konomisk Ugebrev Formue

Transcription

Nr. 34 – 10. oktober 2015. 13. årgang
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
TDC i frit fald er en god købsmulighed
Et pænt udbytte har i vores øjne i mange år været
den nærmest eneste attraktive faktor i vurderingen
af TDC, og derfor var vi også noget bekymrede ved
det dyre opkøb i Norge sidste år, som lagde nye forudsætninger ind i TDC’s equity story.
Det skete uden at markedet for alvor mistede tilliden til selskabet, som længe kunne fastholde en kurs
omkring 50, selvom EPS-estimaterne (Earning Per
Share) blev nedjusteret løbende. Halvårsregnskabet
i august indeholdt ikke væsentligt negativ information, men var mest business-as-usual i forhold til den
evigt indskrænkende forretning.
Kursderoute af dimensioner
Ikke desto mindre startede en kursderoute af dimensioner, som for alvor tog fart med den aflyste TeliaTelenor-fusion i Danmark. Aktien er faldet til kurs
33,33 modsvarende en markedsværdi på 27 mia. kr.
For at finde en forklaring på hvad der pludselig er gået
galt skal vi lidt længere ned i konsensusestimaterne.
Ser vi på estimaterne for EPS er de blevet skåret
betydeligt siden starten af året, uden at det egentlig
har haft en voldsom effekt på kursen. Snarere tværtimod, for kursen har længe holdt sig omkring de 50,
og aktien er dermed blevet relativt dyrere.
Uden nogen officiel udmelding fra selskabet, er der
nu blandt analytikerne rejst tvivl om hvorvidt TDC
kan fastholde det fremtidige udbytte og samtidig
fastholde sin kreditrating. F.eks. blev ordet udbytte
overhovedet ikke nævnt på den seneste telefonkonference i august, bortset fra udbetalingen af
halvårsudbyttet på 1 krone. Derfor er det måske en
efterrationalisering, men det er først nu vi ser en ændring i analytikernes estimat for de kommende års
udbytte, og det ligner for os den primære grund til
at aktien er faldet så meget.
Udbytteestimatet for 2016 og 2017 er nu skåret fra
2,50 kr. til 2,10 kr. pr. aktie, hvilket dog qua den beskårede aktiekurs stadig udgør en pæn yield i niveauet
6 %. Det vil efter vores vurdering kræve mod at skære
udbyttet yderligere, men som ny CEO og med kursudviklingen i baghovedet har markedet principielt
allerede givet selskabets nye ledelse carte blanche
til at sænke udbyttet yderligere.
Fyring af direktøren
Blot få dage efter telefonkonferencen i august røg
CEO Carsten Dilling ud og blev erstattet af den hidtidige CFO Pernille Erenbjerg. Vi forventer ikke de
store revolutioner, men selskabets præsentation af
...fortsættes på næste side
LÆS I AKTIEUGEBREVET NR. 34/2015
DANSKE AKTIER
1
Magtkamp i Stylepit
3
Flügger vil firedoble indtjeningen
4
B&O belønnes for lidt skuffende regnskab
5
Fortsat lav risiko i ALK-Abelló efter opjustering 6
Aarhus Elites økonomi afhænger af AGF’s resultater 7
Novo og Lundbeck: Øget risiko ved USA-satsning 8
Nye strategier: Indtjening skal øges før vækst
9
Langers Skarpe Aktietips
10
Novos opkøb af FLSmidth-aktier løfter kursen 11
MODELPORTEFØLJER
BankNordik tjener 60 mio. kr. på salg af selskab 13
Pensionsporteføljen henter ind på benchmark 14
MARKEDSKOMMENTAR
Aktiemarkedet tilbage til sidelæns bevægelse 15
Global økonomi styrer nu sikkert mod recession 16
TABELLER
Udenlandske mægleres nettokøb og nettosalg
10 største insiderhandler
10 største aktietilbagekøb
Styrketabel - 50 mest omsatte aktier
17
18
18
19
Side 2
...fortsat fra forsiden
3. kvartalsregnskabet kan nu i vores optik blive et
vendepunkt for aktiens deroute på omtrent 35 % de
seneste to måneder.
Der vil næppe komme ny strategi eller store ændringer i organisationen, men vi må forvente – som
vanligt ved CEO-skifte – at der bliver ryddet op i bøgerne, så grundlaget for ny fremgang er skabt.
I TDC’s tilfælde kan det føre til nedskrivninger
rundt omkring i forretningen. Især de seneste tilkøbte
forretningsområder kan være i risikozonen, og et lidt
modigt bud kunne være at opkøbet i Norge blev revurderet lidt, selvom GET ifølge TDC har performet i
forhold til forventningerne.
Er bunden nået?
Aktien er i frit fald, og det er derfor farligt at forudsige
en egentlig bund. Vi mener dog, at aktien nu igen begynder at høre til i den billige ende. Det er som sådan
ikke fordi vi har den store tiltro til forretningens langsigtede potentiale. På det plan er vores holdning helt
uforandret, men det er klart, at når aktien pludselig
handler 35 % lavere end for blot to måneder siden er
det en ny situation, når vi taler om en så stabil – omend faldende – forretning.
Forudsætter vi meget pessimistisk et udbytte-cut
til 1,50 kr. vil aktien ved kurs 30 fortsat give et direkte
afkast på 5 %, hvilket er på linje med sammenlignelige
TILBUD PÅ ØU NORDIC BIOTECH & PHARMA
Tegner du abonnement før d. 1. januar 2016 får du 30 % rabat på et årsabonnement, som omfatter 22 udgivelser. Udgivelsestidspunktet er hver anden onsdag. Normalprisen
for private investorer er 2.500 kr. inkl. moms. Rabatprisen
er dermed 1.750 kr. inkl. moms. For professionelle investorer og virksomheder er listeprisen 15.000 kr. ekskl. moms
(18.750 kr. inkl. moms) for op til fem modtagere. Fratrukket første års introduktionsrabat er prisen 10.500 kr. ekskl.
moms (13.125 inkl. moms)
Tidsskriftet henvender sig både til den forsigtige investor,
som har særlig interesse i stabile medicinal og medtech virksomheder, samt mere risikovillige investorer, der er parate til
at gå efter de helt store afkast som kan opnås inden for bioteksektoren.
konkurrenter. Price/Earning i 2016 vil da ligge omkring
8,8 – markant under sammenligningsgruppen på 14,5.
Sammenligningsgruppen indeholder 220 selskaber globalt og er derfor måske ikke helt retvisende,
men går vi et spadestik dybere og ser på Europa ligger Telenor, Swisscom og Telefonica alle omkring 15,
mens Deutsche Telekom tager toppen med 18. Lidt
længere nede finder vi TeliaSonera og Telekom Austria med en P/E på 11-12, mens British Telekom med
13,3 og Orange med 14 placerer sig lidt tættere på
gennemsnittet.
TDC markant billigere end konkurrenterne
Det er med andre ord nu markant billigere at købe
TDC end konkurrenterne, og vi revurderer vores hidtidige anbefaling, som gennem et stykke tid helt overordnet har lydt ”På bundlinjen står fortsat, at TDC ikke
er en attraktiv aktie i vores øjne”
Vi vurderer nu, at aktien er ved at nå et købsværdigt niveau, og vi anbefaler at man forsigtigt begynder at positionere sig i aktien, mens markedet leder
efter en tydeligere bund i kursen. Sentimentet er
fortsat negativt, så medmindre man med exceptionel timing kan ramme et rebound, vil en investering
kræve lidt tålmodighed.
Vi forventer på mellemlang sigt en tilbagevenden
til niveauet i underkanten af 40, hvilket qua det store
fald nu repræsenterer et potentiale på mere end 20 %
afhængig af den konkrete udvikling. Det kan bestemt
heller ikke afvises, at TDC igen bliver et tema som opkøbskandidat i den evigt konsolideringshungrende
telebranche, når markedet har indarbejdet det nye
og lave kursniveau i hukommelsen og estimaterne.
Steen Albrechtsen
Steen Albrechtsen og/eller dennes nærtstående ejer aktier i TDC
Forventede nøgletal
EPS 2015
EPS 2016
EPS 2017
Udbytteprocent 2015
Udbytteprocent 2016
Udbytteprocent 2017
Kurs
Direkte afkast (%) (Yield)
31. jan
4,14
4,34
N/A
2,5
2,5
N/A
48,86
5,12
1. aug
3,78
3,81
3,99
2,5
2,5
2,5
51,80
4,83
3. okt
3,60
3,40
3,48
2,5
2,1
2,1
34,31
6,12
Side 2
Side 3
Magtkamp i Stylepit
Kampen om online-retail virksomheden Stylepit tog
en overraskende drejning midt i tegningsperioden
for den stærkt discountede fortegningsemission, da
familien bag Bestseller med 24 % af aktierne besluttede sig for at afgive et købstilbud på 0,20 kr/aktie.
Det var kulminationen på flere måneders tovtrækkeri
om selskabets fremtid og udskiftninger i ledelsen.
Tilbuddet ødelagde sandsynligvis idyllen for ledelsen og garantkonsortiet, som nu ikke længere
havde udsigt til at snuppe magten via vederlagsfrie
tegningsretter og nye aktier til markant underkurs. Aktiekursen har siden emissionen holdt sig omkring
0,21-0,23, og dermed over købstilbuddet på 0,20. Det
har effektivt skærmet Bestseller fra at tilkøbe yderligere
aktier for at nå over 50 %, mens direktør Marc Jeilman
har tilkøbt flere aktier. Dermed har han stærkt tilkendegivet, at han ikke finder tilbuddet værd at acceptere,
hvilket han også har understreget i Børsen.
Tilbudsdokumentet fortæller, at Bestseller ønsker
at udskifte bestyrelsen og udøve det aktive ejerskab,
som bestyrelsen i deres egen redegørelse fortæller,
at Bestseller ikke har udøvet indtil nu.
Bestseller har stillet en væsentlig betingelse i deres
tilbud, idet der skal opnåes 50 % af aktierne. Det kan
synes af meget, når de kun har 24 % selv, men de har
lavet en aftale med medstifter og tidligere direktør
Nicolai Kærgaard om hans aktiepost på 24,2 %.
Prospektet afslørede, at emissionen var ganske dyr,
og allerede nu skynder bestyrelsen sig at nævne, at der
skal udbetales ekstra honorar for at behandle det ”uvelkomne” tilbud fra Bestseller. Det er ejendommeligt, al
den stund at man netop i forbindelse med emissionen
har udbetalt ekstra honorarer, og også må være helt
up-to-date med Stylepits strategiske situation.
”Fremsættelsen af Købstilbuddet udløser ikke
