Covered Bond View

Covered Bond View
Fixed Income Research
9. April 2014  14/2014
Themen
Der Markt im Überblick
S. 2
Fitch überprüft Covered Bond
Ratings
S. 3
Zukäufe verbessern Sabadells
Cover Pool
S. 6
Stimmen
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für uns!
Anhang:
Charts & Grafiken
Ausgaben im Überblick
Ansprechpartner
Hier geht es zum
NORD/LB-Research-Portal PROFI
Emissionen je Monat
AT
AU
BE
CA
CH
CY
CZ
DE
DK
ES
FI
FR
GB
GR
HU
IE
IT
LU
NL
NO
NZ
PT
SE
US
25
20
EURbn
15
10
5
04/14
03/14
02/14
01/14
12/13
11/13
10/13
09/13
08/13
07/13
06/13
05/13
0
Spreads je Land
400
AU
AT
350
BE
CA
300
CH
DE
DK
ES - Sin.
200
ES - Mul.
FI
150
FR
GB
100
IE
IT
50
LU
NL
0
NO
NZ
Apr-14
Mar-14
Feb-14
Jan-14
Dec-13
Nov-13
Oct-13
Sep-13
Aug-13
Jul-13
Jun-13
May-13
-50
Apr-13
ASW in bp
250
PT
SE
US
Der Markt im Überblick
Da sich zum Ende der Vorwoche ein Großteil der Covered Bond
Gemeinschaft auf dem ECBC Plenary Meeting in Paris versammelte,
gab es in der zweiten Wochenhälfte keine Emissionen mehr. Am
Montag emittierte die österreichische UniCredit Bank Austria einen
5,5Y Hypothekenpfandbrief. Der Reoffer Spread der Transaktion
über EUR 500 Mio. lag bei ms +23bp. Die finnische Aktia Bank wurde am gleichen Tag aktiv und offerierte EUR 500 Mio. über fünf
Jahre bei ms +8bp. Heute ist die britische Lloyds Bank aktiv und
platziert einen siebenjährigen Covered.
Fitch überprüft Covered Bond Ratings
Die Ratingagentur Fitch hat im Zuge ihrer geänderten Ratingmethodik für Covered Bonds damit begonnenen, die von ihr bewerteten Programme zu überprüfen. Zuvor waren bereits Bankenratings
überarbeitet worden, um potentielle Risiken aus den neuen Bail-in
Regelungen zu implementieren, was diverse negative Ausblicke zur
Folge hatte. Nun wird Programmen in betroffenen Jurisdiktionen,
sofern auf sie eine Bail-in Regelung Anwendung findet, ein Uplift
über dem jeweiligen Emittentenrating (IDR; Issuer Default Rating)
zugesprochen.
Zukäufe verbessern Sabadells Cover Pool
Die spanische Banco Sabadell hat Moody’s Angaben zufolge bereits
am 14. März die Akquisition der Banco Gallego sowie der Lloyds
España, der spanischen Tochtergesellschaft der Lloyds TSB Bank,
abgeschlossen. Damit vollzieht die Bank eine weitere erfolgreiche
M&A-Transaktion, da sich die Sabadell bereits in den vergangenen
Jahren diverse andere Institute einverleibt hat. Die Ratingagentur
Moody’s bewertet die Integration als positiv für die Covered Bond
Gläubiger.
Quelle: Bloomberg, Fixed Income Research
Wir bitten um Beachtung der besonderen Hinweise auf den letzten Seiten dieser Studie.
Covered Bond View  09. April 2014
Der Markt im Überblick
Analyst:
Tobias Meyer
Da sich zum Ende der Vorwoche ein Großteil der Covered Bond Gemeinschaft
auf dem ECBC Plenary Meeting in Paris versammelte, gab es in der zweiten
Wochenhälfte keine Emissionen mehr. Am Montag emittierte die österreichische UniCredit Bank Austria einen 5,5Y Hypothekenpfandbrief. Der Reoffer
Spread der Transaktion über EUR 500 Mio. lag bei ms +23bp. Die finnische
Aktia Bank wurde am gleichen Tag aktiv und offerierte EUR 500 Mio. über fünf
Jahre bei ms +8bp. Heute ist die britische Lloyds Bank aktiv und platziert einen
siebenjährigen Covered. In der Pipeline befindet sich die Berliner Hyp, die aufgrund des Upgrades der Hypothekenpfandbriefe durch Moody’s auf Aaa eine
Anpassung an der Programmdokumentation vornehmen musste.
Erster britischer Emittent des
Jahres
Issuer
Country
Timing
ISIN
Maturity
Lloyds Bank
UK
09.04.2014
t.b.a.
7y
UniCredit Bank Austria
AT
07.04.2014
AT000B049481
Aktia Bank
FI
07.04.2014
XS1056447797
Volume
Spread
Rating
t.b.a.
t.b.a.
AAAe / Aaae / -
5.5y
€ 0.5bn
ms +23bp
- / Aa1e / -
5y
€ 0.5bn
ms +8bp
- / Aaae / -
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research (Rating: Fitch / Moody’s / S&P)
Gesetzesänderung in Frankreich
geplant
Auf dem Plenary Meeting des European Covered Bond Council wurde letzte
Woche erwähnt, dass eine Änderung der französischen Gesetzgebungen für
Obligations Foncières und Obligations à l’Habitat geplant ist. Diese soll u.a.
eine Erhöhung der Mindestübersicherung von 2% auf 5% beinhalten. Außerdem soll das Exposure der Covered Bond Emittenten zum jeweiligen Mutterinstitut begrenzt werden. Parallel zu der Entwicklung wird an einem weiteren
Vorstoß gearbeitet. So möchte man in Kürze ein SPV ins Leben rufen, auf das
Banken SME-Forderungen übertragen können und welches anschließend besicherte Anleihen begibt. Auf diese Weise soll die Refinanzierung für SMEDarlehen vereinfacht bzw. vergünstigt werden.
