Hurtigt modangreb på konkurrent

09.01.2015
GILEAD SCIENCES - KØB
Dette selskab er valgt på baggrund af Jyske Quant.
Jyske Quant er en model, som giver selskaber
Hurtigt modangreb på
konkurrent
karakter på baggrund af en lang række faktorer.
Herigennem udregner modellen en samlet
karakter, som indikerer, hvorvidt aktien pt. er en
god investering eller ej.
Dette er en investeringsanalyse til
I denne uge har Gilead indgået en eksklusiv aftale med
CVS Caremark for sine hepatitis C-behandlingsterapier,
Sovaldi og Harvoni. Gilead har genvundet størstedelen
af det tabte kursniveau.
detailkunder.
Sektor
Sundhedspleje
Fundamental vurdering
Billig
Hurtigt modangreb på konkurrent: Gilead har denne uge indgået en
Risiko
eksklusiv aftale med CVS Caremark for sine hepatitis C
Nyhedsstrøm
behandlingsterapier, Sovaldi og Harvoni. Aftalen følger en lignende
12 mdr.'s kursmål
130,0
aftale, AbbVie lavede for deres nyligt godkendte hepatitis C-produkt.
Aktuel kurs
102,3
Aftalen som AbbVie indgik med Express Scripts blev, måske lidt for
Høj
Positiv
Reuters
hurtigt, set som et angreb på Gileads ”monopol” baseret på
prisdumping. Der tegner sig nu et lidt mere nuanceret billede af
hændelserne, og Gilead har genvundet størstedelen af det tabte
GILD.O
Bloomberg
GILD US Equity
JB sec. code
9976399
kursniveau, mens AbbVie i øvrigt aldrig steg på sine aftale nyheder.
Ku r s g r af
Hepatitis C-behandlingen handler om mere end pris: Der er andre og
130
Gilead
S&P 500
120
vigtigere forhold end prisen at overveje i forhold til den rigtige
110
100
behandling af hepatitis C type 1 patienter med henholdsvis Gileads og
90
AbbVies produkter:
80
70
1.
Gileads Sovaldi hepatitis C terapi er banebrydende med en
60
50
behandlingsrate på mellem 94% og 99%. På
40
lanceringstidspunktet i slutningen af 2013 havde
j
og dét endda i meget anstrengende behandlingsforløb. Sovaldi
satte gang i et ophobet behandlingsbehov med sin høje
mia. i 2014. Prisen for Sovaldi er omkring USD 84.000 for en 12
ugers behandling.
Værdiansættelse
Rel. værdiansættelse
Finansiel styrke
Kvalitet
Momentum
Kursudvikling
m
j
j
a
s
o
n
d
-
--------------------------------------
Jyske Markets, Vestergade 8-16
Senior Analyst, Equity Research,
første hele år og ventes at omsætte for omkring USD 11-12
Rune Dinesen
+45 89 89 70 46 rune.dinesen@jyskebank.dk
Aktieinforma tion
5,9
6,7
5,1
5,4
8,4
4,3
7,3
a
DK-8600 Silkeborg
succesrate. Sovaldi vil dermed opnå blockbuster-status i sit
Qua nt info
m
Kilde: Jyske B ank & Datastream
konkurrerende produkter en behandlingsrate på kun 50-80%,
Q uant s c o r e
f
Antal aktier (mio.)
Max/min sidste 12 mdr.
Kursbevægelser 3/12 mdr.
1509
114/65
-3%/38%
- relativt til indeks
Markedsværdi (mio. USD)
Andel aktier i frit omløb
Gen. daglig volumen (mio.)
154340
99%
1584
Senior Analyst, Equity Research,
Robert Jakobsen
+45 89 89 70 44 - jrj@jyskebank.dk
----------------------------------Vigtig Investorinformation: Se venligst
analysens sidste sider.
1
09.01.2015
2.
Gileads nye Harvoni-terapi bygger videre på Sovaldi-succesen
med en kraftigt forenklet terapi bestående af kun én daglig
tablet i et 12 ugers behandlingsforløb, der har en listepris på
USD 94.500. Dog har Gilead også udtalt, at omkring halvdelen
af patienterne i USA vil kunne nøjes med en 8 ugers terapi,
hvilket betyder et yderligere forbedret behandlingsforløb for
patienten og en pris, som så falder til ca. USD 63.000.