nogen bonus til medlemmerne af Bestyrelsen eller
Direktionen, men Bestyrelsen og Direktionen vil oppebære et vederlag som følge af merarbejdet ved det
uinviterede Købstilbud fra Bestseller.”
I det hele taget virker bestyrelsens redegørelse
moderat farvet i retning af at tilbuddet er uvelkomment. Man hæfter sig eksempelvis ved, at der ikke er
givet nogen budpræmie, og at tilbuddet repræsenterer en markant underkurs i forhold til aktiekursen
op til tilbuddet. Men glemmer dog behændigt at
fokusere på den netop overståede fortegningsemission til en underkurs man sjældent ser på børsen. En
emission der er bestyrelsens og direktionens værk.
Hvordan magtkampen falder ud er svært at sige, men
vi venter, at Bestseller når over 50 % af aktierne, og
dermed kan lave udskiftninger i bestyrelsen efterfølgende. Nicolai Kærgaard stillede selv forslag på
generalforsamlingen om udskiftning i bestyrelsen. Et
forslag som ikke fik opbakning fra Bestseller, hvormed
det måske kan sluttes, at der er en hvis fred imellem
Bestseller og bestyrelsen. Alternativt at Bestseller ikke
vil have for megen uro om selskabet, idet de jo ikke,
som sagerne står nu, ser ud til at få 100 % ejerskab.
Eller blot noget der ligger i nærheden af 100 %.
Potentiale i aktien?
Det vigtigste punkt i forhold til vurderingen af selve
aktien er, om selskabet kan nå de mål man i forbindelse med bestyrelsens redegørelse har opstillet for
de kommende år. Det er ledelsens forventning, at
Stylepit efter et konsolideringsår vil være i stand til
som minimum at vokse med onlinetøjmarkedet. Dvs.
mere end 15 % p.a. i år 2 og 3 og samtidig opnå en
EBITDA-margin på minimum 5 %.
Efter vores vurdering er marginmålet realistisk, givet den senere tids store tilpasning af organisation og
nulpunktsomsætning, som har forbedret flere driftsmæssige nøgletal. Til gengæld er vi noget mere lunkne
ved at acceptere den høje vækst i selskabet, når man
er oppe imod store internationale konkurrenter.
Det er dog uden tvivl, at Stylepit fortsat står i en
meget svær konkurrenceposition, og den uvildige
”fairness opinion” fra SEB siger faktisk også, at tilbuddet er fair under de nuværende omstændigheder. Der
tilføjes dog også, at såfremt de lagte planer realiseres,
er der en langsigtet værditilvækst i sigte.
På kort til mellemlang sigt vurderer vi, at kurs 0,20
nu må forventes at være en rimelig bund fremadrettet
qua tilbuddet fra Bestseller, og direktionens interesse i
at tilkøbe aktier. Selskabet er uanset udfaldet af magtkampen sikret arbejdsro på den finansielle front, hvorfor der ikke længere skal være konkursrabat i aktien.
Det store spørgsmål er om den driftsmæssige side
kan forbedres uanset udfaldet af magtkampen. For
den kortsigtede spekulant er det for så vidt lige meget.
Så længe der er arbejdsro på den finansielle front kan
aktien leve på tro, håb og drømme et godt stykke tid.
Det er i vores øjne den eneste rette tilgang til aktien
pt. og det kan bestemt godt være profitabelt.
Steen Albrechtsen
Side 3
Side 4
Flügger vil firedoble indtjeningen
Flügger har lanceret en ny strategiplan med det flotte
navn ”From Good to Great”. I titlen ligger at man i øjeblikket betragter sine præstationer som gode, og det
er lidt vanskeligt at forstå, når man ser på Flüggers
regnskabstal de seneste ti år. Der har nemlig været
tale om en markant tilbagegang i indtjeningen.
De seneste fem år har Flügger gennemsnitligt leveret et bundlinjeresultat på 52,8 mio. kr., mens man
de foregående år gennemsnitligt tjente 88,5 mio. kr.
Altså en tilbagegang på 40 %.
Udviklingen i Flüggers aktiekurs viser også, at investorerne har vanskeligt ved at se det positive i Flüggers
resultater de seneste år. Selvom der tages hensyn til
udbetalt udbytte ligger Flüggers aktiekurs i dag nøjagtigt samme sted som for fem år siden, mens aktiemarkedet i almindelighed er steget 116 %. Flügger har
altså været en elendig investering de seneste fem år.
I samme periode har selskabet bidraget til underholdningen på avisernes erhvervssider med ballade
på ledelsesniveau, hvor den adm. direktør først blev
fyret af den nye bestyrelsesformand, som derefter
”efter gensidig aftale” forlod selskabet efter samarbejdsproblemer med hovedaktionæren.
Og da én ulykke sjældent kommer alene, har Flügger nu også problemer med sit nye ERP-system (et
edb-program, som håndterer ordrebehandling, lagerstyring, salg m.v.). ERP-systemet tilskrives en del af de
problemer i Sverige og Norge som man i 1. kvartalsregnskabet 2015/16 betegner som utilfredsstillende.
Utilfredsstillende var også det ord investorerne
hæftede på 1. kvartalssregnskabet i almindelighed,
da de på fire dage sendte Flüggers aktiekurs ned med
9,4 % til kurs 344. Dermed er Flügger nu nede på det
kursniveau omkring 350, som vi i AktieUgebrevet nr.
15/2015 forventede kursen ville blive sendt tilbage
til i løbet af 2015. Dengang skrev vi, at der ikke var
noget solidt fundament bag Flüggers kursstigning
siden efteråret 2014, og at vi betragtede kursniveauet
i underkanten af 400 som uholdbart.
Er bunden nu nået?
Efter at kursen er faldet til 350-niveauet rejser det
spørgsmålet, om bunden nu er nået? Markedet mener tilsyneladende nej, da Flüggers aktiekurs fortsatte
nedad efter at have passeret 350-linjen. Men vi vil tillade os endnu engang at være uenige med markedet.
Som beskrevet indledningsvis har Flüggers seneste
år ikke just været glorværdige, men det afspejles efterhånden også i aktiekursen. Med en Price/Earning
for de seneste 12 måneder på 20,4 ligger Flügger en
anelse under branchemedianen på 21,0.
Det virker umiddelbart som en rimelig værdiansættelse af et selskab, som ganske vist har et etableret
brand og en stærk finansiel baggrund, men som også
har haft - og stadig har - problemer på flere fronter.
Men på kort sigt kan en betydelig del af problemerne henføres til konkrete IT-problemer, som man
forventer ”i væsentlig grad” vil være løst i indeværende regnskabsår. Selvom regnskabstallene i 2015/16
stadig vil være negativt påvirket heraf, forventer man
alligevel en fremgang i det primære driftsresultat til
knap 100 mio. kr. fra 65 mio. kr. i fjor.
Målsætning om firedobling af indtjeningen
På længere sigt er målsætningen at løfte omsætningen fra 1,8 mia. kr. i fjor til 3 mia. kr., samtidig med at
EBIT-margin hæves fra 3,5 % i fjor til 8-10 %. Det vil
firedoble bundlinjeresultatet, hvis målet nåes.
Det lyder måske urealistisk, men sammenligner
vi målsætningen med Flüggers indtjening for ti år siden, så svarer målsætningen til den indtjening man
ville have haft i dag med en årlig indtjeningsvækst
på 6,5 %. Set i den sammenhæng lyder det stadig
ambitiøst, men ikke nødvendigvis urealistisk.
Flügger er ikke det første selskab, som har præsenteret en ambitiøs strategiplan, og der er ingen
garanti for at målsætningen nåes. Der er heller ingen
garanti for at personsagerne hos Flügger er et overstået kapitel. Men usikkerheden er i dag indregnet i
Flüggers aktiekurs, som efterhånden har klaret sig
markant dårligere end markedet i adskillige år.
Det vil være forkert at betegne et grundlæggende
sundt og overskudsgivende selskab som Flügger
som en turn around-case. Men der er alligevel det
sammenfald med kriseramte turn around-selskaber,
at aktiekursen i dag afspejler en betydelig skepsis i
forhold til den fremtidige indtjening.
I de tilfælde hvor det lykkes ledelsen at vende en
negativ udvikling er belønningen fra de skeptiske investorer betydelig. Det kan vise sig at blive tilfældet
for Flügger, som ved den aktuelle aktiekurs kan vise
sig at være et godt køb på 2-3 års sigt.
Bruno Japp
Side 4
Side 5
B&O belønnes for lidt skuffende regnskab
B&O’s regnskab for 1. kvartal af det forskudte regnskabsår 2015/16 var tilsyneladende noget investorerne og markedet kunne lide, selvom regnskabet i
sig selv skuffede flertallet af analytikere, og B&O kun
lige med nød og næppe guider et EBIT-resultat omkring 0 for indeværende regnskabsår.
B&O er igang med at gennemføre en større turnaround som skal bringe selskabet i plus efter flere
kriseår. Det har været forsøgt gennem mange år, men
problemet synes at være forholdet mellem de faste
omkostninger og omsætningen. Selskabet har haft alt
for store faste omkostninger i forhold til den vækst og
det omsætningsniveau man har kunnet trække ud af
at et marked, hvor man på de traditionelle områder
som f.eks. TV er hårdt presset.
Det er da også selskabets traditionelle division af
billede og lyd, som nu går under navnet ”Bang og Olufsen”, der kun præsterer en vækst på 3 % i kvartalet.
Flot vækst i B&O PLAY
Billedet er anderledes i det relativt nye produktområde
B&O PLAY, der bedst kan betegnes som forbrugerelektronik i den billigere ende (fra et B&O-perspektiv), men
stadig med et skarpt designmæssigt udtryk.
PLAY er væksthåbet, og divisionen kunne i 1. kvartal præstere en vækst på imponerende 62 %. Dog fra
et relativt lavt udgangspunkt på 100 mio. kr., men
med en omsætning på 162 mio. kr. i 1. kvartal er divisionen nu oppe på halv størrelse af kerneforretningen
”Bang & Olufsen”, der omsatte for 343 mio. kr.
Regnskabet var overordnet set et skridt i den rigtige retning, omend det var et lille et. Flere analytikere er skuffet over, at fremgangen ikke blev bedre på