Moody’s bestätigt Ratings der
UniCredit Bank Austria
Moody’s hat die Ratings der Hypothekenpfandbriefe und der Öffentlichen
Pfandbriefe der UniCredit Bank Austria bei Aa1 bzw. Aaa bestätigt. Damit wurde die am 24. März 2014 eingeleitete Ratingüberprüfung beendet (s. CBV
12/2014). Die Bestätigung basiert auf der Entscheidung des Instituts, eine
Übersicherung von 32,0% für das hypothekarische Programm sowie von
26,5% für das öffentliche Programm in Form eines Vertrags zu Gunsten Dritter
zuzusichern. Damit wurde ein weiteres Downgrade der Hypothekenpfandbriefe, die Mitte März infolge der neuen Ratingmethodik zunächst auf Aaa hochgestuft und anschließend im Zuge der Verschlechterung des Emittentenratings
wieder auf Aa1 herabgestuft wurden, vermieden. Als Ankerpunkt der Ratings
dient das Senior Unsecured Rating + einem Notch, wobei der TPI des hypothekarischen Programms mit „Probable“ und der des öffentlichen Programms mit
„High“ bewertet wird.
KLP Banken dürfen Boligkreditt
gründen
Die norwegische KLP Banken erhielt die bei der Finanstilsynet beantragte Erlaubnis (s. CBV 48/2013) zur Gründung eines Instituts zur Vergabe von hypothekarisch besicherten Covered Bonds, die KLP Boligkreditt heißen soll. Damit
wird die Gruppe zukünftig auch in diesem Markt tätig werden. Bisher besteht
mit der KLP Kommunekreditt nur ein Institut zur Emission von Bonds, die mit
öffentlichen Forderungen gedeckt sind. Dieses Programm wird sowohl von
Moody’s als auch von Fitch mit Aaa bzw. AAA bewertet und hatte zum
30.09.2013 ein ausstehendes Volumen von NOK 17,9 Mrd.
NORD/LB Fixed Income Research
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Fitch überprüft Covered Bond Ratings
Analyst:
Tobias Meyer
Die Ratingagentur Fitch hat im Zuge ihrer geänderten Ratingmethodik für
Covered Bonds damit begonnenen, die von ihr bewerteten Programme zu
überprüfen. Zuvor waren bereits Bankenratings überarbeitet worden, um potentielle Risiken aus den neuen Bail-in Regelungen zu implementieren, was
diverse negative Ausblicke zur Folge hatte. Nun wird Programmen in betroffenen Jurisdiktionen, sofern auf sie eine Bail-in Regelung Anwendung findet, ein
Uplift über dem jeweiligen Emittentenrating (IDR; Issuer Default Rating) zugesprochen. Dieser kann bis zu 2 Notches für Emittenten mit einem Rating von
mindestens BB- betragen. Für schlechter bewertete Institute ist ein maximaler
Uplift von bis zu 3 Notches möglich.
Auswirkungen der Bail-in
Regelungen werden
implementiert
Bisher nur Ausblick-Änderungen Bisher führte die Überprüfung hauptsächlich zu Bestätigungen der vorherigen
Ratings. Vereinzelt wurden aufgrund des neuen Uplifts dabei die Ausblicke
verbessert. Dies trifft insbesondere griechische und italienische sowie ein polnisches und zwei spanische Programme. Dort gab es jedoch nicht nur positive
Auswirkungen. So wurde der Ausblick für die Cédulas der Cajas Rurales Unidas
(CRU) auf „Negative“ herabgesetzt. Gleiches trifft auch auf die belgische Belfius
Bank, die niederländische SNS Bank sowie die polnische mBank Hipoteczny zu.
Hier geht die Agentur davon aus, dass die potentiellen Downgrades der jeweiligen IDRs nicht komplett durch den Uplift kompensiert werden können. Im
Falle der CRU und der mBank wurde kein Uplift vergeben. Französische Verbriefungsprogramme (FCTs) profitieren hingegen von einem Uplift, obwohl sie
nicht in einem Bail-in ausgenommen sind. Fitch begründet dies damit, dass die
zugehörigen Assets aus besicherten Forderungen gegen Banken bestehen, die
von einem Bail-in ausgeschlossen werden.
Überarbeitung noch nicht
vollendet
Noch ist die Überarbeitung aller Programme nicht beendet. So stehen u.a. die
Ergebnisse für die deutschen Programme noch aus. Generell erwarten wir die
endgültigen Ratingänderungen erst nach Verabschiedung der finalen Version
der Bank Recovery and Resolution Directive. Folgende Tabelle gibt eine Übersicht über die bisher von Fitch überprüften Programme sowie die vergebenen
IDR Uplifts und die resultierenden Ratingaktionen.
Übersicht der überprüften Ratings (1/3)
Issuer
ANZ Banking Group
Commonwealth Bank of
Australia
National Australia Bank
Suncorp-Metway
Westpac Banking
Corporation
Belfius Bank
ING Belgium
KBC Bank
Country
Programme
type
AU
Mortgage
AA-
Stable
2
AAA
Stable
n/a
No impact
AU
Mortgage
AA-
Stable
2
AAA
Stable
n/a
No impact
AU
AU
Mortgage
Mortgage
AAA+
Stable
Stable
3
3
AAA
AAA
Stable
Stable
n/a
n/a
No impact
No impact
AU
Mortgage
AA-
Stable
2
AAA
Stable
n/a
No impact
BE
BE
BE
Mortgage
Mortgage
Mortgage
AA+
A-
Negative
Negative
Stable
4
4
4
AAA
AAA
AAA
Negative
Stable
Stable
1
1
1
Reference IDR
D-cap
Covered bond LT
rating
IDR
uplift
Rating action
Affirmed; negative (stable)
Affirmed
Affirmed
