נפטא , יואל

‫יואל‪ ,‬נפטא‬
‫בני דקל‬
‫‪03-5191137‬‬
‫‪benid@ubi.co.il‬‬
‫תחילת סיקור‬
‫שילוב של דיסקאונט ענק עם פוטנציאל קיים ועתידי‬
‫חברת יואל הינה חברת אחזקות המשלבת יציבות עם אחזקה באיירפורט סיטי )‪ (59%‬ופוטנציאל‬
‫עם אחזקה בנפטא )‪ .(65.1%‬בעבודה זו אנו מסקרים את יואל ונפטא כאשר הערכת איירפורט‬
‫סיטי פורסמה היום בעבודה אחרת נפרדת‪.‬‬
‫יואל ‪ -‬אנו ממליצים להשקיע בחברה מהסיבות הבאות‪:‬‬
‫‪ .1‬דיסקאונט ענק‪ -‬החברה נסחרת כיום בפער של כ‪ 47% -‬על שווי אחזקותיה הסחירות‬
‫ובפער של כ‪ 117% -‬על שווי נכסיה על פי הערכותינו‪.‬‬
‫‪ .2‬החברה מאפשרת מצד אחד חשיפה לנדל"ן מניב המייצר תשואה של כ‪ 11% -‬על ההון‬
‫העצמי ומצד שני חשיפה זולה לתחום השקעות הנפט והגז‪.‬‬
‫‪ .3‬סיכון נמוך – לחברה בסולו חוב נטו של כ‪ 38 -‬מיליון ‪ ₪‬ונכסים סחירים בשווי ‪1.27‬‬
‫מיליארד ‪.₪‬‬
‫‪ .4‬הוצאות נמוכות מאוד – הוצאות הנהלה וכלליות מסתכמות בכ‪ 0.8 -‬מיליון ‪ ₪‬לשנה בלבד‪.‬‬
‫נפטא ‪ -‬חברת נפטא הינה חברת אחזקות הפועלת בשלושה תחומי פעילות‪ :‬תחום הנפט והגז‬
‫באמצעות אחזקותיה בחברות‪ :‬ישראמקו נגב ‪ ,(8.6%) 2‬ישראמקו אינק )‪ ,(52.7%‬חנ"ל‬
‫שותפויות )‪ ,(35.5%‬נפטא חיפושים )‪ (51.7%‬ובתחום הנדל"ן המניב והמלונאות‪ .‬אנו ממליצים‬
‫על החברה מהסיבות הבאות‪:‬‬
‫‪ .1‬דיסקאונט ‪ -‬החברה נסחרת כיום בפער של כ‪ 52% -‬על שווי אחזקותיה הסחירות ובפער‬
‫של כ‪ 60% -‬על שווי נכסיה על פי הערכותינו‪.‬‬
‫‪ .2‬החברה מאפשרת חשיפה לפעילות הפקת נפט באמצעות ישראמקו אינק ולפעילות חיפושי גז‬
‫באמצעות אחזקה ישירות ובשרשור בכ‪ 17.3% -‬בישראמקו נגב ‪.2‬‬
‫‪ .3‬סיכון נמוך – בנוסף לנכסיה הסחירים בקופתה מזומן בסך של כ‪ 55 -‬מיליון ‪.₪‬‬
‫‪ .4‬הוצאות נמוכות מאוד – הוצאות הנהלה וכלליות מסתכמות בכ‪ 1.7 -‬מיליון ‪ ₪‬לשנה בלבד‪,‬‬
‫בעוד החברה מקבלת דמי ניהול בסך של כ‪ 3.3 -‬מיליון ‪ ₪‬בשנה‪.‬‬
‫‪ .5‬שותפויות חנ"ל ונפטא חיפושים מהוות אלטרנטיבה לאחזקה ישירה בישראמקו נגב ‪ ,2‬לכן‬
‫בחרנו במודל להתייחס לשווי השוק של ישראמקו ולא לשווי הכלכלי‪ .‬בנוסף‪ ,‬כשותפות נפט‬
‫וגז ישראמקו נגב ‪ 2‬מחויבת לחלק את כל הרווחים שמקורם בעסקי נפט וגז‪ ,‬לכן‬
‫לדעתנו‪ ,‬לא צריך להיות כל פער בין שווי שותפות חנ"ל ים המלך לשווי אחזקתה‬
‫בשותפות ישראמקו נגב ‪.2‬‬
‫‪03.07.2011‬‬
‫שינוי המלצה‬
‫‪+‬‬
‫שינוי מחיר‬
‫‪+‬‬
‫שינוי תחזית‬
‫‪+‬‬
‫יואל‬
‫מחיר יעד‬
‫המלצה‬
‫‪₪ 131‬‬
‫קניה‬
‫מחיר נוכחי‬
‫‪₪ 60.3‬‬
‫פער‬
‫‪117%‬‬
‫שווי שוק )מ' ‪(₪‬‬
‫סחורה צפה‬
‫מחזור ממוצע‬
‫)מיליון ‪(₪‬‬
‫נפטא‬
‫מחיר יעד‬
‫המלצה‬
‫‪870‬‬
‫‪48.6%‬‬
‫‪2.4‬‬
‫‪₪ 18.9‬‬
‫קניה‬
‫מחיר נוכחי‬
‫‪₪ 11.8‬‬
‫פער‬
‫‪60%‬‬
‫שווי שוק )מ' ‪(₪‬‬
‫‪925‬‬
‫סחורה צפה‬
‫‪48.6%‬‬