bundlinjen på grund af en svag margin på de solgte
produkter. Et argument vi til dels er enige i, givet den
pæne vækst i PLAY. På telefonkonferencen blev det
dog nævnt at marginmålet stadig er omkring 40 %.
Endvidere blev det guidet, at der er marginforbedring på vej fra 1. kvartal til 2. kvartal og fra 2. kvartal
til 3. kvartal, omend 40 % nok ikke helt nås allerede.
Forklaringen herpå er, at vi bevæger os fra det sæsonmæssigt svage 1. kvartal og ind i de stærkere kvartaler
omkring jul, samtidig med at omstruktureringer og
besparelser slår tydeligere igennem på bundlinjen.
Ser vi på konsensusestimaterne er det klart, at der
kræves en betydelig tålmodighed som B&O-investor.
Earning Per Share (EPS) forventes først at blive positiv
i 2016 med 0,98 kr. og 1,77 kr. i 2017. I 2017 modsvarer
det en P/E på 27 ved dagens kurs. Bestemt ikke billigt
for en virksomhed med en broget økonomisk historie.
Til trods for dette er aktien steget ganske pænt efter regnskabet, hvilket vi ser som et tegn på, at markedet er ved at købe sig ind i turnaround-historien.
Det kan, såfremt aktien slipper fri af området ved kurs
48-50, hvor der tidligere har været meget handel, føre
til en ny stigning op til den tidligere top ved 65-70.
Det er også niveauet, hvor B&O i sommeren 2014
hentede en kvart mia. kr. i en hurtig rettet emission
på kurs 66. Fra det nuværende kursniveau er det en
ganske betydelig upside på mere end 30 %, mens vi
på downsiden kigger efter niveauet før regnskabet
omkring 42-43.
Fortsat shortaktivitet
Selskabet er en af de aktier, som shorterne har mest
fat i herhjemme, hvis man måler på andelen af aktiekapitalen. Den aktuelle status er, at 2,92 % af aktierne
er shortet. Det er tal fra de officielle indberetninger
til Finanstilsynet af positioner på minimum 0,5 %,
mens der ifølge analysehuset MarkIt er udlånt aktier
på 6,8 % forud for regnskabsaflæggelsen.
Der er dog efter vores vurdering en væsentlig forskel fra blot foråret 2015, hvor aktien lå på samme niveau som nu, og shortandelen var endnu højere. Det
er det meget flotte salg af automotiveforretningen,
som lukkede i maj måned. Det har givet B&O betydelig finansiel stabilitet og råderum til at udvikle og få
forretningen helt på plads, samtidig med at det har
valideret brandets værdi.
Næste store punkt er lanceringen af den nye højtaler til 250.000 kr. i forbindelse med koncernens 90års jubilæum. Det kan måske ses som en test af om
B&O for alvor skal gå efter det virkeligt købestærke
publikum i f.eks. Asien, eller om man fortsat vil bevare et noget billigere prispunkt på størstedelen af
de traditionelle produkter.
Med udgangspunkt i ledelsens udmelding forventer vi en forbedring af indtjeningsmarginen i halvårsregnskabet den 13. januar. Det kan understøtte
markedets tro på, at turnarounden er på rette vej.
Inden da forventer vi, at et salg af forstærkerforretningen ICEpower annonceres og yderligere styrker
den finansielle position.
Steen Albrechtsen
Side 5
Side 6
Fortsat lav risiko i ALK-Abelló efter opjustering
ALK-Abelló er kommet igennem 1. halvår 2015 med et
drop i toplinjen på 6 % til 1.215 mio. kr. og et driftsresultat før afskrivninger og amortiseringer på 139 mio.
kr., modsvarende et fald på 53 %. På bundlinjen efter
skat ses dog en positiv vækst på 3 % til 143 mio. kr.
hvilket skyldes at man i 2. kvartal har bogført et skattefradrag på 89 mio. kr. i forbindelse med at man har
overflyttet produktionen af adrenalinpennen Jext fra
Schweiz til Danmark.
Dykker vi ned i omsætningstallene noterer vi, at
salget af allergipræparater faktisk udvikler sig ganske
fornuftigt. Produktsalget er således steget med 8 %
til 1.172 mio. kr. Til gengæld halter det gevaldigt med
milepælsbetalinger fra de to primære partnerskaber
med Merck og Torii, som i 1. halvår er faldet med hele
98 % fra 174 mio. kr. til blot 4 mio. kr. Faldet er dog
helt i tråd med forventningerne, da ALK-Abelló ikke
har indregnet milepælsbetalinger for 1. halvår.
På royaltyfronten har ALK-Abelló blot hævet salget med 1 mio. kr. til nu 3 mio. kr., hvilket skyldes at
Merck endnu ikke for alvor har fået gang i salget af
GRAZAX og RAGWITEK i USA.
Opsplittes totalomsætningen på hovedproduktkategorier ses, at ALK-Abellós vigtigste forretningsben - dråbe & injektionbaserede vacciner - udviste
en vækst på 2 % til 907 mio. kr., som følge af fortsat
fremgang for de injektionsbaserede vacciner i Nordamerika, Internationale markeder samt hovedparten
af Europa dog med undtagelse af Tyskland. Det modsatte er tilfældet for de dråbebaserede vacciner, som
lider under manglende tilskudsberettigelse i Europa
og derfor er under fortsat udfasning.
ALK-Abellós tabletbasererede produkter, herunder
GRAZAX, RAGWITEK og ACARIZAX (tidligere kendt
som MITIZAX) omsatte inklusiv milepæle totalt for
174 mio. kr. i 1. halvår 2015, hvilket er et fald på 46 %,
som skyldes manglende milepælsbetalinger fra partnere. Ses på det rene GRAZAX-produktsalg, så steg
det i Europa med 7 % til 59 mio. kr. for 2. kvartal 2015
vs. 2. kvartal 2014, så udviklingen må siges at være
acceptabel.
Øvrige produkter og services steg med 46 % til
134 mio. kr. i 1. halvår, drevet af succesfuld genintroduktion af Jext på det europæiske marked. Alene i 2.
kvartal 2015 omsatte Jext således for 74 mio. kr. mod
52 mio. kr. i 2. kvartal 2014.
Registreringsstrategien i USA bliver vigtig
ALK-Abelló modtog i slutningen af august meddelelsen om at de europæiske sundhedsmyndigheder
har markedsgodkendt selskabets immunterapipille
ACARIZAX til behandling af husstøvmideallergi. Godkendelsen omfatter 11 europæiske lande, herunder de
fire nordiske lande samt store markeder som Tyskland,
Frankrig og Italien. Særdeles vigtigt for ALK-Abellós
muligheder for at skabe en god forretning ud af
ACARIZAX og opnå en betydeligt omsætning af præparatet over tid er, at indlægssedlen også omfatter
allergisk astma, som kan være potentielt livstruende.
Også i Japan er ACARIZAX nu godkendt, hvilket er
sket i slutningen af september, hvor partneren Torii er
ansvarlig for salget, og ALK-Abelló i stedet modtager
milepælsbetalinger samt royalties af salget.
Status for det amerikanske marked er at partneren
Merck i juni afrapporterede positive fase III resultater i
allergisk rhinitis (høfeber) forårsaget af husstøvmider.
Vi forventer ikke at det bliver et problem at søge om
godkendelse senest i 1. kvartal 2016, men spørgsmålet
er om man må nøjes med at søge om godkendelse
i høfeberindikationen alene eller om allergisk astma
også kan medtages. Da det store salgspotentiale ligger i astmaindikationen er dette en vigtig kurstrigger.
I forbindelse med 1. halvårsregnskabet opjusterede ALK-Abelló 2015-forventningerne til basisforretningen, dvs. salget af lægemidler, fra 2,25-2,35 mia. kr.
til nu 2,30-2,35 mia. kr. Godkendelsen af ACARIZAX i
Japan betyder endvidere, at ALK-Abelló vil modtage
en milepælsbetaling på ca. 100 mio. kr.
Overordnet set er vi fortsat positive på ALK-Abelló,
men vi understreger at aktien er for den tålmodige
og langsigtede investor. Risikoen er til gengæld tilsvarende lav, og selskabet betaler et årligt udbytte
på typisk 5 kr/aktie, hvilket også er sket i år.
Skal de immunbaserede allergitabletter for alvor
vinde indpas i USA, er det dog vigtigt at man får ACARIZAX på markedet i USA og med en attraktiv godkendelseslabel. Vi vurderer, at ALK-Abelló bør komme
ud af 2015 med et overskud efter skat omkring 300
mio. kr., som ved den nuværende selskabsværdi på
8,3 mia. kr. svarer til en P/E på omkring 28, hvilket ikke
voldsomt for et udviklingstungt selskab.
Vi fastholder en 12-måneders købsanbefaling på
aktien og opjusterer kursmålet til 1.100.
Peter Aabo, NordicBioInvestor.com
Side 6
Side 7
Aarhus Elites økonomi afhænger af AGF’s resultater
Aarhus Elite aflagde årsregnskab den 25. september,
og man starter regnskabsåret 2015/16 med at opjustere forventningerne til årets resultat med 10 mio. kr.
Der er dog en naturlig forklaring på, at Aarhus
Elite allerede fra regnskabsårets start opjusterer forventningerne fra et underskud på 8-12 mio. kr. til et
resultat mellem minus 2 og plus 2 mio. kr. Et helt afgørende forhold for selskabets indtægter er nemlig
fodboldklubben AGF’s sportslige placering, og med
sidste sæsons oprykning til Superligaen åbnes for
betydelige indtægter.
Det oplyses i forbindelse med årsregnskabet, at
nedrykningen resulterede i et omsætningsfald på
32 % (35 mio. kr.) og da man ikke kunne reducere
de faste omkostninger i samme omfang blev konsekvensen af nedrykningen et underskud på 23,6 mio.
kr. Dermed har vi også en indikation af hvilket niveau
oprykningen kan forventes at forbedre Aarhus Elites
bundlinjeresultat med i 2015/16.
Eftersom sponsoraftaler og TV-indtægter i høj
grad afhænger af AGF’s sportslige resultater er der
stadig stor usikkerhed omkring bundlinjeresultatet i
2015/16. Herved adskiller AGF sig dog ikke fra de fleste andre fodboldklubber.
Reddet af skrivebordsafgørelse
På nuværende tidspunkt ligger AGF nr. 9 i Superligaen med 8 point ned til den enlige nedrykningsplads, som Hobro indtil videre har sat sig solidt på. En
medvirkende årsag hertil er at Hobro efter en sejr på