Quelle: Fitch, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Übersicht der überprüften Ratings (2/3)
Issuer
Bank of Montreal (Insured)
Bank of Nova Scotia
(Insured)
Bank of Nova Scotia
(Registered)
Caisse Centrale Desjardins
(Insured)
Caisse Centrale Desjardins
(Registered)
Canadian Imperial Bank of
Commerce (Insured)
Canadian Imperial Bank of
Commerce (Registered)
National Bank of Canada
(Insured)
National Bank of Canada
(Registered)
Royal Bank of Canada
(Registered)
Banco Santander Chile
Bank of Cyprus
Danske Bank (Combined)
Danske Bank (Domestic)
Danske Bank (International)
Realkredit Danmark (Pool S)
Realkredit Danmark (Pool T)
Banco Mare Nostrum
Banco Santander
Bankia
Caja Laboral Popular
Cooperativa de Credito
Cajas Rurales Unidas
Country
Programme
type
CA
Mortgage
AA-
Stable
3
AAA
Stable
n/a
No impact
CA
Mortgage
AA-
Stable
3
AAA
Stable
n/a
No impact
CA
Mortgage
AA-
Stable
3
AAA
Stable
n/a
No impact
CA
Mortgage
AA-
Stable
3
AAA
Stable
n/a
No impact
CA
Mortgage
AA-
Stable
3
AAA
Stable
n/a
No impact
CA
Mortgage
AA-
Stable
3
AAA
Stable
n/a
No impact
CA
Mortgage
AA-
Stable
3
AAA
Stable
n/a
No impact
CA
Mortgage
A+
Stable
3
AAA
Stable
n/a
No impact
CA
Mortgage
A+
Stable
3
AAA
Stable
n/a
No impact
CA
Mortgage
AA
Stable
3
AAA
Stable
n/a
No impact
CL
CY
DK
DK
DK
DK
DK
ES
ES
ES
Mortgage
Mortgage
Mortgage
Mortgage
Mortgage
Mortgage
Mortgage
Mortgage
Mortgage
Mortgage
A+
RD
A
A
A
A
A
BB+
BBB+
BBB-
Stable
Stable
Stable
Stable
Stable
Stable
Negative
Stable
Negative
0
0
3
3
3
3
2
1
0
1
n/a
1
2
2
2
n/a
n/a
0
2
1
No impact
Maintained
Affirmed
Affirmed
Affirmed
Affirmed
Affirmed
Affirmed
Affirmed; positive (stable)
Affirmed
ES
Mortgage
BBB
Stable
0
A-
Positive
1
Affirmed; positive (stable)
ES
Mortgage
Public
Sector
Mortgage
Mortgage
Mortgage
Public
Sector
BB
Negative
1
BBB+
Negative
0
Affirmed; negative (stable)
BB
Negative
0
BBB
Negative
0
Affirmed; negative (stable)
BB+
Negative
A+
Stable
1
4
4
BBB+
AAA
AAA
Negative
Stable
Stable
0
1
2
Affirmed
Affirmed
Affirmed
A+
Stable
2
AA+
Stable
2
Affirmed
3
AAA
Stable
0
Affirmed
Cajas Rurales Unidas
ES
NCG Banco
AXA Bank Europe SCF
BNP Paribas Home Loan SFH
BNP Paribas Public Sector
SCF
Caisse de Refinancement de
l'Habitat
Caisse Francaise de
Financement Local
CIF Euromortgage
CM-CIC Home Loans FCT
CMNE Home Loans FCT
Compagnie de Financement
Foncier
Credit Agricole Home Loan
SFH
Credit Mutuel-CIC Home
Loan SFH
FCT Evergreen HL1
Societe Generale SFH
Vauban Mobilisations
Garanties
Zephyr Home Loans FCT
ES
FR
FR
Alpha Bank
Eurobank Ergasias
National Bank of Greece
National Bank of Greece
(Programme II)
Piraeus Bank
FR
FR
FR
FR
FR
FR
FR
Reference IDR
Mortgage
Public
Sector
Mortgage
Mortgage
Mortgage
Other
Collateral
D-cap
Covered bond LT
rating
AAA(cl)
Stable
B
RWN
AAA
Stable
AAA
Stable
AAA
Stable
AAA
Stable
AA+
Stable
BBB+ Negative
A
Positive
BBB+ Negative
IDR
uplift
Rating action
AA
Stable
3
AA+
Stable
1
Affirmed
A
A+
A+
Stable
Stable
Stable
3
8
8
AA+
AAA
AAA
Stable
Stable
Stable
2
2
2
Affirmed
Affirmed
Affirmed
A
Stable
4
AA+
Stable
2
Affirmed
FR
Mortgage
A
Stable
3
AAA
Stable
2
Affirmed
FR
Mortgage
A+
Stable
3
AAA
Stable
2
Affirmed
FR
FR
Mortgage
Mortgage
A
A
Stable
Negative
8
3
AAA
AAA
Stable
Stable
2
2
Affirmed
Affirmed
FR
Mortgage
A
Stable
8
AAA
Stable
n/a
Affirmed
FR
Mortgage
A+
Stable
8
AAA
Stable
2
GR
Mortgage
B-
Stable
3
B
Positive
1
GR
Mortgage
B-
Stable
3
B
Positive
1
GR
Mortgage
B-
Stable
0
B+
Stable
1
GR
Mortgage
B-
Stable
3
B
Positive
1
GR
Mortgage
B-
Stable
3
B
Positive
1
Affirmed
Affirmed; positive
(negative)
Affirmed; positive
(negative)
Affirmed; stable (negative)
Affirmed; positive
(negative)
Affirmed; positive
(negative)
Quelle: Fitch, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond View  09. April 2014
Übersicht der überprüften Ratings (3/3)
Issuer
Country
Programme
type
AIB Mortgage Bank
IE
DEPFA ACS Bank
IE
EBS Mortgage Finance
Banca Carige
Banca Monte dei Paschi di
Siena
Banca Popolare di Milano
Banco Popolare
Credito Emiliano
Credito Emiliano (Canossa
programme)
IE
IT
Mortgage
Public
Sector
Mortgage
Mortgage
IT
Reference IDR
D-cap
Covered bond LT
rating
IDR
uplift
Rating action
BBB
Negative
1
A
Negative
1
Affirmed
BBB+
Negative
3
A
Negative
0
Affirmed
BBB
BB
Negative
Negative
1
1
A
BBB+
Negative
Negative
1
0
Affirmed
Affirmed
Mortgage
BBB
Negative
1
A
Negative
1
Affirmed
IT
IT
IT
Mortgage
Mortgage
Mortgage
BB+
BBB
BBB+
Negative
Negative
Negative
1
1
1
BBB+
BBB+
A+
Negative
Negative
Negative
0
1
0
Affirmed
Affirmed
Affirmed
IT
Mortgage
BBB+
Negative
1
BBB+
Negative
0
Affirmed
UniCredit
IT
Mortgage
BBB+
Negative
1
A+
Positive
1
Unione di Banche Italiane
IT
Mortgage
BBB+
Negative
1
A+
Positive
1
Unione di Banche Italiane
(Programme II)
ABN AMRO Bank