‫מחזור ממוצע‬
‫)מיליון ‪(₪‬‬
‫‪2.4‬‬
‫ת"א ‪100‬‬
‫לסיכום‬
‫אנו ממליצים על חברת יואל אשר משלבת חשיפה לחברה איכותית עם דיסקאונט ענק פוטנציאל‬
‫קיים בפעילות הנדל"ן ופוטנציאל עתידי בפעילות הנפט והגז‪ .‬אנו מעניקים למניית החברה‬
‫המלצת קניה במחיר יעד של ‪ ,₪ 131‬כ‪ 117% -‬מעל למחיר המניה בשוק‪.‬‬
‫אנו ממליצים על נפטא על פני אחזקה ישירה בישראמקו נגב ‪ 2‬לאור הפער הסחיר בין שווי‬
‫השותפות לשווי נכסיה‪ .‬אנו ממליצים בקניה את מניית נפטא במחיר יעד של ‪ ,₪18.9‬כ‪60% -‬‬
‫מעל מחיר המניה בשוק‪.‬‬
‫יואל‬
‫נפטא‬
‫אנו מפנים את תשומת לב הקוראים לפסקת הגילוי הנאות בסוף מסמך זה‪.‬‬
‫בנק אגוד לישראל בע"מ‪ ,‬אחוזת בית ‪ 6‬ת"א‪ ,‬טל‪ ,03-5191239 -‬פקס ‪03-5191859‬‬
‫‪1‬‬
‫יואל ירושלים אויל אקספלוריישן‬
‫החברה הינה חברת אחזקות אשר מחזיקה בחברות הבאות‪:‬‬
‫‪ .1‬איירפורט סיטי )‪ - (59.02%‬פועלת בתחום הנדל"ן המניב ובאמצעות אחזקה בפארק איירפורט סיטי‬
‫וחברת נצבא‪.‬‬
‫‪ .2‬נפטא )‪ – (65.07%‬פועלת בתחום הנפט והגז באמצעות אחזקה בישראמקו אינק‪ ,‬ישראמקו נגב ‪2‬‬
‫ומלונאות‪.‬‬
‫להלן מבנה אחזקות הקבוצה‪:‬‬
‫אנו מעריכים את חברת יואל במודל ‪ NAV‬בכ‪ 1,866 -‬מיליון ‪ ₪‬על פי הפירוט‪:‬‬
‫שיעור‬
‫קבוצת יואל‪NAV-‬‬
‫אחזקה‬
‫)אלפי ‪(₪‬‬
‫‪59.0%‬‬
‫איירפורט סיטי‬
‫‪65.1%‬‬
‫נפטא‬
‫‪8.6%‬‬
‫אקויטל‬
‫קרקע‬
‫תמלוגים מאבנר‬
‫סה"כ שווי נכסים‬
‫נכסים פיננסי נטו‬
‫היוון הוצאות הנה"כ‬
‫סה"כ שווי חברה‬
‫מס' מניות‬
‫שווי למניה‬
‫מחיר המניה בשוק‬
‫דיסקאונט‬
‫שווי שוק‬
‫אחזקה לאחר‬
‫מס‬
‫‪689,040‬‬
‫‪576,449‬‬
‫‪27,283‬‬
‫‪15,648‬‬
‫‪0‬‬
‫‪1,308,420‬‬
‫‪-39,543‬‬
‫‪-6,400‬‬
‫‪1,262,477‬‬
‫‪14,220‬‬
‫‪88.8‬‬
‫‪60.3‬‬
‫‪47%‬‬
‫אחוז מסך‬
‫האחזקות‬
‫‪52.7%‬‬
‫‪44.1%‬‬
‫‪2.1%‬‬
‫‪1.2%‬‬
‫שווי אחזקה‬
‫על פי הערכת‬
‫איגוד לאחר‬
‫מס‬
‫‪989,148‬‬
‫‪880,452‬‬
‫‪27,283‬‬
‫‪15,648‬‬
‫‪0‬‬
‫‪1,912,531‬‬
‫‪-39,543‬‬
‫‪-6,400‬‬
‫‪1,866,588‬‬
‫‪14,220‬‬
‫‪131.3‬‬
‫‪60.3‬‬
‫‪118%‬‬
‫אחוז מסך‬
‫האחזקות‬
‫‪51.7%‬‬
‫‪46.0%‬‬
‫‪1.4%‬‬
‫‪0.8%‬‬
‫הערות‬
‫‪1‬‬
‫‪2‬‬
‫שווי שוק‬
‫ספרים‬
‫*‬
‫ספרים‬
‫**‬
‫*לחברה זכאות לקבלת תמלוגים משותפות אבנר בהיקף של כ‪ 0.5% -‬מכלל הכנסותיו‪ .‬לאור‬
‫אחזקות אבנר בים תטיס תמלוגי החברה מסתכמים בכ‪ 3 -‬מיליון ‪ ₪‬בשנה‪ .‬עם תחילת ההפקה מתמר‬
‫אנו מפנים את תשומת לב הקוראים לפסקת הגילוי הנאות בסוף מסמך זה‪.‬‬
‫אנו מפנים את תשומת לב הקוראים לפסקת הגילוי הנאות ומיאון האחריות בסוף מסמך זה‪.‬‬
‫בנק אגוד לישראל בע"מ‪ ,‬אחוזת בית ‪ 6‬ת"א‪ ,‬טל‪ ,03-5191239 -‬פקס ‪03-5191859‬‬
‫דש ברוקראז' בע"מ < מגדל דיסקונט‪ ,‬יהודה הלוי ‪ 23‬תל‪-‬אביב < טל‪ < 03-6840000 :‬פקס‪03- :‬‬
‫‪2‬‬