3.
AbbVies produkt Viekira Pak koster som udgangspunkt USD
83.000 før rabat for en 12 ugers behandling med en
behandlingsrate omkring 96%. Viekira Pak terapien kræver dog,
at patienten skal tage mellem 3 og 6 forskellige piller dagligt,
hvilket er besværligt og kan påvirke behandlingsraten negativt,
da mange patienter er svage eller ældre. Herudover er Viekra
Pak foreskrevet som en 24 ugers terapi til nogle grupper af
patienter. Dette er et af områderne, hvor AbbVie så til gengæld
har lovet Express Scripts ikke at tage sig betalt for det større
medicinbehov.
AbbVies nye produkt ser nu ikke ud til at danne baggrund for så
drastiske markedsandelsændringer på hepatitis C-området, som det
oprindeligt blev udråbt til. Dette bidrog givetvis til Gilead
kursstigningerne allerede inden denne uges CVS Caremark-aftale.
Kommentarer fra Express Scripts ledelsen taler om en indsnævring af
prisniveauet imod hvad EU-lande har forhandlet for deres patienter,
hvilket indikerer en mere rationel priskonkurrence. I Tyskland, som er et
af de større EU markeder for Sovaldi, koster en behandling omkring USD
70.000 mod USD 84.000 i USA.
CVS Caremark og Express Scripts er to af de førende amerikanske
indkøbs-/distributionsselskaber (PBMs), som agerer på vegne af private
og offentlige sundhedsforsikringer. CVS og Express Scripts dækker cirka
20% af de amerikanske medlemmer af sundhedsforsikringer. Som sådan
er det meningen, at CVS og Express Scripts skal skabe stordriftsfordele
for deres kunder, hvorfor disse naturligt nok forhandler aggressivt med
udbyderne på kundernes vegne. Andre store PBM’er er Prime
Therapeutics og United Health. Dog må man overveje, om eksklusive
aftaler tjener patientens interesser!
Hepatitis C behandlingen vil se konkurrence over tid; AbbVie var den
første, og omkring 2017 forventes Mercks lancering af en Harvoni
lignende terapi. Vi lægger i denne forbindelse stor vægt på Gileads
2
09.01.2015
markedslederskab på basis af at have det første effektive produkt
(Sovaldi), den behandlingsmæssige track-record der nu er bygget, samt
nu også en enklere ”en pille om dagen” terapi (Harvoni). AbbViebehandlingen er mere besværlig for patienten og vil typisk indebære et
længere behandlingsforløb på mellem 12 til 24 uger mod 8 til 12 uger
for Gileads Harvoni.
Bemærk i øvrigt hvorledes der er 11 forskellige genotyper af hepatitis C.
Type 1 er den mest udbredte i USA og EU. Sovaldi er godkendt til type
1, 2, 3 og 4, Harvoni er godkendt til type 1 og der er ansøgt om en type
4 godkendelse. Viekira Pak er godkendt til type 1.
Leversygdomme er i fokus hos Gilead: I øvrigt er leversygdomme det
ene af de to større Gilead fokusområder, og selskabet har flere NASHprogrammer under udvikling. Efter jul har Gilead yderligere indkøbt et
NASH-program fra et tysk selskab. NASH, eller fedt på leveren, vil
muligvis blive den største leversygdom i US og UK og føre til høje
sundhedsomkostninger.
Gilead ventes at rapportere sit 4. kvartal og 2014-helårsregnskab den
4. februar.
Medicin der virker: Gilead Sciences er global HIV/AIDS & hepatitis Cmarkedsleder med nye, bedre og enklere ”en pille pr. dag”-terapier i
store, voksende markeder. Jyske Bank har en Køb-anbefaling på Gilead,
der scorer højt i Jyske Quant (5,9). Gilead er attraktivt prisfastsat med
en stor discount til peers samt et USD 130 kursmål. Som et
biofarmaceutisk selskab bemærkes det, at Gilead har en høj risikoprofil.
