- Finance Magazin

Neuere Entwicklungen im
deutschen Restrukturierungsmarkt
RA/StB Prof. Dr. Gerhard Schmidt
RA Florian Bruder
Weil, Gotshal & Manges LLP
26.3.2014
Footer / document number goes here
Inhalt
I.
II.
III.
Überblick
Fallstudien von Pfleiderer zu ATU
Zusammenfassung und Ausblick
Weil, Gotshal & Manges LLP
I. Überblick
Größere Komplexität der Finanzierungen aufgrund Kombination einer
Vielzahl verschiedener Finanzierungsinstrumente
Anleiherestrukturierungen großer, deutscher – auch börsennotierter –
Gesellschaften seit 2012
außergerichtlich unter dem SchVG (2009)
im Insolvenzplanverfahren nach ESUG
mithilfe ausländischer Insolvenzverfahren
Weil, Gotshal & Manges LLP
II. Fallbeispiele
1.
Pfleiderer
2.
Solarworld
3.
IVG
4.
ATU
Weil, Gotshal & Manges LLP
II.1. Pfleiderer – Hintergrund
￭
Aktionäre
12.5.2011 – Sanierungsvereinbarung
￭
Schuldscheindarlehen
￭
Term / RCF
￭
Pfleiderer AG
Bilaterale Kredite
￭
20.6./21.7.2011 – Zustimmung
Hybridanleihe
Garantie Pfleiderer AG
Nachrangige
Garantie
Restrukturierungsdarlehen
￭
￭
Finance BV
Weil, Gotshal & Manges LLP
Debt-Equity-Swap ("DES")
Hybridanleihe bis zu 4 % an neuen Aktien
bis 30.6.2012 umzusetzen
Weitere
Tochtergesellschaften
ca. 94 % der Aktionäre in
Hauptversammlung
ca. 88 % der Anleihegläubiger in
Gläubigerversammlung
Umsetzung der Beschlüsse der
Hybridanleihegläubiger trotz
Nichtigkeits- bzw. Anfechtungsklage?
II.1. Pfleiderer – Umwandlung Hybridanleihe
￭
Gläubigerbeschluss mit ca. 88% Zustimmung zu "Opt-in" und
Umwandlung
￭
Antrag auf Vollzug des Beschlusses zurückgewiesen
￭
LG Frankfurt a.M. – 3-5 O 60/11 und 3-5 O 45/11: SchVG nicht anwendbar,
da für Nachrangklausel niederländisches Recht vereinbart
￭
OLG Frankfurt a.M. – 5 AktG 3/11: "Opt-in" von vor 5.8.2009 begebener
Anleihe nicht möglich, da von niederländischer Finanzierungstochter
begeben => sog. "Auslandsanleihe"
Beteiligung an Debt-Equity-Swap im
Rahmen des Insolvenzverfahrens?
Weil, Gotshal & Manges LLP
II.1. Pfleiderer – Insolvenzplan
￭
Behandlung der Hybridanleihegläubiger?
￭
Verpflichtungserklärung und Garantie der Pfleiderer AG bzgl. € 275 Mio.
Nennbetrag und € 72 Mio. Zinsen nachrangig
￭
Im Insolvenzverfahren grds. keine Berücksichtigung bei Gruppenbildung und kein
Stimmrecht
￭
Mit Rechtskraft des Insolvenzplans nachrangige Forderungen grds. erlassen
0% statt bis zu 4% neue Aktien
Weil, Gotshal & Manges LLP
II.2. Solarworld – Hintergrund
￭
Dr. Asbeck
Eigene Aktien
0,83%
27,84%
Streubesitz
71,33%
￭
Schuldscheindarlehen
2016 Anleihe
Finanzierungsstruktur (vereinfacht)
￭
Bankdarlehen € 404,5 Mio. (inkl.
Schuldscheindarlehen; zT besichert)
￭
2016/2017 Anleihen € 526,5 Mio. –
unbesichert
Teilweise Debt-Equity-Swap
￭
Sacheinlage eines Teils der Bankdarlehen
gegen Aktien mittels SPV; ca. € 174 Mio.
bleiben stehen
￭
Sacheinlage der Anleihen gegen Aktien und
neue Anleihe i.H.v. € 236 Mio.