‫סך התמלוגים צפויים לעלות ולהגיע להערכתנו עד לכ‪ 8 -‬מיליון ‪ ₪‬בשנה‪ .‬מטעמי שמרנות בחרנו לא‬
‫להעניק לזכאות זו כל ערך‪.‬‬
‫** היוון הוצאות הנהלה וכלליות – היוון הוצאות בסך של כ‪ 0.8 -‬מיליון ‪ ₪‬בשנה‪ ,‬מכפיל ‪ 8‬ומגן‬
‫מס‪.‬‬
‫‪ .1‬איירפורט סיטי ‪ -‬פירוט הערכתנו לחברת איירפורט סיטי‪ ,‬ראה הערכתנו לחברה בעבודה‬
‫שהופצה היום‪.‬‬
‫‪ .2‬נפטא‪ -‬החברה פועלת בשלושה תחומי פעילות‪ :‬תחום הנפט והגז באמצעות אחזקותיה בחברות‪:‬‬
‫ישראמקו נגב ‪ ,(8.6%) 2‬ישראמקו אינק )‪ ,(52.7%‬חנ"ל שותפויות )‪ ,(35.5%‬נפטא חיפושים‬
‫)‪ (51.7%‬ובתחום הנדל"ן המניב והמלונאות‪.‬‬
‫אנו מעריכים את נפטא במודל ‪ NAV‬בכ‪ 1,472 -‬מיליון ‪ ₪‬על פי הפירוט‪:‬‬
‫שיעור‬
‫נפטא‪) NAV-‬אלפי ‪ (₪‬אחזקה‬
‫‪8.6%‬‬
‫ישראמקו נגב ‪2‬‬
‫‪52.7%‬‬
‫ישראמקו אינק‬
‫‪35.5%‬‬
‫חנ"ל שותפויות‬
‫‪51.7%‬‬
‫נפטא חיפושים‬
‫‪15.3%‬‬
‫יואל‬
‫נדל"ן מניב‬
‫קרקעות‬
‫מלונאות‬
‫מאגר זהר‬
‫סה"כ שווי נכסים‬
‫נכסים פיננסי נטו‬
‫היוון הוצאות הנה"כ‬
‫סה"כ שווי חברה‬
‫מס' מניות‬
‫שווי למניה‬
‫מחיר המניה בשוק‬
‫דיסקאונט‬
‫שווי שוק‬
‫אחזקה לאחר‬
‫מס‬
‫‪405,112‬‬
‫‪312,480‬‬
‫‪159,308‬‬
‫‪158,844‬‬
‫‪134,577‬‬
‫‪37,160‬‬
‫‪71,228‬‬
‫‪67,928‬‬
‫‪6,000‬‬
‫‪1,346,637‬‬
‫‪55,000‬‬
‫‪0‬‬
‫‪1,401,637‬‬
‫‪77,855‬‬
‫‪18.0‬‬
‫‪11.9‬‬
‫‪52%‬‬
‫שווי אחזקה על‬
‫אחוז מסך פי הערכת איגוד‬
‫לאחר מס‬
‫האחזקות‬
‫‪405,112‬‬
‫‪30.1%‬‬
‫‪312,480‬‬
‫‪23.2%‬‬
‫‪191,515‬‬
‫‪11.8%‬‬
‫‪191,013‬‬
‫‪11.8%‬‬
‫‪134,577‬‬
‫‪10.0%‬‬
‫‪37,160‬‬
‫‪2.8%‬‬
‫‪71,228‬‬
‫‪5.3%‬‬
‫‪67,928‬‬
‫‪5.0%‬‬
‫‪6,000‬‬
‫‪0.4%‬‬
‫‪1,417,012‬‬
‫‪55,000‬‬
‫‪0‬‬
‫‪1,472,012‬‬
‫‪77,855‬‬
‫‪18.9‬‬
‫‪11.9‬‬
‫‪60%‬‬
‫אחוז מסך‬
‫האחזקות‬
‫‪28.6%‬‬
‫‪22.1%‬‬
‫‪13.5%‬‬
‫‪13.5%‬‬
‫‪9.5%‬‬
‫‪2.6%‬‬
‫‪5.0%‬‬
‫‪4.8%‬‬
‫‪0.4%‬‬
‫הערות‬
‫שווי שוק‬
‫שווי שוק‬
‫‪2.1‬‬
‫‪2.2‬‬
‫שווי שוק‬
‫‪2.3‬‬
‫‪2.4‬‬
‫ספרים‬
‫‪2.5‬‬
‫ספרים‬
‫‪2.6‬‬
‫אנו מפנים את תשומת לב הקוראים לפסקת הגילוי הנאות בסוף מסמך זה‪.‬‬
‫אנו מפנים את תשומת לב הקוראים לפסקת הגילוי הנאות ומיאון האחריות בסוף מסמך זה‪.‬‬
‫בנק אגוד לישראל בע"מ‪ ,‬אחוזת בית ‪ 6‬ת"א‪ ,‬טל‪ ,03-5191239 -‬פקס ‪03-5191859‬‬
‫דש ברוקראז' בע"מ < מגדל דיסקונט‪ ,‬יהודה הלוי ‪ 23‬תל‪-‬אביב < טל‪ < 03-6840000 :‬פקס‪03- :‬‬
‫‪3‬‬
‫להלן פירוט הערות למודל‪:‬‬
‫‪ .2.1‬חנ"ל ים המלח שותפויות – השותפות עוסקת בתחום חיפושי נפט וגז בישראל באמצעות אחזקה‬
‫בשיעור של כ‪ 12.3% -‬בישראמקו נגב ‪ ,2‬באחזקה ב‪ 10% -‬ברישיון שמשון וזכות לקבל‬
‫תמלוגי על בשיעור ‪ 5%‬משימשון‪.‬‬
‫אנו מעריכים את חנ"ל ים המלך במודל ‪ NAV‬סחיר על פי הפירוט‪:‬‬
‫אחוז מסך‬
‫שווי שוק‬
‫שיעור‬
‫חנל שותפויות‪NAV-‬‬