Gilead handler med væsentlig rabat til konkurrenterne
Peer Group
Company
P/E (2014) P/E (2015) P/B (2014) P/B (2015) EV/EBITDA (2014) EV/EBITDA (2015)
Gilead Sciences Inc
13,1
10,5
7,4
4,8
9,8
8,6
Amgen Inc
18,3
17,0
4,6
4,1
13,8
12,5
Celgene Corp
31,2
23,8
13,4
10,7
22,0
18,4
Biogen Idec Inc
25,9
21,4
7,3
6,0
17,1
15,0
Regeneron Pharmaceuticals Inc
40,5
34,0
14,1
10,2
41,5
27,4
Merck & Co Inc
18,0
17,9
3,5
3,6
12,1
11,6
Novartis AG
18,2
16,6
3,0
2,9
15,9
15,4
Johnson & Johnson
17,9
17,3
3,9
3,5
11,0
11,0
Pfizer Inc
14,5
14,7
2,8
2,8
9,2
9,5
Roche Holding AG
19,1
17,7
10,0
8,6
12,8
12,0
Sanofi
15,0
14,6
N/A
N/A
10,9
10,5
Bristol-Myers Squibb Co
33,8
34,4
7,5
7,5
24,7
24,9
Weightet average
19,3
17,9
5,3
4,6
13,9
13,0
Mean
22,1
20,0
7,0
5,9
16,7
14,7
Premium compared with weighted avg.
-32%
-41%
39%
4%
-30%
-33%
Kilde: Bloomberg
3
09.01.2015
Overblik - Gilead
Sels k abs profil
Oms ætning fordelt på geografi
Gilead er en biofarmaceutisk virksomhed med fokus på forskning,
udvikling og kommercialisering af lægemidler primært i de områder
af HIV/AIDS, hepatitis, onkologi, respiratoriske, inflammation og
hjertekar. Gilead er markedsleder i HIV med et årligt salg på knap
USD 10 mia. I 2011 blev Pharmasset erhvervet, hvilket har gjort Gilead
til en af markedslederne i Hepatitis C (HCV), primært drevet af Sovaldi
som fik godkendelse ultimo 2013 og allerede i 2014 ventes at levere
en omsætning på USD 11,7 mia. Onkologi er det nyeste fokusområde
for Gilead, drevet af Zydelig som er målrettet kronisk lymfatisk
leukæmi. Gileads pipeline er fokuseret på at gøre Gilead endnu
stærkere indenfor HIV, hepatitis B og C, cancer, hjerte-kar og luftvej.
Aktuelt har Gilead syv studier i fase III. Gileads 6.100 ansatte ventes i
2015 at generere en omsætning på USD 29 mia. samt et EBITDA
resultat på USD 18,2 mia. Selskabet har hovedsæde i Californien og
blev stiftet i 1987. Markedsværdien er på USD 150 mia.
Oms ætning og indtjening i EUR millioner
United States
15.48%
Europe
Other international
4.77%
Worldwide - Other revenues
53.61%
26.14%
Oms ætning fordelt på s egment
12000
2.5
4.00%
10000
2
3.14%
Antiviral Products
4.83%
Letairis
4.64%
Ranexa
1.5
AmBisome
USD
USD mio.
8000
6000
Royalte Revenue & Other
Product
1
4000
0.5
2000
0
0
2007
2008
2009
2010
Revenue
2011
2012
2013

Jyske Quant scoren for Gilead er i den øvre ende af de største
selskaber i peer gruppen. Gilead scorer højt på specielt
kvalitet, værdifastsættelse og prisudvikling. På nøgletallene
handler Gilead med en pæn discount til peer gruppen målt på
P/E. Konsensus venter desuden at balancen blive styrket de
kommende år på basis af en kraftig vækst i omsætningen.
Kurs triggere







83.38%
EPS (RS)
Fundamental vurdering
Gilead opnår FDA og EMA-godkendelse på centrale præparater.
Gilead søger om nye indikationer på eksisterende produkter i
pipelinen.
Salgspotentialet på nye præparater overgår
konsensusestimaterne.
Nye sundhedsreformer, som påvirker salget positivt.
Gode regnskaber og optimistisk outlook.
Nye attraktive opkøb såsom Pharmasset (blev købt for USD 11
mia.), med en attraktiv/lovende portefølje/pipeline.