￭
Altaktionäre bleiben mit 5% beteiligt
￭
Weiterverkauf von Aktien für € 46 Mio.
Solarworld AG
EIB-Darlehen
2017 Anleihe
Tochtergesellschaften
Unterschied zu Pfleiderer?
Weil, Gotshal & Manges LLP
II.2. Solarworld – Umwandlung der Anleihen
￭
Umwandlung der Anleihen 2016/2017 nach SchVG
￭
￭
￭
Von Solarworld AG nach dt. Recht begeben => keine sog. Auslandsanleihe
Umwandlung nach SchVG mit Zustimmung von 75% der Gläubiger
Gläubigerversammlung der Anleihegläubiger
￭
￭
￭
Über 99% Zustimmung in den jeweils 2. Gläubigerversammlungen
Freigabe der Umwandlung trotz Anfechtung (OLG Köln – Az. 18 U 174/13)
Parallel: Freigabe der Umsetzung der Kapitalmaßnahmen (OLG Köln – Az. 18 U
175/13)
Gericht ermöglicht außergerichtliche Restrukturierung
gegen Willen einzelner Altaktionäre und Anleihegläubiger
Weil, Gotshal & Manges LLP
II.3. IVG – Hintergrund
Institutionelle
Investoren
￭
Streubesitz
￭
84,62%
15,38%
Finanzierungsstruktur (vereinfacht)
￭
￭
￭
Hybridanleihe
Syn II -Darlehen
IVG AG
￭
Syn I / LBBWDarlehen
Wandelanleihe
Garantie von IVG AG
⇒
Garantie
Restrukturierungsverhandlungen
￭
￭
€ 82 Mio.
￭
IVG Finance BV
Weil, Gotshal & Manges LLP
IVG REIT AG
Weitere
Tochtergesellschaften
Syn I / LBBW € 1,4 Mrd. – z.T. unbesichert
Syn II € 1,319 Mrd. – besichert
Wandelanleihe (IVG Finance BV) € 400 Mio.
Hybridanleihe € 400 Mio.
Verbindlichkeiten großteils in 2013/2014 fällig
Kapitalschnitt auf 0,5% (Börsennotierung)
Debt-Equity-Swap Syn I/LBBW (ca. 80%) und
Wandelanleihe (ca. 20%)
Barkapitalerhöhung: Altaktionäre und
Hybridanleihe insg. bis zu 3% neuer Aktien
Außergerichtliche Restrukturierung
trotz sog. Auslandsanleihe?
II.3. IVG – Wandel- / Hybridanleihe
￭
Umwandlung der Wandelanleihe
￭
￭
￭
Hybridanleihe – Teilnahmerecht an Barkapitalerhöhung gegen Verzicht
￭
￭
￭
Von IVG Finance B.V. 2007 nach deutschem Recht begeben => sog.
Auslandsanleihe; SchVG nicht anwendbar (Pfleiderer)
UK Scheme of Arrangement / CVA nach Sitz- und COMI-Verlegung?
Von IVG AG 2007 nach deutschem Recht begeben => keine sog. Auslandsanleihe
SchVG nach h.M. anwendbar => 75% Zustimmung ausreichend
20.8.2013: Insolvenzantrag – Gründe?
￭
￭
Komplexe Finanzierungsstruktur und Interessenlage?
Verfahrensunsicherheiten?
Behandlung der Anleihen in der
Insolvenz?