‫האחזקות‬
‫אחזקה‬
‫אחזקה‬
‫)אלפי ‪(₪‬‬
‫‪100.0%‬‬
‫‪623,299‬‬
‫‪12.3%‬‬
‫ישראמקו נגב ‪2‬‬
‫רישיון שמשון‬
‫‪0.0%‬‬
‫‪0‬‬
‫‪10.0%‬‬
‫תמלוג על בשיעור ‪5%‬‬
‫ברישיון שמשון‬
‫‪0.0%‬‬
‫‪0‬‬
‫‪623,299‬‬
‫סה"כ שווי נכסים‬
‫‪1,598‬‬
‫נכסים פיננסי נטו‬
‫‪-8,320‬‬
‫היוון הוצאות הנה"כ‬
‫‪616,577‬‬
‫סה"כ שווי חברה‬
‫‪31,543‬‬
‫מס' מניות‬
‫‪19.5‬‬
‫שווי למניה‬
‫‪16.3‬‬
‫מחיר המניה בשוק‬
‫‪20%‬‬
‫דיסקאונט‬
‫רישיון שמשון – נכס ימי כ‪ 92 -‬ק"מ מערבית חופי אשקלון‪ .‬על פי חוות דעת שהתקבלה ממעריך‬
‫רזרבות אמריקאי הכמות הפוטנציאלית של הגז המצוי במבנה שמשון נע בין ‪,TCF3.34 – TCF1.5‬‬
‫בהסתברות גיאולוגית מוערכת של כ‪ .20% -‬מכיוון שעדיין לא נמצא גז ו‪/‬או נפט ברישיון שמשון‪,‬‬
‫מטעמי שמרנות הערכנו את האחזקה ב‪.0 -‬‬
‫ישרמקו נגב ‪ – 2‬הינה שותפות המחזיקה בכ‪ 28.75% -‬מרישיונות תמר ודלית בהם נמצא גז בכמויות‬
‫המוערכות בכ‪ ,TCF8.4 -‬בכ‪ 49.86% -‬ברישיון מד יבנה ובכ‪ 79% -‬ברישיון שמשון‪.‬‬
‫האחזקה בשותפות חנ"ל ים המלח מהווה אלטרנטיבה לאחזקה ישירה בישראמקו נגב ‪ ,2‬לכן בחרנו‬
‫במודל להתייחס לשווי השוק של ישראמקו ולא לשווי הכלכלי‪ .‬בנוסף‪ ,‬כשותפות נפט וגז ישראמקו‬
‫נגב ‪ 2‬מחויבת לחלק את כל הרווחים שמקורם בעסקי נפט וגז‪ ,‬לכן לדעתנו‪ ,‬לא צריך להיות כל פער‬
‫בין שווי שותפות חנ"ל ים המלך לשווי אחזקתה בשותפות ישראמקו נגב ‪.2‬‬
‫‪ 2.2‬נפטא חיפושים‪ ,‬שותפות מוגבלת ‪ -‬השותפות עוסקת בתחום חיפושי נפט וגז בישראל באמצעות‬
‫אחזקה בשיעור של כ‪ 12.3% -‬בישראמקו נגב ‪ ,2‬באחזקה ב‪ 10% -‬ברישיון שמשון‪ ,‬בכ‪-‬‬
‫‪ 3.511%‬בחזקת מד יבנה שעל פי הערכות מצוי במבנה גז בהיקף של בין ‪-BCF22.8‬‬
‫‪ BCF32.3‬וזכות לקבל תמלוגי על בשיעור ‪ 5%‬משימשון‪.‬‬
‫אנו מפנים את תשומת לב הקוראים לפסקת הגילוי הנאות בסוף מסמך זה‪.‬‬
‫אנו מפנים את תשומת לב הקוראים לפסקת הגילוי הנאות ומיאון האחריות בסוף מסמך זה‪.‬‬
‫בנק אגוד לישראל בע"מ‪ ,‬אחוזת בית ‪ 6‬ת"א‪ ,‬טל‪ ,03-5191239 -‬פקס ‪03-5191859‬‬
‫דש ברוקראז' בע"מ < מגדל דיסקונט‪ ,‬יהודה הלוי ‪ 23‬תל‪-‬אביב < טל‪ < 03-6840000 :‬פקס‪03- :‬‬
‫‪4‬‬
‫אנו מעריכים את נפטא חיפושים שותפות מוגבלת במודל ‪ NAV‬על פי הפירוט‪:‬‬
‫אחוז מסך‬
‫שווי שוק‬
‫שיעור‬
‫נפטא חיפושים‪NAV-‬‬
‫האחזקות‬
‫אחזקה‬
‫אחזקה‬
‫)אלפי ‪(₪‬‬
‫‪100.0%‬‬
‫‪425,362‬‬
‫‪8.4%‬‬
‫ישראמקו נגב ‪2‬‬
‫‪0.0%‬‬
‫‪0‬‬
‫‪3.51%‬‬
‫חזקת מד יבנה‬
‫רישיון שמשון‬
‫‪0.0%‬‬
‫‪0‬‬
‫‪10.0%‬‬
‫תמלוג על בשיעור ‪5%‬‬
‫ברישיון שמשון‬
‫‪0.0%‬‬
‫‪0‬‬
‫‪425,362‬‬
‫סה"כ שווי נכסים‬
‫‪5,472‬‬
‫נכסים פיננסי נטו‬
‫‪-8,960‬‬
‫היוון הוצאות הנה"כ‬
‫‪421,874‬‬
‫סה"כ שווי חברה‬
‫‪43,853‬‬
‫מס' מניות‬
‫‪9.6‬‬
‫שווי למניה‬