I de kommende år ventes en kraftig styrkelse af balancen. Det
giver plads til aktietilbagekøb og dividendeforhøjelser.
Inves terings c as e

Vores Køb anbefaling på Gilead er baseret på lederskab
indenfor HIV/AIDs og Hepatitis C behandlingen samt en høj
Jyske Quant score. Udover hepatities C markedslederskab på
basis af en høj behandlingssucces rate, så betyder
godkendelsen af Harvoni, at Gilead nu også har lanceret en
behandling baseret på kun 1 pille dagligt. Indenfor HIV/AIDS
har Gilead produktet TAF på vej igenem godkendelsesprocessen
som bør være på markedet inden Gilead ser patentudløb i
HIV/AIDS. TAF er ligeledes et behandlingsregime med kun 1
pille der øger behandlingseffekten.
Ris ik ofak torer









Skuffende data fra studier på centrale produkter.
At Gilead dropper udviklingen af et centralt pipeline produkt.
Gilead opnår ikke godkendelse på nye produkter.
Gileads forsøg på at opnå nye indikationer fejler.
Nye sundhedsreformer, som påvirker opnåede salgspriser
negativt.
Hvis Gilead taber markedsandele til konkurrenter.
Hvis der opstår uventede negative bivirkninger ved Gileads
medicin.
Skuffende regnskaber og/eller outlook-kommentarer.
Valutaudsving (selskabet henter 40% af omsætningen udenfor
USA). Gilead anvender dog hedging.
4
09.01.2015
Vigtig Investorinformation
Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet.
Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller
for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres
uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres.
Denne analyse er en investeringsanalyse
Interessekonflikter
Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af
analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed
i Jyske Bank.
Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dækker en analytiker ind for den
ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretninger o.l. så må denne ikke handle i det pågældende papir på dagen for publicering af analysen
og dagen efter. Jyske Bank kan tillige have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til de papirer, der analyseres. Analytikerne
modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen.
Selskabsanalyser er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse.
Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo
Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling
Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal)
20
Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal)
30
25
15
20
15
10
10
5
5
0
0
Stærkt Køb
Køb
Reducer
Sælg
Stærkt Køb
Køb
Reducer
Sælg
Kilde: Jyske Bank
Opdatering af analysen
Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Derudover kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for
selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis.
Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse.
Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført.
Finansielle modeller
Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til
bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal
såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på
branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt
selskabsforhold i anbefalingerne.
5
09.01.2015
Risiko
Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke
kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i
analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en
valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i.
Anbefaling
Risikojusteret afkast
Stærkt Køb
Køb
Reducer
Sælg
>20%
10-20%
0-10%
<0%
Kilde: Jyske Bank
Anbefalingsbegreber
Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende
12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede
udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 10% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 10 % i
perioden fra 1902 til 2011). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 10% som estimat for afkastet på aktiemarkedet.
Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser.
Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet.
For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til: www.jyskebank.dk/aktieanbefalingsstruktur
De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger
og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår.
Det er ikke givet, at papiret vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk
for vores bedste vurdering.
Risikoklassificering
Risikomærkning
Grøn: En type af investeringsprodukt er i kategorien grøn, hvis risikoen for at tabe hele det investerede beløb må betragtes som meget lille,
og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue.
Gul: En type af investeringsprodukt er i kategorien gul, hvis der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist, og
produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue.
Rød: En type af investeringsprodukt er i kategorien rød, hvis der er en risiko for at tabe mere end det investerede beløb, eller hvis
produkttypen er vanskelig at gennemskue.
Kompleksitet
For at et produkt kan betegnes som ”Ikke-kompleks”:
• Skal det kunne afhændes, indløses eller på anden måde realiseres til en offentligt tilgængelig kurs.
• Skal det ikke indebære en faktisk eller potentiel forpligtelse for kunden, som overstiger udgiften ved erhvervelsen.
• Skal prissætning fastsættes uden reference til andre værdipapirers priser, samt andre indekser og mål.
• Skal der findes let forståelige, offentligt tilgængelige oplysninger om produktets karakteristika.
• Må produktet ikke være et derivat.
6