Weil, Gotshal & Manges LLP
II.3. IVG – Insolvenzplan
￭
Wandelanleihe
￭
￭
￭
￭
Eigene Gruppe (Gruppe 3) - Zuteilung von insgesamt ca. 20% der neuen Aktien
Wahlrecht zwischen (i) Insolvenzquote 60%, (ii) erhöhte Insolvenzquote 68% oder
(iii) Umwandlung in Aktien oder TPECs (im Wert von 68% Insolvenzquote)
Umwandlung in Anteile erfordert Zustimmung jedes Anleihegläubigers
Hybridanleihe
￭
￭
Keine Berücksichtigung in Gruppenbildung und kein Stimmrecht
Mit Rechtskraft des Insolvenzplans Hybridanleihe erlassen
Zustimmung der Gläubiger in Gläubigerversammlung vom
20.3.2014
Inkrafttreten des Insolvenzplans mit Bestätigung durch Gericht
Weil, Gotshal & Manges LLP
II.4. ATU – Hintergrund
￭
Kapitalstruktur (vereinfacht):
￭
￭
Luxco
￭
Holding GmbH
("Parent")
Junior Notes ("JN")
Investment GmbH &
Co. KG ("Company")
Darlehen JN
Weiterreichung
Handels GmbH &
Co. KG ("Handels")
￭
￭
Senior Secured
Notes ("SSN")
Secured Revolving
Credit Facillity
("SRCF")
Unternehmenswert geringer als SSN
Einigung über Restrukturierung
￭
￭
￭
Weitere
Tochtergesellschaften
Guarantors
JN / SSN / SRCF
SRCF: € 45 Mio. – Mai 2014
SSN: € 375 Mio. 11% SSN und € 75 Mio.
E+9,75% – Mai 2014
JN: € 150 Mio. E+7,25% – Mai 2014
￭
Debt-Equity-Swap bisheriger SSN in neue
Senior Notes ("SN"), Preference Shares
und Anteile an der neuen Holding-Struktur
Abfindung für nicht-teilnehmende SSNGläubiger
Sponsor bleibt beteiligt
Freigabe ("release") der Junior Notes
Möglichkeit der vollständigen
Freigabe ohne Gegenleistung?
Weil, Gotshal & Manges LLP
II.4. ATU – Freigabe Junior Notes
Intercreditor Agreement
(vereinfacht)
Freigabe von Junior Notes unter folgenden
Voraussetzungen möglich:
Luxco
Parent
Junior Notes ("JN")
Company
Senior Secured
Notes ("SSN")
Darlehen JN
Weiterreichung
Handels
Secured Revolving
Credit Facillity
("SRCF")
Weitere
Tochtergesellschaften
Weil, Gotshal & Manges LLP
Guarantors
JN / SSN / SRCF
II.4. ATU – Freigabe Junior Notes
Intercreditor Agreement
(vereinfacht)
Freigabe von Junior Notes unter folgenden
Voraussetzungen möglich:
￭ Verkauf aller Anteile an einem Obligor, der
Junior Notes schuldet, bzw. einer Holding
dieses Obligors
Luxco
Parent
Junior Notes ("JN")
Company
Senior Secured
Notes ("SSN")
Darlehen JN
Weiterreichung
Handels
Secured Revolving
Credit Facillity
("SRCF")
Weitere
Tochtergesellschaften
Weil, Gotshal & Manges LLP
Guarantors
JN / SSN / SRCF
II.4. ATU – Freigabe Junior Notes
Intercreditor Agreement
Holding
(vereinfacht)
Obligor
Parent
Junior Notes ("JN")
Company
Senior Secured
Notes ("SSN")
Darlehen JN
Weiterreichung
Handels
Secured Revolving
Credit Facillity
("SRCF")
Weitere
Tochtergesellschaften
Weil, Gotshal & Manges LLP
Guarantors
JN / SSN / SRCF
Freigabe von Junior Notes unter folgenden
Voraussetzungen möglich:
￭ Verkauf aller Anteile an einem Obligor, der
Junior Notes schuldet, bzw. einer Holding
dieses Obligors
￭ Verkauf durch einen Obligor auf Anweisung
des Security Trustee
II.4. ATU – Freigabe Junior Notes
Intercreditor Agreement
Holdings
(Cayman)
Holding