‫‪8.0‬‬
‫מחיר המניה בשוק‬
‫‪20%‬‬
‫דיסקאונט‬
‫האחזקה בשותפות נפטא חיפושים מהווה אלטרנטיבה לאחזקה ישירה בישראמקו נגב ‪ ,2‬לכן בחרנו‬
‫במודל להתייחס לשווי השוק של ישראמקו ולא לשווי הכלכלי‪ .‬בנוסף‪ ,‬כשותפות נפט וגז ישראמקו‬
‫נגב ‪ 2‬מחויבת לחלק את כל הרווחים שמקורם בעסקי נפט וגז‪ ,‬לכן לדעתנו‪ ,‬לא צריך להיות כל פער‬
‫בין שווי שותפות נפטא חיפושים לשווי אחזקתה בשותפות ישראמקו נגב ‪.2‬‬
‫‪ 2.3‬נדל"ן מניב – החברה מחזיקה בנכסי משרדים ותעשיה בישראל ומגורים בגרמניה‪ .‬להלן פירוט‬
‫הכנסות והערכתנו לשווים‪:‬‬
‫שיעור היוון‬
‫פער‬
‫שטח )א' מ"ר( שווי בספרים ‪ NOI 2010‬על פי איגוד שווי מוערך‬
‫מיקום‬
‫‪41‬‬
‫‪14,171‬‬
‫‪8.2%‬‬
‫‪1,162‬‬
‫‪14,130‬‬
‫ישראל‪-‬משרדים ‪4,284‬‬
‫‪4,614‬‬
‫‪10,814‬‬
‫‪8.6%‬‬
‫‪930‬‬
‫‪6,200‬‬
‫‪4,254‬‬
‫ישראל‪-‬תעשיה‬
‫‪-11,744‬‬
‫‪12,048‬‬
‫‪8.0%‬‬
‫‪964‬‬
‫‪23,792‬‬
‫גרמניה‪-‬מגורים ‪5,604‬‬
‫‪-7,090‬‬
‫‪37,032‬‬
‫‪8.3%‬‬
‫‪3,056‬‬
‫‪44,122‬‬
‫‪14,142‬‬
‫סה"כ‬
‫אנו מעריכים את שווי נכסי הנדל"ן של החברה בכ‪ 37 -‬מיליון ‪ ,₪‬כ‪ 7 -‬מיליון ‪ ₪‬פחות מערכם‬
‫בספרים‪.‬‬
‫‪ 2.4‬קרקעות – לחברה מספר קרקעות המיועדות לפיתוח‪ :‬בניין בן ‪ 4‬קומות בפראג‪ ,‬צ'כיה המיועד‬
‫לפיתוח למלון‪ 4 .‬בניינים בברלין‪ ,‬גרמניה המיועדים להסבה למלונות‪ .‬שני מגרשים בבודפשט‬
‫הונגריה המיועדים להקמת מלונות‪ .‬קרקע בישראל‪.‬‬
‫‪ 2.5‬מאגר זהר – החברה מחזיקה בחזקת ערד )מאגר זהר( המצוי בסמוך לעיר ארד‪ .‬החזקה בשדה‬
‫פוקעת בתאריך ‪ .16.10.11‬השדה הפיק גז בהיקף של ‪ 181-221‬מ"ק במהלך השלוש השנים‬
‫האחרונות‪ .‬מכיוון שהחזקה במאגר פוקעת באוקטובר השנה‪ ,‬אנו מעריכים את שווי החזקה בכ‪-‬‬
‫‪ 6‬מיליון ‪ .₪‬משקף מכירת גז בהיקף ‪ 158‬מ"ק במחיר ממוצע של ‪ ₪ 55‬לאלף רגל מעוקב‪ ,‬עד‬
‫לתאריך פקיעת החזקה בספרים‪.‬‬
‫‪ 2.6‬היוון הוצאות הנהלה וכלליות – לחברה הוצאות הנהלה וכלליות המסתכמות בסך ‪ 1.7‬מיליון ‪₪‬‬
‫בשנה אך מקבלת דמי ניהול בסך של כ‪ 960 -‬אלף דולר בשנה‪ .‬מטעמי שמרנות לא הענקנו כל‬
‫ערך לעודף דמי הניהול‪.‬‬
‫אנו מפנים את תשומת לב הקוראים לפסקת הגילוי הנאות בסוף מסמך זה‪.‬‬
‫אנו מפנים את תשומת לב הקוראים לפסקת הגילוי הנאות ומיאון האחריות בסוף מסמך זה‪.‬‬
‫בנק אגוד לישראל בע"מ‪ ,‬אחוזת בית ‪ 6‬ת"א‪ ,‬טל‪ ,03-5191239 -‬פקס ‪03-5191859‬‬
‫דש ברוקראז' בע"מ < מגדל דיסקונט‪ ,‬יהודה הלוי ‪ 23‬תל‪-‬אביב < טל‪ < 03-6840000 :‬פקס‪03- :‬‬
‫‪5‬‬
‫ישראמקו אינק – החברה מחזיקה ומתפעלת כ‪ 589 -‬בארות נפט וגז מפיקות בארה"ב וכ‪450 -‬‬
‫בארות שאינן מפיקות ומעניקה שירותי תפעול לקידוחי חיפוש נפט וגז בארה"ב‪ .‬בנוסף‪ ,‬לחברה זכות‬
‫לקבלת תמלוג על מקידוח תמר בהיקף של כ‪ 5%-‬מהכנסות וזאת עד לכיסוי הוצאות פיתוח המאגר‪.‬‬