2-1 over netop AGF ved en skrivebordsafgørelse blev
dømt som taber af kampen med 0-3, da man havde
anvendt en ikke-spilleberettiget spiller.
Afgørelsen gav AGF en seks points fordel i forhold
til Hobro, og den isolerede samtidig Hobro i bunden
af Superligaen. Eftersom der pga. udvidelsen af Superligaen med to hold kun er én nedrykningsplads i
år, kan denne afgørelse vise sig at blive meget vigtig
for Aarhus Elites økonomi. Bortset fra den nævnte
skrivebordsafgørelse har AGF nemlig ikke vundet en
Fem seneste regnskabsår
(1.000 kr.)
Omsætning
Primær drift (EBIT)
Resultat før skat
Årets resultat
2014/15
73.343
-31.153
-23.626
-23.626
2013/14
108.162
-19.334
-18.706
-18.706
eneste kamp siden 3. spillerunde. Med et regnskab
i balance, et likviditetsberedskab på 31 mio. kr. som
følge af en aktieemission i efteråret 2014 og en formodet overlevelse i Superligaen kan 2015/16 nu blive
et overgangsår for AGF, hvor man kan tilpasse sig niveauet i Superligaen, som klubben er rykket ud af tre
gange indenfor de seneste ti år.
Men netop AGF’s kedelige historie i Superligaen
skaber en betydelig usikkerhed omkring klubbens
sportslige situation de kommende par år. Og dermed
også omkring den økonomiske situation i børsnoterede Aarhus Elite.
Med en egenkapital på 37 mio. kr. vil endnu en
nedrykning med et efterfølgende underskud i størrelsesordenen 20-30 mio. kr. igen give selskabet kniven på struben. Så vil man være sendt tilbage til en
situation, hvor overlevelsen forudsætter en øjeblikkelig tilbagevenden til Superligaen eller en ny kapitaltilførsel. Eller begge dele.
AGF’s store vanskeligheder med at etablere sig i
toppen af dansk fodbold har gjort de seneste syv år
kronisk underskudsgivende for Aarhus Elite med et
samlet tab på 168 mio. kr. Det gør aktien til et papir
forbundet med meget stor usikkerhed uden en tilsvarende gevinstmulighed, og på den baggrund kan vi
ikke anbefale aktien som en investeringsmulighed.
Bruno Japp
Aarhus Elite B
20,0
10,0
3,0
2,0
1,0
0,3
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
BCVIEW
+/- (%)
-32,2
-61,1
-26,3
-26,3
2012/13
106.111
-16.085
-6.550
-6.550
2011/12
97.286
-15.671
-15.296
-15.296
2010/11
72.357
-36.123
-34.820
-34.820
Side 7
Side 8
Novo og Lundbeck: Øget risiko ved USA-satsning
Kraftigt stigende priser på diabetesprodukter fra Novo
Nordisk har tiltrukket sig opmærksomhed i den debat
om medicinpriser, som senest har fået den amerikanske
præsidentkandidat Hillary Clinton til at varsle indgreb
mod priserne, hvis hun bliver valgt. Netop som danske
medicinalselskaber indleder en ny offensiv i USA, er
der opstået øget risiko for, at det amerikanske marked
ikke vedvarende forbliver den guldgrube for pharmabranchen, som det har været i adskillige år.
Udviklingen illustrerer både de store muligheder i
USA, men giver også endnu et eksempel på de betydelige risici, som mediefokus, politiske beslutninger,
indviklede regler og retssager udgør for europæiske
og danske virksomheder i det store land. NYSE Health Care Index faldt tirsdag med 1,8 %
mens det brede Dow Jones-indeks steg en smule. Det
var ifølge flere markedsiagttagere udtryk for, at pharmaaktierne igen blev ramt af bekymringen over den
opmærksomhed, som medicinpriserne får op til det
amerikanske præsidentvalg næste år.
Den amerikanske offentlighed og mange amerikanske politikere er blevet provokeret af, at pharmaselskaber som Turing og Valeant har opkøbt rettighederne
til at producere bestemte slags medicin, og derefter
har sat priserne enormt i vejret, så medicinudgiften for
visse patienter løber op i 35.000 dollar pr. måned. På den
baggrund har Hillary Clinton foreslået en overgrænse på
250 dollar som måneden for det beløb patienter med
alvorlige sygdomme skal betale for medicin.
Større veletablerede pharmavirksomheder har taget afstand fra Turings og Valeants metoder. Men Wall
Street Journal har i den forgangne uge påvist, at som
udgangspunkt har også de store selskaber fordel af, at
den amerikanske regering ikke regulerer priserne på
medicin, sådan som mange europæiske regeringer gør.
En magtfuld pharmalobby og kongressens republikanske tilhængere af et frit marked for medicin har
direkte forbudt den store offentlige sundhedsorganisation Medicare at forhandle priser med pharmaselskaberne. Blandt andre Novo Nordisk har, ifølge
amerikanske medier, haft glæde af de amerikanske
markedsvilkår, som tillader selskaberne selv at sætte
prisen på medicin. Hjemmesiden Diatribe, der specielt
skriver om diabetesemner, påpeger, at adskillige insulinmærker er steget mere end 160 % over de seneste
fem år, herunder Novo Nordisks Levemir.
Blandt de otte mest udbredte medicinvaremærker,
der i perioden 2006-2013 steg mest i pris, var i følge or-
ganisationen American Association of Retired Persons
(AARP) to diabetesmidler, Eli Lillys Humulin, der steg
361 % og Novo Nordisks Prandin, der steg 295 %.
Priserne på mange receptpligtige medicintyper er
tilsyneladende blevet meget høje i USA. Nyhedstjenesten Bloomberg påpegede i foråret, at en pakke af
Sanofis Lantus-penne for diabetikere koster 375-450
dollar i USA men kun cirka 76 dollar i Norge og cirka
70 dollar i Frankrig.
Samtidig har priserne på Lantus og det konkurrerende Novo Nordisk-produkt Levemir, ifølge Bloombergs undersøgelse, prismæssigt bevæget sig i takt.
Over et år er de steget 30 % til 29,82 dollar pr. milliliter
for begge produkter, fremgår det. Dermed stilles der
spørgsmålstegn ved, hvor effektivt markedet med fri
prissætning egentlig fungerer.
Pharmaselskaberne understreger, at de høje priser
gør det muligt at forske mere i nye behandlingsmetoder, at mennesker med særlige health care-planer
ofte betaler mindre for produkterne, og at de i øvrigt
tilbyder særlig billig medicin til mennesker med lave
indkomster.
Selv om langt fra al medicin således sælges til de
høje listepriser, så har prisforhøjelser, skriver Wall Street
Journal mandag, medført at 80 % af væksten i nettoindtjeningen i 20 førende globale medicinselskaber
sidste år kom fra højere priser - og altså kun en mindre
del fra et større mængdesalg.
Det er et åbent spørgsmål, om Hillary Clinton - hvis
hun bliver valgt - kan få held med at begrænse de kraftigt stigende amerikanske medicinpriser i betragtning
af pharmaindustriens magtfulde lobby og republikanernes modstand i kongressen. Men de seneste ugers
særlige volatilitet i kurserne på pharmaaktier, viser at
markedet ikke udelukker en politisk reaktion på de
kraftigt stigende priser. De er allerede et vigtigt tema,
som er interessant for mange amerikanere og dermed
for medierne, i optakten til præsidentvalgkampen.
Ifølge Reuters viser opinionsundersøgelser, at et
flertal af amerikanere nu mener, at Medicare skal
have lov til at forhandle sig til lavere priser. Samtidig
får Clinton opbakning fra private virksomheder, der
er bekymrede over stærkt stigende udgifter til sundhedsprogrammerne for de ansatte. Dansk medicinalindustris store aktuelle satsninger på USA, især for Novo
Nordisk og Lundbeck, kan indebære en større politisk
risiko, end det så ud til for få måneder siden.
Morten A. Sørensen
Side 8
Side 9
Nye strategier: Indtjening skal øges før vækst
Indtjeningen skal løftes, før der for alvor kan tænkes
på nye vækstinitiativer. Det er hovedtendensen i de
strategiske signaler, der i de seneste uger er kommet
fra Rockwool, NKT Cables, der indgår i NKT Holding,
samt Santa Fe og Carlsberg. Markedets reaktion tyder
umiddelbart på tilfredshed, med især meldingerne fra
Rockwool og Santa Fe.
De tre første af disse virksomheder har præsenteret
egentlige nye strategier, mens Carlsbergs topchef Cees
’t Hart i en række interviews har skitseret hovedlinjerne
i bryggerikoncernens nye strategi, der ventes i første
halvår 2016.
Der er en række hovedtendenser i de strategiske
tanker, der er præsenteret her i efteråret 2015:
Strategierne har flere faser og rækker typisk tre
til fem år frem. NKT Cables præsenterer en klar strategi
med tre faser ”Get fit”, som gennemføres i 2014/15, ”Be
excellent”, som skal gennemføres i 2015/16 og ”Accelerate growth” som skal gennemføres i 20176/17.
Også Santa Fe har lanceret en trefaset strategi. Først
skal virksomheden effektiviseres, så skal der komme
vækst og endelig skal Santa Fe SÅ deltage i en global
konsolidering med opkøb.
Højere indtjening kommer først. Den aktuelle
fase indebærer typisk, at virksomhederne skal satse
særligt på at blive mere effektive og øge indtjeningen.
Rockwool vil reducere funktionærgruppen med omkring 500 ansatte, og når koncernens nye effektiviseringsprogram er fuldt implementeret i 2017, forventes
det at levere en EBIT-forbedring i størrelsesordenen
375 mio. kr. årligt.
Santa Fe understreger, at koncernen er udfordret af
for høje faste omkostninger, og varsler yderligere besparelser. NKT Cables DRIVE´ effektiviseringsprogram skal i
perioden 2014-2017 give en effekt på 450 mio. kr. årligt.
Carlsbergs topchef har også understreget, at koncernens højeste prioritet er at øge indtjeningen, og
at der først derefter kan tænkes på større strategiske
vækstinitiativer.
Der sættes mål på den øgede indtjening. De to
centrale måletal i de nye strategier er typisk driftsmarginen og afkastet af den investerede kapital. Afkastet af
