |
Joulukuu 2015
www.danskeresearch.com
Risk Manager
Risk Manager-tiimi
Päätoimittaja
Minna Kuusisto
Economist
+358 (0)10 546 7955
mkuu@danskebank.com
Toimittaja
Elina Pulli
Middle Office Specialist
+358 (0)10 546 0000
tapul@danskebank.com
Korot
Heidi Alanko
Sales Manager
+358 (0)10 513 8877
heia@danskebank.com
Valuutat
Minna Kuusisto
Janne Sumusalo
Economist
Senior Risk Advisor
+358 (0)10 546 7955
+358 (0)10 513 8752
mkuu@danskebank.com
jsum@danskebank.com
Hyödykkeet
Antti Malava
Svante Laakso
Senior Dealer
Dealer
+358 (0)10 546 2057
+358 (0)10 513 8866
antt@danskebank.com
svlaa@danskebank.com
16 |
Joulukuu 2015
www.danskeresearch.com
Risk Manager
Vastuuvapauslauseke
Tätä katsausta tai sen sisältämiä tietoja ei ole tarkoitettu tarjoukseksi eikä sijoitusneuvoksi mihinkään
rahoitusvälineeseen liittyvään liiketoimeen. Katsausta tai sen tietoja ei ole myöskään annettu kehotuksena
antaa tarjous rahoitusvälineen ostamisesta tai myymisestä. Vaikka pyrkimyksenä on antaa
mahdollisimman tarkkoja ja oikeita tietoja, pankki tai sen kanssa samaan konserniin kuuluva yhtiö eivät
voi taata esitettyjen tietojen, arvioiden tai mielipiteiden oikeellisuutta tai täydellisyyttä, eivätkä vastaa
mistään suorista tai epäsuorista kuluista, vahingoista tai menetyksistä, joita katsauksen tai sen sisältämien
tietojen käyttö voi aiheuttaa.
Katsauksen sisältö edustaa pankin näkemystä ja arvioita katsauksen julkaisuhetkellä. Annettuja tietoja
voidaan muuttaa ilman erillistä ilmoitusta. Katsauksessa olevat tiedot on annettu tiivistetyssä muodossa.
Ne eivät anna täydellistä kuvausta rahoitusvälineistä ja niihin liittyvistä riskeistä.
Ennen rahoitusvälinettä koskevan päätöksen tekemistä sijoittajan tulee tutustua kaikkiin
rahoitusvälineeseen liittyviin tietoihin ja rahoitusvälineen ehtoihin sekä hankkia tarvittaessa soveltuvia
asiantuntijaneuvoja.
Markkinoiden historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Markkinahinta voi nousta tai laskea. Annetut
tiedot eivät liity kenenkään yksittäisen vastaanottajan sijoitustavoitteisiin, taloudelliseen tilanteeseen tai
erityistarpeisiin.
17 |
Joulukuu 2015
www.danskeresearch.com