‫לאחר מכן שיעור הזכות עולה ל‪.9% -‬‬
‫מטעמי שמרנות בחרנו להעניק לחברה את שווי השוק‪.‬‬
‫אנו מפנים את תשומת לב הקוראים לפסקת הגילוי הנאות בסוף מסמך זה‪.‬‬
‫אנו מפנים את תשומת לב הקוראים לפסקת הגילוי הנאות ומיאון האחריות בסוף מסמך זה‪.‬‬
‫בנק אגוד לישראל בע"מ‪ ,‬אחוזת בית ‪ 6‬ת"א‪ ,‬טל‪ ,03-5191239 -‬פקס ‪03-5191859‬‬
‫דש ברוקראז' בע"מ < מגדל דיסקונט‪ ,‬יהודה הלוי ‪ 23‬תל‪-‬אביב < טל‪ < 03-6840000 :‬פקס‪03- :‬‬
‫‪6‬‬
‫הערות אזהרה וגילוי נאות בקשר עם עבודת האנליזה‬
‫‪.1‬‬
‫‪.2‬‬
‫‪.3‬‬
‫‪.4‬‬
‫סולם המלצות‬
‫‪ ‬קניה – המניה צפויה להניב תשואת יתר של ‪ 20%‬ומעלה ביחס למדד ת"א ‪ 100‬ב‪12 -‬‬
‫החודשים הבאים‪.‬‬
‫‪ ‬תשואת יתר – המניה צפויה להניב תשואת יתר של ‪ 10%-20%‬ביחס למדד ת"א ‪ 100‬ב‪-‬‬
‫‪ 12‬החודשים הבאים‪.‬‬
‫‪ ‬תשואת שוק – המניה צפויה להניב תשואה שתהיה בין תשואת יתר של ‪ 10%‬לתשואת‬
‫חסר של ‪ 10%‬ביחס למדד ת"א ‪ 100‬ב‪ 12 -‬חדשים הבאים‪.‬‬
‫‪ ‬תשואת חסר – המניה צפויה להניב תשואת חסר של ‪ 10% -20%‬ביחס למדד ת"א ‪ 100‬ב‪-‬‬
‫‪ 12‬החדשים הבאים‪.‬‬
‫‪ ‬מכירה – המניה צפויה להניב תשואת חסר של ‪ 20%‬ומעלה ביחס למדד ת"א ‪ 100‬ב‪12 -‬‬
‫החודשים הבאים‪.‬‬
‫גישת הערכת יואל וקביעת מחירי היעד בוצעה בגישת מודל שווי נכסי ‪ ,NAV‬תוך שילוב של‬
‫בחינת מכפילי רווח ומכפילי הון והשוואה למניות אחרות בסקטור‪.‬‬
‫סיכונים עיקריים העשויים להשפיע מהותית על מחיר היעד של יואל‪:‬‬
‫‪ ‬האטה בפעילות המשק בישראל ובמדינות הפעילות‪.‬‬
‫‪ ‬קשיי מימון ומחזור הלוואות‪.‬‬
‫‪ ‬תנודות במדד המחירים לצרכן‪.‬‬
‫‪ ‬הרעה במצב הביטחוני‪ ,‬פוליטי וכלכלי בישראל ובמדינות בהן פועלת הקבוצה‪.‬‬
‫‪ ‬עודפי היצע של מבנים בתחום פעילות הקבוצה‪.‬‬
‫‪ ‬מחסור בעובדי בניה‪.‬‬
‫‪ ‬אי יכולת אגד לשלם דמי שכירות‪.‬‬
‫‪ ‬שינוי במחירי נפט וגז והביקוש להם‪.‬‬
‫‪ ‬אי הצלחה במציאת נפט וגז‪.‬‬
‫‪ ‬סיכוני תפעול בפעולות הקידוח‪.‬‬
‫‪ ‬סיכוני פגיעה בסביבה‪.‬‬
‫גרף מניית יואל ושינוי המלצות בשלוש השנים האחרונות‪ .‬מחירי היעד למניות מתייחסים‬
‫לתקופה של ‪ 12‬חודשים מיום מתן ההמלצה‪.‬‬
‫*הערה – גרף המניה מוצג כשהוא מותאם לחלוקת דיבידנד‪ ,‬בעוד שמחירי היעד אינן מתואמות‬
‫רטרואקטיבית לתשלומי הדיבידנדים ומתייחסים למצב כפי שהוא בעת ההמלצה‪.‬‬
‫אנו מפנים את תשומת לב הקוראים לפסקת הגילוי הנאות בסוף מסמך זה‪.‬‬
‫אנו מפנים את תשומת לב הקוראים לפסקת הגילוי הנאות ומיאון האחריות בסוף מסמך זה‪.‬‬
‫בנק אגוד לישראל בע"מ‪ ,‬אחוזת בית ‪ 6‬ת"א‪ ,‬טל‪ ,03-5191239 -‬פקס ‪03-5191859‬‬
‫דש ברוקראז' בע"מ < מגדל דיסקונט‪ ,‬יהודה הלוי ‪ 23‬תל‪-‬אביב < טל‪ < 03-6840000 :‬פקס‪03- :‬‬
‫‪7‬‬