Achmea Hypotheekbank
ING Bank
NIBC Bank (Cond. PassThrough)
SNS Bank
KLP Kommunekreditt
Sandnes Sparebank
Boligkreditt
SpareBank 1 Boligkreditt
ANZ Bank New Zealand
ASB Bank
Bank of New Zealand
Kiwibank
Westpac New Zealand
mBank Hipoteczny
Affirmed; positive
(negative)
Affirmed; positive
(negative)
Affirmed; positive
(negative)
Affirmed
Affirmed
Affirmed
IT
Mortgage
BBB+
Negative
0
BBB+
Positive
1
NL
NL
NL
Mortgage
Mortgage
Mortgage
A+
AA+
Negative
Stable
Negative
4
4
4
AAA
AAA
AAA
Stable
Stable
Stable
2
n/a
2
NL
Mortgage
BBB-
Stable
8
AAA
Stable
1
Affirmed
NL
Mortgage
Public
Sector
BBB+
Negative
4
AA+
Negative
1
Affirmed; negative (stable)
A-
Stable
4
AAA
Stable
n/a
No impact
NO
Mortgage
BBB
Stable
4
AA
Stable
n/a
No impact
NO
NZ
NZ
NZ
NZ
NZ
PL
AAAAAAAAA
AAA
Stable
Stable
Stable
Stable
Stable
Stable
Negative
4
2
2
3
3
2
0
AAA
AAA
AAA
AAA
AAA
AAA
A
Stable
Stable
Stable
Stable
Stable
Stable
Negative
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
0
No impact
No impact
No impact
No impact
No impact
No impact
Affirmed; negative (stable)
A
Negative
0
A
Negative
0
Affirmed; negative (stable)
ABB+
BB+
BBB-
Stable
Negative
Negative
Negative
0
0
0
0
A
BBB+
BBBBBB
Positive
Negative
Negative
Negative
1
0
1
0
Affirmed; positive (stable)
Affirmed
Affirmed
Affirmed
BBB
Negative
0
Affirmed
NO
mBank Hipoteczny
PL
Pekao Bank Hipoteczny
Banco BPI
Banco Comercial Portugues
Banco Santander Totta
Caixa Economica Montepio
Geral
Caixa Geral de Depositos
PL
PT
PT
PT
Mortgage
Mortgage
Mortgage
Mortgage
Mortgage
Mortgage
Mortgage
Public
Sector
Mortgage
Mortgage
Mortgage
Mortgage
PT
Mortgage
BB
Negative
0
PT
Negative
0
BBB
Negative
2
Affirmed
PT
Mortgage
Public
Sector
BB+
Caixa Geral de Depositos
BB+
Negative
0
BBB-
Negative
2
Affirmed
UK
Mortgage
A
Stable
4
AAA
Stable
0
Affirmed
UK
Mortgage
A
Negative
4
AAA
Stable
1
Affirmed
UK
Mortgage
A
Negative
8
AAA
Stable
n/a
Affirmed
UK
UK
UK
UK
UK
UK
UK
UK
Mortgage
Mortgage
Mortgage
Mortgage
Mortgage
Mortgage
Mortgage
Mortgage
A
Stable
3
A
A
AAAA
A
Stable
Stable
Stable
Stable
Negative
Stable
4
4
4
4
4
4
AAA
AA+
AAA
AAA
AAA
AAA
AAA
AAA
Stable
Stable
Stable
Stable
Stable
Stable
Stable
Stable
1
n/a
0
0
1
0
1
0
Affirmed
Affirmed
Affirmed
Affirmed
Affirmed
Affirmed
Affirmed
Affirmed
UK
Mortgage
AAA
Stable
n/a
Affirmed
UK
UK
UK
Mortgage
Mortgage
Mortgage
BBB+
AAA
AA+
Negative
Stable
Stable
0
2
0
Affirmed
Affirmed
Affirmed
Abbey National Treasury
Services
Bank of Scotland
Bank of Scotland (Intelligent
Finance)
Barclays Bank
Bradford & Bingley
Clydesdale Bank
Coventry Building Society
HSBC Bank
Leeds Building Society
Lloyds Bank
Nationwide Building Society
Northern Rock (Asset
Management)
The Co-operative Bank
The Royal Bank of Scotland
Yorkshire Building Society
B
A
BBB+
Negative
Negative
Stable
4
4
4
Quelle: Fitch, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond View  09. April 2014
Zukäufe verbessern Sabadells Cover Pool
Analyst:
Tobias Meyer
Die spanische Banco Sabadell hat Moody’s Angaben zufolge bereits am 14.
März die Akquisition der Banco Gallego sowie der Lloyds España, der spanischen Tochtergesellschaft der Lloyds TSB Bank, abgeschlossen. Damit vollzieht
die Bank eine weitere erfolgreiche M&A-Transaktion, da sich die Sabadell bereits in den vergangenen Jahren diverse andere Institute einverleibt hat. Die
Ratingagentur Moody’s bewertet die Integration in ihrem Kommentar „Banco
Sabadell’s Covered Bonds: Recent Acquisitions Increase Over-Collateralisation
and Improve Cover Pool Quality“ als positiv für die Covered Bond Gläubiger.
Sabadell schließt weitere
Akquisition ab
Übersicherung steigt erheblich
an
Durch die Integration der neuen Assets und Verbindlichkeiten steigt sowohl
das Volumen des gesamten Cover Pools der Cédulas Hipotecarias (CH) als auch
das der zulässigen Deckungswerte an. Um als zulässig zu gelten, müssen u.a.
LTV-Grenzen eingehalten werden, die bei 80% für Wohnbaudarlehen und bei
60% für gewerbliche Hypothekendarlehen liegen. Da die Banco Gallego gleichzeitig jedoch nur EUR 465 Mio. an Cédulas ausstehend hatte und die Lloyds
España keine Covereds emittierte, dürfte das ausstehende Volumen kaum ansteigen. Darüber hinaus wurde am 20. Januar eine CH über EUR 1,0 Mrd. fällig.
Somit erhöht sich sowohl die gesamte Übersicherung als auch die zulässige
Übersicherung, deren gesetzliches Minimum bei 25% liegt, erheblich. Am 14.
April steht bereits die nächste Rückzahlung einer CH über EUR 1,5 Mrd. der
ehemaligen Banco CAM an.
EURbn
Entwicklung der Cédulas Hipotecarias im Zuge der Akquisitionen
70
200%
60
175%
50
150%
40
125%
30
100%
20
75%
10
50%
0
25%
Dec 2010
(Banco Sabadell)
Total pool
Jun 2011
(+ Banco
Guipuzcoano)
Eligible pool
Dec 2012
(+ Banco CAM)
Outstanding vol.