den investerede kapital skal for eksempel i NKT Cables
løftes med cirka 10 procentpoint til over 15 % frem til
2020. Santa Fe skal hen mod 2020 have løftet EBITDAmarginen til cirka 7 % fra de forventede cirka 3 % i 2015.
Afkastet af den investerede kapital skal løftes fra cirka
3 % i 2015 til cirka 10 % i 2020. Rockwool offentliggør
i sin nye strategi ingen egentlige langsigtede indtjeningsmål.
Geografisk omtænkning og fokusering. Carlsbergs topchef har i rækken af interviews antydet, at
koncernen vil trække sig ud af markeder, hvor den ikke
kan være nummer et eller to samt, at den - efter mange
års skuffet optimisme - ikke længere vil satse på en
fremtidig vækst i Rusland og Ukraine. De nye strategier
bekræfter i øvrigt delvist en ny generel tendens til, at
større danske virksomheder vil satse mere på Nordamerika og skruer ned for forventningerne til Asien.
Santa Fe vil styrke sin position i USA, og Rockwool
vil redefinere sin geografiske prioritering ”med skærpet
fokus PÅ Europa og Nordamerika og lavere ambitioner
i Asien.” Ambitionerne i Nordamerika understreges af
at isoleringsaktiviteterne, der kommer under direkte
ledelse af koncernchef Jens Birgersson, netop i Nordamerika skal tilstræbes en ”høj, profitabel vækst.”
Fokusering af aktiviteter. Santa Fe vil satse mere
på aktiviteter, der er særligt profitable. Tyngden og
væksten i gruppen skal flyttes fra Movins Services til
Relocation Services, der har højere marginer.
Shared service. De fleste strategier indebærer, at
koncerninterne servicefunktioner i endnu højere grad
flyttes fra de enkelte landeorganisationer og samles i
globale centre. Rockwool vil således ”indføre en mere
global organisationsmodel for de fleste forretningssupportfunktioner, hvilket medfører en generel reduktion
af hierarkiske lag og eliminering af overlappende aktiviteter.” Santa Fe gør sig ”overvejelser om etablering af
shared services-centre.” Strategierne lægger også vægt
på, at indkøbsfunktionerne yderligere skal samles og
effektiviseres.
De nye strategier er generelt blevet positivt modtaget af aktiemarkederne. Rockwools aktiekurs er i forbindelse med offentliggørelsen af den nye strategiplan
den 29. september steget fra kurs 867 (målt dagen før
offentliggørelsen, dvs. den 28. september) til 1037 (den
9. oktober) eller med imponerende 20 %.
Santa Fes aktiekurs er i forbindelse med offentliggørelsen af planen steget fra 48,5 til 55,5 - eller med
14 %. NKT Holding er efter kapitalmarkedsdagen den
23. september, hvor strategien for NKT Cables blev
offentliggjort, steget fra 356 til 371 - eller med 4 %.
Carlsberg-aktien er i takt med udmeldingerne fra koncernchefen i den forgangne uge steget omkring 4 %.
Morten A. Sørensen
Side 9
Side 10
Langers Skarpe Aktietips
Hvorfor vender aktiemarkederne positivt så pludseligt? Det er der flere grunde til: For det første har
det tekniske billede et stykke tid bygget op til en positiv korrektion. Det toneangivende tyske DAX indeks
har tre gange testet den foreløbige bund omkring
9.500, og her er altså blevet bygget en platform for
nye stigninger. For det andet har de amerikanske nøgletal på det seneste været så svage, at udsigterne for
en renteforhøjelse fra den amerikanske centralbank,
FED, nu ser ud til at blive udskudt, måske på ubestemt
tid. Det er godt nyt for aktiemarkederne. For det tredje
er der endnu ikke fuldstændig klare signaler på, at
den økonomiske opbremsning i Asien, herunder især
Kina, har ramt de vestlige økonomier meget hårdt. Det
kan komme endnu, men indtil videre er de negative
afsmitninger håndterbare.
Men kan aktiemarkederne så komme op mod
den tidligere top? Det anser vi for usandsynligt.
Men i første omgang vil markederne have fokus på de
regnskaber for 3. kvartal, som begynder at rulle ind nu,
med amerikanske Alcoa torsdag i den forgangne uge
som en mindre skuffelse. Analytikerne har allerede
skruet en del ned for forventningerne til Q3-regnskaberne, især for selskaber med markedseksponering
mod Asien. Det mest interessante er dog ikke selve
Q3-resultaterne, men det ledelserne udmelder i Q4
og næste år. Begynder de at mærke effekterne af den
globale økonomiske opbremsning? Og kan noget af
opbremsningen kompenseres af faldende olie- og
råvarepriser – og altså inputpriser i produktionen og
transportpriser. Vi følger især tyske DAX indeks, fordi
det styrer retningen på de europæiske aktiemarkeder. I
forhold til fredagens luk på 10.100 ser vi aktuelt en best
case i 10.400, før aktiemarkederne igen vender nedad.
Hvad vil drive aktiemarkederne ned på lidt
længere sigt? Meget tyder på, at den økonomiske
opbremsning i Kina accellererer i negativ retning. De
seneste PMI data for kinesisk erhvervstillid er meget
ringe. Billedet understøttes af fortsat faldende råvarepriser og fragtrater på blandt andet containertrafik
mellem Kina og Europa. Hertil kommer, at der nu er
tydelige tegn på, at væksten i USA også bremser op.
Den meget pålidelige BNP-indikator fra Atlanta FED
siger nu en BNP vækst i 3. kvartal på kun 1,0 %. Seneste data for beskæftigelsen og de ledende indikatorer
fra ISM understøtter dette billede. Selvom europæisk
økonomi fortsat viser overraskende robusthed, vil det
svage makroøkonomiske klima ramme virksomhedernes overskud de kommende kvartaler (men måske
ikke 3. kvartal, som jo er overstået). Samtidig er det
stadig sandsynligt, at de professionelle investorer vil
beregne sig en ekstra risikopræmie fremad, og det vil
i sig selv presse P/E-værdier på de dyreste selskaber.
Derfor har vi solgt Novo Nordisk fra Pensionsporteføljen: Novo Nordisk ser vi fortsat som en af
de bedste langsigtede danske aktier. Men vi ser på
den korte bane en stribe drivkræfter, som kan koste
på aktiekursen. For det første stopper Novo Nordisk
i denne måned sit tilbagekøbsprogram, som langt
hen ad vejen har været med til at holde aktien oppe
de seneste måneder. For det andet har udenlandske
finanshuse de seneste måneder været meget store
nettosælgere i aktien. Alene den seneste måned har
udlandet nettosolgt for 2,7 mia. kr. Novo Nordisk-aktier. For det tredje er der stor usikkerhed om, hvad der
sker med reguleringen af de amerikanske medicinalpriser, som det fremgår af analysen i denne udgave.
Dansk økonomi holder nogenlunde stand, så kig
på danske hjemmemarkedsaktier: Dansk økonomi
har på det seneste vist en nogenlunde robusthed, men
fortsat på et meget lavt blus omkring en halv procent
i BNP vækst. Det magre udgangspunkt er dog positivt
på den måde, at der ligger en nogenlunde robust bund
under økonomien. Seneste data for Dankort-omsætningen, som er en indikator for privatforbruget, var
opmuntrende, og serviceindustrien klarer sig fortsat
nogenlunde. På baggrund heraf er vi igen begyndt at
kigge på danske hjemmemarkedsselskaber til porteføljerne. I denne uge købte vi til Pensionsporteføljen
Vestjysk Bank, som en langsigtet investering. Vi ser
en upside på 50 % på 1-2 års sigt, med mindre dansk
økonomi falder helt sammen. Senest er mælkepriserne
på det internationale engrosmarked steget markant,
og det vil på sigt understøtte de mælkebønder, som
ellers har været en stor udfordring for Vestjysk Banks
landbrugskunder. Vestjysk Bank er stadig udfordret af
mange svage udlån, men med den store statslige ejerandel anser vi det for usandsynligt, at banken sendes
i Finansiel Stabilitet. Samtidig vil den nuværende venstreregering ikke lægge sig ud med hele Vestjylland,
som er traditionelt venstreland, og som er afhængig
af en stor lokalbank.
Morten W. Langer
Side 10
Side 11
Novos opkøb af FLSmidth-aktier løfter kursen
Her præsenterer vi hver uge kommentarer til alle C20aktierne. Kommentarerne er primært baseret på teknisk analyse, og formålet med denne gennemgang
er at give læserne et overblik over den aktuelle status
hos de vigtige C20-aktier.
For en god ordens skyld skal vi gøre opmærksom
på, at disse to sider indeholder aktuelle kommentarer
med en tidshorisont på 2-3 uger og ikke dybdegående
selskabsanalyser. Alle kurser er korrigeret for udbyttebetalinger.
Købs- og salgsanbefalingerne på de enkelte aktier
må kun betragtes som vejledende, og handel i aktierne sker på eget ansvar.
A. P. Møller - Mærsk A - Hold
Aktuel kurs: 11.060,00
A. P. Møller - Mærsk A følger stort set selskabets Baktie, og giver derfor ikke anledning til en selvstændig analyse.
Danske Bank - Hold
Aktuel kurs: 203,90
Danske Banks kurstoppe er nu faldende, og det kan
være indledningen til større kursfald. Et fald under
190 vil være et salgssignal, men indtil da kan det godt
forsvares at holde aktien.
DSV - Køb
Aktuel kurs: 270,00
DSV’s køb af den amerikanske virksomhed UTI Worldwide blev modtaget meget positivt af investorerne,
som løftede kursen betydeligt fredag. Dermed passerede DSV dobbelttoppen ved 257 fra august, og
kvalificerer igen til en købsanbefaling.
A. P. Møller - Mærsk B - Hold
Aktuel kurs: 11.380,00
APM er steget flot i denne uge, men det trækker ned,
at stigningen sker fra et meget lavt niveau. Vi nøjes
derfor med en Hold-anbefaling indtil videre.
FLSmidth & Co - Køb
Aktuel kurs: 269,00
FLSmidth er nu mere end 5 % ejet af Novo A/S (moderselskabet bag Novo Nordisk), og det budskab løftede kursen fredag. Den havde dog allerede været