‫‪ .5‬גישת הערכת נפטא וקביעת מחירי היעד בוצעה בגישת מודל שווי נכסי ‪ ,NAV‬תוך שילוב של‬
‫בחינת מכפילי רווח ומכפילי הון והשוואה למניות אחרות בסקטור‪.‬‬
‫‪ .6‬סיכונים עיקריים העשויים להשפיע מהותית על מחיר היעד של נפטא‪:‬‬
‫‪ ‬האטה בפעילות המשק בישראל ובמדינות הפעילות‪.‬‬
‫‪ ‬קשיי מימון ומחזור הלוואות‪.‬‬
‫‪ ‬תנודות במדד המחירים לצרכן‪.‬‬
‫‪ ‬הרעה במצב הביטחוני‪ ,‬פוליטי וכלכלי בישראל ובמדינות בהן פועלת הקבוצה‪.‬‬
‫‪ ‬עודפי היצע של מבנים בתחום פעילות הקבוצה‪.‬‬
‫‪ ‬שינוי במחירי נפט וגז והביקוש להם‪.‬‬
‫‪ ‬אי הצלחה במציאת נפט וגז‪.‬‬
‫‪ ‬סיכוני תפעול בפעולות הקידוח‪.‬‬
‫‪ ‬סיכוני פגיעה בסביבה‪.‬‬
‫‪ .7‬גרף מניית נפטא ושינוי המלצות בשלוש השנים האחרונות‪ .‬מחירי היעד למניות מתייחסים‬
‫לתקופה של ‪ 12‬חודשים מיום מתן ההמלצה‪.‬‬
‫*הערה – גרף המניה מוצג כשהוא מותאם לחלוקת דיבידנד‪ ,‬בעוד שמחירי היעד אינן מתואמות‬
‫רטרואקטיבית לתשלומי הדיבידנדים ומתייחסים למצב כפי שהוא בעת‬
‫פרטי מכין האנליזה‬
‫בני דקל‪ ,‬ת‪.‬ז ‪.027127018‬‬
‫מרחוב אחוזת בית ‪ ,6‬תל אביב‪.‬‬
‫בעל רישיון משווק השקעות מספר ‪7314‬‬
‫השכלה‪ -‬מוסמך )‪ (MBA‬במנהל עסקים‪ -‬מימון‪ ,‬אוניברסיטת בר אילן‪.‬‬
‫ניסיון תעסוקתי ‪ -‬בין השנים ‪-2004‬ואילך ‪ -‬תפקידי מחקר‪ ,‬אנליזה וניהול השקעות‪ ,‬בין היתר‪,‬‬
‫בחברות דש ברוקראג' בע"מ‪ ,‬כלל פיננסים בטוחה בע"מ‪ ,‬פועלים סהר בע"מ וקופ"ג עובדי תע"א‬
‫בע"מ‪.‬‬
‫אנו מפנים את תשומת לב הקוראים לפסקת הגילוי הנאות בסוף מסמך זה‪.‬‬
‫אנו מפנים את תשומת לב הקוראים לפסקת הגילוי הנאות ומיאון האחריות בסוף מסמך זה‪.‬‬
‫בנק אגוד לישראל בע"מ‪ ,‬אחוזת בית ‪ 6‬ת"א‪ ,‬טל‪ ,03-5191239 -‬פקס ‪03-5191859‬‬
‫דש ברוקראז' בע"מ < מגדל דיסקונט‪ ,‬יהודה הלוי ‪ 23‬תל‪-‬אביב < טל‪ < 03-6840000 :‬פקס‪03- :‬‬
‫‪8‬‬
‫פרטי התאגיד המורשה מטעמו פועל מכין האנליזה‬
‫בנק איגוד בע"מ‪.‬‬
‫רחוב אחוזת בית ‪ ,6‬תל אביב‪.‬‬
‫טלפון‪ ;03-5191239 :‬פקס‪03-5191859 :‬‬
‫גילוי נאות מטעם מכין האנליזה‬
‫למכין האנליזה לא ידוע על ניגוד עניינים במועד פרסום האנליזה‪.‬‬
‫גילוי נאות מטעם בנק איגוד בע"מ )להלן‪" :‬התאגיד המורשה"(‬
‫ניתוח זה הוכן ע"י בנק אגוד לישראל בע"מ ללקוחותיו המוסדיים בכפוף להסתייגויות הבאות‪:‬‬
‫הניתוח הינו רכושו הבלעדי של הבנק‪ .‬המידע ששימש את הבנק בהכנת ניתוח זה‪ ,‬הגם שהינו‬
‫ממקורות שלפי ידיעת הבנק הינם מהימנים‪ ,‬אינו באחריותו‪ .‬אין לראות בניתוח זה משום המלצה‬
‫לביצוע פעולות כלשהן בניירות ערך או כל מצג שניתן על מנת שגורמים מחוץ לבנק יסתמכו עליו‪.‬‬
‫כל הסתמכות על ניתוח זה תעשה על אחריותו של המשקיע בלבד‪ .‬אין לעשות שימוש כלשהו‪ ,‬למסור‪,‬‬