Dec 2013
(+ BMN-Caixa
Penedès)
Total OC (rhs)
Mar 2014e
(+ Banco Gallego &
Lloyds España)
Eligible OC (rhs)
Quelle: Moody’s, NORD/LB Fixed Income Research
Ständige Verbesserung durch
M&A-Transaktionen
Die Eingliederung der Banco Gallego und der Lloyds España ist die jüngste in
einer ganzen Reihe von Zukäufen der Banco Sabadell. Diese trugen essentiell
zum Ausbau des Cover Pools über die vergangenen Jahre bei. So lag im Dezember 2010 das Volumen der Deckungswerte noch bei EUR 22,5 Mrd. Für die
noch nicht vorliegenden Daten zum Ende des ersten Quartals 2014 schätzt
Moody’s das Volumen auf etwa EUR 65,0 Mrd. Dabei sollte sich die gesamte
Übersicherung von 75,5% auf erwartete 173% erhöhen, während die zulässige
Übersicherung von 42,0% auf 76% ansteigen dürfte.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond View  09. April 2014
Erfolgreicher Track Record lässt
keine Integrationsschwierigkeiten erwarten
Die erste Akquisition der Banco Sabadell fand bereits 1996 statt ( NatWest
España Banco de Asturias). Seitdem entwickelte sich das Institut zu einem der
aktivsten Akteure am spanischen M&A-Markt. Zu den letzten Transaktionen
gehörte der Kauf der Banco Guipuzcoano in 2010, die in 2011 in die Sabadell
integriert wurde, sowie des Vertriebsnetzes der ehemaligen Caixa Penedès in
2013. Am bedeutendsten war jedoch mit Abstand die Akquisition der Banco
CAM in 2012, die Moody’s Angaben zufolge mit einer Bilanzsumme von EUR
70,8 Mrd. nur geringfügig kleiner war als die Sabadell zum damaligen Zeitpunkt
(EUR 100,4 Mrd.). Generell bescheinigt die Agentur der Sabadell einen erfolgreichen Track Record bei der Akquisition, Restrukturierung und Integration von
anderen Instituten und erwartet somit keine Schwierigkeiten bei der Integration der jüngsten Errungenschaften.
Übersicherung ausgewählter CH Programme
Spreadumgebung
Outstanding
volume (€m)
Cover pool
volume (€m)
Eligible
OC
CaixaBank1
74,830.7
140,397.3
30.0%
BBVA1
44,794.0
93,114.4
25.5%
Bankia2
44,192.2
79,661.2
31.9%
Banco Santander1
38,611.8
79,963.0
31.3%
Banco Sabadell2
24,148.0
61,924.2
62.3%
Banco Popular1
22,502.2
60,180.0
39.3%
Issuer
Quelle: Moody’s, NORD/LB Fixed Income Research
1 30.09.2013
2 31.12.2013
Immobilienpreisverfall stellt
Gefahr für Übersicherung dar…
…jedoch kaum für die Sabadell
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Zu einem großen Teil durch die zahlreichen Akquisitionen getrieben, entwickelte sich die Banco Sabadell zum fünftgrößten Emittenten von Cédulas Hipotecarias und wies zum Jahresende 2013 ein ausstehendes Volumen von EUR 24,1
Mrd. auf. Durch die jüngsten Zukäufe verbessert sich nicht nur die Übersicherung, sondern auch die Qualität des Cover Pools, da die neuen Assets u.a. einen geringeren durchschnittlichen LTV aufweisen und der Anteil von gewerblichen Finanzierungen deutlich geringer ist. Die Verbesserung trifft dabei auf ein
Umfeld, in dem auch andere spanische Emittenten versuchen, ihre zulässige
Übersicherung aufzubessern. Diese wird aufgrund der stark gefallenen Immobilienpreise durch potentielle Neubewertungen belastet. So schätzte Fitch
kürzlich, dass eine obligatorische Neubewertung, wie sie von der Bank of Spain
diskutiert wird, zu einem Anstieg der LTVs und somit zu einer Abnahme der
zulässigen Deckungswerte führen würde, die vorzeitige Rückzahlungen von
CHs i.H.v. EUR 30-40 Mrd. erzwingen würde. Ein Problem sei dies aufgrund des
hohen Anteils einbehaltener Emissionen jedoch nicht. Die BBVA sowie die CaixaBank haben bereits auf freiwilliger Basis damit begonnen, ihre Immobilienportfolios neu zu bewerten und beide Institute entschieden sich bereits zu
vorzeitigen Rückzahlungen. So tilgte u.a. die CaixaBank im Dezember insgesamt EUR 9,7 Mrd. und im Februar weitere EUR 5,0 Mrd., während die BBVA im
Dezember EUR 2,0 Mrd. zurückzahlte. Die dadurch verbesserten Übersicherungsquoten waren zum letzten Moody’s-Reporting noch nicht berücksichtigt.
Bei der Sabadell sollten u.E. dank der hohen zulässigen Übersicherung sowie
anstehender Fälligkeiten keine vorzeitigen Tilgungen nötig sein.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond View  09. April 2014
Charts & Grafiken
Ausstehendes Benchmarkvolumen
Top 10 Länderübersicht (EUR Benchmarks)
FR
ES
325.5
233
1.4
Vol. weight.
ØMod.