stigende i nogle dage, og nu er både modstanden
ved 250 og 50 dages glidende gennemsnit brudt. Hvis
vi i den kommende uge ser shorthandlerne begynde
at nedbringe deres engagement FLSmidth markant,
kan det være starten på en efterårsraket på børsen.
Carlsberg B - Hold
Aktuel kurs: 531,00
Carlsberg har etableret en bund i 490, og hvis 50 dages glidende gennemsnit i 529 brydes markant vil det
begrunde en købsanbefaling.
Genmab - Hold
Aktuel kurs: 622,00
Genmab svinger omkring 50 dages glidende gennemsnit i 625, og den forsigtige investor afventer en
stigning forbi toppen fra juli i 685 før et køb overvejes.
Chr. Hansen - Hold
Aktuel kurs: 348,70
Chr. Hansens fald fra 377 er sket under en forholdsvis
stor omsætning, hvilket er bekymrende. Så længe kursen holder sig over 330 er det dog for tidligt at sælge.
GN Store Nord - Køb
Aktuel kurs: 128,80
GN Store Nord brød både modstanden ved 125 og
50 dages glidende gennemsnit i 124, og dermed er
næste mål 138.
Coloplast - Sælg
Aktuel kurs: 471,00
Coloplast blev endnu engang afvist ved modstanden
i 495, og hvis mønsteret fra de seneste fire måneder
følges, så fortsætter kursen nu ned til 430.
ISS - Hold
Aktuel kurs: 224,70
ISS holder sig i det vandrette kursinterval 218-240,
og giver ikke anledning til yderligere kommentarer
i denne uge.
Hvad er 50 dages glidende gennemsnit?
50 dages glidende gennemsnit er en akties gennemsnitlige lukkekurs de seneste 50 dage. Dette gennemsnit beregnes hver dag, og
giver dermed en udglattet kursgraf, hvor de daglige udsving er fjernet. Det giver et klarere billede af aktiens retning, og om hvorvidt
investorernes holdning til aktien er ved at ændre sig i positiv eller negativ retning.
Side 11
Side 12
Novos opkøb af FLSmidth-aktier løfter kursen
Jyske Bank - Sælg
Aktuel kurs: 360,80
Jyske Banks stigning standsede ved 384, og nu er
kursen faldet under 50 dages glidende gennemsnit
i 372 for første gange i to måneder. Dermed er det
tid til at hjemtage gevinsten og følge Jyske Bank fra
sidelinjen et stykke tid.
Nordea - Sælg
Aktuel kurs: 78,30
Nordea forsøger nu for tredje gang at komme forbi
modstanden ved 80. Men stigningen er sket under
en faldende omsætning, og forsøget på at bryde
modstanden ved 80 bør derfor benyttes som en
salgsmulighed.
Novo Nordisk B - Sælg
Aktuel kurs: 357,10
Novo Nordisks moderselskab kom i mediernes søgelys fredag, da de offentliggjorde en 5 %-ejerandel
i FLSmidth. Men for Novo Nordisks vedkommende
er der stadig ikke tegn på nogen stigning. Så længe
kursen ligger under 50 dages glidende gennemsnit i
374 er aktien ikke attraktiv.
Novozymes B - Hold
Aktuel kurs: 288,90
Novozymes ligger midt i intervallet 275-310, og giver
ikke anledning til yderligere kommentarer i denne
uge.
Pandora - Hold
Aktuel kurs: 793,00
Pandora angriber nu den tidligere top i 815 fra midten af august. Vi vil dog godt se en markant stigning
forbi den grænse, før vi ændrer anbefalingen til køb.
TDC - Hold
Aktuel kurs: 33,58
Styrken i TDC er svagt stigende, og som fortalt i
dette nummers forsideartikel ser vi nu TDC som en
købsmulighed. Den forsigtige investor afventer dog
en stigning forbi 35, før han lægger TDC i porteføljen.
Tryg - Sælg
Aktuel kurs: 123,70
Trygs 3. kvartalsregnskab skuffede i fredags, og kursens forsøg på at komme over 50 dages glidende
gennemsnit i 132 blev afvist. Vi forventer at Tryg vil
fortsætte faldet til et nyt bundniveau lavere end de
to foregående bunde i 131 i begyndelsen af juni og
123 i august. Det sandsynlige bundniveau vil denne
gang ligge i intervallet 115-120.
Vestas Wind Systems - Hold
Aktuel kurs: 381,10
Vestas stiger fra en bund ved 325, og nu er spørgsmålet om aktien kan fortsætte stigningen, når kursen rammer det niveau, hvor stigningen standsede i
juli. Afvent en stigning forbi 400 før et køb overvejes.
William Demant Holding - Køb
Aktuel kurs: 571,00
WDH nærmer sig modstanden ved 575, men markedet demonstrede i denne uge sin tillid til aktien, da
onsdagens stigning skete under den højeste omsætning siden begyndelsen af juni. Vi forventer at kursen
fortsætter forbi 575.
Bruno Japp
Ugens stigninger og fald
1. FLSmidth & Co.
2. A. P. Møller - Mærsk B
3. A. P. Møller - Mærsk A
4. Vestas Wind Systems
5. DSV
6. GN Store Nord
7. Carlsberg B
8. William Demant Holding
9. Nordea Bank
10. Pandora
11. Novozymes B
12. Danske Bank
13. ISS
14. TDC
15. Genmab
16. Novo Nordisk B
17. Coloplast B
18. Jyske Bank
19. Tryg A/S
20. Chr. Hansen Holding
%
14,6
11,0
10,5
9,4
8,7
5,4
3,7
3,3
2,8
2,3
2,1
1,1
0,9
0,7
-0,2
-0,6
-0,7
-2,1
-2,2
-7,5
Hvad er RSI14?
RSI er en forkortelse for Relative Strength Index, og det er et matematisk værktøj, som beregner styrken i en aktie og udtrykker den i et
tal mellem 0 og 100. Dette tal kan beregnes for forskellige tidsperioder, men styrken over en 14 dages periode er den traditionelle, og
det er den, vi anvender.
Side 12
Side 13
BankNordik tjener 60 mio. kr. på salg af selskab
Basisporteføljen
Køb
Navn
Antal
Kurs
Købskurs
Udbytte
+/-
+/-
290515
Zealand Pharma
3.342
155,00
108,50
0
155.203
42,8%
180515
SimCorp
1.435
332,00
245,00
0
124.655
35,5%
240615
BankNordik P/F
2.897
160,00
126,50
0
96.860
26,4%
011015
Rockwool International B
368
1.033,00
976,00
0
20.804
5,8%
100815
William Demant Holding
625
571,00
543,00
0
17.337
5,1%
021015
Nordjyske Bank
3.074
122,50
121,00
0
4.437
1,2%
061015
GN Store Nord
2.917
128,80
127,50
0
3.619
1,0%
110915
IC Group A/S
1.896
193,00
198,00
7.584
-2.068
-0,6%
300915
Santa Fe Group A/S
6.359
55,50
56,50
0
-6.525
-1,8%
300915
Royal UNIBREW
1.443
241,00
249,00
0
-11.709
-3,3%
181,00
189,00
0
-14.751
-4,3%
Gevinst/tab på seneste fem solgte aktier
300915
Ambu
1.824
300915
Lundbeck
2.426
182,40
151,20
0
75.505
20,6%
011015
Solar B
735
405,50
430,50
0
-18.522
-5,9%
021015
Topdanmark
1.908
184,30
191,40
0
-13.714
-3,8%
021015
Jyske Bank
1.055
372,10
333,20
0
40.867
11,6%
Porteføljeresultat
Startkapital pr. 10. august 2003
+ realiseret gevinst
+ urealiseret gevinst
= kapital d.d.
500.000
3.115.116
402.611
4.017.727
BankNordik har udtrykt ønske om en skarpere strategisk profil, og man har ikke ladet det blive ved tomme
ord. Først satte man sit islandske forsikringsselskab til
salg, og senest har man også sat sin erhvervsforretning i Danmark til salg.
Denne skarpere strategiske profil har aktiemarkedet belønnet med en betydelig kursstigning i
BankNordik, som vi har haft i Basisporteføljen siden
den 24. juni.
Seneste nyt fra BankNordik kom i torsdags, hvor
man offentliggjorde at forsikringsselskabet Vørour nu
er solgt for 37,3 mio. euro svarende til 278,3 mio. kr.
Aktierne er værdiansat til 174 mio. kr., og efter betaling af skatter og omkostninger ved salget forventes
et overskud på ”ikke under 60 mio. kr.”
Med 10 mio. aktier svarer det til en indtægt på 6
kr/aktie eller et direkte afkast på 3,8 % ved den aktu-
Siden start
2015
Porteføljen
703,5%
28,7%
Cph Benchmark
468,1%
24,2%
C20-indeks
321,7%
26,1%
elle aktiekurs. Når handlen er endeligt afsluttet i 2017
forventes den samlede udbyttebetaling knyttet til
handlen at blive på over 100 mio. kr. Altså over 10 kr/
aktie svarende til et direkte afkast på 6,3 % ved den
aktuelle kurs.
Med denne uges meddelelse lever BankNordik
op til den målsætning som bestyrelsesmand Stine
Bosse præsenterede tidligere på året om at skabe
større værdi for aktionærerne. Det har investorerne
belønnet med en kursstigning på 23 % de seneste to
måneder.
Trods kursstigningen handles BankNordik stadig
til en forventet Price/Earning i 2015 på 7,84 mod en
branchemedian på 10,9 baseret på sammenlignelige
banker som bl.a. Nordjyske Bank, Spar Nord Bank og
Skandinaviska Enskilda Banken. På den baggrund forventer vi en fortsat stigning i BankNordiks aktiekurs.
Bruno Japp
Hvad er Basisporteføljen?
Basisporteføljen er en fiktiv portefølje, som er AktieUgebrevets bud på, hvordan en privat portefølje kan administreres med en tidshorisont
på 1-3 måneder for sine handler. Porteføljen har en forsigtig tilgang til aktiemarkedet, og målet er at opnå et højere afkast end markedets
gennemsnit over en årrække med både opog nedture. Vi anbefaler, at modelporteføljen anvendes som inspiration og ikke til kopiering.
Side 13
Side 14
Pensionsporteføljen henter ind på benchmark
Pensionsporteføljen
Køb
Navn
070515
Genmab
230915
FLSmidth & Co.
071015
Vestjysk Bank
230915
Carlsberg B
270815
A. P. Møller - Mærsk B
270815
Novozymes B
071015
071015
200815
-
Antal
Kurs
Købskurs
Udbytte
+/-
+/-
152
622,00
509,00
0
17.118
22,1%
20,9%
395
269,00
222,40
0
18.344
9.544
9,35
8,85
0
4.713
5,6%
172
531,00
513,00
0
3.036
3,4%
0,5%
6
11.380,00
11.310,00
0
369
258
288,90
288,00
0
178
0,2%
North Media A/S
5.655
14,90
14,90
0
-58
-0,1%
Bear DAX 2ND1
6.461
25,47
26,14
0
-4.420
-2,6%
Bavarian Nordic
247
259,50
287,00
0
-6.843
-9,7%
-
-
-
-
-
-
83,6%
-
Gevinst/tab på seneste fem solgte aktier
040915
Novo Nordisk B
305
365,80
199,10
0
50.785
230915
Bear DAX 2ND1
6.392
28,16
25,99
0
13.777
8,3%
230915
Bear SP500 2ND1
6.006
26,96
27,66
0
-4.294
-2,6%
071015
Novo Nordisk
238
365,50
370,00
0
-1.130
-1,3%
071015
Coloplast
195
487,50
448,80
0
7.486
8,6%
Porteføljeresultat