‫להעביר‪ ,‬להביא לידיעה‪ ,‬להעתיק‪ ,‬לצלם‪ ,‬לשכפל‪ ,‬לצטט‪ ,‬לפרסם‪ ,‬במישרין או בעקיפין‪ ,‬בכל אופן או‬
‫שיטה בין בדפוס בצילום בהקלטה בהעתקה מכאנית או אלקטרונית בתמורה או שלא בתמורה‪ ,‬את‬
‫ניתוח או חלקים ממנו‪ ,‬לרבות‪ ,‬ממצאים‪ ,‬מסקנות והערכות הכלולות בו‪ ,‬ללא קבלת אישור בכתב‬
‫מהבנק‪.‬‬
‫הבנק ו‪/‬או חברות בנות שלו ו‪/‬או חברות הקשורות אליו )להלן‪ :‬התאגידים( ו‪/‬או בעלי שליטה ו‪/‬או‬
‫בעלי עניין במי מהם‪ ,‬עשויים להחזיק עבור עצמם ו‪/‬או עבור מי מלקוחות התאגידים הנ"ל מניות של‬
‫מי מהחברות‪ ,‬ו‪/‬או עשויים להיות בעלי שליטה ו‪/‬או בעלי עניין במי מהחברות‪ .‬כמו כן עשויים מי‬
‫מהנ"ל לפעול בניירות הערך של מי מהחברות על בסיס יומי או אחרת‪ ,‬לפעול מעת לעת במכירתן‬
‫ו‪/‬או ברכישתן חרף האמור בדוח זה‪.‬‬
‫עצמאות שיקול הדעת‬
‫אני‪ ,‬בני דקל‪ ,‬בעל רישיון מספר ‪ ,7314‬מצהיר בזאת שהדעות המובעות בעבודת אנליזה זו משקפות‬
‫נאמנה את דעותיי האישיות על ניירות הערך המסוקרים ועל התאגיד שהנפיק ניירות ערך אלה‪.‬‬
‫‪03/07/2011‬‬
‫תאריך פרסום האנליזה‬
‫בני דקל‬
‫אנו מפנים את תשומת לב הקוראים לפסקת הגילוי הנאות בסוף מסמך זה‪.‬‬
‫אנו מפנים את תשומת לב הקוראים לפסקת הגילוי הנאות ומיאון האחריות בסוף מסמך זה‪.‬‬
‫בנק אגוד לישראל בע"מ‪ ,‬אחוזת בית ‪ 6‬ת"א‪ ,‬טל‪ ,03-5191239 -‬פקס ‪03-5191859‬‬
‫דש ברוקראז' בע"מ < מגדל דיסקונט‪ ,‬יהודה הלוי ‪ 23‬תל‪-‬אביב < טל‪ < 03-6840000 :‬פקס‪03- :‬‬
‫‪9‬‬
‫פרטי אנשי קשר‪:‬‬
‫קרן וברמן‪ ,‬ראש מגזר ברוקראג'‬
‫‪03-5191138‬‬
‫‪kerenw@ubi.co.il‬‬
‫בני דקל‪ ,‬אנליסט מסחר‬
‫‪03-5191137‬‬
‫‪benid@ubi.co.il‬‬
‫עמית סגל‪ ,‬סוחר מניות‬
‫‪03-5191772‬‬
‫‪amits@ubi.co.il‬‬
‫צחי נחום‪ ,‬סוחר מניות‬
‫‪03-5191052‬‬
‫‪tzachin@ubi.co.il‬‬
‫שרגא שטרן‪ ,‬ראש דסק למסחר אג"ח‬
‫‪03-5191772‬‬
‫‪shragash@ubi.co.il‬‬
‫שירה שוהם‪ ,‬סוחרת אג"ח‬
‫‪03-5191528‬‬
‫‪shirash@ubi.co.il‬‬
‫אייל סבג‪ ,‬ראש דסק ני"ע זרים‬
‫‪03-5191105‬‬
‫‪eyalsab@ubi.co.il‬‬
‫יריב טורג'מן‪ ,‬סוחר ני"ע זרים‬
‫‪03-5191681‬‬
‫‪yarivt@ubi.co.il‬‬
‫אייל סבג‪ ,‬ראש דסק ני"ע זרים‬
‫‪03-5191105‬‬
‫‪eyalsab@ubi.co.il‬‬
‫ליעד ברמן‪ ,‬סוחר ני"ע זרים‬
‫‪03-5191681‬‬
‫‪liadb@ubi.co.il‬‬
‫עומר שור‪ ,‬ני"ע זרים‬
‫‪03-5191396‬‬
‫‪omers@ubi.co.il‬‬
‫אפרת ביטון‪ ,‬דסק השאלות‬
‫‪03-5191237‬‬
‫‪efratsh@ubi.co.il‬‬
‫אנו מפנים את תשומת לב הקוראים לפסקת הגילוי הנאות בסוף מסמך זה‪.‬‬
‫אנו מפנים את תשומת לב הקוראים לפסקת הגילוי הנאות ומיאון האחריות בסוף מסמך זה‪.‬‬
‫בנק אגוד לישראל בע"מ‪ ,‬אחוזת בית ‪ 6‬ת"א‪ ,‬טל‪ ,03-5191239 -‬פקס ‪03-5191859‬‬
‫דש ברוקראז' בע"מ < מגדל דיסקונט‪ ,‬יהודה הלוי ‪ 23‬תל‪-‬אביב < טל‪ < 03-6840000 :‬פקס‪03- :‬‬
‫‪10‬‬