Duration
2.5
DE
FR
248.5
163
1.5
4.2
IT
DE
125.5
151
0.8
2.7
GB
IT
97.5
90
1.1
2.8
NL
GB
77.1
53
1.5
3.0
NO
NL
45.1
31
1.5
4.3
NO
36.9
33
1.1
3.9
SE
32.7
29
1.1
2.6
PT
32.7
35
0.9
0.9
DK
31.1
23
1.4
1.8
Country
EUR 1213.7bn
27%
3%
3%
3%
3%
4%
SE
6%
PT
DK
20%
Others
10%
2012
2013
2014
Covered Bond Performance (Total Return)
02/15
2011
0
01/15
2010
5
12/14
2009
10
11/14
0
15
10/14
50
20
09/14
100
25
08/14
150
30
07/14
200
35
06/14
250
AT
AU
BE
CA
CH
CY
CZ
DE
DK
ES
FI
FR
GB
GR
HU
IE
IT
LU
NL
NO
NZ
PT
SE
US
05/14
300
EURbn
ØVol. (€bn)
Benchmark Fälligkeiten je Monat
350
04/14
Benchmark Emissionen je Jahr
EURbn
8%
2008
No. of CBs
ES
13%
2007
Vol. (€bn)
03/15
Anhang
AT
AU
BE
CA
CH
CY
CZ
DE
DK
ES
FI
FR
GB
GR
HU
IE
IT
LU
NL
NO
NZ
PT
SE
US
Ratingverteilung (volumengewichtet)
AAA/Aaa
Overall
2014 ytd
3% 2%
12%
2013
AA+/Aa1
7%
AA/Aa2
2012
1-3Y
5%
4%
2011
2010
2009
3-5Y
2%
AA-/Aa3
4%
A+/A1
13%
5%
A/A2
A-/A3
2%
5-7Y
BBB+/Baa1
BBB/Baa2
7-10Y
BBB-/Baa3
54%
BB+/Ba1
0%
5%
10%
15%
20%
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 8 von 14
-75
-65
Δ Week
-55
-45
Δ Month
-35
Spreadveränderung nach Land
AT
AU
BE
CA
CH
DE
DK
ES - Multi
ES - Single
FI
FR
GB
IE
IT
LU
NL
NO
NZ
PT
SE
US
Δ 3 Months
-25
-15
-5
bp
5
Order Book
NORD/LB Fixed Income Research
BKIR 1 3/4 03/19/19
CABKSM 2 5/8 03/21/24
WSTP 1 1/2 03/2 4/21
NACN 1 1 /2 03/25/21
PBBGR 1 03/25/19
AIB 2 1/4 03/26/21
SHBASS 1 04 /01/19
Reoffer Spread
AIB 2 1/4 03/26/21
SANTAN 1 1/2 04/03/17
2.0
1.0
BKIR 1 3/4 03/19/19
CABKSM 2 5/8 03/21/24
WSTP 1 1/2 03/24/21
NACN 1 1/2 03/25/21
PBBGR 1 03/25/19
SHBASS 1 04/01/19
BNS 1 04/02/19
80
AT
AU
BE
CA
CH
CZ
DE
DK
ES
FI
FR
GB
IE
IT
LU
NL
NO
NZ
PT
SE
US
Amt. Issued
SAN TAN 1 1 /2 04/03/17
100
BYLAN 1 3/4 04/08/24
120
POPSM 2 1/8 10/08/19
140
BNS 1 04/02/19
60
NIBCAP 1 1/4 04/08/19
HVB 1 7/8 04/09/24
AKTIA 1 04/15/19
bp
Anhang
BYLAN 1 3/4 04/08/24
NIBCAP 1 1/4 04/08/19
POPSM 2 1/8 10/08/19
0
HVB 1 7/8 04/09/24
20
BACA 1 1/4 10/14/19
40
AKTIA 1 04/15/19
BACA 1 1/4 10/14 /19
EURbn
Covered Bond View  09. April 2014
Charts & Grafiken
Spreadentwicklung der letzten 15 Emissionen
Current ASW
Bid-to-Cover der letzten 15 Emissionen
3.0
5.0
2.5
4.0
1.5
3.0
2.0
0.5
1.0
0.0
0.0
Bid-to-Cover (rhs)
Vol.gew. Modified Duration nach Land
6
5
4
3
2
1
0
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond View  09. April 2014
Anhang
Charts & Grafiken
Germany & Austria
France
40
60
30
50
40
20
30
ASW in bp
ASW in bp
10
0
-10
10
0
-20
-10
-30
-20
0
1
2
AT
3
4
DE - Öpfe
5
6
DE - Hypfe
7
8
9
10 11 12
years to maturity
0
1
DE - Others
2
3
OF
Nordics
4
5
OH
6
7
8
9
10 11 12
years to maturity
8
9
10 11 12
years to maturity
9
10 11 12
years to maturity
Structured
Core
35
90
30
80
25
70
60
20
50
ASW in bp
15
ASW in bp
20
10
5
40
30
20
0
10
-5
0
-10
-10
-20
-15
0
1
2
3
DK
4
5
FI
6
7
NO
8
9
0
10 11 12
years to maturity
1
2
BE
SE
Overseas
3
4
CH
5
6
7
GB
LU
NL
Periphery
35
300
30
250
25
200
ASW in bp
ASW in bp
20
15
10
150
100
5
50
0
0
-5
0
1
2
AU
3
4
CA
5
6
NZ
7
8
9
10 11 12
years to maturity
0
US
1
2
ES - Single
3
4
5
ES - Multi
6
IE
7
8
IT
PT
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond View  09. April 2014
Anhang
Ausgaben im Überblick
Ausgabe
Themen
13/2014  02. April
12/2014  26. März
11/2014  19. März
10/2014  12. März
09/2014  05. März
08/2014  26. Februar
07/2014  19. Februar
06/2014  12. Februar
05/2014  05. Februar
04/2014  29. Januar



Der Markt im Überblick



Der Markt im Überblick



Der Markt im Überblick




Der Markt im Überblick




Der Markt im Überblick



Der Markt im Überblick




Der Markt im Überblick




Der Markt im Überblick




Der Markt im Überblick



Der Markt im Überblick
Primärmarktrückblick und Prognose
Novelle der niederländischen Gesetzgebung
Pass-through: Covered Bond oder ABS?
S&P passt Ratings der Multi Cédulas an
Moody’s überarbeitet Ratingmethodik
Update: ECBC Covered Bond Label
Auf dem Weg zum Risikogewicht
Covered Bonds – Die Lösung für SME Financing?