Startkapital pr. 22. oktober 2012
500.000
+ realiseret gevinst
326.497
+ urealiseret gevinst
= kapital d.d.
32.438
858.935
Pensionsporteføljens afkast på nu 18 % ligger stadig
en del efter vores benchmark indeks, Copenhagen
Benchmark, med et afkast på 24 % i år. Men vi henter
fortsat stille og roligt ind på benchmark. Og grundlæggende anser vi afkastet for tilfredsstillende, da vi
i første halvår i porteføljen har kørt systematisk med
en meget lav risikoeksponering. Det har altså været
et bevidst valg, som vi erkendte ville koste afkast i
det tidlige forår.
Vi har to budskaber denne gang: For det første har
vi købt Vestjysk Bank og North Media, som er langsigtede investeringer. Opkøb i de to aktier, som ikke er
særligt likvide, kan således ske over længere periode.
Vi anser det kun for at være problematisk at købe
mindre likvide aktier, hvis de planlægges holdt i kort
tid. Vestjysk Bank og North Media skal holdes mindst
et år, med mindre de falder under vores stop loss på
Porteføljen
Cph Benchmark
C20-indeks
Siden start
2015
71,8%
18,4%
101,8%
24,2%
85,9%
26,1%
minus 20 %. Tiden arbejder både for Vestjysk Bank
(blandt andet med markant stigende mælkepriser), og
North Media har iværksat en stribe strategiske tiltag,
som antageligt vil få positiv effekt de kommende år.
Vi vender tilbage med en nærmere analyse om dette.
For det andet har vi nu 80 % af kapitalen investeret
i danske aktier, og 20 % i Bear Dax x2. Vi anser det for
udelukket at aktienedturen kan helt afblæses. Spørgsmålet er, hvor længe den positive korrektion kan køre
op, før det går ned igen.
Lige nu ser vi DAX Future i 10.400 som best case. Vi
fokuserer på tyske DAX, fordi det tyske indeks styrer
retningen på europæiske og danske aktier. Nærmer
vi os 10.400 skruer vi antageligt shortandelen op til
40 %, det samme vil ske ved et fald under 10.000 med
stor styrke.
Morten W. Langer
Hvad er Pensionsporteføljen?
Pensionsporteføljen er en fiktiv portefølje, som er AktieUgebrevets bud på, hvordan en privat portefølje kan administreres med en tidshorisont på 1-3 år for sine handler. Porteføljens mål er at opnå et højere afkast end markedets gennemsnit over en årrække med både opog nedture. Vi anbefaler, at modelporteføljen anvendes som inspiration og ikke til kopiering.
Side 14
Side 15
Aktiemarkedet tilbage til sidelæns bevægelse
I den forløbne uge nåede styrken i markedet op på
det højeste niveau siden den 6. august. Det ser vi på
den nederste figur i højre spalte. Figuren viser imidlertid også at der kun er tale om en stigning, som lige
akkurat sender RSI14-grafen over på den rigtige side
af den neutrale 50-linje. Det vil derfor være for tidligt
at drage for vidtgående konklusioner.
Vi lægger mere vægt på at Copenhagen Benchmark (CB) stadig ligger i intervallet 1.135-1.193 som
illustreret i øverste figur i højre spalte. Dermed står
vi med to forskellige signaler:
For det første er det positivt at en to måneder lang
svaghedsperiode i markedet nu er overstået. Det kan
diskuteres hvor stor begejstring det bør give anledning til, men i et svagt marked må man nogle gange
nøjes med at glæde sig over de små ting.
For det andet er det negativt at CB stadig ligger i
det vandrette interval, som har været gældende siden
marts. Det viser nemlig at der endnu ikke er nogen
opdrift i markedet.
At CB har styrke til at vende tilbage til intervallet
1.135-1.193 viser, at den store nedtur, som specielt
kursfaldet på 10 % midt i august lagde op til, er udskudt på ubestemt tid. Et fald ned gennem den nederste linje i intervallet 1.135-1.195 vil imidlertid genoplive
denne frygt, så hold godt øje med denne grænse.
Vender vi blikket opad, er forudsætningen for et
positivt syn på den fremtidige udvikling i aktiekurserne et brud op gennem øverste linje i det nævnte
interval. Dermed har vi endnu et pejlemærke på plads.
Indtil videre betyder bevægelsen imellem de to
grænser at der stadig er betydelig usikkerhed om
den fremtidige retning på aktiemarkedet, og man
skal derfor ikke tillægge dag-til-dag bevægelserne i
aktiekurserne for stor betydning.
Bruno Japp
Copenhagen Benchmark, MA(20)
1230
1200
1150
1100
1050
1000
950
1200
1170
1140
900
1110
07-2015
08-2015
09-2015
10-2015
850
11-2014 01-2015 03-2015 05-2015 07-2015
BCVIEW
09-2015
BCVIEW
1200
1100
1000
900
800
700
Copenhagen Benchmark, RSI(14)
100
80
60
40
600
20
500
0
2011
2012
2013
2014
BCVIEW
2015
11-2014 01-2015 03-2015 05-2015 07-2015
09-2015
BCVIEW
Hvad er Copenhagen Benchmark?
Copenhagen Benchmark (forkortet CB) hedder officielt OMXCBCAPGI og består af de 40 - 50 største aktier noteret på Nasdaq OMX Nordic
(”Københavns Fondsbørs”). Det illustrerer udviklingen på det danske marked, som p.g.a. det danske markeds defensive karakter kan
afvige fra udviklingen på de internationale markeder på kort sigt. Tidshorisonten for analysen er 3 - 4 uger.
Side 15
Side 16
Global økonomi styrer nu sikkert mod recession
Økonomisk Ugebrevs KonjunkturBarometer for den
Globale Økonomi har i et godt stykke tid peget stejlt
ned ad bakke. Det negative billede har først og fremmest været tegnet af de meget ledende indikatorer.
Men nu begynder de mere solide signaler at vise
samme billede.
Senest kom meget skuffende data for udviklingen
i amerikansk beskæftigelse, hvilket plejer at være en
lagging indicator. Udviklingen mod en opbremsning
i USA’s økonomi er senest blevet bekræftet af indikatoren fra de amerikanske indkøbschefer i ISM, hvor
ordreindgangen for fremstillingsindustrien nu står
på neutrale 50. ISM service bremser op, men effekten kommer ofte med en timelag til fremstillingsindustrien.
I det hele taget afspejles den svagere økonomi i
USA af, at markedsforventningen til en renteforhøjelse fra FED nu bliver skudt længere og længere ud i
tiden. Fremgangen på aktiemarkederne skyldes altså
ikke bedre økonomiske udsigter, men det modsatte:
Reduceret sandsynlighed for en renteforhøjelse har
løftet aktierne, så spørgsmålet er om denne trækkraft
er stærkere end udsigten til lavere overskudsvækst i
de børsnoterede selskaber. Amerikanske Alcoa åbnede torsdag aften Q3-regnskabssæsonen med et
noget skuffende regnskab.
Mens det ikke er en nyhed, at kinesisk økonomi
fortsat bremser relativt hårdt op, er udviklingen i USA
nu det store spørgsmål: Seneste data fra ISM viser, at
ordreindgangen dykker kraftigt, og bevægelsen kan
meget vel sende delindikatorer for nye ordrer i minus
næste måned.
Også udviklingen i serviceindustrien udvikler sig
negativt, og de nye ordrer faldt fra 63 til 57, hvilket
også er en kraftig bevægelse. ”The New Orders Index registered 56.7 percent, 6.7 percentage points
lower than the reading of 63.4 percent in August. The
Employment Index increased 2.3 percentage points
to 58.3 percent from the August reading of 56 percent and indicates growth for the 19th consecutive
month. The Prices Index decreased 2.4 percentage
points from the August reading of 50.8 percent to 48.4
percent, indicating prices decreased in September for
the first time since February of this year,” oplyser ISM.
Fra Conference Board er den seneste måling af
forbrugertilliden blandet, og forbrugerne er ikke
mere optimistiske om fremtiden. Grundlæggende
synes de fleste større økonomier nu at bremse op,
viser den seneste ledende indikator fra OECD. Opbremsningen ser ud til at have ramt blandt andet
Japan, Brasilien, England og Rusland. OECD tallene
bekræfter opbremsningen i både Kina og USA.
Eneste lyspunkt er europæisk økonomi, hvor
Tyskland ser ud til at bevæge sig i en balanceakt. Industriproduktionen steg i august 2,3 %, hvilket var
langt mere end ventet. Til gengæld faldt industriens
ordreindgang også, hvilket indikerer en kommende
opbremsning.
Morten W. Langer
Internationalt KonjunkturBarometer: De vigtigste internationale konjunkturindikatorer
Seneste
Forrige
Næste data
S&P 500 aktieindeks
2.000
1.918
okt
ISM Fremstilling, Nye ordrer
50
52
sep
Conference board LEI, Ledende indikator
123,7
123,6
aug
Conference board, Forbrugertillid Forvent.
91
92
sep
CRB Raw Industrial, råvarepriser
431
434
okt
OECD LEI, for Euroland
100,7
100,6
aug
IFO-forventninger, Erhvervstillid
103,3
102,2
sep
Oliepriser (Crude)
50
45
okt
PMI Kina
47
47,3
sep
Shanghai Container Shipping index
783
827
okt
SAMLET KONJUNKTURBAROMETER
Note: Forrige data er seneste offentliggørelse eller for 2 uger siden for markedsdata.
Kilde: Økonomisk Ugebrev Research og AktieUgebrevet
Score Ændring
-1
1
0
-1
1
0
1
0
-2
0
0
0
0
0
-2
0
-2
0
-2
0
-0,7
0,0
Tendens
op
ned
uændret
uændret
ned
uændret
uændret
ned
ned
ned
Kilde
ISM
CONFERENCE BOARD
CONFERENCE BOARD
CRBTRADER
OECD
IFO.DE
markit.com
en.sse.net.cn
Side 16
Side 17
Udenlandske mægleres nettokøb og nettosalg
UDENLANDSKE MÆGLERES 15 STØRSTE NETTOKØB OG NETTOSALG
1 UGE
NETTOKØB
Vestas Wind Systems A/S
Carlsberg B A/S
Coloplast B A/S
FLSmidth & Co. A/S
Novozymes B A/S
Chr. Hansen Holding A/S
Rockwool International B A/S
Jyske Bank A/S
H. Lundbeck A/S
G4S plc
TORM A/S A
D/S Norden
William Demant Holding A/S
Royal UNIBREW A/S
Københavns Lufthavne A/S
399.734.636
115.757.827
105.255.168
101.434.765
71.911.519
64.941.080
43.130.352
28.160.514
13.110.535
4.075.965
3.080.075
2.169.842
1.860.507
837.042
45.820
NETTOSALG