UK NewObligor
(in administration)
(vereinfacht)
Freigabe von Junior Notes unter folgenden
Voraussetzungen möglich:
￭ Verkauf aller Anteile an einem Obligor, der
Junior Notes schuldet, bzw. einer Holding
dieses Obligors
￭ Verkauf durch einen Obligor auf Anweisung
des Security Trustee
￭ Verkauf in einem "court approved process"
Bidco
(Lux)
Verkauf der Anteile
im Rahmen der UK
Administration
Parent
Junior Notes ("JN")
Company
Senior Secured
Notes ("SSN")
Darlehen JN
Weiterreichung
Handels
Secured Revolving
Credit Facillity
("SRCF")
Weitere
Tochtergesellschaften
Weil, Gotshal & Manges LLP
Guarantors
JN / SSN / SRCF
II.4. ATU – Freigabe Junior Notes
Holdings
(Cayman)
Bidco
(Lux)
Parent
Junior Notes ("JN")
Company
Senior Secured
Notes ("SSN")
Handels
Intercreditor Agreement
(vereinfacht)
Freigabe von Junior Notes unter folgenden
Voraussetzungen möglich:
￭ Verkauf aller Anteile an einem Obligor, der
Junior Notes schuldet, bzw. einer Holding
dieses Obligors
￭ Verkauf durch einen Obligor auf Anweisung
des Security Trustee
￭ Verkauf in einem "court approved process"
￭ Freigabe aller Verbindlichkeiten und
Sicherheiten dieses Obligors gegen
Darlehen JN
Weiterreichung Finanzgläubiger und andere Obligors
￭ Erlös gemäß Wasserfall durch Security Agent
an Finanzgläubiger auszukehren
Secured Revolving
Credit Facillity
("SRCF")
Weitere
Tochtergesellschaften
Weil, Gotshal & Manges LLP
Guarantors
JN / SSN / SRCF
Freigabe unter Intercreditor möglich
II.4. ATU – Neue Struktur
Recapitalization Shares
KKR 3 %
Cayco Shares
Umsetzung der neuen Struktur
New Money
Recapitalization
- pro rata für alle
zustimmenden
bisherigen SNGläubiger
Preference Shares
offen für alle
zustimmenden
bisherigen SNGläubiger
Cayco
Holdco
(Cayman)
￭
"Recapitalization" – pro rata:
￭ Recapitalization Shares
￭ Preference Shares
￭
"New Money" – Teilnahmerecht:
Neue Senior
Notes
Bidco
(Lux)
￭
Neuer Term / RCF
￭
Cayco Shares
Neue Senior Notes
Parent
￭
Company
Handels
Weitere
Tochtergesellschaften
Weil, Gotshal & Manges LLP
Ehemalige
Guarantors
Neuer Term / RCF
III. Zusammenfassung und Ausblick
￭
Wichtige praktische Erfahrungen und Entwicklungen im deutschen
Restrukturierungsmarkt – in- und außerhalb von Insolvenzverfahren
￭
Nachhaltige Restrukturierungs- und Loan-to-Own-Strategien erfordern
￭
￭
￭
große Flexibilität in der Wahl des Instrumentariums, immer inklusive "Plan B",
und innovative, vielfach internationale Lösungen
umfassende Kenntnisse und Erfahrungen in den betreffenden Rechtsbereichen
Ausblick:
￭
￭
Steigende Komplexität der Restrukturierungen aufgrund Komplexität der
Finanzierungen, u.a. inklusive Anleiherestrukturierungen
EU-Empfehlung: Einführung vor-insolvenzlicher Restrukturierungsverfahren
Weil, Gotshal & Manges LLP
.
BÜRO FRANKFURT
BÜRO MÜNCHEN
TAUNUSANLAGE 1 (SKYPER)
MAXIMILIANHÖFE
60329 FRANKFURT AM MAIN
MAXIMILIANSTRASSE 13
Tel.: +49 (0) 69 – 21 659 600
80539 MÜNCHEN
Fax: +49 (0) 69 – 21 659 699
TEL.: +49 (0) 89 – 24 24 3 0
FAX: +49 (0) 89 – 24 24 3 399
www.weil.com
Weil, Gotshal & Manges LLP