Fitch passt Ratingmethodik an
Neuangebot aus Kanada
Pfandbriefvolumen weiter abnehmend
Änderungen der polnischen Gesetzgebung geplant
Italien im Aufwind
Ratingupgrades in Spanien
Emissionen außerhalb des Euros gewinnen an Bedeutung
Deutsche Immobilienpreise weiterhin hoch
Asien-Pazifik auf dem Vormarsch
S&P gibt Ausblick auf 2014
Fitch Quartalsbericht Q4/2013
Fitch Investorenumfrage
Moody’s veröffentlicht Q3/2013 Report
Durchwachsener Start in das Jahr
Exkurs: Flugzeugmarkt
Fitch sucht Feedback
Irland – Rückkehr zur „Normalität“
Hier geht es zum NORD/LB-Research-Portal PROFI
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond View  09. April 2014
Anhang
Ansprechpartner in der NORD/LB
Fixed Income Research
Michael Schulz
Leitung
+49 511 361-5309
michael.schulz@nordlb.de
Fabian Gerlich
Public Issuers/Credits/CDS
+49 511 361-9787
fabian.gerlich@nordlb.de
Michaela Hessmert
Financials
+49 511 361-6915
michaela.hessmert@nordlb.de
Melanie Kiene
Financials
+49 511 361-4108
melanie.kiene@nordlb.de
Matthias Kreie
Public Issuers/Credits/CDS
+49 511 361-4022
matthias.kreie@nordlb.de
Matthias Melms
Covered Bonds
+49 511 361-5427
matthias.melms@nordlb.de
Tobias Meyer
Covered Bonds
+49 511 361-4639
tobias.meyer@nordlb.de
Jannik Prochnow
Retail Banking Products
+49 511 361-9713
jannik.prochnow@nordlb.de
+49 511 361-5587
carsten.demmler@nordlb.de
Markets Sales
Carsten Demmler (Leitung)
RM Institutional Clients / Financial Institutions
Jörg Dresen (Leitung)
+49 511 361-2960
joerg.dresen@nordlb.de
Sales Sparkassen / Regionalbanken (+49 511 9818-9400)
Burkhard Sudbrack (Leitung) burkhard.sudbrack@nordlb.de
Thorsten Ehmke
thorsten.ehmke@nordlb.de
Kai-Ulrich Dörries
kai-ulrich.doerries@nordlb.de
Christian Grube
christian.grube@nordlb.de
Frank Drebs
frank.drebs@nordlb.de
Stefan Krilcic
stefan.krilcic@nordlb.de
Marc Ehle
marc.ehle@nordlb.de
Lutz Schwiering
lutz.schwiering@nordlb.de
Institutional Sales (+49 511 9818-9440)
Uwe Tacke (Leitung)
uwe.tacke@nordlb.de
Uwe Kollster
uwe.kollster@nordlb.de
Julia Bläsig
julia.blaesig@nordlb.de
Gabriele Schneider
gabriele.schneider@nordlb.de
Thorsten Bock
thorsten.bock@nordlb.de
Dirk Scholden
dirk.scholden@nordlb.de
Christian Gorsler
christian.gorsler@nordlb.de
Fixed Income / Structured Products Sales Europe
Patricia Lamas
+352 452211-510
patricia.lamas@nordlb.lu
Laurence Payet
+352 452211-514
laurence.payet@nordlb.lu
René Rindert
+352 452211-515
rene.rindert@nordlb.lu
Sales Schiffe / Flugzeuge
+49 511 9818-8150
Sales Firmenkunden
Sales Immobilien
+49 511 9818-8150
Corporate Sales FX/MM +49 511 9818-4006
Sales Strukt. Finanzierung
+49 511 9818-8150
Corporate Sales
+49 511 9818-4003
Syndicate / DCM (+49 511 9818-6600)
Thomas Cohrs (Leitung)
thomas.cohrs@nordlb.de
Andreas Raimchen
andreas.raimchen@nordlb.de
Axel Hinzmann
axel.hinzmann@nordlb.de
Udo A. Schacht
udo.schacht@nordlb.de
Thomas Höfermann
thomas.hoefermann@nordlb.de
Marco da Silva
marco.da.silva@nordlb.de
Julien Marchand
julien.marchand@nordlb.de
Lutz Ulbrich
lutz.ulbrich@nordlb.de
Financial Markets Trading
Covered Bonds
+49 511 9818-8040
Frequent Issuers
+49 511 9818-9640
Collateral Mgmt / Repos
+49 511 9818-9200
Governments
+49 511 9818-9660
Financials
+49 511 9818-9490
Structured Products
+49 511 9818-9670
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond View  09. April 2014
Wichtige Hinweise
Die vorstehende Studie ist erstellt worden von der NORDDEUTSCHEN LANDESBANK GIROZENTRALE („NORD/LB“). Die
NORD/LB untersteht der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht.
Diese Studie richtet sich ausschließlich an Empfänger in Deutschland, dem Vereinigten Königreich, Irland, Frankreich, Belgien, Luxemburg, Griechenland, den Niederlanden, Spanien, Italien, Österreich, der Schweiz, Norwegen, Estland, Lettland und
Litauen (alle vorgenannten Personen werden nachfolgend als „relevante Personen“ bezeichnet). Die in dieser Studie untersuchten Werte sind nur an die relevanten Personen gerichtet und andere Personen als die relevanten Personen dürfen nicht
auf diese Studie vertrauen. Insbesondere darf weder diese Studie noch eine Kopie hiervon nach Japan, Kanada oder in die
Vereinigten Staaten von Amerika oder in ihre Territorien oder Besitztümer gebracht oder übertragen oder an Mitarbeiter
oder an verbundene Gesellschaften in diesen Rechtsordnungen ansässiger Empfänger verteilt werden.
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dargestellten Entwicklungen haben. Weder die NORD/LB, noch ihre die Organe oder Mitarbeiter können für die Richtigkeit,
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(unabhängig davon, ob diese Verluste durch Fahrlässigkeit dieser Personen oder auf andere Weise entstanden sind), die
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genommenen Finanzinstrumente oder darauf bezogener Instrumente negativ beeinflussen.
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Diese Studie stellt keine Anlage-, Rechts-, Bilanzierungs- oder Steuerberatung sowie keine Zusicherung dar, dass ein Investment oder eine Strategie für die individuellen Verhältnisse des Empfängers geeignet oder angemessen ist, und kein Teil
dieser Studie stellt eine persönliche Empfehlung an einen Empfänger der Studie dar. Die in dieser Studie Bezug genommenen Wertpapiere oder sonstigen Finanzinstrumente sind möglicherweise nicht für die persönlichen Anlagestrategien und ziele, die finanzielle Situation oder individuellen Bedürfnisse des Empfängers geeignet und sollten daher nicht allein aufgrund diese Studie erworben werden. Diese Veröffentlichung ersetzt nicht die persönliche Beratung. Jeder Empfänger sollte, bevor er eine Anlageentscheidung trifft, im Hinblick auf die Angemessenheit von Investitionen in Finanzinstrumente oder
Anlagestrategien, die Gegenstand dieser Studie sind, sowie für weitere und aktuellere Informationen im Hinblick auf bestimmte Anlagemöglichkeiten sowie für eine individuelle Anlageberatung einen unabhängigen Anlageberater konsultieren.
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Transaktion sollte nur aufgrund einer eigenen Beurteilung der individuellen finanziellen Situation, der Angemessenheit und
der Risiken des Investments erfolgen.
Die Weitergabe dieser Studie an Dritte sowie die Erstellung von Kopien, ein Nachdruck oder sonstige Reproduktion des
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Dieses Dokument wurde in Übereinstimmung mit den anwendbaren Bestimmungen des Wertpapierhandelsgesetzes und der
Verordnung über die Analyse von Finanzinstrumenten erstellt. Der Bereich Research der NORD/LB ist in organisatorischer,
hierarchischer, funktioneller und örtlicher Hinsicht unabhängig von Bereichen, die für die Emission von Wertpapieren und für
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Kreditgeschäft verantwortlich sind.