Novo Nordisk B A/S
Pandora A/S
TDC A/S
Tryg A/S
A.P. Møller - Mærsk B A/S
Danske Bank A/S
DSV A/S
A.P. Møller - Mærsk A A/S
Sydbank A/S
Genmab A/S
Topdanmark A/S
GN Store Nord A/S
ISS A/S
Nordea Bank AB
NKT Holding A/S
-607.675.899
-137.992.184
-113.614.714
-99.599.012
-83.657.025
-63.738.887
-50.245.220
-46.631.095
-40.633.237
-21.193.903
-18.823.024
-14.301.380
-10.180.997
-5.595.023
-4.590.659
1 MÅNED
NETTOKØB
Vestas Wind Systems A/S
Jyske Bank A/S
Carlsberg B A/S
ISS A/S
Novozymes B A/S
Chr. Hansen Holding A/S
A.P. Møller - Mærsk A A/S
Rockwool International B A/S
Topdanmark A/S
H. Lundbeck A/S
G4S plc
Coloplast B A/S
FLSmidth & Co. A/S
Carlsberg A A/S
Rockwool International A A/S
878.360.012
209.773.101
162.518.650
109.312.233
93.599.911
69.169.916
62.705.445
57.019.213
44.632.749
28.876.098
26.052.363
23.754.575
11.032.826
292.285
211.500
NETTOSALG
Novo Nordisk B A/S
Danske Bank A/S
A.P. Møller - Mærsk B A/S
Pandora A/S
DSV A/S
TDC A/S
Tryg A/S
GN Store Nord A/S
Genmab A/S
William Demant Holding A/S
Sydbank A/S
Royal UNIBREW A/S
Nordea Bank AB
NKT Holding A/S
D/S Norden
-2.630.705.706
-470.006.907
-403.734.395
-278.026.763
-269.343.818
-193.727.882
-87.714.138
-52.463.581
-45.844.040
-43.448.909
-34.530.175
-27.169.990
-17.760.279
-14.775.182
-10.377.716
Hvad er Udenlandske mægleres nettokøb og nettosalg?
De danske mægleres handel på Københavns Fondsbørs udgør i dag kun en begrænset del af den samlede handel, og specielt i de store
selskabers aktier er det de udenlandske mæglere, som dominerer handlen. Udenlandske finanshuses systematiske store nettosalg eller
nettokøb angiver derfor næsten altid retningen på aktien i en længere periode.
Tidligere kunne man følge de enkelte mægleres handler, men efter at de store udenlandske mæglere i stadig højere grad handler under
den anonyme fællesbetegnelse ”Anonymous” giver det ikke længere mening at fokusere på de offentliggjorte handler hos de enkelte
mæglere.
Det er således i dag ikke ualmindeligt, at ”Anonymous” står for 60 % af den samlede omsætning på børsen, og at ”Anonymous” er 7 gange
så stor som den næststørste mægler og 15-16 gange så stor som den tredjestørste mægler.
Dermed giver mønsteret i ”Anonymous”-handlerne et godt indblik i de udenlandske handleres mening om, hvilke aktier som skal op, og
hvilke aktier som skal ned. Dette mønster viser vi i overstående tabel, som fortæller om ”Anonymous”-handlerne på både kort sigt (1 uge)
og på lidt længere sigt (1 måned).
Side 17
Side 18
10 største insiderhandler
Selskab
A.P. Møller-Mærsk
DFDS
Deltaq
Rockwool
TK Development
Blue Vision
SSBV-Rovsing
Glunz & Jensen
-
Netto insiderhandler - 2 uger
Værdi
-141.710.978
-10.074.731
1.973.952
-998.529
549.218
541.250
-147.986
-7.755
-
Handler
10
10
1
1
3
2
1
1
-
Selskab
A.P. Møller-Mærsk
Genmab
DFDS
Lundbeck
SimCorp
ALK-Abelló
SKAKO
Stylepit
NTR Holding
ISS
Netto insiderhandler - 10 uger
Værdi
-429.634.129
-88.539.585
-62.804.918
18.016.633
-14.117.748
-13.502.725
9.690.432
9.395.908
5.231.164
-5.186.042
Handler
30
3
52
12
1
1
1
5
5
1
Hvad er insiderhandel?
Insiderhandel lyder umiddelbart lidt suspekt, og insiderhandel er da også under visse omstændigheder strafbart. Objektivt set dækker
insiderhandel over handler med aktier hvor en af de handlende har haft en viden om aktiens værdi som ikke er offentligt tilgængelig.
En sådan viden har eksempelvis direktøren og bestyrelsesformanden i et selskab, men også længere nede i organisationen kan der være
personer med en ikke-almindeligt kendt viden. Insiderbegrebet dækker således også over nærtstående til personerne med denne særlige
viden. For at undgå misbrug af insiderviden er det normalt at ledelse og nærtstående kun kan handle aktier i et selskab indenfor helt
bestemte og klart afgrænsede tidspunkter. F.eks. de første seks uger efter en regnskabsmeddelelse, hvor man betragter alle som værende
lige så godt informeret som selskabets ”insidere”.
10 største aktietilbagekøb
Aktietilbagekøb
Danske Bank
Novo Nordisk
A.P. Møller-Mærsk
Pandora
Novozymes
DSV
GN Store Nord
Tryg
Sydbank
DFDS
Startdato
30 mar 2015
30 apr 2015
1 sep 2015
17 feb 2015
2 feb 2015
13 aug 2015
20 mar 2015
2 jan 2015
13 apr 2015
22 apr 2015
Beløb
5.000.000.000
9.300.000.000
2.300.000.000
3.900.000.000
2.000.000.000
600.000.000
500.000.000
1.000.000.000
500.000.000
300.000.000
Slutdato
31 dec 2015
27 okt 2015
30 nov 2015
31 dec 2015
31 dec 2015
20 okt 2015
29 okt 2015
31 dec 2015
31 dec 2015
31 dec 2015
Køb seneste uge
Beløb Procent *)
247.814.850
129,9%
235.453.108
40,4%
170.908.695
73,0%
88.783.468
34,1%
74.900.321
82,0%
36.106.785
21,1%
25.557.502
40,3%
22.000.000
14,5%
12.715.100
15,7%
10.921.844
38,4%
Akk. køb
4.168.623.472
7.939.264.756
859.407.594
3.000.609.809
1.675.191.624
418.516.417
428.196.937
753.000.000
405.172.644
197.581.690
Restbeløb
831.376.528
1.360.735.244
1.440.592.406
899.390.191
324.808.376
181.483.583
71.803.063
247.000.000
94.827.356
102.418.310
*) Den seneste uges tilbagekøb set i forhold til de fem største nettokøberes køb i samme periode
Note: Topdanmark foretager også aktietilbagekøb, men oplyser ikke herom ugentligt
Hvad er aktietilbagekøb?
Aktietilbagekøb er en form for udbyttebetaling, hvor selskabet ikke udbetaler et kontant beløb til aktionærerne, men i stedet opkøber en
portion af sine egne aktier, som derefter annulleres. Derved reduceres aktiekapitalen, og der bliver dermed færre ejere til at dele det fremtidige overskud i selskabet. Eftersom selskabet på kort sigt bliver fattigere ved at købe aktier tilbage (ligesom ved en kontant udbyttebetaling) burde der teoretisk set ikke ske en kursstigning ved aktietilbagekøb. Men eftersom aktiemarkedet fokuserer mere på fremtiden end
på fortiden vil et aktietilbagekøbsprogram ofte blive positivt modtaget af investorerne og dermed have en positiv effekt på aktiekursen.
Side 18
Side 19
Styrketabel - 50 mest omsatte aktier
STYRKETABEL - C20
DSV
William Demant Holding
Pandora
Vestas Wind Systems
GN Store Nord
A. P. Møller - Mærsk A
A. P. Møller - Mærsk B
Carlsberg B
FLSmidth & Co.
Jyske Bank
Chr. Hansen Holding
Danske Bank
Genmab
ISS
Nordea Bank
Novo Nordisk B
Novozymes B
Coloplast B
TDC
Tryg A/S
Score
10
10
9
9
7
6
6
6
6
5
4
4
4
4
4
3
3
2
2
1
Sidste uge
10
8
5
6
4
1
1
4
2
5
9
4
5
4
3
3
2
5
1
1
Ændring
0
2
4
3
3
5
5
2
4
0
-5
0
-1
0
1
0
1
-3
1
0
30 STÆRKESTE AKTIER UDENFOR C20
Ambu International B
Rockwool International B
Veloxis Pharmaceuticals A/S
Zealand Pharma
BankNordik P/F
Columbus A/S
IC Group A/S
Royal UNIBREW
Schouw & Co.
Solar B
Brdr. Hartmann
H+H International
Nordjyske Bank
SAS AB
BioPorto
Lundbeck
North Media A/S
ChemoMetec
G4S plc
Harboes Bryggeri B
NKT Holding
RTX Telecom
Santa Fe Group A/S
SimCorp
Bang & Olufsen
cBrain
DFDS
Vestjysk Bank
Össur hf.
D/S Norden
Score
10
10
10
10
9
9
9
9
9
9
8
8
8
8
7
7
7
6
6
6
6
6
6
6
5
5
5
5
5
4
Sidste uge
4
9
9
9
9
1
5
9
4
5
8
4
10
6
4
5
6
3
1
6
2
5
6
8
5
4
6
1
2
2
Ændring
6
1
1
1
0
8
4
0
5
4
0
4
-2
2
3
2
1
3
5
0
4
1
0
-2
0
1
-1
4
3
2
Hvad er Styrketabellen?
Styrketabellen er baseret på aktiekursens udvikling på både kort, mellemlang og lang sigt, men med hovedvægt på bevægelsen indenfor
de seneste tre måneder. Tabellens score går fra 0 til 10.
Side 19
Side 20
ØKONOMISK UGEBREV FORMUE UDGIVES AF:
Økonomisk Ugebrev A/S
Pilestræde 34
1147 København K
Telefon 70 23 40 10
E-mail: kontakt@ugebrev.dk
Hjemmeside: www.ugebrev.dk
ADM. DIREKTØR
Per Pedersen
ANSVARSH. CHEFREDAKTØR
Morten W. Langer, mwl@bestyrelsen.dk
REDAKTØR
Bruno Japp
JOURNALISTER
Steen Albrechtsen, Lars Bjørnvik, Peter Aabo, Bruno
Japp, Teddy Wivel, Ejlif Thomasen, Peder Bjerge,
Carsten Vitoft, Morten Sørensen, Sten Thorup Kristensen, Lars Abild
ABONNEMENT
12 måneder 1.645 kr. incl. moms (44 numre)
6 måneder 950 kr incl. moms (22 numre)
3 måneder 595 kr incl. moms (11 numre)
www.aktieugebrevet.dk/tilmelding
FORBEHOLD
Informationerne i Økonomisk Ugebrev Formue
stammer fra kilder, som anses for at være pålidelige.
Vi påtager os intet ansvar for materialets fuldkommenhed eller for rigtigheden af informationerne.
Vi opfordrer ikke til at købe eller sælge værdipapirer, og vi påtager os intet ansvar for eventuelle
følgevirkninger af beslutninger, der træffes med
udgangspunkt i informationerne i AktieUgebrevet. Læserne opfordres til at søge supplerende
og uddybende information vedr. udstederne af
værdipapirerne og den seneste udvikling på børsmarkederne.
EGET TRYK - ISSN 0909-1165
KOPIERING/VIDERESENDELSE IKKE TILLADT
ANNONCER
Nichehuset
Tlf. 35 35 10 10
hej@nichehuset.dk
www.nichehuset.dk/ugebrev
Side 20

konomisk Ugebrev Formue

Transcription

Similar documents

Økonomisk Ugebrev Formue nr. 38 (07/11/2015)

Økonomisk Ugebrev Formue nr. 37 (31/10/2015)

Økonomisk Ugebrev Formue nr. 31

Ny type aktiefond ser dagens lys

Økonomisk Ugebrev Formue nr. 27 (22/08/2015)

Hent MMS registreringsskema

Dansk Selskab for Søvnmedicin

Økonomisk Ugebrev Formue nr. 36

Økonomisk Ugebrev Formue nr. 25

Læs hele artiklen

Bang & Olufsen a/s – Tildeling af optioner og medarbejderaktier

Direkte - ProInvestor

Aktiekonto – Nordeuropæiske aktier

Bjerringbro Y`s Menette Club Program for 2. halvår

Økonomisk Ugebrev Ledelse nr. 19 (23/10/2015)

Analyse af ChemoMetec