Zusätzliche Informationen für Empfänger im Vereinigten Königreich
Diese Studie wird im Vereinigten Königreich durch NORD/LB London Branch verbreitet. NORD/LB untersteht der Aufsicht der
Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht und für die Geschäftstätigkeit im Vereinigten Königreich der Aufsicht durch
die Financial Services Authority.
Diese Studie stellt „Financial Promotion“ im Sinne der Regelungen der Financial Services Authority dar. Relevante Empfänger im Vereinigten Königreich sollten sich mit jeglicher Anfrage an NORD/LB’s London Branch, Investment Banking Department, Telephone: 0044 2079725400 wenden.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in der Schweiz
Diese Studie wurde nicht von der Eidgenössischen Bankenkommission (die am 1. Januar 2009 mit der Eidgenössischen
Finanzmarktaufsicht („FINMA“) fusioniert wurde) gebilligt.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond View  09. April 2014
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Estland
Diese Studie wird in Estland durch die NORD/LB verbreitet. Die NORD/LB untersteht der Aufsicht der deutschen Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht. Der Empfänger dieser Studie sollte alle maßgeblichen Bedingungen der von der
NORD/LB angebotenen Dienstleistungen vor einer eigenen Entscheidung eingehend überprüfen und, soweit erforderlich,
eigene dritte Berater hinzuziehen.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Griechenland
Die in dieser Studie enthaltenen Aussagen, Meinungen und Bewertungen geben die persönliche Ansicht der erstellenden
Analysten zum Zeitpunkt der Erstellung dieser Studie wieder und sollten vom Empfänger daher nicht zur Grundlage einer
möglichen Anlageentscheidung gemacht werden, solange dieser sich nicht von der NORD/LB hat bestätigen lassen, dass die
hierin enthaltenen Aussagen, Meinungen und Bewertungen nach wie vor zutreffend und aktuell sind.
Vorkehrungen zur vertraulichen Behandlung von sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten, zur Vermeidung von Interessenkonflikten und zum Umgang mit Interessenkonflikten
Die NORD/LB hat Geschäftsbereiche, die Zugang zu sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten haben können (Vertraulichkeitsbereiche), funktional, räumlich und/oder durch dv-technische Maßnahmen von anderen Bereichen (z.B. dem NORD/LBResearch) abgeschottet.
Die Weitergabe vertraulicher Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben kann, wird durch die von den
Handels-, Geschäfts- und Abwicklungsabteilungen unabhängige Compliance-Stelle der NORD/LB überwacht. Diese neutrale
Stelle kontrolliert täglich die von der NORD/LB und ihren Mitarbeitern durchgeführte Transaktionen, um sicherzustellen,
dass diese den Marktbedingungen entsprechen. Die Compliance-Stelle kann evtl. erforderliche Handelsverbote und beschränkungen aussprechen, um sicherzustellen, dass Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben können,
nicht missbräuchlich verwendet werden und um zu verhindern, dass vertrauliche Informationen an Bereiche weitergegeben
werden, die nur öffentlich zugängliche Informationen verwenden dürfen. Um Interessenkonflikte bei der Erstellung von
Finanzanalysen zu verhindern, sind die Analysten der NORD/LB verpflichtet, die Compliance-Stelle über die Erstellung von
Studien zu unterrichten und dürfen nicht in die von ihnen betreuten Finanzinstrumente investieren. Sie sind verpflichtet, die
Compliance-Stelle über sämtliche (einschließlich externe) Transaktionen zu unterrichten, die sie auf eigene Rechnung oder
für Rechnung eines Dritten oder im Interesse von Dritten tätigen. Auf diese Weise wird die Compliance-Stelle in die Lage
versetzt, jegliche nicht-erlaubten Transaktionen durch die Analysten, wie Insiderhandel und Front- und Parallel Running, zu
identifizieren. Bei der Erstellung einer Finanzanalyse, bei der offen zu legende Interessenkonflikte innerhalb der NORD/LB
Gruppe bestehen, werden Informationen über Interessenkonflikte erst nach der Fertigstellung der Finanzanalyse von der
Compliance-Stelle verfügbar gemacht. Eine nachträgliche Änderung einer Finanzanalyse kommt nur nach Einbindung der
Compliance-Stelle in Betracht, wenn sichergestellt ist, dass die Kenntnis dieser Interessenkonflikte das Ergebnis der Studie
nicht beeinflusst. Weitere Informationen hierzu sind unserer Finanzanalyse bzw. Interessenkonflikt-Policy zu entnehmen,
die auf Nachfrage bei der Compliance Stelle der NORD/LB erhältlich ist.
Redaktionsschluss
09. April 2014 09:45h
Quellen und Kursangaben
Für die Erstellung der Finanzanalysen nutzen wir emittentenspezifisch jeweils Finanzdatenanbieter, eigene Schätzungen,
Unternehmensangaben und öffentlich zugängliche Medien. Wenn in der Studie nicht anders angegeben, beziehen sich
Kursangaben auf den Schlusskurs des Vortages. Im Zusammenhang mit Wertpapieren (Kauf, Verkauf, Verwahrung) fallen
Gebühren und Provisionen an, welche die Rendite des Investments mindern.
Bewertungsgrundlagen und Aktualisierungsrhythmus
Für die Erstellung der Finanzanalysen verwenden wir jeweils unternehmensspezifische Methoden aus der fundamentalen
Wertpapieranalyse, quantitative / statistische Methoden und Modelle sowie Verfahrensweisen aus der technischen Analyse.
Hierbei ist zu beachten, dass die Ergebnisse der Analysen Momentaufnahmen sind und die Wertentwicklung in der Vergangenheit kein zuverlässiger Indikator für zukünftige Erträge ist. Die Bewertungsgrundlagen können sich jederzeit und unvorhersehbar ändern, was zu abweichenden Urteilen führen kann. Die vorstehende Studie wird wöchentlich erstellt. Ein Anspruch des Empfängers auf Veröffentlichung von aktualisierten Studien besteht nicht.
Offenlegung möglicher Interessenkonflikte der NORD/LB nach § 34b Abs. 1 WpHG und § 5 FinAnV
Keine vorhanden.
NORD/LB Fixed Income Research
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